第二章財(cái)務(wù)估價(jià)

第二章財(cái)務(wù)估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。它是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念：時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。本章介紹資金時(shí)間價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和證券（債券和股票）估價(jià)三大方面內(nèi)容。1一、資金時(shí)間價(jià)值的概念1.含義一定量的資金在不同時(shí)間上具有不同的價(jià)值。例如在年初將1萬(wàn)元存入銀行，若銀行存款年利率為10%，則年終該筆資金可增值為1.1萬(wàn)元，增值的1千元即為資金的時(shí)間價(jià)值。

資金時(shí)間價(jià)值是資金在運(yùn)動(dòng)中由于時(shí)間因素而形成價(jià)值量的增值額。又稱(chēng)貨幣時(shí)間價(jià)值。第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值2一、資金時(shí)間價(jià)值的概念2.來(lái)源工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。Ｇ－Ｗ－Ｇˊ3.產(chǎn)生資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。4.表示方式相對(duì)數(shù)：資金時(shí)間價(jià)值率（一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的利息率——國(guó)庫(kù)券利率）絕對(duì)數(shù)：資金時(shí)間價(jià)值額=初始投資額×資金時(shí)間價(jià)值率3問(wèn)題：1000元存入銀行3年，年利率為5%，3年后可取出多少元？單利計(jì)算：1150元復(fù)利計(jì)算：1157.63元4資金時(shí)間價(jià)值可以按單利計(jì)算，也可按復(fù)利計(jì)算，通常采用復(fù)利計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值。（一）單利單利是指各期的利息永遠(yuǎn)只按本金為基礎(chǔ)計(jì)算，各期的利息不再計(jì)息。計(jì)算公式：利息總額I=Pin

本利和F=P+Pin=P（1+in

）式中：I——利息總額 P——本金

i——利率 n——期限二、單利與復(fù)利5復(fù)利是根據(jù)前期利息和本金之和計(jì)算各期利息的。不僅本金要計(jì)算利息，而且利息也要計(jì)算利息。例如：年初存入1000元，第二年底到期，年利率10%。若按單利計(jì)息，到期時(shí)的利息總額為：

100010%2=200元若按復(fù)利計(jì)算，則有：第一年利息：100010%=100元第二年利息：110010%=110元兩年利息總額：210元（二）復(fù)利6一定量的資金按復(fù)利方式計(jì)算利息，到期時(shí)的本利和即為復(fù)利終值。計(jì)算公式為：

F=P(1+i)n式中：

F——復(fù)利終值P——復(fù)利現(xiàn)值（本金）

i——利率n——期數(shù)

(1+i)n——稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù)（也稱(chēng)為1元的復(fù)利終值，可從附表1查出），記為（F/P，i，n）1、復(fù)利終值的計(jì)算7公式推導(dǎo)：第一年本利和為P+Pi=P(1+i)

第二年本利和為P(1+i)+P(1+i)i=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2

……

第n年本利和為P(1+i)n

舉例：將1000元存入銀行，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算），5年后到期。問(wèn)到期時(shí)能收回多少錢(qián)？

復(fù)利終值=1000(1+10%)5=10001.6105=1610.5元復(fù)利終值計(jì)算舉例8復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)某個(gè)時(shí)間上一定量的資金按復(fù)利計(jì)算，在現(xiàn)在的價(jià)值。它與復(fù)利終值是相對(duì)的，是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。計(jì)算公式為：P=F(1+i)-n

式中：P——復(fù)利現(xiàn)值F——復(fù)利終值

i——利率n——期限

(1+i)-n——稱(chēng)為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（也稱(chēng)為1元的復(fù)利現(xiàn)值，可從附表2查出）,記為（P/F，i，n）

2、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算9舉例1：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算）。問(wèn)現(xiàn)在必須存入多少錢(qián)？復(fù)利現(xiàn)值=1000(1+10%)-5=10000.6209=620.9元問(wèn)題：某人有10萬(wàn)元進(jìn)行投資活動(dòng)，若年報(bào)酬率為8%，則多少年后他的資金可達(dá)到20萬(wàn)元？

已知：P=10萬(wàn)元F=20萬(wàn)元i=8%

求：n=？

即：（F/P，8%，n）=2求其中的n=?

