盛弘股份(300693)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健儲能、充電樁前景廣闊

9)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，儲能、充電樁前景廣闊公司起步于電能質(zhì)量管理，通過不斷地內(nèi)生外延，目前已形成電能質(zhì)量、工業(yè)電源、儲能微網(wǎng)、電池化成檢測及充電樁五大板塊。從營收和業(yè)績角度看，長至2021年的10.21億元，年均復(fù)合增長率達(dá)17.99%；業(yè)績從2016年的0.64億元增長至2021年的1.13億元，年均復(fù)合增長率達(dá)12.18%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，電能質(zhì)量設(shè)備和充電樁業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，2021年兩者合計占比超60%。從費用率看，公司近年來期間費用率穩(wěn)中有降，2022年H1已降至28.65%。從財務(wù)表現(xiàn)來看，公司整體近年來發(fā)展情況良好，綜合競爭力正逐步加強。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：電能質(zhì)量管理設(shè)備需求日益增加，公司積淀深厚，有望深度受益。新型電力系統(tǒng)“兩化”趨勢帶動電力電子器件應(yīng)用大幅提升，而這些電力電子器件的大比例應(yīng)用另一方面也正在對電力系統(tǒng)的可靠性帶來沖擊，進(jìn)而帶動了濾波設(shè)備和無功補償設(shè)備的需求日益增加。公司始終專注于電能質(zhì)量領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)，是全國首家低壓電能質(zhì)量領(lǐng)域上市企業(yè)，其自主研發(fā)的有源濾波器APF、靜止無功發(fā)生器SVG等產(chǎn)品搶占市場先機，現(xiàn)已成為低壓電能質(zhì)量領(lǐng)域領(lǐng)先品牌。同時，公司為國內(nèi)大型激光器企業(yè)和光伏企業(yè)定制研發(fā)的工業(yè)電源，正N定，該板塊或?qū)⒊蔀楣景l(fā)展的基石業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。新能源業(yè)務(wù)：依托在電能質(zhì)量設(shè)備的技術(shù)沉淀，公司積極布局儲能、充電樁及電池檢測三大業(yè)務(wù)，其中儲能和充電樁是公司新能源業(yè)務(wù)中的主要看點。儲能方面，能源革命驅(qū)動儲能需求增加，鋰電儲能正成為行業(yè)主流技術(shù)路線。公司PCS采用模塊化設(shè)計，具備可拓展性強、靈活、安全等特性，主要用在工商業(yè)、電網(wǎng)和微電網(wǎng)三大領(lǐng)域，有望在儲能行業(yè)快速發(fā)展的浪潮中深度受益。充電樁方面，近年來新能源汽車保有量的快速提升催生充電樁需求增加，但由于上游設(shè)備制作環(huán)節(jié)壁壘相對較低，行業(yè)參與者眾多，市場競爭激烈。公司在產(chǎn)品及布局上存在一定優(yōu)勢，或?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。電池檢測方面，新能源汽車的快速發(fā)展帶動動力電池需求增加，廠商大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃進(jìn)一步推動電池檢測設(shè)備需求增加。公司產(chǎn)品通過模塊化設(shè)計和三電平等技術(shù)，可幫助客戶提高檢測精度及生產(chǎn)效率，節(jié)約電能及投資成本，保障動力電池、梯次電池安全應(yīng)用，有望實現(xiàn)較快發(fā)展。盈利預(yù)測與投資建議：綜上，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，儲能和充電樁業(yè)務(wù)有望為公司快速發(fā)展提供助力。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.72億元、2.77億元、3.46億元。對應(yīng)PE分別為62、38、31倍。參考可比蓋，給予“強推”評級。風(fēng)險提示：工商業(yè)側(cè)儲能發(fā)展不及預(yù)期；充電樁業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；股東減持標(biāo)21A22E23E24E萬)3083.7%7.0%每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價為2022年10月21日收盤價公司研究究所證券分析師：黃麟業(yè)編號：S0360522080001聯(lián)系人：梁旭公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)2%滬深30027.55 8.8936.371%21/1045%22/0122/0322/05-68%22/1022/08-盛弘股份(300693)深度研究報告投資主題報告亮點我們對盛弘股份各項業(yè)務(wù)做了較為詳細(xì)的分析。特別對公司各項業(yè)務(wù)的底層驅(qū)動因素，發(fā)展前景以及公司競爭優(yōu)勢、市場布局、產(chǎn)品力做了一定深度分析。投資邏輯市場的認(rèn)知以及我們的觀點：第一，之前市場認(rèn)為充電樁行業(yè)競爭激烈，很難有企業(yè)在整樁環(huán)節(jié)中賺錢。