鎳產業(yè)鏈如何參與期貨套期保值

鎳現(xiàn)貨產業(yè)鏈如何運用期貨進行套期保值

申銀萬國期貨研究所鄭楠

“妖鎳”登陸上期所3月27日上期所鎳錫期貨掛牌上市，如同市場此前預料的一樣，鎳期貨的活躍度要更優(yōu)于錫期貨。鎳本身的商品屬性與金融屬性，既吸引了投機客，也聚攏了一批國內鎳相關行業(yè)套期保值的生產企業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計，鎳期貨主力合約上市以來日均成交量18.17萬手，日均持倉10.03萬手，日均漲跌幅1.89%。當前滬期鎳的成交量要遠高于持倉量，兩者相差近一倍。低門檻、高活躍度對于鎳期貨吸引更多客戶起到了較大的扶助作用鎳的前世今生2010年以來，LME鎳價格的日均波幅在-1.41%~+1.35%之間，為六大基本金屬中波幅最大的品種。除了宏觀環(huán)境及商品自身供需的變化，金融危機、資源稟賦、貨幣政策、生產工藝、進出口國禁令等均對鎳價產生過較大影響。傳統(tǒng)硫化鎳礦資源減少，以中國為代表的金磚四國的崛起，造就了商品市場的超級大牛市亞洲金融危機以及911對金融市場的沖擊印尼禁止原礦出口次貸危機后各國貨幣濫發(fā)刺激金屬價格回升中國含鎳生鐵產量連年增加，新工藝的推出帶動成本下降，全球鎳供應再次失衡鎳現(xiàn)貨企業(yè)面臨的風險4經營風險價格波動風險匯率風險利率風險……管理風險法律風險技術風險……現(xiàn)貨企業(yè)在經營管理過程中面臨著諸多的風險，根據(jù)屬性不同，一般可劃分為經營風險和管理風險。由于現(xiàn)貨企業(yè)的利潤來源主要是依靠產品交易（利得或價差）或提供服務，因此，經營風險尤其是產品（或原料）價格波動風險是現(xiàn)貨企業(yè)面臨的最大風險。期貨市場的主要職能51.理論上來說：價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險(套期保值)是期貨市場的兩大基本功能。2.對于現(xiàn)貨市場來說：期貨市場是市場信息最集中的匯聚地，形成了最權威的市場價格，引領現(xiàn)貨市場；對于現(xiàn)貨企業(yè)來說：在參與期貨市場之前，只能在現(xiàn)貨市場上進行買賣行為，而參與期貨市場后，則可以現(xiàn)貨和期貨兩個市場上進行買賣行為，就等于增加了一個虛擬的購銷平臺（可通過交割的方式實現(xiàn)與現(xiàn)貨市場的對接），從而豐富了現(xiàn)貨企業(yè)的經營手段，提高了靈活性和便捷性。期貨市場主要功能價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風險“為現(xiàn)貨企業(yè)提供虛擬購銷平臺”“為現(xiàn)貨市場提供權威定價平臺”期貨市場的衍生功能61.購銷功能現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期貨市場進行中遠期的原料采購或產品銷售；

利用期貨市場進行點價。2.動態(tài)庫存管理現(xiàn)貨企業(yè)可以根據(jù)自身的經營計劃，通過調節(jié)現(xiàn)貨和期貨兩個市場的頭寸，來實現(xiàn)動態(tài)的庫存管理，在滿足經營需要的同時，盤活存貨，提升資產周轉效率。未參與期貨市場的敞口頭寸：敞口頭寸=現(xiàn)貨購進庫存-已簽署的銷售合同參與期貨市場的敞口頭寸：敞口頭寸=現(xiàn)貨購進庫存-已簽署的銷售合同+期貨多單持倉–期貨空單持倉