復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算舉例10資金翻番的近似公式：72法則：n=72/I(I為利率的百分?jǐn)?shù),如利率為8%時(shí),I=8)I=72/n7—10法則：若i=7%，則需10年可使資金翻番；若i=10%，則需7年可使資金翻番。11已知:P、F、i求n或

已知:P、F、n求i設(shè)：Ｐ＝１萬(wàn)元，Ｆ＝１.52萬(wàn)元，i=6%求：n=？即：（F/P，6%，n）=1.52查表:（F/P，6%，7）=1.50363

（F/P，6%，8）=1.59385n=7~8年,這時(shí)需進(jìn)行插值計(jì)算。12插值計(jì)算（近似）：

1.593851.521.503637X8

13插值計(jì)算（近似）：14三、名義利率與實(shí)際利率名義利率是一年計(jì)息一次的利率，即不考慮年內(nèi)復(fù)利計(jì)息的利率。實(shí)際利率是指按一年內(nèi)多次計(jì)息，實(shí)際得到的年利率叫實(shí)際利率。問(wèn)題：方案一：銀行存款年利率為12%；方案二：銀行存款月利率為1%。你選擇哪個(gè)方案？

15問(wèn)題：以月利率1%計(jì)息與以年利率多少計(jì)息，其效果是相同的?方案一：F=P*(1+12%)=1.12P方案二：F=P*(1+1%)^12=1.1268P

因此，以月利率1%計(jì)息與以年利率12.68%計(jì)息，其效果是相同的。名義利率與實(shí)際利率存在的前提條件：1.復(fù)利計(jì)息2.不同的計(jì)息期

16名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系：其中：i為實(shí)際利率；r為名義利率；m為計(jì)息期特點(diǎn)：年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率越高。例：本金1000美元，年利率8%。在一年內(nèi)計(jì)息期分別為一年（m=1）、半年（m=2）、一季（m=4）、一個(gè)月（m=12）、一日（m=365）、m=∞?？煞謩e計(jì)算其實(shí)際利率。計(jì)算結(jié)果如下：17名義利率8%時(shí)1000元投資的實(shí)際利率表18年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期收付相同金額的款項(xiàng)。年金收付的形式各不相同，具體的名稱(chēng)也不一樣：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）每期期初收付的年金——預(yù)付年金（先付年金）距今若干期以后于每期期末收付的年金

——遞延年金（延期年金)

無(wú)限期定額支付的的年金——永續(xù)年金（永久年金）

其中普通年金是基礎(chǔ)，重點(diǎn)掌握。四、年金的計(jì)算19普通年金（期數(shù)n）

AAAAA……0123……n-1n20預(yù)付年金（期數(shù)n）

AAAAA……0123……n-1n21遞延年金（遞延期m，期數(shù)n，支付期n-m）

AAAA……012……mm+1……n-1n22永續(xù)年金（期數(shù)n∞

）

AAA……0123……231.普通年金終值計(jì)算公式為：式中：F——普通年金終值

A——每期期末收付金額(年金）

i——利率

n——期限{(1+i)n-1}/i——稱(chēng)為年金終值系數(shù)（即一元年金的終值，可從附表3查出）,記為（F/A，i，n）.（一）普通年金的計(jì)算24公式推導(dǎo)：012n-1nAAAAA(1+i)0A(1+i)1

。。。

A(1+i)n-2

A(1+i)n-1所以，普通年金終值為：

F=A1+（1+i）+(1+i)2+……+(1+i)n-2+(1+i)n-125

=A×（F/A，i，n）

例：某人每年年末存入銀行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，問(wèn)可得多少元？

接上頁(yè)：26復(fù)利的力量某人從25歲開(kāi)始，每年拿出1.4萬(wàn)元進(jìn)行投資，假設(shè)投資報(bào)酬率固定為20%，此人堅(jiān)持投資40年，問(wèn)65歲時(shí)，他的財(cái)富有多少？272.普通年金現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)算公式為：式中：P——普通年金現(xiàn)值

