公司價值最大化講義

1公司金融

武漢大學經(jīng)濟與管理學院第一章公司價值最大化第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標第二節(jié)公司投融資第三節(jié)財務(wù)現(xiàn)金流與公司價值第四節(jié)對公司價值的損害第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標一、企業(yè)組織形式二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)三、公司制企業(yè)的目標一、企業(yè)組織形式業(yè)主制

Proprietorship合伙制Partnership公司制

Corporation三種企業(yè)組織形式的比較業(yè)主制合伙制公司制無限責任無限責任有限責任規(guī)模小規(guī)模受到限制能夠形成較大規(guī)模融資能力差融資能力有限融資能力強有限存續(xù)期有限存續(xù)期永久存續(xù)期《中華人民共和國公司法》我國公司法規(guī)定:有限責任公司、股份有限公司、國有獨資公司。第三條有限責任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

有限責任公司，股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任。第六十四條本法所稱國有獨資公司是指國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門單獨投資設(shè)立的有限責任公司。國務(wù)院確定的生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司，應(yīng)當采取國有獨資公司形式。二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式其他任務(wù)小組和委員會網(wǎng)絡(luò)化結(jié)構(gòu)無邊界組織直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式股東大會董事會ＣＥＯ總裁連鎖經(jīng)營部連鎖部產(chǎn)品策劃部信息技術(shù)部營運管理部投資管理部證券部財務(wù)部總裁辦公室人力資源部公民部會展處澳新處綜合處管理處東南亞處日韓處接待處國內(nèi)處導(dǎo)游部日本部美加部歐二部亞大部歐一部歐亞部董事會秘書監(jiān)事會中青旅控控股股份份有限公公司三、公司司制企業(yè)業(yè)的目標標Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth.（傳統(tǒng)的的觀點認認為，公公司管理理者有義義務(wù)為股股東謀求求最大利利益）Whenthestockistradedandmarketsareefficient,theobjectiveistomaximizethestockprice.（當股票票上市交交易并且且市場有有效時，，公司制制企業(yè)的的目標就就是使股股票價格格最大化化）利潤最大大化與價價值最大大化利潤最大大化缺陷：1）沒有有考慮資資金的時時間價值值；2）沒有有考慮風風險因素素；3)沒沒有考慮慮產(chǎn)出和和投入之之間的比比例關(guān)系系；4)沒沒有考慮慮權(quán)益資資本的成成本。價值最大大化股東財富富的最大大化（所有者權(quán)權(quán)益價值值最大化化）市市場價價值而非非賬面價價值股股票票市場價價格最大大化（上上市公司司）CashFlowsbetweenFirmsandMarketsThebookvalueofthefirmThemarketvalueofthefirmFirm’sInvestment(B)CurrentassetsFixedassetsFinancialMarketsCurrentliabilitiesLong-termliabilitiesEquityThegovernment(D)Firmissuessecurities(A)RetainedCF(E)TaxesFirm’scashflow(C)Dividendsandinterests(F)=?CashFlowsbetweenFirmsandMarketsMarketvalueofthefirm≠Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets.Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors?F>A第二節(jié)公公司投投融資一、關(guān)于于FINANCE二、資產(chǎn)產(chǎn)負債表表模型三、對公公司金融融的界定定一、關(guān)于于FINANCEPublicFinance(PublicEconomics)財政學（公共經(jīng)濟濟學）BankFinance(MonetaryandBanking)金融學（貨幣銀銀行學）InternationalFinance（（InternationalEconomics)國際金融融（國際經(jīng)經(jīng)濟學））CorporateFinance公司金融融（公司理理財）PersonalFinance個人理財財關(guān)于FINANCEFinancialEconomics金融經(jīng)濟濟學(經(jīng)經(jīng)濟學、、財政經(jīng)經(jīng)濟學、、保險經(jīng)經(jīng)濟學等等）Investment投資學(有價證券券投資)CorporateFinance公司金融融（公司司理財））WhatisCorporateFinance？Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations.WhatisCorporateFinance?CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions（公司金融融探討以以下三個個方面問問題）Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?（公司應(yīng)該該投資于于什么樣樣的長期期資產(chǎn)項項目）Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?