第6章 證券發(fā)行市場(chǎng)

6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

證券發(fā)行，是證券市場(chǎng)有機(jī)運(yùn)行的第一個(gè)階段即資本籌集階段，也是新證券首次面市發(fā)售的過程。證券發(fā)行是證券市場(chǎng)運(yùn)行的基本業(yè)務(wù)之一，是證券投資者投資行為的開始，也是證券市場(chǎng)交易活動(dòng)得以展開的前提。第6章證券發(fā)行市場(chǎng)

（一）證券發(fā)行市場(chǎng)的含義

1.證券發(fā)行的概念與特征

（1）證券發(fā)行的概念證券發(fā)行是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。

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（2）證券發(fā)行的特征

①證券發(fā)行金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、政府依法從事的以籌資為目的的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

②證券發(fā)行之要約實(shí)質(zhì)上表現(xiàn)為發(fā)行人向不特定多數(shù)人的要約；每一證券發(fā)行行為的標(biāo)的實(shí)際表現(xiàn)為同等單位、同等面值和同等發(fā)行價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)證券，證券發(fā)行和認(rèn)購(gòu)過程實(shí)際上表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)化交易和公開交易。

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③證券發(fā)行人所承諾的證券權(quán)利以投資收益請(qǐng)求權(quán)為核心，但其相關(guān)權(quán)利的內(nèi)容則較為廣泛。

④證券發(fā)行具有較強(qiáng)的技術(shù)性和復(fù)雜的程序性，設(shè)有較嚴(yán)格的條件規(guī)則和程序規(guī)則，并且依照法律規(guī)定的程序進(jìn)行。

（二）證券發(fā)行市場(chǎng)及其構(gòu)成

1.證券發(fā)行市場(chǎng)

證券發(fā)行市場(chǎng)，是政府或金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)發(fā)行債券或股票以籌集資金的市場(chǎng)，是以證券形式吸收閑散資金，使之轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本的場(chǎng)所。在證券發(fā)行市場(chǎng)，由于證券是首次作為商品進(jìn)入市場(chǎng)的，所以證券發(fā)行市場(chǎng)又被稱為一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)與證券流通市場(chǎng)，兩者相輔相成、互相聯(lián)系、互相依賴，構(gòu)成統(tǒng)一的證券市場(chǎng)體系。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

2.證券發(fā)行市場(chǎng)的構(gòu)成證券發(fā)行市場(chǎng)與證券流通市場(chǎng)不同，一般沒有一個(gè)有形的特定場(chǎng)所。從理論上說，證券發(fā)行人直接或者通過中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)進(jìn)行招募，而認(rèn)購(gòu)人購(gòu)買其證券的交易行為即構(gòu)成證券發(fā)行市場(chǎng)，因此可以說發(fā)行市場(chǎng)是由發(fā)行者、證券中介和投資者三者構(gòu)成。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

（1）發(fā)行人，是指符合發(fā)行條件并且正在從事證券發(fā)行或者準(zhǔn)備進(jìn)行證券發(fā)行的政府組織、金融機(jī)構(gòu)或者工商企業(yè)，它是構(gòu)成證券發(fā)行市場(chǎng)的首要因素。

6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

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證券發(fā)行人是證券上權(quán)利義務(wù)關(guān)系的當(dāng)事人，是證券發(fā)行后果與責(zé)任的主要承擔(dān)者。因此，發(fā)行人存續(xù)之合法與確定、發(fā)行人的初始資產(chǎn)能力、發(fā)行人的原有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)行人的違法記錄、發(fā)行人的財(cái)產(chǎn)責(zé)任范圍等事項(xiàng)，對(duì)于投資人來說是至關(guān)重要的因素，也是確保發(fā)行人未來承擔(dān)持續(xù)性義務(wù)與責(zé)任的基礎(chǔ)。證券法對(duì)于發(fā)行人設(shè)定主體條件要求的目的在于保障證券發(fā)行行為的安全與公平。

（2）投資人，是指根據(jù)發(fā)行人的招募要約，已經(jīng)認(rèn)購(gòu)證券或者將要認(rèn)購(gòu)證券的個(gè)人或社團(tuán)組織。它是構(gòu)成證券發(fā)行市場(chǎng)的另一基本要素。

投資人的構(gòu)成較為復(fù)雜，它可以為個(gè)人，也可以為金融機(jī)構(gòu)、基金組織、企業(yè)組織或其他機(jī)構(gòu)投資人，它可以是未來享有股權(quán)的投資者，也可以是持股代理人，也可以是僅以承銷為目的的中介人。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

（3）中介人，主要是指媒介證券發(fā)行人與投資人交易的證券承銷商，通常是負(fù)擔(dān)承銷義務(wù)的投資銀行、證券公司或信托投資公司。證券承銷商也是證券發(fā)行市場(chǎng)中重要的構(gòu)成要素。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

根據(jù)我國(guó)的證券法規(guī)和許多國(guó)家的證券法規(guī)，在證券發(fā)行中，相關(guān)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也是法定的中介機(jī)構(gòu)。

此類中介機(jī)構(gòu)的義務(wù)和責(zé)任在于：首先，它們根據(jù)委托關(guān)系，負(fù)有以專業(yè)技能協(xié)助完成證券發(fā)行的準(zhǔn)備工作之義務(wù)；其次，根據(jù)法定規(guī)則．它們負(fù)有以專業(yè)人員應(yīng)有的審慎，完成盡職審查的義務(wù)；再次，根據(jù)法定規(guī)則，它們負(fù)有公正客觀地出具結(jié)論性意見，并以之作為招募說明書根據(jù)或附件之義務(wù)；最后，此類中介機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)其確認(rèn)的法律文件和由其出具的結(jié)論性意見之真實(shí)性、合法性和完整性負(fù)有持續(xù)的法律責(zé)任。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

3.證券發(fā)行方式（1）私募發(fā)行與公募發(fā)行

①私募發(fā)行，僅向少數(shù)特定投資者發(fā)行證券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行、非公開發(fā)行。不必向社會(huì)公開內(nèi)部信息，也沒有必要取得證券資信級(jí)別評(píng)定。私募發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，可節(jié)省發(fā)行費(fèi)用，但私募證券一般不允許上市流通。

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②公募發(fā)行，也稱公開發(fā)行，向不特定對(duì)象發(fā)行證券，或者向累計(jì)超過二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券，或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。要求發(fā)行人具備較高的條件，公募證券可以上市流通，具有較高的流動(dòng)性。公募發(fā)行提高了發(fā)行者的知名度，擴(kuò)大了社會(huì)影響，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到大量資金。公募發(fā)行手續(xù)比較復(fù)雜，發(fā)行成本較高。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

（2）直接發(fā)行和間接發(fā)行

①直接發(fā)行，是指發(fā)行人不通過證券承銷機(jī)構(gòu)而自己發(fā)行證券的一種方式。發(fā)行人自己直接發(fā)行股票，多是私募發(fā)行。一般而言，以直接籌資為目的的證券發(fā)行，都不輕易采用直接發(fā)行方式。