公司自制模塊，與部分競爭對手相比成本控制能力更強，同時公司今年在國內(nèi)客戶有突破，疊加海外客戶也正在放量，帶動公司充電樁快速發(fā)展。第二，之前市場對于公司的儲能業(yè)務(wù)給予較高期待，但實際2022年半年報儲能業(yè)務(wù)增速有下滑。主要原因系公司之前儲能業(yè)務(wù)大部分出口海外，上半年海外工商業(yè)儲能尚未起量，疊加國內(nèi)大儲的拐點實際上出現(xiàn)在今年年中，行業(yè)尚市場的擔(dān)憂以及我們的觀點：二、三股東的大比例減持一定程度上影響了市場情緒，導(dǎo)致公司股價上半年表現(xiàn)不及其他儲能pcs公司。但實質(zhì)上，從公司最新的管理層架構(gòu)來看，二、三股東已退出公司管理層，目前是純財務(wù)投資，其減持對公司正常經(jīng)營無影響，不必?fù)?dān)憂。后續(xù)公司的主要看點：式發(fā)布了1500VPCS5GWPCS產(chǎn)能，雖然利潤率不及海外，但行業(yè)在快速起量。第三，充電樁：歐洲電動車滲透率提升迅速，海外客戶下半年充電樁訂單或大幅增加。測綜上，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，儲能和充電樁業(yè)務(wù)有望為公司快速發(fā)展提供助力。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.72億元、2.77億元、3.46億元。對應(yīng)PE分別為62、38、31倍。參考可比公司估值，給予公司23年業(yè)績47倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為64.2元，首次覆蓋，給予“強推”評級。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 (一)發(fā)展歷程：起步于電能質(zhì)量設(shè)備，不斷橫向拓展，目前已形成五大核心業(yè)務(wù)板塊 6 )業(yè)務(wù)分析：公司聚焦兩大領(lǐng)域，形成五大板塊產(chǎn)業(yè)布局 9司產(chǎn) 2 6(二)電池檢測：動力電池廠商持續(xù)擴產(chǎn)，公司檢測業(yè)務(wù)前景可期 19 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 方興(股權(quán)截至2022年7月19日) 7 8 9 13能源排放和凈零排放目標(biāo)(GtCO2) 11 217公司有源濾波器(APF)的獨立風(fēng)道設(shè)計 13 2 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 P 6證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6(一)發(fā)展歷程：起步于電能質(zhì)量設(shè)備，不斷橫向拓展，目前已形成五大核心業(yè)務(wù)板塊APF質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)，后來拓展到靜止無功發(fā)生器(SVG)等電能質(zhì)量設(shè)備，通過解決電壓波動、電網(wǎng)諧波含量增加、三相電壓不平衡等問題，提高電力配電系統(tǒng)電能質(zhì)量和綜合能效。公司的核心技術(shù)是三電平模憑借在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的技術(shù)積累，公司橫向拓展電動車充電樁、新能源電能變換設(shè)備和電池身份進(jìn)入動力電池化成與檢測設(shè)備領(lǐng)域，憑借在電源領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，研發(fā)出針對發(fā)力。同年公司進(jìn)軍儲能市場，以獨特的模塊化儲能變流器產(chǎn)品打開市場，當(dāng)年即參加了印尼海島示范工程，積累了豐富的微電網(wǎng)項目應(yīng)用經(jīng)驗，同時也形成了針對不同類型持續(xù)擴大業(yè)務(wù)布局，形成電能質(zhì)量、電動汽車充電樁、儲能微網(wǎng)、電池化成與檢測、工術(shù)、提升客戶用電質(zhì)量和用電環(huán)境，從單一產(chǎn)品走向多元化產(chǎn)業(yè)線、多賽道發(fā)力，新增同時也是汽車充電樁行業(yè)的領(lǐng)跑者、微網(wǎng)儲能變流技術(shù)的領(lǐng)先者，電池檢測節(jié)能技術(shù)的探索者。公司專注于電力電子技術(shù)在電能質(zhì)量與新能源領(lǐng)域中的應(yīng)用，為高端制造業(yè)、數(shù)據(jù)中心、能源及軌道交通等領(lǐng)域提供高效、安全的電能保障；為新能源領(lǐng)域中的儲能微網(wǎng)系統(tǒng)、充換電運營、消費及動力電池制造企業(yè)提供核心設(shè)備及全面的解決方案。