平安銀行(000001)復蘇共振估值提升-廣發(fā)證券倪軍,屈俊,王先爽-20230129

行Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值平平安銀行(000001.SZ)核心觀點：復蘇和資本市場關聯(lián)度高，宏觀經濟環(huán)境波動為其戰(zhàn)略推進帶來了一定壓重復蘇共振，估值提升可期。行服務體系，成長性可期?，F(xiàn)，零售貸款資產質量壓力有望緩解。戰(zhàn)戶提供一站式綜合金融解決方案。前PB估值為0.81X，依舊處于歷史低位，我們認為未來在零售恢復、質量穩(wěn)健、優(yōu)勢賦能三重因素共振下，公司估值還有提升空間。預計公司23/24年歸母凈利潤增速分別為20.6%/20.0%，EPS分別為們給予公司23年PB估值1.2X，合理價值25.66元/股，維持“買入”國際經濟及金融風險超預期；(4)政策調控力度超預期。公司評級公司評級理價值告日期基本數(shù)據(jù)3-01-29總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)一年內最高/最低(元).55605.9330日日均成交量/成交額(百萬)112.04/1616.163個月/6個月漲跌幅(%)45.20/17.47相對市場表現(xiàn)0%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23-8%-24%-31%-39% 平安銀行滬深300倪軍倪軍03646omSFCCENoBLZ4388286915ungfcomSFCCENoBQV0003645請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。wenxueyanggf研究價值價值 23 價值價值表索引 圖6：平安銀行個人貸款增速(同比)貢獻拆分 8 圖19：2022年存款增長好于往年(億元) 12圖20：國內儲蓄率仍有較大的壓降空間(單位：%) 12 圖26：平安銀行保險代銷收入保持高增(億元/%) 15 價值價值 圖43：平安科技人員占比較高(2021A，人) 24圖44：平安科技投入力度較大(2021A) 24圖45：平安集團各類個人客戶數(shù)量(萬人) 26圖46：平安集團個人客戶結構(萬人) 26圖47：平安集團各類個人客戶客均合同數(shù)(個) 26 圖51：集團綜合金融貢獻占比(2022Q1~3) 28 29 0表9：不同水平撥備計提/營業(yè)收入下ROE潛在增長空間測算(已年化) 22 表11：平安銀行集團母公司金融科技綜合實力排名第一(2021A) 24 研究價值價值PBLF/20)PBLF/20)2022年11月以來，我們開始戰(zhàn)略看多銀行，核心邏輯為隨著地產和疫情政策優(yōu)化，宏觀經濟將進入復蘇通道，銀行板塊價值重估，宏觀復蘇主要沿著地產、零售和資推進帶來了一定壓力，公司PB估值一度從高位回落至0.56X的歷史低位。在后疫情售業(yè)務景氣度欠佳，平安銀行2022年上半年零售金融利潤較去年同期下行7pct。遠超其余股份行，且未來隨著相關疫情和房地產政策優(yōu)化成效顯現(xiàn)，零售貸款資產A股上市銀行PB估值與ROE商州金 農 江蘇蘇發(fā)發(fā) 上海商重慶 興業(yè)業(yè)中中國渝農6.008.0010.0012.0014.0016.0018.00OEQ研究價值價值01040710010407100104071001040710010407100101040710010407100104071001040710010407100104071001040710010%估值平安銀行平安銀行/上證指數(shù)平安銀行/股份行平安銀行/銀行00二、零售恢復選擇全面轉型零售，目前已有7年，整體取得了良好成效(見資本市場波動較大，在此環(huán)境下零售業(yè)務景氣度欠佳，平安銀行2022年上半年零售隨著零售業(yè)務景氣度回升，其盈利成長性值得期待。類型76%76%76%76%70%67%64%51%40%38%36%36%36%36%53%58%58%58%58%56%4%28%27%26%26%31%類型0%24%102%108%92%86%1%67%59%24%102%108%92%86%1%67%59%50%41%4%8%7%6%-8%%68%69%69%研究價值價值(一)基礎零售：客群基礎仍然堅實平安銀行持續(xù)深入做實基礎零售，通過全面貫徹以客戶為中心的經營理念，深化推了零售客群以及零售AUM的穩(wěn)步增長，整體客群基礎較為堅實。他個人金融資產需求欠佳。