財(cái)務(wù)管理 第11-12章資本預(yù)算決策

第一節(jié)

概述第二節(jié)

現(xiàn)金流量估算第三節(jié)

資本預(yù)算決策方法第四節(jié)資本預(yù)算決策應(yīng)用第五節(jié)資本預(yù)算決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析

第十一章

資本預(yù)算決策第一節(jié)：概述一、資本預(yù)算決策的概念和特點(diǎn)：二、資本預(yù)算決策的分類三、資本預(yù)算決策的程序一、資本預(yù)算決策的概念和特點(diǎn)：1.資本：生產(chǎn)過程中使用的固定資產(chǎn)2.預(yù)算：詳細(xì)反映未來一定時(shí)期內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)生的各種流入和流出3.資本預(yù)算：反映固定資產(chǎn)相關(guān)收支的計(jì)劃。4.資本預(yù)算決策：分析并決定資本預(yù)算中應(yīng)包括哪些項(xiàng)目的整個(gè)過程，即分析方案并進(jìn)行決策選擇可行/最優(yōu)方案的過程。特點(diǎn)：耗費(fèi)大；長(zhǎng)期性；不可逆轉(zhuǎn)性；風(fēng)險(xiǎn)高返回二、資本預(yù)算決策的分類1.維持經(jīng)營性更新決策。2.成本降低更新決策。3.產(chǎn)品或市場(chǎng)擴(kuò)張決策。4.安全或環(huán)保項(xiàng)目決策：“強(qiáng)制性投資”或“無收入項(xiàng)目”5.其他資本決策。返回三、資本預(yù)算決策的程序1.資本預(yù)算投資方案提出：2.資本預(yù)算投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：技術(shù)、財(cái)力、經(jīng)濟(jì)；可行性。3.資本預(yù)算投資決策。4.資本預(yù)算投資實(shí)施。返回第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義：二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)：四、現(xiàn)金流量確定時(shí)應(yīng)注意的問題：五、項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定：一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，在投資決策中是指投資項(xiàng)目在包括建設(shè)期和經(jīng)營期在內(nèi)的整個(gè)壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，也稱現(xiàn)金流動(dòng)量。（1）現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金概念，而非狹義的現(xiàn)金。它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如：某個(gè)項(xiàng)目需要投入一幢廠房，而企業(yè)恰巧擁有一幢閑置不用的廠房，因此不需外購或外租，則這幢廠房的變現(xiàn)價(jià)值（不是賬面價(jià)值）也是本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。（2）整個(gè)壽命期：包括籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用——報(bào)廢。正式投產(chǎn)使用前的期間是建設(shè)期，投產(chǎn)使用之后至報(bào)廢是經(jīng)營期，報(bào)廢的那年年末又稱終結(jié)點(diǎn)。返回二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：

從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：（一）現(xiàn)金流出量（COF、CO）（二）現(xiàn)金流入量（IF、CI）（三）現(xiàn)金凈流量（NCF）

（一）現(xiàn)金流出量

一項(xiàng)資本投資所引起的整個(gè)壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出的增加量。包括：1.建設(shè)投資支出：在建設(shè)期內(nèi)投資到固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等上的投資，是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2.墊支的營運(yùn)資金：項(xiàng)目建成投產(chǎn)時(shí)為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放的營運(yùn)資金：營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)—流動(dòng)負(fù)債。返回（二）現(xiàn)金流入量指一項(xiàng)投資引起的整個(gè)壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入的增加量。包括：1.營業(yè)現(xiàn)金流入：項(xiàng)目投入使用后每年銷售收入扣除付現(xiàn)成本后所引起的現(xiàn)金增加量。

營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本：用現(xiàn)金支付的各種成本和費(fèi)用。非付現(xiàn)成本：固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用等。對(duì)于折舊而言，盡管作為一項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用計(jì)入成本，但實(shí)際上并不發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金支出，是以前年度的支出在本期的攤銷額。因?yàn)椴恍枰冻霈F(xiàn)金，計(jì)算現(xiàn)金流出量時(shí)應(yīng)從企業(yè)成本中予以扣除。營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—（銷售成本—折舊）2.固定資產(chǎn)殘值凈收入：固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)殘值變價(jià)收入扣除清理費(fèi)用后的凈收入。3.墊支營運(yùn)資金的收回：項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收的原來墊付的全部營運(yùn)資金。返回（三）現(xiàn)金凈流量

