第03章外匯匯率

第三章外匯匯率匯率概述影響匯率波動(dòng)的因素匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有效匯率、實(shí)際匯率及有效實(shí)際匯率1第一節(jié)匯率概述匯率匯率(exchangerate)、匯價(jià)、貨幣兌換率、外匯牌價(jià)等都是同一個(gè)意思，指的是用一國(guó)(或一個(gè)地區(qū))貨幣兌換成另一國(guó)(或另一地區(qū))貨幣的比率；或者說(shuō)是兩種不同貨幣之間的交換比價(jià)。

一、匯率的標(biāo)價(jià)方法

折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，還是以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。以此為標(biāo)準(zhǔn)，匯率的標(biāo)價(jià)方法分為直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種。2（一）直接標(biāo)價(jià)法

（DirectQuotationSystem）

直接標(biāo)價(jià)法又稱(chēng)“應(yīng)付標(biāo)價(jià)法”(givingquotation)，它是指以一定單位（1或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。直接標(biāo)價(jià)法就是以本國(guó)貨幣來(lái)表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。目前，世界上絕大多數(shù)國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是；外幣金額始終保持不變，其折合成本幣的數(shù)額則隨著本幣同外幣的相對(duì)價(jià)值變化而變動(dòng)。應(yīng)付匯率的升降同本幣對(duì)外價(jià)值的高低成反比關(guān)系。3在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降；反之，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額減少，則表明外幣貶值(devaluationordepreciation)或本幣升值(revaluationorappreciation)。

例如，在中國(guó)各家商業(yè)銀行掛出的人民幣為：月初：USD100=CNY827.84月末：USD100=CNY827.15這說(shuō)明美元幣值下跌，人民幣幣值上升。4（二）間接標(biāo)價(jià)法

（IndirectQuotationSystem）

間接標(biāo)價(jià)法又稱(chēng)“應(yīng)收標(biāo)價(jià)法”(receivingquotation)，它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。間接標(biāo)價(jià)法是以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。目前，世界上只有英國(guó)和一些英聯(lián)邦國(guó)家采用間接標(biāo)價(jià)法。另外，歐元自誕生之日起也一直使用間接標(biāo)價(jià)法。美國(guó)的紐約外匯市場(chǎng)自從1978年9月1日起由直接標(biāo)價(jià)法改用間接標(biāo)價(jià)法，但美元對(duì)英鎊及美元對(duì)加拿大元的報(bào)價(jià)例外，仍采用直接標(biāo)價(jià)法。間接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)正好同直接標(biāo)價(jià)法相反，即本幣金額不變，其折合成外幣的數(shù)額則隨著兩種貨幣相對(duì)價(jià)值的變化而變動(dòng)；應(yīng)收匯率的升降同本幣對(duì)外價(jià)值的高低成正比關(guān)系。5在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明本國(guó)貨幣幣值上升，或外國(guó)貨幣幣值下降；反之，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣的數(shù)額減少，則表明本幣貶值或外幣升值。

例如，在倫敦外匯市場(chǎng)上，英鎊對(duì)美元的匯率為：月初：GBP1=USD1.8796月末：GBP1=USD1.8713說(shuō)明英鎊匯率下跌，美元匯率上升。又如，在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，歐元對(duì)美元的匯率為：月初：€1.00=USD1.2980月末：€1.00=USD1.3012說(shuō)明歐元匯率上升，美元匯率下跌。

6各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣(BaseCurrency)，把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣(QuotedCurrency)。在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣。直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法之間存在著一種倒數(shù)關(guān)系，即直接標(biāo)價(jià)法的倒數(shù)就是間接標(biāo)價(jià)法，間接標(biāo)價(jià)法的倒數(shù)就是直接標(biāo)價(jià)法。7二、匯率的各種分類(lèi)（一）從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度，劃分為買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率買(mǎi)入?yún)R率（BuyingRate），也稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)（BidPrice），即銀行從企業(yè)和居民等客戶(hù)那兒買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。賣(mài)出匯率（SellingRate），也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)（OfferedorAskRate），即銀行向客戶(hù)賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。中間匯率（MiddleRate），又稱(chēng)中間價(jià)(MedialRate)指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道、會(huì)計(jì)核算與經(jīng)濟(jì)分析。8外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價(jià)法下，情況正相反，即較小數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯時(shí)的匯率，較大數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯時(shí)的匯率。例如，某工作日巴黎外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615（直接標(biāo)價(jià)法）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)）（銀行賣(mài)出美元價(jià)）倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890（間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣(mài)出美元價(jià)）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)）9影響外匯買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的因素

外匯交易的數(shù)量；金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度；交易的貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位或重要性；貨幣匯率的易變性(volatility)；外匯交易所涉及的支付工具的類(lèi)型。10（二）按匯率制定方法不同，分為基本匯率與套算匯率基本匯率（BasicRate）：選擇一種在國(guó)際結(jié)算中使用最多、在各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中所占比例最大的或與本國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣，并制訂出與該關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency）的匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率。套算匯率（ArbitragedRate），又稱(chēng)為交叉匯率（CrossRate）。除了基本匯率以外，一國(guó)貨幣同其他國(guó)家貨幣用套算方法計(jì)算出來(lái)的匯率，都是套算匯率。11套算匯率的計(jì)算方法(1)

