第3章 匯率政策

第3章匯率政策

教學(xué)要求：

了解匯率制度和實(shí)際匯率管理的基本理論熟悉外匯管理的概念和基本內(nèi)容掌握開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡及調(diào)節(jié)理論2/3/202313.1匯率制度

匯率制度是指一國(guó)對(duì)本幣與外幣的比價(jià)所作出的安排與規(guī)定，安排的情況與規(guī)定的內(nèi)容不同，就有不同的匯率制度。一、固定匯率制度（一）概念及類型

固定匯率制度是指兩國(guó)貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為金本位制度下的固定匯率制度和紙幣本位制度下的固定匯率制度。2/3/20232金本位制度下的固定匯率制度:

以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，匯率波動(dòng)受黃金輸送點(diǎn)限制，基本上固定。紙幣制度下的固定匯率制度:美元與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣與美元掛鉤。一國(guó)匯率確定后，不得隨意改動(dòng)。市場(chǎng)上匯率波動(dòng)幅度限制在金平價(jià)的±1%，70年代初擴(kuò)大到±2.25%市場(chǎng)上的現(xiàn)實(shí)匯率超過(guò)規(guī)定界限時(shí)，各國(guó)貨幣當(dāng)局有義務(wù)采取措施進(jìn)行干預(yù)。2/3/20233例：1946年英鎊對(duì)美元的金平價(jià)是：

1英鎊=4.03美元，這是英鎊對(duì)美元匯率的基礎(chǔ)，根據(jù)匯率波動(dòng)上下限1%的規(guī)定，英鎊對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度為：

上限：1英鎊=4.0703美元（4.03+0.0403）

下限：1英鎊=3.9897美元（4.03-0.0403）

也就是英鎊對(duì)美元的匯率只能在4.0703到3.9897之間波動(dòng)，當(dāng)英鎊對(duì)美元匯率接近或超過(guò)上下限時(shí)，英美政府就有責(zé)任采取措施對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，使英鎊對(duì)美元的匯率得以穩(wěn)定。2/3/20234（二）維持固定匯率制所采取的措施1、貼現(xiàn)政策2、動(dòng)用黃金外匯儲(chǔ)備3、舉借外債或簽訂貨幣互換協(xié)定4、外匯管制5、貨幣法定貶值或升值

法定貶值的作用:緩解國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定匯率。刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激出口增加，抑制進(jìn)口。以美元為例：1971年12月美國(guó)政府正式宣布美元貶值7.89%，其金平價(jià)由原來(lái)的0.888671克純金降至為0.818513克純金。2/3/20235美元貶值前英鎊與美元的金平價(jià)之比為則￡1＝$2.4美元貶值后英鎊與美元的金平價(jià)之比為則￡1＝$2.6057可見(jiàn)英鎊匯率已升高

￡2.13281$0.888671

￡2.13281$0.818513

=2.4=2.6057以美元對(duì)英鎊匯率為例：2/3/20236二、浮動(dòng)匯率制度（一）概念

浮動(dòng)匯率制度是指兩國(guó)貨幣之間不規(guī)定法定兌換比率和匯率波動(dòng)幅度，匯率隨外匯市場(chǎng)的供求變化而自由波動(dòng)的匯率制度。（二）類型1、從政府是否對(duì)市場(chǎng)匯率進(jìn)行干預(yù)劃分，浮動(dòng)匯率制度可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。2、從是否組成集團(tuán)來(lái)劃分，浮動(dòng)匯率制度可分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。當(dāng)前浮動(dòng)匯率制度運(yùn)行的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為政府干預(yù)下的管理浮動(dòng)。2/3/20237匯率制度利弊比較

固定匯率制浮動(dòng)匯率制優(yōu)點(diǎn)1.消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資2.為匯率預(yù)測(cè)提供“名義錨”，外匯投機(jī)帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的危害1.外部均衡可自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，不引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)2.阻止通貨膨脹跨國(guó)傳播，保持本國(guó)貨幣政策自主性3.防止國(guó)際游資的沖擊缺點(diǎn)1.貨幣政策難以奏效2.為維護(hù)固定匯率，一國(guó)往往需以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià)3.易輸入他國(guó)通貨膨脹4.以招致國(guó)際游資的沖擊1.增大不確定性和外匯風(fēng)險(xiǎn)危害2.外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，引致資金頻繁移動(dòng)和投機(jī)，造成匯率更大波動(dòng)2/3/20238三、聯(lián)系匯率制度

