光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)分析

光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)分析光明乳業(yè)股份有限公司（600597）

財(cái)務(wù)分析報(bào)告第二頁，共41頁。2索引1.公司基本情況介紹2.公司所在行業(yè)分析

3分析結(jié)論或存在的問題3.1結(jié)論1（水平分析）3.2結(jié)論2（垂直分析）

3.3結(jié)論3（綜合指標(biāo)行業(yè)比較）

3.4結(jié)論4（與伊利集團(tuán)比較）3.5結(jié)論54.建議及對(duì)策

第三頁，共41頁。3光明乳業(yè)簡介：光明乳業(yè)股份有限公司成立于1911年，總部設(shè)立在上海，是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司有乳品研發(fā)中心、加工設(shè)備以及加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。第四頁，共41頁。4中國的乳品行業(yè)，從1998年開始進(jìn)入了高速增長階段，直到2008年以前都均保持兩位數(shù)的增長。尤其，在2005年到2007年可謂黃金發(fā)展時(shí)期，行業(yè)產(chǎn)量增長速度平均達(dá)到16%左右，2007年總產(chǎn)量突破了1700萬噸。2公司所在行業(yè)分析第五頁，共41頁。5然而，2008年爆發(fā)的三聚氰胺事件對(duì)乳品行業(yè)帶來了致命的打擊，尤其在當(dāng)年的9月到11月，不少乳品企業(yè)的生產(chǎn)近乎陷入休克狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)的總產(chǎn)量也因此而出現(xiàn)了負(fù)增長，2008年全年總產(chǎn)量得益于上半年的發(fā)展，勉強(qiáng)與2007年持平。不過，由于國家對(duì)乳品行業(yè)的整頓措施得當(dāng)以及龍頭企業(yè)對(duì)安全生產(chǎn)意識(shí)的強(qiáng)化，2009年和2010成為中國乳品行業(yè)的復(fù)蘇期。2009年上半年，我國乳制品行業(yè)產(chǎn)量、產(chǎn)值和工業(yè)銷售產(chǎn)值均呈現(xiàn)正增長，產(chǎn)銷率穩(wěn)定，乳制品生產(chǎn)和銷售已經(jīng)觸底并呈現(xiàn)緩慢平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。2010年上半年乳業(yè)三大巨頭均取得了較好的業(yè)績。其中，伊利實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入146.93億元，同比增長20.27%；蒙牛乳業(yè)收入達(dá)144.342億元，同比增長19.31%；光明實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)42億元，同比增長12.06%。

第六頁，共41頁。6乳品行業(yè)所面臨的問題：1、消費(fèi)者信心問題：三聚氰胺奶粉、牛奶變質(zhì)等食品質(zhì)量安全問題2、原材料價(jià)格問題：國內(nèi)原料奶價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致國內(nèi)奶源的生產(chǎn)企業(yè)成本直線上升，直接影響企業(yè)盈利能力

3、盈利模式問題：不斷上漲的原材料以及企業(yè)間的惡性競爭，從上（零售價(jià)）從下（成本價(jià)），把不少企業(yè)的利潤擠得所剩無幾。（伊利的盈利得益于奶粉的盈利，而蒙牛則是得益于高端產(chǎn)品的開發(fā)與推廣的成功