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②間接發(fā)行，亦稱承銷發(fā)行，是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家證券承銷機(jī)構(gòu)承銷的一種方式。證券承銷機(jī)構(gòu)一般為投資銀行、證券公司、信托投資公司等。間接發(fā)行有利于提高發(fā)行人的知名度，籌資時(shí)間較短，風(fēng)險(xiǎn)也較小。一般情況下，證券發(fā)行大都采用間接發(fā)行方式。

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，募集設(shè)立股份有限公司而發(fā)行股票，只允許采用間接發(fā)行的方式。即只要是公開募集的股票，都應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，并簽訂承銷協(xié)議。

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間接發(fā)行的形式：包銷、代銷和承銷

證券包銷，也稱買斷。是指證券中介機(jī)構(gòu)將發(fā)行人發(fā)行的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入，然后由證券中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)行情再賣給投擲者，以賺取差價(jià)收入。證券代銷是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的發(fā)行方式。

證券承銷，也稱余額包銷。發(fā)行人與證券中介機(jī)構(gòu)簽定承銷協(xié)議，在約定承銷期限結(jié)束時(shí)，證券中介機(jī)構(gòu)將未能售出的剩余證券全部自行購(gòu)入的發(fā)行方式。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

4.證券發(fā)行審核證券發(fā)行審核，國(guó)際上主要有兩種體制，即注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。

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證券發(fā)行的注冊(cè)制，又叫證券發(fā)行的登記制，指采用證券發(fā)行的公開原則，證券發(fā)行人將自身及證券發(fā)行的相關(guān)的一切資料公開，向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)注冊(cè)，并對(duì)資料的真實(shí)性、全面性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)．不得有虛假、誤導(dǎo)或遺漏；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，不對(duì)證券發(fā)行行為及證券本身作價(jià)值判斷，其對(duì)公開資料的審查只作形式審查，不涉及任何發(fā)行實(shí)質(zhì)條件。發(fā)行人提出發(fā)行申請(qǐng)后，在法定的期間若政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不提出修改和撤銷意見，證券發(fā)行申請(qǐng)即自動(dòng)生效。

證券發(fā)行核準(zhǔn)制度，又稱證券發(fā)行的審批制，是采用證券的實(shí)質(zhì)管理原則，法律規(guī)定了證券發(fā)行的基本條件，發(fā)行人的證券發(fā)行申請(qǐng)，不但需要符合這些法定實(shí)質(zhì)條件，而且還須經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查核準(zhǔn)才能生效。

6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

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我國(guó)證券發(fā)行長(zhǎng)期實(shí)行的是審批制，曾一度實(shí)行嚴(yán)格的配額制。1998年頒布，2005年修訂的《證券法》規(guī)定采用核準(zhǔn)制。發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。

（三）證券發(fā)行市場(chǎng)的作用

1.為資金需求者提供籌措資金的渠道發(fā)行市場(chǎng)可以沖破地區(qū)限制，為發(fā)行者擴(kuò)大籌資范圍和對(duì)象，在本地或外地面向各類投資者籌措資金，并通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步使籌資成本合理化。

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2.為資金供應(yīng)者提供投資和獲利的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。

證券發(fā)行市場(chǎng)為投資者提供了多種多樣的投資機(jī)會(huì)，通過發(fā)行證券將社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資是社會(huì)再生產(chǎn)順利進(jìn)行的必要條件。

3.形成資金流動(dòng)的收益導(dǎo)向機(jī)制，促進(jìn)資源配置的不斷優(yōu)化證券發(fā)行市場(chǎng)通過市場(chǎng)機(jī)制選擇發(fā)行證券的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)前景好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良和具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更容易從證券市場(chǎng)上籌集所需要的資金，從而使資金流入最能產(chǎn)生效益的行業(yè)和企業(yè)，達(dá)到促進(jìn)資源優(yōu)化的目的，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。6.1證券發(fā)行市場(chǎng)概述

（一）債券發(fā)行目的與要素

１.債券發(fā)行的目的債券發(fā)行是指以債券形式籌集資金的過程。債券發(fā)行人主要有政府、金融機(jī)構(gòu)和公司，發(fā)行人不同其發(fā)行的目的也有所不同。6.2債券的發(fā)行與承銷

（1）政府發(fā)行債券的目的

①平衡財(cái)政收支。國(guó)家和政府通過發(fā)行債券，彌補(bǔ)財(cái)政赤字，平衡預(yù)算，以解決財(cái)政困難。

②擴(kuò)大政府的公共投資。為了緩解建設(shè)資金不足的困難，發(fā)行國(guó)債來做為財(cái)政資金的補(bǔ)充。

6.2債券的發(fā)行與承銷

③解決臨時(shí)資金需要。由于季節(jié)性、臨時(shí)性或其他方面的原因，財(cái)政的收入與支付出現(xiàn)暫時(shí)的不平衡，為了調(diào)劑不同時(shí)間內(nèi)財(cái)政收支短暫的失衡，發(fā)行國(guó)債解決臨時(shí)性的資金需要。

④調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。通過國(guó)債發(fā)行量的增加或減少，通過國(guó)債利率和貼現(xiàn)率的調(diào)整，調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通，起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)或維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用。6.2債券的發(fā)行與承銷

（2）金融債券的發(fā)行目的

①獲得長(zhǎng)期資金來源。金融債券期限較長(zhǎng)，通過發(fā)行金融債券可以獲得長(zhǎng)期資金來源。

②增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性。發(fā)行金融債券，可以提高長(zhǎng)期負(fù)債比重，金融債券與存款不同、除非債務(wù)人要求提前償付，債權(quán)人一般無權(quán)要求在到期日前償還債務(wù)，因而提高了負(fù)債的穩(wěn)定性。

6.2債券的發(fā)行與承銷

③擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融債券是一種主動(dòng)負(fù)債，而吸收存款是被動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)。發(fā)行債券，發(fā)行多少、期限多長(zhǎng)都由金融機(jī)構(gòu)決定，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)資金的需要，靈活地發(fā)行金融債券進(jìn)行融資、從而擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。6.2債券的發(fā)行與承銷（3）公司債券的發(fā)行目的

①籌集資金。

②調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模．實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。按照現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論．公司可以通過發(fā)行債券來改變負(fù)債與資本的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

6.2債券的發(fā)行與承銷

③維持對(duì)企業(yè)的控制。發(fā)行公司債券不會(huì)改變現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)和投票權(quán)的分配，從而不會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

④減少稅收支出。公司計(jì)算所得稅應(yīng)稅收入時(shí)，公司債券的利息可以扣除，公司發(fā)行債券可以得到稅收方面的好處。

6.2債券的發(fā)行與承銷

2.債券發(fā)行要素債券發(fā)行要素是指?jìng)l(fā)行者在以債券形式籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素。債券發(fā)行要素包括許多內(nèi)容，有發(fā)行金額、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、收益率、發(fā)行費(fèi)用、稅收效應(yīng)以及有無擔(dān)保等內(nèi)容。如果籌資者(發(fā)行人)對(duì)這些因素考慮不全，就會(huì)影響債券的發(fā)行，降低發(fā)行收入，增大發(fā)行成本與籌資成本。6.2債券的發(fā)行與承銷