是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。返回三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)1、項(xiàng)目投資期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量等于利潤(rùn)總額。P316例12-1。（1）在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）=稅前利潤(rùn)+折舊2）考慮所得稅時(shí)：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）－所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊2、評(píng)價(jià)客觀、公平。利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。3、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值要求。返回四、現(xiàn)金流量確定時(shí)應(yīng)注意的問題

1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本：2、不能忽視機(jī)會(huì)成本3、要考慮項(xiàng)目的連帶影響4、要考慮對(duì)凈營運(yùn)資本的影響5、項(xiàng)目現(xiàn)金流量不包含利息支出沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出。這一現(xiàn)金支出不會(huì)因目前有關(guān)接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目的決策而得到恢復(fù)，屬于投資項(xiàng)目的無關(guān)成本。對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對(duì)待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。返回機(jī)會(huì)成本不是一般意義上的成本，是因?yàn)檫x取一個(gè)投資方案的同時(shí)，就會(huì)放棄投資于其他項(xiàng)目的機(jī)會(huì)收益，這種機(jī)會(huì)收益即為該投資方案的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。假設(shè)某公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在進(jìn)行投資分析時(shí)，因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？答案是否定的。因?yàn)樵摴救舨焕眠@塊土地來興建車間，則可以將它移作他用，取得一定的收入。這就是興建車間的機(jī)會(huì)成本。不管當(dāng)初是以10萬元還是30萬元購進(jìn)這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價(jià)作為這塊土地的機(jī)會(huì)成本。返回當(dāng)采納一個(gè)新的投資項(xiàng)目后，不能只關(guān)注項(xiàng)目投產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，還要考慮該項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門造成有利或不利的影響。返回通常，當(dāng)企業(yè)投資一項(xiàng)新業(yè)務(wù)后，由于銷售額擴(kuò)大，其對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資金的需要量也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴(kuò)充也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)付費(fèi)用的增加，從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要。凈營運(yùn)資本增加額=增加的流動(dòng)資產(chǎn)—增加的流動(dòng)負(fù)債返回在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和確定現(xiàn)金流量時(shí)，我們一般將投資決策和融資決策分開考慮，假設(shè)項(xiàng)目所需資金全部是自有資本，因此，利息支出不作為該投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。返回項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定公式1：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入—付現(xiàn)成本-所得稅公式2：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊

=稅前利潤(rùn)+折舊—所得稅公式3：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金收入×（1—稅率）--付現(xiàn)成本×（1—稅率）+折舊×稅率更新改造項(xiàng)目NCF的計(jì)算：（1）建設(shè)期NCF的計(jì)算：△NCF0＝－新固定資產(chǎn)原始投資額＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）（2）經(jīng)營期NCF的計(jì)算：△NCF1－(n-1)＝△稅后利潤(rùn)＋△折舊＝△營業(yè)收入×（1－稅率）－△付現(xiàn)成本×（1－稅率）+△折舊×稅率（3）終結(jié)點(diǎn)NCF的計(jì)算：△NCFn＝△經(jīng)營NCF＋△資產(chǎn)報(bào)廢殘值變現(xiàn)收入＋△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）1、新建投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

例：某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為200萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資額為50萬元。項(xiàng)目建設(shè)期為零。該固定資產(chǎn)可使用10年，采用直線法計(jì)提折舊，期滿有凈殘值20萬元。初始時(shí)投入的流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可全部收回。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生120萬元的銷售收入，并發(fā)生80萬元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為25％，不享受減免稅優(yōu)惠。試計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量為多少？另外：如果項(xiàng)目建設(shè)期為1年呢？解:年折舊額=（200-20）÷10=18（萬元）NCF0=-200-50=-250（萬元）NCF1-9=（120-80）×（1-25%）+18×25%=34.5（萬元）NCF10=34.5+20+50=104.5（萬元）2、更新改造項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)：已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為20萬元，使用壽命為5年。舊設(shè)備的賬面折余價(jià)值為10萬元，其變價(jià)凈收入為8萬元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)第1年增加營業(yè)收入6萬元，增加付現(xiàn)成本3萬元；從第2－5年每年增加營業(yè)收入7萬元，增加付現(xiàn)成本3.5萬元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅稅率為25％，假定與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金可以忽略不計(jì)。要求：計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量。解：新設(shè)備折舊額=20÷5=4（萬元）舊設(shè)備折舊額=10÷5=2（萬元）△折舊=4-2=2(萬元)△NCF0=-20+8+(10-8)×25%=-11.5(萬元)△NCF1=(6-3)×(1-25%)+2×25%=2.75(萬元)△NCF2-4=(7-3.5)×(1-25%)+2×25%=3.125(萬元)△NCF5=3.125+0=3.125(萬元)△P321例12-3解：新設(shè)備折舊額=(60-4)÷5=11.2（萬元）舊設(shè)備折舊額=40÷10=4（萬元）△折舊=11.2-4=7.2(萬元)△NCF0=-60+14+(20-14)×25%=-44.5(萬元)△NCF1-4=(10+8)×(1-25%)+7.2×25%=15.3(萬元)△NCF5=15.3+4=19.3(萬元)3、降低成本項(xiàng)目更新決策分析該決策與銷售收入無關(guān)，只是對(duì)設(shè)備使用成本的變化進(jìn)行分析。平均年成本法（等年值法）：通過比較新舊設(shè)備的年使用成本的高低，來決定是否更新設(shè)備的方法。應(yīng)注意的問題：（1）該法將繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備作為兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的互斥決策，不把舊設(shè)備的可變現(xiàn)凈值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。（2）假設(shè)前提是將來設(shè)備再更新時(shí)，依然可按原來的平均年成本尋找到可代替的設(shè)備。如P322例12-4。返回第三節(jié)資本預(yù)算決策方法非貼現(xiàn)法：又稱靜態(tài)分析法，是在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的條件下，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)的方法。貼現(xiàn)法：又稱動(dòng)態(tài)分析法，是根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的原理對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的方法。

非貼現(xiàn)法（靜態(tài)分析法）

1、靜態(tài)投資回收期PP（paybackperiod）：在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間。即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量的累計(jì)數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金流出量所需的時(shí)間，即使投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量NCF恰巧等于O所需要的時(shí)間。2、會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn,ARR)：是指一項(xiàng)投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期1、計(jì)算方法：（1）經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，即：NCF1=NCF2=……=NCFn時(shí)(2)當(dāng)NCF1≠NCF2≠…≠NCFn即每期的NCF不等時(shí)，采用累計(jì)凈現(xiàn)金流量法。如297頁例11－2

靜態(tài)投資回收期2、決策標(biāo)準(zhǔn)：各項(xiàng)目相互獨(dú)立，如果計(jì)算得到的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受。反之，不能接受。如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目。例：計(jì)劃一次性投資120萬元，預(yù)期投資收益率為6％，甲乙兩個(gè)方案預(yù)計(jì)有效年限均為6年，直線法計(jì)提折舊，無殘值。甲乙兩個(gè)方案各年度凈利潤(rùn)情況表：

年

方案123456甲40000600008000010000012000080000乙800008000080000800008000080000年折舊額＝1200000/6=200000（元）甲乙兩個(gè)方案各年度現(xiàn)金凈流量情況表：年方案1甲累計(jì)2500000378000041080000514000006甲240000260000280000300000320000280000乙280000280000280000280000280000280000甲方案：每年現(xiàn)金凈流量不等，第5年開始現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，則：乙方案：每年現(xiàn)金凈流量相等，則：假定投資者可以接受的投資回收期為5年，兩個(gè)方案的投資回收期均小于5年，都可以接受。如果二者是互斥項(xiàng)目，因乙方案的回收期短于甲方案，所以選擇乙方案。3、對(duì)靜態(tài)投資回收期的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解和使用；（2）回收期反映回收投資額的速度，能夠直觀地反映原始投資額的返本期限；（3）在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高）。因而，利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)更傾向于短期投資而非長(zhǎng)期投資。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；（2）只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)；沒考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間。（3）選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。返回平均會(huì)計(jì)收益率（ARR）會(huì)計(jì)收益率（ARR）的決策原則：

當(dāng)ARR大于預(yù)期投資收益率，則接受。當(dāng)ARR小于預(yù)期投資收益率，則不接受；若是互斥項(xiàng)目，則選擇ARR最大者。例:根據(jù)上例的資料，投資者預(yù)期投資收益率為6％，則甲方案的投資收益率為：乙方案的投資收益率為：甲、乙兩方案的投資收益率均高于投資者的預(yù)期收益率，都可行。因二者相等，難以根據(jù)該指標(biāo)判斷優(yōu)劣，需借助其他指標(biāo)進(jìn)一步分析。會(huì)計(jì)收益率（ARR）的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：

1、計(jì)算簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)明易懂；

2、考慮了整個(gè)經(jīng)營期內(nèi)稅后利潤(rùn)的情況。缺點(diǎn)：

1、未考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素；

2、取舍標(biāo)準(zhǔn)人為確定，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；

3、該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真（會(huì)計(jì)收益受會(huì)計(jì)政策影響大，失真現(xiàn)象嚴(yán)重；而現(xiàn)金流量比會(huì)計(jì)收益更能真實(shí)反映企業(yè)的現(xiàn)狀和經(jīng)營業(yè)績(jī)），不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。返回

貼現(xiàn)法（動(dòng)態(tài)投資決策分析方法）1、凈現(xiàn)值法（netpresentvalue簡(jiǎn)稱NPV）2、盈利能力指數(shù)法（Profitabilityindex簡(jiǎn)稱PI）3、內(nèi)含報(bào)酬率法：又稱內(nèi)部收益率法（internalrateofreturn簡(jiǎn)稱IRR）凈現(xiàn)值法1）含義：是指投資方案在項(xiàng)目有效期內(nèi)，其未來的期望現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額。或：把與某投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入量都按現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值，然后與初始投資額比較，就能求得凈現(xiàn)值。2）公式：其中：i可以由行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率、項(xiàng)目預(yù)期投資收益率（最低報(bào)酬率）、資本成本率、投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本

例：根據(jù)上例資料，則甲、乙兩方案的NPV計(jì)算如下：＝167070（元）

甲乙兩方案的NPV均大于0，均可行。乙方案的NPV大于甲方案的NPV，則乙方案優(yōu)于甲方案。凈現(xiàn)值法3、決策原則：獨(dú)立方案：若NPV>0，說明在n年末企業(yè)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值>流出現(xiàn)值，可接受；若NPV<0，則不可接受互斥方案：選擇NPV最大者

4、凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1）考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；2）考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，期望報(bào)酬率越高，則折現(xiàn)率也就越高；4）凈現(xiàn)值能明確反映出一項(xiàng)投資會(huì)使企業(yè)增值數(shù)額大小，是一個(gè)廣受推崇的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：1）不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；2）NCF和i的確定比較困難；3）計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握；4）NPV是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。返回盈利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,PI）1、含義：又稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期的NCF現(xiàn)值之和與建設(shè)期內(nèi)投資額現(xiàn)值之和的比。2、公式：因?yàn)榉帜笇?shí)際上是投資額折合到0點(diǎn)的值?！度敕肿訉?shí)際上是本項(xiàng)目各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量折合到0點(diǎn)的值——產(chǎn)出只有產(chǎn)出>投入，說明投資才有效∴PI>1，才有效3、決策原則：

獨(dú)立方案：PI>1，則接受；

PI<1，則不接受

互斥方案：選擇PI最大者4、評(píng)價(jià)：

考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，可以用于投資規(guī)模不同的項(xiàng)目間進(jìn)行比較；由于需要事先確定折現(xiàn)率，所以仍然無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。例6－7：以例6－3資料，兩個(gè)方案的盈利能力指數(shù)為：兩個(gè)方案的盈利能力指數(shù)均大于1，均為可行方案。因乙方案的盈利能力指數(shù)高于甲方案的，所以乙方案優(yōu)于甲方案。返回內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）1、含義：內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使投資項(xiàng)目的NPV等于0的貼現(xiàn)率?；蛘呤悄軌蚴鬼?xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。一般來說，IRR越高，說明項(xiàng)目的效益越好。IRR法就是以IRR作為評(píng)價(jià)和分析投資方案的方法。2、計(jì)算：