（公司如如何籌集集投資支支出所需需要的長長期資金金）Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?（公司需需要多大大的現(xiàn)金金流來應(yīng)應(yīng)對支出出）二、資產(chǎn)產(chǎn)負債表表模型CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision（資本預(yù)算算）TheBalance-SheetModeloftheFirm公司投資資的概念念公司投資資(CorporateInvestment)指實物資資產(chǎn)投資資，即建建廠房、、購買機機器設(shè)備備等擴大大企業(yè)生生產(chǎn)能力力的活動動。區(qū)別：1）實物物資產(chǎn)投投資決策策2）有價價證券投投資決策策重置投資資與凈投投資公司投資資包括重重置投資資和凈投投資。重置投資資（replacementinvestment）是彌補補固定資資產(chǎn)損耗耗的投資資，維持持原有的的生產(chǎn)能能力。凈投資（（Netinvestment）：擴大大固定資資產(chǎn)規(guī)模模的投資資。公司投資資與社會會總需求求公司投資資形成生生產(chǎn)能力力：當企企業(yè)面臨臨不斷增增加的市市場需求求時，首首先是增增加流動動資產(chǎn)擴擴大產(chǎn)量量；市場場上的需需求進一一步擴大大、超過過企業(yè)生生產(chǎn)能力力時，企企業(yè)就要要進行投投資、擴擴大生產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模。。公司投資資構(gòu)成總總需求，，直接導(dǎo)導(dǎo)致產(chǎn)出出增加，，GDP增長。公司投資資與宏觀觀經(jīng)濟學學中的總總投資包含在總總投資中中存貨投資資政府主導(dǎo)導(dǎo)的投資資Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision（資本結(jié)構(gòu)構(gòu)）CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTheBalance-SheetModeloftheFirmCapitalStructureThevalueofthefirmcanbethoughtofasapie.（公司價值值可以被被假定為為一個餡餡餅）Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie.（管理者的的目標就就是做大大餡餅）TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie.（資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策就就是如何何最好地地切分餡餡餅）Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本配置置方式的的轉(zhuǎn)變資本市場場發(fā)展《中國資本本市場發(fā)發(fā)展報告告》資源配置置渠道財政資金金、銀行行信貸、、資本市場場、民間資資本直接融資資與間接接融資的的比較賄賂技術(shù)創(chuàng)新新Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision（凈營運資資金）NetWorkingCapitalShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTheBalance-SheetModeloftheFirm營運資金金的投融融資決策策營運資金金的占用用現(xiàn)金、應(yīng)應(yīng)收賬款款、存貨貨營運資金金的來源源自發(fā)性融融資協(xié)議性融融資三、對公公司金融融的界定定CapitalBudgeting(投資決策策）Theprocessofplanningandmanagingafirm'sinvestmentsinfixedassets.Itisconcernedwiththesize,timing,andriskinessofcashflows.FinancingDecision（融資決決策）Themixofdebtandequityusedbyafirm.Whataretheleastexpensivesourcesoffunds?Isthereabestmix?Whenandwheretoraisefunds?WorkingCapitalManagement（營營運運資資金金管管理理））Managingshort-termassetsandliabilities.Howmuchcashandinventorytokeeparound?Whatisourcreditpolicy?Wherewillweobtainshort-termloans?公司司金金融融VS.財務(wù)務(wù)管管理理CorporateFinance譯作作公公司司金金融融、、公公司司理理財財、、公公司司財財務(wù)務(wù)，，內(nèi)內(nèi)容容包包括括資資金金籌籌集集、、資資本本預(yù)預(yù)算算、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、稅稅收收、、資資本本成成本本、、股股利利政政策策、、公公司司并并購購和和公公司司治治理理等等問問題題。。FinancialManagement（財務(wù)務(wù)管管理理））目前前國國內(nèi)內(nèi)的的財財務(wù)務(wù)管管理理隸隸屬屬于于會會計計學學領(lǐng)領(lǐng)域域，，偏偏重重財財務(wù)務(wù)分分析析和和財財務(wù)務(wù)控控制制。。