股指期貨套期保值實(shí)例分析

股指期貨交易策略之套期保值實(shí)例分析一．股指期貨合約簡(jiǎn)介股指期貨是金融期貨的一種,是以某種股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方報(bào)出的價(jià)格是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平，在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式進(jìn)行交割。股指期貨買賣雙方交易的不是抽象的股價(jià)指數(shù)，而是代表一定價(jià)值的股價(jià)指數(shù)期貨合約，其價(jià)格的高低以股價(jià)指數(shù)的變化為基礎(chǔ),并且到期時(shí)以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算。所以有人認(rèn)為股指期貨交易的是雙方對(duì)股價(jià)指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。在我國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人于2010年2月20日宣布，證監(jiān)會(huì)已正式批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場(chǎng)的主要制度已全部發(fā)布。2010年2月22日9時(shí)起，正式接受投資者開戶申請(qǐng)。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。股指期貨與股票相比,有幾個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)，這對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)尤為重要。這些特點(diǎn)是:（1）股指期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有；（2）股指期貨合約是保證金交易，必須每天結(jié)算；（3）股指期貨合約可以賣空；（4）市場(chǎng)的流動(dòng)性較高；（5）股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式；（6）股指期貨實(shí)行T+0交易，而股票實(shí)行T+1交易。如此看來(lái)，股指期貨主要用途有以下三個(gè)：一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，即防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即我們平常所說(shuō)的大盤風(fēng)險(xiǎn)）。通常我們使用套期保值來(lái)管理我們的股票投資風(fēng)險(xiǎn)。二是利用股指期貨進(jìn)行套利。所謂套利，就是利用股指期貨定價(jià)偏差，通過(guò)買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨，來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。三是作為一個(gè)杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易，只要判斷方向正確，就可能獲得很高的收益。二．股指期貨交易策略之套期保值分析（一）套期保值操作原理1.套期保值的定義套期保值又稱為對(duì)沖，是交易者為了防范金融市場(chǎng)上其持有的或?qū)⒁钟械默F(xiàn)貨金融資產(chǎn)頭寸（多頭或空頭）所面臨的未來(lái)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),利用期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素影響，具有相似發(fā)展趨勢(shì)的特點(diǎn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作,使現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失（或收益）同股指期貨市場(chǎng)的收益（或損失）相互抵消,規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。2.套期保值的前提原則當(dāng)我們做股指期貨套期保值操作時(shí)，應(yīng)該注意在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)遵循如下的原則。（1）品種相同或相近原則該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近；只有如此，才能最大程度地保證兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上價(jià)格走勢(shì)的一致性。（2）月份相同或相近原則該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí),所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場(chǎng)的擬交易時(shí)間盡可能一致或接近。（3）方向相反原則該原則要求投資者在實(shí)施套期保值操作時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的買賣方向必須相反。由于同種（相近）商品在兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格走勢(shì)方向一致，因此必然會(huì)在一個(gè)市場(chǎng)盈利而在另外一個(gè)市場(chǎng)上虧損，盈虧相抵從而達(dá)到保值的目的。