始人，2010畢業(yè)于中歐國際工商學(xué)院，曾任職廣州寶潔有限公司經(jīng)理及任捷普電子(廣證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7120010008006004002000營業(yè)收入(百萬元)2016201720182019同比(右軸)202020212022H145%40%35%3120010008006004002000營業(yè)收入(百萬元)2016201720182019同比(右軸)202020212022H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%工作，深圳和西安是公司的研發(fā)基地，蘇州和惠州是公司的制造基地，惠州是今年全新圖表2公司實際控股人是方興(股權(quán)截至2022年7月19日)(二)財務(wù)表現(xiàn)：多維度拆分財報，公司正進(jìn)入發(fā)展的快車道備需求增加以及儲能行業(yè)快速發(fā)展的背司營收增速逐年提升120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00歸母凈利潤(百萬元)同比(右軸)80%60%40%20%0%-20%-40%20162017201820192020201620172018201920202021證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8能質(zhì)量設(shè)備和充電樁業(yè)務(wù)隨著市場競爭逐步加劇毛務(wù)及電池化成及檢測設(shè)備業(yè)務(wù)由于新產(chǎn)品前期研發(fā)及市場投入以及上游原材料的漲價導(dǎo)品結(jié)構(gòu)分析，電能設(shè)備和充電樁是營收主要來源電能質(zhì)量設(shè)備新能源電能變換設(shè)備電動汽車充電樁電池化成及檢測設(shè)備其他100%80%60%40%20%0%20162018201920202021201620182019202020212017品毛利率分析，近年來公司各業(yè)務(wù)毛利率電能質(zhì)量設(shè)備 電動汽車充電樁新能源電能變換設(shè)備電能質(zhì)量設(shè)備 電動汽車充電樁80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162018201720202021201620182017202020212019近年來公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，銷售人員數(shù)量及薪酬都得到一定增長，但是公司營收增速大于銷售費用增速，導(dǎo)致銷售費用率不斷下降。研發(fā)支出方面，公司重視研發(fā)，近年來，公司期間費用率呈穩(wěn)中有降趨勢銷售費用率 財務(wù)費用率管理及研發(fā)費用率銷售費用率 財務(wù)費用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016201720182019202020212022H1圖表8公司重視研發(fā)投入，近年來每年研發(fā)投入占營研發(fā)支出(百萬元)研發(fā)支出占總營收比例(右軸)012%010%808%606%404%202%00%2019202020212022H1201620172018證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9從生產(chǎn)端分析，新工廠的投入使用一方面提高了公司產(chǎn)能，另一方面導(dǎo)致利潤率稍有下大，新購工廠設(shè)備較多。2020年公司折舊與攤銷費用明顯降低，因此公司氣(惠州)工業(yè)園正式落成，產(chǎn)能不再是制約公司發(fā)展的瓶頸，但同時，新工廠的投入使用對公司的利潤率產(chǎn)生了一定的影響：公司更換生產(chǎn)場地后的前期租金、人工以及新司毛利率與凈利率的下降。圖表9公司折舊與攤銷費用比例自2021年開始有所上升折舊與攤銷(百萬元)折舊與攤銷占營收比例(右軸)302520502016201720182019202020212022H14%3%3%2%2%0%圖表10公司毛利率維持較高水平，凈利率穩(wěn)定增長毛利率凈利率60%50%40%30%20%10%0%20162018201720202021201620182017202020212019(三)業(yè)務(wù)分析：公司聚焦兩大領(lǐng)域，形成五大板塊產(chǎn)業(yè)布局工業(yè)配套電源相關(guān)領(lǐng)域：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括電能質(zhì)量設(shè)備和工業(yè)電源兩大板塊。電能造設(shè)備提供定制電源,為其提供電能供給保障。公司主要產(chǎn)品包括激光器電源、半導(dǎo)體圖表11公司聚焦兩大領(lǐng)域，形成五大板塊產(chǎn)業(yè)布局資料來源：公司招股說明書，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10站司目前主要為設(shè)備廠商提供充電模塊、充電設(shè)備、運營后臺及智能化解決方案，且與運營商實現(xiàn)戰(zhàn)略合作為新能源車主打造車、樁、網(wǎng)一體化綜合服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用已覆蓋全國圖表12公司聚焦兩大領(lǐng)域，形成五大板塊產(chǎn)業(yè)布局領(lǐng)域用領(lǐng)域備VCUPS電過程中遇到的工業(yè)配用戶用電質(zhì)量及用電安全高端裝備制造、石油礦采、軌道交通、IDC、通信、冶金化工、汽設(shè)施、銀行、醫(yī)冶煉爐加熱電源域備流器、儲能電站集成方案設(shè)計池和電網(wǎng)之間的雙向電能變換電網(wǎng)系統(tǒng)等備系列、鉛酸電池系成和分容等工序車制造商式充電設(shè)備、交流充電恒功率充電模塊、充電站建設(shè)及運營管理服務(wù)供充電及充換電服務(wù)充電裝置資料來源：公司年報，華創(chuàng)證券公司產(chǎn)品競爭力強，有望深度受益(一)電力電子裝置應(yīng)用日趨廣泛，電能質(zhì)量治理需求日益迫切化”是新側(cè)交直流變換及功率雙向流動、以及電網(wǎng)穩(wěn)定性所需的儲能、無功補償?shù)妊b置都需要借助電力電子裝置來實現(xiàn)。