第四章 資金成本和資金結構

第四章資金成本和資金結構主要內容?資金成本?風險與杠桿?資本結構2023/2/2財務管理1第一節(jié)資金成本（之一）2023/2/2財務管理2本節(jié)主要內容：資金成本概述個別資金成本綜合資金成本2023/2/2財務管理3一

資金本成本概述

㈠資金成本及構成資金成本的含義與構成概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價。構成：籌資費用：企業(yè)籌集資金過程中為獲取資金而付出的費用；使用費用：企業(yè)生產經營過程中因使用資金而支付的費用。2023/2/2財務管理制作：周軍

4資金成本的表示方式與基本公式資金成本通常用資金成本率（k）

資金成本率=年用資費用/(籌資數額-籌資費用)=資金成本的種類按范圍分——個別資金成本、綜合資金成本按來源分——債務資金成本、主權資金成本2023/2/2財務管理制作：周軍

5㈡資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據。⒉資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。⒊資金成本是衡量企業(yè)經營成果的重要尺度2023/2/2財務管理制作：周軍

6㈢決定資金成本高低的因素總體經濟環(huán)境（資金的供求與預期膨脹水平）證券市場條件（流動狀況與價格波動）企業(yè)內部的經營和融資狀況（經營與財務風險）項目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費與占用費增大）2023/2/2財務管理制作：周軍

7（四）資本成本的計量1一般的約定與

通用模型

2個別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－取得成本率）資本占用成本（率）債務資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權平均成本K=∑(ki

×wi)2023/2/2財務管理制作：周軍

8二

個別資金成本及計算

㈠債務資金成本的計算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款籌資總額;i——借款利息率;f——借款籌資費率。

忽略借款手續(xù)費f:Kl=i(1—T)

【例4-1】2023/2/2財務管理制作：周軍

9⒉債券資金成本計算公式：

K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利息率;B0

—債券籌資額,按發(fā)行價格確定;f—債券籌資費率。舉例說明[例]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費率為3％,所得稅稅率為40％,債券按面值等價發(fā)行,要求計算該筆債券的成本。

K=1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％課文【例4-2】【例4-3】【例4-4】2023/2/2財務管理制作：周軍

10㈡主權資金成本的計算⒈留成收益資金成本——無籌資費用股利增長模型法

KS=DC/PC+G資本資產定價

KS=RC=RF=（RM——RF）風險溢價法

KS=KB+RPC【例4-9】2023/2/2財務管理制作：周軍

11

2普通股成本資金成本——股利不定（股利固定增長率）

計算公式

例證說明[例]假設東方公司普通股每股發(fā)行價為100元,籌資費用率為5％,第1年末發(fā)放股利為12元,以后每年增長4％,要求計算普通股成本。解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％

2023/2/2財務管理制作：周軍

12固定股利模型：Kc=D/Pc（1-Fc）【例4-6】資本資產定價模型：Ki=KF+Ｂi（Km-KF)【例4-8】2023/2/2財務管理制作：周軍

13⒊優(yōu)先股資金成本——股利固定

K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費率。2023/2/2財務管理制作：周軍

14三

綜合資金成本及計算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均成本。它通常采用加權平均法計算確定，是進行資本結構決策的依據。（二）公式：

K—加權平均的資金成本;Wi代表第i種資金占總資金的比重;Ki代表第i種資金的成本。2023/2/2財務管理制作：周軍

15[例]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計算該企業(yè)加權平均的資金成本。解：1.計算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％

2.計算加權平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％

=12.2%2023/2/2財務管理制作：周軍

16本講內容小結

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內容；根據企業(yè)籌資決策的需要，通常分別計算個別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。

。個別資金成本的計算是重點和基礎。個別資金成本是使用各種不同來源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務資本成本其利息支出計入稅前成本費用，具有抵稅效應，計算時要扣稅。綜合資金成本是企業(yè)通過不同渠道和方式所籌集的各項資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權平均法計算確定，是進行資本結構決策的依據。2023/2/2財務管理17第一節(jié)資金成本（之二）2023/2/2財務管理18本講主要內容：邊際資金成本

邊際資金成本概念邊際資金成本運用2023/2/2財務管理19邊際資金成本

㈠邊際資金成本的概念邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。㈡邊際資金成本的計算關鍵是確定籌資突破點，計算邊際成本率1．計算方法：用加權平均法進行計算2023/2/2財務管理制作：周軍

