第3章-利率風(fēng)險(xiǎn)管理

金融風(fēng)險(xiǎn)管理第3章利率風(fēng)險(xiǎn)管理彼得·羅斯說(shuō)過(guò)：“不論銀行決定采用何種資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略，沒(méi)有一家銀行可以完全避免利率風(fēng)險(xiǎn)。它是每家銀行都必須面對(duì)的、最難對(duì)付的、最具潛在殺傷性的一種風(fēng)險(xiǎn)”。二次大戰(zhàn)后的20多年里，由于利率受到高度管制，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)將主要精力放在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰，發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)相實(shí)施浮動(dòng)匯率，相應(yīng)地，對(duì)利率的傳統(tǒng)管制也開(kāi)始放松，取消了對(duì)存款利率的最高限額。利率開(kāi)始趨向市場(chǎng)化，頻繁波動(dòng)，且變動(dòng)幅度增大，越來(lái)越難以預(yù)測(cè)。主要依賴于利差收益，對(duì)市場(chǎng)利率極為敏感的銀行等金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露大大增加，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式面臨極大的挑戰(zhàn)。2、利率風(fēng)險(xiǎn)是怎么產(chǎn)生的？1、利率對(duì)我們生活中的重要性思考討論3、怎樣才能降低利率風(fēng)險(xiǎn)？二、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)方法一、利率風(fēng)險(xiǎn)概述內(nèi)容框架三、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具2023/2/26一、利率風(fēng)險(xiǎn)概述什么是利率?宏觀意義上，資金供求總量達(dá)到均衡時(shí)候的借貸價(jià)格。微觀意義上：對(duì)于投資人意味著收益；對(duì)于借款人意味著獲取資金的成本。2023/2/27利率風(fēng)險(xiǎn)的概念利率風(fēng)險(xiǎn)是各類金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要內(nèi)容。利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生取決于兩個(gè)條件：1）市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)；2）資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配。2023/2/28利率風(fēng)險(xiǎn)的概念利率風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債在期限上不匹配或當(dāng)浮動(dòng)利率的金融債務(wù)對(duì)于以后的現(xiàn)金流動(dòng)不穩(wěn)定時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也叫做資金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/29利率風(fēng)險(xiǎn)的概念一旦同時(shí)具備這兩個(gè)條件，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。其大小取決于市場(chǎng)利率波幅的大小及銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配程度。2023/2/210利率風(fēng)險(xiǎn)的分類1.重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同或是重新定價(jià)的時(shí)間不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見(jiàn)的表現(xiàn)形式。2023/2/211重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的例子：

一家銀行吸收了一筆10萬(wàn)元的定期存款，期限2年，利率10%。同時(shí)，發(fā)放了一筆10萬(wàn)元的浮動(dòng)利率貸款，期限2年，利率為12%。一年后，貸款市場(chǎng)利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。分析該銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/212利率風(fēng)險(xiǎn)的分類2.期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)：隱含在商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中，由于不對(duì)稱支付特征給銀行整體收益和經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來(lái)的不利影響。思考：按揭貸款為固定利率和浮動(dòng)利率這兩種不同情況下，借款人的提前還款行為。2023/2/213利率風(fēng)險(xiǎn)的分類3.基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)：在利率市場(chǎng)化情況下，利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)的不一致，給銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的不利影響。2023/2/214利率風(fēng)險(xiǎn)的分類4.收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)：因收益率曲線非平行移動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要源于長(zhǎng)短期利率不同程度的變化。第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)管理方法1、利率敏感性缺口管理2、選擇有利的利率形式3、訂立特別條款4、有效持續(xù)期缺口管理利率敏感性資產(chǎn)（負(fù)債）：那些在一定期限內(nèi)即將到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債。利率敏感性缺口：利率敏感性資產(chǎn)減利率敏感性負(fù)債所得的差額。利率敏感性缺口用于衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率的敏感程度。利率敏感性缺口是一個(gè)與時(shí)間有關(guān)的概念一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口的計(jì)量方式：①敏感性缺口=利率敏感性資產(chǎn)－利率敏感性負(fù)債正缺口：資產(chǎn)敏感型負(fù)缺口：負(fù)債敏感型