同時隨著用電自動化、智能化程度提升，電力電子應(yīng)用范圍將券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11圖表13能源排放和凈零排放目標(biāo)(GtCO2)再生能源消費占一次能源比重將持續(xù)提升十三五時期我國風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電的快速發(fā)展，電氣化鐵路、城市軌道交通建設(shè)的加速，新能源汽車充電樁的大規(guī)模使用和各種“高精尖”電子設(shè)備的出現(xiàn)，使更多節(jié)能增效的產(chǎn)品和技術(shù)應(yīng)用于用戶系統(tǒng)，提升了電能應(yīng)用效率，卻同步產(chǎn)生一系列電能質(zhì)量問題。電能質(zhì)量具體表現(xiàn)在：功率因數(shù)、諧波治理、三相不平衡治理、電壓波動及頻率偏差等。而這些電力電子裝置在現(xiàn)代工業(yè)中的廣泛應(yīng)用使得電網(wǎng)中電壓和電流波形畸變越來越嚴(yán)重，諧波水平不斷上升，造成電力系統(tǒng)安全可靠性降低。另外，沖擊性、與閃變、三相不平衡等電能質(zhì)量問題。換，應(yīng)用面最廣的能源。用戶對電力能源依賴性日趨增強，優(yōu)質(zhì)電力能源是維持用戶復(fù)雜和功能豐富系統(tǒng)穩(wěn)定性的支柱。電能質(zhì)量問題會引起的常見現(xiàn)象有：電容器發(fā)生故障率上升，精密儀器無法工作或者損壞，設(shè)備運行功率達(dá)不到額定功率，產(chǎn)線廢品率上升造成生產(chǎn)效率低下，電機和變壓器等設(shè)備過熱容易引起生產(chǎn)安全問題，設(shè)備容易死機造成數(shù)據(jù)損失等。電能質(zhì)量的好壞直接影響企業(yè)生產(chǎn)效率及產(chǎn)品品質(zhì)的好壞，關(guān)系著國民經(jīng)濟的總體效益。通過治理諧波、無功、三相不平衡優(yōu)化電能質(zhì)量，實現(xiàn)安全、可靠的用電，可以提高企業(yè)設(shè)備的供電質(zhì)量和設(shè)備運行的可靠性。目前，我國電能質(zhì)量治理市收益企業(yè)設(shè)備的供電質(zhì)量，提高設(shè)備運行的可靠性，減少因設(shè)備誤動作而造成的經(jīng)濟損失而提高設(shè)備的使用壽命，減少設(shè)備的維護(hù)費用器的諧振幾率，提高用電安全，減少諧波對系統(tǒng)信號傳輸?shù)挠绊懀黾酉到y(tǒng)的可靠性干擾，保障弱電系統(tǒng)正常工作支系統(tǒng)功率因數(shù)達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)，避免因為功率因數(shù)低導(dǎo)致的力率電費罰款對上一級變壓器容量的占用降落，釋放變壓器、發(fā)電機容量，提高用戶設(shè)備利用率和電網(wǎng)供電質(zhì)量證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12免中線局部發(fā)熱老化，甚至是火災(zāi)的風(fēng)險部電壓不平衡，引起的設(shè)備誤報警電壓偏高而導(dǎo)致控制系統(tǒng)弱電設(shè)備燒毀的風(fēng)險資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券(二)公司始終專注于電能質(zhì)量領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與體系技術(shù)是綜合電力電子技術(shù)、微處理和微電子技術(shù)、通信技術(shù)而形成的用于控制交流輸電的技術(shù)，主要原理是采用可靠、高速的大功率電力電子元器件(晶閘管、IGBT等)代替從而提高輸配電系統(tǒng)可靠性、可控性、運行性能和電能質(zhì)量，并獲取大量節(jié)電效益的一種新型綜合技術(shù)。所謂“柔性控制”,主要是區(qū)別和相對于原來交流電網(wǎng)中的常規(guī)“剛性控勢。公司創(chuàng)新采用“柔性”技術(shù)應(yīng)用到電力系統(tǒng)電能質(zhì)量治理中，依靠IGBT功率器件和圖表16公司產(chǎn)品依靠兩大核心部件實現(xiàn)完美電能質(zhì)量資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券公司始終專注于電力電子技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)，持續(xù)拓展產(chǎn)品類型。目前公司全系列PQ產(chǎn)器件制成的新型電能質(zhì)量治理專用設(shè)備，可有效地提升配電系統(tǒng)的可靠性，改善系統(tǒng)電能質(zhì)量指標(biāo)，提高功率因數(shù)、消除諧波、抑制諧振、改善三相不平衡，保障用電系統(tǒng)能夠長期穩(wěn)定高效地運行。公司PQ產(chǎn)品系列主要包括有源濾波器(APF)，靜止無功發(fā)生器(SVG)和增強型靜止無功發(fā)生器(ASVG)。其皆為當(dāng)今電能質(zhì)量領(lǐng)域最新技術(shù)的代表，并聯(lián)于電網(wǎng)低壓側(cè)，用于治理電流質(zhì)量問題，以其智能化的控制，高效率，快速動于電能質(zhì)量領(lǐng)域中有源濾波器(APF)研發(fā)和設(shè)計，2007年將三電平模塊化技術(shù)運用于CTDSP的諧波成分，然后的電流注入到電網(wǎng)中補償諧波電流，實現(xiàn)濾波功能。