第六章 融資決策

第一節(jié)融資概述第二節(jié)融資渠道與融資方式第三節(jié)資本成本第四節(jié)財務杠桿第五節(jié)資本結構理論與方法第六章融資決策第六章--第一節(jié)融資概述一、企業(yè)融資的動機二、企業(yè)融資的原則三、融資類型1.創(chuàng)業(yè)籌資動機

2.維持經(jīng)營動機

3.擴張籌資動機

4.償債籌資動機一、企業(yè)融資的動機第六章--第一節(jié)融資概述1.規(guī)模適當原則2.籌措及時原則3.來源合理原則4.方式經(jīng)濟原則二、企業(yè)融資的原則第六章--第一節(jié)融資概述（一）內(nèi)部融資與外部融資（二）直接融資與間接融資（三）債務融資、股權融資與混合融資（四）長期融資與短期融資（五）國內(nèi)融資與海外融資三、融資類型第六章--第一節(jié)融資概述債務融資股權融資（1）一般不會影響公司控制權（2）資金成本相對較低（3）取得的資金有固定的期限（4）到期還本付息財務風險大（5）債權人為保護自己權益，會給企業(yè)很多使用資金的限制（1）會分散控制權（2）資金成本相對較高（3）成為永久性資本,可增強企業(yè)信譽和借款能力（4）沒有固定的股息支付限制，財務風險?。?）資金的限制條件少混合融資主要包括發(fā)行優(yōu)先股融資和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資債務融資、股權融資和混合融資第六章--第二節(jié)融資渠道與方式一、企業(yè)融資渠道二、企業(yè)融資方式三、融資渠道與融資方式的對應關系1．國家財政資金。2．銀行信貸資金。3.非銀行金融機構資金。4．其他企業(yè)資金。5.居民個人資金。6．企業(yè)自留資金。7.外商投入資金。一、企業(yè)融資渠道第六章--第二節(jié)融資渠道與方式風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本

——美國全美風險投資協(xié)會風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。風險投資（venturecapital，VC）

第六章--第二節(jié)融資渠道與方式私募股權投資（PrivateEquity，PE）是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義的PE為涵蓋企業(yè)IPO前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期各個時期企業(yè)所進行的投資，狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分。第六章--第二節(jié)融資渠道與方式PE與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有很大的不同。在實際業(yè)務中兩者界限越來越模糊。第六章--第二節(jié)融資渠道與方式1.吸收直接投資。2.發(fā)行股票。3.利用留存收益。4.向金融機構借款。5.利用商業(yè)信用。6.發(fā)行公司債券。7.融資租賃資金成本管理控制權財務風險難易程度二、企業(yè)融資方式第六章--第二節(jié)融資渠道與方式√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√外資企業(yè)自留資金居民個人資金其他企業(yè)資金非銀行機構銀行信貸資金國家財政資金融資租賃利用商業(yè)信用發(fā)行公司債券借款利用留存收益發(fā)行股票吸收直接投資方式渠道第六章--第二節(jié)融資渠道與方式三、融資渠道與融資方式的對應關系上市的目的上市的不利影響（1）資本大眾化，分散風險。（2）提高股票的變現(xiàn)力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價值。（1）公司將負擔較高的信息披露成本；（2）各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；（3）股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；（4）可能會分散公司的控制權，造成管理上的困難。思考：企業(yè)為什么要上市？

發(fā)行股票第六章--第二節(jié)融資渠道與方式什么是股權再融資？股權再融資

配股增發(fā)新股

公開增發(fā)非公開增發(fā)（定向增發(fā)）面向不特定對象面向特定對象向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。目的：不改變老股東的控制權；因發(fā)行新股將導致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價配售的方式可以給老股東一定的補償；鼓勵老股東認購新股，以增加發(fā)行量。財務投資者，以獲利為目的