同邊相乘法，它適用于兩種基準(zhǔn)匯率采用不同標(biāo)價(jià)法的情況。12套算匯率的計(jì)算方法(2)對(duì)角相除法，它適用于兩種基準(zhǔn)匯率采用相同的標(biāo)價(jià)法的情況。

13（三）按外匯買(mǎi)賣(mài)交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割（Delivery），是指買(mǎi)賣(mài)雙方履行交易契約，進(jìn)行錢(qián)貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買(mǎi)賣(mài)價(jià)格也不同。外匯交易的交割是指外匯買(mǎi)賣(mài)完成后貨幣的實(shí)際收付或銀行存款賬戶(hù)余額的實(shí)際劃轉(zhuǎn)，這一天稱(chēng)作“交割日”(deliverydate)或到期日(maturitydate)或起息日(valuedate)。14即期匯率（SpotRate），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（WorkingDay）以?xún)?nèi)辦理交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），也稱(chēng)期匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。15遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額稱(chēng)“遠(yuǎn)期差價(jià)”(forwardmargin)。如果一個(gè)國(guó)家貨幣趨于堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期匯率就會(huì)高于即期匯率，其差價(jià)稱(chēng)“升水”(premium)。如果一個(gè)國(guó)家的貨幣趨于疲軟，其遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，該差價(jià)稱(chēng)為“貼水”(discount)。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率相等，則稱(chēng)“平價(jià)”(par)，這種情況很少出現(xiàn)。16遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水的年率由于匯率與利率之間存在著密切的內(nèi)在聯(lián)系，因此，遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水通常用年率來(lái)表示。在直接標(biāo)價(jià)法下：在間接標(biāo)價(jià)法下：171997年5月7日紐約外匯市場(chǎng)上英鎊的遠(yuǎn)期升貼水率(直接標(biāo)價(jià)法)

181997年5月7日紐約外匯市場(chǎng)上英鎊的遠(yuǎn)期升貼水率(間接標(biāo)價(jià)法)

19遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)的兩種方式

其一是直接報(bào)價(jià)（OutrightRate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)表示出來(lái)，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。其二是用遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的差價(jià)值。銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用基點(diǎn)（basicpoint）數(shù)表示，每點(diǎn)為萬(wàn)分之一，即0.0001。20在實(shí)際外匯交易中，也要報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。這樣，遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值也都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。在直接標(biāo)價(jià)法下，報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”即為遠(yuǎn)期升水；報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”則為遠(yuǎn)期貼水。是升水就將其從末位起加到即期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之上；是貼水就將其從即期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)中從末位起減去。在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯的升水、貼水的判斷及處理方法正相反，即“大數(shù)～小數(shù)”是升水，并將其從即期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)中減去；“小數(shù)～大數(shù)”是貼水，并將其加到即期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之上。21紐約市場(chǎng)：$.3968/7817/1515/1733/3893/10322倫敦市場(chǎng)：$1.4480/93，60/54，147/135，190/17323(四)以國(guó)際貨幣體系中盛行的、或有關(guān)國(guó)家金融當(dāng)局所實(shí)行的匯率制度來(lái)分類(lèi)，分為固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率(fixedrate)，這是通過(guò)政府當(dāng)局頒布法令來(lái)決定的匯率，它—般只能在一個(gè)很小的幅度內(nèi)波動(dòng)。每當(dāng)匯率跌至下限或漲至上限，某種自動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制或人為的市場(chǎng)干預(yù)措施的就會(huì)起作用，以維持既定匯率。浮動(dòng)匯率(floatingrate)，這是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的匯率，即各國(guó)貨幣當(dāng)局不再宣布本國(guó)貨幣和基準(zhǔn)貨幣的黃金平價(jià)，不再規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，不再承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)。在一般情況下，匯率隨外匯市場(chǎng)供求力量的變化而自由波動(dòng)，中央銀行不進(jìn)行干預(yù)。浮動(dòng)匯率根據(jù)有關(guān)國(guó)家是否結(jié)成貨幣聯(lián)合體可分成單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)；根據(jù)有關(guān)國(guó)家的貨幣當(dāng)局是否干預(yù)外匯市場(chǎng)而分成自由浮動(dòng)(或干凈浮動(dòng))和管理浮動(dòng)(或骯臟浮動(dòng))。24（五）以外匯交易所使用的支材工具付款速度的快慢為區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率（TelegraphicTransferRate，簡(jiǎn)稱(chēng)T/TRate）即銀行在以匯付方式進(jìn)行國(guó)際結(jié)算、買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)，用電報(bào)通知其在國(guó)外的分支行或代理行解付或收款的匯率。信匯匯率（MailTransferRate，簡(jiǎn)稱(chēng)M/TRate）即用信函通知國(guó)內(nèi)外分支行或代理行收付外匯時(shí)所使用的匯率。票匯匯率（DraftRate）是銀行在為客戶(hù)辦理匯付業(yè)務(wù)時(shí)簽發(fā)一紙由其在國(guó)外的分支行或代理行付款的支付命令給匯款人，由其自帶或寄往國(guó)外取款。票匯匯率又可分成兩種：一種是即期票匯匯率(demanddraftrateorsightbillrate，D／Drate)，即銀行買(mǎi)賣(mài)外匯即期匯票時(shí)所使用的匯率；另一種是長(zhǎng)期(或遠(yuǎn)期)票匯匯率(longbillexchangerate)，即銀行買(mǎi)賣(mài)外匯遠(yuǎn)期匯票時(shí)所使用的匯率。25(六)如果按外匯買(mǎi)賣(mài)的營(yíng)業(yè)時(shí)間來(lái)分，可分成開(kāi)盤(pán)匯率、收盤(pán)匯率

