第六章儲蓄、投資與經(jīng)常項(xiàng)目

第6章儲蓄、投資和經(jīng)常項(xiàng)目

儲蓄、投資和經(jīng)常項(xiàng)目的正式分析經(jīng)常項(xiàng)目和國際貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目的確定一個國家的跨期預(yù)算約束對外借款和貸款的限制第六章儲蓄、投資與經(jīng)常項(xiàng)目第一節(jié)經(jīng)常項(xiàng)目1.封閉經(jīng)濟(jì)中均衡市場利率封閉經(jīng)濟(jì)中儲蓄水平?jīng)Q定于：（i）市場利率水平(ii)現(xiàn)在暫時收入（iii）未來收入封閉經(jīng)濟(jì)中投資水平?jīng)Q定于：（i）市場利率水平（ii）預(yù)期利潤率（iii）未來收入令儲蓄函數(shù)為：S=S(r)=>S(r)Sr令投資函數(shù)為：I=I(r)=>I(r)Ir市場均衡利率的決定：結(jié)論：在封閉經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)中總儲蓄通過金融市場調(diào)節(jié)能夠全部轉(zhuǎn)化為總投資。S(r)I,SrI(r)E（i）現(xiàn)在暫時收入增加（或減小）市場均衡利率的變動：I,SrISEE’S’=>（ii）預(yù)期未來收入的增加（或減?。㊣,SrISEE’S’=>I’2.開放經(jīng)濟(jì)下資本和物品的國際流動命題1：開放經(jīng)濟(jì)下，一國居民的總儲蓄不必總是等于該國居民在國內(nèi)的總投資。=>當(dāng)S>I時，沒有用于國內(nèi)投資的儲蓄會用于向外國人貸款。=>當(dāng)S<I時，國內(nèi)額外的投資會通過向外國借款來籌資。命題2：開放經(jīng)濟(jì)下，國際間為資本積累籌資的資金流動和國際間物品和勞務(wù)的流動是同一枚硬幣的兩面。在一定時期內(nèi)，若某國向國外的凈貸款大于零，那么該國出口的商品和勞務(wù)一定大于其進(jìn)口的商品和勞務(wù)。在一定時期內(nèi)，若某國向國外的凈借款大于零，那么該國進(jìn)口的商品和勞務(wù)一定大于其出口的商品和勞務(wù)。國際資本流動所采取的主要形式=>（i）國與國之間相互借貸貨幣（ii）國與國之間相互購買對方的債券和股票。（iii)國與國之間相互購買對方的不動產(chǎn)。3.經(jīng)常項(xiàng)目概念的不同定義經(jīng)常項(xiàng)目定義之一：設(shè)凈國外資產(chǎn)頭寸B*代表一國居民對別國居民的凈債權(quán)，即用B*度量本國居民擁有的外國總資產(chǎn)減去本國居民對外居民的總負(fù)債。=>經(jīng)常項(xiàng)目CA定義為：當(dāng)CA>0時，該國在這一時期增加了對他國的債權(quán),從而外國總資產(chǎn)得到積累或?qū)ν饪傌?fù)債得以減少。當(dāng)CA<0時，該國在這一時期增加了對他國的負(fù)債，從而外國總資產(chǎn)縮減或?qū)ν饪傌?fù)債增加。=>一國經(jīng)過t年后凈國外資產(chǎn)頭寸可表示為：經(jīng)常項(xiàng)目定義之二：=>經(jīng)常項(xiàng)目可定義為國民儲蓄和投資之間的差額，即CA=S-I。[說明]：對一國單個家庭而言，有：（6.1）(6.2)(6.3)將（6.1）、（6.2）和（6.3）結(jié)合在一起，得：（6.4）因?yàn)閲鴥?nèi)家庭之間的債權(quán)對有些家庭來說是資產(chǎn)，但同時對其它家庭來說又是等量負(fù)債，所以將國內(nèi)所有家庭的(6.4)式加總可得：[含意]：一國國內(nèi)儲蓄在開放經(jīng)濟(jì)下既可以用國內(nèi)投資（I）,又可用于對外投資經(jīng)常項(xiàng)目定義之三：經(jīng)常項(xiàng)目可定義為國民收入和國內(nèi)總吸收之差，即CA=Y-A。（其中，A=C+I）[說明]：因?yàn)镃A=S-I,S=Y-C及A=C+I所以，CA=Y-C-I=Y-A經(jīng)常項(xiàng)目定義之四:=>經(jīng)常項(xiàng)目可定義為貿(mào)易余額加上來自國外的凈要素支付，即CA=TB+NF[說明]：由于：A=Ad+IMQ=Ad+XTB=X-IM=>TB=Q-A所以，CA=Y-A=Q+NF-A=TB+NF作為模型對現(xiàn)實(shí)的簡化，令則由上式得：經(jīng)常項(xiàng)目余額的構(gòu)成(百萬美元1989年12月)