）

4、行業(yè)監(jiān)管問題：產(chǎn)品的檢測標(biāo)準(zhǔn)與手段的滯后

第七頁，共41頁。7乳品行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)：1、從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向持續(xù)增長2、常溫奶繼續(xù)唱主角3、高端產(chǎn)品更加茁壯成長4、新品類的創(chuàng)導(dǎo)者增多第八頁，共41頁。8乳品行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)：1、產(chǎn)品開發(fā)能力的挑戰(zhàn)（技術(shù)設(shè)備、市場營銷）2、渠道管控能力的挑戰(zhàn)3、品牌傳播能力的挑戰(zhàn)4、奶源保障能力的挑戰(zhàn)（奶源布局建設(shè)，奶源安全建設(shè)和奶源成本控制）第九頁，共41頁。9在近10年的發(fā)展過程中，中國乳品行業(yè)經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)、危機(jī)事件、行業(yè)洗牌等多重而復(fù)雜的歷史時(shí)期，目前已經(jīng)形成了相對(duì)有序的競爭格局，市場集中度不斷提升，品牌發(fā)展也相對(duì)穩(wěn)定。隨著中國乳業(yè)的迅速發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，已成為技術(shù)裝備先進(jìn)、產(chǎn)品品種較為齊全、初具規(guī)模的現(xiàn)代化食品制造業(yè)，隨著中國人民生活水平的逐漸提高，乳制品消費(fèi)市場會(huì)不斷擴(kuò)大并趨于成熟，中國將成為世界上乳制品消費(fèi)最大的潛在市場。第十頁，共41頁。10光明乳業(yè)2009—2011年資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表貨幣資金大額增加預(yù)付款項(xiàng)增長固定資產(chǎn)凈值增長第十一頁，共41頁。11

從資產(chǎn)的角度來看，2009-2011年光明乳業(yè)總資產(chǎn)本期增加3251027253元，增長幅度為3.36%，說明該公司本年資產(chǎn)規(guī)模增長較少。流動(dòng)資產(chǎn)本期增加94542324元，增長的幅度為5.02%。非流動(dòng)資產(chǎn)本期增加18069460元，增長的幅度為1.23%。遞延所得稅資產(chǎn)大幅增長第十二頁，共41頁。12光明乳業(yè)2009—2011年資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表未分配利潤大幅增長第十三頁，共41頁。13短期借款大幅增長第十四頁，共41頁。14

從權(quán)益的角度來看，光明乳業(yè)權(quán)益總額較上年同期增長112611784元，增長幅度為3.36%，說明該公司權(quán)益總額并無較大增長。進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)：負(fù)債本期增加44592620元，增長的幅度為2.54%。股東權(quán)益本期增加68016164元，增長的幅度為4.26%。由于08年“三鹿”事件對(duì)乳制品行業(yè)的影響巨大，雖然公司本期盈利，但仍不足以彌補(bǔ)上期的虧損，所以股本、資本公積和盈余公積并未有變動(dòng)。負(fù)債本期增加44592620元，增長的幅度為2.54%，、流動(dòng)負(fù)債的增長是其主要方面。流動(dòng)負(fù)債增加27237539元，增長幅度為1.57%。應(yīng)付賬款、非流動(dòng)負(fù)債、長期借款都有所增長，這些都是為了緩解企業(yè)短期的償債壓力，調(diào)整企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所造成的。

結(jié)論1：光明乳業(yè)近三年資產(chǎn)規(guī)模增長幅度不大，權(quán)益總額也并無較大增長，公司處于平穩(wěn)發(fā)展階段。第十五頁，共41頁。15光明乳業(yè)2009—2011年資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析

光明乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從靜態(tài)來看，該公司2009年流動(dòng)資產(chǎn)比重為52.32%，非流動(dòng)資產(chǎn)的比重為47.68%。2010年流動(dòng)資產(chǎn)比重為52.01%，非流動(dòng)資產(chǎn)的比重為47.99%。2011年流動(dòng)資產(chǎn)比重為50.86%，非流動(dòng)資產(chǎn)的比重為49.14%。根據(jù)該公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以認(rèn)為該公司的資產(chǎn)流動(dòng)性比較強(qiáng)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比較小。從動(dòng)態(tài)來看，2009-2010年該公司流動(dòng)資產(chǎn)比重下降了0.32%，非流動(dòng)資產(chǎn)比重上升了0.32%。2010-2011年該公司流動(dòng)資產(chǎn)比重下降了1.15%，非流動(dòng)資產(chǎn)比重上升了1.15%。結(jié)合各資產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況來看，都沒有大幅度變動(dòng)，說明該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)比重高第十六頁，共41頁。16