（1）發(fā)行金額。債券的發(fā)行額是根據(jù)發(fā)行人所需資金的數(shù)量、資金市場(chǎng)供給情況、發(fā)行人的償債能力和信譽(yù)、債券的種類以及該種債券對(duì)市場(chǎng)的吸引力來決定的。如果發(fā)行額定得過高，會(huì)影響其他發(fā)行條件，造成銷售困難，發(fā)行后對(duì)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不良的影響。一般來說，發(fā)行額定為多少主要由承銷機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的專業(yè)知識(shí)向發(fā)行者提供建議。

6.2債券的發(fā)行與承銷

（2）期限。從債券的發(fā)行日起到償清本息止的這段時(shí)間稱為債券的期限。債券的期限根據(jù)發(fā)行人資金需求的性質(zhì)、未來市場(chǎng)利率水平的發(fā)展趨勢(shì)、流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、物價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)、債券市場(chǎng)上其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來確定。

一般來說，如果企業(yè)發(fā)債是用于長(zhǎng)期投資建設(shè)，未來市場(chǎng)利率有上升趨勢(shì)，流通市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，物價(jià)變動(dòng)平穩(wěn)，則可發(fā)放長(zhǎng)期債券。

6.2債券的發(fā)行與承銷

（3）債券的償還方式。債券償還方式會(huì)直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險(xiǎn)大小，在償還方式中，要規(guī)定償還金額、償還日期以及償還形式等。按照償還日期，償還方式可以分為期滿償還、期中償還和延期償還三種；按照償還形式，可以分為貨幣償還、債券償還和股票償還三種。6.2債券的發(fā)行與承銷

（4）票面利率。債券的票面利率是指發(fā)債者每年向投資者支付的利息與票面金額的比率。票面利率的高低直接影響著債券發(fā)行者的籌資成本。在確定票面利率時(shí)，一般要考慮債券期限的長(zhǎng)短、市場(chǎng)利率水平的高低、債券的信用等級(jí)、利息支付方式以及證券管理當(dāng)局對(duì)票面利率的管理和指導(dǎo)等因素。6.2債券的發(fā)行與承銷

（5）付息方式。債券的付息方式是指發(fā)行者在債券的有效期間內(nèi)，一次或按一定的時(shí)間間隔分次向債券持有人支付利息的方式。發(fā)行者在選擇債券付息方式時(shí)，應(yīng)把降低籌資成本與增加債券對(duì)投資者的吸引力結(jié)合起來。債券的付息方式一般分為一次性付息和分期付息兩種。6.2債券的發(fā)行與承銷

（6）發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格是指?jìng)顿Y者認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格可以分為平價(jià)發(fā)行，即債券的發(fā)行價(jià)格正好等于面值的發(fā)行；折價(jià)發(fā)行，即債券的發(fā)行價(jià)格低于面值的發(fā)行；溢價(jià)發(fā)行，即債券的發(fā)行價(jià)格高于面值的發(fā)行。在面值確定的情況下，調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格，目的在于使投資者得到的實(shí)際收益率與市場(chǎng)收益率相同。6.2債券的發(fā)行與承銷

（7）收益率。債券的收益率是指投資者獲得的收益與投資總額的比率。決定債券收益宰的因素主要有利率、期限和購(gòu)買價(jià)格。一般來說，收益率是投資者在購(gòu)買債券時(shí)考慮的首要因素。6.2債券的發(fā)行與承銷

（8）債券的稅收效應(yīng)。債券的稅收效應(yīng)主要是指對(duì)債券的收益是否征稅。涉及債券收益的稅收有利息預(yù)扣稅和資本稅收。利息預(yù)扣稅也叫收入所得稅，是支付利息的人在向債券持有入支付利息時(shí)預(yù)先扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款，并將此稅款集中上繳當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門。一般來說，政府債券免征利息預(yù)扣稅，其他債券則不一定。

6.2債券的發(fā)行與承銷

資本稅是指出售債券時(shí)對(duì)賣出價(jià)格(或償還價(jià)格)與買入價(jià)之間的差額收益所征收的資本收益稅，這主要是針對(duì)自然人征收的。債券的稅收效應(yīng)直接影響債券的收益率，因此投資者在購(gòu)買債券時(shí)，在把納稅債券與不納稅債券的收益率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼鬯阒螅拍芘袛嗍找媛实母叩?，投資者關(guān)心的是債券投資所獲得的收益在扣除稅款后的凈額。6.2債券的發(fā)行與承銷

（9）發(fā)行費(fèi)用。發(fā)行費(fèi)用是指?jìng)l(fā)行者支付給有關(guān)債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的各種費(fèi)用，包括最初費(fèi)用和期中費(fèi)用兩種。

最初費(fèi)用包括承銷商的手續(xù)費(fèi)、支付機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)、登記費(fèi)、印刷費(fèi)、審計(jì)評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)、上市費(fèi)等；

期中費(fèi)用包括利息支付費(fèi)、每年的上市費(fèi)、本金償還支付費(fèi)等。債券發(fā)行者應(yīng)盡量減少其發(fā)行費(fèi)用，減少發(fā)行成本。6.2債券的發(fā)行與承銷

（10）有無擔(dān)保。發(fā)行的債券有無擔(dān)保是債券發(fā)行的重要條件之一。由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)?；蛴冒l(fā)行者的財(cái)產(chǎn)做抵押擔(dān)保，有助于增加債券的安全性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，政府、大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)發(fā)行的債券多是無擔(dān)保債券，而那些信譽(yù)等級(jí)稍差的中小企業(yè)一般多發(fā)行有擔(dān)保的債券。6.2債券的發(fā)行與承銷

（二）債券發(fā)行與承銷

債券的發(fā)行必須按照政府有關(guān)法律和規(guī)則進(jìn)行。

1.我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷我國(guó)國(guó)債發(fā)行始于1949年底，至1958年終止發(fā)行了6次，直到1981年恢復(fù)發(fā)行。1988年以前，采用行政分配方式；1988年首次通過商業(yè)銀行銷售了一定數(shù)量的國(guó)債；1991年開始采用承購(gòu)包銷方式1996年起，公開招標(biāo)方式被廣泛采用。6.2債券的發(fā)行與承銷

（1）我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式。目前，記帳式國(guó)債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式，憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷方式。6.2債券的發(fā)行與承銷

①公開招標(biāo)方式。公開招標(biāo)方式是通過投標(biāo)人的直接定價(jià)來確定發(fā)行價(jià)格（或利率）水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)，自高價(jià)向低價(jià)（或自低利率向高利率）排列，從高價(jià)（或自低利率）選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。6.2債券的發(fā)行與承銷

我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)中的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則。與我國(guó)國(guó)債的多期限、多品種、滾動(dòng)發(fā)行相適應(yīng)，國(guó)債的招標(biāo)模式通過各個(gè)招標(biāo)要素的不同組合，也呈現(xiàn)出多樣化。至今，我國(guó)共采用過六種招標(biāo)模式發(fā)行國(guó)債。6.2債券的發(fā)行與承銷