戰(zhàn)略投資者

上市公司的控股股東或關聯(lián)方

第六章--第二節(jié)融資渠道與方式長期借款籌資的特點

籌資速度快借款彈性較大財務風險較大限制性條款比較多第六章--第二節(jié)融資渠道與方式融資租賃:指出租人根據(jù)承租人對租賃物和供貨人的選擇或認可，將其從供貨人處取得的租賃物按融資租賃合同的約定出租給承租人占有、使用，并向承租人收取租金的一種交易活動融資租賃的特點(1)租賃期限較長，一般接近于租賃資產(chǎn)的壽命。(2)契約具有不可解除性。(3)租期屆滿時，承租人有權對租賃物作出選擇。(4)租賃期內(nèi)，出租人一般不負責維修和保養(yǎng)設備。(5)出租人的租金收入包括出租設備的全部價款加上投資收益。第六章--第二節(jié)融資渠道與方式項目與債券相比的類似點與普通股相比的類似點優(yōu)先股的股利優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利，與一般的債券類似。與普通股類似的是：公司盈利達不到支付優(yōu)先股利的水平時，公司就不必支付股利，不會因此導致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的表決權通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權，與一般的債券類似。如果沒有按時支付優(yōu)先股利，則其股東可行使有限的表決權。例如，規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一點與普通股類似。優(yōu)先股的到期期限多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。優(yōu)先股融資（1）第六章--第二節(jié)融資渠道與方式項目與債券相比的類似點與普通股相比的類似點優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性有些優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。優(yōu)先股的稅務對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務。優(yōu)先股的風險從投資者來看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風險比債券小。優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同，與普通股類似。優(yōu)先股融資（2）第六章--第二節(jié)融資渠道與方式優(yōu)先股融資（3）1.優(yōu)先股融資的優(yōu)點

(1)與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)，股利的支付既固定，又具有一定彈性

(2)與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權益

(3)保持普通股股東的控制權

(4)具有財務杠桿作用

(5)無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金2.優(yōu)先股融資的缺點

(1)優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資

(2)優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本第六章--第二節(jié)融資渠道與方式可轉(zhuǎn)換債券（1）可轉(zhuǎn)換證券：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股第六章--第二節(jié)融資渠道與方式可轉(zhuǎn)換債券（2）可轉(zhuǎn)換債券的要素：1.標的股票2.轉(zhuǎn)換價格3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率＝債券面值/轉(zhuǎn)換價格4.轉(zhuǎn)換期限可與債券的期限相同，也可短于債券的期限第六章--第二節(jié)融資渠道與方式5.贖回條款：發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券，贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)債的面值。目的：（1）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；（2）可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；（3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。不可贖回期：保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權第六章--第二節(jié)融資渠道與方式6.回售條款：指發(fā)行人的股票價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時，債券持有人有權按事先約定的價格，將所持債券賣回給發(fā)行人的條款。設置回售條款是為了保護債券持有人的利益，使其避免遭受過大投資損失，有利于吸引投資者。第六章--第二節(jié)融資渠道與方式第六章---第三節(jié)資本成本一、資本成本概述二、個別資本成本的估算三、綜合資本成本四、邊際資本成本第六章---第三節(jié)資本成本我國：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。西方：Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds.一、資本成本概述（一）資本成本的概念第六章---第三節(jié)資本成本1、資本成本的實質(zhì)是機會成本2、企業(yè)資本成本的高低由資本使用而非資本籌集而決定3、資本成本是由資本市場評價得出的4、資本成本受到企業(yè)杠桿的影響（二）資本成本的性質(zhì)資本成本是投資者投資于某一項目或企業(yè)的機會成本，可以用投資者要求的必要報酬率來度量。第六章---第三節(jié)資本成本（1）總體經(jīng)濟環(huán)境（2）證券市場條件（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（4）項目融資規(guī)模（三）資本成本的影響因素第六章---第三節(jié)資本成本（1）資本成本是選擇融資方式、進行資本結構決策和選擇追加融資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。（3）資本成本可以作為評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的基準。（四）資本成本的作用包括資金籌集費和資金占用費兩部分。即資本成本率，是企業(yè)資金占用費與有效籌資額之間的比率。絕對數(shù)：相對數(shù)：K——資本成本，以百分率表示；D——資金占用費；

P——籌資額；

f——資金籌集費；

F——籌資費用率。

二、個別資本成本的估算第六章---第三節(jié)資本成本第六章---第三節(jié)資本成本（一）長期借款的成本第六章---第三節(jié)資本成本（一）長期借款的成本【例6-1】某企業(yè)取得5年期長期借款1000萬元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，融資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。第一步，計算稅前借款資本成本：第六章---第三節(jié)資本成本（一）長期借款的成本查表，12%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.605；12%，5年期的復利現(xiàn)值系數(shù)為0.567。代入上式，

4.6萬元大于零，應提高貼現(xiàn)率再試。查表，13%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.517；13%，5年期的復利現(xiàn)值系數(shù)為0.543。代入上式，

－29.96萬元小于零。運用內(nèi)插法求稅前的借款資本成本第二步，計算稅后的借款資本成本第六章---第三節(jié)資本成本（一）長期借款的成本第六章---第三節(jié)資本成本（二）債券成本

第六章---第三節(jié)資本成本（二）債券成本

【例6-2】某公司平價發(fā)行總面值為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，企業(yè)所得稅率為25%。稅前的債券資本成本K=12.96%稅后資本成本思考：若債券發(fā)行價格分別為600萬元和400萬元，則發(fā)行債券的資本成本分別為多少？第六章---第三節(jié)資本成本（三）普通股的資本成本1、股利折現(xiàn)模型2、資產(chǎn)資產(chǎn)定價模型3、風險溢價法第六章---第三節(jié)資本成本（四）優(yōu)先股的資本成本（五）留存收益的成本第六章---第三節(jié)資本成本Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重。