這種制度的主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度加以結(jié)合，利用市場(chǎng)機(jī)制，互相牽制。（一）內(nèi)容

1美元負(fù)債證明書

發(fā)鈔銀行可發(fā)行7.8港元外匯基金發(fā)鈔銀行發(fā)鈔銀行外匯基金1美元負(fù)債證明書發(fā)鈔銀行回籠7.8港元2/3/20239兩種匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金以及商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的發(fā)行匯率，即1美元：7.8港元。在外匯市場(chǎng)受供求關(guān)系決定的市場(chǎng)匯率。調(diào)節(jié)機(jī)制：

商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動(dòng)貨幣市場(chǎng)的資金增減與利率升降2/3/202310聯(lián)匯的優(yōu)點(diǎn):

?適合香港經(jīng)濟(jì)的需要：固定的匯率有利于維持長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這也是香港得以發(fā)展成為商業(yè)中心的主要因素。?簡(jiǎn)單、透明度高，市場(chǎng)可清楚掌握其運(yùn)作機(jī)制?使香港經(jīng)濟(jì)能因應(yīng)外來(lái)沖擊進(jìn)行調(diào)整，卻又可避免貨幣突然崩潰，造成破壞及波動(dòng)。2/3/202311四、目前世界匯率制度的類型1．沒(méi)有獨(dú)立法定貨幣的匯率安排2．貨幣局安排3．傳統(tǒng)的釘住安排4．在水平波幅帶內(nèi)的釘住匯率5．爬行釘住6．爬行帶內(nèi)浮動(dòng)7．不事先公布匯率路徑的管理浮動(dòng)8．獨(dú)立浮動(dòng)2/3/202312

包括美元化和貨幣聯(lián)盟：如拉美的巴拿馬，自1904年以來(lái)，使用的紙幣是美鈔，本幣巴波亞僅以硬幣形式流通，巴波亞與美元的匯率為1:1。由于不發(fā)行紙幣，也無(wú)須保護(hù)本國(guó)貨幣，巴拿馬沒(méi)有設(shè)立中央銀行。歐元區(qū)的匯率安排也屬此類。各成員國(guó)使用同一種法定貨幣—?dú)W元，對(duì)外則實(shí)行聯(lián)合的浮動(dòng)匯率。

2/3/202313

又稱固定但可調(diào)整的盯住制，它是指匯率波動(dòng)圍繞中心匯率上下不超過(guò)1%，包括盯住單一貨幣、盯住貨幣籃子、盯住合成貨幣SDRs。2/3/202314

也叫平行釘住的匯率安排，允許本幣匯率波動(dòng)范圍大于１％，匯率被保持在官方承諾的匯率帶內(nèi)波動(dòng)，如冰島。

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爬行釘住的匯率安排，是貨幣當(dāng)局根據(jù)若干量化指標(biāo)，定期小幅調(diào)整幣值的固定匯率制度，如尼加拉瓜。

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也叫爬行區(qū)間浮動(dòng)的匯率安排，即貨幣匯率釘住一籃子貨幣，根據(jù)中心匯率的變化，定期進(jìn)行調(diào)整，如波蘭。2/3/202317