其解決了在電力變換過程中電力電子器件(晶閘管、IGBT等)通過如多電平、PWM調(diào)制等方式完成交直流變換，使設(shè)備證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13產(chǎn)生附加諧波損耗，降低供配電設(shè)備及用電設(shè)備效率的問題。同時其緊湊的設(shè)計、壁掛式和機架式結(jié)構(gòu)以及精細(xì)的容量分配可充分滿足客戶需求，適用于空間有限的應(yīng)用、改造項目，便于運輸和更換，易于集成到機柜中。圖表17公司有源濾波器(APF)的獨立風(fēng)道設(shè)計資料來源：公司官網(wǎng)SVG相比傳統(tǒng)補償裝置有本質(zhì)上的提升，ASVG更是具有兼顧諧波補償?shù)臒o功補償產(chǎn)品。公司的靜止無功發(fā)生器產(chǎn)品通過外部電然后根據(jù)設(shè)置值來控制PWM信號發(fā)生器發(fā)出控制信號給內(nèi)部IGBT使逆變器產(chǎn)生滿足要求的無功補償電流，最終實現(xiàn)動態(tài)無功補償?shù)哪康?，其無功補償效果相比傳統(tǒng)補償裝置有本質(zhì)上的提升。公司的增強型靜止無功發(fā)生器(ASVG)可滿足用戶容性感性無功補償、小容量(50%額定容量)及諧波補償和三相不平衡等補償需求，其交付穩(wěn)定系統(tǒng)1次)小容量(50%額定容量)諧波補償，可實現(xiàn)實時動態(tài)無圖表18公司電能質(zhì)量產(chǎn)品與傳統(tǒng)裝置相比存在多項優(yōu)勢增強型靜止無功發(fā)生器VG別設(shè)計制作無有有——調(diào)節(jié)補償功率受系統(tǒng)可靠可靠可靠能是是是無有有有平衡無有有有證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14功能造成過欠相對于越的功補償效果間5ms5ms5ms償容電壓較低時，其，容量下降，難很小大小小小資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平，公司的電能質(zhì)量產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大。公司是全國首家低壓電市場先機，現(xiàn)已成為低壓電能質(zhì)量領(lǐng)域領(lǐng)先品牌。同時公司正在研發(fā)拓展中高壓無功靜止發(fā)生器等中高壓電能質(zhì)量產(chǎn)品，不斷更新迭代產(chǎn)品技術(shù)，致力于使公司的電能質(zhì)量產(chǎn)品形成電流質(zhì)量、電能質(zhì)量、低壓、中高壓領(lǐng)域的全面覆蓋。公司憑借長期在電能質(zhì)量產(chǎn)品領(lǐng)先的技術(shù)水平，以及在生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)上的經(jīng)驗技術(shù)積累，多次中標(biāo)汽車制造、大型石化企業(yè)、地鐵、醫(yī)院、大型主題公園、電網(wǎng)三項不平衡專項治理等重大項目。公司電能質(zhì)量產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋諧波治理、無功補償、地鐵儲能、電壓暫降、保障用電。圖表19公司PQ系列產(chǎn)品應(yīng)用場景豐富資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券業(yè)務(wù)主要包括新型金屬加工制造的定制電源業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體制造電源業(yè)務(wù)。依靠強大的研發(fā)實力、快速響應(yīng)客戶需求的能力，公司在客戶新產(chǎn)品研發(fā)階段就開始與行業(yè)客戶進(jìn)行深度合作，針對客戶的需求開發(fā)符合其要求的產(chǎn)品，形成長期的深度合作。目前公司工業(yè)電源業(yè)務(wù)中的激光器電源產(chǎn)品，已配合國內(nèi)多家激光器企業(yè)開展配套研發(fā)工作。根據(jù)漢銳科在內(nèi)的多家激光器企業(yè)開始供貨。除此之外，在光伏的的單晶爐加熱配套電源領(lǐng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15(一)儲能：面向工商業(yè)、電網(wǎng)和微電網(wǎng)三大領(lǐng)域，是公司增長的重要引擎展儲能能夠有效提升電網(wǎng)接納清潔能源的能力，解決大規(guī)模清潔能源接入帶來的電網(wǎng)安全輸電、變電、配電、用電等五大環(huán)節(jié)，其中輸電、變電與配電又可稱為輸電系統(tǒng)。電力的發(fā)、輸、配、用在同一瞬間完成的特征決定了電力生產(chǎn)和消費必須保持實時平衡。儲能技術(shù)可以彌補電力系統(tǒng)中缺失的“儲放”功能，改變電能生產(chǎn)、輸送和使用同步完成的“剛性”電力系統(tǒng)變得更加“柔性”，特別是在平抑大規(guī)模清潔能源從整個電力系統(tǒng)的角度看，儲能的應(yīng)用場景可分為發(fā)電側(cè)儲能、輸配電側(cè)儲能和用電側(cè)G。0儲能在發(fā)電側(cè)、輸電系統(tǒng)及用電端三個方面都有重要應(yīng)用資料來源：派能科技招股說明書儲能被認(rèn)為是能源革命的關(guān)鍵支撐技術(shù)，在推動能源領(lǐng)域碳達(dá)峰碳中和過程中發(fā)揮顯著標(biāo)準(zhǔn)體系、市場機制、商業(yè)模式成熟健全，與電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)深度融合發(fā)展，裝機規(guī)?；緷M足新型電力系統(tǒng)相應(yīng)需求。