A——每期末收付金額

i——利率

n——期限記為（P/A，i，n）

28

012n-1nAAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

。。。。

A(1+i)-（n-1）

A(1+i)-n所以，普通年金現(xiàn)值為：

P=A(1+i）-1+(1+i)-2+……+(1+i)-（n-1）+(1+i)-n=A(1+i）-11+(1+i）-1+……+(1+i)-（n-2）+(1+i)-(n-1)公式推導(dǎo)：29例：某公司需要添置一套生產(chǎn)設(shè)備，如果現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)，全部成本需要60萬(wàn)元；如果采用融資方式租賃，每年末需等額支付租賃費(fèi)9.5萬(wàn)元，8年租期滿后，設(shè)備歸企業(yè)所有。問(wèn)公司應(yīng)選擇哪種方案。（假設(shè)年復(fù)利率8%）融資租賃費(fèi)現(xiàn)值P=9.5×5.7466=54.5927萬(wàn)元低于現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)成本60萬(wàn)元，因此，應(yīng)選擇融資租賃方式。30（二）預(yù)付年金的計(jì)算1.預(yù)付年金終值和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加１而系數(shù)減１。31預(yù)付年金的終值計(jì)算

AAAAA……0123……n-1n

F=？32預(yù)付年金的終值計(jì)算

AAAAAA……0123……n-1nF=A（F/A，i，n+1）-A

=A[（F/A，i，n+1）-1]

F=？33（二）預(yù)付年金的計(jì)算2.預(yù)付年金現(xiàn)值和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減１而系數(shù)加１。34預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算

AAAAA……0123……n-1n

P=？35預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算

AAAAA……0123……n-1n

P=A（P/A，i，n-1）+A=A[（P/A，i，n-1）+1]

P=？36（三）遞延年金的計(jì)算遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。（遞延期m，期數(shù)n）1.遞延年金終值遞延年金終值的大小與遞延期無(wú)關(guān)，同普通年金一樣計(jì)算。37遞延年金（遞延期m，期數(shù)n，支付期n-m）

AAAA……012……mm+1……n-1n382.遞延年金現(xiàn)值方法一：把遞延年金視為(n-m)期普通年金，求出遞延期期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。方法二：假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出n期年金現(xiàn)值，然后再扣除實(shí)際并未支付的遞延期m的年金現(xiàn)值。39遞延年金計(jì)算（方法一）

AAAA……012……mm+1……n-1n

P=P′（P/F，i，m）

P′=A（P/A，i，n-m）

40遞延年金計(jì)算（方法二）

AAAA……012……mm+1……n-1n

P=A（P/A，i，n）-A（P/A，i，m）

41（四）永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，也就沒(méi)有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算：

當(dāng)n→∝時(shí)，→0故

42例一：某人購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老保險(xiǎn)金一份，每年底支付1200元，21年后可一次性取出64000元，若他的預(yù)期的年投資回報(bào)率為8%，問(wèn)該項(xiàng)投資是否理想？若每月底支付100元，情況又如何？（1）若每年底支付1200元，按8%的利率計(jì)算，則已知：A=1200元 n=21年i=8% 求：F=？

<64000元

故投資回報(bào)率超過(guò)8%，投資理想。

五、資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算舉例43此時(shí)到期時(shí)實(shí)際取得的終值小于計(jì)算出的終值，因此該投資不能滿足他的要求。（2）若每月底支付100元，按8%的年利率計(jì)算，則已知：A=100 n=21×12 i=8%÷12

求：F=？

>64000元

接上例：44例二：某人出國(guó)三年，請(qǐng)你代付房租，每年租金1000元，年底支付，設(shè)銀行存款利率10%，他現(xiàn)在應(yīng)給你多少錢(qián)存入銀行？

