金融市場(第十章)

2023/2/31

金融市場

(第十章)

北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院

李翀2023/2/32

內(nèi)容

第一節(jié)股票的價格第二節(jié)股票價格指數(shù)第三節(jié)股票價格理論2023/2/33

第一節(jié)股票的價格

一、票面價值股票的票面金額。股票樣本如下圖所示：

2023/2/34

第一節(jié)

股票票面價值的意義：發(fā)行價格的參考，股份所占的比例，分派股息的憑證?，F(xiàn)在，股票已經(jīng)無紙化，股票票面價值成為了一個概念。二、賬面價值公司資產(chǎn)凈值除以股份數(shù)量所得的商。2023/2/35

第一節(jié)

只有在股票按照票面價值出售，而且不考慮用公積金擴大規(guī)模和資產(chǎn)增值的情況下，股票的賬面價值才等于票面價值。在股票市場上，與股票賬面價值相聯(lián)系的指標是市凈率。股票賬面價值是每股股票所代表的凈資產(chǎn)的價值，而市凈率是股票的市場價格與每股股票凈資產(chǎn)的比率。2023/2/36

第一節(jié)

因此，市凈率比較高意味著股票市場價格偏離每股股票凈資產(chǎn)的幅度比較大。一般來說，市凈率比較低的股票投資價值比較高。但是，需要注意的是，市凈率的分析還需要與公司的經(jīng)營情況相結合。即使某種股票的市凈率很低，但如果該公司的經(jīng)營情況惡化，公司的凈資產(chǎn)減少，市凈率有可能迅速上升。2023/2/37

第一節(jié)

三、清算價值公司清算時的價值。它等于公司資產(chǎn)的清算額減去公司債務之差，再除以股份數(shù)量所得到的商。2023/2/38

第一節(jié)

只有公司資產(chǎn)按照賬面價值出售，并且不考慮清算費用的情況下，清算價值才等于賬面價值。四、內(nèi)在價值按照股票的未來收益所折算的現(xiàn)在貼現(xiàn)值。投資者可以根據(jù)具體情況采用簡化程度不同的計算方法。2023/2/39

第一節(jié)

假定某股票1年后的全部收益是1美元，以后再也沒有收益，在年利率是7%的條件下，該股票現(xiàn)在值0.9346美元。這是因為0.9346（1+7%）=1，也就是1/（1+7%）=0.9346。2023/2/310

第一節(jié)

再假定某股票2年后的全部收益是1美元，以后再也沒有收益，在第一年利率是7%，第二年年利率是8%的條件下，該股票現(xiàn)在值0.8645美元。這是因為0.8645（1+7%）（1+8%）=1。也就是1/[（1+7%）（1+8%）]=0.8645。2023/2/311

第一節(jié)

設某股票的股東收益是R，期限是t年（t→∞），利率是i，那么該股票現(xiàn)值為:PV=R1/(1+i1)+R2/[(1+i1)(1+i2)]+…+Rt

/[(1+i1)…(1+it)]

這是股票現(xiàn)值第一個計算公式。但是，這個公式過于復雜，需要簡化。2023/2/312

第一節(jié)

如果不用各年的利率來折算，用一個平均利率來折算，那么上面的公式可以寫成：

PV=R1/(1+i)+R2/(1+i)2+…+Rt

/(1+i)t

這是股票現(xiàn)值的第二個計算公式，計算起來仍然比較復雜。2023/2/313

第一節(jié)

假定股東收益以常數(shù)的方式增長，增長率為g。設第0年股東收益是R0，第1年股東收益是R1=R0(1+g)，第2年股東收益是R2=R0(1+g)2，第t年股東收益是Rt=R0

(1+g)t，利率是i。2023/2/314

第一節(jié)

將每年的股東收益代入前面的公式可以得到：2023/2/315

第一節(jié)經(jīng)過化簡可以得到：

設i＞g，由于t→∞，2023/2/316

第一節(jié)這是股票現(xiàn)值第三個計算公式2023/2/317

第一節(jié)

如果設每年股票的股東收益都相同，2023/2/318

第一節(jié)因此，可得股票現(xiàn)值第四個計算公式：

PDV=R/i

在股票現(xiàn)值的計算過程中，為了解釋方便，采用了存款利率。但是，投資股票的風險與存款的風險是不同的。因此，在計算的過程中，應該采用與股票投資風險相當?shù)睦省?023/2/319

第一節(jié)

股票內(nèi)在價值的計算具有重要的意義。對于長期投資者來說，如果股票的市場價格與內(nèi)在價值相等，投資股票只是得到了相應風險的利率。如果股票的市場價格大幅度高于內(nèi)在價值，說明股票市場出現(xiàn)了泡沫。另外，如果長期股票的內(nèi)在價值上升，股票的市場價格也會上升。2023/2/320

第一節(jié)

