投資銀行第八章風(fēng)險(xiǎn)投資2

第九章風(fēng)險(xiǎn)投資主要內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和運(yùn)作程序第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資中的投資銀行第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述4

案例：蘋果公司

1976年，在一個平凡的日子里，21歲的史蒂夫·喬布斯和26歲的史蒂夫·沃茲尼亞中途退學(xué)，在一間空蕩蕩的車庫里，靠賣掉汽車和計(jì)算機(jī)籌得的1300美元，創(chuàng)立了蘋果計(jì)算機(jī)公司，他們憑著天資過人和執(zhí)著的精神研制出能改變大機(jī)型統(tǒng)治計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的蘋果I型計(jì)算機(jī)。他們的目的是為那些對計(jì)算機(jī)感興趣，但又買不起計(jì)算機(jī)的業(yè)余愛好者生產(chǎn)出個人使用的，成本低廉的計(jì)算機(jī)。蘋果I型計(jì)算機(jī)誕生后，以其666美元／臺的低價(jià)格打動了計(jì)算機(jī)愛好者。隨即，在1977年，沃茲尼亞又開始著手研制蘋果II型計(jì)算機(jī)，蘋果II型計(jì)算機(jī)主要特點(diǎn)在于輕便——每臺不到15磅，價(jià)廉——每臺1350美元，優(yōu)質(zhì)——有7個擴(kuò)充槽。5案例：蘋果公司技術(shù)問題似乎已一道一道地解開了，但資金問題卻接踵而來，喬布斯回憶道：“大約是在1976年秋，我發(fā)現(xiàn)市場的增長比我們想象的要快，我們需要更多的錢”。在1977年蘋果I型計(jì)算機(jī)銷售非常好，蘋果II型也即將進(jìn)入市場，然而擴(kuò)大發(fā)展需要資金、需要經(jīng)驗(yàn)，盡管喬布斯在經(jīng)營方面已略有經(jīng)驗(yàn)，但把蘋果公司建成大企業(yè)，他們還有些心有余而力不足，喬布斯便決定引進(jìn)外資和外員。喬布斯首先勸說曾在英特爾公司和仙童半導(dǎo)體公司擔(dān)任銷售經(jīng)理的電子工程師馬克·馬庫拉加盟蘋果計(jì)算機(jī)公司。馬庫拉當(dāng)時34歲，因英特爾公司股票發(fā)財(cái)，便提前退休，馬庫拉是著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家、他個人給蘋果公司投資9.1萬美元，另外他還給公司籌資60萬美元,擔(dān)任蘋果計(jì)算機(jī)公司董事長，此外喬布斯還聘麥克·斯科特?fù)?dān)任公司總裁，硅谷中最著名的廣告公共公司的所有人雷吉斯·麥克納出任公司銷售顧問，蘋果計(jì)算機(jī)公司在引進(jìn)的第一筆風(fēng)險(xiǎn)資本后便開始了光輝的歷程。6案例：蘋果公司技術(shù)與營銷一直是蘋果計(jì)算機(jī)公司的主旋律。在風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入蘋累計(jì)算機(jī)公司后，重新設(shè)計(jì)和擬定了公司的管理層人選，喬布斯和沃茲尼亞主管技術(shù)攻克與管理，雷吉斯·麥克納主管營銷，他為蘋果公司設(shè)計(jì)的缺一塊的蘋果商標(biāo)給人以無限的遐想。在技術(shù)方面，蘋果II型是第一臺具有彩色顯示功能和直接同家用彩電接口的計(jì)算機(jī)。在成功的營銷和強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新的影響下，1977年6月蘋果II型剛剛上市就使得蘋果計(jì)算機(jī)公司的產(chǎn)值突破了100萬美元，1979年底，蘋果計(jì)算機(jī)公司又推出了專門為蘋果II型機(jī)編制的套裝軟件visiCale．這種軟件已經(jīng)被證明是一套非常成功的軟件，因?yàn)轭櫩妥哌M(jìn)商店，常常要買visiCale和能使用這種軟件的計(jì)算機(jī)。蘋果計(jì)算機(jī)公司就這樣打破了原有的計(jì)算機(jī)市場格局。1979年底，蘋果計(jì)算機(jī)公司的銷售額比1978年增加了4倍，平均每天銷售出100臺計(jì)算機(jī)。到1980年蘋果計(jì)算機(jī)公司的營業(yè)額已突破了1億美元。7案例：蘋果公司