45例二：已知：n=3 i=10% Ａ=1000 求：P他現(xiàn)在應(yīng)給你2486.9元。46例三：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資某個(gè)10年期項(xiàng)目。問(wèn)每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利可圖？

47例三：已知：n=10 i=10% P=20000

求：A因此，每年至少要收回現(xiàn)金3255元，才能有利可圖。48思考題：某人購(gòu)房計(jì)劃向銀行貸款，若貸款金額為100萬(wàn)元，銀行貸款年利率為8%，還款期限30年，此人選擇按月等額還貸，問(wèn)每月應(yīng)償還多少金額？49方法一：（教材）先計(jì)算每年的還款金額A（年）=P×（A/P，i，n）

=100×（A/P，8%，30）

=8.88274（萬(wàn)元）再計(jì)算每月的還款金額A（月）=8.8827÷12=0.74023（萬(wàn)元）50方法二：（月利率=8%÷12=0.6667%）每月的還款金額A=P×（A/P，i，n）

=100×（A/P，0.6667%，360）

=0.73379（萬(wàn)元）51方法三：以年利率8%計(jì)息，相應(yīng)于月利率0.6434%再計(jì)算每月的還款金額A=P×（A/P，i，n）

=100×（A/P，0.6434%，360）

=0.71439（萬(wàn)元）52比較計(jì)算結(jié)果：方法一，每月還款0.74023萬(wàn)元

64.4元方法二，每月還款0.73379萬(wàn)元

194元方法三，每月還款0.71439萬(wàn)元53

有甲乙兩臺(tái)設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備60000元，假設(shè)資金成本率為12%。若選用甲設(shè)備，甲設(shè)備的使用期要在多少年以上才合算？思考題：54年金種類(lèi)終值現(xiàn)值普通年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）預(yù)付年金F=A[（F/A，i，n+1）-1]P=A[（P/A，i，n-1）+1]遞延年金F=A（F/A，i，n-m）P=A[（P/A，i，n）-（P/A，i，m）]永續(xù)年金無(wú)P=A/i附：年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式總匯55一、風(fēng)險(xiǎn)的概念

1.風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開(kāi)發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，也可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，若收益肯定就沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)了。

含義：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。第二節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值56一、風(fēng)險(xiǎn)的概念2.風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。人們對(duì)意外損失比較關(guān)切。（風(fēng)險(xiǎn)是不利事件發(fā)生的可能性）（2）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。（3）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。（4）嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別，實(shí)務(wù)中常常將不確定問(wèn)題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題處理。57一、風(fēng)險(xiǎn)的概念3.風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型（1）從個(gè)別投資主體的角度看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)――指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)――指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。583.風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型（2）從公司本身來(lái)看經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)――指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。主要來(lái)自：市場(chǎng)銷(xiāo)售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)――有廣義和狹義之分，這里是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)（狹義）。59如何理解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？舉例：某公司股本100萬(wàn)元，若好年景則年盈利20萬(wàn)元，而壞年景則虧損10萬(wàn)元，則股本報(bào)酬率是多少？若在股本100萬(wàn)元的基礎(chǔ)上，今又借款100萬(wàn)元，年利率為10%，同樣有好年景則年盈利40萬(wàn)元，而壞年景則虧損20萬(wàn)元，則股本報(bào)酬率發(fā)生怎樣的變化？60上例：第一種情況只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股本報(bào)酬率在-10%~20%范圍第二種情況不僅有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股本報(bào)酬率在-30%~30%范圍，變動(dòng)范圍較大，也即風(fēng)險(xiǎn)較大，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所致。這說(shuō)明：負(fù)債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)得好時(shí)賺得更多，經(jīng)營(yíng)得差時(shí)賠得更慘。61結(jié)論：對(duì)于任一企業(yè)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)總是存在的；但若不借錢(qián)就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；若借錢(qián)既有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。62二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量

