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第七章國(guó)際證券投資第一節(jié)國(guó)際證券投資概述第二節(jié)國(guó)際證券投資的發(fā)展趨勢(shì)第三節(jié)國(guó)際證券市場(chǎng)第四節(jié)世界著名的證券交易市場(chǎng)第一節(jié)國(guó)際證券投資概述證券投資的含義狹義的證券是一種有面值的,并能給持有者帶來(lái)收益的所有權(quán)和債權(quán)的證書(shū),其具體內(nèi)容包括股票、債券和基金證券等資本證券。

廣義的證券內(nèi)容十分廣泛,它除了包括股票、債券和基金證券在內(nèi)的資本證券以外,還包括貨幣證券、商品證券,不動(dòng)產(chǎn)證券等。證券投資是指?jìng)€(gè)人、企業(yè)以賺取股息、紅利、債息為主要目的購(gòu)買(mǎi)證券的行為。證券投資的特征投資的收益性投資行為的風(fēng)險(xiǎn)性?xún)r(jià)格的波動(dòng)性流通中的變現(xiàn)性投資者的廣泛性典型案例——巴林風(fēng)暴巴林風(fēng)暴指1995年2月英國(guó)巴林銀行因一名28歲交易員里森越權(quán)過(guò)度使用衍生合約而破產(chǎn)倒閉的事件。巴林銀行原是英國(guó)一家歷史悠久、信譽(yù)良好,并在世界頗有知名度的商業(yè)銀行。在世界金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的復(fù)雜形勢(shì)中,巴林銀行一直有著良好業(yè)績(jī)。1994年,巴林銀行的稅前利潤(rùn)高達(dá)1.5億美元,可以說(shuō),它是銀行中的“貴族”。

巴林銀行是由巴林兄弟弗朗西斯.巴林和約翰.巴林于1762年在阿姆斯特丹創(chuàng)立的。歐洲的王公貴族包括女王一直是巴林的主要客戶(hù),因而有“女王的銀行”之稱(chēng),加上其雄厚的實(shí)力,被盛贊為“歐洲的第六大帝國(guó)”。巴林銀行在亞洲特別是東西亞,也有輝煌業(yè)績(jī)。如巴林銀行分別于1985年和1992年創(chuàng)建了第一個(gè)中國(guó)基金會(huì)——中國(guó)及東方基金和大中華基金,并作為證券承銷(xiāo)商或國(guó)際協(xié)調(diào)人員參與了我國(guó)不少B股和H股的發(fā)行工作。典型案例——巴林風(fēng)暴巴林銀行倒閉前在全球擁有雇員4300多人,資產(chǎn)逾94億美元,它所管理的資產(chǎn)高達(dá)460億美元之巨。這樣一個(gè)金融巨匠,渡過(guò)了1890年阿根廷巨額壞賬難關(guān),在1986年英國(guó)金融市場(chǎng)放松管制的“大爆炸”沖擊下堅(jiān)如磐石,卻因新加坡公司交易員里森越權(quán)過(guò)度投機(jī)金融衍生工具交易,導(dǎo)致巨額虧損。1995年3月6日巴林銀行被荷蘭荷興集團(tuán)以1英鎊的象征價(jià)格收購(gòu),巴林銀行因此更名。