期貨市場的衍生功能73.財務管理期貨市場的保證金交易制度，可以發(fā)揮資金的杠桿作用，節(jié)約流動資金；期貨交易結算制度保證了履約的有效性，降低因客戶違約帶來的損失；通過倉單質押盤活資金。4.品牌塑造現(xiàn)貨企業(yè)（生產企業(yè)）可通過申請交割品牌的方式，提升品牌影響力；利用期貨市場做大現(xiàn)貨經營規(guī)模，提高市場占有率。5.商情信息期貨市場是各類商情信息的匯聚地；期貨價格反映了市場對產品未來價格的預期。開展套期保值的關鍵成功要素8專業(yè)化的研發(fā)和交易團隊；12345完備的研發(fā)、交易和風控制度及流程；完善的組織架構體系；科學的績效管理體系（期現(xiàn)之間的統(tǒng)一核算與考核）；要與現(xiàn)貨業(yè)務密切結合。套期保值常犯的幾個錯誤9（1）偏離主營品種的交易——投機。（2）過量的交易——投機。（3）沒有現(xiàn)貨部位（庫存和購銷合同）、不確定成本的交易——投機。（4）沒有很好的研發(fā)和套保經驗，不能有效地把握價格趨勢、季節(jié)性規(guī)律和區(qū)域供求特點，套保效果大打折扣。1997年，在國際期貨市場上已從事兩年交易的株冶工作人員，在倫敦金屬交易所(LME)越權進行透支交易，大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠超既定期貨交易方案，被國外金融機構盯住并發(fā)生逼倉。事情暴露時，在LME市場已賣出45萬噸鋅，而當時株冶全年的總產量僅為30萬噸。從年初開始的六七個月中，多頭推高倫敦鋅價，漲幅超過50%(1100—1650美元/噸)，這導致株冶最后集中性平倉的3天內虧損額達1.758億多美元，折合人民幣14.591億多元。株冶事件（數(shù)量不同）上世紀90年代中期，從事銅貿易的住友商社在LME期銅交易上有很大影響力，被譽為“5％先生”的首席交易員濱中泰男控制了全球銅交易量的5％。當時他持有大量多頭頭寸，拉高現(xiàn)貨價格，從而帶動期價，對空頭形成擠壓，希望逼迫空頭止損離場來達到令自己全身而退的目的。索羅斯在深刻洞察了供需的基本面之后，聯(lián)合了一家歐洲的大型基金及加拿大的礦業(yè)大王猛烈拋空，與住友展開了一場多空大戰(zhàn)。住友從1996年5月31日起的短短34個交易日里虧損了40億美元。（2700—2400—1800美元/噸）住友事件（方向相反）巴林銀行事件（內控制度）1992年，巴林總部決定派尼克.利森到新加坡分行成立期貨期權交易部，并出任總經理。巴林銀行原本有一帳號為“99905”的“錯誤帳號”專門處理交易過程中因疏忽造成的錯誤。1992年倫敦總部負責清算工作負責人哥頓.鮑賽給里森打電話要求里森另設立一個“錯誤帳戶888888”，記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩倫敦的工作?！?8888”錯誤帳戶剛剛建立就被擱置不用了，但它卻成為一個真正的“錯誤帳戶”存于電腦之中。而且總部這時已經注意到新加坡分行出現(xiàn)的錯誤很多，但里森都巧妙地搪塞而過?！?8888”這個被人忽略的帳戶，提供了里森日后制造假帳的機會，如果當時取消這一帳戶，則巴林的歷史可能會重寫了。開展套期保值的主要步驟13組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點由于期貨業(yè)務是一項專業(yè)性極強的業(yè)務，這就要求我們在公司的組織架構上設置專門的套期保值部門，而不能由采購或銷售等業(yè)務部門兼做，同時，套期保值業(yè)務一項非常系統(tǒng)的業(yè)務，涉及公司的采購、銷售、倉儲、財務等多個部門，需要公司“一把手”垂直管理，以便統(tǒng)一調配公司資源。同時，“一把手”垂直管理還可以規(guī)避期現(xiàn)貨分別運營、分別核算、分別決策，使套期保值業(yè)務操作最終變形?？偨浝硖灼诒Ｖ挡匡L險管理委員會副總經理副總經理副總經理副總經理部門1部門2部門3部門4部門5部門7部門6部門8成立總經理垂直管理的套期保值部門，并設立獨立與套保業(yè)務體系之外的風險監(jiān)管機構。