美國日本巴西墨西哥土耳其菲律賓西班牙泰國貿(mào)易余額-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824進(jìn)口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和勞務(wù)收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人匯款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843單方面轉(zhuǎn)讓-13,850-4,2801093514954723,192243官方轉(zhuǎn)讓-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846經(jīng)常項(xiàng)目余額-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,455所以，經(jīng)常項(xiàng)目有等價的四個定義。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

第二節(jié)經(jīng)常項(xiàng)目的決定基本假設(shè)：（i）以小國經(jīng)濟(jì)為研究對象。（ii）經(jīng)濟(jì)行為人是理性的跨時期效用最大化追求者。（iii）經(jīng)濟(jì)行為人能區(qū)分暫時收入沖擊和持久收入沖擊。（iv）經(jīng)濟(jì)行為人能夠按世界利率自由地借款或貸款。世界利率對經(jīng)常項(xiàng)目的影響圖解：CACArrS,ISI結(jié)論：r=>CAr=>CA而評論：以上分析以儲蓄、投資具有利率彈性為前提，但有不同的看法：（1）根據(jù)利率變動的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的分析，儲蓄未必是利率的增函數(shù)。（2）根據(jù)凱恩斯及其學(xué)派的觀點(diǎn)，儲蓄主要受收入的影響。（3）斯蒂格里茨認(rèn)為，利率變動對投資影響不顯著。投資沖擊對經(jīng)常項(xiàng)目的影響令經(jīng)濟(jì)初始處于均衡狀態(tài)（CA=0),則，市場投資前景改善=>投資曲線外移=>CA出現(xiàn)逆差（CA<0）圖解：CASI’IrI（i）產(chǎn)出暫時的下降（或上升）產(chǎn)出沖擊對經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的影響令經(jīng)濟(jì)初始處于均衡狀態(tài)（CA=0),則，產(chǎn)出暫時的下降=>總儲蓄水平下降=>經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差（CA<0）(ii)產(chǎn)出持久的下降（上升）令經(jīng)濟(jì)初始處于均衡狀態(tài)（CA=0）,則，產(chǎn)出持久的下降=>總儲蓄水平不變=>經(jīng)常項(xiàng)目保持不變（CA=0）圖解：CAS,IISS’r貿(mào)易條件沖擊對經(jīng)常項(xiàng)目的影響定義：貿(mào)易條件是一國出口價格指數(shù)對進(jìn)口價格指數(shù)的比，即

=>TT會使一國實(shí)際國民收入增加；會使一國實(shí)際國民收入減少。TT（i）貿(mào)易條件的暫時上升（或下降）令經(jīng)濟(jì)初始處于均衡狀態(tài)（CA=0)，則，貿(mào)易條件暫時上升=>收入暫時上升=>儲蓄水平上升=>經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余（CA>0）(ii)貿(mào)易條件的持久性上升（或下降）令經(jīng)濟(jì)初始處于均衡狀態(tài)（CA=0）,則，貿(mào)易條件持久上升=>持久收入增加=>儲蓄水平不變=>經(jīng)常項(xiàng)目保持不變（CA=0）“為暫時沖擊融資，對持久沖擊調(diào)整。”第三節(jié)一個國家的跨時期預(yù)算約束1.兩時期模型中的國家跨時期預(yù)算約束在將（6.5)式和（6.6）式結(jié)合起來得：在兩時期模型中，令（6.5）（6.6）結(jié)論：在兩時期框架下國家跨時期預(yù)算約束是總消費(fèi)的貼現(xiàn)值必須等于現(xiàn)在總產(chǎn)出加上未來總產(chǎn)出的現(xiàn)值減去投資支出。

推論1：在兩時期框架下國家跨時期預(yù)算約束又可表示為：＝＞這表明第一時期貿(mào)易逆差必須有第二期等量現(xiàn)值的貿(mào)易順差來平衡。*1*1*2221

