第04章 外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)第四章

本章目錄外匯市場(chǎng)的概念

外匯市場(chǎng)的構(gòu)成

外匯市場(chǎng)的匯率

外匯市場(chǎng)的交易方式匯率的決定與變動(dòng)第一節(jié)外匯市場(chǎng)的概念一、外匯的概念狹義的外匯：以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的一種支付手段包括:外幣現(xiàn)鈔、外幣存款(活期)、

票據(jù)(匯票本票支票)含義:以外幣表示的資產(chǎn)、結(jié)算支付手段、自由兌換廣義的外匯：是一切以外幣表示的資產(chǎn)包括:外幣現(xiàn)鈔、外幣存款(活期)、票據(jù)(匯票本票支票)

外幣有價(jià)證券含義:外匯或外鈔在很小范圍內(nèi)使用；非貨幣形態(tài)結(jié)算支付手段；自由兌換有動(dòng)態(tài)與靜態(tài)兩種表述形式：動(dòng)態(tài)的外匯是指一國(guó)貨幣兌換或者折算為另一國(guó)貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。靜態(tài)的外匯有狹義與廣義之分中國(guó)的《外匯管理?xiàng)l例》(2008年8月1日國(guó)務(wù)院第20次常務(wù)會(huì)議修訂通過(guò)

)外匯包括:（一）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（二）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；（三）外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；（四）特別提款權(quán)；（五）其他外匯資產(chǎn)。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋是：

外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)短期政府債券等形式所保有的、在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)，其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)生的在市場(chǎng)上不流通的債權(quán)，而不論它是以債務(wù)國(guó)的貨幣還是以債權(quán)國(guó)的貨幣來(lái)表示。外匯特征1.外幣性以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)2.可償性在國(guó)外能得到清償?shù)膫鶛?quán)3.可兌換性自由兌換成其他貨幣外匯的種類貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯根據(jù)外匯的來(lái)源與用途不同外匯的種類自由外匯非自由外匯根據(jù)外匯的可兌換程度外匯的種類居民外匯非居民外匯按外匯管理的不用要求國(guó)際交易中經(jīng)常使用的外匯發(fā)行者貨幣名稱國(guó)際符號(hào)縮略符號(hào)美國(guó)美元USD$歐盟歐元EUROEUR英國(guó)英鎊GBP￡（Stg)日本日元JPY￥德國(guó)馬克DEMDM法國(guó)法郎FRFF.F瑞士法郎CHFS.F加拿大加元CADCan$我國(guó)掛牌交易的外匯有20余種外幣可以在外匯市場(chǎng)上掛牌買(mǎi)賣，它們是：美元（USD）、歐元（EUR）、日元（JPY）、英鎊（GBP）、瑞士法郎（CHF）、意大利里拉（ITL）、荷蘭盾（NLG）、比利時(shí)法郎（BEC）、丹麥克郎（DKK）、瑞典克郎（SEK）、奧地利先令（ATS）、港元（HKD）、加拿大元（CAD）、澳大利亞元（AUD）、新西蘭元（NZD）、新加坡元（SIN）、澳門(mén)元（MOP）、馬來(lái)西亞林吉特（MYR）等。二、外匯市場(chǎng)的定義買(mǎi)賣外匯的活動(dòng)稱為外匯交易，各種外匯交易的領(lǐng)域就是外匯市場(chǎng)。由中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買(mǎi)賣外匯的交易系統(tǒng)

對(duì)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)來(lái)講，其外匯供給主要形成于：商品和勞務(wù)的出口收入對(duì)國(guó)外投資的收入國(guó)外單方面轉(zhuǎn)移收入國(guó)際資本的流入對(duì)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)來(lái)講，其外匯需求主要產(chǎn)生于：

