第二章財務(wù)管理的價值觀念

第二章財務(wù)管理的價值觀念第1節(jié)貨幣時間價值第2節(jié)風(fēng)險與收益第3節(jié)證券估價引導(dǎo)案例如果大學(xué)畢業(yè)時，你父母給你30萬元，你打算如何用？害怕風(fēng)險，存放在家里保險箱中準(zhǔn)備存入銀行或進(jìn)行別的投資。引導(dǎo)案例說出來你會感到不可思議：24×（1+8%）379=111638648756011.7546美元=926600784674897.5632元人民幣（按1∶8.3換算）。這個數(shù)字是我國2003年國民生產(chǎn)總值116603.2億元人民幣的79倍還多，這就是貨幣的時間價值。從這個例子中我們看到了貨幣的時間價值的威力是如此巨大。引導(dǎo)案例

在1626年9月11日，荷蘭人彼得·米紐伊特從印第安人那里只花了24美元買下曼哈頓島。據(jù)說這是美國有史以來最合算的投資，超低風(fēng)險超高回報，而且所有的紅利全部免稅。如果這24美元沒有用來購買曼哈頓，而是用來進(jìn)行其他投資，將會是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)每年的投資收益率是8%，不考慮戰(zhàn)爭、災(zāi)難等突發(fā)因素和通貨膨脹，這24美元到2005年的9月11日會是多少呢？第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值(thetimevalueofmoney)的概念貨幣時間價值是指資金在周轉(zhuǎn)使用的過程中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。貨幣時間價值的來源西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的解釋馬克思主義勞動價值論的解釋來源于工人創(chuàng)造的剩余價值；在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生；以社會平均資金利潤率或平均報酬率為基礎(chǔ)，按復(fù)利計算。表現(xiàn)形式：相對數(shù)：扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率。絕對數(shù)：資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。貨幣時間價值與現(xiàn)實生活中各種利率的區(qū)別二、現(xiàn)金流量時間線橫軸為時間軸，箭頭所指方向表示時間增加，從各時間點(diǎn)上引出的縱向箭頭線表示各時點(diǎn)的現(xiàn)金流量，流向由箭頭的指向來表示，向下的箭頭表示現(xiàn)金流入，向上的箭頭表示現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流量的大小用箭頭旁邊的數(shù)字表示。1000600600t=0t=1t=3三、復(fù)利終值與現(xiàn)值利息的兩種計算方法：單利（simpleinterest）和復(fù)利（compoundinterest）單利的概念：只有本金(principle)計算利息單利利息I=P·i·n本利和F=P·（1+i·n）本金P=F/（1+i·n）復(fù)利的概念：不僅本金要計算利息，本期利息從下期開始也要列入本金計算利息。（一）復(fù)利終值終值(FutureValue,FV)的概念：當(dāng)前的一筆資金在若干期所具有的價值復(fù)利終值的公式：(1+i)n

復(fù)利終值系數(shù)（FVIFｉ,ｎ

）（二）復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)值(PresentValue,PV)的概念：未來年份收到或支付的資金在現(xiàn)值的價值復(fù)利現(xiàn)值的公式：貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率(1+i)-n

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVIFｉ,ｎ

）注意：復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)于時間價值的一個小案例唐先生計劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買主出價1萬美元，付現(xiàn)款；第二位買主出價1.1424萬美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個報價？已知目前一年期限的國債利息率為12%。如果唐先生收到現(xiàn)款，準(zhǔn)備進(jìn)行國債投資。下列可以表示資金時間價值的利率是（）A.銀行同期貸款利率B.銀行同期存款利率C.沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下社會平均資金利潤率D.加權(quán)資本成本資金時間價值與時間的長短成正比，因此，時間因素是產(chǎn)生資金時間價值的根本原因。資金在不同時點(diǎn)上具有不同的價值，因此不同時點(diǎn)上的資金不能直接比較，必須換算到相同的時點(diǎn)上，才能比較。在現(xiàn)值和利率一定的情況下，計息期數(shù)越少，則復(fù)利終值越大。在終值和計息期一定的情況下，折現(xiàn)率越低，則復(fù)利現(xiàn)值越高。四、年金的終值與現(xiàn)值年金(Annuity)概念：一定時期內(nèi)每期相等金額的收、付款項。特點(diǎn)：等額性、系列性、連續(xù)性、等間距年金的種類后付（普通）年金先付（即付）年金延期年金永續(xù)年金（一）后付年金終值與現(xiàn)值后付年金終值后付年金終值系數(shù)（FVIFAi,n）后付年金現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFAi,n）一個年金終值的案例李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)10萬元。從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為10%，復(fù)利計息。計算李先生每年需要存入銀行多少錢？一個年金現(xiàn)值的案例某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為100萬元。預(yù)計在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為20%。計算該投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在5年中收回投資額？（二）先付年金終值和現(xiàn)值先付年金終值n期先付年金與n期后付年金的關(guān)系n期先付年金與n+1期后付年金的關(guān)系先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值n期先付年金與n期后付年金的關(guān)系n期先付年金與n-1期后付年金的關(guān)系（三）延期年金現(xiàn)值