0BBBCACACA-=-==+推論2：在兩時期框架下，國家跨時期預(yù)算約束還可以表示為：這意味著如果某國在第一時期經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)赤字，從而出現(xiàn)了對外債務(wù)，那么該國必須在第二時期保持經(jīng)常項(xiàng)目盈余以償還債務(wù)。兩期模型的國際收支賬戶時期1時期2經(jīng)常項(xiàng)目Q1-C1-(Q1-C1)貿(mào)易余額Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服務(wù)項(xiàng)目0r(Q-C1)資本項(xiàng)目-(Q1-C1)(Q1-C1)總計(jì)(經(jīng)常與資本)00龐茲計(jì)劃(PonziScheme):借新債還舊債-假設(shè):一國欠債為D,利率為r,則債務(wù)按(1+r)的幾何速率增長用貿(mào)易余額表示的多時期跨期預(yù)算約束(在龐茲計(jì)劃下,一國借款不是沒有限制的)2.多時期框架下國家跨時期預(yù)算約束C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝TB1＋（TB2/1＋r）+···上式表明,(1)如果一國在第1期為凈借方(D0*>0),那么該國經(jīng)濟(jì)在未來必須出現(xiàn)盈余,且其貼現(xiàn)值等于初始的凈債務(wù),但并不要求每一期都必須出現(xiàn)盈余（2）盡管一個國家的債務(wù)不能永遠(yuǎn)按利率增長，但它也永遠(yuǎn)不必全部償還他的債務(wù)，所必須的是保持貿(mào)易順差支付債務(wù)利息。第四節(jié)世界利率的大國效應(yīng)經(jīng)濟(jì)類型的界定：封閉經(jīng)濟(jì)：國內(nèi)利率使國內(nèi)儲蓄與國內(nèi)投資均衡，從而國內(nèi)的儲蓄或投資決策會改變國內(nèi)的均衡利率。小國開放經(jīng)濟(jì)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會影響世界利率，且本國可以按世界利率無限量地向外國居民借款或貸款。大國開放經(jīng)濟(jì)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量在整個世界市場占有較大的份額，從而國內(nèi)儲蓄和投資決策會對世界利率產(chǎn)生影響。世界均衡利率的決定設(shè)統(tǒng)一的世界資本市場由n個國家組成，則，由于世界作為一個整體是封閉經(jīng)濟(jì)，所以均衡利率的決定條件為：圖解：Er,大國進(jìn)入世界資本市場對世界利率的影響令和分別為某大國的國內(nèi)投資和儲蓄，而且結(jié)論1：大國經(jīng)常項(xiàng)目余額在均衡世界利率水平上必須等于其它國家經(jīng)常項(xiàng)目余額的相反值。假設(shè)該大國在進(jìn)入世界資本市場之前儲蓄率較低，從而具有較高的國內(nèi)市場利率，而世界市場則具有較低的市場利率，則該大國進(jìn)入世界市場后世界利率的大國效應(yīng)可圖解為：結(jié)論2：儲蓄率較低的大國進(jìn)入世界資本市場，其國內(nèi)市場利率會下降，而世界利率會上升，最終會重新形成一個較高的單一世界利率。大國儲蓄和投資沖擊對世界利率和其經(jīng)常項(xiàng)目的影響=>儲蓄沖擊令初始狀態(tài)的均衡利率為則大國儲蓄率下降=>投資沖擊令初始狀態(tài)的均衡利率為則，大國投資率下降6.1儲蓄、投資和經(jīng)常項(xiàng)目的正式分析基本假設(shè)--一個古典的充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)--物價水平非常穩(wěn)定，P=1--不考慮政府因素，即G=0，T=0封閉經(jīng)濟(jì)中均衡利率的決定：由于利息率機(jī)制，投資等于儲蓄，經(jīng)常項(xiàng)目為零。rSIS,I6.1.1封閉經(jīng)濟(jì)中的儲蓄、投資和利率產(chǎn)量暫時增加，MPK不變的沖擊效應(yīng)rSS′IS,I不同沖擊對國內(nèi)儲蓄、投資和利率的影響預(yù)期收入（產(chǎn)量）增加，MPK上升效應(yīng)rS′SI′IS,I6.1.2開放經(jīng)濟(jì)中儲蓄、投資和經(jīng)常項(xiàng)目的關(guān)系經(jīng)常項(xiàng)目的定義經(jīng)常項(xiàng)目是進(jìn)、出口，對外服務(wù)（利息、股息、其他）以及對外轉(zhuǎn)移支付的總和，一國對它國凈金融資產(chǎn)頭寸（netforeignassetpositionNFA)的變化CA＝B*－B*－1B*的含義代表一國居民對別國居民的凈債權(quán)（我們用星號表示“外國變量”這里的星號旨在強(qiáng)調(diào)它是對外國產(chǎn)出的債權(quán)）