開展套期保值的主要步驟14組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點根據(jù)期貨業(yè)務的經營特點及通行的運營模式，設置四類主要崗位：操盤手崗位、信息研發(fā)員崗位、風險控制崗位和信息采集崗位。其中，操盤手崗位是核心崗位，主要負責期貨頭寸的決策及執(zhí)行，任職人員需要具有豐富的期現(xiàn)貨經歷，建議從外部引進；其他人員可以從內部優(yōu)秀人員中進行選拔并培養(yǎng)。操盤手的選聘。開展套期保值的主要步驟15組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點授權管理：（1）授權主體：在報請集團授權后，由公司董事會層面（或經營管理團隊）對進行期貨操作的相關部門或子公司（包括套保、采購、投機）進行總授權管理。（2）授權內容：可操作的品種（嚴格杜絕非主營品種的操作）；總交易持倉手數(shù)；總虧損額度。（3）授權程序：公司層面進行總體授權后，各部門或子公司進行二、三級授權，即對具體操作的部門和交易員進行分層授權，二、三級授權的原則是根據(jù)各經營部門的專業(yè)性和專業(yè)化操作水平有區(qū)別的授權。這種風險管理上的授權制度，在根本上限制和杜絕了風險外溢的可能，最大限度的把風險控制在本企業(yè)可承受的范圍，實現(xiàn)風險額度和實際操作水平的合理分配。建立五級風控體系：（1）公司設立風險管理委員會（2））公司的風險管理委員會設首席風險官（3）各部門或子公司層面專設財務人員，負責每日盯市結算，對套保業(yè)務實施靜態(tài)風險監(jiān)控（4）套保操作的具體部門設專人（風險監(jiān)管員）對套保業(yè)務實施動態(tài)風險管理（5）交易員根據(jù)各自交易計劃書對風險進行自律管理授權制度的嚴格執(zhí)行。各級風險監(jiān)督執(zhí)行人員具有獨立于本級操作人員的職能，直接由上一級垂直管理。建立五級風控體系。開展套期保值的主要步驟16組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點設定擬選擇期貨公司的主要標準，并進行篩選商定。擬設定標準具體包括：股東背景、資信狀況、市場影響力、對本企業(yè)的借鑒、服務水平、行業(yè)資源等。對本企業(yè)的借鑒（具有與本企業(yè)相類似的行業(yè)背景與實際操作能力，可以吸取經驗，少走彎路）、非本行業(yè)背景（防止公司相關信息被競爭對手獲?。?、行業(yè)資源（便于完成交割庫申請以及開展期轉現(xiàn)業(yè)務等）開展套期保值的主要步驟17組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點選定期貨公司后，根據(jù)本公司的倉儲情況，由期貨公司協(xié)助向交易所申請交割庫，以對公司的期現(xiàn)貨經營與交割提供便利條件與有效支持。利用期貨公司與交易所的關系，完成各相關品種交割庫的申請工作。開展套期保值的主要步驟18組織架構設計123456團隊組建授權管理和風控體系設計選擇期貨公司申請交割庫套保實務操作工作內容關鍵點根據(jù)公司的現(xiàn)貨經營情況制定相應的套保頭寸及執(zhí)行方案，并予以執(zhí)行。在實施過程中，不斷地進行反饋、總結與調整，最大程度地提高期現(xiàn)結合效果，創(chuàng)造更好的經營利潤，保持業(yè)務的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。具體套保業(yè)務要執(zhí)行投資報告制度，即所有期貨交易必須制定投資報告；投資報告形成后，必須經過內部充分討論和部門外部專業(yè)人士征詢意見后方可報主管領導審批實施。動態(tài)跟蹤制度。在實施過程中，及時討論溝通，對投資進行跟蹤，根據(jù)行情演繹，對照投資報告，適時對投資進行風險和收益評估，如需對投資報告進行調整，必須撰寫專門的調整報告提交主管領導審批。