因此，長期投資來說應該選擇市場價格接近或低于內(nèi)在價值的股票。對于短期投機者來說，由于股票內(nèi)在價值是市場價格的基礎，可以通過分析影響股票內(nèi)在價值的因素來預測股票市場價格的短期變化。

第一節(jié)四、市場價格股票的市場價格是在股票市場上買賣股票的價格，它受供求影響。供不應求，股票市場價格上升；供過于求，股票市場價格下降。2023/2/3212023/2/322

第二節(jié)股票價格指數(shù)一、簡單算術平均數(shù)反映股票價格變化最簡單的一個指標。假定選擇n種具有代表性的股票，它們的價格是P，那么每天都用下述公式計算股票的平均價格Pa

，然后加以比較，便可以觀察股票價格的變化：

Pa=(P1+P2+…+Pn)/n2023/2/323

第二節(jié)

但是，如果增加了新的股票，或者股票發(fā)生了分拆，簡單算術平均數(shù)的可比性將受到影響。例如，如果有3種股票A、B、C，某營業(yè)日的價格分別是40、30、20美元，但是A股每股分成4股。本來平均數(shù)是30美元（=[40+30+20]/3），現(xiàn)在變成了20美元（=[10+30+20]/3）。2023/2/324

第二節(jié)

在這種情況下，通常都用調(diào)整除數(shù)的方法來解決。調(diào)整后的算術平均數(shù)=股票分拆后的總價格/新除數(shù)

新除數(shù)=股票分拆后的總價格/股票分拆前的平均價格在上面的例子中，新除數(shù)是：2023/2/325

第二節(jié)（10+30+20）/30=2

調(diào)整除數(shù)的算術平均數(shù)就是30美元（=[10+30+20]/2），恢復原來的水平。這樣做的意義是不影響算術平均數(shù)的可比性，并且在被除數(shù)中都出現(xiàn)股票分拆后的總價格。2023/2/326

第二節(jié)

二、股票價格指數(shù)

1、算術股票價格指數(shù)將算術股票平均數(shù)以指數(shù)的方式表達出來，就是算術股票價格指數(shù)。設基期即基準的時期是o，現(xiàn)期是t，其他符號的意思不變，算術股票價格指數(shù)Pi為：2023/2/327

第二節(jié)

這樣，100就作為比較的基礎。算術股票價格指數(shù)的特點是將各種股票看作同樣重要，實際上都給予了同樣的權重。如果認為各種股票的重要性不一樣，并且以股票的發(fā)行量作為權重，那么就要用加權股票價格指數(shù)。2023/2/328

第二節(jié)2、加權股票價格指數(shù)設股票的發(fā)行量為Q，其他符號意思不變，加權股票價格指數(shù)為：對于股票分拆或增加新的股票，都用調(diào)整除數(shù)的方法進行調(diào)整。2023/2/329

第二節(jié)

三、重要的股票價格指數(shù)

1、道·瓊斯股票價格平均指數(shù)

1884年6月3日由道·瓊斯公司創(chuàng)始人查爾斯·道編制，并刊登在《每日通訊》上?，F(xiàn)在的道·瓊斯指數(shù)發(fā)表在《華爾街日報》上，共分四類：工業(yè)股票價格指數(shù)、運輸業(yè)股票價格指數(shù)、公用事業(yè)股票價格指數(shù)和綜合股票價格指數(shù)。2023/2/330

第二節(jié)

現(xiàn)在的道·瓊斯股票價格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期，以100為基準。該指數(shù)用簡單算術平均法求得，當遇到增股、股票分拆等情況時，采用調(diào)整除數(shù)的方法保證指數(shù)的可比性。

2、標準普爾500種股票價格指數(shù)它是由美國標準·普爾公司于1923年編制的指數(shù)，最初選擇230種股票。2023/2/331

第二節(jié)它以1941年至1943年抽樣股票的平均市價為基期，以上市股票數(shù)量為權重進行加權計算，基準為10。到1957年，該指數(shù)的范圍擴大到500種股票。

3、納斯達克股票價格指數(shù)

它反映納斯達克股票市場價格的變化。以1971年第一個交易日為基期，以基期的股票價格為100，采用加權的方法計算。2023/2/332

第二節(jié)

由于在納斯達克股票市場上市的公司涵蓋所有新技術行業(yè)，包括軟件、計算機、電信、生物技術、零售和批發(fā)貿(mào)易等，納斯達克股票價格指數(shù)反映新技術產(chǎn)業(yè)股票價格的變化。2023/2/333

第二節(jié)4、日經(jīng)平均股價

它是由日本經(jīng)濟新聞社1950年9月開始編制的股票價格指數(shù)，采用算術平均的方法計算。該指數(shù)最初選擇東京證券交易所上市的225家公司的股票進行計算，當時稱為“東證修正平均股價”。2023/2/334

第二節(jié)

1975年5月1日，日本經(jīng)濟新聞社向道·瓊斯公司買進商標，采用美國道·瓊斯公司的方法計算，這種股票指數(shù)也就改稱“日經(jīng)道·瓊斯平均股價”。