A．以價(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。1996年，記賬式一、二、三期國(guó)債都采用了這種發(fā)行模式。6.2債券的發(fā)行與承銷

B．以價(jià)格為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的。1997年，記賬式一期國(guó)債采用了這種發(fā)行模式。

6.2債券的發(fā)行與承銷

C．以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。1996年，無記名二期國(guó)債采用了這種發(fā)行模式。6.2債券的發(fā)行與承銷

D．以繳款期為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。1995年，記賬式一期國(guó)債采用了這種發(fā)行模式。6.2債券的發(fā)行與承銷

E．以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同的。2001年，記賬式三期、七期國(guó)債采用了這種發(fā)行模式。6.2債券的發(fā)行與承銷

F．以收益率為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。1997年，記賬式二期國(guó)債采用了這種發(fā)行模式。6.2債券的發(fā)行與承銷

一般來說，對(duì)利率(或發(fā)行價(jià)格)已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)；對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對(duì)長(zhǎng)期或附息國(guó)債，多采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。

目前，財(cái)政部在上海、深圳證券交易所和銀行間債券市場(chǎng)上主要以公開招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債。6.2債券的發(fā)行與承銷

②承購(gòu)包銷方式。承購(gòu)包銷方式是由發(fā)行人與承銷商簽訂包銷合同，有關(guān)條款通過雙方協(xié)商確定。對(duì)于事先已確定發(fā)行條件的國(guó)債，仍采取承購(gòu)包銷方式，主要用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。6.2債券的發(fā)行與承銷

（2）國(guó)債承銷程序。

①記賬式國(guó)債的承銷程序。記賬式國(guó)債是一種無紙化國(guó)債，主要通過銀行間債券市場(chǎng)向具備國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)資格的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)資格的證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。目前，券商通過證券交易所系統(tǒng)分銷在交易所市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債。在實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。6.2債券的發(fā)行與承銷

②憑證式國(guó)債的承銷程序。憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可參與發(fā)行。

6.2債券的發(fā)行與承銷

承銷商在分得所承銷的國(guó)債后，通過各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購(gòu)買人開具憑證式國(guó)債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國(guó)債量。由于憑證式國(guó)債采用“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式，因此，在收款憑證中除注明投資者身份外，還需注明購(gòu)買日期、期限、到期利率等內(nèi)容。憑證式國(guó)債的發(fā)行期限為1個(gè)月，發(fā)行款的上劃采取分次繳款辦法，國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)也由財(cái)政部一次撥付。6.2債券的發(fā)行與承銷

③國(guó)債承銷的價(jià)格。在傳統(tǒng)的行政分配和承購(gòu)包銷的發(fā)行方式下，國(guó)債按規(guī)定以面值出售。在現(xiàn)行多種價(jià)格的公開招標(biāo)方式下，每個(gè)承銷商的中標(biāo)價(jià)格與財(cái)政部按市場(chǎng)情況和投標(biāo)情況確定的發(fā)售價(jià)格是有差異的。財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定承銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行。

6.2債券的發(fā)行與承銷

國(guó)債承銷價(jià)格的影響因素包括：市場(chǎng)利率、承銷商的中標(biāo)成本、流通市場(chǎng)中可比國(guó)債的收益率水平、國(guó)債承銷的手續(xù)費(fèi)收入、承銷商所期望的資金回收速度、其他分銷過程中的成本。6.2債券的發(fā)行與承銷

2.金融債券的發(fā)行與承銷（1）發(fā)行人。金融債券是由國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的。發(fā)行金融債券所籌集的資金用于發(fā)放特種貸款、政策性貸款或其他專門用途。

6.2債券的發(fā)行與承銷

（2）發(fā)行審核。準(zhǔn)備發(fā)行金融債券的各銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際需要，按照規(guī)定的要求和程序向人民銀行總行報(bào)送本單位發(fā)行金融債券的計(jì)劃，其主要內(nèi)容包括：6.2債券的發(fā)行與承銷

①金融債券的發(fā)行額度；

②金融債券的面額；

③金融債券的發(fā)行條件；

④金融債券的轉(zhuǎn)讓、抵押等規(guī)定；

⑤金融債券的發(fā)售時(shí)間與發(fā)售方式；

⑥所籌資金的運(yùn)用。6.2債券的發(fā)行與承銷

中國(guó)人民銀行總行根據(jù)信貸資金的平衡情況確定金融債券的年度發(fā)行額，并向各銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)下達(dá)發(fā)行金融債券的指標(biāo)。省級(jí)非銀行金融機(jī)構(gòu)如果需要發(fā)行金融債券，要向同級(jí)人民銀行申報(bào)，由人民銀行分行在人民銀行總行下達(dá)的控制額度內(nèi)進(jìn)行審批。

（3）發(fā)行方式。金融債券的發(fā)行方式有自營(yíng)發(fā)行和委托代理發(fā)行兩種。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣泛，因此完全可以由金融機(jī)構(gòu)自己發(fā)行，自己承銷。這時(shí)，發(fā)行主體與承銷主體為同一主體。我國(guó)金融債券的發(fā)行始于1985年，主要有以下幾類：央行票據(jù)、證券公司債券、商業(yè)銀行的次級(jí)債券、保險(xiǎn)公司次級(jí)債券、證券公司短期融資債券等。6.2債券的發(fā)行與承銷

3.公司債券的發(fā)行與承銷（1）發(fā)行人資格及其規(guī)定?！豆痉ā芬?guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為了籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券必須符合下列條件：6.2債券的發(fā)行與承銷

①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元；

②本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算；

③公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，募集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；

6.2債券的發(fā)行與承銷

④最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；

⑤債券的利率不超過國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平；

⑥公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；

⑦經(jīng)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好。6.2債券的發(fā)行與承銷

根據(jù)《證券法》第十六條的規(guī)定，公開發(fā)行公司債券募集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

6.2債券的發(fā)行與承銷

公司存在下列情形的不得發(fā)行公司債券：

①前一次公開發(fā)行的公司債券尚未募足；

②對(duì)已發(fā)行的公司債券或其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；

③違反規(guī)定，改變公開募集公司債券所募資金的用途；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

④最近36個(gè)月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；

⑤本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；

⑥嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（2）公司債券發(fā)行的申報(bào)與審核。公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定。發(fā)行公司債券，必須依照《公司法》、證券法》規(guī)定的條件，經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門審批。發(fā)行人必須向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門提交《公司法》規(guī)定的申請(qǐng)文件和國(guó)務(wù)院授權(quán)部門規(guī)定的有關(guān)文件?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制定方案，股東會(huì)做出決議。國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)部門做出決定。上述決定或決議應(yīng)報(bào)主管部門批準(zhǔn)。主管部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。公司債券由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷，采取余額包銷方式。

證券公司債券的發(fā)行與承銷，與公司債券的發(fā)行與承銷類似，發(fā)行條件主要有：發(fā)行人是綜合類證券公司；最近1年盈利；最近1年期末凈資產(chǎn)不低于10億元等。期限為1～5年。

