陸京澤-北美油氣投資的財務規(guī)劃

北美油氣投資的財務規(guī)劃

2014北美油氣投資與技術國際論壇

德勤中國能源與資源行業(yè)服務陸京澤先生目錄頁數油氣投資者遇到的主要財務問題3-21一、如何評價油氣資產的價值？4二、如何為海外投資尋求融資？16三、如何管理海外油氣投資？20德勤油氣行業(yè)服務介紹22-27第一屆北美油氣投資與技術國際論壇23油氣投資者遇到的主要財務問題

3如何評價油氣資產的價值投資者需要事先了解的北美油氣投資基礎性內容：油氣投資的財務體制

Concessionvs.ProfitSharingContract

北美的油氣財務體制屬于concession系統(tǒng)油氣項目聯(lián)合作業(yè)合同（JointVentureAgreement）Operatorvs.Non-operator從勘探到銷售的市場化機制（“Deregulation”）油氣儲量評估及上市公司披露規(guī)則加拿大NI51-101/美國SECRule-Oil&GasReporting4第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何評價油氣資產的價值油氣資產自身價值高低往往并非以財務報表利潤高低體現(xiàn)，而是要以其未來現(xiàn)金回報衡量。油氣資產的常用估值方法為收益法。通過建立經濟評價模型，將影響油氣資產表現(xiàn)的各種變量綜合考慮在內，形成可以動態(tài)調整的現(xiàn)金流預測，并計算出油氣資產的價值。影響油氣資產收益的主要變量：

儲量認識和產量剖面分析

勘探與開發(fā)方案

油氣價格預測

生產操作成本

開發(fā)成本

棄置方案及其成本稅務成本

5第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何評價油氣資產的價值6第一屆北美油氣投資與技術國際論壇

如何評價油氣資產的價值

權益產量

某一個油氣田的產量可能會被多個合伙人按照合作合同進行分配，在某些國家需要與政府簽署分成合同，政府可能會提取份額油。因此，只有根據合同，公司可以最終享有的那部分產量（權益產量）才是本公司可以銷售的。

油氣田具有產量隨時間遞減的特性，對于這一遞減趨勢的預計應當與儲量評估的結果保持一致，即產量曲線或產量剖面應是基于儲量評估的預計。

產量是基于儲量的基礎之上，儲量又包括proved(P1),probable(P2),possible(P3)這三級儲量，理論上P2，P3均可用于經濟評價，但需要考慮其風險并體現(xiàn)于折扣率中，但是實踐中大型公司極少采用P3，一般不超過2P，且在P1充足情況下不再考慮P2。

同一項目同時可能有多種產出，例如原油、天然氣、天然氣混成物、硫等等。這些可以分別銷售，因此在預計銷售時應分別考慮各類產出的產量。

如何評價油氣資產的價值

油價

油價往往是一項關鍵因素，在經濟評價時采用的是預期油價，而非歷史油價。因此在選擇預期油價曲線時存在重大的判斷。怎么才能合理公允地選擇呢？

油價的決定因素多種多樣，不包括外部因素，關鍵因素有以下幾點：API，含硫度，運輸費用等。原油作為全球性商品，形成了多個結算地的標準油價，一般的結算價格往往參照這些價格確定。因此，分析預期油價，首先要檢查合同的規(guī)定，其次要取得最優(yōu)參照預期油價系統(tǒng)。這些價格可以從政府或者業(yè)內機構的公開信息取得。最后結合對于項目油價當地實現(xiàn)機制的理解，制定預期油價曲線。

預期油價往往是在5年以內進行分析判斷，而5年之后的數據則根據第5年的價格基礎上，利用預期通貨膨脹率進行逐年調整。

另外一些產品(如天然氣)的價格沒有合適的參照系統(tǒng)，則應該根據項目具體情況予以確定。

如何評價油氣資產的價值

操作成本

操作成本包括人工成本、外包成本、各種修理費用、機械使用費用等等。要詳細了解操作成本的構成，并于預算計劃協(xié)調一致。油氣資產的操作成本與地質情況、開采進度等復雜因素密切相連，隨著產量曲線在不斷遞減，平均每桶油的生產成本很可能是快速上升的。開發(fā)成本