典型案例——巴林風(fēng)暴厄克.里森是1989年進(jìn)入巴林銀行的,1992年到剛成為新加坡國(guó)際金融交易所清算會(huì)員的新加坡巴林期貨公司從事期貨交易。在國(guó)際金融市場(chǎng),他是炒作日本期貨指數(shù)的“大哥大”,由于其在市場(chǎng)的聲譽(yù)和為巴林銀行賺取千萬(wàn)美元的利潤(rùn)而被委以重任。但里森既負(fù)責(zé)前臺(tái)交易又負(fù)責(zé)后臺(tái)清算,嚴(yán)重違反了內(nèi)部制衡原則。新加坡巴林期貨公司主要功能是為巴林總部及姐妹公司從事期貨交易。從1992年7月起,里森開(kāi)設(shè)了類(lèi)似于“誤差賬戶(hù)”的88888賬戶(hù),所有的交易損失均被打入該賬戶(hù),使之成為虧損賺錢(qián)時(shí)的避風(fēng)港。由于巴林銀行缺乏風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度,巴林總部及眾姐妹公司不知道里森的業(yè)績(jī)多來(lái)自于這個(gè)賬戶(hù),新加坡國(guó)際金融交易所也因里森常于查賬于將該賬戶(hù)“清理”干凈而被蒙蔽。典型案例——巴林風(fēng)暴1993年以來(lái),巴林銀行為適應(yīng)金融工具交易國(guó)際化的趨勢(shì),采用“矩陣式”的管理制度,每個(gè)成員要對(duì)他的“地區(qū)經(jīng)理”與“產(chǎn)品經(jīng)理”負(fù)責(zé),但這種交叉的管理制度使里森的地區(qū)經(jīng)理與產(chǎn)品經(jīng)理都以為對(duì)方會(huì)加強(qiáng)對(duì)他的監(jiān)管,結(jié)果反而使他更不受約束。屢屢未經(jīng)授權(quán)的投機(jī)交易失敗,使88888賬戶(hù)虧損余額與交易所的數(shù)字相差77.78億日元,里森謊稱(chēng)這差額是巴林美國(guó)客戶(hù)的欠款,并用偽造的傳真來(lái)函證其真實(shí)性,并利用公司兩銀行賬戶(hù)之間的轉(zhuǎn)賬表明欠款收回。長(zhǎng)期缺乏內(nèi)部控制機(jī)制埋下的“火種”終于被1995年2月投機(jī)日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨失敗的導(dǎo)火線(xiàn)引燃,釀成了巴林悲劇。典型案例——巴林風(fēng)暴里森從1993年起開(kāi)始做日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨和日本政府公債,在日經(jīng)225期指數(shù)上一直做市場(chǎng)多頭,同時(shí)賣(mài)空日本政府公債,期間雖有持平機(jī)會(huì),但其并未放手,在利益驅(qū)動(dòng)下,利用其職務(wù)之便和88888賬戶(hù)繼續(xù)投機(jī)。1994年底,里森認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將好轉(zhuǎn),期貨指數(shù)會(huì)上揚(yáng),估計(jì)會(huì)在1994年底在19000點(diǎn)以上浮動(dòng),里森未經(jīng)批準(zhǔn)就開(kāi)始做風(fēng)險(xiǎn)極大的衍生金融商品,期望利用不同地區(qū)交易市場(chǎng)上的從頭獲利,在已購(gòu)進(jìn)了價(jià)值70億美元的日本日經(jīng)股票指數(shù)期貨之后,又在日本債券和短期利率合同期貨市場(chǎng)上作價(jià)值約200萬(wàn)美元的空頭交易。據(jù)估算,這筆交易將使巴林銀行在日經(jīng)指數(shù)下降到18500點(diǎn)以下時(shí),每下降一點(diǎn)就損失200萬(wàn)美元。典型案例——巴林風(fēng)暴然而,1994年以來(lái),日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰,日經(jīng)指數(shù)從1995年1月起一路下跌,阪神大地震更進(jìn)一步加劇了其跌勢(shì),日以指數(shù)在1月份真的降到18500點(diǎn)以下。里森本應(yīng)出貨止蝕,但由于其頭寸太大,不得不為穩(wěn)定期貨價(jià)格減少損失,同時(shí)他錯(cuò)誤地以為日本政府會(huì)斥巨資救災(zāi)刺激期貨指數(shù)反彈,因而,繼續(xù)吃進(jìn)日以指數(shù)期貨,賣(mài)出日本政府債券。由于大勢(shì)向下,其損失越積越多,同時(shí)做空頭的日本政府公債則節(jié)節(jié)上升,兩方同時(shí)損失使虧損過(guò)越來(lái)越大。里森期望市場(chǎng)回頭能彌補(bǔ)損失,繼續(xù)向其總部索要資金,企圖回本,期貨指數(shù)越跌越買(mǎi),并刻意隱瞞事實(shí)和交易紀(jì)錄,最終其手頭的期貨合同總值累計(jì)達(dá)110億英鎊,交易保證金達(dá)10億英鎊。典型案例——巴林風(fēng)暴2月23日,日經(jīng)指數(shù)急劇下挫276.6點(diǎn),新加坡國(guó)際金融交易所也向巴林銀行總部發(fā)信通報(bào)有關(guān)交易情況。1995年3月份的合約履約期也將至,整個(gè)局面已無(wú)法控制,88888賬戶(hù)已無(wú)法控制,88888賬戶(hù)已是紙包不住火,1995年2月里森攜妻逃之夭夭。至此,里森期貨交易(約701億美元的日經(jīng)指數(shù)期貨和220億美元的日本利率期貨)賬面損失約達(dá)5億英鎊(7.9億美元)。27日,日經(jīng)指數(shù)再次狂跌664點(diǎn),巴林銀行損失又增加了2.8億美元。3月2日里森在德國(guó)機(jī)場(chǎng)被逮捕,擔(dān)架新加坡受審后,被判入獄。在美國(guó)央行及有關(guān)方面竭力協(xié)助下,3月4日,日經(jīng)指數(shù)反彈300多點(diǎn),巴林銀行集團(tuán)平掉所有期貨合約,總虧損高達(dá)9.16億英鎊,約合14億美元。巴林銀行終因10億英鎊巨額保證金損失,資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)而倒閉,3月6日,荷蘭荷興集團(tuán)與巴林達(dá)成協(xié)議,出資約10億美元接管巴林銀行。一個(gè)有230年歷史的老牌銀行,在短短一年多的時(shí)間里,毀在一個(gè)年僅20多歲的交易員手里。閱讀資料——國(guó)際證券委員會(huì)組織國(guó)際證券委員會(huì)組織成立于1974年,當(dāng)初是作為美國(guó)的一個(gè)國(guó)內(nèi)組織來(lái)幫助發(fā)展拉美國(guó)家的證券市場(chǎng)。最后決定成為一個(gè)國(guó)際性組織是在1983年,當(dāng)時(shí)該組織的成員已增加到119個(gè)證券和期貨機(jī)構(gòu),包括在各個(gè)大洲形成和發(fā)展起來(lái)的所有主要市場(chǎng)。閱讀資料——國(guó)際證券委員會(huì)組織在最近幾年里,國(guó)際證券委員會(huì)通過(guò)了許多有關(guān)決議,如關(guān)于洗錢(qián)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、清算與結(jié)算、證券與期貨交易欺詐、金融集團(tuán)的監(jiān)管。關(guān)于對(duì)金融集團(tuán)的監(jiān)管這一課題已成為銀行和證券監(jiān)管者們?nèi)找骊P(guān)注的主題。