（4）數(shù)量相當(dāng)原則該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí),所選用的期貨品種其合約上所載明的商品數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場(chǎng)上要保值的商品數(shù)量相當(dāng)；只有如此，才能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利（虧損）與另一市場(chǎng)的虧損（盈利）相等或接近，從而提高套期保值的效果。股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢(shì)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來(lái)管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。3.套期保值的一般分類一般，我們根據(jù)買賣的頭寸,對(duì)套期保值的操作進(jìn)行這樣的分類：多頭套期保值與空頭套期保值.（1）多頭套期保值多頭套期保值是指在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行多頭交易，即買進(jìn)股指期貨合約對(duì)投資者在股票市場(chǎng)已持有的股票資產(chǎn)或預(yù)期將要持有的股票資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖的交易策略。一個(gè)投資者預(yù)期要幾個(gè)月后有一筆資金投資股票市場(chǎng)，但他覺(jué)得目前的股票市場(chǎng)很有吸引力，要等上幾個(gè)月的話，可能會(huì)錯(cuò)失建倉(cāng)良機(jī)。由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價(jià)格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢(shì)是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會(huì)引發(fā)套利盤入這種情況。于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來(lái)資金到位后，股票市場(chǎng)確實(shí)上漲了，建倉(cāng)成本提高了，但股指期貨平倉(cāng)獲得的的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高,于是該投資者通過(guò)股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本.采用多頭套期保值的交易者一般預(yù)期股票現(xiàn)貨市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)看漲，而在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有下列情形之一:賣出持有的一定數(shù)量的股票組合，又擔(dān)心因股市上漲會(huì)造成損失;在一段時(shí)間后將擁有一筆資金可用于股票市場(chǎng)的投資，又擔(dān)心股市上漲到時(shí)再投資不劃算。（2）空頭套期保值空頭套期保值是指在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭交易，即賣出股指期貨合約對(duì)投資者在股票市場(chǎng)已持有的股票資產(chǎn)或預(yù)期將要持有的股票資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖的交易策略。如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨,他認(rèn)為目前股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會(huì)很高,于是他可以在股指期貨市場(chǎng)建立空頭,在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，股指期貨可以獲利,以此可以彌補(bǔ)股票出現(xiàn)的損失.這就是所謂的空頭保值。采用空頭套期保值的交易者一般預(yù)期股票現(xiàn)貨市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，而在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有下列兩種情形之一：已持有一定數(shù)量的股票組合，又擔(dān)心因股價(jià)下跌造成損失；在一定時(shí)間后將擁有一定數(shù)量的股票組合，擔(dān)心股價(jià)下跌，到時(shí)所獲得的股票組合將沒(méi)有現(xiàn)在值錢。4。套期保值的方式根據(jù)套期保值對(duì)象和保值工具之間的關(guān)系，可將套期保值的方式進(jìn)行如下的分類：（1）直接套期保值直接套期保值是對(duì)某種現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值時(shí)用同品種現(xiàn)貨資產(chǎn)的期貨進(jìn)行套期保值。也就是說(shuō)，直接套期保值時(shí)套期保值對(duì)象和保值工具的標(biāo)的物完全相同。（2）交叉套期保值交叉套期保值是在沒(méi)有同種資產(chǎn)的期貨對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)提供直接套期保值，也就是說(shuō)，套期保值對(duì)象和保值工具的標(biāo)的物之間存在差異時(shí)，選擇已現(xiàn)貨資產(chǎn)具有相似價(jià)格變化趨勢(shì)的另一種資產(chǎn)的期貨來(lái)對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值,這樣首先就有一個(gè)選擇什么資產(chǎn)期貨來(lái)進(jìn)行交叉套期保值的問(wèn)題.