8.00%6.00%4.00%2.00%AA1AAA1A表1：部分股份行零售AUM和個人存款增速款增速較年初較年初較年初較年初增長QQ3%銀行0%%0%--4%%%90%0%---%%-行0%5%-0%--研究價值價值(二)消費金融：靜待需求筑底回升收益率的重要壓艙石。要由個人持證抵押貸款、汽車金融貸款貢獻。房貸款利率政策動態(tài)調整機制，保房產、促消費意圖明顯。當前個人消費需求仍未表2：部分股份行零售貸款增速零售貸款增速1Q30%0%0%0%0%0%%0%0%10%0%0%圖6：平安銀行個人貸款增速(同比)貢獻拆分90%70%50%30%10%經營貸款(2018年前)及持證抵押貸款新一貸(2017及持證抵押貸款研究價值價值-039-06-09-03-06-09-03-06-09-039-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09比領先于同業(yè)人貸款占比%%%%%%62.4%60.7%保持較高水平6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%4.94.95%.85%個人貸款中信用卡貸款占比%%%%%2.5%銀行信用卡業(yè)務受沖擊較大信用卡貸款余額同比增速信用卡累計信用卡貸款余額同比增速信用卡消費交易額同比增速.0%%%社會消費品零售總額:當月同比00-1010.0 -03-06-03-069-09-03-06-09-03-06-09-03-06-0921年10月步放開放開研究價值價值-03-06-03-06-09-03-06-09-03-06-092-03-062-09控放開后經濟復蘇情況90.080.070.060.050.0.0-03-06-03-06-090-03-06-09-03-06-09-03-06-09段不再“清零”22年2開后經濟復蘇情況韓國:零售銷售指數(shù):現(xiàn)價22年22年3開了10%以上的客戶數(shù)增長。私行達標客戶AUM余額15,756.64億元，較上年末增長2022年前三季度，平安銀行實現(xiàn)財富管理手續(xù)費收入(不含代理個人貴場波動導致的基金銷量下滑等因素影響。2022年前三季度平安銀行實現(xiàn)代理基金收，同比下降27.84%，同期招商銀行代理基金收入同比下降48.96%。除32.4%，代理理財業(yè)務收入保持穩(wěn)健增長，22H1同比增長29.3%。表3：部分股份行私行AUM增速AUM增速較年初增長較年初增長Q.50%2%-0%0%0%銀行-0%0%%---%行10%0%5%---研究價值價值%%%%%%%%%%%%%及以上客戶數(shù)增長顯著財富客戶數(shù)(萬戶)私行達標客戶(萬戶)私行達標客戶同比增速-右軸.9%.9%.0%.0%00%9.38%10.47%5%0%圖17：財富管理類收入費收入結構(億元)-招商VS平安.27%,89.8445.62%,16.8332.88%,67.190%,55.597%,10.65,23.791HHH2H市場波動下平安銀行基金代銷收入保持相對韌性基金代銷收入及同比增速-招商VS平安%-2021-036%4%6%-09-100%2021-062021-092021-122022-032022-06研究價值價值-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09好財富管理業(yè)務須攻克兩大難點，一是提升客戶粘性；二是打造大財富管理體系，私行財富業(yè)務層面持續(xù)深耕。1.產品再升級，重點打造“優(yōu)選私募”好于往年(億元)居民月度新增存款同比增量,00000000000000蓄率仍有較大的壓降空間(單位：%)世界主要經濟體儲蓄率日本世界發(fā)達經濟體.000公募基金方面，截至2023年1月12日，平安銀行已與119家基金公司達成合作，較非貨幣公募基金持倉客戶數(shù)較上年末增長67.7%。2022年重點打造了“優(yōu)選私募”，在全市場私募機構中層層篩選，精選引入頂尖管理人；家族信托及保險金信托也保持了快速增長，2022年前三季度新設立規(guī)模變革機遇，強化銀保業(yè)務升級及隊伍建設，持續(xù)打造一支懂保險的新財富隊伍，為面的綜合金融資產配置服務；2022年9月末，新隊伍累計已入職近研究價值價值全品類、多元策略的產品貨架臺代銷基金以及合作基金機構數(shù)量(2023/1/12)銀行銀行銀行銀行基金基金中信證券銀河證券,0005,0000007,0008,0009,00010,00000代銷基金只數(shù)變化A21AA至今48587381-144-10研究價值價值-148-10486439季度權益性公募基金保有規(guī)模00各季度權益性公募基金保有規(guī)模(億元)1.95%1.90%1.85%1.80%1.75%1.70%1.65%1.60%1.55%季度非貨幣市場公募基金保有規(guī)模00各季度非貨幣市場公募基金保有規(guī)模(億元)1319142513741419排名14,排名13,10391.78%1.81%排名14,排名13,排名14,心研究價值價值表5：平安銀行保險金信托特殊關愛定制型保險金信托設立起點保費或保額客戶可將家庭成員作為被保險人的保保險金信托，實現(xiàn)以家庭為單客戶可選擇變更信托中保單投保人為信托離?？