估計證券特征線

實驗3一．?dāng)?shù)據(jù)選取我們選取上證綜合指數(shù)中的飲料制造行業(yè)的貴州茅臺（600519）的股票收益率作為風(fēng)險資產(chǎn)收益率，上證綜合指數(shù)收益率作為市場收益率，中國工商銀行三個月期存款利率作為無風(fēng)險資產(chǎn)收益率。貴州茅臺公司簡介：貴州茅臺酒廠集團由中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司及其全資子公司、控股公司、參股公司等近20家企業(yè)構(gòu)成，集團所涉足的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、紅酒、證券、銀行、保險、物業(yè)、科研等。集團公司是全國唯一集國家一級企業(yè)，國家特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）、全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。選用中國工商銀行三個月期存款利率作為無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的原因是工行是中國四大銀行之一，擁有中國最大的客戶群，其存款利率具有一定代表性，基本不存在倒閉的風(fēng)險。從無風(fēng)險角度來說，短期存款少于長期存款，所以選用三個月期存款利率。證券特征線71QZ71QZ6IQZ6IQZ5IQZ5IQZ4TQZ4TQZ4TQZ3IQZ3IQZ2IQZ2IQZ2IQZ1TQZ1TQZOIQZOIQZQOQZQOQZQSU2.O0UQZ.O0UQZ7OQZ7OQZ7OQZ6DQZ6DQZ5OQZ5OQZ4UQZ4UQZ4UQZ2OQZ2OQZ2OQZ2OQZ2OQZ1QU271QZ71QZ6IQZ6IQZ5IQZ5IQZ4TQZ4TQZ4TQZ3IQZ3IQZ2IQZ2IQZ2IQZ1TQZ1TQZOIQZOIQZQOQZQOQZQSU2.O0UQZ.O0UQZ7OQZ7OQZ7OQZ6DQZ6DQZ5OQZ5OQZ4UQZ4UQZ4UQZ2OQZ2OQZ2OQZ2OQZ2OQZ1QU20.6益收額超0.6益收額超圖1上證綜指和貴州茅臺的超額收益

0.4益收額超臺茅州貴0.4益收額超臺茅州貴0.8上證綜指超額收益圖2證券特征線圖1顯示了上證綜指和貴州茅臺從2001年08月起的超額收益率，一般情況下二者同向變化，但是可以看出貴州茅臺變動幅度大于上證綜指，證明其敏感程度大于市場平均值。圖2趨勢線表明上證綜指和貴州茅臺的超額收益率大致呈正相關(guān)，二者具有一定相關(guān)性。三．日數(shù)據(jù)證券特征線方程為：4=%+4*%+氣在STATA上根據(jù)上述方程對日數(shù)據(jù)進行回歸得到以下結(jié)果1：.n&gR工」1Rld__dSourceSS df MS Numberofoba= 3837Hl_L.JuJ5J- g口口0且1,366322945 1 ..368322945 Prob>E =0..□□□□Sssidual1.72164301 3835 ?Q0Q448929 R-squared =0.1762j?.j]Lr.與011自工且d-u?1jliu2?08936535 383? ?000544829 RootMSE = .02119RI_dGchez. St-d.Err. t Fs-|11 [SS%Gcnz.IriteiTral]BM_d.5999-853 .0209467 28?fi4 □.□□(] .5589176 .641053ccns?0008822 ?0003421 2?58 0?010 ?000211€ ?0015529表1回歸結(jié)果從回歸結(jié)果可知R2為0.1762,調(diào)整后的R2為0.1760，說明上證綜指的方差可以解釋貴州茅臺的方差的17.6%左右，這與貴州茅臺是飲料制造行業(yè)公司有關(guān)。1數(shù)據(jù)和回歸代碼已附在附件中。a值為0.0008822,0值為0.5999853。B值和a值均在1%的水平上顯著，可以拒絕二者真實值為0的假設(shè)。a值為0.0008822,說明公司特有收益較低；0值為0.5999853,說明貴州茅臺對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感程度低于市場平均水平。表1左上角一欄顯示了證券特征線的ANOVA方差分析結(jié)果，其中表示因變量方差能被自變量解釋的一部分的回歸平方和（SS）為0.3683,該值等于居人2*%人2；表示貴州茅臺收益率中無法被自變量解釋的部分的殘差項（MS）為0.0004489,該值等于。（q）人2。其平方根是位右上角一欄中的回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)誤（RootMSE）,為0.0767。對比MS值和SS值可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺的系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比重比較高。四.年度數(shù)據(jù)OLS回歸和ANOVA方差分析年度數(shù)據(jù)OLS回歸年份阿爾法值貝塔值20010.0019890.8232932002-0.001130.6448722003-0.00030.66293420040.0020570.43939120050.0012710.55216220060.0028580.72677320070.0028650.5386582008-0.000110.64027820090.0005240.57409520100.0007790.48216120110.0008090.55514420120.0004470.7077132013-0.001820.41439620140.0006940.66168420150.000480.59999620160.0021380.61015920170.0027220.518023表格2分年度OLS分析結(jié)果

圖3分年度OLS分析結(jié)果a值對分年度OLS分析結(jié)果進行時序分析發(fā)現(xiàn)，a值隨著時間變化上下波動，從2001年開始波動下行，到2004年到達峰底。此后分別在2007年、2010年、2013年、2015年到達峰底，在2006年、2008年到2009年、2012年、2014年到2015年、2016年到達峰頂。2016年至今處在不斷下降中。a值表示證券收益中的非市場部分，即無法被市場解釋的部分。從圖示中我們可以發(fā)現(xiàn)a值的波動沒有一個明顯的規(guī)律，所以不能使用a值代表的證券平均收益率來對公司未來的業(yè)績作出估計。B值0值的波動幅度大于a值，波動頻率小于a值。和a值一樣，0值2001年到2002之間處于下降中，2002年到2006年波動上升，2007到2008年下降，到2011年有一個穩(wěn)步回升，此時又開始陡峭下降，到2013年到達峰底。2013年至今在波動上升中。從圖示中可以發(fā)現(xiàn)，0值（0.5,0.85）區(qū)間內(nèi)波動，說明0值受到市場因素的影響始終為正，且其敏感程度小于市場平均水平。同時，0值的波動可以說明特定股票受到市場影響的大小不是一成不變的，而具有一定的時變性。年度數(shù)據(jù)ANOVA方差分析SSMS20010.183440.0003420020.2350.0001320030.01370.000120040.008070.0005320050.013950.00043

20060.017150.0025220070.033830.0007620080.081570.0004720090.028930.0003120100.011280.0003320110.009980.0002420120.014450.0003320130.005470.0003320140.013170.000420150.052370.0004620160.01910.000220170.001440.00017回歸平方和（SS）對分年度ANOVA方差分析結(jié)果進行分析發(fā)現(xiàn)，SS值從2001年到2012年有一個小幅上升之后，從2002年開始陡峭下降。2003年以后，SS值都處于穩(wěn)定狀態(tài)，除了2008年和2015年有兩個小幅波動。說明在2001年、2002年、2008年、2015年因變量的方差被自變量解釋的程度較