原則上應(yīng)該是選擇同已持有或?qū)⒁钟械馁Y產(chǎn)的價(jià)格變化趨勢(shì)一致程度比較高的資產(chǎn)期貨。（二）套期保值的數(shù)學(xué)分析1?；罨钍侵改骋惶囟c(diǎn)、某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與該種商品的期貨合約之間的價(jià)差，即基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，其中期貨價(jià)格是與現(xiàn)貨同品種且即將到期的期貨合約的價(jià)格。套期保值是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上做與現(xiàn)貨市場(chǎng)上反向的操作,規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值前在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)存在價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，即套期保值后存在基差風(fēng)險(xiǎn),所以，套期保值的本質(zhì)是將證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為期現(xiàn)之間的基差風(fēng)險(xiǎn).也就是說(shuō),套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；畹淖兓瘜?duì)套期保值的效果有直接的影響。從理論上講,如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒(méi)有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值，完全對(duì)沖掉股票現(xiàn)貨頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是基差不可能一成不變，基差的變動(dòng)，即基差風(fēng)險(xiǎn)是影響套期保值交易效果的主要因素.基差變化的方向不同，對(duì)股指期貨套期保值交易效果的影響也不同，如下表：基差變動(dòng)情況套期保值策略套期保值效果基差擴(kuò)大空頭完全實(shí)現(xiàn)套保目的，并有盈利多頭不能完全實(shí)現(xiàn)套保目的，并有虧損基差縮小空頭不能完全實(shí)現(xiàn)套保目的，并有虧損多頭完全實(shí)現(xiàn)套保目的，并有盈利2.套期保值比率利用股指期貨合約對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值時(shí)，由于存在基差風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)會(huì)引起每一個(gè)投資者關(guān)注的問(wèn)題是,究竟買進(jìn)或賣出多少數(shù)量的股指期貨合約對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值合適？

對(duì)這樣一個(gè)問(wèn)題,由于投資者個(gè)人所持有的股票組合不同，投資者個(gè)人對(duì)收益的態(tài)度和承受風(fēng)險(xiǎn)水平,以及投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)判斷的不同,因而買賣股指期貨合約的數(shù)量有很大的不同.此時(shí)我們可以引入套期保值比率（套頭比）的概念。套頭比即是指用于進(jìn)行套期保值的期貨頭寸數(shù)量QF與被套期保值的現(xiàn)貨頭寸數(shù)量QS寸數(shù)量QS之間的比，即套頭比h=Q。套頭比Qsh也就是對(duì)一個(gè)單位的現(xiàn)貨頭寸，用h個(gè)單位的期貨頭寸進(jìn)行套期保值.投資者需要選擇價(jià)格變化與其已持有或?qū)⒁钟械墓善苯M合價(jià)值變化趨勢(shì)基本一致的股指期貨合約來(lái)進(jìn)行套期保值，并根據(jù)自己已持有或?qū)⒁钟泄善苯M合上升或下跌的幅度同所選股票市場(chǎng)指數(shù)上升或下跌幅度之間的關(guān)系，來(lái)確定自己的最優(yōu)套期保值策略和套頭比.3.最優(yōu)套期保值比率模型（1）最小二乘法（OLS）OLS模型是最小二乘線性回歸模型。由Johnson（1960）最早提出，其思想是將現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差分（即收益率之間）進(jìn)行線性回歸以達(dá)到最小平方擬合。OLS方法簡(jiǎn)單、直觀、易操作，其方程為：Cov（RR）HR=p= pfVar履）fAInS=a+0AInF+￡Cov(AInSAInF)H= f~~ty-t—=PVar\AInF)t（2）誤差修正模型（VCM）最小二乘法會(huì)受到殘差項(xiàng)的自相關(guān)性的影響，而向量自回歸模型（VAR）能夠克服這一缺點(diǎn)。在VAR模型中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在以下關(guān)系：AInS=CAInS=C+aAInSsi t-i+￡P(guān)AInF+8i=i=1i=1AInF=C￡lAInF=C￡laAInAInStt=af+Pi2=1AInfiFt+S+￡lPAInF+8￡WnSf+￡BAfi t-i j t-j+8ti=1ji=1（3）GARCH模型現(xiàn)貨與期貨價(jià)格大部分時(shí)候是協(xié)整的，它們之間具有一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系.相應(yīng)地，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的偏離做出反應(yīng)。Ghosh（1993）根據(jù)協(xié)整理論，建立了估計(jì)最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率的誤差修正模型（ECM）。這一模型同時(shí)考慮了