（一）確定概率分布

例：華豐公司有兩個(gè)投資額均為100萬(wàn)元的投資項(xiàng)目A和B供選擇，它們的可能投資報(bào)酬率和相應(yīng)的概率如下表.試比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生概率Pi預(yù)期報(bào)酬率Xi（%）A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.23050正常0.62525衰退0.220063（二）計(jì)算期望值(E)A項(xiàng)目：EA=30%×0.2+25%×0.6+20%×0.2=25%B項(xiàng)目：EB=50%×0.2+25%×0.6+0%×0.2=25%（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（d）

A項(xiàng)目：

B項(xiàng)目：A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。若A、B項(xiàng)目的期望值不相等，則必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。仍以本題為例.64風(fēng)險(xiǎn)小期望值E(Y)σ概率Pi報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中

風(fēng)險(xiǎn)與概率分布標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變數(shù)在概率分布圖中的密集性程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險(xiǎn)程度就越小。65標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險(xiǎn)大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)樵跇?biāo)準(zhǔn)差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險(xiǎn)程度也不同。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對(duì)期望值的比例，計(jì)算如下：

標(biāo)準(zhǔn)離差率=標(biāo)準(zhǔn)差/期望值×100%即：V=d/E×100%

標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大；反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該通過(guò)它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)比較分析。66

（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（上例）A項(xiàng)目：

×100%=12.6%B項(xiàng)目：

×100%=63.2%

由于A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。67（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而得到的額外報(bào)酬稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的額外報(bào)酬也越大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率----相對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額----絕對(duì)數(shù)（投資額×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）來(lái)加以計(jì)量。三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬68期望總投資報(bào)酬率（K）等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Rf）與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Rr）之和。即：

期望總投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如果不考慮通貨膨脹因素，期望總投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小成正比：

Rr=b×V

式中：

Rr——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

V——標(biāo)準(zhǔn)離差率（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系69（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

K

K=Rf+Rr=Rf+b×V

Rf

0V70A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=b×V=0.112.6%=1.26%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=b×V=0.0863.2%=5.056%若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，則：

A項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

K=Rf

+Rr

=5%+1.26%=6.26%B項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

K=Rf+Rr

=5%+5.056%=10.056%

假設(shè)上例中A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.1，B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.08，分別計(jì)算A、B項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率？71四、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)

證券組合風(fēng)險(xiǎn)=可分散風(fēng)險(xiǎn)+不可分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)

0證券種類(lèi)72

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。是指由于某些因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化）給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)證券組合消除。不同企業(yè)所受的影響不同，遭遇的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用β系數(shù)來(lái)表示。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)），是指某些因素（如公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未獲成功）對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。為了消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能選擇呈負(fù)相關(guān)的股票進(jìn)行組合。73（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散理論：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。不同證券之間可分散風(fēng)險(xiǎn)的分散程度，取決于不同證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）相關(guān)系數(shù)=+1表示完全正相關(guān)，此時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大；相關(guān)系數(shù)=-1表示完全負(fù)相關(guān)，此時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消；相關(guān)系數(shù)=0表示完全不相關(guān)，此時(shí)各證券相互獨(dú)立。74（二）β系數(shù)1.個(gè)別證券的β系數(shù)它是反映個(gè)別證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)程度。個(gè)別證券的β=個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β=1，表明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；β>1，表明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；β<1，表明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)。75（二）β系數(shù)2.證券組合的β系數(shù)

它反映的是證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是個(gè)別證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。即：76證券組合的β系數(shù)計(jì)算：例：某人100萬(wàn)元投資于三種證券，其中投資于A證券30萬(wàn)元，投資于B證券30萬(wàn)元，投資于C證券40萬(wàn)元，假設(shè)β（A）=1.5，β（B）=0.8，β（C）=2，則證券組合的β系數(shù)為：β=30%×1.5+30%×0.8+40%×2=1.4977（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

