現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學

會計學1現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學2023/1/202導論一、《貨幣經(jīng)濟學》的研究對象二、貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟三、《貨幣經(jīng)濟學》的建成與發(fā)展四、《貨幣經(jīng)濟學》的基本體系五、學習《貨幣經(jīng)濟學》的主要目的六、學習《貨幣經(jīng)濟學》的基本方法第1頁/共200頁2023/1/203一、貨幣經(jīng)濟學的研究對象《貨幣經(jīng)濟學》與《貨幣銀行學》《貨幣經(jīng)濟學》與《金融經(jīng)濟學》《貨幣經(jīng)濟學》與《宏觀經(jīng)濟學》《貨幣經(jīng)濟學》的研究對象貨幣與經(jīng)濟的關系:中性與非中性問題；貨幣對經(jīng)濟的影響（包括影響的方向、影響的程度與影響的過程）；如何制定和執(zhí)行適當?shù)呢泿耪?。?頁/共200頁2023/1/204二、貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟從實物經(jīng)濟到貨幣經(jīng)濟的發(fā)展自給自足的自然經(jīng)濟；直接物物交換的簡單商品經(jīng)濟；貨幣的起源與貨幣經(jīng)濟的形成。貨幣的基本職能：交易媒介、價值貯藏貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟的區(qū)別實物經(jīng)濟：生產(chǎn)、分配（實物）、交換、消費；貨幣經(jīng)濟：生產(chǎn)、交換、分配（貨幣）、消費。第3頁/共200頁2023/1/205三、貨幣經(jīng)濟學的建成與發(fā)展“貨幣面紗觀”與“兩分法”薩伊定律與瓦爾拉斯定律20世紀30年代前的純粹貨幣理論貨幣經(jīng)濟理論的奠基者——魏克賽爾貨幣經(jīng)濟理論的發(fā)展者——凱恩斯作為一門學科的《貨幣經(jīng)濟學》《貨幣經(jīng)濟學》發(fā)展概況第4頁/共200頁2023/1/206古典學派的定義與范圍馬克思的規(guī)定：英國：從W.Petty到D.Ricardo。法國：從Boisguillebert到Sismondi。新古典經(jīng)濟學家的規(guī)定：從A.Smith到JohnStuartMill。凱恩斯的規(guī)定：從Ricardo前后到J.S.Mill，Marshall，Edgeworth，Pigou。第5頁/共200頁2023/1/207貨幣面紗觀

“貨幣面紗觀”是古典學派關于貨幣與經(jīng)濟之關系的一種觀點。該觀點認為，貨幣只是一種交易媒介，只是便利交換的工具，貨幣數(shù)量的變化只影響一般物價水平，而不對實際的經(jīng)濟活動產(chǎn)生任何實質(zhì)性的影響。所以，貨幣只不過是覆蓋在實物經(jīng)濟之上的一層面紗，貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟并無本質(zhì)的區(qū)別。也就是說，貨幣是中性的。第6頁/共200頁2023/1/208兩分法

“兩分法”是古典學派將經(jīng)濟理論與貨幣理論分開研究的一種方法。古典學派將整個經(jīng)濟分裂為實物面與貨幣面，而將經(jīng)濟學分割為經(jīng)濟理論與貨幣理論。他們在研究經(jīng)濟理論時只研究影響經(jīng)濟的各種實物因素，而不研究影響經(jīng)濟的貨幣金融因素；而在研究貨幣理論時只研究貨幣本身，而不研究貨幣與經(jīng)濟的關系。

第7頁/共200頁2023/1/209個別商品價格與一般物價水平根據(jù)兩分法，經(jīng)濟理論研究個別商品價格的決定與變動，認為個別商品的價格決定于其本身的供求關系（即決定于經(jīng)濟的實物面）；而貨幣理論則研究一般物價水平或貨幣的購買力，認為一般物價水平或貨幣的購買力決定于貨幣的數(shù)量與貨幣的流通速度（即決定于經(jīng)濟的貨幣面）。兩分法的另一表述：價值論與價格論。Patinkin的分析：價值論與價格論的結合。第8頁/共200頁2023/1/2010薩伊定律薩伊定律的基本命題及其推論：1．供給自創(chuàng)需求商品—貨幣—商品（貨幣只是交易媒介）2．總供給恒等于總需求3．普遍的生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機不可能發(fā)生第9頁/共200頁2023/1/2011瓦爾拉斯定律整個經(jīng)濟的各個市場都是普遍聯(lián)系的。所以，各種商品的價格不僅決定于其本身的供給與需求，而且還決定于其他商品的供給與需求以及其他商品的價格。整個經(jīng)濟的所有商品的供給與需求將在一個統(tǒng)一的價格體系中同時趨于均衡。所以，從整個經(jīng)濟來看，既不存在超額供給，也不存在超額需求。在一個包括貨幣在內(nèi)的n種商品的經(jīng)濟中，如果有n-1種商品的供給與需求達于均衡，則最后一種商品的供給與需求也必然達于均衡。所以，貨幣是多余的。貨幣經(jīng)濟與實物經(jīng)濟是一致的。第10頁/共200頁2023/1/2012純粹貨幣理論

純粹貨幣理論只研究貨幣本身，而不研究貨幣與經(jīng)濟的關系或貨幣對經(jīng)濟的影響，其內(nèi)容主要包括：貨幣的起源貨幣的本質(zhì)貨幣的職能貨幣的價值貨幣的形態(tài)貨幣制度貨幣史第11頁/共200頁2023/1/2013貨幣經(jīng)濟理論

貨幣經(jīng)濟理論是指拋棄兩分法的傳統(tǒng)研究方法，而將經(jīng)濟理論與貨幣理論融合為一，并以貨幣與經(jīng)濟的關系、貨幣對經(jīng)濟的影響為基本內(nèi)容而形成的經(jīng)濟的貨幣理論或貨幣的經(jīng)濟理論。第12頁/共200頁2023/1/2014貨幣經(jīng)濟理論的奠基者——WicksellWicksell是現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟理論的奠基者。Wicksell的代表作：

1898年出版《利息與物價》；1906年出版《國民經(jīng)濟講義》（下卷）。Wicksell否定薩伊定律，拋棄兩分法的傳統(tǒng)，通過修正貨幣數(shù)量說，將貨幣理論和經(jīng)濟理論有機地結合起來，以形成貨幣的經(jīng)濟理論或經(jīng)濟的貨幣理論。第13頁/共200頁2023/1/2015貨幣經(jīng)濟理論的發(fā)展者——Keynes凱恩斯的代表作：1923年出版的《貨幣改革論》；1930年出版的《貨幣論》；1936年出版的《就業(yè)利息和貨幣通論》。在《貨幣論》中，凱恩斯基本上完全接受Wicksell的理論，提出貨幣價值的兩條基本方程式，并以此為理論基礎，分析了經(jīng)濟均衡的條件，提出了管理通貨的政策主張和具體方法。在《通論》中，凱恩斯提出了對現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟理論具有劃時代意義的一整套理論。第14頁/共200頁2023/1/2016作為一門學科的《貨幣經(jīng)濟學》在西方國家，作為一門學科的《貨幣經(jīng)濟學》大致形成于20世紀50年代，主要為大學本科高年級學生和研究生開設。我國將《貨幣經(jīng)濟學》作為一門學科開設，并作為研究生的一個研究方向是在20世紀80年代。目前，無論在國內(nèi)，還是在國外，《貨幣經(jīng)濟學》仍然是一門重要的、相對獨立的學科。第15頁/共200頁2023/1/2017《貨幣經(jīng)濟學》的發(fā)展概況研究的內(nèi)容越來越豐富且越來越復雜。研究的方法越來越先進（其中數(shù)學用得越來越多）。《貨幣經(jīng)濟學》與《金融經(jīng)濟學》有一定的融合。《新貨幣經(jīng)濟學》已經(jīng)形成。貨幣經(jīng)濟學的新范式——Stiglitz等人的研究。第16頁/共200頁2023/1/2018四、《貨幣經(jīng)濟學》的體系確定體系的基本依據(jù)——貨幣政策的四大目標：物價穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡在分析貨幣對經(jīng)濟之各方面的影響之前，首先要說明貨幣本身。第17頁/共200頁2023/1/2019暫定體系