現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的非平穩(wěn)性、長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。當(dāng)存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，可由以下模型估計(jì)最優(yōu)套期比率：AInS=C+入Z+2aAInS+工PMnF+8TOC\o"1-5"\h\zi=1 i=1MnF=C+入Z+2aMnS+2PMnF+8i=1 i=1AInS=a+PAInF+2yAInS+20AInF+3Z+8i=1 j=1（4）ECM—GARCH模型觀察金融資產(chǎn)的收益序列往往發(fā)現(xiàn)其表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集”的特征，在對(duì)其進(jìn)行回歸時(shí)，其殘差項(xiàng)往往不具備同方差性，殘差項(xiàng)方差與其前期方差存在一定的關(guān)系，一般常用GARCH來(lái)描述這種過(guò)程。需要注意的是，一元GARCH模型僅能估計(jì)單一變量的條件方差，無(wú)法估計(jì)序列之間的協(xié)方差。為此，要估計(jì)最優(yōu)套期保值比率需要建立二元GARCH模型.5Z一5sZZ." +ft-1-i52=0+208t it-i jt-ji=1 j=1O—ftOff,tCov(AO—ftOff,tH= /——t- 1——1-4^~=t Var(InFZ)t-1t-14。衡量股指期貨套期保值效果—-有效性指標(biāo)對(duì)于選擇的套期保值策略究竟能避免或減少多少風(fēng)險(xiǎn)，是每個(gè)套期保值者關(guān)心的問(wèn)題，這就是套期保值的有效性（效率）問(wèn)題.這里我們引入衡量指標(biāo)HE，其公式如下：口"Var(U)-Var(H)HE=Var(U)其中：/、VarU）=Var（RJ為未經(jīng)過(guò)套期保值股票組合收益率方差；,V/ar（H）=Var（R）-2HCov（R,Rf）+H2Var（R,）為經(jīng)過(guò)套期保值后期現(xiàn)投資組合三.套期保值的實(shí)例分析股指期貨套期保值的步驟為：1、判斷證券現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）2、確定套期保值方向（空頭，多頭）

3、4、3、4、5、6、確定套期保值比率入市建倉(cāng)、平倉(cāng)分析套期保值效果這里，我們以華安上證180ETF、華夏上證50ETF、大成滬深300ETF三種ETF基金各占三分之一的基金組合作為套期保值的對(duì)象，投資的總價(jià)值為1億元。用滬深300股指期貨IF1107合約從2011年5月23日到7月8日對(duì)其進(jìn)行套期保值.涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)見附件。1o基金組合與股指期貨合約的協(xié)整關(guān)系根據(jù)2011年5月23日開始到2011年7月8日之間的數(shù)據(jù),先確定基金組合的收益率與IF1107股指期貨合約的收益率之間存在協(xié)整關(guān)系。（1）第一步：進(jìn)行線性回歸R-squaredAdjustedR—squared0.7812170.774160MeandependentvarR-squaredAdjustedR—squared0.7812170.774160MeandependentvarSoD.dependentvarSoEoofregressionSumsquaredresidLoglikelihoodDurbin-Watsonstat0o0038690.000464137.51532.471718AkaikeinfocriterionSchwarzcriterionF—statisticProb(F—statistic)0.0004730o008141-8o213050-8.122353110.69290o000000DependentVariable:YMethod：LeastSquaresDate:07/11/11Time:14:56Sample：133Includedobservations:33VariableCoefficientStdoErrort-StatisticProboX0.7347100o06983210.521070.0000—0.0001C600.000676—0.2363890o8147三種ETF基金的收益率為因變量Y,IF1107合約的收益率乂為自變量Y=-0o000160+0.734710X線性方程的圖像如下所示：.020--.oie-.oie-.012-D0S-.004-.000--.004--OOS-.02-Cl,00,01-.C2,03(2)第二步：對(duì)回歸殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。NullHypothesis:XhasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength：0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=8)t-StatisticProb.*AugmentedDickey—Fullerteststatistic —4。5214680。0055Testcriticalvalues： 1%level —4.2732775%level —3。55775910%level —3.212361*MacKinnon(1996)one—sidedp—values。AugmentedDickey—FullerTestEquationDependentVariable:D(X)Method:LeastSquaresDate:07/11/11 Time：15:07Sample(adjusted):233Includedobservations:32afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.X(—1)-0.825324—0。0。