----風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系由美國(guó)學(xué)者威廉.夏普提出。模型假設(shè)：（1）無(wú)套利條件假設(shè)，即不存在套利，完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)是有效的市場(chǎng)，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上任何人都不可能有壟斷信息。（2）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是大多數(shù)人的行為。模型要點(diǎn)：在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益隨風(fēng)險(xiǎn)水平正比例變化。78（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

----風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系對(duì)于個(gè)別證券：其中：

第i種證券的投資收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率第i種證券的β系數(shù)整個(gè)證券市場(chǎng)平均收益率

79（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

----風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系對(duì)于組合證券：其中：

組合證券的投資收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率組合證券的β系數(shù)整個(gè)證券市場(chǎng)平均收益率

80資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的意義：（1）投資收益由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)收益二者構(gòu)成。（2）投資的風(fēng)險(xiǎn)收益是指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益。只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到風(fēng)險(xiǎn)收益，承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得不到風(fēng)險(xiǎn)收益。（3）一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)衡量，反映了這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)。81運(yùn)用舉例：某人投資于A、B、C、D四種證券，投資比例分別是：0.2、0.25、0.3和0.25，四種證券的β系數(shù)分別為：1.5、0.8、1.1、0.9，若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)平均收益率為15%，試計(jì)算證券組合的期望投資收益率。82方法一：K（A）=R(f)+β(A)×[R(m)–R（f）]=5%+1.5×(15%-5%)=20%K（B）=R(f)+β(B)×[R(m)–R（f）]=5%+0.8×(15%-5%)=13%K（C）=R(f)+β(C)×[R(m)–R（f）]=5%+1.1×(15%-5%)=16%K（D）=R(f)+β(D)×[R(m)–R（f）]=5%+0.9×(15%-5%)=14%K=∑W(i)K(i)=0.2×20%+0.25×13%+0.3×16%+0.25×14%

=15.55%83方法二：β=∑W(i)β(i)=0.2×1.5+0.25×0.8+0.3×1.1+0.25×0.9=1.055K=R(f)+β×[R(m)–R（f）]=5%+1.055×（15%-5%）

=15.55%84（四）證券市場(chǎng)線（SML）

K

Rf

0β系數(shù)

85（四）證券市場(chǎng)線（SML）表明：SML是K與β之間的關(guān)系；SML的斜率是反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避程度；

受通貨膨脹的影響；β系數(shù)是一個(gè)不斷變化的量。86第三節(jié)債券估價(jià)證券（債券、股票）估價(jià)的基本方法，是將證券投資者獲得的現(xiàn)金流量按投資者要求的報(bào)酬率折現(xiàn)，計(jì)算其現(xiàn)值。這是一種考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)后計(jì)算證券應(yīng)有價(jià)值的方法。也即估計(jì)證券的價(jià)值，既要考慮資金時(shí)間價(jià)值，又要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。87債券估價(jià)：債券----是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券估價(jià)的意義：（1）發(fā)行債券時(shí)（籌資），確定債券的發(fā)行價(jià)格。（2）購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)（投資），決策是否值得購(gòu)買(mǎi)？88一、債券的基本要素1.債券面值M（設(shè)定的票面金額）2.債券票面利率i（不同于實(shí)際利率）3.債券的計(jì)息和付息方式

----每年付息一次，到期還本

----每半年付息一次，到期還本

----到期一次還本付息……4.債券的期限n89二、債券的價(jià)值債券價(jià)值是購(gòu)入債券后，預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它由兩個(gè)因素決定：一是：債券的預(yù)期現(xiàn)金流量，取決于債券面值、票面利率、還本付息方式等。二是：投資者要求的必要報(bào)酬率K，取決于時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。90（一）債券估價(jià)基本模型本息支付方式：固定利率、每年計(jì)算并付息、到期歸還本金（典型債券）。

式中：Ｉ――年利息Ｍ――債券面值

k――必要報(bào)酬率

t――第t期

n――計(jì)息期數(shù)91舉例：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%，每年付息一次，5年后到期。若投資者所期望的報(bào)酬率為10%，債券當(dāng)時(shí)的市價(jià)為920元。問(wèn)應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)？債券價(jià)值Ｖ＝Σ80/(1+10%)^t+1000/(1+10%)^5=80×3.79079+1000×0.62092=924.28元>920元故應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。