1980年12月可以說是蘋果計(jì)算機(jī)公司最輝煌的日子，也可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資最震撼人心的日子。蘋果計(jì)算機(jī)公司公開上市了；公司以每股22美元的價(jià)格向社會公眾發(fā)售22萬股股票，第一天股價(jià)就從22美元／股上漲到29美元／股，從上市到銷售完畢僅有12分鐘時間，公司的市場價(jià)值上升到12億美元，其中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喬布斯所持的股份價(jià)值達(dá)到1.65億美元，風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克·馬庫拉所持的股份價(jià)值已達(dá)到1.54億美元。蘋果計(jì)算機(jī)公司在短短的一個月之內(nèi)產(chǎn)生了40多個百萬富翁，時間之快，令人始料不及。至此最初的風(fēng)險(xiǎn)資本已從蘋果計(jì)算機(jī)公司滿載而歸，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家各自的夢想。8案例：蘋果公司蘋果計(jì)算機(jī)公司經(jīng)歷最初的輝煌后，雖然奠定了其在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的地位，但同時也受到同行業(yè)巨頭IBM的排擠，隨著II蘋果機(jī)的失敗，“利薩”計(jì)算機(jī)因未能設(shè)計(jì)出多臺“利薩”機(jī)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行軟件，公司的股票價(jià)格從一年前的71美元跌至35美元。為了救市，喬布斯請來了前百事可樂公司總裁約·斯卡利出任蘋果計(jì)算機(jī)公司總裁，而斯卡利也確實(shí)帶來了”麥金托什”的繁榮，但這種繁榮很快就消失了。隨后，蘋果計(jì)算機(jī)公司便陷入了喬布斯和斯卡利的權(quán)力之爭。同時，被“蘋果砸得跳了起來”的IBM公司也為這一酸蘋果耿耿于懷，蘋果計(jì)算機(jī)公司從此開始了漫長的混亂生涯。經(jīng)過多年的營運(yùn)和苦苦的掙扎，今天的蘋果計(jì)算機(jī)公司可以稱為桃李滿天下，碩果累累，遍布世界各地．一個缺一塊的蘋果成為世界上最誘人的蘋果。一、風(fēng)險(xiǎn)投資概念也叫創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，VC），不同的文獻(xiàn)對它的定義不同。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。目前較為流行的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種商業(yè)投資行為。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征1、投資對象主要是非上市的中小企業(yè)，并且是高新技術(shù)企業(yè)；2、通常是中長期投資，一般是3—5年；3、是一種高度專業(yè)化和程序化的投資，它要涉及到對投資項(xiàng)目的管理；4、風(fēng)險(xiǎn)投資者積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)5、投資結(jié)束時，通過上市、兼并收購或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，獲得高額投資回報(bào)。增值服務(wù)案例：廣州風(fēng)險(xiǎn)投投資倍特生物廣州風(fēng)險(xiǎn)投于2000年7月份對廣州倍特生物公司投資，該公司屬于初創(chuàng)期企業(yè)，有獨(dú)特并具有高附加值的產(chǎn)品，但企業(yè)前期的管理及銷售比較混亂，廣州風(fēng)險(xiǎn)投公司除給予資金支持外，還積極幫助企業(yè)推行規(guī)范管理，帶動經(jīng)營發(fā)展。增值服務(wù)包括：(1)派出兼職的副總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)幫助公司管理、實(shí)施監(jiān)督職能，并幫助公司制定長期發(fā)展計(jì)劃。

(2)物色高層管理人員，理順管理隊(duì)伍，吸引人才充實(shí)員工隊(duì)伍，并采取措施穩(wěn)定隊(duì)伍。(3)幫助公司建立銷售網(wǎng)絡(luò)、銷售隊(duì)伍，制定合理的銷售政策，并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。(4)理順公司的財(cái)務(wù)管理，使財(cái)務(wù)管理規(guī)范化及制度化，做到帳務(wù)公開、透明，引入會計(jì)師事務(wù)所對公司財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督及指導(dǎo)。(5)幫助公司選擇新的產(chǎn)品開展研發(fā)工作，公司除原有的生物蛋白膠產(chǎn)品外，還拿到了國家醫(yī)藥管理局對其導(dǎo)管產(chǎn)品的批文，有關(guān)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展良好。(6)幫助公司申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)以及有關(guān)的科技資助項(xiàng)目，取得國家中小企業(yè)創(chuàng)新基金數(shù)百萬元。(7)引入新的投資者，完成第二期及第三期融資。(8)幫助公司建立新的生產(chǎn)基地。(9)協(xié)助企業(yè)向銀行融資，并提供擔(dān)保。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