三、債券的信用評(píng)級(jí)

（一）債券信用評(píng)級(jí)的概念與目的

債券信用評(píng)級(jí)是指?jìng)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行人的信譽(yù)及其所發(fā)行的特定債券的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估的綜合表述。

債券評(píng)級(jí)的目的是將發(fā)行人的信譽(yù)和償債的可靠程度公布給投資者，以保護(hù)投資者的利益，使之免遭由于信息不足或判斷不準(zhǔn)而造成的損失。從本質(zhì)上說，信用評(píng)級(jí)評(píng)估和計(jì)量了信用風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生不利于債權(quán)事件的可能性。它對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和證券交易者都很重要，因?yàn)橹挥型ㄟ^比較各種債券的級(jí)別，才能保證投資和交易的質(zhì)量，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

世界上最早的債券評(píng)級(jí)制度誕生于美國(guó)，目前國(guó)際公認(rèn)的最著名、最具權(quán)威性的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國(guó)際。

（1）穆迪公司

穆迪公司的創(chuàng)始人是約翰·穆迪，他在1909年出版的《鐵路投資分析》一書中發(fā)表了債券資信評(píng)級(jí)的觀點(diǎn)，使資信評(píng)級(jí)首次進(jìn)入證券市場(chǎng)，他開創(chuàng)了利用簡(jiǎn)單的資信評(píng)級(jí)符號(hào)來分辨250家公司發(fā)行的90種債券的做法，正是這種做法才將資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與普通的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)區(qū)分開來，因此后人普遍認(rèn)為資信評(píng)級(jí)最早始于穆迪的鐵道債券資信評(píng)級(jí)。

1913年，穆迪將資信評(píng)級(jí)擴(kuò)展到公用事業(yè)和工業(yè)債券上，并創(chuàng)立了利用公共資料進(jìn)行第三方獨(dú)立資信評(píng)級(jí)或無經(jīng)授權(quán)的資信評(píng)級(jí)方式。穆迪評(píng)級(jí)和研究的對(duì)象以往主要是公司和政府債務(wù)、機(jī)構(gòu)融資證券和商業(yè)票據(jù)。

近年來，穆迪開始對(duì)證券發(fā)行主體、保險(xiǎn)公司債務(wù)、銀行貸款、衍生產(chǎn)品、銀行存款和其他銀行債以及管理基金等進(jìn)行評(píng)級(jí)。目前，穆迪在全球有800名分析專家，1700多名助理分析員，在17個(gè)國(guó)家設(shè)有機(jī)構(gòu)，2003年評(píng)級(jí)和分析的債券總額超過30兆美元，其股票在紐約證交所上市交易（代碼MCO）。

（2）標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾由普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司于1941年合并而成。普爾出版公司的歷史可追溯到1860年，當(dāng)時(shí)其創(chuàng)始人普爾先生(HenryV.Poor)出版了《鐵路歷史》及《美國(guó)運(yùn)河》，率先開始金融信息服務(wù)和債券評(píng)級(jí)。1966年標(biāo)準(zhǔn)普爾被麥克勞希爾公司(McGrawHill)收購(gòu)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司主要對(duì)外提供關(guān)于股票、債券、共同基金和其他投資工具的獨(dú)立分析報(bào)告，為世界各地超過22萬(wàn)多家證券及基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，目前擁有分析家1200名，在全球設(shè)有40家機(jī)構(gòu)，雇用5000多名員工。

（3）惠譽(yù)國(guó)際惠譽(yù)國(guó)際于1913年由約翰·惠譽(yù)（JohnK.Fitch）創(chuàng)辦，起初是一家出版公司，他于1924年就開始使用AAA到D級(jí)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)對(duì)工業(yè)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。近年來，惠譽(yù)進(jìn)行了多次重組和并購(gòu)，規(guī)模不斷擴(kuò)大。1997年公司并購(gòu)了另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)IBCA，2000年并購(gòu)了DUFF&PHELPS，隨后又買下了ThomsonBankwatch，目前，公司97%的股權(quán)由法國(guó)FIMALAC公司控制。

惠譽(yù)國(guó)際在全球有45個(gè)分支機(jī)構(gòu)，1400多員工，900名多評(píng)級(jí)分析師，業(yè)務(wù)主要包括國(guó)家、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和機(jī)構(gòu)融資評(píng)級(jí)，迄今已對(duì)1600家金融機(jī)構(gòu)、1000多家企業(yè)、70個(gè)國(guó)家、1400個(gè)地政府和全球78%的機(jī)構(gòu)融資進(jìn)行了評(píng)級(jí)。

自1975年美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC認(rèn)可上述三家公司為“全國(guó)認(rèn)定的評(píng)級(jí)組織”或稱“NRSRO”（NationallyecognizedStatisticalRatingOrganization）后，三家公司就壟斷了國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)。

此外，還有日本公社債研究所、日本投資服務(wù)公司、日本評(píng)級(jí)研究所以及艾克斯特爾統(tǒng)計(jì)服務(wù)公司等。它們大都是為社會(huì)公眾所承認(rèn)的、具有很高聲譽(yù)的民間債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（二）債券信用評(píng)級(jí)的依據(jù)債券的評(píng)級(jí)并不是評(píng)價(jià)該種債券的市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)銷路和債券投資收益，而是評(píng)價(jià)該種債券的發(fā)行質(zhì)量、債券發(fā)行人的資信狀況和投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券評(píng)級(jí)過程中主要根據(jù)三個(gè)因素：債券發(fā)行人的償債能力、債券發(fā)行人的資信狀況、投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

（三）債券信用級(jí)別的劃分及含義根據(jù)債券風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，可以劃分債券的信用級(jí)別。不同的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債券信用級(jí)別的劃分不同。國(guó)外債券等級(jí)的劃分，有的是“四類十級(jí)”，即A、B、C各分三級(jí)，另加D級(jí)；有的是“三類九級(jí)制”，即A、B、C各分三級(jí)；還有的是“二類六級(jí)制”，即A、B各分三級(jí)。但一般采用“三類九級(jí)制”的比較多。

我國(guó)目前的債券信用評(píng)級(jí)就采用“三類九級(jí)”，劃分方法，即將債券的等級(jí)劃分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。關(guān)于債券等級(jí)的劃分及其含義，世界各國(guó)尚不完全統(tǒng)一。下面以美國(guó)穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，說明其等級(jí)的劃分及含義，§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（四）債券評(píng)級(jí)的原則

1.權(quán)威性原則

①信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)范圍要廣泛，不但在系統(tǒng)內(nèi)適應(yīng)，而且在系統(tǒng)外也要適應(yīng)，不但在當(dāng)?shù)剡m應(yīng)，外地也要適應(yīng)；

②評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人員要由專家、學(xué)者或?qū)嵺`經(jīng)驗(yàn)豐富的資深人員擔(dān)任；

③評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要有代表性，有獨(dú)立行使證券信用評(píng)級(jí)的權(quán)力。

