第十一章股利分配政策

第十一章股利分配政策第一節(jié)利潤分配的項目和順序第二節(jié)股利支付的程序和方式第三節(jié)股利分配的理論和政策第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購2盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需要決定注：當年盈余公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、擴大公司生產經(jīng)營或轉增公司資本資金。第一節(jié)利潤分配的項目和順序一、利潤分配的項目2.公益金按稅后利潤的5%～10%的比例提取從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3.股利股利（利潤）的分配應以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（一）彌補虧損（二）提取法定盈余公積（三）提取法定公益金（四）提取任意盈余公積金（五）支付優(yōu)先股股利（六）支付普通股股利

二、利潤分配程序一、股利支付程序圖1股利支付程序董事會宣告發(fā)放股利的日期領取股利的權利與股票彼此分開的那一日確定股東是否有資格領取股利的截止日期企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股權登記日除息日第二節(jié)股利支付的程序和方式二、股利支付方式

通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利

股票股利

財產股利

負債股利股票回購股票分割第三節(jié)股票分配的理論與政策代表理論傳統(tǒng)理論（股利政策是否影響股價）股利無關論MM理論股利有關論1.在手之鳥理論2.稅差理論現(xiàn)代理論（股利政策怎樣影響股價）信號傳遞理論代理成本理論股權結構理論一、股利分配的理論1.股利政策無關論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。

MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。MM理論的基本假設：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策。（一）20世紀70年代以前的股利理論主要圍繞股利政策是否影響公司價值，形成了兩派截然不同的觀點，一派是以MM為代表的認為股利政策對公司價值沒有影響，即股利無關論；另一派是以法爾阿、塞爾文等為代表的股利政策重要論。MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。公司資產股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對公司資產N元要求權。股利支付前N公司資產股東對公司資產具有N元的要求權（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產公司資產N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產支付N元股利（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利假設公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N公司資產老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元

2.股利有關論--“在手之鳥”理論和稅差理論基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險小）（風險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”?！霸谑种B”理論3.差別稅收理論1979年提出的。

基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。4.信號傳遞理論信號傳遞理論認為股利是管理當局向外界傳遞其掌握的內部信息的一種手段，（1）如果他們預計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績有大幅度增長時，就會通過增加股利的方式將這一信息及時告訴股東和潛在的投資者；（2）如果預計到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將呈持續(xù)性不理想時，他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利空的信號。外部投資者通常會根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號進行證券估價，確定股票的投資策略。AharonyandSwary(1980)以1963年至1976年間149家公司的資料，進行股利宣告與盈利宣告時間關系研究，結果發(fā)現(xiàn)，市場對股利宣告的反應比盈余的宣告反應顯著，他們認為股利和盈余數(shù)字對管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。

與股利增發(fā)傳遞積極信號相反，股利增發(fā)也會向市場傳遞負面信號。一些公司的經(jīng)理認為“支付股利就等于向股東承認公司沒有更好的事情可做”，向市場傳遞公司未來的投資機會較少，從而引起股價下跌。5.交易成本與代理成本代理理論認為,股利的發(fā)放將減少由于控制權和所有權分離而產生的代理成本。（1）通過高股利的發(fā)放減少了管理者可支配的自由現(xiàn)金流量,從而減少了管理者能夠帶給股東損失的道德風險。（2）股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會公眾股的可能性,從而使公司更頻繁的受到來自資本市場的監(jiān)管,減輕了代理沖突。但是，較高的股利支付率隱含著較高的外部融資成本，又降低公司價值。因此，Rozeff，M.S.（1982）認為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少相互權衡的結果。這一理論也可以解釋為什么有的公司在宣布發(fā)放股利的同時對外發(fā)行新股融資的現(xiàn)象。

6.追隨者效應追隨者效應認為，正如設計產品往往針對某一特定目標市場一樣，公司在制定股利政策時同樣遵循市場學中的市場細分原理，“每個公司都會試圖以其特定的股利支付率來吸引一些喜好它的追隨者”。Black和scholes(1974認為，投資者按照某種潛在標準權衡收到股利的成本效益后，一些投資者會偏好高股利而另一些則希望獲得低股利。他們將投資者歸納為三種類型的追隨者群體，即股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型;每一種股票都會吸引一批偏好該公司股利支付水平的投資者。