②利率敏感比率=利率敏感資產(chǎn)/利率敏感負(fù)債一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口分析法金融機(jī)構(gòu)管理者如果問(wèn)：一種資產(chǎn)或負(fù)債的利率在下一年可能發(fā)生變化嗎？回答肯定——它就是1年期類別利率敏感的；回答否定——它是不敏感的。判斷某一資產(chǎn)或負(fù)債是否是利率敏感，是以各資產(chǎn)和負(fù)債的剩余的到期期限而非資產(chǎn)或負(fù)債票面的或合同上注明的最初期限為基準(zhǔn)的。利率敏感性缺口分析法資金缺口有正缺口、負(fù)缺口和零缺口三種狀態(tài)。如果利率敏感性資產(chǎn)＞利率敏感性負(fù)債，即GAP＞0，→正缺口或資產(chǎn)敏感性缺口；如果利率敏感性資產(chǎn)＜利率敏感性負(fù)債，即GAP＜0，→負(fù)缺口或負(fù)債敏感性缺口；如果利率敏感性資產(chǎn)＝利率敏感性負(fù)債，即GAP＝0，→零缺口。凈利息收入的變動(dòng)情況表正缺口GAP＞0負(fù)缺口GAP＜0零缺口GAP＝0預(yù)期利率上升△I＞0凈利息收入增加△NII＞0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入減少△NII＜0存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入不變△NII＝0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期利率下降△I＜0凈利息收入減少△NII＜0存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入增加△NII＞0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入不變△NII＝0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)表缺口分析表（單位：億元）期限資產(chǎn)負(fù)債缺口1天2030－101天～3個(gè)月2540－153個(gè)月～6個(gè)月8085－56個(gè)月～12個(gè)月9570251年～5年5035155年以上1055合計(jì)28026515利率敏感性缺口分析法該缺口表明，在銀行1年期期限類別中，利率敏感性資產(chǎn)＞利率敏感性負(fù)債，利率上升→增加銀行凈利息收入。如果利率敏感性資產(chǎn)＜利率敏感性負(fù)債，累計(jì)缺口為負(fù)，利率上升→減少銀行凈利息收入→為銀行帶來(lái)?yè)p失。金融機(jī)構(gòu)管理者就需要通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債來(lái)減小利率風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的優(yōu)點(diǎn)：能夠直接而簡(jiǎn)單的指出金融機(jī)構(gòu)每一期限類別的凈利息收入的暴露情況。下面，分析利率變動(dòng)和累積缺口是如何對(duì)金融機(jī)構(gòu)的凈利息收入產(chǎn)生影響的。1）當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債利率變動(dòng)相同時(shí)假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的利率均上升1個(gè)百分點(diǎn)，1年期累計(jì)缺口為75000000元，則凈利息收入的變化為：利率敏感性缺口分析法如果累積缺口為負(fù)的75000000元，則，利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利息收入的影響是：當(dāng)預(yù)期利率會(huì)上升時(shí)，應(yīng)使累積缺口為正→從利率變化中獲取收益。相反，當(dāng)預(yù)期利率會(huì)下降時(shí)，應(yīng)使累積缺口為負(fù)→從利率變化中獲取收益。利率敏感性缺口分析法2）當(dāng)資產(chǎn)與負(fù)債利率變動(dòng)不同時(shí)雖然金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的利率變動(dòng)方向通常一致，但二者的變動(dòng)幅度經(jīng)常是不同的。假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)的累積缺口如前所述（RSA＝180000000元；RSL＝105000000元），但RSA的利率上升幅度為2個(gè)百分點(diǎn)，RSL的利率上升幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，則該金融機(jī)構(gòu)的凈利息收入的變化為：缺口管理類型：A積極的缺口管理方式預(yù)期利率上揚(yáng)：使敏感性缺口大于零，期望從利率上揚(yáng)中獲利；預(yù)期利率下降：使敏感性缺口小于零，期望從利率下降中獲利。B防御性缺口管理方式盡可能地將敏感性缺口保持在0左右。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的缺陷1、忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)利率敏感性缺口法是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。但是，利率變動(dòng)除了影響以賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值→資金缺口分析法只是一種片面的衡量金融機(jī)構(gòu)實(shí)際利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的方法。利率敏感性缺口分析法2、過(guò)于籠統(tǒng)在運(yùn)用該模型時(shí)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)期限的選擇往往取決于管理者的主觀判斷。另外，該模型將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個(gè)較寬的時(shí)間段，這樣劃分過(guò)于籠統(tǒng)，忽視了在各個(gè)時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的具體分布信息。利率敏感性缺口分析法3、忽視了資金回流問(wèn)題在該模型中，假定所有非利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)債在規(guī)定的期限時(shí)間內(nèi)均未到期?，F(xiàn)實(shí)中，銀行一方面不斷吸收與支付存款，一方面不斷發(fā)放和收回貸款。利率敏感性缺口分析法4、忽視了表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流該模型中所包括的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債，都僅僅指資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債。利率變動(dòng)也會(huì)影響很多表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。金融機(jī)構(gòu)會(huì)運(yùn)用利率期權(quán)來(lái)規(guī)避期利率風(fēng)險(xiǎn)，隨著利率的變動(dòng)，這些期權(quán)合同也隨之產(chǎn)生一系列現(xiàn)金流——在利率敏感性缺口模型中被忽略。利率敏感性缺口分析只是一種初級(jí)的、粗略的計(jì)量方法。可作為其他方法的輔助工具。習(xí)題1、計(jì)算下列各種情況下的重定價(jià)缺口，并計(jì)算當(dāng)利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，其對(duì)凈利息收入的影響？A、利率敏感性資產(chǎn)＝200萬(wàn)元，利率敏感性負(fù)債＝100萬(wàn)元B、利率敏感性資產(chǎn)＝100萬(wàn)元，利率敏感性負(fù)債＝150萬(wàn)元利率敏感性缺口利率變動(dòng)凈利息收入填表：2、到期日模型（存續(xù)期缺口）重定價(jià)模型的一個(gè)重要缺陷是忽略了資產(chǎn)與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。在衡量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為準(zhǔn)——到期日模型（存續(xù)期缺口）。