1985年5月1日合同期滿10年，經(jīng)商議將名稱改為“日經(jīng)平均股價”。2023/2/335

第二節(jié)

目前該指數(shù)分為兩種：一種是原來的日經(jīng)225種平均股價，另一種是1982年1月4日起開始編制的日經(jīng)500種平均股價。2023/2/336

第二節(jié)

5、德國DAX指數(shù)它是由德意志交易所集團推出的一個藍籌股指數(shù)，指數(shù)中包含有30家主要的德國公司。DAX指數(shù)于1987年推出，以取代法蘭克福匯報指數(shù)。它以1988年7月1日為基期，以1000點為基準點。2023/2/337

第二節(jié)DAX指數(shù)與其他指數(shù)不同，其他股票價格指數(shù)則只反映股票市場價格的變化，但DAX指數(shù)試圖反映德國股市的總收益情況。DAX指數(shù)的計算考慮到股息收入，它在名義上將所有股息收入再投資在股票上。因此，即便DAX股票價格沒有變動，DAX指數(shù)仍可能因股息收入而上升。2023/2/338

第二節(jié)6、英國《金融時報》股票價格指數(shù)全稱是“倫敦《金融時報》工商業(yè)普通股股票價格指數(shù)”，它是由英國《金融時報》公布發(fā)表的。該指數(shù)選擇具有代表性的30家的普通股股票，以1935年7月1日作為基期，以100點為基準，采用加權平均的方法計算。2023/2/339

第二節(jié)

7、法國CAC指數(shù)

它是由法國證券交易所(PSE)編制的股票價格指數(shù)，從1988年6月5日開始發(fā)布。它包括法國40家較大的上市公司的股票價格，以1987年底為基期，以100點為基準。2023/2/340

第二節(jié)

7、上海證券交易所綜合指數(shù)它是由上海證券交易所于1991年7月15日起正式發(fā)布的指數(shù)，包括該交易所全部上市股票。該指數(shù)以1990年12月19日為基期，以100點為基準，采用加權平均的方法計算。它是中國最有代表性的股票價格指數(shù)。2023/2/341

第三節(jié)股票價格變化理論

一、道氏理論

1、3種運動。道氏理論將股票價格的變化區(qū)分為3種運動：主要趨勢，持續(xù)1年以上的運動；次要運動，持續(xù)數(shù)周或數(shù)月的運動；短期波動，持續(xù)1日或數(shù)日的運動。

2、主要趨勢的特征。牛市經(jīng)歷4個階段：積累階段、上升2023/2/342

第三節(jié)階段、繁榮階段、過熱階段。熊市經(jīng)歷4個階段：銷售階段、恐慌階段、復蘇階段、滑坡階段。

3、主要趨勢的確認工業(yè)股票價格平均數(shù)和交通股票價格平均數(shù)的同時變化。2023/2/343

第三節(jié)4、線的構成工業(yè)和交通股票價格平均數(shù)在5%范圍的斜向運動。它表示股票的供求是平衡的。如果股票價格的變化突破了線上升或下降，那么這種趨勢將會持續(xù)。2023/2/344

第三節(jié)5、交易量的影響可以結合股票價格和交易量來預測股票價格的變化：在股票價格上升時，交易量較大說明股票價格還會上升，交易量較小說明股票價格可能下降。在股票價格下降時，交易量較大說明股票價格可能會停止下降，交易量較小說明股票價格的下降將會持續(xù)。2023/2/345

第三節(jié)

問題：要在工業(yè)和交通股票價格平均變化以后才能判斷股票價格的走勢而不是在這之前；未能很好地解釋次要趨勢和短期波動；未能解釋單一股票價格的變化。2023/2/346

第三節(jié)

二、賣空利率理論根據(jù)賣空利率的變化預測股票價格的變化。賣空是指賣出自己沒有的股票。該理論認為，如果賣空利率上升，說明賣空數(shù)量增加，投資者將會回購股票以償還證券商的股票，股票價格可能上升。2023/2/347

第三節(jié)

問題：賣空有基本賣空、技術賣空和盒子賣空，只有在第二種情況下，賣空理論才有效。盒子賣空是將本年度股票的收益轉(zhuǎn)移到下一年以減少稅收的方法。假定某投資者本年度以30美元的價格買進1萬股某股票，年底該股票價格上升到40美元，如果賣出該股票將得到10萬2023/2/348

第三節(jié)美元的收益，在累進稅率的情況下要交較多的稅。如果該投資者預料明年收入不高，他可以用賣空的方法將股票收益轉(zhuǎn)移到明年：他向證券商借進1萬股股票賣出去，鎖定賬面上的收益10萬元。等到明年他用以前買進的股票償還證券商，賬面上的收益才變成實際的收益。2023/2/349

第三節(jié)

三、零股理論