Pettit（1972）通過對914位投資者的資產組合進行分析后，測試了1964~1970年的股利政策的追隨者效應，發(fā)現(xiàn)富裕或年輕的投資者、股利所得稅稅率和資本利得稅稅率差異較大的投資者、資產組合的系統(tǒng)風險較高的投資者，常常偏好低股利收益率的股票，而年齡較大、收入較低的投資者偏好高股利的股票。

（一）影響股利政策的因素二、股利分配的政策1.企業(yè)外部因素（1）法律因素資本保全的約束公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。企業(yè)積累的約束在公司分配股利之前，應當按法定程序先提取各種公積金。企業(yè)利潤的約束只有在彌補虧損后才能發(fā)放股利。償債能力的約束

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等（3）股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險。因而要求多分配現(xiàn)金股利擔心控制權的稀釋。從而傾向于少分配現(xiàn)金股利，多留存利潤。規(guī)避所得稅2.企業(yè)內部因素（1）資產的變現(xiàn)能力（2）投資機會（3）籌資能力（4）公司經(jīng)營狀況（二）股利分配政策的類型1.剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設定目標資本結構（股東權益資本/債務資本）

債務數(shù)額

股東權益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平120萬元

滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設定目標資本結構（股東權益資本70%，債務資本30%）債務數(shù)額

股東權益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權益數(shù)的需要120×70%【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設該公司的最佳資本結構為30%的負債和70%的股東權益。根據(jù)公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預算所需要的股東權益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——

此時，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權資本的不足。【例】承【例11-3】假設資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：

◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。2.固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎

將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠將股利維持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。圖2固定股利或穩(wěn)定增長股利◎

固定股利政策的評價

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風險較小。（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。

圖3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）◎

固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。4.低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利。◎評價：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報。第四節(jié)股利支付方式一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式一、利潤分配的順序（一）利潤分配項目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需要決定注：當年盈余公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。

按我國《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項目包括以下三個部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、擴大公司生產經(jīng)營或轉增公司資本資金。2.公益金按稅后利潤的5%～10%的比例提取

從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3.股利股利（利潤）的分配應以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（二）稅后利潤分配的順序●彌補虧損

●計提法定盈余公積金●計提公益金●計提任意盈余公積金●向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）

（一）股票股利與股票分割★

股票股利

公司將應分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。

從會計的角度看，股票股利使資本在股東權益賬戶之間的轉移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉移到其他股東權益賬戶。

股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權比例，也不增加公司資產。第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購P233例11-3

表11-4資產負債表金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產負債表資產1000

資產總計1000負債300普通股(1000000股，每股1元)100資本公積

100留存收益500

股東權益合計700負債和股東權益總計1000發(fā)放股票股利后的資產負債表資產1000

資產總計1000負債300普通股(1100000股，每股1元)110資本公積190留存收益400

股東權益合計

700負債和股東權益總計1000【例1】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產負債表如表11-4所示。假設當時股票的公平市價為每股10元。表11-5投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌?！l(fā)放前股票市場價格：每股10元【例】假設某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示。項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲

管理當局發(fā)放股票股利的動機和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展?！?/p>

股票分割

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會計的角度看，股票分割對公司的財務結構不會產生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產負債表中股東權益各賬戶的余額都保持不變，股東權益合計數(shù)也維持不變。P234例11-4股票分割前股票分割后普通股（1000000股，每股1元）

100資本公積100留存收益500股東權益合計700普通股（2000000股，每股0.5元）

100資本公積100留存收益500股東權益合計700表11-6股票分割前后的股東權益金額單位：萬元【例】承【例11-4】假設上述公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結構如表11-6。

公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準備◆有助于公司兼并、合并政策的實施

股票股利和股票分割的比較項目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價格股東權益總額股東權益結構收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制（二）股票回購與現(xiàn)金股利

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售?！锕善被刭弻嶋H上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結構，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務杠桿比率。

★現(xiàn)金股利表明公司獲利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。資產負債和股東權益A股利分配前資產負債表

現(xiàn)金150000

其他資產850000

合計1000000

流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價=1000