開(kāi)盤(pán)匯率(openingrate)，即經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行在營(yíng)業(yè)日剛開(kāi)始時(shí)買(mǎi)賣(mài)外匯所使用的匯率。收盤(pán)匯率(closingrate)，即外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日的外匯交易終了時(shí)所使用的匯率。26(七)如果根據(jù)外匯資金的性質(zhì)或來(lái)源來(lái)區(qū)分，可分為貿(mào)易匯率、金融匯率貿(mào)易匯率(traderate)，又稱(chēng)“商業(yè)匯率(commercialrate)，主要用于出口貿(mào)易的貨價(jià)及其從屬費(fèi)用的收匯兌換。它為一國(guó)的“獎(jiǎng)出限人”的貿(mào)易政策服務(wù)，以改善該國(guó)的國(guó)際收支為目的。

金融匯率(financialrate)，即適用于資金流動(dòng)、旅游事業(yè)等非貿(mào)易外匯收支的匯率。與貿(mào)易匯率相比，金融匯率對(duì)客戶(hù)來(lái)說(shuō)不太優(yōu)惠。有關(guān)當(dāng)局制訂金融匯率的目的是想起到限制資金流出、鼓勵(lì)外資流入的作用。

27(八)如果按照政府對(duì)匯率管理的寬嚴(yán)來(lái)區(qū)分，可分為官定匯率、市場(chǎng)匯率官定匯率(officialrate)，即由國(guó)家行政機(jī)構(gòu)(如財(cái)政部、中央銀行或外匯管理局)公布的匯率，并規(guī)定一切外匯交易都按這個(gè)匯率為準(zhǔn)。市場(chǎng)匯率(marketrate)，即由市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系決定的匯率。在我國(guó)，市場(chǎng)匯率曾經(jīng)以外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率的形式出現(xiàn)，它又被稱(chēng)作灰色市場(chǎng)匯率；此外，還有外匯黑市市場(chǎng)上的匯率。28三、匯率變動(dòng)的幅度在固定匯率制下，由一國(guó)政府或貨幣當(dāng)局以法令的形式正式宣布的其貨幣對(duì)外價(jià)值的變化稱(chēng)作法定貨幣貶值(devaluation)或法定貨幣升值(revaluation)在浮動(dòng)匯率制下，由市場(chǎng)供求力量引導(dǎo)的有關(guān)貨幣相對(duì)價(jià)值的變化稱(chēng)作匯率下浮(depreciation)或匯率上浮(appreciation)。盡管從嚴(yán)格的理論分析來(lái)說(shuō)存在著這樣的差別，但在目前，不管是在國(guó)際金融的理論書(shū)籍中還是在外匯交易的實(shí)踐中，這兩組概念經(jīng)常出現(xiàn)混用，而人們也已接受了這種現(xiàn)象。29在使用直接標(biāo)價(jià)法的情況下，本國(guó)貨幣貶(升)值或本幣匯率下(上)浮幅度的計(jì)算公式為：

在使用間接標(biāo)價(jià)法的情況下，可用下列公式來(lái)計(jì)算本國(guó)貨幣的貶(升)值幅度：

3031第二節(jié)影響匯率變動(dòng)的因素一、影響匯率波動(dòng)的因素

1、影響匯率變動(dòng)的實(shí)際性因素(realfactors)2、影響匯率變動(dòng)的貨幣性因素(monetaryfactors)3、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響4、影響匯率波動(dòng)的其他因素32二、外匯供求彈性對(duì)匯率波動(dòng)幅度的影響33三、彈性悲觀(guān)論與彈性樂(lè)觀(guān)論

將外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定和匯率的劇烈波動(dòng)歸之于外匯供求彈性相對(duì)不足的觀(guān)點(diǎn)，被稱(chēng)作“彈性悲觀(guān)論”(elasticitypessimism)。持這種觀(guān)點(diǎn)的人認(rèn)為，外匯供求的彈性是如此之低，以致一國(guó)實(shí)行貨幣貶值或讓其貨幣在外匯市場(chǎng)上自由浮動(dòng)，不但不會(huì)改善、反而會(huì)進(jìn)一步惡化該國(guó)的貿(mào)易差額和國(guó)際收支狀況。