第三三節(jié)節(jié)財財務(wù)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金金流流與與公公司司價價值值一、、公公司司基基本本財財務(wù)務(wù)報報表表二、、財財務(wù)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金金流流三、、公公司司價價值值的的度度量量一、、公公司司基基本本財財務(wù)務(wù)報報表表資產(chǎn)產(chǎn)負負債債表表（BALANCESHEET））損益益表表（THESTATEMENTOFINCOME））現(xiàn)金金流流量量表表（THESTATEMENTOFCASHFLOW））資產(chǎn)產(chǎn)負負債債表表TheBalanceSheetAnaccountant’’ssnapshotofthefirm’’saccountingvalueasofaparticulardate.TheBalanceSheetIdentityis:(會計恒等式)Assets≡Liabilities+Stockholder’sEquity資產(chǎn)≡負債+股東權(quán)益(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:Cashandequivalents$140$107Accountspayable$213$197Accountsreceivable294270Notespayable5053Inventories269280Accruedexpenses223205Other5850Totalcurrentliabilities$486$455Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:Deferredtaxes$117$104Property,plant,andequipment$1,423$1,274Long-termdebt471458Lessaccumulateddepreciation-550-460Totallong-termliabilities$588$562Netproperty,plant,andequipment873814Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:Totalfixedassets$1,118$1,035Preferredstock$39$39Commonstock($1pervalue)5532Capitalsurplus347327Accumulatedretainedearnings390347Lesstreasurystock-26-20Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742美國聯(lián)合公司司資產(chǎn)負債表表(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATION負債資產(chǎn)20X220X1及股東權(quán)益20X220X1流動資產(chǎn):流動負債:現(xiàn)金及其等價價物$140$107應(yīng)付賬款$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)付票據(jù)5053存貨269280應(yīng)計費用223205其他5850流動負債合計計$486$455流動資產(chǎn)合計計$761$707長期負債:固定資產(chǎn):遞延稅款$117$104財產(chǎn)、廠房及及設(shè)備$1,423$1,274長期債務(wù)471458減：累計折舊舊-550-460長期負債合計計$588$562財產(chǎn)、廠房及及設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)及其其他資產(chǎn)245221股東權(quán)益:固定資產(chǎn)合計計$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股(面值1美元)5532股本溢價347327累計留存收益益390347減：庫藏股票票-26-20股東權(quán)益合計計$805$725資產(chǎn)總計$1,879$1,742負債與股東權(quán)權(quán)益總計$1,879$1,742固定資產(chǎn)投資資決策根據(jù)后面的現(xiàn)現(xiàn)金流量表，，該公司20X2年固定資產(chǎn)總總投資為198，其中無形固固定資產(chǎn)投資資為24，有形固定資資產(chǎn)投資174；有形固定資產(chǎn)產(chǎn)投資174中，重置投資資（彌補折舊舊）90，凈投資84；由于該公司20X2年處置固定資資產(chǎn)25，相當于進行行了負投資，，所以有形固固定資產(chǎn)凈值值增加59、有形形固定定資產(chǎn)產(chǎn)總值值增加加149、固定定資產(chǎn)產(chǎn)總值值增加加173。長期融融資決決策債務(wù)融融資：：長期期債務(wù)務(wù)增加加13。附注注中指指出，，該公司司20X2年償還還到期期債務(wù)務(wù)73，發(fā)行行新債債86。股權(quán)融融資：：股權(quán)權(quán)融資資增加加80。其中中，20X2年留存存利潤潤43；回購購股份份6，發(fā)行行新股股43（股本本23，溢價價20）。營運資資金策策略20X1年凈營營運資資金為為707-455=252；20X2年凈營營運資資金為為761-486=275，增加加23。資產(chǎn)負負債表表分析析要注注意的的三個個問題題1）Accountingliquidity2）Debtversusequity3）ValueversuscostTheIncomeStatement（損益表表）損益表表又稱稱利潤潤表，，用于于反映映企業(yè)業(yè)在一一個特特定時時期（（如一一年））內(nèi)的的業(yè)績績。損損益表表中的的數(shù)字字為流量。損益的的會計計恒等等式為為：Revenue–Expenses≡≡Income（收入–支出≡≡利潤）(in$millions)20X2IncomeStatement銷售收收入$2,262銷售成成本-1,655銷售費費用（（SGA）-327折舊-90主營業(yè)業(yè)務(wù)利利潤$190其他利利潤29息稅前前利潤潤（EBIT）$219利息支支出-49稅前利利潤$170所得稅稅-84當期支支付:$71遞延支支付:$13凈利潤潤$86留存收收益:$43股利分分配:$43非主營營業(yè)務(wù)務(wù)部分分美國聯(lián)聯(lián)合公公司損損益表表主營業(yè)業(yè)務(wù)部部分稅收部部分利潤分分配部部分損益表表分析析要注注意的的問題題Therearethreethingstokeepinmindwhenanalyzinganincomestatement:1）GAAP（公認認會計計準則則，確確認收收入、、核算算利潤潤）2）非現(xiàn)現(xiàn)金項項目（確認認支出出：折折舊、、遞延延稅款款）3）成本本與費費用StatementofCashFlows（現(xiàn)金金流量量表）現(xiàn)金流流量表表用于于反映映資產(chǎn)產(chǎn)負債債表中中現(xiàn)金金余額額的變變化情情況。。