理財(cái)環(huán)境與公司價(jià)值

理財(cái)環(huán)境與公司價(jià)值主要內(nèi)容第一節(jié)

財(cái)務(wù)管理環(huán)境第二節(jié)

公司價(jià)值理念與評(píng)估方法第三節(jié)

環(huán)境與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系基本要求◆講授財(cái)務(wù)環(huán)境理論和企業(yè)相關(guān)的治理環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、媒體等因素對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響◆掌握價(jià)值創(chuàng)造的理念即評(píng)價(jià)方法，討論環(huán)境與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系第一節(jié)

財(cái)務(wù)管理環(huán)境

財(cái)務(wù)管理環(huán)境，或稱(chēng)理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。不同時(shí)期、不同國(guó)家、不同領(lǐng)域的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)需要面對(duì)不同的理財(cái)環(huán)境。企業(yè)在許多方面如同生物，如果不能適應(yīng)周?chē)沫h(huán)境，也就不能生存。環(huán)境的變化可能會(huì)給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)困難，但企業(yè)的財(cái)務(wù)人員若能合理預(yù)測(cè)其發(fā)展?fàn)顩r，就會(huì)使理財(cái)效果更理想。企業(yè)處在宏觀市場(chǎng)中，必然會(huì)受到來(lái)自各方面環(huán)境及其變化帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境涉及的范圍也很廣，比如：國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)法規(guī)的完善程度，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)狀況，企業(yè)的生產(chǎn)條件等等，都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生影響。本節(jié)主要探討以下幾個(gè)企業(yè)難以控制的重要環(huán)境因素：外部環(huán)境

政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境技術(shù)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境（1）政治環(huán)境

政治環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響主要可以分為政治關(guān)聯(lián)、政府干預(yù)、政府控制三個(gè)部分。政策的出臺(tái)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇和威脅。面對(duì)機(jī)遇和威脅，企業(yè)總體策略會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。政策向好，企業(yè)會(huì)試圖抓住機(jī)遇，擴(kuò)寬市場(chǎng)。面對(duì)不利的政策，企業(yè)會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整。同一個(gè)政策和法規(guī)，可能會(huì)給不同的企業(yè)帶來(lái)不同的機(jī)會(huì)和制約。（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素主要有國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、政府經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)周期、金融的通貨膨脹，產(chǎn)品或行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)季節(jié)性等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境直接對(duì)企業(yè)總體策略的選擇產(chǎn)生重大影響。如果沒(méi)有分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境或?qū)?jīng)濟(jì)環(huán)境分析不準(zhǔn)確，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失，甚至是災(zāi)難。例如，有的公司在金融危機(jī)中采取了擴(kuò)張戰(zhàn)略，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)背上沉重的債務(wù)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境——經(jīng)濟(jì)周期在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展通常帶有一定的波動(dòng)性特征，大體經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條幾個(gè)階段的循環(huán)，這種循環(huán)叫經(jīng)濟(jì)周期。處于不同經(jīng)濟(jì)周期的企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和理財(cái)手段也不盡相同。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，財(cái)務(wù)人員必須預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)變化情況，適當(dāng)調(diào)整財(cái)務(wù)政策。不同經(jīng)濟(jì)周期采取的不同理財(cái)策略經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段（投資機(jī)會(huì)，積極營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略等）經(jīng)濟(jì)繁榮階段（擴(kuò)張政策）經(jīng)濟(jì)衰退階段（收縮規(guī)模，減少風(fēng)險(xiǎn)投資）經(jīng)濟(jì)蕭條階段（設(shè)置新的投資標(biāo)準(zhǔn)，考慮低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)）經(jīng)濟(jì)環(huán)境——通貨膨脹狀況通貨膨脹不僅降低了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，也給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)了很大的困難。通貨膨脹對(duì)企業(yè)籌資、投資及營(yíng)運(yùn)等方面都產(chǎn)生了不可忽視的影響，其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)影響的具體表現(xiàn)為：1）資金占用量增大，企業(yè)資金需求增大2）企業(yè)利潤(rùn)虛增3）利率上漲，加大企業(yè)的資本成本4）引起有價(jià)證券價(jià)格下降5）資金供應(yīng)鏈緊張，增加企業(yè)籌資難度

為了減少損失，提高收益，財(cái)務(wù)人需要分析通貨膨脹對(duì)資本成本和投資報(bào)酬率的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境——經(jīng)濟(jì)政策一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策（經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策、金融政策、外貿(mào)政策、貨幣政策等）對(duì)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)有著重大影響。順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向，會(huì)帶來(lái)一些經(jīng)濟(jì)利益。即企業(yè)在財(cái)務(wù)決策時(shí)，以政府導(dǎo)向行事，能趨利避害。