商品和勞務(wù)進(jìn)口對(duì)外投資支出對(duì)外單方面轉(zhuǎn)移支出資本流出第二節(jié)外匯市場(chǎng)的構(gòu)成

一、外匯市場(chǎng)要素構(gòu)成

外匯市場(chǎng)工具

外匯市場(chǎng)的參加者

外匯市場(chǎng)組織形式

外匯市場(chǎng)工具就是外匯

中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、進(jìn)出口商、跨國(guó)公司、居民個(gè)人

外匯市場(chǎng)組織形式基本上分為兩種：柜臺(tái)市場(chǎng)形式、交易所形式

（一）外匯市場(chǎng)工具外匯市場(chǎng)工具就是外匯IMF和我國(guó)關(guān)于外匯的定義是從國(guó)際收支管理的角度做出的，與外匯市場(chǎng)交易的外匯不一樣買(mǎi)賣國(guó)外有價(jià)證券分為兩個(gè)階段：對(duì)外國(guó)貨幣的交易、對(duì)于有價(jià)證券的交易，前者屬于外匯市場(chǎng)活動(dòng)后者不是。前一階段交易的對(duì)象——外幣及外幣信用流通工具才是外匯市場(chǎng)上交易的工具，至于外幣有價(jià)證券等工具則在國(guó)際收支的角度才屬于外匯的范疇。（二）外匯市場(chǎng)的參與者1、外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行；在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行；其他經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣業(yè)務(wù)的本國(guó)金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者，并充當(dāng)做市商的角色。外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。（二）外匯市場(chǎng)的參與者2、外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買(mǎi)賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場(chǎng)上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。

（二）外匯市場(chǎng)的參與者3、顧客：在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者，其在外匯市場(chǎng)上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中主要參與者：進(jìn)出口商、跨國(guó)公司、居民個(gè)人（二）外匯市場(chǎng)的參與者4、中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國(guó)的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過(guò)購(gòu)入或拋出某種國(guó)際性貨幣的方式來(lái)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國(guó)貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的范圍與頻率在很大程度上取決于該國(guó)政府實(shí)行什么樣的匯率制度。

圖4－l外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次（三）外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次根據(jù)上述對(duì)外匯市場(chǎng)參與者的分類，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易：

1、銀行與顧客之間的外匯交易2、銀行同業(yè)間的外匯交易

3、銀行與中央銀行之間的外匯交易央行與外匯銀行間市場(chǎng)同業(yè)市場(chǎng)客戶市場(chǎng)銀行外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)交易所外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

多個(gè)外匯銀行所有客戶中央銀行通過(guò)經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買(mǎi)賣雙方外匯市場(chǎng)的三個(gè)交易層次（三）外匯市場(chǎng)的組織形式市場(chǎng)組織形式——各國(guó)的外匯市場(chǎng)，由于各自長(zhǎng)期的金融傳統(tǒng)和商業(yè)習(xí)慣，其外匯交易方式不盡相同。1、場(chǎng)外市場(chǎng)的組織方式。這種組織方式無(wú)一定的開(kāi)盤(pán)收盤(pán)時(shí)間，無(wú)具體交易場(chǎng)所，交易雙方不必面對(duì)面地交易，只靠電傳、電報(bào)、電話等通訊設(shè)備相互接觸和聯(lián)系，協(xié)商達(dá)成交易。英國(guó)、美國(guó)、加拿大、瑞士等國(guó)的外匯市場(chǎng)均采用這種柜臺(tái)市場(chǎng)的組織方式。因此，這種方式又稱為英美體制。（三）外匯市場(chǎng)的組織形式2、交易所方式。這種方式有固定的交易場(chǎng)所，如德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、意大利等國(guó)的外匯交易所，這些外匯交易所有固定的營(yíng)業(yè)日和開(kāi)盤(pán)收盤(pán)時(shí)間，外匯交易的參加者與每個(gè)營(yíng)業(yè)日規(guī)定的營(yíng)業(yè)時(shí)間集中在交易所進(jìn)行交易。由于歐洲大陸各國(guó)多采用這種方式組織外匯市場(chǎng)，故又稱這種方式為大陸體制。（三）外匯市場(chǎng)的組織形式場(chǎng)外交易方式是外匯市場(chǎng)的主要組織形式。這不僅是因?yàn)槭澜缟蟽蓚€(gè)最大的場(chǎng)外外匯市場(chǎng)，倫敦外匯市場(chǎng)和紐約外匯市場(chǎng)，是用這種方式組織運(yùn)行的，還因?yàn)橥鈪R交易本身具有國(guó)際性。由于外匯交易的參加者多來(lái)自各個(gè)不同的國(guó)家，交易范圍極廣，交易方式也日漸復(fù)雜，參加交易所交易的成本顯然高于通過(guò)現(xiàn)代化通訊設(shè)施進(jìn)行交易的成本。因此，即便是歐洲大陸各國(guó)，其大部分當(dāng)?shù)氐耐鈪R交易和全部國(guó)際性交易也都是用場(chǎng)外交易方式進(jìn)行的。而交易所市場(chǎng)通常只辦理一小部分當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨交易。二、外匯市場(chǎng)的劃分無(wú)形市場(chǎng)有形市場(chǎng)按外匯市場(chǎng)的外部形態(tài)進(jìn)行分類零售市場(chǎng)批發(fā)市場(chǎng)按參加者的不同官方外匯市場(chǎng)