對于美美國聯(lián)聯(lián)合公公司來來講，，20X2年與20X1年相比比現(xiàn)金金余額額增加加了33。.現(xiàn)金流流量表表的三三個組組成部部分：：Cashflowfromoperatingactivities（經(jīng)營營現(xiàn)金金流））Cashflowfrominvestingactivities（投資資現(xiàn)金金流））Cashflowfromfinancingactivities（籌資資現(xiàn)金金流））美國聯(lián)聯(lián)合公公司現(xiàn)現(xiàn)金流流量表表經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流流經(jīng)營活動凈利潤折舊遞延稅款非現(xiàn)金營運資金變化額應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計費用應(yīng)付票據(jù)其他項目經(jīng)營現(xiàn)金流合計$869013(24)111618(3)$199(8)固定資產(chǎn)投資支出處置固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流合計$(198)25$(173)投資活動籌資活動償還到期債務(wù)發(fā)行長期債務(wù)支付股利股票回購新股發(fā)行籌資現(xiàn)金流合計$(73)86(43)43$7(6)現(xiàn)金余額變化(資產(chǎn)負債表上）$33+投資現(xiàn)現(xiàn)金流流+籌資現(xiàn)現(xiàn)金流流=現(xiàn)金余余額變變化二、財財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流流與資產(chǎn)產(chǎn)≡負債+股東權(quán)權(quán)益相相對應(yīng)應(yīng)，由由企業(yè)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)所產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流量量也一一定等等于負負債的的現(xiàn)金金流量量加上上股東東權(quán)益益的現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。CF(A)≡CF(B)+CF(S)企業(yè)資資產(chǎn)所所產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流就是是經(jīng)營營活動動產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流，負債的的現(xiàn)金金流為為流向向債權(quán)權(quán)人的的現(xiàn)金金流，，權(quán)益益的現(xiàn)現(xiàn)金流流就是是流向向股東東的現(xiàn)現(xiàn)金流流。企業(yè)的的價值值就在在于其其產(chǎn)生生現(xiàn)金金流的的能力力。美國聯(lián)聯(lián)合公公司的的財務(wù)務(wù)現(xiàn)金金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流流$238(息稅前前利潤潤加折舊舊減稅稅)資本性性支出出(173)(固定資資產(chǎn)的的取得得減固定定資產(chǎn)產(chǎn)的處處置)凈營運運資金金的增增加(23)合計$42企業(yè)流流向投投資者者的現(xiàn)現(xiàn)金流流量債務(wù)$36(利息加加到期期本金金減長期期債務(wù)務(wù)融資資)權(quán)益6(股利加加股票票回購購減權(quán)益益融資資)合計$42OperatingCashFlow:EBIT$219Depreciation$90CurrentTaxes($71)OCF$238(in$millions)20X2FinancialCashFlow$238CapitalSpendingPurchaseoffixedassets$198Salesoffixedassets(25)CapitalSpending$173(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營現(xiàn)金金流(息稅前利利潤加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營運資資金的增增加合計企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購購減權(quán)益融融資)合計美國聯(lián)合合公司的的財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238NWCgrewfrom$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionistheadditiontoNWC.(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營現(xiàn)金金流(息稅前利利潤加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營運資資金的增增加合計企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購購減權(quán)益融融資)合計美國聯(lián)合合公司的的財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238(173)(23)$42$366$42經(jīng)營現(xiàn)金金流、投投資現(xiàn)金金流與凈凈營運資資金變動動額之和和為企業(yè)業(yè)總現(xiàn)金金流，又又稱為自由現(xiàn)金金流。