光明乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從靜態(tài)來看，該公司的股東權(quán)益比重分別53.31%，44.97%，38.44%，負(fù)債比重分別為46.69%，55.03%，61.56%，資產(chǎn)負(fù)債率較為合適，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。從動(dòng)態(tài)來看，股東權(quán)益比重分別下降了8.34%，6.53%，負(fù)債比重上升了8.34%，6.53%，各項(xiàng)目變動(dòng)幅度不大，表明該公司資本結(jié)構(gòu)還是比較穩(wěn)定的，但是財(cái)務(wù)實(shí)力略有下降。

結(jié)論2：光明乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，資本結(jié)構(gòu)較為合理，但是其財(cái)務(wù)實(shí)力略有下降。變動(dòng)幅度不大第十七頁，共41頁。173.3結(jié)論3：將光明乳業(yè)的成長性、財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營能力、盈利能力等綜合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，可以看出光明在經(jīng)營能力和成長性方面優(yōu)勢(shì)較大，在償債能力、財(cái)務(wù)能力方面有待加強(qiáng)，而盈利能力則正在改善中。第十八頁，共41頁。18和行業(yè)相比各指標(biāo)綜合得分指標(biāo)成長性財(cái)務(wù)能力償債能力

現(xiàn)金流量經(jīng)營能力盈利能力光明乳業(yè)50.2332.9039.6734.0273.1826.31行業(yè)均值40.9150.0063.6440.9131.8045.40第十九頁，共41頁。19第二十頁，共41頁。20三年凈利率都低與行業(yè)水平。營業(yè)利潤率也不高。高出行業(yè)31.74%

均低于行業(yè)水平原因：2008年“三聚氰胺事件”使得全社會(huì)更加重視食品質(zhì)量安全，乳制品行業(yè)在國家監(jiān)管下開始清理整頓工作，2009年、2010年和2011年乳制品行業(yè)平均營業(yè)利潤率分別為3.64%、4.39%和4.99%，雖逐年有所上升，但仍處于較低水平。

盈利能力分析行業(yè)：食品飲料行業(yè)毛利率水平較高第二十一頁，共41頁。21盈利能力分析結(jié)論：光明乳業(yè)的盈利能力和行業(yè)相比較低。原因：乳制品行業(yè)本身就是微利企業(yè)，比不上其他比較盈利的行業(yè)；受2008年“毒奶粉”事件影響，乳制品的銷售受更加消極的影響。第二十二頁，共41頁。22償債能力分析都比同時(shí)間內(nèi)行業(yè)指標(biāo)低。該企業(yè)流動(dòng)比率較低，短期償債能力不強(qiáng)。

呈逐年上升趨勢(shì)，增幅較大，這說明公司負(fù)債程度不斷加大，風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。第二十三頁，共41頁。23償債能力分析光明乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率這三年處于平穩(wěn)狀態(tài)，2009-2011年平穩(wěn)上升，在這說明公司的財(cái)務(wù)杠桿也在逐年增高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)幅度增加。