182535—4.5214680.0001C0032410.003596-0.9011560。3749@TREND(1)0。0002400.0001941。2416260.2243R-squared 0.413491AdjustedR-squared 0。373043SoE。ofregression 0.009744Sumsquaredresid 0.002753Loglikelihood 104。3643Durbin-Watsonstat 1.9411754.96E—0Meandependentvar 5S.Dodependentvar 0.012306-6oAkaikeinfocriterion 335269—6.19785Schwarzcriterion 6F—statistic 10.22257Prob(F—statistic) 0.000436即對(duì)回歸殘差的單位根檢驗(yàn)為t—StatisticProb。*AugmentedDickey—Fullerteststatistic -4.5214680。0055Testcriticalvalues：1%level -4.2732775% —3.55775level 910% —3.21236level 1原假設(shè)H0：三種ETF基金的收益率Y與IF1107合約的收益率X之間不存在協(xié)整關(guān)系.從上表可以看出：ADF統(tǒng)計(jì)量(對(duì)線性回歸的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn))為—4。521468，與不同顯著性水平(1%，5%,10%)的臨界值(-4.273277，-3。557759，-3.212361)進(jìn)行比較，都小于三個(gè)臨界值，說(shuō)明都拒絕原假設(shè)。這表明三種ETF基金的收益率Y與IF1107合約的收益率X存在協(xié)整關(guān)系，即三種ETF基金的收益率Y與IF1107合約的收益率X之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。2。滬深300指數(shù)與股指期貨合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系我們?cè)購(gòu)?011年5月23日開始到2011年7月8日之間對(duì)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)的指數(shù)與IF1107股指期貨合約的價(jià)格之間的關(guān)系做分析，我們假設(shè)它們之間不存在協(xié)整關(guān)系。⑴第一步：進(jìn)行線性回歸DependentVariable:YMethod:LeastSquaresDate:07/11/11Time：15：18Sample：134Includedobservations：34VariableCoefficientStdoErrort-StatisticProb.C33o9115695o506360o3550710o7249X0o9860950.03176131.046880.0000

R-squaredAdjustedR-squaredSoE.ofregressionSumsquaredresidLoglikelihoodDurbin-Watsonstat0.967869R-squaredAdjustedR-squaredSoE.ofregressionSumsquaredresidLoglikelihoodDurbin-Watsonstat0.9678690.96686411。890914524.598—131.38961o224749MeandependentvarSoD.dependentvarAkaikeinfocriterionSchwarzcriterion2998.41065o323267.8464487.936233F—statisticProb(F-statistic)963.90910o000000滬深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)為因變量Y,IF1107合約點(diǎn)數(shù)為自變量XY=33o91156+0o986095X(2)第二步：對(duì)回歸殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)NullHypothesis:XhasaunitrootExogenous：Constant,LinearTrendLagLength：0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=8)t-StatisticProbo*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-1.2718280o8775Testcriticalvalues：1%level5%level10%level—4.262735—3o552973—3o209642大MacKinnon(1996)one—sidedp—values.AugmentedDickey-FullerTestEquationDependentVariable：D(X)Method：LeastSquaresDate:07/11/11Time：15:23Sample(adjusted):234Includedobservations：33afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort—StatisticProb.X(—1)C@TREND(1)—0.106909306.37171o0180780o084059249o73780o547010-1o2718281.2267731.8611670.21320o22940o0725R—squaredAdjustedR—squaredSoE.ofregressionSumsquaredresid0.1175850.05875828o4450824273.67MeandependentvarSoD.dependentvarAkaikeinfocriterionSchwarzcriterion2o64848529.319499o6203359o756382—155.73Loglikelihood55Durbin—Watsonstat1Loglikelihood55Durbin—Watsonstat1。572551F-statisticProb(F-statistic)1。998812