1、風(fēng)險(xiǎn)資本(VentureCapital)權(quán)益資本投資周期長，一般為３～5年參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策與經(jīng)營管理不追求長期的資本收益，不以控股為目的周期性循環(huán)的資金通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲利投資方式：直接投資、擔(dān)保投資2、風(fēng)險(xiǎn)投資者

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家是向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資并獲取利潤、經(jīng)驗(yàn)豐富、訓(xùn)練有素的職業(yè)金融家擔(dān)任企業(yè)的顧問或參謀角色，并參與或監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素(2)風(fēng)險(xiǎn)投資公司有限合伙基金制是主流的VC操作主體。有限合伙人與普通合伙人

知識與資金密集型企業(yè)職責(zé)：尋找資金來源；選擇投資目標(biāo)；參與經(jīng)營管理；獲得贏利退出。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素有限合伙制VC出資：由基金管理人擔(dān)任普通合伙人，發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，其出資額一般為總資金的1%；基金的有限合伙人承諾并認(rèn)繳基金出資的絕大部分（總資金的99%）。運(yùn)營普通合伙人全權(quán)負(fù)責(zé)基金的投資、經(jīng)營和管理；有限合伙人不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營管理；普通合伙人一般每年提取相當(dāng)于基金總額約2%的管理費(fèi)。利益分配普通合伙人獲取基金超額收益一定比例（一般為20%左右）的收益分配；其余收益由有限合伙人按照出資比例分配。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司也叫有限合伙制。其合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資的真正投資人，他們提供了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的基本投資來源，一般占風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額的99％，承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人包括：富有家庭和個人、養(yǎng)老金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行，其他非金融公司等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家則是普通合伙人，普通合伙人出資僅占1％，但承擔(dān)無限責(zé)任。他們投入的主要是科技知識、管理經(jīng)驗(yàn)、金融專長。普通合伙人是資金的經(jīng)理人員，他們運(yùn)籌帷幄，掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資的命脈，決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。他們籌集資金，篩選并決定投資對象，參加投資對象公司的經(jīng)營管理，負(fù)責(zé)將所得利潤在合伙人之間分配。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司普通合伙人注資1％的原因

1、使得普通合伙人的利益與他們的責(zé)任緊密結(jié)合。普通合伙人要管理上百萬乃至上億萬美元的資本，如果沒有個人資本的注入，他們很難得到有限合伙人的信任，很難使個人的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益相結(jié)合，很難真正代表有限合伙人的利益。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)極高的投資。沒有1％資本注入率的要求，就不可能對普通合伙人無由的、輕率的冒險(xiǎn)行為進(jìn)行鉗制。風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬包括兩個內(nèi)容:管理費(fèi)（傭金）和附帶權(quán)益。附帶權(quán)益是資本增值中按照合同分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家，即普通合伙人的部分，占資本增值的15—25%,有限合伙人占75％—85％。傭金則在1～3％不等，通常在2％到2.5％左右。傭金是每年支付，其比例一旦確定，就將保持下去，直到合伙制的終結(jié)。（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，代表母公司的利益進(jìn)行投資，與專業(yè)基金的運(yùn)作相似。投資對象：主要是一些特定行業(yè)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素風(fēng)險(xiǎn)投資公司

1.IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（最早引入中國的VC，也是迄今國內(nèi)投資案例最多的VC，成功投資過騰訊，搜狐等公司）

投資領(lǐng)域：軟件產(chǎn)業(yè)電信通訊信息電子半導(dǎo)體芯片IT服務(wù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施生物科技保健養(yǎng)生

2.軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（日本孫正義資本，投資過阿里巴巴，盛大等公司）

3.凱雷投資集團(tuán)（美國著名PE，投資太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)，徐工集團(tuán)）

投資領(lǐng)域：IT服務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)電信通訊網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)信息電子半導(dǎo)體芯片