受益于政策驅(qū)動，儲能行業(yè)預(yù)計將迎來快速發(fā)展期，。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16化儲能變流器產(chǎn)品占領(lǐng)了市場先機，當(dāng)年即參加了國家863項目、印尼海島示范工程等國家級示范項目。公司一直專注于電力電子技術(shù)，在電能質(zhì)量產(chǎn)品的硬件技術(shù)平臺基公司產(chǎn)品主要用在工商業(yè)、電網(wǎng)和微電網(wǎng)三大領(lǐng)域。用儲能設(shè)備替代峰值時變壓器的容量，使得用戶降低變壓器使用的成本，減少變壓器投資料來源：公司官網(wǎng)SKTL證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17W四大特性：其一，電網(wǎng)友好性：采用虛擬同步電機技術(shù)，更加適配電網(wǎng)應(yīng)用的響應(yīng)流器產(chǎn)品覆蓋了多個功率段PWS130K系列PWS150-250K系列PWS1500K/630K系列WSWSWSWS250KPWS500KPWS630K度設(shè)求靈活擴容模塊可獨立運行，互不理與控制，降低人力成本用戶件場景并聯(lián)功能，根據(jù)所在的場景與，減小/機池，智能匹配不同充放電電方式，有效延長蓄電可實現(xiàn)并離網(wǎng)無縫切換。在遭遇突發(fā)狀況時，在0-20ms內(nèi)實現(xiàn)帶載無縫切換，保證用電連電池更大化利用梯次電池獨立于應(yīng)用層協(xié)議的抽象通訊服務(wù)接場景儲能系統(tǒng)，以與多種類滿足不同場景需求智能電網(wǎng)建設(shè)中有效調(diào)控電力資電網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)和微電網(wǎng)實現(xiàn)交流直流雙向能量資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券與光伏逆變器，能夠高效利用光伏發(fā)電，降低現(xiàn)場安裝工作量，減小集成商集成難儲一體化系統(tǒng)，滿足微網(wǎng)應(yīng)用；體積小巧，部署靈活，運輸維護(hù)簡單；具備船級社認(rèn)證，滿足海運要求；無人值守系統(tǒng)，遠(yuǎn)端監(jiān)控；提供多種配置，適應(yīng)不同需求；證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18支撐，實現(xiàn)能源效益、經(jīng)濟效益和環(huán)境效益最大化資料來源：公司官網(wǎng)市場規(guī)模的擴大，儲能主要應(yīng)用于電網(wǎng)輸配與輔助服務(wù)、可再生能源并網(wǎng)、分布式及微網(wǎng)以及用戶側(cè)各部分，應(yīng)用場景廣闊。在此背景下，公司針對不同儲能市場應(yīng)用推出對應(yīng)解決方案。除提供儲能變流器和光儲一體機等儲能微網(wǎng)產(chǎn)品外，同時積極向系統(tǒng)方案提供商轉(zhuǎn)型，針對儲能系統(tǒng)半集成市場，公司推出將電氣設(shè)計和設(shè)備度和成本。圖表24公司儲能產(chǎn)品應(yīng)用場景豐富資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券公司不斷擴展海外市場，產(chǎn)品已經(jīng)通過多個國際機構(gòu)認(rèn)證。公司目前專注中大型工歐美國家的經(jīng)濟復(fù)蘇，以及頒布的多項儲能激勵政策和規(guī)劃，海外儲能需求將迎來快速增長。公司抓住機遇積極拓展海外市場，截至目前，針對歐美市場，公司為其證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19需量電費管理與新能源消納提供了高效的解決方案；針對東南亞及非洲等無電弱電地區(qū)提供靈活的模塊化儲能方案，建設(shè)一體化的儲能系統(tǒng)，減少安裝和維護(hù)成本。CS(二)電池檢測：動力電池廠商持續(xù)擴產(chǎn)，公司檢測業(yè)務(wù)前景可期1、電池頭部企業(yè)紛紛加碼擴產(chǎn)，帶動電池檢測設(shè)備需求增加新能源汽車的快速發(fā)展帶動其核心部件動力電池需求增加，動力電池產(chǎn)量、裝機量的組成零件。動力電池作為能源供給裝置，其能量密度、充放電倍率和穩(wěn)定性等共同決定了新能源車的續(xù)航里程、充放電效率以及安全性等多方面性能。據(jù)中國汽車計下游旺盛的市場需求，動力電池提出了一系列產(chǎn)能擴產(chǎn)規(guī)劃。鋰電池檢測設(shè)備主要應(yīng)用于鋰電池研發(fā)、生產(chǎn)及工程應(yīng)用各環(huán)節(jié)的性能檢測和評價，主要包括對鋰電池在鋰離子電池批量生產(chǎn)過程中出現(xiàn)的誤差，直接影響整批次產(chǎn)品的質(zhì)量，嚴(yán)重時甚至?xí)?dǎo)致整批次產(chǎn)品報廢，因而對鋰電池生產(chǎn)過程中的實時檢測至關(guān)重要。伴隨著主要動力電池廠商的擴產(chǎn)，鋰電池檢測設(shè)備的需求大幅增加，相關(guān)公司有望深度受年進(jìn)入動力電池化成與檢測設(shè)備領(lǐng)域，是國內(nèi)第一家實現(xiàn)能量回饋型充放電技術(shù)企業(yè)，公司生產(chǎn)的電池化成及檢測設(shè)備全部采用能量回饋技術(shù)，實現(xiàn)放電能量回收，環(huán)保節(jié)能。