自由外匯市場(chǎng)外匯黑市按政府對(duì)市場(chǎng)交易的干預(yù)程度不同

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)按外匯買(mǎi)賣交割的不同第三節(jié)外匯市場(chǎng)的匯率

一、匯率及報(bào)價(jià)方式（一）概念：“外匯匯價(jià)”是不同貨幣間的兌換比率或比價(jià)是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格

含義:1.自由兌換2.特殊商品3.貨幣間價(jià)格表示“雙向表示”（二）匯率的報(bào)價(jià)方式1.直接標(biāo)價(jià)法以一單位外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折合若干單位本國(guó)貨幣如:中國(guó)100＄=RMB574.02(1993年2月)2.間接標(biāo)價(jià)法以一單位本幣為標(biāo)準(zhǔn)折合若干單位外國(guó)貨幣如:紐約1＄=1.5087DM（三）匯率變動(dòng)與貨幣幣值1.在直接標(biāo)價(jià)法下匯率數(shù)值越大→外幣幣值↑→本幣貶值

如:1＄=6.6386RMB1＄=6.6980RMB2.在間接標(biāo)價(jià)法下匯率數(shù)值越大→外幣幣值↓→本幣升值

如:1￡=＄1.72821￡=＄1.7385二、匯率的種類根據(jù)銀行買(mǎi)賣中的報(bào)價(jià)不同，分為買(mǎi)入?yún)R率與賣出匯率根據(jù)各國(guó)制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率根據(jù)外匯交易交割時(shí)間不同，分為即期匯率與遠(yuǎn)期匯率根據(jù)銀行匯付方式不同，分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率根據(jù)各國(guó)匯率管制的寬嚴(yán)劃分，分為官方匯率與市場(chǎng)匯率根據(jù)匯率制度的不同類型，分為固定匯率與浮動(dòng)匯率根據(jù)銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間來(lái)劃分，分為開(kāi)盤(pán)匯率與收盤(pán)匯率根據(jù)外匯買(mǎi)賣參與者來(lái)劃分，分為銀行同業(yè)間匯率與商人匯率按衡量貨幣價(jià)值劃分，分為名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率第四節(jié)外匯市場(chǎng)的交易方式