2.科學(xué)性原則債券的評(píng)級(jí)是一項(xiàng)繁雜的工作，具有較高的要求，因此，各債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于信用評(píng)級(jí)的方法、評(píng)級(jí)指標(biāo)體系的建立以及評(píng)級(jí)手段要具有科學(xué)性，評(píng)估依據(jù)要全面，指標(biāo)要完整。

3.責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則在責(zé)任上，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)本次債券評(píng)級(jí)，應(yīng)本著對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)和對(duì)投資者負(fù)責(zé)的精神，并對(duì)在評(píng)級(jí)中的失誤所造成的影響承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；在權(quán)利上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有權(quán)按照國(guó)家制定的規(guī)定辦法進(jìn)行評(píng)級(jí)，也有對(duì)評(píng)級(jí)辦法的解釋權(quán)．其他機(jī)構(gòu)、人員不得進(jìn)行干擾；在利益上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)講求盈利，根據(jù)評(píng)級(jí)規(guī)定，收取評(píng)級(jí)費(fèi)用。

4.公正原則在證券信用評(píng)級(jí)過程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能搞人情評(píng)級(jí)，也不能由“長(zhǎng)官”意志決定，而要站在公正立場(chǎng)上，客觀、公正地判斷與分析，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身經(jīng)得起社會(huì)的檢驗(yàn)。

（五）債券信用評(píng)級(jí)的程序

1.提出評(píng)級(jí)申請(qǐng)債券評(píng)級(jí)首先由發(fā)行單位或其代理人向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出評(píng)級(jí)申請(qǐng)，并為接受評(píng)級(jí)審查準(zhǔn)備資料。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)審查同意受理后，開始組織負(fù)責(zé)這項(xiàng)評(píng)級(jí)的工作組。小組成員由兩人組成，一名為研究產(chǎn)業(yè)情況的專家，另一名是財(cái)務(wù)分析專家。如果債券發(fā)行者是外國(guó)企業(yè)，還要找一名研究該產(chǎn)業(yè)情況的專家參加該小組。

債券發(fā)行者需向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提交下列資料：

①本次債券發(fā)行概要；

②發(fā)行債券的具體用途；

③長(zhǎng)期債券與自有資本的內(nèi)容；

④企業(yè)的基本狀況；

⑤企業(yè)財(cái)務(wù)情況；

⑥發(fā)行條件的要點(diǎn)說明。

2.討論確定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行者提交的有關(guān)資料，要用一至兩周時(shí)間進(jìn)行討論，之后評(píng)級(jí)小組與債券發(fā)行者一起座談，弄清有關(guān)問題，并進(jìn)行認(rèn)真分析，最后擬出評(píng)級(jí)草案，提交評(píng)級(jí)委員會(huì)討論。評(píng)級(jí)委員會(huì)由5～7名成員組成，通過投票評(píng)定出債券的級(jí)別，并同發(fā)行者聯(lián)系征求意見。如果發(fā)行者同意，則此級(jí)就被確定下來了；如果發(fā)行者不同意評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)定時(shí)，可申明理由提請(qǐng)重評(píng)更改級(jí)別。這種要求重評(píng)的申請(qǐng)只限于一次，第二次決定的級(jí)別是不能再更改的。

3.跟蹤檢查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)定級(jí)別后的發(fā)行者，要從開始發(fā)行到還清債券為止的整個(gè)過程進(jìn)行追蹤，并且做定期檢查，以確定是否有必要重新修正債券的級(jí)別。如果認(rèn)為有必要更改，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將做出新的評(píng)定，將評(píng)定的結(jié)果通知發(fā)行者并予以公開。關(guān)于債券等級(jí)重新評(píng)定的程序與初次評(píng)級(jí)的程序完全相同。

我國(guó)債券評(píng)級(jí)的程序步驟

①企業(yè)提出評(píng)級(jí)申請(qǐng)；

②評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與企業(yè)簽訂委托信用評(píng)級(jí)合同書；

③評(píng)級(jí)專家小組提出初級(jí)報(bào)告；

④專家評(píng)審委員會(huì)審查初級(jí)報(bào)告；

⑤評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通知委托人評(píng)級(jí)結(jié)果；

⑥最后公布評(píng)級(jí)結(jié)果。

（六）信用評(píng)級(jí)的分析指標(biāo)

1.產(chǎn)業(yè)分析一是判斷該公司所屬的產(chǎn)業(yè)是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)還是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)；是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化中穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，還是對(duì)變化十分敏感的產(chǎn)業(yè)。通過產(chǎn)業(yè)分析，對(duì)公司的發(fā)展前景做出判斷。二是評(píng)價(jià)該公司在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，分析公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，加生產(chǎn)設(shè)備利用率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)開發(fā)力量、銷售量等方面在同行業(yè)中所處的地位以及今后的趨勢(shì)。

2.財(cái)務(wù)分析對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的重要一環(huán)。財(cái)務(wù)分析主要有四個(gè)方面的指標(biāo)：

①收益性指標(biāo)，反映企業(yè)收益性的指標(biāo)主要有銷售利潤(rùn)率、投資報(bào)酬率和利息支付能力；

②負(fù)債比率，反映負(fù)債情況的指標(biāo)主要有長(zhǎng)期負(fù)債比率和負(fù)債比率；

③財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)，反映公司償還債務(wù)能力具有的彈性，使用資金流動(dòng)比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、運(yùn)營(yíng)資金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率六項(xiàng)指標(biāo)表示；

④清算價(jià)值，反映當(dāng)企業(yè)處于清算全部資產(chǎn)的局面時(shí)，償付完應(yīng)付款項(xiàng)和流動(dòng)負(fù)債后，公司還能剩下多少資產(chǎn)償付其他長(zhǎng)期債務(wù)。

3.信托證書的分析信托證書是規(guī)定債券發(fā)行人和債權(quán)人的權(quán)利及義務(wù)的文件，主要包括財(cái)務(wù)限制條款和債券的優(yōu)先順序兩方面的內(nèi)容。

①財(cái)務(wù)限制條款，即防止公司的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的限制條款，在信托證書上，通常將其視為保護(hù)債權(quán)人利益的特約條款。財(cái)務(wù)限制條款由債券發(fā)行公司和承購(gòu)公司共同制定，主要有防止財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化時(shí)的限制條款、增加抵押品等負(fù)擔(dān)的限制條款和處理資產(chǎn)的限制條款。

②債券的優(yōu)先順序，指當(dāng)債務(wù)人不履行償債義務(wù)時(shí)，法律上對(duì)債權(quán)人清償權(quán)利的優(yōu)先順序。

四、股票的發(fā)行與承銷

（一）股票發(fā)行的目的

1.籌集資本，組建公司。成立股份公司，需要籌集資金，主要通過發(fā)行股票來實(shí)現(xiàn)。股東資本可作為公司的自有資本長(zhǎng)期使用而不必償還，而且作為公司的資本基礎(chǔ)，是公司實(shí)力的主要標(biāo)志。2.籌集資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。現(xiàn)有股份公司為了擴(kuò)大規(guī)模、增加新設(shè)備或籌措周轉(zhuǎn)資金，需發(fā)行股票籌措資金，人們稱此類發(fā)行為增資發(fā)行。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