鎳生產企業(yè)套期保值對于鎳生產企業(yè)主要面臨兩個風險敞口，一是原材料鎳礦的價格的不斷攀升；二是產成品如電解鎳價格的下跌風險。對于第一個風險敞口，建議鎳冶煉廠企業(yè)通過簽訂長期戰(zhàn)略協(xié)議來進行規(guī)避，第二個風險敞口，則需在期貨市場進行賣出鎳期貨套期保值操作。賣出套期保值策略：適用對象：有賣出鎳需求的企業(yè)，擔心價格下跌導致利潤減少。套期保值目的：鎖定利潤。保值方向：賣出套期保值。保值數(shù)量：根據(jù)生產計劃及庫存情況，結合市場情況，計算最優(yōu)套保數(shù)量。保值時間：根據(jù)生產周期及銷售周期確定。套保案例：A公司是一個鎳生產大公司，5月A公司和太鋼公司簽署合同，8月向太鋼提供1000噸的電解鎳。當時5月份的鎳價是140000元/噸，A公司分析師預測8月份鎳價格會下跌，而目前鎳生產成本比較高，到時候可能會有虧損，于是決定在鎳期貨市場上進行賣出套期保值，于是A公司在期貨市場上賣出1000手1000噸鎳，而此時鎳期貨價格是142500元/噸。到了8月，隨著菲律賓礦產量增加，國內需求減少，各方面因素漸漸導致鎳價格下降，A公司以125000元/噸的價格向太鋼提供了1000噸鎳。此時期貨市場上鎳的價格也降到了128000元/噸。雖然現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了下跌，但是由于該廠已經在期貨市場中進行了套期保值，企業(yè)的銷售利潤在鎳價格下跌中受到了保護。鎳消費型企業(yè)套期保值對于不銹鋼生產等鎳消費企業(yè)來說，同樣面臨兩個敞口風險。一是鎳礦等原材料的價格不斷攀升導致采購成本的上升；二是產成品不銹鋼價格的下跌風險。對于第一個風險敞口，不銹鋼企業(yè)可以在期貨市場買入鎳合約進行套期保值，第二個風險敞口，則需在期貨市場進行賣出套期保值操作，在上海交易所鎳期貨進行套保。買入鎳套期保值策略：適用對象：有買入鎳需求的企業(yè)，擔心價格上漲導致采購成本上升。套期保值目的：鎖定采購成本。保值方向：買入套期保值。保值數(shù)量：根據(jù)生產計劃及庫存情況，結合市場情況，計算最優(yōu)套保數(shù)量。保值時間：根據(jù)生產周期及采購周期確定。案例：當前市場的鎳價格為127200元/噸，下游供給企業(yè)為防止未來鎳價格上漲而增加成本，需要采購25噸鎳作為生產原材料。但是擔心市場上的過度需求會使得鎳價格上漲，導致成本增加。為避免將來價格上漲帶來的風險，該公司決定在期貨市場買入鎳合約進行現(xiàn)貨的保值。在期貨市場以128300元/噸的價格買入25手期貨合約（合約交易單位為每手1噸）。假如3個月后現(xiàn)價為137500元/噸，企業(yè)需要在現(xiàn)貨市場買入鎳25噸，同期期貨價格上漲至139000元/噸.企業(yè)在現(xiàn)貨購買的同時，把3個月前購入的鎳期貨平倉?，F(xiàn)貨盈虧：-（137500-127200）*25=-257500期貨盈虧：（139000-128300）*25=267500總計：現(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=267500-257500=10000鎳貿易型企業(yè)套期保值鎳的貿易企業(yè)從采購到銷售，上下游都存在風險敞口。若市場需求旺盛，鎳企業(yè)供貨不足，市場價格上漲，貿易商面臨庫存不足，丟失市場份額和采購價格上升的風險，造成銷售利潤的降低。這時，我們可以在期貨市場對銷售計劃進行買入套保，把期貨市場當做企業(yè)的第二條采購渠道。若市場需求低迷，而又必須接受鎳企業(yè)的貨物，貿易商面臨庫存上升而價格可能下跌的風險。這時，我們可以通過期貨市場對已購入和計劃購入的鎳進行賣出套保，既鎖定銷售價格，又可拓展企業(yè)的銷售渠道。貿易企業(yè)可以利用期貨和現(xiàn)貨兩個購銷平臺，進行鎳的買賣，并可進行動態(tài)的庫存管理，盤活庫存產品，提升資金利用