上述公式中個別資本占全部資本的比重，有三種常見的確定方法：賬面價值權數(shù)，市場價值權數(shù)，目標價值權數(shù)。

------WeightedAverageCostofCapital(WACC)三、綜合資本成本【例6-11】C企業(yè)賬面反映的長期資金共5000萬元，其中長期借款1000萬元，應付長期債券500萬元，普通股2500萬元，保留盈余1000萬元；其成本分別為：6.7%、9.17%、11.26%、11%。企業(yè)的綜合資本成本為：第六章---第三節(jié)資本成本三、綜合資本成本------MarginalCostofCapital(MCC)

新增資本的加權平均資本成本,稱為邊際資本成本.

計算邊際資本成本的關鍵是計算籌資總額的突破點，即籌資突破點四、邊際資本成本第六章---第三節(jié)資本成本【例6-12】D企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資本成本3%；長期債券100萬元，資本成本10%；普通股240萬元，資本成本13%。目前的加權平均資本成本為10.75%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出了隨籌資額的增加各種個別資本成本的變化如下表。四、邊際資本成本第六章---第三節(jié)資本成本例如，在花費3%資本成本時，取得的長期借款融資限額為45000元，則其籌資突破點為：圖6-1邊際資本成本與投資機會規(guī)劃示意圖

第六章---第三節(jié)資本成本企業(yè)籌集資本首先用于內(nèi)含報酬率最大的A項目，然后有可能再選擇B項目，依此類推。資本成本與投資機會的交點90萬元是適宜的融資預算。此時可選擇A、B和C三個項目，它們的內(nèi)含報酬率高于相應的邊際資本成本。D項目的內(nèi)含報酬率雖然高于目前的資本成本，但低于為其融資所需的邊際資本成本，是不可取的。第六章---第三節(jié)資本成本第六章---第四節(jié)財務杠桿一、經(jīng)營杠桿二、財務杠桿三、聯(lián)合杠桿杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現(xiàn)象。財務管理中杠桿的含義：由于存在固定成本，使得某一財務變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量較大變動第六章---第四節(jié)財務杠桿固定性經(jīng)營成本固定性融資成本利息優(yōu)先股股利固定成本第六章---第四節(jié)財務杠桿利潤指標公式邊際貢獻（M）邊際貢獻（M）=銷售收入-變動成本

=Q×（P-V）息稅前利潤EBIT息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-變動成本-固定成本關系公式：EBIT=M-F稅前利潤稅前利潤=息稅前利潤－利息=EBIT-I凈利潤凈利潤=（息稅前利潤－利息）×（1-所得稅率）=（EBIT-I）×（1-T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優(yōu)先股利財務管理中常用的利潤指標（一）經(jīng)營杠桿的概念

經(jīng)營杠桿，亦稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中由于營業(yè)成本中固定成本的存在而導致營業(yè)利潤的變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。一、經(jīng)營杠桿第六章---第四節(jié)財務杠桿（二）經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是指企業(yè)的息稅前盈余變動率相當于銷售量（銷售額）變動率的倍數(shù)。

⑴經(jīng)營杠桿系數(shù)的基本公式。利用該公式，必須根據(jù)變動前和變動后的有關資料才能進行計算，而不能僅僅根據(jù)基期資料來進行計算，使得求解某一特定銷售水平的DOL通常很困難。

第六章---第四節(jié)財務杠桿⑵單一產(chǎn)品企業(yè)DOL的計算⑶多元化產(chǎn)品企業(yè)DOL的計算第六章---第四節(jié)財務杠桿【例6-13】XYZ公司1999年的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其經(jīng)營杠桿系數(shù)測算如下：第六章---第四節(jié)財務杠桿（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風險

經(jīng)營風險是指企業(yè)因經(jīng)營上原因而導致利潤變動的風險。引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因：市場需求、售價和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。經(jīng)營杠桿只是擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，從而放大了企業(yè)的經(jīng)營風險，而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。第六章---第四節(jié)財務杠桿（一）財務杠桿的概念財務杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中由于固定財務費用的存在，使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的杠桿效應。固定財務費用：債務的利息和優(yōu)先股的股利

二、財務杠桿第六章---第四節(jié)財務杠桿當EBIT增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當EBIT減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。因此，企業(yè)利用財務杠桿，有時可能會給普通股股東帶來額外的收益即財務杠桿利益，有時也可能造成一定的損失即財務風險。

第六章---第四節(jié)財務杠桿二、財務杠桿（二）財務杠桿的計量對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動率相當于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。