財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)深刻領(lǐng)會(huì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，研究經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)理財(cái)活動(dòng)可能造成的影響。

法律環(huán)境財(cái)務(wù)管理的法律環(huán)境是指影響財(cái)務(wù)管理的各種法律因素。法律是一把雙刃劍

一方面，法律為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)規(guī)定了活動(dòng)空間另一方面，為企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)管理提供了法律上的保護(hù)包括企業(yè)組織法規(guī)、稅收法規(guī)、證券法規(guī)和財(cái)務(wù)法規(guī)等。法律環(huán)境企業(yè)組織法財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法規(guī)稅收法規(guī)《公司法》《經(jīng)濟(jì)合同法》《破產(chǎn)法》等《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》所得稅、流轉(zhuǎn)稅、自然資源稅、財(cái)產(chǎn)稅等沒(méi)有規(guī)矩?zé)o以成方圓例如：稅收政策影響企業(yè)利潤(rùn)分配

股份公司的股利分配政策不僅影響股東的個(gè)人所得，而且影響公司的現(xiàn)金流量。股利收益——要交納個(gè)人所得稅股東收益

資本利得收益——不要繳個(gè)人所得稅企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有依法納稅的義務(wù)。財(cái)務(wù)人員可通過(guò)理財(cái)活動(dòng)的籌劃減少稅負(fù)支出，而不能通過(guò)逃避納稅方式，這就要求財(cái)務(wù)人員熟悉稅法，為理財(cái)目標(biāo)服務(wù)。從股東避稅角度看（4）技術(shù)環(huán)境

主要指與組織生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)、工藝等科技技術(shù)力量。有學(xué)者提出“廣義的技術(shù)包括硬技術(shù)和軟技術(shù)兩部分”。硬技術(shù)是整體技術(shù)中有形的部分，體現(xiàn)在研究開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品實(shí)體中，對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在ERP系統(tǒng)、管理會(huì)計(jì)控制系統(tǒng)的應(yīng)用和對(duì)研發(fā)投資的影響。軟技術(shù)主要體現(xiàn)在組織、管理、決策、信息等難以表達(dá)的無(wú)形技術(shù)。（5）社會(huì)文化環(huán)境