分為兩種情況：營業(yè)期每年的NCF相等；其他情況，尤其是每年的NCF不等，采用逐步測(cè)試法。(1)如果每年的NCF相等，則按下列步驟計(jì)算：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額C/每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。如P303例11-5項(xiàng)目甲IRR的計(jì)算。(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率。經(jīng)過反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率NPV不等于0，進(jìn)行判定第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。P303例11－5乙項(xiàng)目IRR的計(jì)算。內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）3、決策原則：事先確定一個(gè)預(yù)期報(bào)酬率，獨(dú)立方案：當(dāng)IRR>預(yù)期報(bào)酬率，接受方案互斥方案：選擇IRR較大的項(xiàng)目。4、評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；反映了投資項(xiàng)目本身的獲利能力，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，易于理解。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，不便于理解；在當(dāng)投資支出與投資收益交叉發(fā)生時(shí)（非常規(guī)方案），對(duì)于正負(fù)號(hào)的改變超過1次以上的項(xiàng)目，存在多個(gè)以上的IRR，難以給出正確的結(jié)論。凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較1.對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)總是得出相同的評(píng)價(jià)結(jié)果。2.對(duì)于互斥項(xiàng)目，運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法可能得出不同的結(jié)果。⑴項(xiàng)目的規(guī)模存在差異。⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布存在差異。

發(fā)生沖突的原因在于二者隱含的再投資率不同，早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以進(jìn)行再投資，其價(jià)值取決于再投資的機(jī)會(huì)成本率。凈現(xiàn)值法假定現(xiàn)金流量再投資的機(jī)會(huì)成本率是資本成本，而內(nèi)含報(bào)酬率法假定再投資的機(jī)會(huì)成本率是項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。因此，凈現(xiàn)值法用資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)，而內(nèi)含報(bào)酬率法用項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)。修正的內(nèi)含報(bào)酬率修正的內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資支出的現(xiàn)值等于項(xiàng)目終止價(jià)值的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。返回一、擴(kuò)張型決策首先對(duì)投資一個(gè)新項(xiàng)目的帶來現(xiàn)金流進(jìn)行較準(zhǔn)確的估算，然后再利用NPV、IRR等方法做出項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性的判斷。

第四節(jié)

資本預(yù)算決策應(yīng)用二、重置/更新決策（一）差額分析法通過比較新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出計(jì)算凈現(xiàn)值來做決策的方法稱之為差額分析法?；静襟E：首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。（二）平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。三、資本限量決策資本限量決策是指在企業(yè)可用于投資的資本存在一定限度時(shí)對(duì)所有可接受的投資項(xiàng)目所做的投資選擇。如果存在資金約束，正確的決策方法是選擇在資本限量的情況下使凈現(xiàn)值或獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目組合。決策方法：方案組合法（凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法）通貨膨脹對(duì)資本成本的影響：存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：

因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫為：四、通貨膨脹與資本預(yù)算決策通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響：在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資本成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：返回一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類型1、單一風(fēng)險(xiǎn)/獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)企業(yè)只有一項(xiàng)資產(chǎn)，且企業(yè)的股東只持有該企業(yè)一只股票時(shí)項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)，即單獨(dú)一項(xiàng)資產(chǎn)而不考慮組合影響時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。2、公司風(fēng)險(xiǎn)/企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指項(xiàng)目給公司風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響，由于項(xiàng)目只是公司資產(chǎn)組合中的一項(xiàng)，因此，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)給公司收益帶來的影響將在公司內(nèi)部通過多元化投資而分散一部分。3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指假設(shè)股東在持有分散投資組合的情況下，項(xiàng)目給股東投資的風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。對(duì)股東投資者而言，項(xiàng)目只是公司眾多資產(chǎn)中的一項(xiàng)，公司的股票也只是其所持總投資的一小部分。第五節(jié)

資本預(yù)算決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是指將與投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益計(jì)入到資本成本或企業(yè)要求的必要收益率中，形成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)此進(jìn)行投資決策的方法。其基本思路是：風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益率越高。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值。該方法的關(guān)鍵是確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要收益率—無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)—所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要收益率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%32—40