蛻艨蓪⒒加凶蚤]癥、唐氏綜合癥等病癥的表6：平安銀行家族信托產品類型型設立起點(現(xiàn)金不低于300萬)期限(封閉期不低于1年)(封閉期不低于2年)信托份額投顧費客戶每筆產品配置需要與客戶確認配置規(guī)劃圖26：平安銀行保險代銷收入保持高增(億元/%)代理保險收入理保險收入同比增長.30%.0%0%0%.0%825.0%6%42402021Q1~32021AQ~32.服務更專業(yè)，構建頂級私行服務體系穩(wěn)定期、贖回期、召回期均打造了對應的差異化服務策略。在私人銀行領域，平安銀行構建了國內首個頂級私行服務體系，深耕資產規(guī)模在化服務。主要亮點有三：研究價值價值平安銀行創(chuàng)新設立了家族辦公室，同時平安銀行與集團之間的強力聯(lián)動也反映了其優(yōu)秀的資源調配能力。劃、高端醫(yī)療、高端養(yǎng)老等領域。服務體系研究價值價值：慈善規(guī)劃為平安特色服務，已與多家公益基金會達成合作系研究價值價值三、質量穩(wěn)健(一)資產質量平穩(wěn)，風險充分化解Q貸款率為1.03%，與年初基延期紓困客戶陸續(xù)到期，加速進入化解階段，同時也受到疫情反復和宏觀經濟增長認定標準也十分嚴格，22H1其逾期90天以上貸款/不良貸款為73.64%，保持在較低未來隨著相關政策成效顯現(xiàn)，零售貸款資產質量壓力有望緩解，對公貸款質量長期平安招商股份行平均%生成率呈下行趨勢率平安招商股份行平均00%%%%研究價值價值AAAAAAAAAQ~3AAAAAAAAAQ~3率呈上升趨勢撥備覆蓋率平安招商股份行平均0%%良率較低對公貸款不良率售貸款不良率仍具備壓降空間零售不良貸款率平安招商股份行平均%售貸款質量主要受信用卡拖累各類消費信貸不良率個人住房貸款-平安新一貸-平安信用卡-平安汽車金融貸款-平安個人住房貸款-招商信用卡-招商.0%..認定標準變動逾期90天以上貸款/不良貸款均0%核銷力度較大力度0%0%%%研究價值價值(二)房地產風險可控，2022H1末平安銀行涉房貸款余額為9,810億元，其中對公房地產貸證抵押貸款余額為6,830億。年末以來，隨著保交樓、“房16條”等多項政策的出臺，房地產市場整體環(huán)境有所購，有選擇支持具有真實需求支撐區(qū)域的普通商品住宅開發(fā)，積極參與房地產企業(yè)表7：部分上市銀行涉房貸款情況一覽(2022H1，單位：億元)A額比貸款款占比對公房地產貸款余額對公房地產貸款對公住房貸款7%22%行%,9424%銀行7%49%243%6%9407294%0%%4%6%7%%銀行行8%802%%表8：“16條”后銀行地產授信跟蹤表(億元，家)銀行類型銀行簡稱合作類型總金額(億元)合計數(shù)量合授信57行合作協(xié)議358銀行合作協(xié)議235合授信37研究價值價值合授信28合授信055011銀行合授信064合授信97合作協(xié)議5528合作協(xié)議46行提供意向性融資022合作協(xié)議639信022簽約意向235珠海華潤銀行信額度257商行資628行綜合授信022全面合作意向011杭州銀行信123資055134044銀行資415灣銀行055行農商行合作協(xié)議123珠海農商行134農商行綜合授信022055044：各銀行官網、官方微信公眾號，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心營收比重有望進一步下行，若該比重下行至同期股份行平均水平(34%)，則將會ROE39pct的潛在增長空間。研究價值價值1.理財非標回表(已基本完成)2.華夏幸福債務危機(全部計提)3.表外預期信用損失計提(前瞻性計提)：汽車金融貸款2.2022年：信用卡、新一貸不良提升3.表外預期信用損失計提(前瞻性計提)%9%2.37%%1.理財非標回表(已基本完成)2.華夏幸福債務危機(全部計提)3.表外預期信用損失計提(前瞻性計提)：汽車金融貸款2.2022年：信用卡、新一貸不良提升3.表外預期信用損失計提(前瞻性計提)%9%2.37%%6%03%%4%9%損失增速貢獻存放同業(yè)款項發(fā)放貸款和墊款表外項目預期信用損失資金權投資抵債資產投資合計50%40%30%20%10% .存量信貸風險出清2.