若考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者要求的必要報(bào)酬率為12%，問(wèn)應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)？92上例（M=1000，i=8%，n=5）若每半年付息一次，到期還本則該債券價(jià)值：V=80÷2×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2）

=40×7.72173+1000×0.61391=922.77＜924.28

債券價(jià)值隨付息頻率加快而下降的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的情況。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。93（二）到期一次還本付息債券的價(jià)值債券價(jià)值計(jì)算公式：從上式可以看出：

若參數(shù)不變，到期一次還本付息的債券價(jià)值總是小于每年付息的債券價(jià)值。為什么?94舉例：5年期債券，面值1000元，票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，若投資者所期望的必要報(bào)酬率為10%。則其價(jià)值V=[1000+1000×8%×5]/（1+10%）^5=869.29（元）95（三）貼現(xiàn)債券的價(jià)值貼現(xiàn)債券是指到期日只償付本金的債券，也稱(chēng)“零息債券”。債券的價(jià)值：例：某貼現(xiàn)債券的面值為1000元，20年期，假設(shè)必要報(bào)酬率為10%。則其價(jià)值

V=1000/（1+10%）^20=148.6（元）96（四）永久債券的價(jià)值永久債券是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券(優(yōu)先股)，相當(dāng)于永續(xù)年金。故其價(jià)值=年利息額/必要報(bào)酬率例：某一優(yōu)先股股票，若公司承諾每年每股股利為0.4元，投資者的必要報(bào)酬率為10%，則該優(yōu)先股的價(jià)值為：

V=0.4÷10%=4(元/股)97（五）流通債券的價(jià)值

流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。例：有一面值1000元的債券，票面利率為8%，每年付息一次。2005年5月1日發(fā)行，2010年5月1日到期。現(xiàn)在是2008年4月1日是，假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，問(wèn)該債券的價(jià)值是多少？2008年5月1日利息的現(xiàn)值：V（1）=1000×8%/(1+10%)^1/12=79.36742009年5月1日利息的現(xiàn)值：V（2）=1000×8%/(1+10%)^13/12=72.15192010年5月1日利息的現(xiàn)值：V（3）=1000×8%/(1+10%)^25/12=65.59532010年5月1日本金的現(xiàn)值：V（4）=1000/(1+10%)^25/12=819.9410該債券的價(jià)值V=V（1）+V（2）+V（3）+V（4）

=1034.06（元）98三、債券的到期收益率它是指以特定價(jià)格（P）購(gòu)入債券并持有至到期日所能獲得的收益率(r)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格=年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P=I×（P/A,r,n）+M×(P/F,r,n)

求其中的r=？

需要用插值方法計(jì)算。99前例中（基本模型）：若買(mǎi)入價(jià)Ｐ＝1000元?jiǎng)tr=8%若買(mǎi)入價(jià)Ｐ＝920元?jiǎng)tr=10.12%若買(mǎi)入價(jià)Ｐ＝1100元?jiǎng)tr=5.65%100到期收益率r與票面利率i的關(guān)系：

對(duì)于典型債券若溢價(jià)發(fā)行，則到期收益率r＜票面利率i若折價(jià)發(fā)行，則到期收益率r＞票面利率i若平價(jià)發(fā)行，則到期收益率r＝票面利率i若不是典型債券，即使平價(jià)發(fā)行也可能到期收益率與票面利率不等。101債券到期收益率的近似計(jì)算公式：

其中：Ｍ――債券面值Ｐ――債券買(mǎi)入價(jià)格

n――債券到期年數(shù)

I――年利息注：比較適用于典型債券102第四節(jié)股票估價(jià)股票估價(jià)與債券估價(jià)原理相同，也是由其未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)所決定。股票未來(lái)現(xiàn)金流量有二類(lèi)，一是支付的股利，二是出售股票時(shí)的售價(jià)。與債券現(xiàn)金流量不同的是，股票未來(lái)現(xiàn)金流量有很大的不確定性。103一、股票的有關(guān)概念