即無(wú)區(qū)間有管理浮動(dòng)匯率，指貨幣當(dāng)局不特別指明匯率目標(biāo)，經(jīng)常性地積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，使其朝有利的方向變動(dòng)。2/3/2023183.2實(shí)際匯率管理一、實(shí)際匯率的概念實(shí)際匯率是指在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除物價(jià)水平變動(dòng)因素后的匯率，它代表有關(guān)兩國(guó)的商品和勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格，反映了兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的增減變化。實(shí)際匯率的表示方法有兩種：一種是價(jià)格水平表示法；另一種表示方法是價(jià)格指數(shù)法。二、均衡實(shí)際匯率定義：是指在給定其他相關(guān)變量的長(zhǎng)期均衡值時(shí)，使宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)的實(shí)際匯率或國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格。2/3/2023191）貿(mào)易條件與均衡實(shí)際匯率2）關(guān)稅與均衡實(shí)際匯率3）資本流動(dòng)與均衡實(shí)際匯率4）技術(shù)進(jìn)步與均衡實(shí)際匯率5）開(kāi)放度與均衡實(shí)際匯率6）消費(fèi)者偏好與均衡實(shí)際匯率7）資本流動(dòng)管制與均衡實(shí)際匯率均衡實(shí)際匯率水平的影響因素：2/3/202320實(shí)際匯率錯(cuò)位：將現(xiàn)實(shí)的實(shí)際匯率與均衡實(shí)際匯率之間出現(xiàn)較大的和持續(xù)的偏離稱為實(shí)際匯率的錯(cuò)位。

實(shí)際匯率的錯(cuò)位總的來(lái)說(shuō)是由于均衡實(shí)際匯率與現(xiàn)實(shí)的實(shí)際匯率兩者相互運(yùn)動(dòng)的不協(xié)調(diào)造成的。實(shí)際匯率錯(cuò)位的調(diào)整政策包括財(cái)政貨幣政策和匯率政策。三、實(shí)際匯率錯(cuò)位與調(diào)整2/3/2023213.3外匯管制與貨幣自由兌換一、外匯管制

（一）外匯管制的產(chǎn)生和發(fā)展

外匯管制（ForeignExchangeControlorForeignExchangeRestriction）是一個(gè)國(guó)家為防止資金的外流（或內(nèi)流）、改善國(guó)際收支維持本幣匯率、維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，通過(guò)立法授權(quán)有關(guān)管理當(dāng)局對(duì)外匯的收、支、存、兌等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行管制的政策措施。

資本主義國(guó)家的外匯管制開(kāi)始于一戰(zhàn)期間。2/3/202322（二）外匯管制的機(jī)構(gòu)與對(duì)象1、外匯管制的機(jī)構(gòu)

政府授權(quán)給中央銀行執(zhí)行外匯管制

國(guó)家設(shè)立專門的外匯管制機(jī)構(gòu)

國(guó)家行政管理部門直接負(fù)責(zé)2、外匯管制的對(duì)象（1）對(duì)人：指需受外匯管制約束的自然人和法人，可劃分成居民和非居民。（2）對(duì)物:這是指哪些東西受到外匯管制，主要包括外幣現(xiàn)鈔和鑄幣、外幣有價(jià)證券（如政府債券、公司債券、股票等）、外幣支付憑證（如匯票、本票、支票、旅行信用證等）以及貴重金屬（如黃金、白銀2/3/202323等）。另外，本幣現(xiàn)鈔的攜出和攜入國(guó)境，也屬于外匯管制的范圍。（3）對(duì)地區(qū)：是指外匯管制的地域范圍。（4）對(duì)交易項(xiàng)目：經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目（三）外匯管制的類型

1、實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制

這種類型的國(guó)家對(duì)國(guó)際收支的所有項(xiàng)目，包括貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支、資本金融項(xiàng)目收支都實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制。2、實(shí)行部分外匯管制這種類型的國(guó)家和地區(qū)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支原則上不加管制，但對(duì)資本金融項(xiàng)目的收支則仍加以程度不同的管制。2/3/2023243、名義上取消外匯管制這種類型的國(guó)家和地區(qū)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目基本上不加管制。（四）外匯管制的內(nèi)容從數(shù)量管制和價(jià)格管制兩方面入手。

數(shù)量管制就是對(duì)外匯交易的數(shù)量進(jìn)行限制，包括對(duì)貿(mào)易外匯收支、非貿(mào)易外匯收支、資本輸出入、黃金和現(xiàn)鈔輸出入的管制。