1、貨幣定義理論

2、貨幣需求理論

3、貨幣供給理論

4、利率理論

5、貨幣與經(jīng)濟均衡及經(jīng)濟波動的理論

6、貨幣與就業(yè)、產(chǎn)出及收入的理論

7、貨幣與經(jīng)濟增長及經(jīng)濟發(fā)展的理論

8、通貨膨脹與通貨緊縮理論

9、國際貨幣經(jīng)濟理論*

10、貨幣政策理論第18頁/共200頁2023/1/2020五、學習《貨幣經(jīng)濟學》的主要目的對貨幣經(jīng)濟的運行及其規(guī)律作進一步深入的研究，以加深對《貨幣銀行學》的理解；開闊視野，擴大知識面，提高理論水平，為分析問題和解決問題奠定必要的理論基礎；借鑒或吸收西方貨幣經(jīng)濟理論中的合理成分，以做到洋為中用。第19頁/共200頁2023/1/2021六、學習《貨幣經(jīng)濟學》的基本方法1、辯證唯物主義與歷史唯物主義：實事求是地評價各種貨幣經(jīng)濟理論；2、廣泛閱讀課外參考文獻，并將閱讀后的心得體會寫成筆記；3、理論聯(lián)系實際，借鑒西方貨幣經(jīng)濟理論中的合理成分，分析我國的現(xiàn)實問題；4、學習新理論，研究新問題，提出新觀點。第20頁/共200頁2023/1/2022

推薦參考書（1）[美]本杰明?M?弗里德曼、[英]弗蘭克?H?哈恩主編：《貨幣經(jīng)濟學手冊》（2卷），經(jīng)濟科學出版社2002年版。[美]勞倫斯?哈里斯著：《貨幣理論》，中國金融出版社1989年版。[英]布賴恩?摩根著：《貨幣學派與凱恩斯學派》，商務印書館1984年版?？?E?瓦什著：《貨幣理論與政策》，中國人民大學出版社2001年版。第21頁/共200頁2023/1/2023推薦參考書（2）[美]米什金著：《貨幣金融學》，中國人民大學出版社1998年版。劉絜敖著：《國外貨幣金融學說》，中國展望出版社1983年、1989年版。盛松成、施兵超、陳建安著：《現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學——西方貨幣經(jīng)濟理論研究》，中國金融出版社2001年第二版。陳野華著：《西方貨幣金融學說的新發(fā)展》，西南財經(jīng)大學出版社2001年版。

第22頁/共200頁2023/1/2024

推薦參考書（3）[加]杰格迪什·漢達著：《貨幣經(jīng)濟學》，中國人民大學出版社2005年版；[美]約瑟夫·斯蒂格利茨、布魯斯·格林沃爾德著：《通往貨幣經(jīng)濟學的新范式》，中信出版社2005年版。第23頁/共200頁2023/1/2025第一章貨幣定義理論各種貨幣定義理論可歸結為兩種不同的貨幣本質(zhì)觀：即交換媒介的貨幣本質(zhì)觀與價值貯藏的貨幣本質(zhì)觀。根據(jù)交換媒介的貨幣本質(zhì)觀，可得出狹義的貨幣定義；而根據(jù)價值貯藏的貨幣本質(zhì)觀，則可得出廣義的貨幣定義。根據(jù)資產(chǎn)流動性的高低定義貨幣

——貨幣層次的劃分在研究同一貨幣理論問題時，貨幣定義的不同將得出大不相同的結論。第24頁/共200頁2023/1/2026第一節(jié)

佩塞克與薩文的貨幣定義

貨幣是其持有者的財富，但不是任何其他人的負債。因此，貨幣是社會凈財富。貨幣是其生產(chǎn)者生產(chǎn)并出售的產(chǎn)品，而不是其生產(chǎn)者的負債。其中，金屬貨幣是采礦業(yè)的產(chǎn)品；不兌現(xiàn)紙幣是政府或其指定機構的產(chǎn)品；活期存款則是銀行業(yè)的產(chǎn)品。貨幣既然不是任何人的負債，就無人向其持有人支付利息，因此，是否支付利息是區(qū)分貨幣與非貨幣的標準。第25頁/共200頁2023/1/2027金融資產(chǎn)的負債性與貨幣性第26頁/共200頁2023/1/2028根據(jù)此二公式，通貨的負債性為零，因此其貨幣性為100%；活期存款的負債性幾乎為零，因此其貨幣性幾乎為100%；而定期存款的負債性接近于100%，因此其貨幣性接近于零。顯然，根據(jù)這一理論，貨幣的定義為M1，而M1=C+D第27頁/共200頁2023/1/2029第二節(jié)

紐倫與布特爾的貨幣定義

貨幣是一般的交易媒介，它在交易過程中具有如下兩個特征：一、貨幣在交易過程中不影響經(jīng)濟，尤其不影響借貸市場；二、貨幣在交易過程中只改變其持有者，而不改變其總量。第28頁/共200頁2023/1/2030從英國的實際出發(fā)，他們認為，只有通貨和銀行存款（包括活期存款與定期存款）才同時具有這兩個特征，因而才是貨幣。債券和非銀行金融機構的存款都不是貨幣。因為債券在支付前必須通過借貸市場將它轉化為現(xiàn)金，從而影響借貸市場。非銀行金融機構的存款一般被存入銀行，在支付前必須先從銀行取出，支付后收款人又將它存入銀行，這樣，銀行存款不變，而非銀行金融機構的存款卻減少，因而銀行與非銀行金融機構的存款總量也減少。第29頁/共200頁2023/1/2031第三節(jié)

弗里德曼與施瓦茨的貨幣定義

強調(diào)貨幣的價值貯藏功能，提出比較廣義的貨幣定義。M2=C+D+TT=商業(yè)銀行的定期存款與儲蓄存款。第30頁/共200頁2023/1/2032第四節(jié)

格利、蕭等人的貨幣定義

強調(diào)貨幣作為一種資產(chǎn)所具有的高度流動性特征，提出更廣義的貨幣定義。

M3=C+D+T+DnDn=非銀行金融機構的存款。第31頁/共200頁2023/1/2033第五節(jié)金融創(chuàng)新對貨幣定義的影響

第32頁/共200頁2023/1/2034第二章貨幣需求理論第一節(jié)貨幣需求的概念*第二節(jié)貨幣需求的決定因素*第三節(jié)貨幣需求函數(shù)*第四節(jié)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說第五節(jié)凱恩斯的流動性偏好理論第六節(jié)凱恩斯流動性偏好理論的發(fā)展第七節(jié)弗里德曼的新貨幣數(shù)量說第33頁/共200頁2023/1/2035第一節(jié)貨幣需求的概念第34頁/共200頁2023/1/2036第二節(jié)貨幣需求的決定因素收入狀況收入水平的高低取得收入的時間間隔市場利率市場利率與機會成本市場利率與利率預期信用的發(fā)達程度消費傾向社會商品可供量物價水平貨幣的流通速度制度因素心理因素其他因素第35頁/共200頁2023/1/2037第三節(jié)貨幣需求函數(shù)（1）第36頁/共200頁2023/1/2038第三節(jié)貨幣需求函數(shù)（2）貨幣需求函數(shù)的作用分析各種因素對貨幣需求的影響（方向、程度）；通過計量研究來驗證理論分析的結果；測算貨幣需求量，作為控制貨幣供給量的依據(jù)。貨幣需求函數(shù)中的變量規(guī)模變量機會成本變量其他變量第37頁/共200頁2023/1/2039第四節(jié)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說“貨幣數(shù)量說”（TheQuantityTheoryofmoney）是指以貨幣的數(shù)量及其變動來說明貨幣的價值或一般物價水平及其變動的一種理論。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是指凱恩斯出版《通論》之前的貨幣數(shù)量說，以區(qū)別于弗里德曼的新貨幣數(shù)量說。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說，貨幣數(shù)量的任何變動，都將引起一般物價水平作同方向、等比例的變動。第38頁/共200頁2023/1/2040費雪的現(xiàn)金交易說