①存續(xù)期缺口的含義：A存續(xù)期：從所有生息資產(chǎn)的現(xiàn)金流入和所有付息負(fù)債的現(xiàn)金流出的時(shí)間角度出發(fā)，以價(jià)值大小和時(shí)間長(zhǎng)短作為權(quán)重，衡量未來(lái)現(xiàn)金流量的平均期限。

①存續(xù)期缺口的含義：該公式表明：資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中所有資產(chǎn)或負(fù)債期限的加權(quán)平均數(shù)。到期日模型B存續(xù)期缺口：資產(chǎn)存續(xù)期與負(fù)債存續(xù)期之間的差額。MA＞ML的情況這是在大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)中普遍存在的情況，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的期限比負(fù)債的期限長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)傾向于持有大量期限相對(duì)長(zhǎng)的資產(chǎn)，如傳統(tǒng)抵押貸款、消費(fèi)貸款等，同時(shí)發(fā)行期限較短的負(fù)債，如向存款人約定支付定額利息的短期定期存款。到期日模型對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)考慮利率變化與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債期限缺口共同對(duì)其凈值（所有者權(quán)益）的影響。②存續(xù)期缺口與銀行凈值變化：

銀行的凈值等于其資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債的價(jià)值，即：NW=A-L假設(shè)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如下表所示：以市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表凈值E即為銀行所有者在該金融機(jī)構(gòu)所擁有的權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（所有者權(quán)益）。如果銀行的所有者在金融市場(chǎng)上以現(xiàn)行價(jià)格出售貸款和債券，并以最有利的價(jià)格回購(gòu)存單來(lái)變現(xiàn)其所擁有的銀行資產(chǎn)和負(fù)債，該差額就是所有者得到的貨幣量。資產(chǎn)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)（A）短期負(fù)債（L）凈值（E）到期日模型假定該銀行資產(chǎn)與負(fù)債的初始值如下表：