1987年,國(guó)際證券委員會(huì)設(shè)立了一個(gè)技術(shù)委員會(huì)來(lái)研究有關(guān)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)的重大政策性事務(wù),其中也包括對(duì)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問(wèn)題;目前該委員會(huì)代表14個(gè)國(guó)家。1991年,技術(shù)委員會(huì)與巴塞爾委員會(huì)就如何協(xié)調(diào)銀行和證券公司資本充足標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題進(jìn)行了討論。但1992年談判卻無(wú)法進(jìn)行下去因?yàn)榧夹g(shù)委員會(huì)內(nèi)部就股票頭寸風(fēng)險(xiǎn)的資本要求不能達(dá)成一致。主要的分歧雙方一方是美國(guó)證券交易委員會(huì)另一方是堅(jiān)持適用CAD規(guī)定來(lái)計(jì)算資本充足比率的歐洲監(jiān)管者們。閱讀資料——國(guó)際證券委員會(huì)組織美國(guó)證券交易委員會(huì)的成員必須同意該組織1994年?yáng)|京會(huì)議通過(guò)的“關(guān)于承諾高標(biāo)準(zhǔn)和相互合作與幫助的國(guó)際證券委員會(huì)原則的決議”。按該決議的提法,各成員應(yīng)做到:(1)共同合作,確保對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行更好的監(jiān)管以維持市場(chǎng)的公正和有效。(2)憑各自的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行信息交換以促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展。(3)共同努力建立起國(guó)際證券交易的準(zhǔn)則和有效監(jiān)管。(4)互相協(xié)助,通過(guò)有力地執(zhí)行這些準(zhǔn)則和有效地制止違約來(lái)保障市場(chǎng)的完整和信譽(yù)。為促成上述這些目標(biāo),要求國(guó)際證券委員會(huì)成員必須就他們?yōu)橥鈬?guó)證券監(jiān)管者提供相互幫助與合作的能力,準(zhǔn)備一份書(shū)面評(píng)價(jià)材料。這些自我評(píng)估由國(guó)際證券委員會(huì)秘書(shū)處保存,并可以提供給各成員。