如果在估值中考慮開發(fā)項目和P2/P3的產量，就應該相應的加入開發(fā)成本。開發(fā)成本的預估需要與長期資本預算相聯(lián)系。沒有充足的依據確定在未來5年內會進行開發(fā)，則不應將其納入證實儲量。如果沒有足夠經驗和分析來制定長期預算，那么可以不把P2

/P3納入評價。棄置費用

未來的油井及油氣設施的棄置義務需要參考當前的法規(guī)要求、技術方案及相應開支水平以及未來的通貨膨脹因素加以合理估計。

如何評價油氣資產的價值

稅務成本

稅務成本需要考慮特別收益金、礦區(qū)使用費和銷售稅金。作為經濟評價，所得稅是必須要進行考慮的。

礦區(qū)使用費在世界各國中的”royal”系統(tǒng)，如美國、英國、加拿大等國家普遍使用，而使用分成合同的國家也經常征收礦區(qū)使用費。有些按照累計遞進的方式，或者有的國家征收特別收益金。 對于礦區(qū)使用費的預計首先必須充分了解所在國家與合同規(guī)定的分配方式，然后基于對于生產情況和油價的預期一致來估計礦區(qū)使用費。

所得稅需要考慮較為復雜的成本抵扣問題。

如何評價油氣資產的價值

折現(xiàn)率

按照現(xiàn)代財務理論，折現(xiàn)率是“公允”的，以期望能夠達到公允價值。在資產估值中，該資產的折現(xiàn)率是應該是“市場”所期望的該資產的風險回報率，包括由無風險回報率和風險溢價組成。整個市場的加權資本平均回報(WACC)就是折現(xiàn)率的合理選擇。

以下指標較容易獲得，但是可能并不代表“市場”的公允價值：

公司自己的WACC

公司額外增加的借款利率

市場借款利率

不同資產會有不同的風險溢價，因此可以采用不同的折現(xiàn)率。

如何評價油氣資產的價值

折現(xiàn)率 WACC的計算–資本資產定價模型(CAPM)

上述公式中Rj表示無風險報酬率，通常采用美國10年期國債到期收益率，E(rm)是市場的預期報酬率，而β為風險系數，為該資產風險與市場風險（通常以價格波動率表示）之間的方差。E(ri)即為資產預期報酬率，即貼現(xiàn)率。上述公式表述了單項資產的報酬率應該以無風險報酬率加上風險報酬，而風險報酬又以市場的平均差價乘以該資產與市場平均水平的比較關系而得出。

如何評價油氣資產的價值

折現(xiàn)率

油氣行業(yè)常用的估算方法 (1)10%-這是長期以來SEC所要求在評價儲量，計算證實儲量的標準披露時要求使用的折現(xiàn)率，也是油氣行業(yè)長期以來對于平均報酬率的看法。 (2)IRR–企業(yè)或者項目的回報率，通常在投資分析時得出，按照IRR來作為折現(xiàn)率也是可以接受的。

過往中國企業(yè)在國內資金超寬松環(huán)境下，存在低估合理的資本回報的問題。

儲量Hasanupdatedevaluationofthekeypropertiesandproduction,alongwithanextensiveanalysisofkeyfactorsinfluencingcurrentandfuturepotentialbeencompleted?Havepotentialupsidesofcontingentandprospectiveresourcesbeenfullyassessed?控制權變更Whatcostswillbetriggeredunderchangeofcontrol?Havekeyemployeeandothercontractsbeenreviewedtoassessthepotentialimpact?Havethetaximplicationsoftheacquisitionofcontrolbeenconsidered?金融衍生工具Whatopenhedgingpositionswillbeinheriteduponacquisition?Whatisthesensitivitytomovementsinforeigncurrencies?收益的質量Whatistheimpactofroyaltyholidaysandwellpayouts?Isthereadetailedtrackingofwhenwellswillreachtheirthresholds?Whatistheimpactoflabourconstraintsorinflationarypressuresonrun-rateoperatingandSG&Acosts?Whatisthego-forwardcoststructure?歷史和預計現(xiàn)金流Whatistheviability