光明乳業(yè)的利息保障倍數(shù)在2009-2011年是逐年下降的，說明其償還到期債務(wù)的保障程度在不斷下降，這主要原因是公司這三年中，財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷增加且增幅很大。結(jié)論：近三年，光明乳業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。第二十四頁，共41頁。24運(yùn)營能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降存貨管理在加強(qiáng)第二十五頁，共41頁。25公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2009年的14.8突然降至2010年的10.28，而2010到2011年則變化平穩(wěn)。主要原因是2009-2011年公司銷售收入基本呈勻速上升趨勢(shì)，而應(yīng)收賬款在2010年增幅很大，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2010年的大幅下降。2009-2011年，光明乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明公司存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，存貨占用水平高，流動(dòng)性差，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度變慢。第二十六頁，共41頁。26流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2011年較2010年下降，企業(yè)營運(yùn)能力下降，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)使用效率。光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2009年至2010年總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；而2010-1011年變化幅度不大，這是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率降低導(dǎo)致的。第二十七頁，共41頁。27圖中反映，2009-2011年，公司的凈資產(chǎn)收益率是不斷上升的，這說明，對(duì)其投資的收益也越來越高，公司獲利能力不斷增強(qiáng)。光明乳業(yè)銷售凈利率也是不斷上升的，由2009年的1.62%上升至2011年的2.3%，但是該水平仍然較低，公司應(yīng)當(dāng)努力降低銷售成本以提高凈利潤。公司的成本費(fèi)用利潤率是不斷上升的，這也是凈利率不高的原因之一。2009-2011年，公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率是逐年下降的，說明公司的資產(chǎn)利用效率在不斷降低，因此，要加強(qiáng)公司的資金周轉(zhuǎn)速度，努力提高銷售利潤率。第二十八頁，共41頁。283.4結(jié)論4：光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面明顯落后于同行業(yè)龍頭企業(yè)（伊利集團(tuán)），公司實(shí)力有待提高。第二十九頁，共41頁。292009年—2011年光明乳業(yè)與伊利股份同行業(yè)對(duì)比表第三十頁，共41頁。30盈利能力比較光明乳業(yè)毛利率三年都是高于伊利股份的，相對(duì)穩(wěn)定；然而營業(yè)利潤率三年則相對(duì)不夠穩(wěn)定。從三年的差值可以看出，2011年的光明乳業(yè)在營業(yè)利潤率上出現(xiàn)了較為大的下滑，同時(shí)也是因?yàn)橐晾煞菰?1年的營業(yè)利潤率突然增高。說明光明乳業(yè)雖然相對(duì)于自身去年并沒有較大的下滑，而對(duì)于同行業(yè)的伊利股份來說，盈利能力是下降的；在凈利率方面，光明乳業(yè)三年是呈現(xiàn)持續(xù)上升的，但三年連續(xù)低于伊利股份，并在11年出現(xiàn)了2.59%的大差距，這嚴(yán)重影響了光明乳業(yè)在同行業(yè)中盈利能力的排名。第三十一頁，共41頁。31償債能力比較光明乳業(yè)的流動(dòng)比率三年來都一直在下降，而伊利股份則三年都較高，09年以及10年都保持在高于伊利股份0.47%的水平上。說明：光明乳業(yè)在11年雖然相對(duì)于自身并沒有明顯的償債能力下滑，而對(duì)比伊利股份來說，在償債能力上還是有所下降的。光明乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)在三年內(nèi)都在上升的同時(shí)，說明：企業(yè)的負(fù)債程度在逐漸增高，而伊利股份則三年呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)。很明顯的可以看出光明乳業(yè)在償債能力上相對(duì)于伊利在逐漸降低，而伊利股份的償債能力則在逐年上升，所以，光明乳業(yè)的償債能力還是相對(duì)較差的。第三十二頁，共41頁。32運(yùn)營能力比較光明乳業(yè)的資產(chǎn)收益率低于伊利股份，對(duì)于同行比較來說，這是非常大的一個(gè)差距。