理財非標回表HAAHHAAHA4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%信用成本信用成本信用成本=資產減值損平均貸款余額提占營收比重較高撥備計提占營收比重5%0%表9：不同水平撥備計提/營業(yè)收入下ROE潛在增長空間測算(已年化)Q1~3撥備計提/營業(yè)收入假設值對比招商銀行(19%)Q股份行研究價值價值--A撥備計提/營業(yè)收入假設值對比招商銀行(20%)Q股份行-7%3%8%-四、優(yōu)勢賦能排在首位，有著重要的戰(zhàn)略地位。賦能經營、賦能風險、賦能運營、賦能管理四個方面，為業(yè)務發(fā)展提供強大動力支G景，參與率超94%，并二名光大銀行高出12pct，科技投入占營收比重達4.36%，位列股份行第一。表10：平安銀行持續(xù)深化全面數(shù)字化經營效ine智慧風控平臺向智慧風控平臺向2.0邁進，2022年9月末，該平臺實現(xiàn)超65%的標準化業(yè)務秒級出賬，借助數(shù)字化手段貸后工作效率提升約50%，預賦能風險較高水平2年9月末，集中運營的自動化、智能化率近99%研究價值價值賦能管理圖43：平安科技人員占比較高(2021A，人)00010.15%7.26%10.15%7.26%.75%5.11%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖44：平安科技投入力度較大(2021A)80.060.040.001%01%36%3.42%1%3.42%2.67%2.88%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%表11：平安銀行集團母公司金融科技綜合實力排名第一(2021A)公司研發(fā)能力授權專發(fā)生過被引況件)被其他國家/引用合計專利引發(fā)明人數(shù)人均專世界知識產權組織(件)團831One66騰訊5411419600行41100P(二)集團賦能潛力持續(xù)釋放集團身兼要職研究價值價值董事長謝永林為成長于平安集團的綜合金融人才，其目前身兼集團執(zhí)行董事、總經行其他主要高管也在集團及平安人壽、平安財險、平安資管、平安健康險、平安科技、平安證券等子公司兼任董事。表12：平安銀行董事長個人履歷謝永林個人履歷總經理等職務。6~2006.03任平安集團發(fā)展改革中心副主任。行長等職務。出任平安集團副總經理0.04出任平安集團執(zhí)行董事021.03出任平安集團聯(lián)席首席執(zhí)行官表13：平安銀行其他管理層在集團任職情況名他單位任職情況永林長官、黨委副書記；平安國際融資租賃有限公司總經理；平安人壽非執(zhí)行董事；平安財險非行董事；平安資管非執(zhí)行董事、平安健康險非執(zhí)行董事；平安科技非執(zhí)行董事；平安綜合金姚波務副總經理、執(zhí)行董事；平安人壽非執(zhí)行董蔡方方執(zhí)行董事；平安人壽非執(zhí)行董事；平安財險非長董事長2.集團優(yōu)質客戶存量充足總體來看，當前中國平安集團存量客戶相對充足，預計依然可以滿足未來平安銀行研究價值價值000000圖45：平安集團各類個人客戶數(shù)量(萬人)00022222222251919876988295264250450構(萬人)00000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心；注：2022H銀行零售包括信用卡。資個人客戶客均合同數(shù)(個) 5 家子公司合同個人客戶數(shù)持續(xù)增長客戶數(shù)量(萬人)占整體個人客戶的比例-右軸%29.6%24.0%9.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%34.3%2.綜合金融持續(xù)供能研究價值價值行財富業(yè)務的發(fā)展開拓了新賽道。、25.7%；整體貢獻零售AUM凈增額1864.62億元，占總凈增額的53.3%。私行綜合金融一站式服務體系研究價值價值圖51：集團綜合金融貢獻占比(2022Q1~3).0%.0%.0%.0%.0%.0%合金融貢獻占比(2022Q1~3)對平安銀行獲客的貢獻00獲客(不含信用卡)凈增戶數(shù)(萬戶)財富客戶凈增戶數(shù)(萬戶)獲客(不含信用卡)凈增戶數(shù)占比-右軸5652.66295.87301.34248.91234.412.14.32.66295.87301.34248.91234.412.14.35.427.717.499.946.150%MAUM凈增額(億元)AUM凈增額占比-右軸00%五、盈利預測和投資建議預測：公司零售貸款占比常年超60%，在此環(huán)境下整體貸款增長較為疲軟，個人住房按揭研究價值價值11.2%、9.9%。