1.股票----股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東以取得股利的一種有價(jià)證券。2.股票價(jià)格----市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格。3.股票價(jià)值----股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。4.股利----是公司對(duì)股東投資的回報(bào)。104股票價(jià)格和股票價(jià)值之間的差異在哪里？

價(jià)格是你將付出的，價(jià)值是你將得到的。在決定購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)重要的概念。沒(méi)有公式能用來(lái)計(jì)算內(nèi)在價(jià)值。你必須了解你要買(mǎi)的股票背后的企業(yè)。給企業(yè)估價(jià)既是一門(mén)藝術(shù)，也是一門(mén)科學(xué)。你沒(méi)有必要等到最低價(jià)才去買(mǎi)，只要低于你所認(rèn)定的價(jià)值就可以了。如果能以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，而且管理層是誠(chéng)實(shí)可靠有能力的，你肯定會(huì)賺錢(qián)。----巴菲特105二、股票估價(jià)（一）非永久持有，股票估價(jià)模型式中：V——股票價(jià)值

Pn——股票第n年出售時(shí)的價(jià)格

k——投資者要求的必要收益率

Dt——第t期的預(yù)計(jì)股利

n——預(yù)計(jì)股票的持有期數(shù)106（二）永久持有，股票估價(jià)模型永久持有，即n∞則有：107（三）永久持有，零增長(zhǎng)股票估價(jià)模型零增長(zhǎng)股票是指每年股利固定不變（優(yōu)先股），即股利增長(zhǎng)率為零，每年股利額表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。

零增長(zhǎng)股票估價(jià)模型為：（永久債券）108（四）永久持有，固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型

假設(shè)最近一期支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股利為D1，股利增長(zhǎng)率為g，則：

D1=D0（1+g）

D2=D1（1+g）=

D0..…..109（四）永久持有，固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型110固定增長(zhǎng)股票估價(jià)：

A公司前一年發(fā)放股利為0.2元/股，預(yù)計(jì)未來(lái)股利將固定增長(zhǎng)，股利增長(zhǎng)率6%，假設(shè)投資者必要報(bào)酬率為10%，試計(jì)算A公司股票價(jià)值。

V=0.2×（1+6%）/（10%-6%）

=5.3（元/股）若A公司目前股價(jià)為6元/股，是否購(gòu)買(mǎi)？111（五）永久持有，非固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型有一些股票（例如高科技企業(yè)）的價(jià)值會(huì)在短短幾年內(nèi)飛速增長(zhǎng)（增長(zhǎng)率為g1），但接近成熟期時(shí)會(huì)減慢其增長(zhǎng)速度，即股票價(jià)值從超常增長(zhǎng)率到正常增長(zhǎng)率（固定增長(zhǎng)率為g2）之間有一個(gè)轉(zhuǎn)變。這種非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，可按下列步驟進(jìn)行：112非固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型:第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開(kāi)始的快速增長(zhǎng)階段和其后的固定增長(zhǎng)階段，先計(jì)算快速增長(zhǎng)(g1)階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計(jì)算公式為：

D0（1+g1

）^tV1=∑————————

（1+K）^t其中：n—高速增長(zhǎng)階段的預(yù)計(jì)年數(shù)

g1—高速增長(zhǎng)階段第t期的預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率，

113非固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型:第二步：采用固定增長(zhǎng)模式，在高速增長(zhǎng)期末（n期）即固定增長(zhǎng)開(kāi)始時(shí)，計(jì)算股票價(jià)值，并將其折為現(xiàn)值，計(jì)算公式為：

1Dn+1V2=[——————]?[——————]

（1+K）^nK-g2第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價(jià)值，計(jì)算公式為：

V=V1+V2

114非固定增長(zhǎng)股利現(xiàn)金流量：

g2

g1

…