閱讀資料——國(guó)際證券委員會(huì)組織

除資本充足方面以外,美國(guó)證券交易委員會(huì)最近已采取了幾項(xiàng)行動(dòng)目的在于保證證券公司的財(cái)務(wù)完整。1994年,技術(shù)委員會(huì)與巴塞爾委員會(huì)就OTC衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制定了協(xié)調(diào)一致的指導(dǎo)原則;1995年初,兩個(gè)委員會(huì)又就衡量銀行和證券公司的衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所必需的信息聯(lián)合制定了世界范圍內(nèi)監(jiān)管者的指導(dǎo)原則;在美國(guó)證券交易委員會(huì)1995年7月的巴黎會(huì)議上,采納了所謂的“文德斯?fàn)栃浴保撔允顷P(guān)于期貸市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管者們之間的合作問(wèn)題。文德斯?fàn)栃允轻槍?duì)巴林倒閉而由來(lái)自16個(gè)國(guó)家的負(fù)責(zé)世界主要期貸和期權(quán)市場(chǎng)活動(dòng)的監(jiān)管工作的監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表于1995年5月制定的。第二節(jié)國(guó)際證券投資的發(fā)展趨勢(shì)證券交易國(guó)際化證券投資基金化證券投資投資增長(zhǎng)速度超過(guò)了直接投資債券在國(guó)際金融市場(chǎng)中所占的比重日益提高流向發(fā)展中國(guó)家的證券資本在不斷增加第三節(jié)國(guó)際證券市場(chǎng)國(guó)際證券市場(chǎng)(一)國(guó)際證券發(fā)行市場(chǎng)國(guó)際證券發(fā)行市場(chǎng)是向社會(huì)公眾招募或發(fā)售新證券的場(chǎng)所或渠道。

(二)國(guó)際證券流通市場(chǎng)國(guó)際證券流通市場(chǎng)是指那些轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)那些已由投資者認(rèn)購(gòu)了的證券的市場(chǎng)。

1.證券交易所

2.柜臺(tái)交易

3.第三市場(chǎng)

4.第四市場(chǎng)證券交易所證券交易所是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物,也是集中交易制度下證券市場(chǎng)的組織者和一線(xiàn)監(jiān)管者。