現(xiàn)金交易方程式：

MV=PT

M為貨幣數(shù)量；V為貨幣流通速度（常數(shù)）；P為一般物價水平；T為商品與勞務的交易量（常數(shù)）。第39頁/共200頁2023/1/2041劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說（1）劍橋一般方程式M=kPyM為貨幣數(shù)量；k為以貨幣形式持有的財富或收入在總財富或總收入中所占的比例(相對穩(wěn)定）；P為一般物價水平；y為實際產(chǎn)出（常數(shù)）。第40頁/共200頁2023/1/2042劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說（2）馬歇爾的例子：假定一國居民愿意以財產(chǎn)的五十分之一、收入的十分之一用貨幣來持有。又假定財產(chǎn)相當于2500萬夸特小麥的價值，年收入相當于500萬夸特小麥的價值，則人們愿意持有的貨幣（現(xiàn)金余額）就相當于100萬夸特小麥的價值。如果貨幣供應量為100萬單位，則單位貨幣的價值等于1夸特小麥的價值；而如果貨幣供應量為200萬單位，則單位貨幣的價值就等于0.5夸特小麥的價值。第41頁/共200頁2023/1/2043現(xiàn)金交易說與現(xiàn)金余額說的異同

異：1、貨幣數(shù)量的含義不同（流量與存量）；

2、對經(jīng)濟主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認識不同。同：1、基本結論相同（都認為貨幣只是一種交易媒介，因此，貨幣數(shù)量的變動將導致一般物價水平同方向、等比例的變動）；

2、方程式的實質(zhì)相同。（V與k互為倒數(shù)，流量與存量可相互轉化）。第42頁/共200頁2023/1/2044第五節(jié)凱恩斯的流動性偏好理論凱恩斯貨幣理論的演變有效需求原理流動性偏好持有貨幣的三大動機凱恩斯的貨幣需求函數(shù)流動性陷阱凱恩斯流動性偏好理論圖解第43頁/共200頁2023/1/2045凱恩斯貨幣理論的演變《貨幣改革論》（1923年）；《貨幣論》（1930年）；《就業(yè)利息和貨幣通論》（1936年）。第44頁/共200頁2023/1/2046有效需求原理第45頁/共200頁2023/1/2047流動性偏好

所謂“流動性偏好”(LiquidityPreference，也譯“靈活偏好)，是指人們普遍具有的喜歡持有雖沒有收益，但可靈活周轉的貨幣的心理傾向。所以，凱恩斯所謂的流動性偏好實際上就是指人們的貨幣需求。第46頁/共200頁2023/1/2048持有貨幣的交易動機和預防動機交易動機的貨幣需求是指個人或企業(yè)為應付日常交易的需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于收入的數(shù)量以及從收入到支出的時間間隔的長度，但主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。預防動機的貨幣需求是指人們?yōu)榱藨兑馔獍l(fā)生的支出、為了不錯過意外的有利的購買機會以及為了償付未來債務而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。第47頁/共200頁2023/1/2049持有貨幣的投機動機

投機動機的貨幣需求是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當時機從事以債券的買賣為典型的投機活動而持有一定數(shù)量的貨幣。這種貨幣需求決定于市場利率，且與市場利率成反比。第48頁/共200頁2023/1/2050利率與投機動機的貨幣需求第49頁/共200頁2023/1/2051凱恩斯的貨幣需求函數(shù)

M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）式中，M表示貨幣總需求，M1表示交易動機的貨幣需求與預防動機的貨幣需求（合稱“交易性貨幣需求”）；M2表示投機動機的貨幣需求（也稱“投機性的貨幣需求”）；Y表示收入；r表示市場利率；L1表示M1與Y之間的函數(shù)關系；L2表示M2與r之間的函數(shù)關系。第50頁/共200頁2023/1/2052流動性陷阱

所謂“流動性陷阱”（LiquidityTrap），是指當市場利率已降到一個極低的水平時，人們投機動機的貨幣需求將趨于無窮大，因此，，即使貨幣供給再增加，也將如數(shù)地被人們投機動機的貨幣需求所吸收，從而市場利率不再下降的經(jīng)濟現(xiàn)象。第51頁/共200頁2023/1/2053凱恩斯的流動性偏好理論（圖解）第52頁/共200頁2023/1/2054第六節(jié)凱恩斯流動性偏好理論的發(fā)展

Baumol-Tobin對交易動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了交易動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Whalen等人對預防動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了預防動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Tobin等人對投機動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了人們可同時持有貨幣和債券或其他金融資產(chǎn)的現(xiàn)象。第53頁/共200頁2023/1/2055

鮑莫爾的存貨模型

鮑莫爾（W.J.Baumol）模型是對凱恩斯交易動機的貨幣需求理論的發(fā)展。根據(jù)凱恩斯的理論，交易動機的貨幣需求只是收入的函數(shù)，而與利率無關。鮑莫爾則根據(jù)企業(yè)的存貨控制原理進行分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動機的貨幣需求（即現(xiàn)金余額），也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。第54頁/共200頁2023/1/2056凱恩斯理論與鮑莫爾模型第55頁/共200頁2023/1/2057鮑莫爾模型的假設（1）

人們定期地獲得一定的收入；（2）人們的支出是連續(xù)的或均勻的；（3）貸出現(xiàn)金余額的方式是購買政府短期債券，因為這種貸款最安全，其流動性也最高；（4）每次變現(xiàn)額（即出售債券、從而換回現(xiàn)金的數(shù)額）都相等；（5）每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。第56頁/共200頁2023/1/2058持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)設：C為持有現(xiàn)金余額的總成本；T為一定時期的交易總額；K為每次變現(xiàn)額（即出售債券的數(shù)額）；b為每次變現(xiàn)所支付的傭金；r為市場利率，則持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)為第57頁/共200頁2023/1/2059平方根公式欲求能使保持現(xiàn)金余額的總成本最低的K，先要求出C對K的一階導數(shù)和二階導數(shù)：

二階導數(shù)大于零，證明總成本函數(shù)有極小值。因此，令一階導數(shù)為零，解方程得：

第58頁/共200頁2023/1/2060名義現(xiàn)金余額（1）

人們平均持有的現(xiàn)金余額是每次變現(xiàn)額的一半，即K/2，所以，名義現(xiàn)金余額為第59頁/共200頁2023/1/2061名義現(xiàn)金余額（2）對上式兩邊取對數(shù)并求導，得第60頁/共200頁2023/1/2062鮑莫爾模型的結論與意義結論：交易動機貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正1/2和負1/2。也就是說，若交易量增加1%，則交易動機的貨幣需求就增加0.5%；而若利率上升1%，則交易動機的貨幣需求就減少0.5%。意義：從理論上說，鮑莫爾模型是對凱恩斯交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展；而從政策意義上說，該模型對凱恩斯學派以利率作為中介目標的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M一步的理論上的支持。第61頁/共200頁2023/1/2063惠倫（EdwardL.Whalen）模型*

略第62頁/共200頁2023/1/2064托賓的資產(chǎn)選擇理論（基礎）

資產(chǎn)選擇理論的淵源（Hicks）?？怂乖缭?935年發(fā)表的一篇論文中即已提出了資產(chǎn)選擇理論的基本原理：通過投資分散化來抵消風險。資產(chǎn)選擇理論之父（Markowitz）投資決策的基本原則不是預期收益極大化，而是預期效用極大化。預期效用極大化包括預期收益極大化和預期風險極小化，但收益和風險往往成正比。第63頁/共200頁2023/1/2065資產(chǎn)選擇理論的基本方法均值—方差分析是資產(chǎn)選擇理論的基本方法。所謂“均值”，是指以預期平均收益率來衡量各種證券或證券組合的收益；所謂“方差”，是指以預期收益的方差或標準差來衡量各種證券或證券組合的風險。第64頁/共200頁2023/1/2066單一證券的預期平均收益率第65頁/共200頁2023/1/2067單一證券的方差與標準差第66頁/共200頁2023/1/2068證券組合的收益第67頁/共200頁2023/1/2069證券組合的風險第68頁/共200頁2023/1/2070三類投資者的效用曲線U表示效用；R表示預期收益。