第六章---第四節(jié)財務杠桿（二）財務杠桿的計量第六章---第四節(jié)財務杠桿第六章---第四節(jié)財務杠桿（三）財務杠桿系數(shù)與財務風險

財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用債務資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風險。

財務風險是由于企業(yè)運用了債務籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險，而這種風險最終是由普通股股東承擔的。企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加債務，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股盈余下降得更快，甚至會引起企業(yè)破產(chǎn)。（一）聯(lián)合杠桿的概念聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合運用，即由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股盈余變動幅度大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動幅度的杠桿效應。三、聯(lián)合杠桿第六章---第四節(jié)財務杠桿（二）聯(lián)合杠桿的計量聯(lián)合杠桿系數(shù)是指每股盈余變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。第六章---第四節(jié)財務杠桿三、聯(lián)合杠桿第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法一、資本結構的概念二、資本結構理論三、資本結構決策方法狹義資本結構是指長期債務資本和權益資本的比例問題。廣義資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。最優(yōu)資本結構Optimalcapitalstructure是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構。一、資本結構的概念第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法二、資本結構理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法：關于公司資本結構、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關系的理論。（一）早期的資本結構理論（二）現(xiàn)代資本結構理論（三）新的資本結構理論（一）早期的資本結構理論1.凈收益理論凈營業(yè)收益理論3.傳統(tǒng)理論二、資本結構理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法1.凈收益理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法債務資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，綜合資本成本率就越低，從而公司的價值就越高。資本成本率債務比率公司價值債務比率KsKwKbV此觀點雖然考慮到財務杠桿利益，但忽略了財務風險凈營業(yè)收益理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法資本結構與公司價值無關，決定公司價值的真正因素，應該是公司的凈營業(yè)收益。債務比率資本成本率KsKwKb公司價值債務比率V3.傳統(tǒng)理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法資本成本最佳資本結構負債比率KsKwKb（二）現(xiàn)代資本結構理論1958年莫迪格萊尼和米勒在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的“資本成本、公司財務和投資理論”，開創(chuàng)現(xiàn)代資本結構理論研究的開端。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有企業(yè)所得稅條件下的MM理論權衡理論企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加

無企業(yè)所得稅條件下的MM理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值有債務企業(yè)的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率

有企業(yè)所得稅條件下的MM理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法資本結構的安排應在負債的利益和相應成本之間進行權衡。負債利益負債成本-利息減稅的好處-財務危機成本-代理成本財務危機成本與代理成本會抵消負債的減稅利益。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法權衡理論VD/V(%)0D1TBVLVUVD2FATB——稅盾FA——破產(chǎn)成本無債公司的價值只有稅盾沒有破產(chǎn)成本公司的價值第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法（三）新的資本結構理論第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法代理理論信號傳遞理論啄序理論（一）息前稅前盈余—每股盈余分析法三、資本結構決策方法第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法分析資本結構與每股利潤之間的關系，假定能提高EPS的資本結構就是合理的，EPS增加會導致股價上升，企業(yè)價值增加，進而來確定合理的資本結構的方法。這種方法因為要確定每股利潤的無差異點，所以又叫每股利潤無差異點法。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法EBIT籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）普通股（4500萬股）留存收益1,0004,5002,000合計7,500因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備增加資金2,500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元，乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息，票面利率10%，公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均忽略不計，適用所得稅率25%。例：已知某公司當前資金結構如下：第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法要求：（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務杠桿系數(shù)。（3）如果公司預計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。（4）如果公司預計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法（1）計算兩種方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤：[(EBIT-1000×8%)×(1-25%)]/(4500+1000)=[EBIT-(1000×8%+2500×10%)]×(1-25%)/4500EBIT=1455(萬元)（2）乙方案財務杠桿系數(shù)=1455/[1455-(1000×8%+2500×10%)]=1455/(1455-330)=1.29（3）因為：預計息稅前利潤=1200萬元<EBIT=1455萬元所以：應采用甲方案（或增發(fā)普通股）（4）因為：預計息稅前利潤=1600萬元>EBIT=1455萬元所以：應采用乙方案（或發(fā)行公司債券）第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法此方法的缺陷：只考慮了資本結構對EPS的影響，并假定EPS最大，股價也就最高，沒有反映資本結構對風險的影響，因而是不全面的。因為隨著債務資本的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，所以，單純地使用EBIT-EPS分析法有時會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股盈余的多少作投資決策，每股盈余的增加也的確有利于股票價格的上升。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法（二）比較資本成本法企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加權平均資本成本，并根據(jù)加權平均資本成本的高低來確定資本結構的方法。第六章---第五節(jié)資本結構理論與方法（三）比較公司價值法比較公司價值法是根據(jù)有關資料，通過逐步測試，比較不同資本結構情況下公司的總價值，來求出最優(yōu)資本結構的一種分析方法。

（四）因素分析