根據(jù)我國(guó)《證券交易所管理辦法》規(guī)定,證券交易所是指依法設(shè)立的,不以贏利為目的,為證券的集中和有組織的交易提供場(chǎng)所、設(shè)施,履行國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé),實(shí)行自律性管理的會(huì)員制事業(yè)法人。與證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不同。證券交易所本身并不從事證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù),只是為證券交易提供場(chǎng)所和各項(xiàng)服務(wù),并履行對(duì)證券交易的監(jiān)管職能。柜臺(tái)交易柜臺(tái)市場(chǎng)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體。許多證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都設(shè)有專(zhuān)門(mén)的證券柜臺(tái),通過(guò)柜臺(tái)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)。在柜臺(tái)交易市場(chǎng)中,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)既是交易的組織者,又是交易的參與者,此外,場(chǎng)外交易市場(chǎng)還包括銀行問(wèn)交易市場(chǎng),以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)電話(huà),電腦等通訊手段形成的市場(chǎng)等。目前,我國(guó)債券流通市場(chǎng)由三部分組成,即滬深證券交易所市場(chǎng)、銀行間交易市場(chǎng)和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易市場(chǎng)。第三市場(chǎng)第三市場(chǎng)是非交易所會(huì)員在交易所以外從事大筆的在交易所上市的股票交易而形成的市場(chǎng)。換言之,是已上市卻在證券交易所之外進(jìn)行交易的股票買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)。它是一種店外市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)指出,第三市場(chǎng)交易屬于場(chǎng)外市場(chǎng)交易,但與其它場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別,主要是第三市場(chǎng)的交易對(duì)象是在交易所上市的股票,而其他場(chǎng)外交易市場(chǎng)則是從事未上市的股票在交易所以外交易。第四市場(chǎng)許多機(jī)構(gòu)大投資者,進(jìn)行上市股票和其他證券的交易,完全撇開(kāi)經(jīng)紀(jì)商和交易所,直接與對(duì)方聯(lián)系,采用這種方式進(jìn)行證券交易,形成了第四市場(chǎng)。有時(shí)也利用經(jīng)紀(jì)商作為中介人,設(shè)法把買(mǎi)賣(mài)雙方拉攏。由他們直接洽談,中介人不參予其間。有的交易則利用電子計(jì)算機(jī)通訊網(wǎng)絡(luò),買(mǎi)賣(mài)雙方各在終端內(nèi)尋覓對(duì)方,找到后,可用電話(huà)或其他通訊工具約定時(shí)間、地點(diǎn)、直接談判。所以第四市場(chǎng),也是指利用電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大宗交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。由于機(jī)構(gòu)投資者的交易數(shù)量,既要節(jié)省經(jīng)紀(jì)人的手續(xù)費(fèi),又要保密,不致因大筆交易而影響價(jià)格,因此,在大企業(yè)、大公司之間進(jìn)行大宗股票交易時(shí),就通過(guò)電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行交易。第四市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人不需要向政府有關(guān)當(dāng)局注冊(cè),也不公開(kāi)其交易情況,傭金也比其他市場(chǎng)低。近年來(lái),我國(guó)定向募集公司法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)推浣灰追绞蕉裕c第四市場(chǎng)有相似之處,但就其產(chǎn)生的原因而言則不盡相同。證券交易所1.公司制證券交易所公司制證券交易所是由投資者以股份有限公司形式設(shè)立的,以盈利為目的的法人機(jī)構(gòu)。這種交易所是由股份公司提供場(chǎng)地、設(shè)備和服務(wù)人員,并在主管機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督下,證券商依據(jù)證券法規(guī)和公司章程進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)和集中交割。2.會(huì)員制證券交易所會(huì)員制證券交易所是由證券商自愿組成的非法人團(tuán)體。會(huì)員制交易所是不以盈利為目的的,在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的投資者必須為該所的會(huì)員,其會(huì)員資格是經(jīng)過(guò)交易所對(duì)學(xué)歷、經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)和資產(chǎn)的認(rèn)證以后取得的。會(huì)員制交易所的會(huì)員既可是投資銀行、證券公司、信托公司等法人,也可以是自然人。交易所的費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)。這種交易所也同樣提供場(chǎng)地、設(shè)備和服務(wù)人員,證券的投資者也只能通過(guò)經(jīng)紀(jì)人代為買(mǎi)賣(mài)。證券交易所證券交易所的證券商1.傭金經(jīng)紀(jì)人,亦稱(chēng)代理經(jīng)紀(jì)人。2.二元經(jīng)紀(jì)人,亦稱(chēng)交易所經(jīng)紀(jì)人。3.證券自營(yíng)商,也稱(chēng)交易所自營(yíng)商或獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人。4.零股交易商。5.專(zhuān)家經(jīng)紀(jì)人。6.債券經(jīng)紀(jì)人。證券交易所交易的基本程序1.選擇證券經(jīng)紀(jì)人2.開(kāi)立帳戶(hù)3.委托4.成交5.清算6.交割當(dāng)日交割,即在成交當(dāng)日進(jìn)行證券和價(jià)款的收付;次日交割,即在成交日后的下一個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行證券和價(jià)款的收付;例行交割選擇交割

第四節(jié)世界著名的證券交易所紐約證券交易所倫敦證券交易所東京證券交易所納斯達(dá)克證券交易所案例討論近年來(lái),我國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的大中型企業(yè)紛紛開(kāi)始執(zhí)行其海外上市的計(jì)劃,如中國(guó)電信、中國(guó)人壽、網(wǎng)易等等。以中國(guó)聯(lián)通為例,2000年6月21日和22日,中國(guó)聯(lián)通分別在中國(guó)香港和美國(guó)紐約掛牌上市,融資56.5億美元。其中,聯(lián)通在香港公開(kāi)發(fā)售24.6億股,每股15.58億港元,全球配售及公開(kāi)認(rèn)購(gòu)量超額4倍。與此同時(shí),中國(guó)聯(lián)通公司發(fā)行的存托憑證正式在紐約證交所掛牌交易,該股主承銷(xiāo)商為摩根斯坦利—添惠公司,發(fā)行價(jià)為19.99美元,上市首日收于22美元,漲幅10.17%。2001年6月20日,中國(guó)聯(lián)通股股票(0762)被納入香港恒生指數(shù)成分股。請(qǐng)根據(jù)上述案例分析我國(guó)企業(yè)在海外上市的利與弊。案例解析中國(guó)企業(yè)海外上市的好處有:

1.滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要。許多企業(yè)是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略而主動(dòng)到海外上市的。企業(yè)海外上市同時(shí)可以追求更好的公司治理評(píng)價(jià),還可避開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的隱形成本。

2.滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需要。由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)需求,不少企業(yè)選擇海外上市。許多企業(yè)和企業(yè)家正當(dāng)利益的訴求難以通過(guò)境內(nèi)證

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