企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營現(xiàn)金金流(息稅前利利潤加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營運資資金的增增加合計企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購購減權(quán)益融融資)合計美國聯(lián)合合公司的的財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoCreditorsInterest$49Retirementofdebt73Debtservice122Proceedsfromnewdebtsales(86)Total36(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營現(xiàn)金金流(息稅前利利潤加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營運資資金的增增加合計企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購購減權(quán)益融融資)合計美國聯(lián)合合公司的的財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoStockholdersDividends$43Repurchaseofstock6CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue(43)Total$6(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營現(xiàn)金金流(息稅前利利潤加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營運資資金的增增加合計企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到期本本金減長期債務(wù)融融資)權(quán)益(股利加股票回回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司司的財務(wù)現(xiàn)金金流(in$millions)20X2FinancialCashFlow$238Thecashfromreceivedfromthefirm’sassetsmustequalthecashflowstothefirm’screditorsandstockholders:(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量量經(jīng)營現(xiàn)金流(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出(固定資產(chǎn)的取取得減固定資產(chǎn)的的處置)凈營運資金的的增加合計企業(yè)流向投資資者的現(xiàn)金流流量債務(wù)(利息加到期本本金減長期債務(wù)融融資)權(quán)益(股利加股票回回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司司的財務(wù)現(xiàn)金金流會計現(xiàn)金流與與財務(wù)現(xiàn)金流流1）概念不一樣樣；2）等式不一樣樣；3）經(jīng)營現(xiàn)金流流的數(shù)額不同同；4）經(jīng)營現(xiàn)金流流的計算方法法不同。三、公司價值值的度量資產(chǎn)運用所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流等于負債的的現(xiàn)金流加上上股東權(quán)益的的現(xiàn)金流。資產(chǎn)方總現(xiàn)金金流折現(xiàn)等于于公司價值。。負債現(xiàn)金流折折現(xiàn)加上權(quán)益益現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)也等于公司司價值。（公司價值等等于負債價值值加上權(quán)益價價值）60一、公司制企企業(yè)的缺陷二、管理者代代理問題三、其他代理理問題第四節(jié)對公公司價值的損損害一、公司制企企業(yè)的缺陷雙重稅收公司所得稅股利分配時的的所得稅代理問題委托——代理關(guān)系（出出資人——管理者）代理理成本SeparationofOwnershipandControl（控制權(quán)與所有有權(quán)的分離）BoardofDirectorsManagementAssetsDebtEquityShareholdersDebtholders管理者董事會股東大會債權(quán)人委托—代理關(guān)系A(chǔ)gencyProblem（代理問題）Agencyproblemsarisewhenthereisaconflictbetweentheinterestsoftheagent(e.g.themanagers)andthoseoftheprincipal(e.g.shareholdersandthebondholders).當代理人（如如管理者）與與委托人（如如股東或者債債權(quán)人）利益益不一致時，，代理問題就就產(chǎn)生了。管理者代理問問題Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals（管理者的目目標可能不同同于股東的目目標）Expensiveperquisites（在職消費））Survival（控制足夠的的資源使公司司生存下去））Independence（不依賴于外外部市場而進進行決策的獨獨立性）Increasedgrowthandsizearenotnecessarilythesamethingasincreasedshareholderwealth.（管理者往往往追求公司規(guī)規(guī)模擴張，但但擴張規(guī)模與與股東財富增增長并不完全全一致。）AgencyCosts（代理成本）Agencycostsarethecostsassociatedwiththeagencyproblemandarisemainlyduetotheconflictofinterestbetweenthemanagersandtheshareholders.（由管理者與與股東之間代代理問題而引引起的成本）