0.153141即對(duì)回歸殘差的單位根檢驗(yàn)為t—Statistic Prob.*AugmentedDickey—Fullerteststatistic-1.2718280.8775—4.26273Testcriticalvalues: 1%level 55%level -3。55297310%level -3。209642原假設(shè)Ho：滬深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)與IF1107合約點(diǎn)數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系。從上表可以看出:ADF統(tǒng)計(jì)量（對(duì)線性回歸的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)）為-1.271828,與不同顯著性水平（1%，5%,10%）的臨界值（-4.262735，-3.552973，-3。209642）進(jìn)行比較，都大于三個(gè)臨界值，說(shuō)明都不能拒絕原假設(shè)，表明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)與IF1107合約點(diǎn)數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系。31503100305030002950790028502800深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)與IF1107合約點(diǎn)數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系。315031003050300029507900285028002750T-滬深的?，F(xiàn)貨指數(shù) T-滬深30QIF工107上述兩個(gè)協(xié)整檢驗(yàn)說(shuō)明：滬深300現(xiàn)點(diǎn)數(shù)序列與IF1107合約點(diǎn)數(shù)序列之間存在一階單整,即價(jià)格序列之間不存在協(xié)整關(guān)系,但是對(duì)其（價(jià)格序列）進(jìn)行一階差分（考慮收益率序列）后存在協(xié)整關(guān)系。3.確定最優(yōu)套頭比以上述期間的歷史數(shù)據(jù)，構(gòu)建兩列數(shù)據(jù)的回歸方程，采用OLS法，確定最優(yōu)套期保值比率.以此來(lái)建立套期保值的策略.根據(jù)公式：MnS=a+pAInF+8

Cov(AInSMnF)Var(AInF)t以及在風(fēng)險(xiǎn)最小化的假設(shè)下，投資者用于套期保值的合約數(shù)量為：SN=P ~F~(S表示現(xiàn)貨的價(jià)值，F(xiàn)表示期貨合約的價(jià)值)在Excel表中做回歸：B=LINEST(P3：P35,C3:C35)=0。734710055貝U有：B=H=0.734710055因此,5月23日IF1107合約實(shí)際價(jià)格3033。2,F=3033。2*300=909960元所以N=B*S/F=0。734710055*100000000/909960=80。740917733張4。計(jì)算套期保值效果：套保期間基金組合加權(quán)收益率的方差Var(RS)=0。000066275331618套保期間IF1107合約點(diǎn)數(shù)收益率方差Var(Rf)=0。000095916128279套保期間IF1107合約點(diǎn)數(shù)與EFT基金組合形成的期現(xiàn)組合投資的收益率Rh可以表示為：Rh=RS-H*Rf套保后期現(xiàn)組合收益率的方差Var(Rh)可以表示為：Var(Rh)=Var(RS)-2*H*Cov(RS,Rf)+H2*Var(Rf)=0。000066275331618—2*0.734710055*0.000068335072876+0.734710055*0。734710055*0。000095916128279=0。000017637818488套期保值的有效性指標(biāo)可以表示為〃套期保值的有效性指標(biāo)可以表示為〃 Var(Rs)-Var(Rh)He= Var(Rs)000017637818488 ) /=(0.000066275331618 —000017637818488 ) /0.000066275331618=0.73387053587815.套期保值操作過(guò)程及結(jié)果：(1)2011年5月23日第一次交易:賣出證券組合：3333.33萬(wàn)元華安上證180ETF基金,3333.33萬(wàn)元華夏上證50ETF基金,3333。33萬(wàn)打成滬深300ETF基金5月23日三種基金的價(jià)格分別為：上證180ETF的價(jià)格：2.592元/股上證50ETF的價(jià)格：2.52元/股滬深300ETF的價(jià)格:2.3211元/股相應(yīng)賣出的股數(shù)分別為：上證180ETF的股數(shù)：333。33/2.592=128.599萬(wàn)股上證50ETF的股數(shù)：333.3歹2。52=132。274萬(wàn)股滬深300ETF的股數(shù)：333.3歹2。3211=143。609萬(wàn)股華安上UE華安上UE：L8CIETF -?-華夏上證5(KTF大成滬深30CKTF如上圖所示，由于三種基金的股指在此期間呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，假設(shè)投資者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)做出上漲預(yù)期,則在期貨交易市場(chǎng)，他應(yīng)該做出多頭的套期保值交易.所以20n年5月23日應(yīng)該買進(jìn)股指期貨IF1107合約，為 3033.2*300*80.741=73471080。