在大多數(shù)情況下，進(jìn)口和出口的需求彈性(絕對(duì)值)之和都大于1，這足以使一國(guó)的貨幣貶值能發(fā)揮其改善貿(mào)易收支和穩(wěn)定外匯市場(chǎng)的作用。這便是所謂的“彈性樂(lè)觀(guān)論”(elasticityoptimism)。34四、富有彈性的價(jià)格預(yù)期心理與匯率波動(dòng)35價(jià)格的預(yù)期心理與實(shí)際價(jià)格變動(dòng)之間互為因果的關(guān)系，可用預(yù)期心理對(duì)價(jià)格變動(dòng)的彈性這個(gè)概念來(lái)加以反映，其公式為：

如這個(gè)彈性系數(shù)值大于1或者等于1(即單位彈性)，那么市場(chǎng)就肯定處于動(dòng)態(tài)性不穩(wěn)定的狀態(tài)之下。

36第三節(jié)匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、貨幣貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

1、替代效應(yīng)(substitutioneffects)，亦稱(chēng)“相對(duì)價(jià)格效應(yīng)”或“資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)”,它是指一國(guó)的貨幣貶值所引起的相對(duì)價(jià)格體系的變動(dòng)，并由此而觸發(fā)一連串進(jìn)出口商品的替代和金融資產(chǎn)組合的調(diào)整過(guò)程。2、收入效應(yīng)(incomeeffects)，這是指一國(guó)的貨幣貶值所引起的貿(mào)易條件變化對(duì)該國(guó)國(guó)民收入產(chǎn)生作用的過(guò)程。373、實(shí)質(zhì)現(xiàn)金余額效應(yīng)(realbalanceeffects)，又稱(chēng)“庇古效應(yīng)”(Pigoueffects)，這實(shí)際上也是一種收入效應(yīng)，指的是在貨幣發(fā)生貶值后，一國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)(或兌換)等量外幣所需要的本國(guó)貨幣增加，對(duì)外國(guó)商品(包括技術(shù)、勞務(wù)及其他金融資產(chǎn))的購(gòu)買(mǎi)力下降；此外，貶值還會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，最終使得該國(guó)居民所持有的實(shí)質(zhì)現(xiàn)金余額減少。4、物價(jià)效應(yīng)(priceeffects)，它是指一國(guó)的貨幣貶值，除了能起改變貿(mào)易商品相對(duì)價(jià)格的作用以外，還能對(duì)非貿(mào)易商品乃至國(guó)內(nèi)總的物價(jià)水平產(chǎn)生影響的過(guò)程。

385、利率效應(yīng)(interestrateeffects)一國(guó)的貨幣貶值以后，其國(guó)內(nèi)的利率水平通常都會(huì)提高。

6、分配效應(yīng)(allocationeffects)，它是指貶值所引起的不同社會(huì)階層的收入分配發(fā)生變化的過(guò)程。7、財(cái)富效應(yīng)(welfareeffects)，它是指貶值引起的本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化不僅使涉外經(jīng)濟(jì)的流量受到影響，而且通過(guò)價(jià)格及實(shí)質(zhì)現(xiàn)金余額等效應(yīng)，貶值還會(huì)使本國(guó)的財(cái)富存量的實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化，從而形成財(cái)富效應(yīng)。398、預(yù)期效應(yīng)(expectationeffects)，它是指在貶值觸發(fā)了一國(guó)物價(jià)上漲的情況下，各經(jīng)濟(jì)單位就未來(lái)的價(jià)格(包括匯率)變動(dòng)趨勢(shì)，做出種種預(yù)測(cè)并采取相應(yīng)措施的過(guò)程?？偠灾?，匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是極其錯(cuò)綜復(fù)雜的，它往往同其它宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量融合在一起共同產(chǎn)生作用的。因此，在分析貨幣貶值的效果時(shí)，要仔細(xì)認(rèn)真地研究當(dāng)時(shí)的基本經(jīng)濟(jì)情況。就內(nèi)部經(jīng)濟(jì)而言，要考慮國(guó)民經(jīng)濟(jì)是在充分就業(yè)的水平上運(yùn)行還是處于開(kāi)工不足的狀態(tài)，以及國(guó)內(nèi)是否存在通貨膨脹，其發(fā)展趨勢(shì)如何等問(wèn)題。就一國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)來(lái)講，在研究貨幣貶值的作用時(shí)，必須考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的程度、本國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所處的地位等問(wèn)題。40二、貶值與通貨膨脹的“惡性循環(huán)”論

貨幣貶值與通貨膨脹會(huì)互為促進(jìn)，從而使一國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“惡性循環(huán)”(viciouscycle)之中。

貶值與通貨膨脹的“惡性循環(huán)”論的作用機(jī)制缺陷：忽略了貨幣供求這一重要方面；未能解釋外匯市場(chǎng)上匯率上下波動(dòng)的現(xiàn)象。

41三、貿(mào)易流量調(diào)整、金融資產(chǎn)存量調(diào)整與匯率的超調(diào)