由于鋰電池在出廠前，需要做充放電檢測，而回饋型鋰電池檢測設(shè)備則可以幫助電池廠將檢測過程中被浪費的電能回收，重新用于鋰電池，甚至可用于工并且通過回收可大量減少散發(fā)在空氣中的熱量，進(jìn)而達(dá)到減輕整個操作間空調(diào)負(fù)荷的功能。公司的檢測產(chǎn)品采用創(chuàng)新的雙向電路，實現(xiàn)能量高質(zhì)量雙向流動，能量回終堅持產(chǎn)品為王的策略，不斷完善產(chǎn)品，提升核心競爭力。近年來不斷研發(fā)出針對代中發(fā)力。公司產(chǎn)品涵蓋了電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領(lǐng)域的電池測試設(shè)備要求，主要產(chǎn)品包含：消費電芯檢測設(shè)備系列、動力電芯檢測設(shè)備系列、電模組檢證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20AVA圖表25公司不斷完善產(chǎn)品線，已涵蓋多領(lǐng)域電池測試設(shè)備要求領(lǐng)域檢測系列系列系列系列放電電壓V)V)流AAmA0/100/200/AA0AFSRD.)0.05%F.S.0.05%F.S.0.05%F.S.20msmsmsms50ms10ms10ms10ms資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券滿足客戶智能生產(chǎn)的需求，公司建立的一套大數(shù)據(jù)、信息化、高性能、安全的先進(jìn)池企業(yè)可實現(xiàn)對整個檢測環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)監(jiān)控，設(shè)備運行狀態(tài)監(jiān)控，還能根據(jù)自定義模版生成數(shù)據(jù)報表，將測試數(shù)據(jù)同步到云端數(shù)據(jù)庫，最終實現(xiàn)檢測的可追溯性及電池制造過程中大數(shù)據(jù)分析。面對電池化成及檢測市場需求的不斷增加，公司始終堅持產(chǎn)品為王的策略，立足技術(shù)進(jìn)步和革新，提高核心競爭力，推出的節(jié)能型檢測設(shè)備在逐步取代市場中的普通檢測設(shè)備?？蛻舾采w面上，公司過往以實驗室型充放電測試設(shè)備為主，未來將重點向動力電池領(lǐng)域拓展。公司在生產(chǎn)型、實驗室型充放電測試設(shè)備領(lǐng)域均取得了優(yōu)異成績，尤其在實驗室測試設(shè)備領(lǐng)域，近兩年增長勢頭較快，逐漸成為行業(yè)標(biāo)桿。憑借在電源領(lǐng)亞迪、小鵬汽車、國軒高科、長城汽車、遠(yuǎn)景能源等眾多行業(yè)重要客戶供貨，進(jìn)一步奠定了公司在電池化成及檢測設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)跑者的地位。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21檢測設(shè)備領(lǐng)域覆蓋了多領(lǐng)域的客戶資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券年公司惠州工業(yè)園的落成，生產(chǎn)規(guī)模擴大，公司的生產(chǎn)交付能力也將進(jìn)一步得到提升。各個頭部電池廠家都十分看好未來新能源車的終端需求，制定了較大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，而電池廠持續(xù)不斷地產(chǎn)能擴張，將會對公司的電池檢測設(shè)備業(yè)務(wù)形成較強拉動作用。(三)充電樁：上游設(shè)備制造行業(yè)競爭激烈，但公司有望實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展排放源頭之一的行業(yè)，“雙碳”政策對汽車產(chǎn)業(yè)低碳發(fā)展提出了更高的要求，將推動我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車不僅環(huán)保，而且更加節(jié)能。車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》以來，國家不斷出臺各種政策文件鼓勵和促進(jìn)充電樁合印發(fā)了《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于進(jìn)一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見》(發(fā)改能源規(guī)〔2022〕53號)(以下簡稱“《實施意見》”)?！秾嵤┮庖姟分赋隽宋覈潆姌缎袠I(yè)目前區(qū)域發(fā)展不平衡的問題，提出要對公共充電樁建設(shè)給予財政支持，鼓勵各地建立與服務(wù)質(zhì)量掛鉤的運營補貼標(biāo)準(zhǔn)，加大新技術(shù)補貼，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升仍然存在較大的發(fā)展空間。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號228642086420增長率(右軸)中增長率(右軸)%%00201620172018201920202021資料來源：公安部，華創(chuàng)證券中國充電樁車樁比(新能源汽車保有量/充電樁數(shù)量)733.132.933.002015201620172018201920202021新能源汽車充電樁可分為交流充電樁和直流充電樁兩類，其產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游設(shè)備制造電樁俗稱“快充”，采用高電壓、充電功率大、充電快，但成本高且電壓電流大，影響電池壽命，通常安裝于運營車充電站、快速充電站等場所。