從凈資產(chǎn)收益率來看，伊利乳業(yè)09年10年都是相對(duì)穩(wěn)定的，而在11年上升了11.16%，說明在11年的投資帶來的受益較以前年度非常高。而光明乳業(yè)的相對(duì)來說投資受益則較低，保持在低于伊利乳業(yè)15%左右的水平，這雖然不能說明光明乳業(yè)并沒有像伊利股份在投資方面獲得了較多的受益。光明乳業(yè)在其他投資方面，也就是營運(yùn)能力方面還是相對(duì)伊利有一定的差距的。這也從一定方面說明了為什么伊利股份的負(fù)債相對(duì)光明乳業(yè)較高的原因。伊利股份將一定的資產(chǎn)用在了投資上，并得到了較大的受益，而光明乳業(yè)相對(duì)比較保守，雖然負(fù)債較少，但也并沒有得到很多投資收益，這相對(duì)于股東來說并不好。但對(duì)債權(quán)人來說光明乳業(yè)較伊利股份是更加安全的。第三十三頁，共41頁。33周轉(zhuǎn)率比較分析：在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的差距上可以看出，伊利股份是非常高的，比光明股份高出115%左右說明：09年到11年伊利的收賬速度比光明更迅速，賬齡也相對(duì)較短，資產(chǎn)流動(dòng)性更強(qiáng)，短期的償債能力也較強(qiáng)，壞賬損失也會(huì)較少。而光明乳業(yè)的周轉(zhuǎn)率過慢，可能造成壞賬損失較多等不利影響。09年和10年伊利股份的存貨周轉(zhuǎn)率都是相對(duì)光明較低的，，可是在11年時(shí)，伊利股份逆轉(zhuǎn)性的超過了光明乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，并比光明乳業(yè)高出了0.75%。說明：在2011年，伊利乳業(yè)的存貨占用水平較低，流動(dòng)性強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度同時(shí)也曾快，增強(qiáng)了企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。而光明乳業(yè)則應(yīng)通過存貨周轉(zhuǎn)速度分析，有利于找出存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。第三十四頁，共41頁。34從總資周轉(zhuǎn)率來看，從09年一樣的1.95%到11年低于伊利的0.35%，可見伊利的營運(yùn)及盈利能力都在增強(qiáng)，而光明則相對(duì)較差，雖然自身比較而言并沒有明顯的下滑，而相對(duì)同行業(yè)的伊利股份而言，則表現(xiàn)較差。第三十五頁，共41頁。35綜合分析比較，在盈利和營運(yùn)能力方面，伊利股份較光明乳業(yè)從09年的較差，到11年的提升并超過光明乳業(yè)，說明伊利的短期償債隨著盈利能力的好轉(zhuǎn)和營運(yùn)能力的提高同時(shí)也在增強(qiáng)。而光明乳業(yè)雖然沒有明顯下滑，但也有些許的降低，償債能力也有些許的降低，而盈利和營運(yùn)能力對(duì)于伊利股份并沒有很大的提升。第三十六頁，共41頁。363.5結(jié)論5：光明的成本控制可能存在一定問題。因?yàn)槠髽I(yè)一旦壓縮成本，極易出現(xiàn)質(zhì)量不過關(guān)等問題。第三十七頁，共41頁。37原因及理由：企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入上升，而主營業(yè)務(wù)利潤卻沒有較大幅度的上升，報(bào)表顯示主要是成本上升造成的。企業(yè)在市場的份額下降，經(jīng)營處于保守的狀態(tài)下，缺乏市場拓展的能力，而是通過加強(qiáng)對(duì)成本的控制，加大銷售，增加收入，從而達(dá)到了提高利潤的目的。但是企業(yè)一旦壓縮成本，極易出現(xiàn)質(zhì)量不過關(guān)等問題。光明乳業(yè)近年來發(fā)生多起由質(zhì)量不過關(guān)等問題引起的食品安全事件，例如“蛆蟲事件”、“嘔吐事件”、“回奶門”、“變質(zhì)門”等。這些事件的發(fā)生不僅把公司推上社會(huì)的風(fēng)口浪尖，造成不良的社會(huì)影響，而且使公司財(cái)務(wù)蒙受損失，消費(fèi)者對(duì)品牌失去信心，削弱其市場競爭力。第三十八頁，共41頁。38光明乳業(yè)出現(xiàn)的食品安全質(zhì)量問題：蛆蟲事件嘔吐事件（兩所小學(xué)部分學(xué)生在食用學(xué)校發(fā)放的營養(yǎng)餐后，出現(xiàn)嘔吐等不適癥狀

）混入堿水（進(jìn)行常規(guī)的設(shè)備維護(hù)保養(yǎng)中，自動(dòng)閥切換時(shí)發(fā)生故障導(dǎo)致管道內(nèi)食品設(shè)備清洗用堿水滲入當(dāng)時(shí)流水線上的950ml優(yōu)倍牛奶中，隨后對(duì)問題產(chǎn)品召回

）變質(zhì)門（在配送前進(jìn)行移庫的過程中，因車輛溫度沒達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致其中部分產(chǎn)品發(fā)生酸敗

）乳礦物鹽（旗下一款“寶寶奶酪”含有“禁放物”（乳礦物鹽）而于全國范圍內(nèi)下架）第三十九頁，共41頁。39光明乳業(yè)作為中國乳品行業(yè)昔日的的霸主企業(yè)，在上海及華東市場一直處于龍頭地位，獨(dú)霸上海乳