3.改善資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率的高低是衡量一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)安全程度的重要標(biāo)志。當(dāng)負(fù)債比率過高時(shí)，為提高公司信用，通過增發(fā)股票，降低負(fù)債比率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

4.特定目的。公司將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，派發(fā)股票股利，公司兼并，公積金轉(zhuǎn)增股本，股份的分割與合并，證券交易所提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)等特定情況，也是公司發(fā)行股票的原因。

（二）股票發(fā)行條件

根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等的有關(guān)法律規(guī)定，初次發(fā)行、發(fā)行新股（包括配股和增發(fā)）必須具備相應(yīng)條件?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

1.初次公開發(fā)行（IPO）的條件我國(guó)《證券法》規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好，最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為以及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，首次公開發(fā)行的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立并合法存續(xù)的股份有限公司；持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上；注冊(cè)資本已足額繳納；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法；最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)、高級(jí)管理人員、實(shí)際控制人沒有重大變化；股權(quán)清晰。發(fā)行人應(yīng)具備資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立的獨(dú)立性。發(fā)行人應(yīng)規(guī)范運(yùn)行。上市公司非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)滿足以下要求：

①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益后較低者為計(jì)算依據(jù)；

②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)③發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；

④最近1期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；

⑤最近1期末不存在未彌補(bǔ)虧損。

2.首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的條件依照2009年3月發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市主要應(yīng)符合如下條件：§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（1）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備一定的盈利能力為適應(yīng)不同類型企業(yè)的融資需要，創(chuàng)業(yè)板對(duì)發(fā)行人設(shè)置了兩項(xiàng)定量業(yè)績(jī)指標(biāo)，以便發(fā)行申請(qǐng)人選擇：

①要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累積不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；

②要求發(fā)行人最近1年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（2）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有一定的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間

根據(jù)《證券法》第五十條關(guān)于申請(qǐng)股票上市的公司股本總額應(yīng)不少于3000萬(wàn)元的規(guī)定，《管理辦法》要求發(fā)行人具備一定的資產(chǎn)規(guī)模，具體規(guī)定最近1期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，發(fā)行后股本不少于3000萬(wàn)元。規(guī)定發(fā)行人具備一定的凈資產(chǎn)和股本規(guī)模，有利于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

《管理辦法》規(guī)定發(fā)行人應(yīng)具有一定的持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄，具體要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（3）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模小，且處于成長(zhǎng)發(fā)展階段，如果業(yè)務(wù)范圍分散，缺乏核心業(yè)務(wù)，既不利于有效控制風(fēng)險(xiǎn)，也不利于形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，《管理辦法》要求發(fā)行人集中有限的資源主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。同時(shí)，要求募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（4）對(duì)發(fā)行人公司治理提出從嚴(yán)要求根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司特點(diǎn)，在公司治理方面參照主板上市公司從嚴(yán)要求，要求董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)，強(qiáng)化獨(dú)立董事職責(zé)，并明確控股股東職責(zé)?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（5）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保持業(yè)務(wù)、管理層和實(shí)際控制人的持續(xù)穩(wěn)定，規(guī)定發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（6）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（7）發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在3年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

3.上市公司公開發(fā)行證券的條件為規(guī)范上市公司證券發(fā)行行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年5月制定并發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，對(duì)上市公司發(fā)行證券的一般性條件及上市公司配股、增發(fā)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券以及非公開發(fā)行股票的條件作出了規(guī)定。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（1）上市公司公開發(fā)行證券條件的一般規(guī)定包括上市公司組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好；上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性；上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好；上市公司最近36個(gè)月內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載、不存在重大違法行為；上市公司募集資金的數(shù)額和使用符合規(guī)定；上市公司不存在嚴(yán)重?fù)p害投資者的合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的違規(guī)行為?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（2）向原股東配售股份（配股）的條件除一般規(guī)定的條件以外，還有以下條件：①擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；②控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；③采用《證券法》規(guī)定的代銷方式發(fā)行。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（3）向不特定對(duì)象公開募集股份（增發(fā)）的條件除一般規(guī)定的條件以外，還有以下條件：

①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比以低者為計(jì)算依據(jù)；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)②除經(jīng)融類企業(yè)外，最近1期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可控出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；

③發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一交易日的均價(jià)。

（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件可轉(zhuǎn)換債券按附認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開交易可分為分離交易的可轉(zhuǎn)換債券和非分離交易的可轉(zhuǎn)換債券。前者是指認(rèn)股權(quán)可以與債券分開且可以單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，但事先要確定認(rèn)股比例、認(rèn)股期限和股票購(gòu)買價(jià)格等條件；后者是指認(rèn)股權(quán)不能與債券分離，且不能單獨(dú)交易?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

除一般規(guī)定的條件以外，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券還必須滿足以下條件：

①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比以低者為計(jì)算依據(jù)；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)②本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最低1期末凈資產(chǎn)額的40%；

③最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息。

發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)當(dāng)具備以下條件：

①公司最近1期末未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；

②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)③最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息；

④本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近1期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債權(quán)金額。

（5）非公開發(fā)行股票的條件

①發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；

②本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)③募集資金使用符合規(guī)定；

④本次發(fā)行導(dǎo)致上市公司控股權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象不得超過10名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。

（三）股票發(fā)行與承銷

1.首次公開發(fā)行股票的準(zhǔn)備和核準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票（和可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券），應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)（券商）擔(dān)任保薦人。

保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作。保薦人的保薦期限為股票發(fā)行上市前滿一年的上市輔導(dǎo)，股票上市當(dāng)年的余下時(shí)間及其后的兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度（創(chuàng)業(yè)板為上市后三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度）。

（1）首次公開發(fā)行股票公司的輔導(dǎo)輔導(dǎo)工作的總體目標(biāo)是促進(jìn)輔導(dǎo)對(duì)象建立良好的公司治理機(jī)制，形成獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的能力，督促公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員全面理解發(fā)行上市的有關(guān)法律、法規(guī)、證券市場(chǎng)規(guī)范遠(yuǎn)作和信息披露的要求，樹立進(jìn)入證券市場(chǎng)的誠(chéng)信意識(shí)、法制意識(shí)，具備進(jìn)入證券市場(chǎng)的基本條件。同時(shí)，促進(jìn)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)及參與輔導(dǎo)工作的其他中介機(jī)構(gòu)履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)輔導(dǎo)期限至少為1年。輔導(dǎo)期自輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)向輔導(dǎo)對(duì)象所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送備案材料后，派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行備案登記之日開始計(jì)算，至派出機(jī)構(gòu)出具合格的監(jiān)管報(bào)告之日結(jié)束。