所謂“匯率超調(diào)”，就是指在較短時(shí)期內(nèi)，匯率運(yùn)動(dòng)的幅度總是會(huì)越過(guò)其長(zhǎng)期均衡的水平，這實(shí)際上是匯率在遭受外來(lái)沖擊之后逐步恢復(fù)均衡過(guò)程中的一種暫時(shí)的自然現(xiàn)象。42“匯率超調(diào)”的作用過(guò)程實(shí)物部門(mén)(如對(duì)外貿(mào)易部門(mén))對(duì)匯率所做出的調(diào)整是在較長(zhǎng)時(shí)段里發(fā)生的，換言之，貿(mào)易流量調(diào)整的影響需要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能充分顯現(xiàn)出來(lái)；而在短時(shí)期里，匯率調(diào)整的負(fù)擔(dān)全都?jí)涸诮鹑谑袌?chǎng)上。這樣，匯率必須“超調(diào)”，即超越過(guò)其長(zhǎng)期均衡水平以便使金融市場(chǎng)的均衡迅速得以恢復(fù)。在這之后，隨著一國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易量對(duì)匯率變化開(kāi)始逐漸做出反應(yīng)，即出口擴(kuò)大，進(jìn)口減少。隨著時(shí)間的推移，來(lái)自實(shí)物市場(chǎng)(主要是貿(mào)易部門(mén))的調(diào)整日積月累，它逐漸被感受到，并最終占據(jù)了主導(dǎo)地位。于是，匯率開(kāi)始作反向運(yùn)動(dòng)，匯率從其過(guò)分的短期調(diào)整的基礎(chǔ)上逐漸上浮，直至長(zhǎng)期均衡所要求的水平。屆時(shí)，超調(diào)現(xiàn)象可完全消除。43四、匯率與名義利率、實(shí)際利率的關(guān)系

名義利率：通常就是市場(chǎng)上掛牌的利率，它由三個(gè)部分構(gòu)成，即實(shí)際利率、預(yù)期的物價(jià)變動(dòng)率及對(duì)其它風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償。實(shí)際利率：就是在名義利率中剔除了物價(jià)變動(dòng)因素后的資金的真實(shí)成本；而物價(jià)變動(dòng)率在事先不能確知，所以，該項(xiàng)一般都以預(yù)期通貨膨脹率來(lái)代替。國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上的實(shí)際利率就等于各國(guó)的名義利率減去各國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率，即：44第四節(jié)有效匯率、實(shí)際匯率和有效實(shí)際匯率

一、雙邊匯率與有效匯率一種貨幣對(duì)另一種的比價(jià)，這稱(chēng)作雙邊匯率(BilateralExchangeRate)。有效匯率(EffectiveExchangeRate)是一個(gè)綜合性的指標(biāo)，揭示或反映一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值在某一段時(shí)期發(fā)生變化的總趨向。EER—有效匯率；—匯率指數(shù)；—貿(mào)易權(quán)重4546二、名義匯率與實(shí)際匯率

名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。實(shí)際匯率(realexchangerates)與實(shí)際利率相似，將兩個(gè)國(guó)家物價(jià)指數(shù)發(fā)生相對(duì)變化的影響從名義匯率中剔除，因此能反映兩國(guó)貨幣實(shí)際價(jià)值(或?qū)嶋H購(gòu)買(mǎi)力)的對(duì)比所出現(xiàn)的增減變化。實(shí)際匯率可定義為本國(guó)產(chǎn)出相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)出的購(gòu)買(mǎi)力，它可用來(lái)衡量和比較一國(guó)的實(shí)際生活成本情況。實(shí)際匯率等于兩國(guó)貨幣的名義匯率(以直接標(biāo)價(jià)法表示)除以?xún)蓢?guó)符合PPP關(guān)系的物價(jià)指數(shù)比率：4748三、雙邊實(shí)際匯率與有效實(shí)際匯率

有效實(shí)際匯率(realeffectiveexchangerate)又稱(chēng)“實(shí)際有效匯率”，它是一個(gè)涉及多種貨幣的實(shí)際匯率形式。有效實(shí)際匯率使得原來(lái)的名義匯率發(fā)生了雙重指數(shù)化，因?yàn)樗窃趯?shí)際匯率(而不是名義匯率)的基礎(chǔ)上再來(lái)計(jì)算有效匯率，即先根據(jù)有關(guān)國(guó)家的物價(jià)指數(shù)算出同這些國(guó)家貨幣的雙邊實(shí)際匯率，然后再按這些國(guó)家在本國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)平均。495051即期匯率的計(jì)算1、直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法的換算