B*度量的是國內(nèi)居民對國外居民的資產(chǎn)減去對國外居民的債務(wù)

年份經(jīng)常項(xiàng)目余額NFA(10億美元)19702.358.619801.1106.31982-5.9136.71984-99.03.31985-122.3-111.41988-128.9-532.5單個家庭i的預(yù)算約束

Bi－Bi－1＝Y(jié)i－Ci－Ii

＝Si－IiB*－B*－1＝S－I（國內(nèi)儲蓄可以用作兩件事）經(jīng)常項(xiàng)目與投資和儲蓄的聯(lián)系CA＝B*－B*－1＝S－ICA的另一種表述CA＝Y(jié)－A（A吸收absorption＝C＋I(xiàn)）

CA＝Y(jié)－C－I＝Y(jié)－（C＋I(xiàn)）＝Y(jié)－A(這是麻省理工學(xué)院的西德尼亞歷山大（SidneyAlexander)在20世紀(jì)50年代初期提出的）比較：CA＝S－I和CA＝Y(jié)－A對CA的兩種不同表述雖然是等效的，但是會對經(jīng)常項(xiàng)目赤字產(chǎn)生不同的價值判斷。Y<A給人不量入為出的感受;而I>S,給人該國投資氣候非常好的感覺.附錄：吸收和需求的區(qū)別例：經(jīng)濟(jì)增長的需求因素構(gòu)成（％）年份經(jīng)濟(jì)增長率最終消費(fèi)資本形成凈出口19978.654.4724.2321.319987.868.7926.484.7319997.195.6927.74-23.43尤其是1997年以來，最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率連年提高，1997年為54·47％，1998年為68·79％，1999年更是高達(dá)95·69％。雖然有很大一部分原因是由于亞洲金融危機(jī)嚴(yán)重影響我國出口增長，造成凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)份額大幅下降，甚至出現(xiàn)貢獻(xiàn)率為負(fù)的情況。但從以上數(shù)據(jù)我們?nèi)匀豢梢钥闯?，最終消費(fèi)需求的增長對我國經(jīng)濟(jì)增長起著舉足輕重的作用。經(jīng)常項(xiàng)目余額的構(gòu)成(百萬美元1989年12月)

美國日本巴西墨西哥土耳其菲律賓西班牙泰國貿(mào)易余額-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824進(jìn)口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和勞務(wù)收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人匯款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843單方面轉(zhuǎn)讓-13,850-4,2801093514954723,192243官方轉(zhuǎn)讓-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846經(jīng)常項(xiàng)目余額-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,4556.2經(jīng)常項(xiàng)目和國際貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目的幾種表述形式:--凈國外資產(chǎn)的變動量CA＝B*－B*－1--國民儲蓄減去投資CA＝S－I--收入減去吸收CA＝Y(jié)－A--貿(mào)易余額加上來自國外的凈要素支付:CA=(X-M)+NFQ=Ad+XTB=X-IM可得,TB=X-IM=Q-AA=Ad+IMTB-CA=NFCA＝Y(jié)－A＝Q＋rB*-1－A＝（TB）＋rB*-1=(X-M)+NF所以，經(jīng)常項(xiàng)目有等價的四個定義。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

6.3經(jīng)常項(xiàng)目的確定:小國模型

-----經(jīng)濟(jì)沖擊對CA的影響世界利率的變化投資沖擊產(chǎn)出沖擊貿(mào)易條件沖擊2、開放經(jīng)濟(jì)小國的經(jīng)常項(xiàng)目與該國居民進(jìn)行借貸的世界利率之間存在一種正向關(guān)系.--世界利率由re上升到rh

國內(nèi)投資將會下降,儲蓄將會上升,經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余--世界利率的上升,國內(nèi)儲蓄增加(消費(fèi)減少)和投資減少,表明國內(nèi)吸收(A)下降.因此,向經(jīng)常項(xiàng)目盈余的轉(zhuǎn)變也意味著凈出口的增加,這種貿(mào)易余額的改善表現(xiàn)在金融方面就是凈國外資產(chǎn)B*的增加SIrrS,ICACA盈余