（2）首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備

股票發(fā)行準(zhǔn)備階段的實(shí)質(zhì)性工作是由發(fā)行參與人準(zhǔn)備招股說明書及作為其根據(jù)和附件的專業(yè)人員的結(jié)論性審查意見。首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件包括：招股說明書，招股說明書摘要，核查意見，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，審計(jì)報(bào)告，盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告，法律意見書和律師工作報(bào)告，輔導(dǎo)報(bào)告?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（3）主承銷商推薦、備案材料主承銷商通過內(nèi)核工作后，出具推薦函，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。承銷商備案材料，包括承銷說明書與承銷（團(tuán)）協(xié)議，內(nèi)容：承銷商和發(fā)行人的名稱；承銷方式；承銷證券的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格；承銷團(tuán)各成員的承銷份額；承銷期及起止日期；承銷費(fèi)用及計(jì)算、支付方式等?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（4）首次公開發(fā)行股票的核準(zhǔn)

證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，提交發(fā)審委審核；發(fā)審委按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的工作程序，進(jìn)行充分討論后，以投票方式對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見；證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

2.新股發(fā)行申請(qǐng)程序上市公司董事會(huì)決定聘請(qǐng)主承銷商事宜，主承銷商進(jìn)行盡職調(diào)查后，應(yīng)就新股發(fā)行方案與董事會(huì)取得一致意見，并同意向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦上市公司發(fā)行新股。上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，保薦人的持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

上市公司申請(qǐng)發(fā)行新股，應(yīng)依法就下列事項(xiàng)做出決議：

①董事會(huì)應(yīng)當(dāng)就本次發(fā)行的具體發(fā)行方案、募集資金使用的可行性、前次募集資金的使用情況做出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)；§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)②股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)就本次發(fā)行的數(shù)量、定價(jià)方式或價(jià)格(包括價(jià)格區(qū)間)、發(fā)行對(duì)象、募集資金的用途及數(shù)額、決議的有效期、對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)等事項(xiàng)進(jìn)行逐項(xiàng)表決。上市公司申請(qǐng)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定編制并提交發(fā)行申請(qǐng)文件。

（四）股票發(fā)行與承銷實(shí)施

1.股票發(fā)行核準(zhǔn)程序發(fā)行申請(qǐng)人按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》制作申請(qǐng)文件，由主承銷推薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在5個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)政府的有關(guān)規(guī)定收取審核費(fèi)人民幣3萬(wàn)元?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后，對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件的合規(guī)性進(jìn)行初審，并在30日內(nèi)將初審意見函告發(fā)行人及其主承銷商。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在受理申請(qǐng)文件后60日內(nèi)，將初審報(bào)告和申請(qǐng)文件提交發(fā)行審核委員會(huì)(簡(jiǎn)稱發(fā)審委)審核。發(fā)審委按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的工作程序開展審核工作。委員會(huì)進(jìn)行充分討論后，以投票方式對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，做出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。

2.股票的定價(jià)方法

股票的發(fā)行價(jià)格，可以等于或超過票面金額，但不得低于票面金額。

§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)（1）首次公開發(fā)行股票的定價(jià)

①可比公司定價(jià)法，主承銷商對(duì)股票定價(jià)時(shí)，可以采用可比公司定價(jià)法，對(duì)可比較的或者代表性公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模和質(zhì)量的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得定價(jià)基礎(chǔ)。主承銷商審查可比較的發(fā)行的定價(jià)和它們的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，為新股發(fā)行進(jìn)行估價(jià)。最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。

②貼現(xiàn)現(xiàn)金流量定價(jià)法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量定價(jià)法是通過預(yù)測(cè)公司未來的盈利能力，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的凈現(xiàn)值，從而確定股票發(fā)行價(jià)格的一種方法。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法體現(xiàn)的是價(jià)值決定價(jià)格，即通過對(duì)企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而確定股票的發(fā)行價(jià)格?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（2）上市公司增發(fā)新股的定價(jià)方法

①市價(jià)折扣法，是指采用該只股票—定時(shí)點(diǎn)上或時(shí)段內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的一定折扣，作為發(fā)行底價(jià)或發(fā)行價(jià)格區(qū)間的端點(diǎn)。例如，主承銷商和發(fā)行人采用前1個(gè)交易日的收盤價(jià)或者前20個(gè)交易日(算術(shù)或加權(quán))的平均收盤價(jià)，作為發(fā)行底價(jià)或發(fā)行價(jià)格區(qū)間的端點(diǎn)。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

②市盈率定價(jià)法，市盈率又稱本益比，是指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比率，計(jì)算公式為：

市盈率＝股票市場(chǎng)價(jià)格/每股收益每股收益通常指每股凈利潤(rùn)，有兩種方法確定每股凈利潤(rùn)，一種是完全攤薄法，另一種是加權(quán)平均法。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（3）股票發(fā)行的定價(jià)方式股票發(fā)行定價(jià)既有理性的計(jì)算，更要有對(duì)市場(chǎng)供求敏感性的判斷，應(yīng)選擇恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)時(shí)機(jī)，并與專業(yè)投資者直接溝通，以便合理定價(jià)。

①協(xié)商定價(jià)方式，經(jīng)過與專業(yè)投資者溝通后，由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

②累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式是指在發(fā)行過程中，根據(jù)不同價(jià)格下投資者的認(rèn)購(gòu)意愿確定發(fā)行價(jià)格的一種方式。通常，主承銷商將發(fā)行價(jià)格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購(gòu)數(shù)量，主承銷商將所有投資者在同一價(jià)格之上的申購(gòu)量累計(jì)計(jì)算，得出一系列在不同價(jià)格之上的總申購(gòu)量。最后，主承銷商按照總申購(gòu)量超過發(fā)行量的一定倍數(shù)(即超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù))確定發(fā)行價(jià)格?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

3.股票的發(fā)行方式發(fā)行工作應(yīng)堅(jiān)持公開、公平、公正、高效、經(jīng)濟(jì)的原則。（1）上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為股票的惟一“賣方”，投資者應(yīng)在申購(gòu)委托前把申購(gòu)款全額存入與辦理該次發(fā)行的證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券營(yíng)業(yè)部指定的賬戶，在指定的時(shí)間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票的方式進(jìn)行申購(gòu)?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)

（2）向二級(jí)市場(chǎng)投資者的配售發(fā)行

首次公開發(fā)行中向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，是指在首次公開發(fā)行時(shí)，將一定比例（50～100%）的新股向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，而投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書摘要刊登前一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算的上市流通股票和可轉(zhuǎn)換債券市值（滬市、深市分別計(jì)算）的總和?！?－2

證券發(fā)行市場(chǎng)§5－2

證券發(fā)行市場(chǎng)投資者每持有上市流通證券市值l0000元，限申購(gòu)新股l000股，申購(gòu)新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍；投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不計(jì)入市值；每一股票賬戶只能申購(gòu)一次，重復(fù)的申購(gòu)視為無效申購(gòu)。投資者申購(gòu)新股時(shí)，無需預(yù)先繳納申購(gòu)款，中簽的投資者認(rèn)購(gòu)新股應(yīng)繳納的股款，由證券營(yíng)業(yè)部直接從其資金賬戶中扣繳。

（3）向法人投資者配售的發(fā)行方式

采取市值配售或?qū)σ话阃顿Y者上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，可以采用與向法人投資者配售相