外匯市場(chǎng)上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。一、外匯交易步驟外匯交易一般分為五大步驟：詢價(jià)(Asking)、報(bào)價(jià)(Quotation)、成交(Done)、證實(shí)(Confirmation)、結(jié)算(Settlement)。詢價(jià)報(bào)價(jià)交易過(guò)程的實(shí)例: 詢價(jià)方甲：SpotUSDJPYplease？(請(qǐng)問(wèn)即期美元兌日元你報(bào)什么價(jià)格？) 報(bào)價(jià)方乙：MP。(稍等片刻。)70/80(買(mǎi)價(jià)70點(diǎn)/賣價(jià)80點(diǎn)。) 詢價(jià)方甲：BuyUSD2。(買(mǎi)進(jìn)200萬(wàn)美元。) 報(bào)價(jià)方乙：Ok，done，IsellUSD2MillionandbuyJPYAt110.70，value19/10/2004。(好的，成交。我賣給你200萬(wàn)美元買(mǎi)進(jìn)日元，匯率是110.70，起息日是2004年10月19日。)JPYpleasetoAAABKTokyo。A/CNo.13579。

(我們的日元請(qǐng)付至東京AAA銀行，賬號(hào)是13579。) 詢價(jià)方甲：USDToGGTBKA/C7896432CHIPSUID07352，ThanksverymuchfordealBIFN。(我們的美元請(qǐng)付至紐約GGT銀行，賬號(hào)是7896432，CHIPSUID07352，多謝你的交易，再見(jiàn)朋友。)二、即期外匯交易即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對(duì)美元的買(mǎi)進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。區(qū)分標(biāo)價(jià)法。除了原“英聯(lián)邦”國(guó)家的貨幣(如英鎊、澳大利亞元和新西蘭元等)采用間接報(bào)價(jià)法(即以一單位該貨幣等值美元標(biāo)價(jià))以外，其他交易貨幣均采用直接報(bào)價(jià)法(即以一單位美元等值該幣標(biāo)價(jià))，并同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)和賣出價(jià)。區(qū)分買(mǎi)入價(jià)和賣出價(jià)。區(qū)分原則：對(duì)銀行有利、單位貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣、直接/間接標(biāo)價(jià)法交叉匯率的計(jì)算在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買(mǎi)賣必須通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。通過(guò)套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。例：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：USD1=HKD7.7944－7.7951USD1=JPY127.10－127.20這時(shí)單位港元兌換日元的匯價(jià)為：

HKD1＝JPY16.3051－16.3194127.10/7.7951127.20/7.7944如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。例：假如目前市場(chǎng)匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

交叉匯率的計(jì)算交叉匯率的計(jì)算如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：

USD1＝HKD7.7944－

7.7951GBP1＝USDl.7510－1.7520則英鎊對(duì)美元的匯價(jià)為：

GBP1＝HKD1.7510×7.7944-1.7520×7.7851＝HKD13.6480-13.6570即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信匯是指匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，由銀行開(kāi)具付款委托書(shū)，用航郵方式通知國(guó)外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。票匯。票匯是指外匯銀行開(kāi)立由國(guó)外分行或代理行付款的匯票交給購(gòu)買(mǎi)外匯的客戶，由其自帶或寄給國(guó)外收款人辦理結(jié)算的方式。三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardForeignExchangeTransaction），又稱期匯交易，是指買(mǎi)賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買(mǎi)賣外匯的數(shù)量、匯率和未來(lái)交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買(mǎi)賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過(guò)1年，因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng)，交易的不確定性越大。三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易分類固定交割日的遠(yuǎn)期交易(FixedMaturityDateForwardTransaction)即交易雙方事先約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易(OptionalMaturityDateForwardTransaction)指主動(dòng)請(qǐng)求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。由于擇期交易在交割日上對(duì)顧客較為有利，因此，銀行在擇期交易中使用的是對(duì)顧客較不利的匯率，也就是說(shuō)，銀行將選擇從擇期開(kāi)始到結(jié)束期間最不利于顧客的匯率作為擇期遠(yuǎn)期交易的匯率。例如，假設(shè)某家美國(guó)銀行的報(bào)價(jià)如下：即期GBP1=USD1.5500—1.5550l月期GBP1=USDl.5600—1.56502月期GBP1=USD1.5750—1.57503月期GBP1=USD1.5800—1.5850遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易目的避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)外匯銀行為平衡期匯頭寸投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià)特點(diǎn)：（1）投機(jī)活動(dòng)并非基于對(duì)外匯有實(shí)際需求，而是想通過(guò)匯率漲落賺取差額利潤(rùn)。（2）投機(jī)者與套期保值者不同，他們是通過(guò)有意識(shí)地持有外匯多頭或空頭來(lái)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，以期從匯率變動(dòng)中獲利。形式：（1）先賣后買(mǎi)，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。（2）先買(mǎi)后賣，即買(mǎi)空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。