ofcurrentexplorationordevelopmentprojects?Whatistheprojectedmarginsqueezeonnewinvestments?Whatisthecashburnrun-rate/normalizedfreecashflow?Arethereanydeferredcapitalexpenditures?購買方稅務處理Hasthecompanyproperlyidentified,trackedandreportedtaxpoolsacquiredinprevioustransactions?公司結構Whatisthebesttaxstructuretomaximizeproceedsorreturns?Howcanusefultaxpoolsbeestablishedorpreservedandeffectivetaxratesbereduced?“反海外腐敗法案Aretheoperationsinahighriskregionwhichmaybesubjecttoregulatoryscrutiny?Arethereanyred-flagsofquestionablepaymentsorpractices?可抵稅流轉股票Haveflow-throughshareobligationsbeenmet?Aretheappropriatetaxfilingscomplete,andwhatcommitmentsstillexist?Aretheclassificationsofpastexpensesaccuratelyrecordedintheappropriatecategory?預計負債與承諾Haveassumptionsbehindrevenue,operatingandcapitalaccrualsbeenreviewed?Haveaccountprojectcommitmentsbeenidentifiedandtakenintoconsideration?Have“takeorpay”contractsbeenflaggedandreviewedforanyinherentliabilities?復雜會計處理Canthehistoricalresultsbereliedupontopredictfutureevents?ArethereanydifferencesinaccountingduringinterimperiodsormaterialchangessuchasconversiontoIFRS?Arethereanykeyareasofmanagementjudgmentandotherpotentialrisks?14如何評價油氣資產的價值資產收購過程中可能出現(xiàn)的復雜問題第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何評價油氣資產的價值從買方角度看，一項油氣資產帶來的超額價值創(chuàng)造可能來自于哪些因素？購買價格低于資產的內在價值？

不靠譜–除非賣方犯錯誤！油氣價格未來超預期的上漲？

這只是運氣！買方擁有更好的開采技術買方可以制訂更加合理的勘探與開發(fā)方案買方有能力經濟地開發(fā)低品位的儲量或可以延長資產的經濟壽命買方的生產成本更低廉買方能夠以更經濟的方案棄置資產15第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何為海外投資尋求融資首先考慮為海外項目投資設計：(1)適當的股權結構；(2)適當的資本金/債務融資結構；(3)融資的具體方式。

16第一屆北美油氣投資與技術國際論壇境內控股公司境外稅務平臺公司境外項目控股公司資本金投入債務融資如何為海外投資尋求融資企業(yè)融資的主要方式有發(fā)債和銀團貸款。就發(fā)行人在港發(fā)債而言，香港市場對發(fā)行人資格（類型、注冊地等）并無規(guī)限，只需遵照香港本地的相關政策和法規(guī)指引并遵循市場規(guī)則；境內機構赴港發(fā)債主要受制于中國政府對境內機構境外舉債、對外擔保及資金回流的限制。針對PRC注冊公司（包括A股、H股上市公司）可操作的發(fā)行架構及增信模式，市場采納的主要形式列舉如下：方式一: 境內母公司擔保境外子公司發(fā)債方式二: 銀行擔保境外子公司發(fā)債方式三: 境內母公司提供《維持良好協(xié)議》或支持函或股權回購協(xié)議支持境外子公司發(fā)債方式四: 股權回購協(xié)議支持境外子公司發(fā)債方式五: 中信保擔保境外子公司發(fā)債除發(fā)債之外，企業(yè)在進行大型項目或交易時，也可采用銀團貸款的方式融資。17第一屆北美油氣投資與技術國際論壇企業(yè)融資方式股東擔保18如何為海外投資尋求融資項目公司業(yè)主“企業(yè)融資”或“項目融資”？股東項目公司貸款銀行擔保資本金貸款項目融資方式有限追索權股東項目公司貸款銀行支持資本金貸款項目融資方式無追索權股東項目公司貸款銀行資本金貸款如何為海外投資尋求融資第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何為海外投資尋求融資19股東擔保貸款有限追索權貸款無追索權貸款含義股東提供債務償還擔保貸款行分析借款人及擔保人的財務能力和信譽貸款行對股東有有限追索權貸款行主要依賴于項目的經濟效益，行業(yè)展望以及項目合約結構貸款行也要求一定的支持結構安排貸款行對股東幾乎沒有追索權貸款行完全依賴于項目的經濟效益，行業(yè)展望以及項目合約結構優(yōu)勢股東在財務方面完全承擔項目的風險股東對該項目在財務方面的責任和義務是有限的股東在財務方面隔離與項目的風險股東對項目在財務方面的義務和責任有清晰的界限股東在財務方面隔離與項目的風險股東風險高較低低融資時間較短較長較長融資結構簡單較復雜較復雜信用要求簡單較復雜較復雜文本條款標準較嚴格較嚴格國際上大型的能源、資源、基礎設施項目基本上均采用有限追索權融資。第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何管理海外油氣投資中國企業(yè)在進入北美油氣市場后，往往存在“重收購、輕管理”的弊病，在管理過程中過于依賴個別人員的作用，忽視了企業(yè)管理流程和內部控制，以及管理及技術團隊建設兩個方面的作用。北美的油氣開發(fā)企業(yè)無論大小，在遵循行業(yè)慣例建立標準化的行業(yè)管理流程方面是值得我們借鑒的。以下是一些中國企業(yè)在北美出現(xiàn)的財務有關的管理問題的案例分析：