價(jià)格管制主要是針對(duì)匯率的管制。1、對(duì)貿(mào)易外匯的管制對(duì)出口收匯的管制。一般實(shí)行出口結(jié)匯制度，即要

2/3/202325求出口商將其出口所獲外匯收入要按照官方匯率在一定時(shí)間內(nèi)結(jié)售給外匯指定銀行，以保證外匯由國(guó)家集中掌握?！魧?duì)進(jìn)口付匯的管制。除對(duì)進(jìn)口外匯進(jìn)行核批手續(xù)外，有些國(guó)家還采取一些其他措施，如進(jìn)口預(yù)存款制；要求進(jìn)口商獲得外國(guó)提供的一定數(shù)額的出口信貸；對(duì)進(jìn)口所需外匯征收一定的外匯稅，等等。2、對(duì)非貿(mào)易外匯的管制◆非貿(mào)易外匯收支的范圍較廣，主要包括：與貿(mào)易有關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、傭金；與資本輸出入有關(guān)的股息、利息、專利費(fèi)、許可證費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)、技術(shù)勞務(wù)費(fèi)等；與文化交流有關(guān)的版權(quán)費(fèi)、稿費(fèi)、獎(jiǎng)學(xué)金、2/3/202326留學(xué)生費(fèi)用等；與外交有關(guān)的駐外機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)；旅游費(fèi)和贍家匯款等。對(duì)非貿(mào)易外匯收支的管制，一般發(fā)達(dá)國(guó)家較松，發(fā)展中國(guó)家較嚴(yán)；對(duì)非居民管制較松，對(duì)居民管制較嚴(yán)。3、對(duì)資本輸出入的管制◆各國(guó)具體情況不同，對(duì)資本輸出入管制的目的不同，因而采取的措施也不相同。4、對(duì)黃金和現(xiàn)鈔輸出入的管制5、對(duì)匯率的管制包括間接管制和直接管制2/3/202327有利：改善國(guó)際收支，增加其外匯儲(chǔ)備。

穩(wěn)定匯率，保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定。促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不利：

妨礙國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的正常進(jìn)行。

無(wú)助于國(guó)際收支問(wèn)題的根本解決。

造成外匯黑市猖獗。

容易導(dǎo)致行政費(fèi)用加大，且助長(zhǎng)官僚、腐敗之風(fēng)，對(duì)社會(huì)風(fēng)氣造成不良影響。（五）外匯管制的影響2/3/202328二、貨幣可兌換

如果一種貨幣的任何持有者能夠自由的按照市場(chǎng)匯率（無(wú)論是固定的或浮動(dòng)的）將該貨幣兌換為世界主要國(guó)際貨幣，則該貨幣被認(rèn)為是“完全可兌換的”。

按國(guó)際收支的項(xiàng)目劃分，貨幣可兌換可以分為：

不可兌換貨幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換貨幣全面可兌換貨幣2/3/202329一、IS—LM—BP模型

3.4開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

2/3/2023302/3/202331二、斯旺圖形

（一）內(nèi)部均衡與外部均衡的含義

由詹姆斯?米德（J.E.Meade）提出的。

內(nèi)部均衡是指一國(guó)均衡的國(guó)民產(chǎn)出處于一種既無(wú)通貨膨脹壓力又具有較高的需求和就業(yè)水平的狀態(tài)。

外部均衡是指一國(guó)的國(guó)際收支處于平衡時(shí)的情況。2/3/202332（二）丁伯根法則

計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根（J.Tinbergen）提出要實(shí)現(xiàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府至少要運(yùn)用一種有效的政策工具；為達(dá)到N個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府至少要運(yùn)用N種相互獨(dú)立且有效的政策工具。

2/3/202333（三）斯旺圖形

2/3/202334三、孟代爾的政策分配理論

2/3/202335四、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)的含義：簡(jiǎn)稱國(guó)際間政策協(xié)調(diào)，從狹義的角度看，是指各國(guó)在制定國(guó)內(nèi)政策的過(guò)程中，通過(guò)各國(guó)間的磋商等方式來(lái)對(duì)某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行共同的調(diào)整