直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法之間互為倒數(shù)關(guān)系，要注意原買(mǎi)賣(mài)兩檔價(jià)位置的掉換。例1已知人民幣/美元的即期匯率是USD1=CN￥8.6783/8.7217求：美元/人民幣的買(mǎi)賣(mài)兩檔價(jià)52人民幣賣(mài)出價(jià)是1/8.6783＝0.11523人民幣買(mǎi)入價(jià)是1/8.7217＝0.11466則CN￥1＝USD0.11466/0.11523532、交叉匯率（套算匯率）的計(jì)算（1）當(dāng)已知條件中兩種貨幣對(duì)關(guān)鍵貨幣均為直接或間接標(biāo)價(jià)時(shí)，可用“交叉相除法”計(jì)算這兩種貨幣的套算匯率。所謂交叉相除：應(yīng)用對(duì)象：關(guān)鍵貨幣位置相同誰(shuí)除以誰(shuí)：基準(zhǔn)貨幣作分母買(mǎi)入賣(mài)出：前小后大例2已知美元/日元的即期匯率是USD100=JPY14260/14270美元/港元的即期匯率是USD100=HKD777.70/777.90求JPY100＝HKD?/?54解：求日元買(mǎi)入價(jià)：賣(mài)出港元，買(mǎi)入美元USD100=HKD777.70賣(mài)出美元，買(mǎi)進(jìn)日元USD100=JPY14270

日元買(mǎi)入價(jià)JPY100＝HKD5.4499(777.70/142.70)同理，日元賣(mài)出價(jià)＝HKD5.4551(777.90/142.60)55（2）當(dāng)關(guān)鍵貨幣位置不同時(shí)，可考慮同邊相乘應(yīng)用對(duì)象：關(guān)鍵貨幣位置不同待求貨幣在已知條件中處于左邊例3：已知GBP100＝USD156.92／157.02USD100＝JPY14260／14270求：GBP100＝JPY？／？56解：GBP100＝JPY2237679/2240675遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)與計(jì)算

遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)大多采用只報(bào)出遠(yuǎn)期匯率對(duì)即期匯率的差額－－升水、貼水或平價(jià)的簡(jiǎn)明方式，并且只報(bào)出基本點(diǎn)數(shù)（BP）57據(jù)上述報(bào)價(jià)，可以對(duì)遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行計(jì)算。1、已知即期匯率、遠(yuǎn)期升水或貼水值，計(jì)算實(shí)際遠(yuǎn)期匯率的一般公式如下：直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率＋升水或＝即期匯率－貼水間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率－升水或＝即期匯率＋貼水

例4：若倫敦行市英鎊對(duì)美元即期匯率是￡1＝＄1.6180/903個(gè)月遠(yuǎn)期美元升水39/36則英鎊對(duì)美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是58

￡1＝＄（1.6180-0.0039/1.6190-0.0036）＝＄1.6141/1.6154592、遠(yuǎn)期匯率采用升貼水的基本點(diǎn)報(bào)價(jià)，計(jì)算實(shí)際遠(yuǎn)期匯率的簡(jiǎn)捷方法。在實(shí)際外匯業(yè)務(wù)中，慣用下列簡(jiǎn)捷算法：若報(bào)出即期匯率及升貼水基本點(diǎn)，則不論何種標(biāo)價(jià)法，若報(bào)出升貼水兩檔點(diǎn)數(shù)為前小后大，則將即期匯率買(mǎi)賣(mài)兩檔價(jià)與升貼水兩檔點(diǎn)數(shù)分別對(duì)應(yīng)相加，若升貼水兩檔點(diǎn)數(shù)為前大后小，則將即期匯率兩檔與遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)兩檔對(duì)應(yīng)相減，得出實(shí)際遠(yuǎn)期匯率。即期匯率＋（－）升貼水=遠(yuǎn)期匯率（小/大）＋（小/大）=（小/大）（小/大）－（大/?。?/p>

=（小/大）60

（1）某日巴黎外匯市場(chǎng)（直接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率$1=FF5.6685-5.6695，三個(gè)月遠(yuǎn)期升水為74-78點(diǎn)。（?）

(2)某日法蘭克福外匯市場(chǎng)（直接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率為$1=DM1.8400-1.8420，三個(gè)月期遠(yuǎn)期貼水為238-233點(diǎn)。（?）

(3)某日紐約外匯市場(chǎng)（間接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率為$1=SF1.4570-1.4580,三個(gè)月期遠(yuǎn)期升水為470-462點(diǎn)。（?）(4)某日倫敦外匯市場(chǎng)（間接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率為&1=$1.6955-1.6965，三個(gè)月期遠(yuǎn)期貼水為50-60點(diǎn)。（?）61例5已知＄1＝J￥138.75/85,3個(gè)月遠(yuǎn)期163/161,則美元對(duì)日元3個(gè)月實(shí)際遠(yuǎn)期匯率為?例6已知：￡1＝＄1.6180/1.6190,3個(gè)月遠(yuǎn)期123/119。則英鎊對(duì)美元3個(gè)月實(shí)際遠(yuǎn)期匯率為?62例5已知＄1＝J￥138.75/85,3個(gè)月遠(yuǎn)期163/161,則美元對(duì)日元3個(gè)月實(shí)際遠(yuǎn)期匯率為＄1＝J￥（138.75-163BP）/（138.85-161BP）＝J￥137.12/137.24例6已知：￡1＝＄1.6180/1.6190,3個(gè)月遠(yuǎn)期123/119。則英鎊對(duì)美元3個(gè)月實(shí)際遠(yuǎn)期匯率為￡1＝＄（1.6180-123BP）/（1.6190-119BP）＝＄1.6057/1.6071若遠(yuǎn)期升貼水點(diǎn)數(shù)前大后小，則表示基準(zhǔn)貨幣相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣貼水，或者說(shuō)報(bào)價(jià)貨幣相對(duì)于基準(zhǔn)貨幣升水。如例5，表示遠(yuǎn)期美元對(duì)日元貼水，例6表示遠(yuǎn)期美元對(duì)英鎊升水。63外匯市場(chǎng)上各種形式的交易