36元這說(shuō)明期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)大，現(xiàn)在1億的現(xiàn)貨資金只需7400萬(wàn)元左右的資金就可以套期保值了.(2)2011年7月8日第二次交易：7月8日三種基金的價(jià)格分別為：上證180ETF的價(jià)格：2.623元/股上證50ETF的價(jià)格：2。575元/股滬深300ETF的價(jià)格：2。3522元/股買進(jìn)證券組合的收益為:128.599*2.623+132.274*2.575+143。609*2。3522=1015。7178萬(wàn)元7月8日一張股指期貨IF1107合約的點(diǎn)數(shù)為3120.6點(diǎn)賣出IF1006合約的收益：3120。6*300*82.781=77497916.58元不套期保值證券組合現(xiàn)貨的盈利為：100000000-10157178=89842822元套期保值過(guò)程中IF1107合約的盈利：77497916.58—73471080.36=4026836。22元套期保值過(guò)程整個(gè)期現(xiàn)投資組合的凈盈利額：4026836.22+89842822=93869658.22元即不套保值盈利89842822元，套期保值后盈利93869658。22元增加的盈利比率：(93869658.22-89842822)/89842822=0.04即由于套期保值，投資者的盈利增加了4%。

附：表日期滬深300IF1107IF1107的收益率滬深300現(xiàn)貨指數(shù)2011-5-233033。23022.982011-5—243035.20.0006591523026.2232011—5—253028。8—0。0021108192990.3432011—5-263003。8-0。0082883482978.3812011-5-272994.8—0.0030007022963。3082011—5—302984-0。0036127692954.5062011—5-313007.60.0078777363001。5562011—6-13015。20。0025237443004。1732011—6-22976-0.0130860462955。7052011—6-32999。20。0077654692986。3492011-6—73006.20。0023312363004。2622011—6—83016.80.0035198443008.6522011-6-92969—0。0159714712951。8892011—6-102955.8-0。0044558542961。9322011—6—132962。20.0021628942950。3482011-6—142991。80。0099429772993.5592011-6-152963。6—0。0094704672963。1192011-6—162928-0.0120851492917.5782011—6—172888-0。0137553752892.1572011-6—202883。6—0.0015247072874。8962011-6-212901.80.0062917212909。0732011—6-222897。6—0.0014484262908。5822011—6—232961。40.0217793212957.6292011—6—243039。80.0261295943027。472011—6-273038.4—0。0004606633036.4912011—6—2830410.0008553483041.7342011-6—293017。6—0。0077245953000。1692011-6—3030350。0057496113044。0892011-7-13049.60.004799013049.7452011-7-431220。0234633883121.982011-7—53119—0.0009613843122.52011—7—63114-0。0016043643113.7122011—7—73113。6—0。000128463101。682011—7—83120。60。0022456783109。183

表二：日期華安上證180ETF華安上證180ETF的收益率華夏上證50ETF華夏上證50ETF的收益率大成滬深300ETF大成滬深300ETF的收益率三種基金組合加權(quán)收益率2011-5一232.5922.522。32112011-5-242.5930.0003857282.5240.001586042。32210.0004307370.0008008362011-5—252.558—0。01358982.496—0.01115552。312 0.004358998—0.009701432011-5-262.55802。4990.00120122。3086-0.001471671-9.0156E-052011-5一272。5720.0054581032。5010。00082.3044一0。0018209410.0014790542011—5—302.568—0.001556422。5040.00119882.3019—0.00108547一0。000481032011-5—312.6060。0146890932。5390。013880852。31550。0058907780。0114869072011—6一12.594—0。004615392。531—0。00315582.31640。000388609-0.002460872011—6—22。537—0.022218812。484—0.01874432.3027一0。005931909-0.015631682011-6-32。5520.0058950852.5010。006820492。31180.0039440940.0055532222011-6-72.560。0031298932.5120.00438862。3170。0022468040。0032550982011-6-82.549-0.004306132.507—0。00199242。31820。000517777-0。001926932011-6-92。51—0.015418372.472—0。01405932。3027-0.006708675-0。012062112011-6—102。5220.0047694842.4790。0