負債端，2022年由于資本市場表現(xiàn)欠佳，銀行存款增長普遍較好，、凈息差方面，資產端收益率短期內依舊存在下行壓力，長期來看若零售貸款需求明控有效，存款成本明顯下行，主要得益于在集團賦能優(yōu)勢下，優(yōu)質對公存款增長較年經濟回暖后存款定期化現(xiàn)象有望緩解，預計負債端成本穩(wěn)中有降，綜合考量下，拆分個人活期個人定期公司活期公司定期總存款增速%%2017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1銀行存款成本率略有上升存款成本率%%圖56：2022年平安銀行負債成本率穩(wěn)步下行(%)負債成本率(%).00AAAAAAHAAQ~3市場表現(xiàn)疲軟，手續(xù)費及傭金收入增長乏力，前三季度財富管理手續(xù)費收入同比下研究價值價值信托、保險金信托、銀保業(yè)務保持較高增速，有望成為新的增長極。我們預計公司信用成本方面，平安銀行資產質量基本保持穩(wěn)定，考慮到當前宏觀經濟仍待回暖，表14：平安銀行關鍵指標假設E速存款增速產增速息負債增速收益率產收益率89%64%56%73%80%存款付息率%%%%計息負債付息率%%%%%M%%%%%收入增速7%0%撥備支出/平均貸款%%%%%-研究價值價值表15：平安銀行可比同業(yè)估值(截至2023年1月27日)碼銀行名稱(百萬元)(元)PB(倍)歸母凈利潤(百萬元)E6.SH-30.05銀行-308.SH-30,407,041,687PBWind預測。X恢復背景下配置價質凸顯，我們給予公司23年PB估值1.2X，合理價值25.66元/股，入”評級。六、風險提示下滑，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，可能導致經濟(3)國際經濟及金融風險超預期，當前國外局勢較為復雜，可能帶來超預期金融風(4)政策調控力度超預期，利率大幅波動，導致流動性風險超預期上升。研究價值價值2020A2021A2022E2020A2021A2022E2023E2024E利潤表凈利息收入113,470120,336128,623149,869170,378利息收入201,007213,536228,831259,061290,928利息支出87,53793,200100,208109,192120,550凈手續(xù)費收入29,66133,06229,75635,11240,379凈其他非息收入10,41115,98521,58022,65926,058營業(yè)收入153,542169,383179,959207,639236,814營業(yè)支出116,633123,398122,414138,358153,725稅金及附加1,5251,6442,0682,3782,700業(yè)務及管理費44,69047,93747,59954,81762,519營業(yè)利潤36,90945,98557,54569,28283,089營業(yè)外凈收入-95-95撥備前利潤107,172119,696130,101150,349171,499資產減值損失70,41873,81772,74781,16288,506利潤總額36,75445,87957,35469,18782,993所得稅7,8269,54311,81514,25217,097凈利潤28,92836,33645,53954,93465,897歸母凈利潤28,92836,33645,53954,93465,897資產負債表貸款總額2,666,2973,063,4483,329,0493,728,5354,138,674貸款減值準備63,21990,203108,840142,662185,973投資類資產1,143,6111,282,8891,347,0331,454,7961,571,180其他資產157,596162,629213,598234,490254,458生息資產4,366,3744,837,4465,190,8315,774,5296,344,016資產合計4,468,5144,921,3805,339,9545,862,2416,361,447存款2,695,9352,990,5183,344,8943,679,3844,010,528向央行借款124,587148,162163,520163,520163,520同業(yè)負債545,871425,228416,723458,396481,316發(fā)行債券611,865823,934782,737861,011929,892計息負債3,978,2584,387,8424,707,8755,162,3115,585,256負債合計4,104,3834,525,9324,904,0375,377,4075,817,975股東權益合計364,131395,448435,917484,834543,473資產質量不良貸款余額31,38531,27835,06737,66240