例：通常稱0.0001為1個(gè)基本點(diǎn)（BasicPoint)即期報(bào)價(jià)：USD1＝HKD7.7944-7.7951（差7點(diǎn)）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/44（減法）

USD1=HKD7.7944/51-0.0049/44=HKD7.7895-7.7907（差12點(diǎn)）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：30/40（加法）USD1=HKD7.7944/51＋0.0030/40=HKD7.7974-7.7991（差17點(diǎn)）四、掉期交易掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行掉期交易掉期交易的形式：即期對(duì)遠(yuǎn)期

：在買(mǎi)進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買(mǎi)進(jìn)相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限大都為1星期、l個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。這是掉期交易中最常見(jiàn)的一種形式。明日對(duì)次日：即在買(mǎi)進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆是在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個(gè)營(yíng)業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期：同時(shí)買(mǎi)進(jìn)并賣出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。這種掉期形式多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商所使用掉期交易掉期交易與一般套期保值的區(qū)別期交易實(shí)質(zhì)上也是一種套期保值的做法。掉期交易與一般的套期保值的主要區(qū)別在于：a．掉期交易的兩筆交易必須同時(shí)進(jìn)行，而一般套期保值交易發(fā)生于第一筆交易之后；b．掉期交易的兩筆交易金額一定相同，而一般套期保值交易金額往往要小于第一筆交易的金額，即只做不完全的套期保值。五、套匯交易概念：套匯交易是套利交易在外匯市場(chǎng)上的表現(xiàn)形式之一，是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買(mǎi)貴賣，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的一種外匯交易。由于空間的分割，不同的外匯市場(chǎng)對(duì)影響匯率諸因素的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度不完全一樣，因而在不同的外匯市場(chǎng)上，同種貨幣的匯率有時(shí)可能出現(xiàn)較大差異，這就是為異地套匯提供了條件。種類直接套匯、間接套匯套匯交易直接套匯利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。例如，在倫敦市場(chǎng)上，匯率為GBP1=US$1.9480，同時(shí)，紐約外匯市場(chǎng)上匯率為GBP1=US$1.9500，可見(jiàn)，英鎊在紐約市場(chǎng)上的匯率高于倫敦市場(chǎng)上的匯率，套匯者就可在倫敦市場(chǎng)上用194.8萬(wàn)美元買(mǎi)入100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在紐約市場(chǎng)上賣出100萬(wàn)英鎊，收入195萬(wàn)美元，從而獲得2000美元的收益。