AAAA

0

1234…………m+n(m)(m+1)(m+n)公式一：先求出遞延期末（m點(diǎn)）的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初

P=A·（PVIFAi,n

）·（PVIFi,m

）公式二：先求出（m＋n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（m）的年金現(xiàn)值

P=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）公式三：先求出遞延年金的終值，再將其折算為現(xiàn)值

P=A·FVIFAi,n·PVIFi,n+m一個遞延年金的案例哈羅德（Harold)和海倫（Helen)計劃為他們剛剛出生的女兒建立大學(xué)教育基金。預(yù)計在女兒將在18周歲時上大學(xué)，大學(xué)四年，每年的學(xué)費(fèi)為20000元。從現(xiàn)在開始海倫夫婦每年在女兒生日時存入銀行相同的存款。假定銀行存款利率為10%，并且復(fù)利計息。計算海倫夫婦每年應(yīng)當(dāng)存入銀行多少錢？（四）永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值公式五、幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值和終值貼現(xiàn)率的計算計息期短于1年的時間價值的計算不等額現(xiàn)金流量問題終值現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值和終值根據(jù)情況分別計算，然后加總步驟1、求出換算系數(shù)2、查表求i,必要時采用內(nèi)插法在運(yùn)用內(nèi)插法求利率時，利率差之比等于系數(shù)差之比，其實質(zhì)上就是比例法。P37例2-11，2-12貼現(xiàn)率(discountrate)的計算貼現(xiàn)率的計算復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值換算系數(shù)的簡化計算永續(xù)年金i=A/V0

計息期短于1年的時間價值的計算調(diào)整有關(guān)指標(biāo)：每期利率r/m

換算后的計息期數(shù)m·n名義利率=每期利率（周期利率）×年內(nèi)復(fù)利次數(shù)（m）企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對其最不利的復(fù)利計息期是（）A.1年B.半年C.1季D.1月案例討論：趙先生的理財選擇趙先生在銀行辦理儲蓄業(yè)務(wù)時，意外發(fā)現(xiàn)如下商業(yè)廣告：國壽鴻鑫，您的理財之星國壽鴻鑫兩全保險（分紅型）基本條款趙先生覺得這種理財方式比存在銀行定期要好，因為存銀行利息太低，只有每年2%，而且趙先生考慮到自己已經(jīng)50歲了，萬一有什么意外，保險還能防一防，給老伴有所交代。但當(dāng)趙先生向銀行咨詢這種保險業(yè)務(wù)時，銀行工作人員并沒有和熱情地向他推薦保險，而是讓他回去自己考慮。案例思考趙先生現(xiàn)在有20000元可支付的現(xiàn)金，身體狀況良好，正常情況下自己覺得能活到80歲，可是他不知道是否應(yīng)該投保，您能幫他解決這個問題嗎？思考題1、資金時間價值的大小取決于什么因素？2、資金時間價值對你有哪些啟發(fā)？3、資金時間價值對于企業(yè)經(jīng)營管理有哪些啟發(fā)？引導(dǎo)案例

風(fēng)險投資在我國方興未艾，風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資，像新浪、搜狐、網(wǎng)易，還有蒙牛、國美、南孚電池等這些我們非常熟悉并且非常成功的企業(yè)身上都有風(fēng)險投資的參與，但在這些成功案例的背后卻是無數(shù)個失敗的例子，一個風(fēng)險投資商對于創(chuàng)業(yè)項目的成功幾率控制在10%左右就已經(jīng)是非常成功了，因為任何一個成功的創(chuàng)業(yè)項目給風(fēng)險投資商帶來的回報可能是幾十倍、甚至幾百倍。這樣，一個項目的成功往往可以大大高于其它9個項目失敗而付出的成本。從這個例子中我們可以體會到風(fēng)險與收益是均衡的。第二節(jié)風(fēng)險與收益一、風(fēng)險概念二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益三、證券組合的風(fēng)險與收益一、風(fēng)險的概念（一）風(fēng)險的概念風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，即預(yù)期結(jié)果的不確定性。財務(wù)中的風(fēng)險就是預(yù)期收益的不確定性。風(fēng)險與危險的區(qū)別風(fēng)險與不確定性的區(qū)別（二）企業(yè)財務(wù)決策的類型確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策風(fēng)險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定的，但不確定性出現(xiàn)的可能性——概率分布已知的或可以估計的決策不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定的，而且對不確定性出現(xiàn)的概率分布也不清楚的決策二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益（一）風(fēng)險的衡量確定概率分布計算預(yù)期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)差利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險計算變異系數(shù)1、確定概率分布概率的含義：用百分?jǐn)?shù)表示的隨機(jī)事件可能發(fā)生的機(jī)會，通常用Pi表示。概率分布的含義：把某一事件所有可能的結(jié)果都列示出來，對每一結(jié)果給予一定概率，就構(gòu)成了概率分布概率分布的要求：∑Pi=1