社會(huì)文化環(huán)境包括人力資源的數(shù)量、性質(zhì)、教育科學(xué)文化水平、民族文化傳統(tǒng)、社會(huì)的倫理道德、風(fēng)俗習(xí)慣、價(jià)值取向等。Allen（2005）等發(fā)現(xiàn)，在不完善的法律保護(hù)和信貸歧視的融資環(huán)境中，中國(guó)的許多私營(yíng)企業(yè)依靠非正式的融資渠道，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。他認(rèn)為聲譽(yù)機(jī)制及個(gè)人關(guān)系等發(fā)揮了重要作用。JanaP.F（2010）等發(fā)現(xiàn)越是崇尚個(gè)人主義，權(quán)利等級(jí)越低，不確定性規(guī)避越低的國(guó)家，越傾向發(fā)放股利。李心合（2001）認(rèn)為，儒家倫理思想基石——“誠(chéng)信”，對(duì)企業(yè)理財(cái)有良好的支撐作用?？刂菩怨蓶|違背商業(yè)倫理和誠(chéng)信義務(wù)，會(huì)降低公司價(jià)值，文化會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。金融環(huán)境金融環(huán)境是企業(yè)最主要的環(huán)境因素。主要的金融環(huán)境因素包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和利息率金融市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所促進(jìn)企業(yè)資本靈活轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)管理提供有用的信息為財(cái)務(wù)管理提供轟動(dòng)提供各種金融服務(wù)公司價(jià)值（CorporateValue，企業(yè)價(jià)值）一、企業(yè)價(jià)值的屬性什么是公司價(jià)值？公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公司價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而公司價(jià)值還包含了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)擁有或控制的全部資源的價(jià)值總和體現(xiàn)其潛在的未來(lái)獲利能力體現(xiàn)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值企業(yè)價(jià)值是市場(chǎng)評(píng)價(jià)的結(jié)果公司價(jià)值（CorporateValue，企業(yè)價(jià)值）擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以?xún)r(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿(mǎn)意回報(bào)的能力。顯然，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力就越高。二、企業(yè)價(jià)值的主要形式賬面價(jià)值：歷史成本原則、權(quán)責(zé)發(fā)生制優(yōu)點(diǎn)：客觀性強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)單、資料易得缺點(diǎn)：缺乏可比性、易被操縱（固定資產(chǎn)折舊方法的改變、存貨成本的計(jì)價(jià)）從本質(zhì)上來(lái)看，賬面價(jià)值不屬于企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值（公允價(jià)值、投資價(jià)值）：是企業(yè)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值其中，CFt為第t期的現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本市場(chǎng)價(jià)值：企業(yè)在市場(chǎng)中出售的價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：理論上最符合企業(yè)價(jià)值的概念缺陷：很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)。因?yàn)樽C券市場(chǎng)是不完善的，存在交易噪音，受市場(chǎng)的供需狀況、各種消息的影響等企業(yè)價(jià)值的影響因素企業(yè)價(jià)值與未來(lái)相聯(lián)系，因此未來(lái)增值能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及存續(xù)期是決定企業(yè)價(jià)值的三個(gè)基本因素。就財(cái)務(wù)管理而言，通過(guò)對(duì)這三個(gè)因素進(jìn)行良好的預(yù)測(cè)與控制，即可達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。1．未來(lái)增值能力2．企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)3．企業(yè)存續(xù)期三、企業(yè)價(jià)值管理以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理（Value-basedmanagement,VBM）是上世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)的一種新的企業(yè)管理理論和模式目標(biāo)：創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)VBM不僅僅是一種手段，它是在公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理中遵循價(jià)值理念，以?xún)r(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，依據(jù)價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)則和規(guī)律，探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技能，整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，梳理管理與業(yè)務(wù)過(guò)程的一種新型管理模式VBM的基本步驟（IttnerandLarcker,2001）：選擇具體的內(nèi)部目標(biāo)以改進(jìn)股東價(jià)值選取與目標(biāo)相一致的戰(zhàn)略和組織設(shè)計(jì)確定具體的業(yè)績(jī)變量或價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃，選擇業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)并制定具體的目標(biāo)值評(píng)估行動(dòng)計(jì)劃、組織實(shí)施和管理業(yè)績(jī)衡量的成功性評(píng)價(jià)正在實(shí)施的內(nèi)部目標(biāo)、戰(zhàn)略、計(jì)劃和控制系統(tǒng)的有效性，并予以修正VBM的特征資本回報(bào)超過(guò)資本成本時(shí)，才會(huì)創(chuàng)造價(jià)值公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)是多因素現(xiàn)金為王決策模型化四、價(jià)值創(chuàng)造理論的發(fā)展西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的價(jià)值創(chuàng)造觀1、亞當(dāng)斯密專(zhuān)業(yè)分工和交換有利于社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)勞動(dòng)在價(jià)值創(chuàng)造中受到其他生產(chǎn)要素的制約資本積累可以使財(cái)富增長(zhǎng)資源配置可以使財(cái)富增長(zhǎng)2、馬克思的觀點(diǎn)決定商品價(jià)值的僅僅是勞動(dòng)，確切的說(shuō)，只是生產(chǎn)性的活勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，其他勞動(dòng)（物化勞動(dòng)）不創(chuàng)造價(jià)值。3、熊彼特的觀點(diǎn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)之源在于企業(yè)家的創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是在不規(guī)則的波動(dòng)下進(jìn)行的，不可能一帆風(fēng)順。企業(yè)的任何重大決策都存在高度的風(fēng)險(xiǎn)，若成功則收益大幅增長(zhǎng)，若失敗則損失慘重。因此擔(dān)當(dāng)此重任者絕非是普通經(jīng)營(yíng)者，而是企業(yè)家，企業(yè)增長(zhǎng)和社會(huì)財(cái)富的增加依靠企業(yè)家的創(chuàng)新。羅默等人的新增長(zhǎng)理論20世紀(jì)80年代后期，羅默和盧卡斯等人提出了所謂的“新增長(zhǎng)理論“。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于四要素。資本非技術(shù)勞動(dòng)人力資本（用受教育年限來(lái)衡量）新思想（用專(zhuān)利來(lái)衡量）五、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)的理論依據(jù)1．股東權(quán)益最大化理論20世紀(jì)90年代初，美國(guó)StrenStewart咨詢(xún)公司提出的EVA評(píng)價(jià)系統(tǒng)，就是基于股東權(quán)益最大化理論。2．公司價(jià)值最大化理論3．利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者這個(gè)詞最早出現(xiàn)于1963年斯坦福大學(xué)一個(gè)研究小組的內(nèi)部