I為風險中立者的效用曲線，其邊際效用不變；

II為風險回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；

III為風險愛好者的效用曲線，其邊際效用遞增。

第69頁/共200頁2023/1/2071三類投資者的無差異曲線R表示預期平均收益；表示標準差。第70頁/共200頁2023/1/2072第71頁/共200頁2023/1/2073第七節(jié)弗里德曼的新貨幣數(shù)量說貨幣需求的決定因素（1）：總財富總財富是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量。在弗里德曼的貨幣需求理論中，總財富分為人力財富與非人力財富。因總財富無法用貨幣來加以直接地測量，因而用“恒久性收入”來代表。所謂“恒久性收入”，是指過去、現(xiàn)在乃至將來一個較長時期中的平均收入水平。第72頁/共200頁2023/1/2074貨幣需求的決定因素（2）人力財富與非人力財富的比例總財富系由人力財富與非人力財富構成，人力財富與非人力財富在為其所有者帶來收入方面有著不同的穩(wěn)定性。因此，人力財富與非人力財富在總財富中所占的比例，將在一定程度上影響貨幣需求。一般地說，人力財富在總財富中所占的比例越大，則貨幣需求就相對越多。第73頁/共200頁2023/1/2075貨幣需求的決定因素（3）貨幣及其他資產(chǎn)的收益其他資產(chǎn)的收益是人們持有貨幣的機會成本。所以，其他資產(chǎn)的收益率越高，貨幣需求就越少；反之，其他資產(chǎn)的收益率越低，則貨幣需求就越多。在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，被作為機會成本變量的主要有債券的預期收益率、股票的預期收益率及實物資產(chǎn)的預期收益率（即預期物價變動率）。貨幣（M2）本身的收益可抵消持有貨幣的機會成本。影響貨幣需求的其他因素第74頁/共200頁2023/1/2076弗里德曼的貨幣需求函數(shù)

在式（1）中，M表示名義貨幣需求量，P表示物價水平，rb表示債券的預期收益率，re表示股票的預期收益率，rm表示貨幣本身的預期收益率，

表示物價水平的預期變動率，也就是實物資產(chǎn)的預期收益率，w表示非人力財富占總財富的比例，Y表示名義恒久性收入，u表示影響貨幣需求的其他因素。第75頁/共200頁2023/1/2077貨幣需求函數(shù)的變換（1）弗里德曼認為，他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關于P和Y的一階齊次函數(shù)，即第76頁/共200頁2023/1/2078貨幣需求函數(shù)的變換（2）第77頁/共200頁2023/1/2079弗里德曼貨幣需求理論的基本結論由實際貨幣需求函數(shù)可知，實際貨幣余額的需求，完全由實際變量所決定。經(jīng)過適當變換后，弗里德曼的貨幣需求函數(shù)與費雪方程式、劍橋一般方程式非常相似。由實證研究可知，貨幣需求的收入彈性很大，而利率彈性很小，因此，貨幣需求是相對穩(wěn)定的。貨幣的流通速度不是一個常數(shù)，而是一個穩(wěn)定的、可預測的函數(shù)。第78頁/共200頁2023/1/2080新數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說的聯(lián)系傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是新貨幣數(shù)量說的理論淵源；新貨幣數(shù)量說是對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的重大發(fā)展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的結論）。第79頁/共200頁2023/1/2081新數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說的主要區(qū)別理論的性質(zhì)：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是貨幣價值理論或物價理論；而新貨幣數(shù)量說則是貨幣需求理論。貨幣流通速度：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說將它假設為一個固定不變的常數(shù)；而新貨幣數(shù)量說則認為它是一個穩(wěn)定的、可預測的函數(shù)。決定貨幣需求的收入：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說中的收入是不穩(wěn)定的現(xiàn)期收入；而新貨幣數(shù)量說中的收入則是穩(wěn)定的恒久性收入。貨幣數(shù)量變動的結果：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說認為可直接引起物價水平的等比例變動；而新貨幣數(shù)量說認為將引起名義收入的變動（短期內(nèi)實際產(chǎn)出也變動）。第80頁/共200頁2023/1/2082新數(shù)量說與流動性偏好說的聯(lián)系

弗里德曼的新貨幣數(shù)量說深受凱恩斯流動性偏好說的啟發(fā)，其中最重要的是運用了凱恩斯的分析方法，對貨幣需求的決定因素加以深入的研究。第81頁/共200頁2023/1/2083新數(shù)量說與流動性偏好說的主要區(qū)別貨幣的替代品：凱恩斯認為只有一種（債券）；而弗里德曼認為有多種，包括債券、股票、實物資產(chǎn)及消費品。貨幣的預期收益率：凱恩斯認為它等于零，因而是常數(shù)；而弗里德曼認為它大于零，且不是常數(shù)。貨幣需求的利率彈性：凱恩斯認為很大；而弗里德曼則認為很小。收入：凱恩斯用現(xiàn)期收入；弗里德曼用恒久性收入。貨幣需求的主要決定因素：凱恩斯認為是利率；而弗里德曼認為是收入。貨幣需求的穩(wěn)定性：凱恩斯認為貨幣需求不穩(wěn)定；而弗里德曼認為貨幣需求很穩(wěn)定。第82頁/共200頁2023/1/2084第三章貨幣供給理論第一節(jié)貨幣的定義與貨幣層次劃分*；第二節(jié)存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮*；第三節(jié)貨幣供給模型；第四節(jié)基礎貨幣與貨幣乘數(shù)；第五節(jié)貨幣供給理論中的新觀點；第六節(jié)貨幣供給的內(nèi)生性與外生性。第83頁/共200頁2023/1/2085貨幣的定義狹義貨幣M1=D+C

持這種貨幣定義的經(jīng)濟學家強調(diào)貨幣的交易媒介職能。廣義貨幣

M2=M1+T

持這種貨幣定義的經(jīng)濟學家強調(diào)貨幣的價值貯藏職能。

M3=M2+Dn

L=M3+An

持這兩種貨幣定義的經(jīng)濟學家強調(diào)貨幣的高度流動性的特性。第84頁/共200頁2023/1/2086國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分

M0=流通于銀行體系之外的現(xiàn)金M1=M0+活期存款M2=M1+儲蓄存款+定期存款+政府存款（包括國庫券）第85頁/共200頁2023/1/2087美國的貨幣層次劃分

M1=通貨+活期存款+旅行支票+其他支票存款M2=M1+小額定期存款+儲蓄存款和貨幣市場存款賬戶+貨幣市場互助基金份額（非機構所有）+隔日回購協(xié)議+隔日歐洲美元+合并調(diào)整*M3=M2+大額定期存款+貨幣市場互助基金份額（機構所有）+定期回購協(xié)議+定期歐洲美元+合并調(diào)整*L=M3+短期財政部證券+商業(yè)票據(jù)+儲蓄債券+銀行承兌票據(jù)

第86頁/共200頁2023/1/2088

我國的貨幣層次劃分M0=流通中現(xiàn)金M1=M0+企業(yè)單位活期存款+農(nóng)村存款+機關團體部隊存款+信用卡M2=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設存款+個人儲蓄存款+其他存款第87頁/共200頁2023/1/2089弗里德曼—施瓦茨模型（1）

弗里德曼-施瓦茨模型中的貨幣定義為M2。所以，在該模型中的“D”不僅包括商業(yè)銀行的活期存款，而且也包括商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款。根據(jù)此定義：

M=C+D

在貨幣存量中，只有一部分貨幣可為中央銀行所能直接控制，弗里德曼和施瓦茨稱之為“高能貨幣”（high-poweredmoney）。它系由通貨與商業(yè)銀行準備金構成。如以H表示高能貨幣，以R表示商業(yè)銀行準備金，則

H=C+R第88頁/共200頁2023/1/2090弗里德曼—施瓦茨模型（2）第89頁/共200頁2023/1/2091弗里德曼—施瓦茨模型（3）第90頁/共200頁2023/1/2092弗里德曼—施瓦茨模型（4）