202．計算步驟：①確定目標資金結構；②計算籌資總額突破點；③對籌資總額突破點分組；④分組別計算加權平均資金成本。2023/2/2財務管理制作：周軍

21

舉例說明【例】青出公司目前有資金4000000元，其中長期借款1000000元，普通股3000000元?，F在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。解:計算過程如下：

1.確定公司最優(yōu)的目標資金結構

2.確定各種籌資方式的資金成本2023/2/2財務管理制作：周軍

223.計算籌資總額分界點

BPi=TFi/Wi

BPi

代表籌資總額分界點；TFi

代表第j種籌資方式的成本分界點；Wi

代表目標資金結構中第i種籌資方式所占的比例。

2023/2/2財務管理制作：周軍

234.計算資金的邊際成本2023/2/2財務管理制作：周軍

242023/2/2財務管理制作：周軍

25本講內容小結

邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個單位而增加的成本。它主要用于追加籌資的需要。邊際資金成本的計算一般用加權平均法進行計算，其計算一般步驟為：①確定目標資金結構；②計算籌資總額突破點；③對籌資總額突破點分組；④分組別計算加權平均資金成本。其中，計算籌資總額突破點，對籌資總額突破點分組是計算邊際資金成本的難點和關鍵。2023/2/2財務管理26第三節(jié)風險與杠桿2023/2/2財務管理27本講主要內容：風險與報酬經營杠桿財務杠桿復合杠桿2023/2/2財務管理28經營杠桿財務杠桿復合杠桿風險收益2023/2/2財務管理制作：周軍

29一

風險與報酬（一）風險及衡量1．風險與種類是指未來事物出現不利結果的可能性。財務管理中的風險一般可分為經營風險和財務風險；2．風險的衡量：一般采用概率和統(tǒng)計的方法，以計算未來事件的概率分布、期望值、標準離差和標準離差率等指標來分析評判風險的大小。2023/2/2財務管理制作：周軍

30（二）風險與報酬風險與報酬成正比，投資者進行風險投資所要求得到的報酬率，是無風險報酬率與風險報酬率之和；財務上的風險決策分析，就是要在項目的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進行權衡。2023/2/2財務管理制作：周軍

31杠桿原理涉及的主要概念1、變動成本（VC）2、固定成本（F）總成本=固定成本總額+變動成本總額3、邊際貢獻=銷售收入總額-變動成本總額=S-VC4、息稅前利潤=S-VC-F=S×（1-變動成本率）-固定成本總額2023/2/2財務管理制作：周軍

32二

經營風險與杠桿㈠經營風險及影響因素⒈經營風險：因企業(yè)經營上的原因而導致利潤變動的風險。⒉影響因素：①產品需求；②產品銷售價格；③產品成本；④調整價格的能力；⑤固定成本的比重。

2023/2/2財務管理制作：周軍

33㈡經營杠桿意義——經營杠桿原理⒈含義業(yè)務量變動對利潤變動的作用（產銷量變動對利潤變動的百分比）⒉原因：固定成本的存在是經營杠桿發(fā)揮作用的前提。⒊原理：在相關范圍內，由于固定成本是不變的，業(yè)務量變動與利潤變動不同步，業(yè)務量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務量減少，單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務量的變動對利潤具有很大影響作用，這種作用即為經營杠桿。2023/2/2財務管理制作：周軍

34

經營杠桿對企業(yè)收益的影響具體說表現在:當企業(yè)產量增大時，單位產品分攤的固定成本減少，從而導致利潤以更大幅度下降，此是經營杠桿利益。當企業(yè)銷量減少時，單位產品分攤的固定成本增大，從而導致經營利潤的更大幅度下降，此是經營杠桿風險。2023/2/2財務管理制作：周軍

35㈢經營杠桿衡量——經營杠桿系數含義：息稅前利潤(EBIT)變動率相當于產銷量(銷售額)變動率的倍數。計算：原始基本（跨期）計算公式：DOL＝息稅前利潤變動百分比/業(yè)務量變動百分比＝（△EBIT/EBIT）/（△S/S）變形簡化（基期）計算公式：DOL＝基期貢獻邊際／(基期貢獻邊際－固定成本)

＝基期貢獻邊際／基期利潤=M/EBIT

2023/2/2財務管理制作：周軍

36變形簡化（基期）計算公式：DOL＝基期貢獻邊際／(基期貢獻邊際－固定成本)