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，充電樁行業(yè)上游參與者主要是充電模塊、濾波設(shè)備、監(jiān)控計費設(shè)備和電池維護(hù)設(shè)備等充電樁設(shè)備制造企業(yè)；中游參與者可分為三大類，包括專業(yè)化運營商、政府和整車企業(yè)，不同類型企業(yè)在充電樁運營市場各具優(yōu)劣勢；下游的參與者包括新能源汽車整車企業(yè)和新能源汽車個人用戶。圖表29新能源汽車充電樁產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游設(shè)備制造商、中游充電樁運營商與下游新能源汽車用戶組成資料來源：頭豹研究院證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23廣東市上海市北京市江蘇省浙江省廣東市上海市北京市江蘇省浙江省山東省湖北省安徽省河南省福建省充電樁保有量(萬臺)8.2 20.010.39.79.78.26.04.00.05.010.015.0資料來源：中國充電聯(lián)盟，華創(chuàng)證券星星來電特來電國家電網(wǎng)云快充南方電網(wǎng)依威能源匯充電深圳車電網(wǎng)上汽安悅?cè)f馬愛充運營25.725.2年底，我國公共充電樁省市分布情況公共充電樁數(shù)量(萬臺)2.32.05.00.010.015.020.05.00.010.015.020.030.0資料來源：中國充電聯(lián)盟，華創(chuàng)證券充電模塊，其不僅直接影響充電樁整體性能，同樣也關(guān)聯(lián)著充電安全問題，是構(gòu)建高功組成部分還包括箱體、配電設(shè)備、線纜、操作屏幕、支付模塊等，這些元件的獲取門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，企業(yè)無法從原件方面有突出表現(xiàn)，均不存在高技術(shù)壁壘。特別是近幾年，伴隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，充電樁需求增加，市場參與者不斷監(jiān)控設(shè)備,10%其其他,15%充電模塊,50%APF有源濾波器電池維護(hù)設(shè)備電池維護(hù)設(shè)備,10%APF有源濾波器,15%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華創(chuàng)證券體式交/直流充電樁、直流充電模塊和智能柔性充電堆。在研發(fā)充電樁的十多年時間里，公司始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為方針，持續(xù)投入研發(fā)充電樁技術(shù)和產(chǎn)品，證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24有產(chǎn)品覆蓋。布局方面，公司已與多家充電樁運營商、電網(wǎng)及能源企業(yè)建立合作，正積極拓展海外市借在充電樁運營商領(lǐng)域的領(lǐng)先研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，以及高品質(zhì)優(yōu)性能的充電樁產(chǎn)品，公司已與BP集團的合作，標(biāo)志著公司充電樁產(chǎn)品的技術(shù)及安全規(guī)范已達(dá)到海外標(biāo)準(zhǔn)，未來有望在國外市場獲得更多業(yè)務(wù)突破。圖表33公司充電樁領(lǐng)域客戶資源豐富資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券(一)盈利預(yù)測新能源電能變換設(shè)備業(yè)務(wù)：儲能行業(yè)目前處于快速發(fā)展階段，公司產(chǎn)品主要用在能價格近年來持續(xù)下降，目前價格已處于相對低點，同時，公司產(chǎn)品目前也受到證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25量設(shè)備業(yè)務(wù)營收增速分別為25%/20%/18%。毛利率方面，上游原材料漲價或?qū)υ斐梢欢ㄓ绊?，預(yù)計公司該業(yè)務(wù)2022-2024年毛利率分別為/50%。電樁業(yè)務(wù)營收增速分別為80%/70%/60%。毛利率方面，公司目前在此領(lǐng)域會優(yōu)選率，預(yù)計公司該業(yè)務(wù)2022-2024年毛利率分別為/32%/30%。(5)其他業(yè)務(wù)：公司目前也在為一些新業(yè)務(wù)做積極儲備，該板塊過去營收基數(shù)較低，利率預(yù)測元1A2E3E4E能變換備.1.00%0.00%%%4.42.00%.00%.60%%%%.67備.02%%%%.768.83%.00%.82%.00%.00%.00%58.29證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26計7.723.70%3.50%1.63%%%6.20(二)相對估值目前也在重點發(fā)力美國大儲、工商業(yè)儲能以及國內(nèi)大儲業(yè)務(wù)，與盛弘股份主要看點業(yè)務(wù)PE證券代碼司(億元)歸母凈利潤(億元)PE(倍)1A2E3E4E1A2E3E4E.SZ6.SZ128股份327PE平均值7SZ7資料來源：盛弘股份為華創(chuàng)證券所測算，其他來自Wind一致盈利預(yù)測政策持續(xù)性不