由弗里德曼—施瓦茨模型可見，貨幣供給是高能貨幣與貨幣乘數(shù)之積。而決定貨幣供給的因素有三：一是高能貨幣H，它由中央銀行決定；二是存款對準備金的比率D/R（即存款準備金比率的倒數(shù)），它由商業(yè)銀行決定；三是存款對通貨的比率D/C（即通貨比率的倒數(shù)），它由社會公眾決定。但弗里德曼和施瓦茨認為，中央銀行通過對高能貨幣的調(diào)節(jié)，即可抵消商業(yè)銀行與社會公眾的行為對貨幣供給的影響。因此，貨幣供給仍是一個外生變量。第91頁/共200頁2023/1/2093弗里德曼—施瓦茨模型的政策含義中央銀行的貨幣政策能控制貨幣供應量，而不能控制利率，因此，貨幣政策的中介目標是貨幣供應量，而不是利率。如果貨幣供應量為一內(nèi)生變量，就不能滿足中介目標的可控性條件。20世紀30年代的大蕭條是中央銀行執(zhí)行錯誤貨幣政策的結果——美國貨幣存量大幅減少。通貨膨脹的根本原因是貨幣的增長率超過了產(chǎn)量的增長率，貨幣的作用為主，產(chǎn)量的作用為輔。中央銀行通過制定和執(zhí)行適當?shù)呢泿耪?，能控制或消除通貨膨脹。?2頁/共200頁2023/1/2094卡甘模型（1）第93頁/共200頁2023/1/2095卡甘模型（2）第94頁/共200頁2023/1/2096卡甘模型與弗里德曼-施瓦茨模型相同或相似之處：都是對美國貨幣史實證分析的結果；貨幣的定義都是M2；兩個模型形式不同，但實質(zhì)相同。（因為R/D只是D/R的倒數(shù)，而C/M也與D/C一樣地反映著C和D的相對變動對貨幣乘數(shù)的影響。）不同之處：卡甘模型比弗里德曼-施瓦茨更能直觀地看出存款準備金比率和通貨比率對貨幣乘數(shù)的影響。第95頁/共200頁2023/1/2097喬頓模型（1）

弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型是較早提出、也是較有代表性的貨幣供給模型。但這兩個模型有著許多缺陷。1969年，美國經(jīng)濟學家喬頓（JerryL.Jordan）對這兩個模型進行了改進和補充，導出了一個比較簡潔明了的貨幣乘數(shù)模型。（見《現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學》第三章）。第96頁/共200頁2023/1/2098喬頓模型（2）喬頓模型經(jīng)過進一步改進后，成為貨幣供給決定機制的一般模型（即“教科書式的模型”）。該模型采用狹義的貨幣定義M1，即

M1

=D+C其中，D表示商業(yè)銀行活期存款，C表示通貨。根據(jù)現(xiàn)代貨幣供給理論，貨幣供給乃是基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積。如以B表示基礎貨幣，以R表示商業(yè)銀行的準備金，則

B=R+C第97頁/共200頁2023/1/2099喬頓模型（3）設m為貨幣乘數(shù)；rd為活期存款的法定準備金比率；rt為定期存款的法定準備金比率；T為定期存款；E為超額準備金。第98頁/共200頁2023/1/20100喬頓模型（4）為了簡化分析，設k為通貨比率，t為定期存款比率，e為超額準備金比率，即

第99頁/共200頁2023/1/20101喬頓模型（5）以k·D、t·D、e·D分別代替C、T、E，則得到作為貨幣供給決定機制之一般模型的喬頓模型：第100頁/共200頁2023/1/20102喬頓模型（6）

由上述喬頓模型可知，決定貨幣供給的因素共有6個，其中，B、rd、rt系由貨幣當局或中央銀行所決定；e由商業(yè)銀行所決定；而k和t則由社會公眾的資產(chǎn)選擇行為所決定。由此可見，貨幣當局或中央銀行實際上只能對決定貨幣供給的部分因素而不是全部因素具有直接的控制能力。這就說明，貨幣供給并不完全是一個外生變量。第101頁/共200頁2023/1/20103貨幣定義擴展為M2的喬頓模型第102頁/共200頁2023/1/20104定期存款取消法定準備金要求后的喬頓模型第103頁/共200頁2023/1/20105第四節(jié)基礎貨幣與貨幣乘數(shù)現(xiàn)代貨幣供給決定模型的基本模式：

貨幣供給等于基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積，即M=B·m?；A貨幣及其對貨幣供給的影響；貨幣乘數(shù)及其對貨幣供給的影響。第104頁/共200頁2023/1/20106基礎貨幣的概念“基礎貨幣”（basemoney），也稱“高能貨幣”（high-poweredmoney）或“貨幣基數(shù)”（monetarybase）。我們可分別從其來源和運用來理解它的含義。從基礎貨幣的來源來看，它是指貨幣當局的負債，即由貨幣當局投放并為貨幣當局所能直接控制的那部分貨幣，它只是整個貨幣供給量的一部分；從基礎貨幣的運用來看，它由兩個部分構成：一是商業(yè)銀行的存款準備金（包括法定準備金與超額準備金）；二是通貨（潛在的準備金）。第105頁/共200頁2023/1/20107投放基礎貨幣的主要渠道貨幣當局投放基礎貨幣的渠道主要有如下三條：直接發(fā)行通貨；變動黃金、外匯儲備；實行貨幣政策（公開市場業(yè)務最主要）。第106頁/共200頁2023/1/20108基礎貨幣的決定因素1、中央銀行在公開市場上買進有價證券；2、中央銀行收購黃金、外匯；3、中央銀行對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)或再貸款；4、財政部發(fā)行通貨；5、中央銀行的應收款項；6、中央銀行的其他資產(chǎn)；7、中央銀行在公開市場上賣出有價證券；8、政府持有的通貨；9、政府存款；10、外國存款；11、中央銀行的應付款項；12、中央銀行的其他負債。第107頁/共200頁2023/1/20109基礎貨幣對貨幣供給的影響

在貨幣乘數(shù)一定時，若基礎貨幣增加，貨幣供給量將成倍地擴張；而若基礎貨幣減少，則貨幣供給量將成倍地縮減。由于基礎貨幣能為貨幣當局所直接控制，因此，在貨幣乘數(shù)不變的條件下，貨幣當局即可通過控制基礎貨幣來控制整個貨幣供給量。第108頁/共200頁2023/1/20110貨幣乘數(shù)及其對貨幣供給的影響貨幣乘數(shù)的概念貨幣乘數(shù)，也稱貨幣擴張系數(shù)，是用以說明貨幣供給總量與基礎貨幣之倍數(shù)關系的一種系數(shù)。貨幣乘數(shù)對貨幣供給的影響在基礎貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)與貨幣供給成正比。第109頁/共200頁2023/1/20111貨幣乘數(shù)的決定因素活期存款的法定準備金比率；定期存款的法定準備金比率*；超額準備金比率；通貨比率；定期存款比率。第110頁/共200頁2023/1/20112第四節(jié)貨幣供給理論中的“新觀點”

現(xiàn)代各種貨幣供給理論都有著這樣一個統(tǒng)一的模式：即貨幣供給乃是基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積。實際上，這一統(tǒng)一的模式來源于1921年由菲利普斯（C.A.Phillips）所提出的簡單乘數(shù)模型。該模型被稱為貨幣供給理論中的“舊觀點”(theOldView)，而與之相對應的，還有一種被稱為“新觀點”(theNewView)的貨幣供給理論。這一理論形成于20世紀50年代中期至60年代中期。其倡導者主要是英國《拉德克利夫報告》的作者們，以及美國經(jīng)濟學家格利和肖等人。第111頁/共200頁2023/1/20113《拉德克利夫報告》