1.即期外匯交易

2.遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchangeTransaction）簡(jiǎn)稱(chēng)期匯交易，指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，按合同規(guī)定的匯率、幣種、金額，在約定的未來(lái)日期辦理交割的外匯交易。（一）遠(yuǎn)期外匯交易的交割期：定期交易與擇期交易

遠(yuǎn)期外匯交易的預(yù)約交割期限以1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月的居多。64定期交割的遠(yuǎn)期交易有效起息日通常以成交當(dāng)日即期交易的交割日為起點(diǎn)，按整月下推至相應(yīng)的營(yíng)業(yè)日，如遇節(jié)假日則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日。例如：3月8日成交的即期交易有效起息日為3月10日，則當(dāng)日成交的1月期、3月期遠(yuǎn)期交易的有效起息日（交割日）分別為4月10日、6月10日，若6月10日是節(jié)假日，則順延至6月11日。若順延后已到下個(gè)月，則回推至遠(yuǎn)期交割月最后一個(gè)有效營(yíng)業(yè)日。如一筆3月28日成交的1月期遠(yuǎn)期外匯交易，當(dāng)日成交的即期交易起息日是3月30日，則這筆遠(yuǎn)期交易的有效起息日為4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，則回推至4月29日即4月份最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日為交割日。65遠(yuǎn)期外匯交易只約定交割期限范圍，不規(guī)定具體交割日，可由交易一方在合約規(guī)定的有效期內(nèi)自由選擇交割日的稱(chēng)擇期交易（OptionalForwardExchange）。若遠(yuǎn)期交易在銀行與客戶(hù)間進(jìn)行，擇期的選擇權(quán)通常屬客戶(hù)，若遠(yuǎn)期交易發(fā)生在銀行同業(yè)間，選擇權(quán)通常在買(mǎi)方。擇期交易多用在銀行對(duì)客戶(hù)交易，當(dāng)客戶(hù)不能確切知道其遠(yuǎn)期外匯收支的日期、從而無(wú)法決定遠(yuǎn)期交易確切交割日的情況下，擇期交易為客戶(hù)提供了方便。66例1：日本出口商有一筆2個(gè)月內(nèi)貨到對(duì)方港口由對(duì)方付貨款的的美元收入，假設(shè)金額為10萬(wàn)美元，但無(wú)法確切知道到貨時(shí)間是哪一天，為避免付款時(shí)美元貶值，日本出口商與銀行達(dá)成賣(mài)出10萬(wàn)美元的2個(gè)月的擇期交易的遠(yuǎn)期外匯合同，約定匯率為US＄1＝J￥110.00，由于這筆擇期交易的成立，日本出口商可在2個(gè)月內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，當(dāng)對(duì)方貨到付款時(shí)，要求銀行按約定匯率交割，從而可保證這筆出口貨款可換回（100000×110＝J￥11000000）1100萬(wàn)日元，避免了美元匯率下跌可能帶來(lái)的損失。67遠(yuǎn)期外匯交易的目的和作用1、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)（抵消或抵補(bǔ)保值）進(jìn)口商或其他有遠(yuǎn)期外匯支出者：買(mǎi)遠(yuǎn)期出口商或其他有遠(yuǎn)期外匯收入者：賣(mài)遠(yuǎn)期例2：當(dāng)前匯率：1英鎊＝2美元一英國(guó)進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口一批貨物，價(jià)值1億美元，合5000萬(wàn)英鎊，三個(gè)月后付款。如果三個(gè)月后匯率變?yōu)椋?英鎊＝1.6美元，則要支付？英鎊。為避免出現(xiàn)這種外幣升值所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該怎樣做？

68現(xiàn)在與銀行簽訂3個(gè)月遠(yuǎn)期合同，按照1英鎊＝1.9美元的協(xié)議價(jià)格買(mǎi)進(jìn)美元，這樣就可以將3個(gè)月后的進(jìn)口成本確定下來(lái)，支付本幣5263萬(wàn)英鎊。692、外匯投機(jī)者用于外匯投機(jī)交易以獲取匯差收益。