＝基期貢獻邊際／基期利潤㈣經營杠桿舉例——計算與說明【例4-15】計算【例】北方公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè)的經營杠桿系數。2023/2/2財務管理制作：周軍

37根據例題資料,北方公司經營杠桿系數為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=22023/2/2財務管理制作：周軍

38經營杠桿與經營風險

說明(結合教材例題進行)⒈在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。⒉在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小；反之，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。⒊當銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞增；當銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。此時，企業(yè)只能保本。若銷售額稍有增加便可能出現盈利，若銷售額稍有減少，便會發(fā)生虧損。2023/2/2財務管理制作：周軍

39㈤結論：只要存在固定成本，經營杠桿就會存在并發(fā)揮作用；經營杠桿系數總是大于或等于1的；經營杠桿系數是衡量企業(yè)經營風險的重要指標，企業(yè)經營風險與經營杠桿系數成正比。2023/2/2財務管理制作：周軍

40三

財務杠桿㈠財務杠桿意義——財務杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結構決策時，債務籌資的利用對普通股每股收益產生的作用（負債對所有者權益利潤率產生的影響）。2、原理：債務資金的數量對主權資金利潤率的高低將產生影響，其影響取決于兩點：一是全部資金利潤率與債務利率的高低；二是債務資金的比重變化。兩者共同作用，使主權利潤具有不確定性，從而產生財務杠桿收益或風險。2023/2/2財務管理制作：周軍

41財務杠桿的影響具體地說表現在：當息稅前利潤增長時，每一元利潤以負擔的固定資本成本就減少，從而引起普通股每股收益更快程度增長，此即財務杠桿利益。當息稅前利潤下降時，每一元利潤的負擔的固定資本成本就會增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財務杠桿風險。2023/2/2財務管理制作：周軍

423．影響因素：①資金供求；②利率水平；③獲利能力；④資本結構。2023/2/2財務管理制作：周軍

43㈡財務杠桿衡量——財務杠桿系數含義：普通股每股收益(利潤)的變動率相當于稅息前利潤變動率的倍數。計算：基本公式DFL=普通股每股收益變動百分比/息稅前利潤變動百分比

=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）變形公式DFL＝稅息前利潤EBIT／（稅息前利潤EBIT－利息I）作用：它可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。2023/2/2財務管理制作：周軍

44㈢財務杠桿舉例——計算與說明舉例（見教材）說明

①財務杠桿系數表明的是EBIT增長所引起的每股收益的增長幅度；

②在資本總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。2023/2/2財務管理制作：周軍

45㈣結論負債是財務杠桿作用的前提，無負債則不會產生財務杠桿收益或風險；財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效用越強，財務風險越大。2023/2/2財務管理制作：周軍

46四、總杠桿系數㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤產生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生產經營成本，又存在固定的財務成本，這便使得每股盈余的變動率遠遠大于業(yè)務量的變動率，通常把這種現象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數即每股收益變動率相當于銷售量(額)變動率的倍數。2023/2/2財務管理制作：周軍

47㈡公式：

DTL＝DOL×DFL

＝基期貢獻邊際/(基期貢獻邊際-固定成本-利息)㈢意義：能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關系。2023/2/2財務管理制作：周軍

48本節(jié)內容小結

風險，通常是指未來事物出現不利結果的可能性。財務管理中的風險一般可分為經營風險和財務風險；風險與報酬成正比，投資者進行風險投資所要求得到的報酬率，是無風險報酬率與風險報酬率之和；財務上的風險決策分析，就是要在項目的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進行權衡和取舍。財務上的杠桿包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿等三大基本類型，可用來評價企業(yè)籌資方案的風險與利益、優(yōu)勢與弊端。固定成本的存在是經營杠桿發(fā)揮作用的前提，負債經營是財務杠桿發(fā)揮作用的基礎，兩者共同作用，就形成了復合杠桿。杠桿具有放大效應，包括杠桿利益放大效應和杠桿風險放大效應。2023/2/2財務管理49本節(jié)內容小結