1957年，在英國財政部的領導下，成立了以拉德克利夫（Radcliffe）勛爵為首的“貨幣系統(tǒng)運行研究委員會”，以調(diào)查英國貨幣與信用系統(tǒng)的運行情況，并據(jù)以提出改進的建議。經(jīng)過兩年的廣泛調(diào)查和深入研究，該委員會于1959年提呈了一份長達350萬字的報告，這就是著名的《拉德克利夫報告》。第112頁/共200頁2023/1/20114《拉德克利夫報告》中的“新觀點”《拉德克利夫報告》中與貨幣供給有關的主要有如下幾個要點：第一，對經(jīng)濟真正具有重大影響的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給（即狹義的貨幣供給），而且是包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個社會的流動性；第二，決定貨幣供給的不僅是商業(yè)銀行，而且是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機構在內(nèi)的整個金融系統(tǒng)；第三，貨幣當局所應控制的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且是整個社會的流動性。第113頁/共200頁2023/1/20115格利與肖的“新觀點”（1）貨幣與各種非貨幣的金融資產(chǎn)之間具有一定程度的類同性與替代性。同樣，銀行與各種非銀行的金融中介機構之間也具有一定程度的類同性與替代性。貨幣的基本特性是具有高度的流動性。從流動性這一基本特性而言，貨幣與各種非貨幣的金融資產(chǎn)之間，實際上只有程度的不同，而沒有本質(zhì)的區(qū)別。于是，作為貨幣創(chuàng)造者的銀行與作為非貨幣金融資產(chǎn)創(chuàng)造者的其他各種金融機構之間，也只有程度的不同，而沒有本質(zhì)的區(qū)別。第114頁/共200頁2023/1/20116格利與肖的“新觀點”（2）從貨幣供給的角度而言，貨幣的定義應該是廣義的貨幣。這種廣義的貨幣不僅包括通貨與商業(yè)銀行的活期存款，而且還應該包括商業(yè)銀行的定期存款及各種非銀行金融中介機構所發(fā)行的負債。從金融控制的角度而言，中央銀行不僅應該控制商業(yè)銀行，而且也應該控制各種非銀行的金融中介機構。第115頁/共200頁2023/1/20117第四章利率理論第一節(jié)利率理論的基本內(nèi)容第二節(jié)利率決定理論的歷史演變第三節(jié)古典利率理論第四節(jié)凱恩斯的流動性偏好理論第五節(jié)新古典可貸資金理論第六節(jié)IS-LM分析第七節(jié)弗里德曼的“三效應”理論第八節(jié)利率結構理論和利率政策理論第116頁/共200頁2023/1/20118第一節(jié)利率理論的基本內(nèi)容

一、利率決定理論（一）貨幣利率理論（二）實物利率理論（三）一般均衡利率理論二、利率結構理論（一）利率的期限結構理論（二）利率的風險結構理論三、利率政策理論（一）利率刺激效應理論（二）一般流動性效應理論（三）利率自由化理論第117頁/共200頁2023/1/20119第二節(jié)利率決定理論的歷史演變（1）

一、早期貨幣利率理論(17世紀中、后期)

配第（W．Petty）；洛克（J.Locke）；羅（J.Law）；孟德斯鳩（C.Montesquieu）二、早期實物利率理論（17世紀末~19世紀末）巴本（N.Barbon）；諾思（D.North）；馬西（J.Missie）；休謨（D.Hume）；斯密（A.Smith）；李嘉圖（D.Ricardo）；穆勒（J.S.Mill）三、古典利率理論（19世紀末~20世紀30年代初）龐巴維克（E.V.B?hm-Bawerk）；馬歇爾（A.Marshall）；威克賽爾（K.Wicksell）；費雪（I.Fisher）第118頁/共200頁2023/1/20120第二節(jié)利率決定理論的歷史演變（2）四．凱恩斯的流動性偏好理論（Keynes,1936年）五．新古典可貸資金利率理論（1937年）

羅伯森（D.H.Robertson）；俄林（B.Ohlin）六、

IS-LM分析（1937~1953年）?？怂梗↗．Hicks，1937）；漢森（A.H.Hanson，1949,1953）七．實物利率理論的回復（1940年代~1960年代）

莫迪利安尼（F.Modigliani，1944）；帕廷金（D.Patinkin，1956)；弗里德曼(M.Friedman1968)。第119頁/共200頁2023/1/20121第三節(jié)古典利率理論

古典學派（新古典學派的規(guī)定）雖已提出實物資本的供求決定利率的基本思想，但沒有進一步深入探討實物資本本身的供求及其決定因素。

古典利率理論繼承古典學派注重實物分析的傳統(tǒng)，從實際的經(jīng)濟活動中探求影響實物資本供求的因素，從而得出儲蓄與投資的均衡決定利率的基本結論。第120頁/共200頁2023/1/20122古典利率理論的倡導者及其代表作

奧國的龐巴維克（B?hm-Bawerk），《資本與利息》（原名為《資本利息理論的歷史與評論》，1884）、《資本實證倫》（1889）；

瑞典的魏克賽爾（Wicksell），《利息與物價》（1898）、《國民經(jīng)濟學講義》（下卷，1906）；

英國的馬歇爾（Marshall），《經(jīng)濟學原理》（1890）、《貨幣、信用與商業(yè)》（1923）；

美國的費雪（Fisher），《增值與利息》（1896）、《利率論》（1907）、《利息理論》（1930）。第121頁/共200頁2023/1/20123龐巴維克的利率理論（一）

時差利息理論利息來源于借貸發(fā)生到到期償付之間存在的時差。因為現(xiàn)在財貨的價值通常高于同種等量的將來財貨的價值。所以，在貸出一定量的貨幣或?qū)嵨锖螅仨氃谑栈貢r得到一定量的“貼水”，這一貼水就是利息。（二）迂回生產(chǎn)理論迂回生產(chǎn)是指先將原始生產(chǎn)資料生產(chǎn)出中間產(chǎn)品，再用中間產(chǎn)品生產(chǎn)出消費品。迂回生產(chǎn)比直接生產(chǎn)有著高產(chǎn)性和費時性。迂回生產(chǎn)中的中間產(chǎn)品和生活資金就是資本。第122頁/共200頁2023/1/20124魏克賽爾的利率理論

（一）

自然利率

1．自然利率是由實物資本的供給與需求決定的利率；

2．自然利率是由投資與儲蓄所決定的利率；

3．自然利率是相當于資本之預期收益率的利率；

4．自然利率是使一般物價水平保持穩(wěn)定不變的利率。（二）貨幣利率貨幣利率是在借貸活動中實際形成的、并以此計算借款人應付利息的利率。第123頁/共200頁2023/1/20125馬歇爾的利率理論

（一）

利息是“等待”或延期消費的報酬;

（二）投資決定于投資機會與資本收益率;

（三）均衡利率的形成。第124頁/共200頁2023/1/20126費雪的利率理論區(qū)分名義利率與實際利率，以解釋“吉布森反論”(GibsonParadox)。利率水平的決定（與龐巴維克和馬歇爾相似）：時間偏好決定儲蓄；投資機會與超本收益率決定投資；儲蓄與投資的均衡決定利率水平。第125頁/共200頁2023/1/20127名義利率與實際利率

設R為名義利率（即費雪所謂的“貨幣利息”），r為實際利率，π為（預期）通貨膨脹率，P為本金，則第126頁/共200頁2023/1/20128費雪的舉例說明（《貨幣的購買力》）“假定物價每年上升3%，則很明顯，某人在年初時貸出100元后，要想取得5%的以購買力表示的利息（interestinpurchasingpower），那么，他除了要收回103元（此數(shù)相當于貸出時的100元）以外，還必須加上這個數(shù)的5%，即108.15元。換言之，為取得5%的實際購買力的利率，他必須得到比8%還要多的貨幣利息?！贝死捎们笆龉接嬎闳缦拢?/p>

R=5%+3%+5%×3%=8.15%第127頁/共200頁2023/1/20129古典利率理論的基本結論第128頁/共200頁2023/1/20130第四節(jié)凱恩斯的流動性偏好理論

從《貨幣論》到《通論》——凱恩斯利率理論的演變在《貨幣論》中，凱恩斯因襲魏克賽爾的理論，倡導儲蓄與投資決定利率的古典利率理論；而在《通論》中，凱恩斯推翻了古典利率理論，提出貨幣供求決定利率的流動性偏好理論。第129頁/共200頁2023/1/20131

凱恩斯推翻古典利率理論的原因古典利率理論本身有著不少錯誤。馬歇爾認為利息是對人們等待或延期消費（即儲蓄）的報酬；而凱恩斯則認為利息是對人們“不貯錢”的報酬。古典利率理論與《通論》中所要建立的理論體系相矛盾。

第130頁/共200頁2023/1/20132利率由貨幣的供求關系所決定

貨幣供給為一外生變量；貨幣需求（即流動性偏好）決定于人們持有貨幣的三大動機（參見第二章）；貨幣供給增加，則利率降低（“流動性陷阱”為一例外的現(xiàn)象）。第131頁/共200頁2023/1/20133流動性偏好理論（圖）