投資決策

公司治理

資產管理供應鏈價格與匯率風險20第一屆北美油氣投資與技術國際論壇如何管理海外油氣投資以下僅是列舉了一些油氣開發(fā)企業(yè)的常見管理流程：投資規(guī)劃與預算油氣資產管理儲量評估與經濟評價供應鏈管理健康、安全與環(huán)保管理聯(lián)合賬簿管理Cash-call管理

生產運行管理生產經營統(tǒng)計勘探項目管理開發(fā)項目管理資本支出管理油氣生產成本管理原油與天然氣銷售財產保險管理21第一屆北美油氣投資與技術國際論壇22德勤油氣行業(yè)服務介紹22德勤全球油氣行業(yè)服務的發(fā)展我們走過一條成為油氣行業(yè)咨詢服務領先者的獨特發(fā)展道路23DeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinanceThe

PetroleumServicesGroup-decisionsupporttoolsandadvisoryservicestocompaniesinO&GMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGMarketPoint

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-aleadingreservoirengineering&geologicalconsultanciesProcessPartner-servicestoupstreamcompanies2011Oil&Gasadvisory-ateam

ofM&AAdvisoryprofessionalssupportedbyatechnicalgroupofgeoscientistsandengineers2012AJMMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGO&GadvisoryVenmynVenmyn-amining&mineralsmanagementadvisorspecialisinginmineralprojectvaluation2002第一屆北美油氣投資與技術國際論壇我們的服務能力:德勤與其他競爭者的比較我們在油氣資產并購和處置方面擁有完整的服務內容24WeareatrulydifferentiatedteamreadyabletoprovidetailoredM&A,technicalandtaxadviceandhandsonsupportthroughoutatransactionprocessLeadM&AadvisoryIn-housetechnicaloil&gasteamAdvisoryforupstreamA&DIndependentM&AadviceGlobalfootprintFullsuiteofM&AduediligenceandothertransactionservicesTaxstructuring&optimizationCompetitive“feeforservice”arrangementsResearch,trading&financingOther

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我們可以為交易雙方提供有洞察力的價值26第一屆北美油氣投資與技術國際論壇聯(lián)系方式個人簡介陸京澤先生在審計領域有超過17年的工作經驗。陸先生于2008年1月至2009年6月期間在德勤加拿大的卡爾加里辦公室工作，該辦公室是德勤全球的主要油氣行業(yè)服務中心。陸先生在此期間專攻石油與天然氣行業(yè)的業(yè)務，從事了大型石油公司的審計項目（例如Petro-Canada）、協(xié)助中國石油公司的海外拓展、以及積極研究行業(yè)