表資產(chǎn)與負(fù)債的初始價(jià)值單位：萬(wàn)元由于長(zhǎng)期資產(chǎn)大于負(fù)債，銀行凈值的變化幅度為其資產(chǎn)和負(fù)債變化幅度的差額：ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ資產(chǎn)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)A100負(fù)債L90所有者權(quán)益10合計(jì)100合計(jì)100到期日模型假設(shè)銀行將此100萬(wàn)元資產(chǎn)投資于票面利率為10％的3年期債券，并同時(shí)籌集了90萬(wàn)元的約定利率為10％的1年期存款。如果利率下降到8％時(shí)，3年期債券的市場(chǎng)價(jià)值變?yōu)?05.15萬(wàn)元，1年期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值變?yōu)?1.67萬(wàn)元，此時(shí)凈值（所有者權(quán)益）為13.48萬(wàn)元（105.15－91.67），增加了3.48萬(wàn)元。到期日模型由于銀行資產(chǎn)的期限為3年，而負(fù)債的期限為1年，該銀行存在一個(gè)2年期的正的到期期限缺口。利率下降，資產(chǎn)價(jià)值上升幅度大于負(fù)債上升幅度→銀行凈值從10萬(wàn)元增加到13.48萬(wàn)元，相反，如果利率上升，則銀行所有者權(quán)益將遭受損失。MA＜ML的情況這一情況在現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)中很少見(jiàn)，此時(shí)利率的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)的影響小于對(duì)負(fù)債的影響。由于ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ＜0金融機(jī)構(gòu)免疫利率風(fēng)險(xiǎn)的最佳辦法是管理者使其資產(chǎn)和負(fù)債的期限相互對(duì)稱，即編制資產(chǎn)負(fù)債表使到期缺口為零：MA－ML＝0

缺口管理

利率對(duì)銀行凈值影響的主要因素：存續(xù)期缺口的大小銀行資產(chǎn)、負(fù)債的規(guī)模市場(chǎng)利率水平變化的大小三、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具衍生工具遠(yuǎn)期合約互換期權(quán)期貨合約金融衍生工具的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率互換利率期權(quán)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）什么是遠(yuǎn)期合約？

遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具與遠(yuǎn)期合約有關(guān)的幾個(gè)術(shù)語(yǔ)多頭交割價(jià)空頭標(biāo)的資產(chǎn)交割日利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（二）什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議？

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方約定在未來(lái)某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點(diǎn)

并不涉及協(xié)議本金的收付

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議案例

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議案例

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（五）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)

1.靈活性強(qiáng)：場(chǎng)外、具體事宜的協(xié)商2.交易便利：資金流動(dòng)量小3.操作性強(qiáng)：表外

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具（六）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)

1.信用風(fēng)險(xiǎn)較大2.流通性差3.放棄了額外收益的可能性

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（一）什么是期貨合約？

期貨合約是交易雙方簽訂的一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（二）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的異同點(diǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具遠(yuǎn)期合約期貨合約二、利率期貨（二）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的異同點(diǎn)

區(qū)別：場(chǎng)內(nèi)交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約、交易雙方可匿名、不總是制定確切的交割日期利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（三）什么是利率期貨？

利率期貨是交易雙方按照事先約定的價(jià)格在期貨交易所買(mǎi)進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來(lái)的某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨。

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具1.空頭套期保值交易

三、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具空頭套期保值是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過(guò)購(gòu)入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。