圖中，L表示貨幣需求，即流動性偏好（LiquidityPreference）；M表示貨幣供給；r表示利率。第132頁/共200頁2023/1/20134第五節(jié)羅伯森的可貸資金理論（一）可貸資金的供給如以LFs表示可貸資金的供給；以S表示儲蓄；以ΔM表示銀行新創(chuàng)造的貨幣，則LFs=S+ΔM（二）可貸資金的需求如以LFd表示可貸資金的需求；以I表示投資；以ΔH表示貨幣的凈窖藏，則LFd=I+ΔH

（三）均衡利率的決定：可貸資金供求相等決定利率。第133頁/共200頁2023/1/20135可貸資金利率理論（簡圖）第134頁/共200頁2023/1/20136對可貸資金利率理論的進一步說明可貸資金理論（thetheoryofloanablefunds,又譯“借貸資金理論”），認為可貸資金的供給與需求均衡決定利率。當可貸資金供求均衡時，儲蓄與投資、貨幣凈窖藏與銀行新創(chuàng)造的貨幣都未必均衡。在圖中，當可貸資金的供求均衡，從而利率為re時，儲蓄大于投資，貨幣凈窖藏大于銀行新創(chuàng)造的貨幣。這兩種不均衡都將導致經(jīng)濟的緊縮。因而，這一“均衡利率”究竟是否均衡，就值得懷疑。當利率為re時，S>I，ΔH>ΔM，但LFS=LFd，這是因為：S-I=ΔH-ΔM第135頁/共200頁2023/1/20137對可貸資金利率理論的簡要評論可貸資金利率理論一方面企圖維護古典利率理論的正統(tǒng)地位，另一方面又吸收了凱恩斯理論的合理成分，將貨幣因素的短期作用加以考慮。劉絜敖認為，可貸資金利率理論將決定長期利率的因素與決定短期利率的因素相加并不合理。?？怂拐J為，可貸資金利率理論與凱恩斯的流動性偏好理論實際上是一致的（可用瓦爾拉斯定律加以證明）。漢森認為，可貸資金利率理論與古典利率理論及凱恩斯的流動性偏好理論一樣，不能說明利率的決定（見下節(jié)說明）。第136頁/共200頁2023/1/20138第六節(jié)IS-LM分析IS-LM分析的首創(chuàng)者——希克斯

1937年，希克斯發(fā)表“古典學派與凱恩斯先生”一文，首次提出“IS-LL模型”，用以說明凱恩斯理論與古典學派理論的關系。

古典經(jīng)濟學的三條方程式：

M=kY；I=C(r)；I=S(r,Y)

凱恩斯經(jīng)濟學的三條方程式：

M=L(r);I=C(r);I=S(Y)

區(qū)別一：凱恩斯提出貨幣需求決定于利率；區(qū)別二：凱恩斯否定利率與儲蓄的函數(shù)關系。第137頁/共200頁2023/1/20139古典經(jīng)濟學與凱恩斯經(jīng)濟學的綜合綜合后的三條方程式：M=L（Y，r）I=C(Y,r)I=S(Y,r)古典學派的理論與凱恩斯的理論都是特殊理論，只有將此兩種理論加以綜合，才能成為一種真正的一般理論。利率同時決定于投資與儲蓄的均衡關系及貨幣供求的均衡關系第138頁/共200頁2023/1/20140漢森對三種利率理論的批評

在出版于1953年的《凱恩斯學說指南》一書中，漢森對古典利率理論、凱恩斯的流動性偏好理論及新古典的可貸資金理論提出批評，認為這三種理論都不能說明利率的決定。為解決這一問題，他將這些理論綜合，以IS-LM分析說明利率的決定。第139頁/共200頁2023/1/20141三種理論為何不能說明利率的決定三種利率決定理論在說明利率之決定時都不考慮收入，從而陷入循環(huán)論證。古典利率理論認為儲蓄與投資決定利率，但儲蓄首先是收入的函數(shù)。凱恩斯的流動性偏好理論認為貨幣的供給與需求決定利率，但貨幣需求是收入的函數(shù)?？少J資金理論認為可貸資金的供給與需求決定利率，但可貸資金供給中的儲蓄是收入的函數(shù)。只有將三種理論綜合，才能說明利率的決定。第140頁/共200頁2023/1/20142實物市場的均衡——IS曲線第141頁/共200頁2023/1/20143IS曲線的性質(zhì)與特點IS曲線是使投資（I）等于儲蓄（S）的收入與利率的各個組合點的軌跡。它反映了實物市場的均衡。

IS曲線向右下方傾斜，因為要使投資與儲蓄保持相等，收入與利率必須反向變動。若收入增加，儲蓄必增加，要使投資與儲蓄繼續(xù)保持相等，投資也必須增加，而要使投資增加，利率必須下降。第142頁/共200頁2023/1/20144貨幣市場的均衡——LM曲線第143頁/共200頁2023/1/20145IM曲線的性質(zhì)與特點

LM曲線是使貨幣的需求（L）等于貨幣的供給（M）的收入與利率的各個組合點的軌跡。它反映了貨幣市場的均衡。

LM曲線向右上方傾斜，說明要使貨幣供求保持相等，收入與利率必須同向變動。因為當收入增加時，貨幣需求也將增加，要使增加了的貨幣需求與既定的貨幣供給繼續(xù)保持相等，利率就必須上升。第144頁/共200頁2023/1/20146二曲線相交：均衡利率與均衡收入同時決定第145頁/共200頁2023/1/20147IS-LM分析的結論

IS曲線上的每一個點都反映了實物市場的均衡，LM曲線上的每一個點都反映了貨幣市場的均衡，故二曲線的交點反映了實物市場與貨幣市場的同時均衡或一般均衡。只有在這種一般均衡的條件下，均衡利率與均衡收入才能同時決定。第146頁/共200頁2023/1/20148第七節(jié)弗里德曼的三效應理論（圖）第147頁/共200頁2023/1/20149弗里德曼的三效應理論（解釋）r1降到

r2

，流動性效應（物價尚未上漲，名義貨幣余額增加，導致利率下降）。r2升到

r3，

收入效應（收入增加，貨幣需求增加）。r3升到

r4，物價水平效應（物價水平上漲，實際貨幣余額減少）。r4以上，價格預期效應（即費雪效應）。第148頁/共200頁2023/1/20150第八節(jié)利率的期限結構理論利率決定理論暗含著的兩個不合理的假設1、整個經(jīng)濟中只有一種利率；2、債券沒有期限，故不考慮債券到期還本的因素。

利率的期限結構理論純預期理論；市場分割理論；流動性升水理論；利率期限結構理論的發(fā)展與應用。第149頁/共200頁2023/1/20151純預期理論的假設條件在持有或交易債券時不存在稅收或其他費用，因此，債券的收入只包括利息收入、資本收益及到期收回的本金；不存在違約風險；人們對未來的利率變動將作出肯定的預期（不考慮不確定性）；人們都以利潤最大化為目標。第150頁/共200頁2023/1/20152純預期理論的基本結論

長期債券的現(xiàn)行利率應是短期債券的現(xiàn)行利率及人們預期的、在長期債券之有效期內(nèi)的各期短期債券利率的平均水平。設Rn為n年期長期債券的現(xiàn)行利率，r1為1年期短期債券的現(xiàn)行利率，r2，r3，……rn為人們預期的1年期短期債券利率，則根據(jù)純預期理論，有如下等式：第151頁/共200頁2023/1/20153收益曲線示意圖第152頁/共200頁2023/1/20154用純預期理論解釋收益曲線正收益曲線說明人們預期短期債券利率上升。而預期短期債券利率上升，則長期債券的現(xiàn)行利率（即短期債券利率的平均水平）必高于短期債券的現(xiàn)行利率；反收益曲線說明人們預期短期債券利率下降。而預期短期債券利率下降，則長期債券的現(xiàn)行利率（即短期債券利率的平均水平）必低于短期債券的現(xiàn)行利率；水平收益曲線說明人們預期短期債券利率不變。預期短期債券利率不變，則長期債券的現(xiàn)行利率（即短期債券利率的平均水平）必等于短期債券的現(xiàn)行利率。第153頁/共200頁2023/1/20155