預(yù)期匯率

，做空頭；預(yù)期匯率

，做多頭例3當(dāng)外匯市場(chǎng)上3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率牌價(jià)為＄1＝DM1.8600時(shí)，某投機(jī)商預(yù)測(cè)3個(gè)月后美元即期匯率將低于上述遠(yuǎn)期匯率的掛牌價(jià)，則按上述匯率賣(mài)出10萬(wàn)美元3個(gè)月期匯，到了交割日，若市場(chǎng)美元現(xiàn)匯價(jià)果然下跌，例如跌至＄1＝DM1.8000，則該投機(jī)商以原先約定的匯率買(mǎi)入18.6萬(wàn)馬克，取其中18萬(wàn)馬克買(mǎi)入10萬(wàn)美元現(xiàn)匯，從中獲利6000馬克。在實(shí)際外匯交易中，一般無(wú)需支付現(xiàn)匯交割，只需根據(jù)遠(yuǎn)期外匯交割日匯率差，收付交易的盈虧差額。如此例，交割日總差額是：（1.8600-1.8000）×100000＝DM6000即投機(jī)收益為6000馬克。70外匯掉期交易掉期交易（SwapTransaction）指外匯交易者在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期或近期（相對(duì)遠(yuǎn)期而言）外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)數(shù)額基本相同的遠(yuǎn)期外匯。所以掉期交易是買(mǎi)賣(mài)方向相反的即期與遠(yuǎn)期或兩筆期限不同的、買(mǎi)賣(mài)方向相反的遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界主要外匯市場(chǎng)上，大多數(shù)遠(yuǎn)期交易都是掉期交易的一部分，即只有5％左右屬于單純遠(yuǎn)期外匯交易。1、大小相等；2、方向相反；3、幣種相同；4、期限不同。71例4：短期資本投資的保值已知某天即期匯率S：＄1＝J￥113.70，3個(gè)月遠(yuǎn)期F：＄1＝J￥113.65，一日本投資者需要10萬(wàn)美元現(xiàn)匯在美國(guó)投資，預(yù)期3個(gè)月后收回投資，為避免美元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)如何做？

72解：可按即期匯率購(gòu)入10萬(wàn)美元的同時(shí)，又以遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出10萬(wàn)美元的3個(gè)月期匯，則他所花費(fèi)的掉期成本是（113.70-113.65）×100000＝J￥5000，該投資者以有限的掉期成本保證了預(yù)期的投資收益不因匯率變動(dòng)而受大的損失。73例5：外匯掉期交易也可以是同時(shí)進(jìn)行的兩筆期限不同的遠(yuǎn)期交易某日本公司收入一筆10萬(wàn)美元的1個(gè)月期的期匯，但在3個(gè)月后才需使用這筆美元用于對(duì)外支付。備選方案：

74A：1個(gè)月后防美元跌，賣(mài)1個(gè)月美元期匯，以所得日元投資，防3個(gè)月美元漲，買(mǎi)3個(gè)月美元期匯，以投資日元交割。

B：不采取措施。75金融市場(chǎng)創(chuàng)新外幣期貨外幣期權(quán)互換交易：交易雙方就未來(lái)按預(yù)先規(guī)定的條件交換一系列的貨幣流量所達(dá)成的一種協(xié)議。

1.利率互換

2.貨幣互換：交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利息的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。76外幣期權(quán)例6：某美國(guó)客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)了一份德國(guó)馬克的買(mǎi)權(quán)，總額為25萬(wàn)馬克，協(xié)議價(jià)格為1馬克＝0.6美元，期限為2個(gè)月，期權(quán)價(jià)格成本為每馬克2美分，總額為5000美元。

1.如果合同到期時(shí)匯率為1馬克＝0.58美元，則應(yīng)？和約

2.如果合同到期時(shí)匯率為1馬克＝0.64美元，則應(yīng)？和約

3.如果合同到期時(shí)匯率為1馬克＝0.62美元，則應(yīng)？和約

77利率互換根據(jù)雙方的信用等級(jí)、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國(guó)際金融市場(chǎng)商籌集資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將同一種貨幣的不同利率的債務(wù)進(jìn)行對(duì)雙方有利的安排。例7：假定中國(guó)銀行和美國(guó)某銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)商的籌資成本為：

固定利率浮動(dòng)利率中國(guó)銀行10.0％LIBOR

美國(guó)銀行12.5%LIBOR+0.5%借款成本差額2.5％0.5％如果中國(guó)銀行需要1億美元的浮動(dòng)利率借款，而美國(guó)銀行需要1億美元的固定利率借款，可以通過(guò)利率互換而使雙方得利。78美國(guó)銀行以L(fǎng)IBOR+0.5％的利率去借浮動(dòng)利率美元，中國(guó)銀行以10％的利率去借固定利率美元，然后按約定的條件進(jìn)行互換。假定約定條件為中國(guó)銀行按LIBOR利率支付給美國(guó)銀行，美國(guó)銀行按11％的固定利率支付給中國(guó)銀行。利率互換的經(jīng)濟(jì)效果79貨幣互換貨幣互換：交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的預(yù)約業(yè)務(wù)。

例：一跨國(guó)公司A獲得一個(gè)7年期、固定利率的3500萬(wàn)美元貸款。該公司打算將其轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率的瑞士法郎，以改變其貸款結(jié)構(gòu)，并利用預(yù)期下降的利率水平。另一跨國(guó)公司B發(fā)行一個(gè)7