且

0≤Pi≤1概率分布的種類離散型：概率分布在幾個特定的隨機(jī)變量點(diǎn)上連續(xù)型：概率分布在一定區(qū)間的連續(xù)各點(diǎn)上2、計算預(yù)期收益率3、計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差標(biāo)準(zhǔn)差利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險P43例2-144、計算變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)的適用條件5、風(fēng)險規(guī)避與必要收益風(fēng)險溢價（風(fēng)險報酬，風(fēng)險收益，riskreturn）：投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。風(fēng)險報酬率=風(fēng)險報酬斜率*風(fēng)險程度投資者對待風(fēng)險的態(tài)度規(guī)避型、冒險型、中性型風(fēng)險規(guī)避型投資者通常風(fēng)險厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。三、證券組合的風(fēng)險與收益（一）證券組合的收益證券組合的概念證券組合收益的計算公式投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。

（二）證券組合的風(fēng)險1、證券組合的風(fēng)險總風(fēng)險＝可分散風(fēng)險＋不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險(DiversifiableRisk)

，非系統(tǒng)性風(fēng)險(UnsystematicRisk)或公司特有風(fēng)險，指影響所有公司的因素引起的風(fēng)險

。不可分散風(fēng)險(NondiversifiableRisk)

，系統(tǒng)性風(fēng)險(SystematicRisk)或市場風(fēng)險，指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險

。

投資組合的風(fēng)險并不等于組合中各單個證券風(fēng)險的加權(quán)平均。它除了與單個證券風(fēng)險有關(guān)之外，還與單個證券之間的協(xié)方差有關(guān)。協(xié)方差是衡量兩個證券之間收益互動性的一個指標(biāo)。

先考慮有兩種證券K1，K2組合的投資組合

K的情形。K1，K2的預(yù)期收益率分別為r1和r2，

所占資金比例分別為W1和W2，方差分別為，，則投資組合K的方差可表示為在這里，證券之間的協(xié)方差對投資組合的風(fēng)險起著直接的增大或減小的作用。在單個證券風(fēng)險已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險大小的唯一要素就是協(xié)方差。

當(dāng)協(xié)方差為零時，該投資組合的風(fēng)險為：當(dāng)協(xié)方差大于零時，投資組合的風(fēng)險將高于協(xié)方差為零時的投資組合的風(fēng)險；當(dāng)協(xié)方差小于零時，投資組合的風(fēng)險加了一個負(fù)值，從而使整個組合的風(fēng)險減小。為了計算上的方便，我們用相關(guān)系數(shù)來代替協(xié)方差：則這樣可得相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在[-1，+1]

之間。

2、可分散風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)：衡量兩個隨機(jī)變量（如一種股票收益與另外一種股票收益）之間線性關(guān)系的強(qiáng)度和方向的統(tǒng)計指標(biāo)，界于+1和-1之間。完全負(fù)相關(guān)ρ=-1（舉例P47表2-12，P48圖2-13）完全正相關(guān)ρ=+1（舉例P48表2-13，P49圖2-14）部分相關(guān)-1<ρ<+1（舉例P49表2-14，P49圖2-15）結(jié)論：相關(guān)程度越小，分散風(fēng)險效應(yīng)越大，完全負(fù)相關(guān)可完全分散風(fēng)險無論證券之間的投資比例如何，只要證券之間不完全存在正相關(guān)的關(guān)系，投資組合的風(fēng)險總是小于單個證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。也就是說，只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，那么，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險。風(fēng)險分散與證券組合數(shù)量的關(guān)系證券組合的風(fēng)險將隨著投資組合規(guī)模（所包含證券種類）的增加而降低，并逐漸趨于某個臨界值。P50圖2-163、不可分散風(fēng)險與β系數(shù)不同證券的不可分散風(fēng)險的大小不同。β系數(shù)：衡量不同證券不可分散風(fēng)險程度的指標(biāo)，表示個別證券風(fēng)險相當(dāng)于證券市場風(fēng)險的程度，β值越大，風(fēng)險越大。全部市場證券組合的β系數(shù)為1（證券市場的風(fēng)險）βi<1，該證券風(fēng)險<證券市場的風(fēng)險βi>1，該證券風(fēng)險>證券市場的風(fēng)險βi＝1，該證券風(fēng)險＝證券市場的風(fēng)險