均衡利率結構的形成

預期短期債券利率下降，投資者購買長期債券，籌資者發(fā)行短期債券。于是，長期債券需求增加，供給減少，從而使長期債券價格上升，利率下降。預期短期債券利率上升，投資者購買短期債券，籌資者發(fā)行長期債券。于是，長期債券需求減少，供給增加，從而使長期債券價格下降，利率上升。結果，“任何長期證券的收益率將調(diào)整到一個等同于預期在長期證券的有效期內(nèi)存在的短期證券收益率的平均水平?！钡?54頁/共200頁2023/1/20156純預期理論的政策含義中央銀行要改變利率的期限結構，就必須改變?nèi)藗儗ξ磥矶唐诶首儎拥念A期。美國實行扭轉操作未獲成功，在一定程度上驗證了純預期理論的政策主張。第155頁/共200頁2023/1/20157純預期理論的局限性假設所有人都能準確地預期短期利率的變動，并不符合實際；要獲得未來至少數(shù)年內(nèi)影響短期利率變動的所有信息，這是很難做到的；假設所有人都是風險中立者，并不合理；既然所有人的預期都完全準確，則他們的行動也必然是一致的。于是，長期債券與短期債券無法做到完全替代。第156頁/共200頁2023/1/20158市場分割理論（1）根據(jù)市場分割理論，整個證券市場可分為期限各不相同的子市場，特別是長期證券市場與短期證券市場，各子市場之間相互獨立，互不影響。長期證券和短期證券的利率都分別決定于它們本身的供求關系。純預期理論是一種極端的理論，它假設長期證券與短期證券之間具有完全的替代性。市場分割理論則是另一種極端的理論，它假設長期證券與短期證券之間完全不可替代。第157頁/共200頁2023/1/20159市場分割理論（2）市場分割理論認為，人們究竟持有或發(fā)行何種證券，將主要取決于他們持有證券的主要目的和籌集資金的主要用途。對于投資者而言，持有短期證券和持有長期證券各有利弊。持有短期證券的優(yōu)點是流動性較高，資本價值也較穩(wěn)定，但其缺點是利息收入不夠穩(wěn)定，因為短期證券的利息收入將隨著短期利率的變動而變動。相比之下，持有長期證券的優(yōu)點是在一個較長的期間內(nèi)能獲得穩(wěn)定的利息收入，但其缺點是流動性較低，資本價值也不夠穩(wěn)定。第158頁/共200頁2023/1/20160市場分割理論（3）對于籌資者（即借款人）而言，究竟發(fā)行長期證券還是發(fā)行短期證券將他們籌資的用途。如果需要籌集長期資本，則應選擇發(fā)行長期證券，以便鎖定利率，避免利率風險；而如果需要籌集短期周轉資金，則應選擇發(fā)行短期證券。根據(jù)市場分割理論，借款者和貸款者選擇何種證券，還必須要取決于他們資產(chǎn)和負債的期限結構，以便做到配對，從而回避利率風險。第159頁/共200頁2023/1/20161

純預期理論與市場分割理論都是一種極端的理論。而在這兩種極端理論之間，還有一種被稱為“流動性升水理論”的中間模型。該理論承認純預期理論的基本觀點，但認為長期證券的利率應高于（而不是等于）短期證券利率的平均水平。其中，高出的部分，是對長期證券持有者放棄流動性和承擔風險的一種報酬。用公式表示，則流動性升水理論第160頁/共200頁2023/1/20162第五章貨幣與經(jīng)濟均衡及經(jīng)濟波動的理論魏克賽爾的累積過程理論熊彼特的非常信用理論霍曲萊的純貨幣商業(yè)循環(huán)理論哈耶克的中性貨幣理論凱恩斯的商業(yè)循環(huán)理論弗里德曼與施瓦茨的貨幣失衡理論第161頁/共200頁2023/1/20163第一節(jié)魏克賽爾的累積過程理論對貨幣數(shù)量說的修正利率是物價的調(diào)節(jié)者自然利率的概念（見第四章第三節(jié)）貨幣利率的概念（見第四章第三節(jié)）第162頁/共200頁2023/1/20164自然利率與貨幣利率的變動方式自然利率決定于各種實物因素，其變動是連續(xù)的、不間斷的。貨幣利率決定于貨幣的供求關系，而且往往受到一些大的金融機構的操縱，其變動是間斷的、跳躍式的。貨幣利率與自然利率正好吻合是不易做到的，貨幣利率往往比自然利率高一些或低一些。第163頁/共200頁2023/1/20165貨幣利率與自然利率的關系貨幣利率等于自然利率：經(jīng)濟均衡，物價穩(wěn)定，貨幣中性；貨幣利率低于自然利率：經(jīng)濟擴張，物價上漲，產(chǎn)生經(jīng)濟上升的累積過程；貨幣利率高于自然利率：經(jīng)濟收縮，物價下跌，產(chǎn)生經(jīng)濟下降的累積過程。經(jīng)濟上升的累積過程將因準備金短缺而停止。經(jīng)濟下降的累積過程將因準備金過多而停止。貨幣利率不能及時地調(diào)整到與自然利率一致是商業(yè)循環(huán)的原因。第164頁/共200頁2023/1/20166第二節(jié)熊彼特的非常信用理論熊彼特（J.A.Schumpeter）于1912年出版《經(jīng)濟發(fā)展理論》，提出著名的創(chuàng)新理論。經(jīng)濟發(fā)展的實質(zhì)是創(chuàng)新的實現(xiàn)。而創(chuàng)新的本質(zhì)是生產(chǎn)要素的新組合。新組合所需要的購買力來自于銀行的非常信用。由真實票據(jù)的貼現(xiàn)而取得的銀行信用為正常信用，而由融通票據(jù)的貼現(xiàn)而取得的銀行信用為非常信用。銀行信用的創(chuàng)造引起經(jīng)濟的繁榮，而銀行信用的收縮引起經(jīng)濟的蕭條。信用創(chuàng)造是經(jīng)濟發(fā)展的源泉。第165頁/共200頁2023/1/20167第三節(jié)霍曲萊的純貨幣商業(yè)循環(huán)理論商業(yè)循環(huán)完全是一種貨幣現(xiàn)象。（弗里德曼認為，這實際上是對信用循環(huán)論的誤稱。）經(jīng)濟活動周期性波動的根源在于銀行信用的周期性擴張與收縮。而銀行信用的周期性擴張與收縮，是由于銀行信用本身有著內(nèi)在的不穩(wěn)定性。信用一經(jīng)擴張或收縮，總會愈演愈烈，以至走向極端，陷于過度，遂使銀行不得不采取相反的措施。于是，銀行信用便發(fā)生周期性的擴張和收縮。商人的利率敏感性很強。利率變動影響其定貨。銀行信用的擴張與收縮決定于準備金的多少。第166頁/共200頁2023/1/20168第四節(jié)哈耶克的中性貨幣理論哈耶克（F.A.Hayek）是當代新自由主義經(jīng)濟學的積極倡導者，曾先后任教于奧地利的維也納大學、英國的倫敦大學、德國的弗萊堡大學及美國的芝加哥大學。1974年，哈耶克與米爾達爾（G.Myrdal）同時獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎，獲獎原因之一是“他們在貨幣與經(jīng)濟波動理論中的先驅(qū)工作”。中性貨幣理論主要發(fā)表于1931年出版的《物價與生產(chǎn)》(PricesandProduction)一書。第167頁/共200頁2023/1/20169中性貨幣的內(nèi)涵1、中性貨幣的概念所謂“中性貨幣”(neutralmoney)，是指在經(jīng)濟活動中只充當商品交換的媒介，而不對實際的經(jīng)濟活動產(chǎn)生任何實質(zhì)性影響的貨幣。2、魏克賽爾所謂的中性貨幣當貨幣利率與自然利率相一致，一般物價水平保持穩(wěn)定，經(jīng)濟保持均衡時的貨幣就是中性貨幣。3、哈耶克所謂的中性貨幣當貨幣數(shù)量保持不變，從而貨幣利率與自然利率保持一致時的貨幣就是中性貨幣。第168頁/共200頁2023/1/20170哈耶克中性貨幣內(nèi)涵的進一步說明哈耶克認為：要使貨幣利率=自然利率，銀行貸款的數(shù)量只能限于銀行所能吸收的儲蓄，即流通中的貨幣數(shù)量必須不變；而要使一般物價水平保持穩(wěn)定，則貨幣數(shù)量必須隨產(chǎn)量的變動而變動。二者