赤字世界利率rerh評論：以上分析以儲蓄、投資具有利率彈性為前提，但有不同的看法：（1）根據(jù)利率變動的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的分析，儲蓄未必是利率的增函數(shù)。（2）根據(jù)凱恩斯及其學(xué)派的觀點(diǎn)，儲蓄主要受收入的影響。（3）斯蒂格里茨認(rèn)為，利率變動對投資影響不顯著。6.3.2投資沖擊投資沖擊對封閉經(jīng)濟(jì)的影響主要在于提高利率.但在開放經(jīng)濟(jì)中,國內(nèi)利率是由世界利率決定的,投資沖擊會使經(jīng)常項(xiàng)目惡化,而利率保持不變.投資沖擊rI′ISS,I赤字產(chǎn)量暫時下降rS0S,I產(chǎn)量持久下降I0I1SS，IrIS1赤字盈余6.3.3產(chǎn)出沖擊6.3.4貿(mào)易條件沖擊貿(mào)易條件(termoftrade,TT)--一國出口價格對進(jìn)口價格的比率TT＝PX/PM貿(mào)易條件的改善,意味著一國相同的實(shí)物量的出口可以換回更多的進(jìn)口商品,因此可獲得的進(jìn)口量上升,這意味著該國實(shí)際收入將增加.貿(mào)易條件的改善對CA的影響與產(chǎn)出沖擊類似,即:--如果貿(mào)易條件暫時改善,則會導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目盈余;--如果貿(mào)易條件的變化是持久的,則對經(jīng)常項(xiàng)目不會有太大的影響(除非在TT沖擊可能影響投資的時候)貿(mào)易條件（TT＝PX/PM）沖擊TT暫時上升rSS′IS,ITT持久上升rII′SS,I盈余赤字國際貨幣基金組織（IMF）的貸款原則:對暫時沖擊融資,對持久沖擊調(diào)整出口收入暫時下降的國家出口收入持久下降的國家rS′SIS,ISS′II′S,Ir6.4一個國家的跨時期預(yù)算

---開放體系下的跨時期預(yù)算兩時期模型中的跨期預(yù)算約束多時期模型中的跨期預(yù)算約束兩時期分析,

基本假設(shè):---一個國家一開始沒有任何外國資產(chǎn)B*0＝0B1*=Y1-C1-I1=Q1+rB0*-C1-I1→B1*=Q1-C1-I

B1*-B0*=CA1→B1*=CA1B2*=Y2-C2-I2=Q2+rB1*-C2-I2→B2*=(1+r)B1*+Q2-C2-I2

6.4.1兩時期模型的跨期預(yù)算約束(1)開放體系下兩期模型的跨期預(yù)算約束---在第二時期該國的凈國外資產(chǎn)最終等于0(B2*=0),并且在第二期也沒有任何投資(I2*=0),則:B2*=(1+r)B1*+Q2-C2→C2=(1+r)B1*+Q2(1)開放體系下兩期模型的跨期預(yù)算約束根據(jù)前等式,可得C1＋（C2/1+r）＝（Q1－I1）＋（Q2/1＋r）所以，在開放經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)的預(yù)算約束與對外凈債權(quán)無關(guān)，與封閉經(jīng)濟(jì)的情況無異?？紤]一個簡單的情形:I1=0(三個基本結(jié)論)--如果第1期消費(fèi)大于產(chǎn)出,則第2期消費(fèi)要小于產(chǎn)出;反之依然--由于沒有投資,貿(mào)易余額等于產(chǎn)出與消費(fèi)的差額,所以第1時期的貿(mào)易逆差必然與第2時期順差相匹配--如果第1時期國家保持貿(mào)易赤字,從而產(chǎn)生對外債務(wù),那么該國在未來就必須保持盈余以償還債務(wù)(2)開放體系下跨期預(yù)算約束的其他表述形式TB1＋（TB2/1＋r）＝0CA1＋CA2＝0

問題：為什么經(jīng)常項(xiàng)目之和為零、而貿(mào)易余額現(xiàn)值之和為零？

CA1＋CA2＝0TB1＋（TB2/1＋r）＝0

問題：為什么經(jīng)常項(xiàng)目之和為零、而貿(mào)易余額現(xiàn)值之和為零？(3)兩期模型的國際收支賬戶時期1時期2經(jīng)常項(xiàng)目Q1-C1-(Q1-C1)貿(mào)易余額Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服務(wù)項(xiàng)目0r(Q-C1)資本項(xiàng)目-(Q1-C1)(Q1-C1)總計(jì)(經(jīng)常與資本)006.4.2開放體系中多時期的跨期預(yù)算約束龐茲計(jì)劃(PonziScheme):借新債還舊債-假設(shè):一國欠債為D,利率為r,則債務(wù)按(1+r)的幾何速率增長用貿(mào)易余額表示的多時期跨期預(yù)算約束(在龐茲計(jì)劃下,一國借款不是沒有限制的)C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝T