對醫(yī)藥行業(yè)的分析與研究

對醫(yī)藥行業(yè)的分析與研究生物醫(yī)藥行業(yè)在什么樣的市場環(huán)境下適合超配和低配？

一、醫(yī)藥行業(yè)的屬性：1、成長確定、波動性小；2、增速較快：年均20%左右的增速；3、是典型的非周期類行業(yè)、不受經(jīng)濟周期的影響。4、具備較強的防守屬性。二、因此從長期來看：與周期類公司形成蹺蹺板，當周期類股票、大市值的股票起來的時候會對醫(yī)藥股形成反壓；而當市場低迷，避險情緒較高的時候，醫(yī)藥股往往會有良好的表現(xiàn)；三、醫(yī)藥類公司同質(zhì)化不強：新產(chǎn)品、重組并購、產(chǎn)品價格上漲（特別是原料藥）、災情疫情等會成為股價上漲的催化劑。“十二五”規(guī)劃中七大新興產(chǎn)業(yè)之一的生物醫(yī)藥行業(yè)未來投資價值如何？

醫(yī)藥行業(yè)是永遠的朝陽產(chǎn)業(yè)：老齡化、社保覆蓋水平低、看病難看病貴等問題持續(xù)存在；8500億的增量：從09年—11年，11年還有6000多億沒有投進去；醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)占美國GDP的比重為25%，而中國目前僅為5%，未來發(fā)展空間巨大；醫(yī)藥行業(yè)是出偉大公司的產(chǎn)業(yè)，美國市值前20位的公司中有四分之一是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。公司目前持有醫(yī)藥股比例較高的公司是：積配、績優(yōu)。目前國家正在進行醫(yī)藥改革，請問醫(yī)藥板塊是否具有長期估值優(yōu)勢？

國家或地區(qū)銷售金額（億美元）份額（%）增長率（%）北美304545.94.2歐洲206231.16.7其中：法國、德國、英國、意大利和西班牙五大市場124618.84.8

歐洲（除五大市場外）81612.310.9日本5858.84.2亞洲（日本除外）、非洲和澳洲6229.413.1其中：中國--25.7

韓國--10.7

印度--13.0拉丁美洲3204.812合計66351006.1高估值的原因之一：全球增速最快的市場目前國家正在進行醫(yī)藥改革，請問醫(yī)藥板塊是否具有長期估值優(yōu)勢？

高估值的原因之二：從美國看推行的醫(yī)改會促進醫(yī)藥行業(yè)的增長醫(yī)藥行業(yè)的洗牌和重組并購我國醫(yī)藥行業(yè)高度分散性和低水平競爭特性與醫(yī)藥行業(yè)競爭性加劇的矛盾；政府對降低醫(yī)療費用和藥價愿望的迫切性與藥品生產(chǎn)和流通成本居高不下的矛盾；基本藥物制度推廣的緊迫性等因素決定了醫(yī)藥行業(yè)需要快速通過集中度的提高增加企業(yè)規(guī)模效應和競爭能力；即將頒布實施的醫(yī)藥商業(yè)發(fā)展規(guī)劃和新GMP標準也將對醫(yī)藥行業(yè)整合加速推波助瀾。我們認為醫(yī)藥行業(yè)重組將是未來2年可以預見的重要的行業(yè)行為之一，相關公司由于重組獲得新的發(fā)展動力和發(fā)展機遇，同時也意味著其將給投資者帶來超額的收益。從國藥集團的高管處了解到：國藥控股即將收購羚銳制藥；國藥集團內(nèi)部通過與川抗所、國控威奇達等公司組建抗生素產(chǎn)業(yè)集團，一致藥業(yè)能否成為整合的平臺還不確定；復星醫(yī)藥收購美中互利，進軍高端醫(yī)院連鎖市場；北藥集團：開始內(nèi)部整合，對雙鶴藥業(yè)、萬東醫(yī)療構成利好；廣藥集團的整合：對廣州藥業(yè)、白云山構成利好；太極系的資產(chǎn)整合：可能進展最快，相信黃奇帆的能力，對太極集團、桐君閣等構成利好；上海醫(yī)藥集團的外延式擴張等對上海醫(yī)藥構成利好。核心觀點：看好有整合潛力和整合實力的大的集團公司下屬的醫(yī)藥資產(chǎn)。認為會成為階段性的投資熱點。藥品降價對醫(yī)藥行業(yè)的影響？政策對藥企的利潤率有著切實的影響上市公司與行業(yè)整體上步調(diào)一致藥品降價前后的超額收益影響估值的負面因素四、藥品降價影響醫(yī)藥行業(yè)估值的因素分析1、市場的整體估值中樞的動態(tài)變化情況：中國A股的平均溢價率為60%（40%-80%之間）美國S&P500的平均溢價率為20-25%2、整個市場的情緒波動情況：包括SARS、禽流感、地震、EV71病毒流行等；3、資金狀況；4、醫(yī)藥行業(yè)在市場中的地位、市值占比、在整體經(jīng)濟中的地位變化等；5、產(chǎn)業(yè)政策的影響(醫(yī)改帶來的問題等）6、市場的投資偏好的變化情況等：避險、追求超額收益、激進、悲觀的情緒等。估值方法探討機會與風險買入意味著增加風險賣出意味著喪失機會股票最大的敵人就是不確定性鋼鐵股的敵人:房地產(chǎn)調(diào)控、鐵礦石的價格是銀行股的敵人：房地產(chǎn)調(diào)控；存款準備金率因此在市場低迷期：推薦股票要減少不確定性，減少不確定性是推薦股票的基礎。對高成長類股票的估值：看成長的確定性：看到11年、12年，看未來，這些都可以看，看未上市產(chǎn)品的投資價值：一個在研疫苗的價值在沒有上市前已經(jīng)在逐步提升了，并不是沒有價值，所有的風投都是買未來；先驅(qū)基本上都是烈士，但不要倒在泡沫發(fā)酵的初始階段；最重要的工作是：密切跟蹤公司的盈利狀況。如果盈利低于預期將會跌得很慘；概念類股票的隱含價值土地的價值：殼資源的價值：存貨的價值；在研產(chǎn)品的價值；上游資源的價值；儲備的項目的價值：作為控股公司：各個子公司的資產(chǎn)的價值泡沫的破裂永遠會超過人們的判斷：恐怖會喪失機會，貪婪會帶來收益，關鍵是度的把握比價關系如何看待海外市場中的同類公司？如何看待新股上市、同類公司重大事項等帶來的比價關系？預見性的判斷有周期性就表明有可預測性：反轉(zhuǎn)型的公司：基本面往往很不理想，不能以此作為不推薦的理由。如果一定要等到基本面改善時才推薦，往往已經(jīng)晚了。對彈性的關注：在行業(yè)板塊輪動風格轉(zhuǎn)換的初期：不要太在意盈利增長的確定性，而是應該關注股票對各種正在改善的外部因素的彈性。所謂的改善，并不一定是指正增長，可以是下降的速度放慢，或者下降的速度低于預期。估值彈性：利潤快速增長，但是股票價格漲幅更大，估值擴張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿庸蓛r的主動力，此時估值杠桿高，有想象空間的股票往往能夠領漲。財務杠桿的彈性和運營杠桿的彈性的探討：有杠桿,股價的波動幅度就會非常劇烈劇烈，不能忽視了杠桿的力量而低估了股價的波動幅度，估值提升的驅(qū)動因素分析事件驅(qū)動：如地震、SARS、豬流感、EV71病毒（手足口?。?；中藥注射劑不良反應、某些藥物的不良反映等；產(chǎn)品驅(qū)動：這是醫(yī)藥股獨特的地方，重慶啤酒乙肝疫苗、恒瑞醫(yī)藥新產(chǎn)品上市等；資質(zhì)驅(qū)動：通過FDA認證、進入基本藥物目錄、成為某大型制藥企業(yè)供貨商；中標政府采購大單等;價格驅(qū)動：產(chǎn)品提價、原料藥漲價、獲得單獨定價；時間驅(qū)動：主要表現(xiàn)為1、4季度處于熱捧起，2、3季度處于受冷落期；資產(chǎn)驅(qū)動：資產(chǎn)注入、整體上市、價值重估、創(chuàng)投概念等；政策驅(qū)動：新醫(yī)改政策、國家振興中醫(yī)藥、振興生物醫(yī)藥、國家擴大免疫接種范圍。后續(xù)可能還會出臺基本藥物目錄等；嚴重影響估值水平的市場情緒的分類經(jīng)濟復蘇早期看不懂的瘋狂：業(yè)績不佳但運營杠桿、財務杠桿、在政策面和資金面有利的條件下：周期性行業(yè)的估值會提升；經(jīng)濟繁榮期是研究員的天堂:利潤快速增長，喜歡做盈利預測的研究員的能力得到充分的發(fā)揮。股票價格漲幅更大，估值擴張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿庸蓛r的主動力，此時估值杠桿高，有想象空間的股票往往能夠領漲。經(jīng)濟低迷期：防守的屬性得到強化：非周期性行業(yè)的防守屬性受到重視；內(nèi)幕交易頻發(fā)的時期：重組并購、注資、題材炒作等如何辨證的運用估值方法1、估值是比較的過程：也是一個動態(tài)的過程；應該多方選擇投資指標（PS/PB)，不能僅靠財務指標PE/DCF等：2、注意估值角度的篩選：3、事件驅(qū)動性的估值提升：政策、突發(fā)事件、板塊輪動性的投資機會；4、管理層動向的了解和把握；5、板塊輪動、投資周期的變化:需要關注；6、主題性的投資：發(fā)揮自己的思維寬度，提前預見；7、預見性的基礎是：一定要深度的調(diào)研（行業(yè)和公司）+思維的敏感性；8、交叉研究比較重要：因為有許多新科技的東西；9、與國外市場的比較：國外做得比較長一點，想得比較長一點，應該不要為短期的波動所左右；主要由于股市中散戶偏多，有70%、賭性比較強，因此長線投資可能面臨比較大的挑戰(zhàn)；估值絕對估值相對估值PE/GEV/EBITDAP/CFP/BP/SDCFDDMEVA景氣周期市場差異盈利穩(wěn)定性Capex醫(yī)藥行業(yè)2011策略核心觀點對2011年醫(yī)藥股的防守屬性保持中性的態(tài)度：主要依據(jù)是——估值偏高、漲幅過大、后續(xù)政策偏負面、企業(yè)盈利增速下滑等。投資建議：標配；（市場觀點：70%超配，30%中性）目前市場普遍看好的投資主題包括：新技術新產(chǎn)品（安信、申萬）、國際訂單轉(zhuǎn)移（興業(yè)）、重組并購（華創(chuàng)、招商）、基藥放量（華創(chuàng)）、抗通脹（莫尼塔、長江）；長期看好的投資標的排序：醫(yī)藥商業(yè)的重組并購、大型國有企業(yè)的重組并購和基藥放量。存在階段交易性機會的投資標的排序：抗通脹品種（獨家中藥、產(chǎn)品漲價等）、新產(chǎn)品新技術和國際訂單轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品漲價等。對2010年醫(yī)藥行業(yè)的回顧2010年醫(yī)藥生物跑贏滬深300指數(shù)47%對2010年醫(yī)藥行業(yè)的回顧2010年醫(yī)藥生物領漲大消費板塊對2010年醫(yī)藥行業(yè)的回顧2010年醫(yī)藥生物相對漲幅市場第一對2010年醫(yī)藥行業(yè)的回顧機構對醫(yī)藥股的持倉比例較高為什么10年這么青睞醫(yī)藥股，2011年？？40%：新醫(yī)改紅利；30%：防守的屬性；20%：新經(jīng)濟；10%：重組并購；2011年：新醫(yī)改：0%；防守屬性：25%；(高估值）新經(jīng)濟：20%；重組并購：10%——2011年醫(yī)藥股的跑贏滬深300的可能性將會在55%左右了。因此是標配的建議。影響估值的負面因素一、增速放緩跡象07-11重點上市公司的盈利增速影響估值的負面因素二、利潤率水平面臨考驗影響估值的負面因素三、訂單轉(zhuǎn)移真的有那么神奇嗎中國在很多方面都遜色于印度從歷史來看，大股東總體可以實現(xiàn)減持在高位影響估值的負面因素五、大股東減持之禍對新、小醫(yī)藥股高估值的看法(高檔奢侈品、保值增值？）09年重啟新股發(fā)行以來，已新發(fā)行上市醫(yī)藥股33只，除九州通以外，均為002、300開頭，占現(xiàn)有002、300開頭醫(yī)藥股總數(shù)的68%，可以說在目前002、300醫(yī)藥股中，“新”占據(jù)了主導地位。這些股票目前10年估值中值57倍，11年估值中值41倍，對醫(yī)藥行業(yè)整體估值溢價30%左右，估值絕對值已經(jīng)達到了07年市場頂部時期醫(yī)藥股的整體估值水平。對新、小醫(yī)藥股高估值的看法這些股票11年盈利增長率中位數(shù)35%，可以說目前的估值水平已經(jīng)充分甚至過度反應了它們的盈利前景。防守的屬性被高估值所沖淡；但需要強調(diào)的是：無法確定泡沫的破裂時間，是與泡沫共舞，還是倒在泡沫發(fā)酵過程中，網(wǎng)絡股泡沫95年開始，到2000年才破。整體貴不代表沒有個股機會，我們認為2011年對眾多新、小醫(yī)藥股來講將是大考的一年，我們認為具備一定競爭優(yōu)勢，建議重點跟蹤的公司如下：建議重點跟蹤的新、小醫(yī)藥股醫(yī)療服務：愛爾眼科醫(yī)療器械：魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、九安醫(yī)療疫苗：沃森生物、智飛生物大輸液：科倫藥業(yè)?？扑幖疤幏剿帲盒帕⑻?、仙琚制藥、譽衡藥業(yè)、信邦制藥、恩華藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)中藥及OTC：康芝藥業(yè)、精華制藥、貴州百靈、桂林三金存在投資機會的主題抗通脹：中藥材貿(mào)易中的康美藥業(yè)、產(chǎn)品提價空間巨大的片仔癀。風險提示：政府控制物價部門的監(jiān)管國際訂單轉(zhuǎn)移：海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、海翔藥業(yè)；風險提示：不確定性存在。訂單量遠低于預期的風險重組并購：哈藥股份、上海醫(yī)藥、廣州藥業(yè)、白云山、太極集團、國藥股份、一致藥業(yè)、華潤三九等。風險提示：關注時間成本基藥放量：千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、華潤三九、云南白藥。風險提示：關注產(chǎn)品價格變化。存在投資機會的主題產(chǎn)品創(chuàng)新：恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、重慶啤酒、海南海藥、仙居制藥。央企整合：國藥股份、雙鶴藥業(yè)、華潤三九、中牧股份、同仁堂。品牌的力量：東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、片仔癀。醫(yī)療服務：馬應龍。