套匯交易間接套匯間接套匯又稱三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買(mǎi)貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。以三角套匯為例在紐約外匯市場(chǎng)上，USD1=HKD7.7944/7.7951巴黎外匯市場(chǎng)上，GBP1=HKD10.9863/10.9873在倫敦外匯市場(chǎng)上，GBP1=USD1.4325/1.4335根據(jù)這三個(gè)外匯市場(chǎng)的外匯行市，套匯者首先在紐約市場(chǎng)上以1美元7.7944港元的行市賣出10萬(wàn)美元，買(mǎi)進(jìn)794400港元；同時(shí)又在巴黎市場(chǎng)上以1英鎊10.9873港幣的行市賣出794400港元，買(mǎi)進(jìn)72302英鎊(708000÷10.9873)；同時(shí)又在倫敦市場(chǎng)上以1英鎊1.4325美元的行市賣出72302英鎊，買(mǎi)進(jìn)103572(72302×1.4325)美元。結(jié)果，在紐約市場(chǎng)上以10萬(wàn)美元進(jìn)行套匯，最后收回103572美元，匯率差額利潤(rùn)為3572美元(未扣除套匯費(fèi)用)。三角套匯的原則若以Eab表示1單位A國(guó)貨幣以B國(guó)貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國(guó)貨幣以C國(guó)貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國(guó)貨幣以N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于n點(diǎn)套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為：定理：如果三點(diǎn)套匯不再有利可圖，那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。六、套利交易利用兩國(guó)利率之差，將貨幣投資于利率高的國(guó)家。如A國(guó)利率低于B國(guó)，最初是對(duì)B國(guó)貨幣需求增加，所以B國(guó)貨幣升水，到期后需要賣掉B國(guó)貨幣換A國(guó)貨幣，所以遠(yuǎn)期B國(guó)貨幣貼水，A國(guó)貨幣升水。套利收益與存在A國(guó)得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國(guó)收益相同，套利活動(dòng)就會(huì)停止。抵補(bǔ)套利

(CoveredInterestArbitrage)

A國(guó)利率8%B國(guó)利率10%2006.3.1100A2007.2.28120B*(1+10%)120B換回A與存在A相比較即期匯率遠(yuǎn)期匯率第五節(jié)匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論匯率的決定基礎(chǔ)是兩國(guó)貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價(jià)，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號(hào)，因此，兩國(guó)紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比決定了兩國(guó)紙幣間的匯率。鑄幣平價(jià)（MintPar）兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)但外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國(guó)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)

$4.8365用英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)紙幣流通制度下的匯率決定理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（一）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（TheoryofPurchasingPowerParity,簡(jiǎn)稱PPP）該理論的基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣或外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力。以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力去交換外國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國(guó)購(gòu)買(mǎi)力之比的變化而引起的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：這是指一定時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)貨幣的均衡匯率是兩國(guó)物價(jià)水平之比。設(shè)R0為該時(shí)點(diǎn)的均衡匯率,則

。式中Pa和Pb分別為A國(guó)和B國(guó)的一般物價(jià)水平。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb

，即為一價(jià)定律的表達(dá)式。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)將匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)或貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)：

式中R1和R0分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平，Pb1和Pb0分別代表B國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力學(xué)說(shuō)相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_(kāi)了一價(jià)定律的嚴(yán)格假設(shè)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因。因?yàn)?，從根本上說(shuō)，一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)也存在著不少缺陷：(1)從理論基礎(chǔ)上來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的；

(2)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論把匯率的變動(dòng)完全歸結(jié)于購(gòu)買(mǎi)力的變化，忽視了其他因素；(3)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的；(4)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問(wèn)題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇。對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（二）利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)的基本觀點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會(huì)趨于相等。對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)：（1）理論上的最大不足之處是未能說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國(guó)際間自由流動(dòng)。（3）利率平價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動(dòng)不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。（三）國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō)的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國(guó)際借貸所引起的。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（即外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學(xué)說(shuō)用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說(shuō)明短期匯率的變動(dòng)，而對(duì)于匯率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對(duì)于影響匯率的其他重要因素，也沒(méi)有提出充分的解釋。國(guó)際收支說(shuō)的原理當(dāng)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國(guó)際收支的均衡條件可表示為：