杠桿的作用效應是通過杠桿系數來衡量的，一般來說，杠桿系數越大，說明杠桿利益越大，同時，杠桿風險也越被放大；杠桿系數越小，說明杠桿風險小，同時，杠桿的利益也小。財務管理中，就是在杠桿利益和杠桿風險之間進行權衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。對三種杠桿的作用機理和三種系數的計量方法必須掌握清楚，這是本講內容的關鍵內容。2023/2/2財務管理50第二節(jié)資本結構2023/2/2財務管理51本講主要內容：資本結構概述資本結構決策方法2023/2/2財務管理52一

資本結構概述㈠資金結構及范圍1、含義資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及比例。2、范圍廣義—財務結構：全部資金的構成及比例；狹義—資本結構：長期資金的構成及比例（長期債務資本與權益資本）。2023/2/2財務管理制作：周軍

53影響資本結構的因素1、企業(yè)的財務狀況和信用等級2、企業(yè)資產結構3、資本可得性4、企業(yè)規(guī)模5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6、經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策7、借款人的要求2023/2/2財務管理制作：周軍

54(二)資金結構與負債

企業(yè)資本結構管理，主要是確定長期債務資本的比例，即確定長期債務資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務資本，對企業(yè)有著重要的影響，即負債有利于降低企業(yè)資金成本。負債籌資具有財務杠桿作用。負債資金會加大企業(yè)的財務風險。2023/2/2財務管理制作：周軍

55三、資本結構的決策方法——最佳資本結構決策1．含義：最佳資本結構，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結構。2．判斷標準：①有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。2023/2/2財務管理制作：周軍

56二

資本結構決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過分別計算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結構組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結構的唯一標準。2023/2/2財務管理制作：周軍

572．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個別資金成本；第二步，按資本結構的比重計算不同方案加權平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標準選擇最佳結構組合，即最佳資本結構。3．舉例說明：2023/2/2財務管理制作：周軍

58

光華公司原來的資金結構如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價格20元,目前價格也為20元,上年支付的每股股利2元,預計以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設為30％,假設發(fā)行多種證券均無籌資費。

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59

該企業(yè)現擬增資100萬元,以擴大生產經營規(guī)模，現有如下二個方案可供選擇。

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率為12%，假設公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。2023/2/2財務管理制作：周軍

60解：

1．計算計劃年初加權平均資金成本。

Wb=800/2000=40％

Ws=1200/2000=60％

Kb=10％×(1—25％)=7.5％

Ks=2×（1+5%）/20+5％=15.5％

計劃年初加權平均資金成本為：

Kw=40％×7.5％+60％×15.5％=12.3％

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612．計算方案1的加權平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=100/2100=4.76%

WS=1200/2100=57.1%Kb1=10％×(1-25%)=7.5％

Kb2=12％×(1—25％)=9％

KS=〔2×（1+5%）

〕/20+5％=15.5％

甲方案的加權平均資金成本為：

KW1=40％×7.5％+4.76％×9％+57.1％×15.5％=11.02％2023/2/2財務管理制作：周軍

62

3．計算方案2的加權平均資金成本。

Wb=800/2000=40%s=(1200+100)/2100=61.9%

Kb=10％×(1-25％)=7.5％

Ks=〔2×（1+5%）

〕/25+5％

=13.4%

方案2加權平均資金成本為：

Kw2=40％×7.5％+61.9％×13.4％

=11.02％

2023/2/2財務管理制作：周軍

63㈡每股收益分析法1．含義：通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點來選擇決定資本結構。每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結合起來，分析資本結構與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資本結構的方法。2023/2/2財務管理制作：周軍

64每股收益（EPS）的計算公式：EPS=〔（S-VC-F-I)(1-T)〕/N=〔（EBIT-I）（1-T）〕/N這里的無差別點是S或EBIT2023/2/2財務管理制作：周軍

652．程序：第一步，計算每股收益無差別點，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務量（銷售額）或息稅前利潤；第二步，作每股收益無差別點圖；第三步，選擇最佳籌資方式。決策：當預計銷售額或息稅前利潤﹥無差別點時選擇負債籌資反之，則選擇權益籌資。2023/2/2財務管理制作：周軍

66課文【例4-14】發(fā)行普通股EPS1=〔（S-0.6S-180-24）（1-25%）〕÷（500+300）發(fā)行債券EPS2==〔（S-0.6S-180-24-36）（1-25%）〕÷500 EPS1=EPS2

求得S=750萬元，此時每股收益=0.144

當預計銷售額大于750萬元時，負債籌資好，反之股東籌資好。2