1.多頭套期保值交易

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具多頭套期保值是指交易者買(mǎi)入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買(mǎi)入證券期貨，然后選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場(chǎng)利率將要下降時(shí)。三、利率期權(quán)（一）什么是金融期權(quán)？期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。它是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（二）什么是利率期權(quán)？利率期權(quán)是一種規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人通過(guò)買(mǎi)入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率看漲期權(quán)利率看跌期權(quán)利率封頂期權(quán)利率保底期權(quán)利率雙向期權(quán)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率看漲期權(quán)：借款人為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)入該期權(quán)，以便有權(quán)在到期日按時(shí)限約定的利率借入資金。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率看跌期權(quán)：貸款人為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)入該期權(quán)，以便有權(quán)在到期日按時(shí)限約定的利率借入資金。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率封頂期權(quán)：在浮動(dòng)利率制下，期權(quán)的買(mǎi)賣雙方事先約定一個(gè)最高利率，當(dāng)市場(chǎng)利率高于其協(xié)定利率時(shí)，期權(quán)的賣方就對(duì)買(mǎi)方予以補(bǔ)償。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率保底期權(quán)：在浮動(dòng)利率制下，期權(quán)的買(mǎi)賣雙方事先約定一個(gè)利率下限，當(dāng)市場(chǎng)利率低于其協(xié)定利率時(shí)，期權(quán)的賣方就對(duì)買(mǎi)方予以補(bǔ)償。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)利率雙向期權(quán)：等于利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)的復(fù)合，它同時(shí)固定的利率的上下限，并在一定程度上把利率風(fēng)險(xiǎn)控制在理想的范圍內(nèi)。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)例：某公司將在3個(gè)月后收到1000萬(wàn)美元的資金，并計(jì)劃作6個(gè)月的存款。公司買(mǎi)入有效期限為3個(gè)月的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為5%，貸款期限為6個(gè)月，金額1000萬(wàn)美元，按年利率0.3%支付期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi)金額為15166.67元。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)例：某公司將在3個(gè)月后收到1000萬(wàn)美元的資金，并計(jì)劃作6個(gè)月的存款。公司買(mǎi)入有效期限為3個(gè)月的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為5%，貸款期限為6個(gè)月，金額1000萬(wàn)美元，按年利率0.3%支付期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi)金額為15166.67元。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見(jiàn)的利率期權(quán)例：3個(gè)月之后的到期日，有兩種可能：

①市場(chǎng)利率跌至5%以下②市場(chǎng)利率升至5%以上這兩種情況下，公司分別將如何抉擇？利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具四、利率互換（一）什么是利率互換？利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具一、回顧歐洲貨幣市場(chǎng)的基本內(nèi)容四、利率互換（一）什么是利率互換？（二）幾個(gè)相關(guān)概念（三）利率互換的進(jìn)一步分析利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。1.同意在合約有效期內(nèi)的特定時(shí)間向另一方以固定利率的方式支付利息者稱為固定利率支付者；2.同意在合約有效期內(nèi)的特定時(shí)間向另一方以浮動(dòng)利率的方式支付利息者稱為浮動(dòng)利率支付者；

利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的關(guān)系：利率互換的實(shí)質(zhì)為多期FRA利率互換交易發(fā)生的原因：①存在比較優(yōu)勢(shì)②存在相反的籌資意向

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具一、回顧歐洲貨幣市場(chǎng)的基本內(nèi)容四、利率互換（四）利率互換案例分析利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。1.同意在合約有效期內(nèi)的特定時(shí)間向另一方以固定利率的方式支付利息者稱為固定利率支付者；2.同意在合約有效期內(nèi)的特定時(shí)間向另一方以浮動(dòng)利率的方式支付利息者稱為浮動(dòng)利率支付者；

利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的關(guān)系：利率互換的實(shí)質(zhì)為多期FRA利率互換交易發(fā)生的原因：①存在比較優(yōu)勢(shì)②存在相反的籌資意向

利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具四、利率互換（二）利率互換的運(yùn)作機(jī)理利率互換中，雙方交換的現(xiàn)金流量是按某一金額計(jì)算的不同特征的利息，而計(jì)算利息的本金僅以一定數(shù)量的貨幣形式存在，不發(fā)生實(shí)際的本金的收付。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的結(jié)構(gòu)，如下圖所示：其中虛線框住的部分表示互換。通過(guò)該互換，甲借款者將其固定利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率的債務(wù)；乙借款者將其浮動(dòng)利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率的債務(wù)。利率互換的運(yùn)行過(guò)程：假設(shè)A、B兩公司都想借入期限為5年的1000萬(wàn)美元。各自在銀行的信用評(píng)級(jí)和銀行提供給兩公司的貸款條件如表所示：表