CA＋KA＝0國(guó)際收支說(shuō)的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國(guó)國(guó)民收入Y*、相對(duì)價(jià)格P/SP*和本國(guó)國(guó)民收入Y、相對(duì)價(jià)格P/SP*所決定的。即：而資本帳戶收支則主要取決于國(guó)內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來(lái)現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：國(guó)際收支說(shuō)的原理當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，有公式，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：由上式可知，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利息率以及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國(guó)際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對(duì)于短期外匯市場(chǎng)的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說(shuō)，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，匯率變動(dòng)是由于對(duì)外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動(dòng)引起的。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)隱含著三個(gè)重要前提。其一是一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)，并且這三種市場(chǎng)均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對(duì)利率和匯率的變動(dòng)十分敏感。其二是三個(gè)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，資金可在三個(gè)市場(chǎng)自由流動(dòng)。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對(duì)本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的評(píng)價(jià)其可取之處在于：（1）對(duì)傳統(tǒng)的匯率研究方法進(jìn)行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以動(dòng)態(tài)分析代替比較靜態(tài)分析，并將長(zhǎng)短期分析有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，因此，能較好地分析現(xiàn)實(shí)匯率變動(dòng)的原因；（2）強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素對(duì)當(dāng)期匯率變動(dòng)的影響作用，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。不足之處在于：（1）它僅僅是在新的經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)傳統(tǒng)的匯率理論進(jìn)行的調(diào)整，并沒(méi)有從根本上把握匯率決定和變動(dòng)的內(nèi)在原因。（2）該理論是以金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性為假設(shè)前提的，這顯然不能符合當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。二、影響匯率變動(dòng)的因素國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀狀況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國(guó)國(guó)際收支，乃至該國(guó)貨幣匯率的重要因素。國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r主要從勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)匯率產(chǎn)生影響。相對(duì)通貨膨脹率由于各國(guó)普遍存在著通貨膨脹問(wèn)題，因此，必須通過(guò)比較國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率的差異來(lái)考察其對(duì)匯率的影響。相對(duì)利率在考察利率對(duì)匯率的影響作用時(shí)，應(yīng)注意幾個(gè)問(wèn)題：一是要比較兩國(guó)利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實(shí)際利率。影響匯率變動(dòng)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國(guó)為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)而實(shí)施的財(cái)政政策和貨幣政策。一般來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響要在一段時(shí)間后才能見(jiàn)效，但它的調(diào)整卻可能對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而迅速引起貨幣供求和匯率的變化。

國(guó)際儲(chǔ)備一國(guó)政府持有較多的國(guó)際儲(chǔ)備，表明政府干預(yù)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的信心，從而有助于本國(guó)貨幣匯率的上升。反之，儲(chǔ)備下降則會(huì)引誘本國(guó)貨幣匯率的下跌。

THANKS本章結(jié)束了！作業(yè)3、設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%，倫敦市場(chǎng)上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一投資者擁有10萬(wàn)英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說(shuō)明投資、避險(xiǎn)的操作過(guò)程及獲利情況。匯率的種類1.根據(jù)銀行買(mǎi)賣中的報(bào)價(jià)不同，分為買(mǎi)入?yún)R率與賣出匯率買(mǎi)入?yún)R率，也稱外匯買(mǎi)入價(jià)，是指銀行向客戶或同業(yè)買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。

賣出匯率，也稱外匯賣出價(jià)，即銀行向客戶或同業(yè)賣出外匯時(shí)使用的匯率。另外，外匯匯率還有中間價(jià)和現(xiàn)鈔價(jià)。中間價(jià)也叫中間匯率，是買(mǎi)賣價(jià)的平均數(shù)，中間價(jià)＝(買(mǎi)入價(jià)+賣出價(jià))÷2?，F(xiàn)鈔價(jià)是指銀行買(mǎi)賣現(xiàn)鈔時(shí)所使用的匯率，銀行在買(mǎi)賣外匯現(xiàn)鈔時(shí)通常也有買(mǎi)入價(jià)與賣出價(jià)。back匯率的種類2.根據(jù)各國(guó)制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率基本匯率。即本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。選擇的關(guān)鍵貨幣一般具備幾個(gè)條件：第一，在本國(guó)的國(guó)際收支中使用最多。第二，在本