大多數(shù)股票的β系數(shù)在0.5-1.50之間。4、證券組合的風(fēng)險收益β系數(shù)衡量了單個證券相對于整個證券市場的波動程度

βp=∑βi.Wi

βp取決于Wi、βi（Wi投資比重）證券組合的風(fēng)險收益：組合投資中，投資者承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。

Rp

=βp·（RM-RF）

5．最優(yōu)投資組合兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會落在一個平中，這個機(jī)會集反映了投資者所有的投資組合。有效集或有效邊界

對于特定的投資者，只有其效用曲線與投資組合有效邊界相切的那一點(diǎn)(如圖中點(diǎn)T)，才是其理想的風(fēng)險投資組合。T將無風(fēng)險資產(chǎn)和一個風(fēng)險資產(chǎn)投資組合進(jìn)行組合，因為風(fēng)險投資組合的有效集合是一條向Y軸凸起的曲線，所以在加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，收益率和風(fēng)險的關(guān)系就會發(fā)生改變，如圖所示。在上圖中，先根據(jù)風(fēng)險投資組合求出其有效邊界線，然后在Y軸上找到無風(fēng)險的收益率點(diǎn)F，從點(diǎn)F引出不同的射線(如FA和FM)。在這些射線中，有些與有效邊界線相交，有些與有效邊界線沒有交點(diǎn)。其中，射線FM與有效邊界線是相切的，有著唯一的切點(diǎn)M，這條射線就是無風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效組合集，也稱之為資本市場線。存在無風(fēng)險資產(chǎn)時的理想投資組合

資本市場線與投資者的效用曲線相結(jié)合，就可以求出其理想的投資組合，如圖所示。

從圖可以看出，當(dāng)無差異曲線A與資本市場線FM相切時，切點(diǎn)P所代表的理想投資組合的效用要遠(yuǎn)大于沒有無風(fēng)險資產(chǎn)時的理想投資組合T，所以點(diǎn)P是這一條件下真正的理想投資組合。由于在市場中風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)同時存在，所以理性投資者都會被動地將一個風(fēng)險投資組合和一個無風(fēng)險投資組合結(jié)合，從而決定資產(chǎn)的最佳分布，即投資組合分散定理。四、風(fēng)險和報酬率的關(guān)系（一）資本資產(chǎn)定價模型公式(CAPM)P56例2-18影響因素：β系數(shù)，通貨膨脹，風(fēng)險回避態(tài)度CAPM揭示的基本理念如果投資者承擔(dān)了額外的風(fēng)險，則要求額外的回報；投資者主要關(guān)心的是不能被多樣化消除的風(fēng)險。（二）多因素模型多因素模型的假定：不可分散風(fēng)險受到多種相互獨(dú)立因素的影響Ri=RF+R(F1

，F(xiàn)2

，…

，F(xiàn)n)+ε例：P59例2-19（三）套利定價模型（APT）

1.套利定價理論的假設(shè)：資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合

2.套利定價模型的一般形式

例：P60例2-20njFFnjFFjβRβRRR)()(1F1-++-+=rr∧第3節(jié)證券估價一、債券的特征及估價二、股票的特征及估價一、債券的特征及估價（一）債券的主要特征票面價值：又稱面值，是指債券發(fā)行人借入并承諾于債券到期時償付持有人的金額。票面利率：債券發(fā)行時，票面上載明的利率

，一般為固定利率，也有浮動利率。零息債券——以低于面值的價格發(fā)行到期日（二）債券估價的方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型：資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值影響債券現(xiàn)金流量的因素債券面值票面利率債券期限及付息方式折現(xiàn)率：投資者投資債券所要求的報酬率或發(fā)行企業(yè)的資金成本幾種債券估價模型分期付息、到期還本債券估價模型P62例2-21，2-22幾種債券估價模型貼現(xiàn)發(fā)行債券估價模型P62例2-23（三）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)本金安全性高收入較穩(wěn)定市場流動性好缺點(diǎn)購買力風(fēng)險較大沒有經(jīng)營管理權(quán)需承受利率風(fēng)險債券價值的變化規(guī)律1、2

規(guī)律1債券價值與r（即投資者要求的必要報酬率或市場利率）的變動呈反向關(guān)系。規(guī)律