A、B兩公司的融資成本相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)信用評(píng)級(jí)固定利率浮定利率

A公司AAA10.0%6個(gè)月期LIBOR+0.3%B公司BBB11.2%6個(gè)月期LIBOR+1.0%借款成本差額1.2%0.7%

例A公司

B公司

放款人

放款人

LIBOR

9.95%

LIBOR+1.0%

10%

圖利率互換示意圖A公司以每年10%的固定利率在市場(chǎng)上借款1000萬(wàn)美元，期限5年。B公司則以6個(gè)月期LIBOR+1.0%的浮動(dòng)利率同樣在市場(chǎng)上借入1000萬(wàn)美元，期限5年，然后雙方再簽訂一份利率互換協(xié)議?；Q過(guò)程如圖所示四、利率互換（三）利率互換的風(fēng)險(xiǎn)利率互換可以使雙方降低籌資成本，屬于表外業(yè)務(wù)，具有靈活方便、沒(méi)有額外稅務(wù)損失的優(yōu)點(diǎn)。但

①信用風(fēng)險(xiǎn)較大②期限風(fēng)險(xiǎn)較大利率風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新工具

從圖中可以看出，當(dāng)A公司進(jìn)入互換合約以后，它有以下3項(xiàng)現(xiàn)金流：1．支付給銀行的借款利率10%；2．在互換合約中收到B公司支付的固定利率9.95%；3．在互換合約中支付給B公司的浮動(dòng)利率6個(gè)月期LIBOR。以上3項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為A公司實(shí)際付出6個(gè)月期LIBOR+0.05%。同樣的分析，B公司進(jìn)入利率互換合約以后，也將有3項(xiàng)現(xiàn)金流：1，支付給銀行的借款利率6個(gè)月期LIBOR+1.00%；2，在互換合約中收入6個(gè)月期LIBOR；3，在互換合約中支付給公司A的固定利率9.95%。以上3項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為B公司實(shí)際借款成本為10.95%。這與它直接按固定利率從銀行借款也降低了0.25%。2.貨幣互換（CurrencySwaps）：是交易雙方利用各自在不同貨幣的資金市場(chǎng)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，互相交換不同幣種、相同期限、等值資金負(fù)債或資產(chǎn)的貨幣及利率以降低籌資成本和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的互換業(yè)務(wù)。通常兩種貨幣采取固定利率，若一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動(dòng)利率互換----交叉貨幣利率互換。貨幣互換的運(yùn)行過(guò)程

表

促成貨幣互換的借款成本

假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。公司A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，公司B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款。市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表。例公司

美元英鎊

A公司

8.0%11.6%

B公司

10.0%12.0%借款成本差額2.0%0.4%圖貨幣互換示意圖A公司

B公司

美元市場(chǎng)英鎊市場(chǎng)$

8.0%L10.8%L12.0%$8.0%金融風(fēng)險(xiǎn)管理，1.85（四）期權(quán)合約（Option）：1.

概念：又稱選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，ExercisePrice）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2.種類：(1)按期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利劃分：看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。（2）按期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分：歐式期權(quán)（EuropeanOption）和美式期權(quán)（AmericanOption）。（3）按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)）、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及金融期貨期權(quán)等。(4)按交易方式劃分：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。1009011012080盈利20100-5

到期日債券價(jià)格圖1看漲期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元）【期權(quán)的盈虧圖】圖2看漲期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元）盈利5-100-201009011012080到期日債券價(jià)格【期權(quán)的盈虧圖】圖3看跌期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=7美元，執(zhí)行價(jià)格=70美元）7060809050盈利20100-7到期日債券價(jià)格【期權(quán)的盈虧圖】圖4看跌期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=7美元，執(zhí)行價(jià)格=7