4.紅杉資本中國基金（美國著名互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)，投資過甲骨文，思科等公司）紅杉資本，紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過40億美元總資本，總共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。

5.高盛亞洲（著名券商，引領(lǐng)世界IPO潮流，投資雙匯集團(tuán)等）6.摩根士丹利（世界著名財(cái)團(tuán)，投資蒙牛等）

7.美國華平投資集團(tuán)（投資哈藥集團(tuán)，國美電器等公司）

8.鼎暉資本（投資過南孚電池，蒙牛等企業(yè)）

9.聯(lián)想投資有限公司（國內(nèi)著名資本）

投資領(lǐng)域：軟件產(chǎn)業(yè)IT服務(wù)半導(dǎo)體芯片網(wǎng)絡(luò)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)電信通訊

10.浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(民企）

投資領(lǐng)域：關(guān)注（但不限于）電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體等行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生重大變革的優(yōu)秀中小型企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司（4）天使投資人在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。最早、最具典型特征的風(fēng)險(xiǎn)投資家具備風(fēng)險(xiǎn)投資家的能力擁有雄厚的資本通常投資于初創(chuàng)期的新興公司三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素天使投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克庫拉看中電腦的發(fā)展將主宰人類未來生活，便毅然投資9.1萬美元幫助SteveJobs創(chuàng)建了蘋果公司。短短5年，蘋果公司就成了美國500家大企業(yè)之一，公司上市后，馬克庫拉的股份價(jià)值1.54億美元。硅谷電腦系統(tǒng)公司創(chuàng)始人康威先生1993年以來進(jìn)行了30多次天使投資，5～15萬美元，最快的收益在60天內(nèi)翻4倍。金柏林向西埃納公司1993年投資160萬美元，1997年西埃納上市后，回收1.5億美元。3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（VentureEnterprise）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象大多是從事高新技術(shù)創(chuàng)新活動的中小企業(yè)承受很高的風(fēng)險(xiǎn)，獲得高額回報(bào)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素VentureCapitalist風(fēng)險(xiǎn)投資

三方當(dāng)事人：投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。投資人－資金供應(yīng)者風(fēng)險(xiǎn)投資公司－資金的運(yùn)作者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)－資金的使用者

4、投資期限一般較長風(fēng)險(xiǎn)投資者和被投資企業(yè)須緊密合作。5、投資方式直接投資（股權(quán)投資）、提供貸款或貸款擔(dān)保、兩者結(jié)合。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素四、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能（一）聚資功能（二）嬗變功能（三）資金匹配功能（四）效益功能（五）促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化（六）激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和高新技術(shù)研究人員的創(chuàng)業(yè)（七）風(fēng)險(xiǎn)管理功能（八）推進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的作用風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資于研發(fā)，增強(qiáng)了國家的競爭力；據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計(jì)，二戰(zhàn)以來，95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型新興企業(yè)，它們由潛在的生產(chǎn)力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力都要借助于風(fēng)險(xiǎn)投資。由于有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，科研成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由20年縮短至10年以下。創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會；促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化，是經(jīng)濟(jì)增長的“發(fā)動機(jī)”；中小企業(yè)發(fā)展的“孵化器”。五、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展簡史1、風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展*中世紀(jì)：商人、貴族與職員合作經(jīng)營貿(mào)易航運(yùn)—現(xiàn)代銀行體系發(fā)展的先兆；*16世紀(jì)：合資公司誕生—資本資源聯(lián)合經(jīng)營；*19世紀(jì)后期：現(xiàn)代投資銀行出現(xiàn)—以德國私人銀行為代表；*1946年：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授喬治·多羅特（GeorgelDoriot）在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，他本人因此而被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”；*1958年：美國聯(lián)邦政府通過小企業(yè)投資法，進(jìn)一步推動風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，美國被譽(yù)為現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地；*1958年以后，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅在美國，而且在世界各地，尤其是在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)得到迅速發(fā)展，使世界范圍內(nèi)的創(chuàng)投資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作進(jìn)入了甜蜜與豐收期。我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)1985年，中央在關(guān)于科技體制改革的決定中指出：“對于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技工業(yè)可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”。同年初，選擇四個經(jīng)濟(jì)特區(qū)作為第一批研究風(fēng)險(xiǎn)投資可行性的調(diào)研地。9月，第一家專營風(fēng)險(xiǎn)投資的全國性金融機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立，1987年全國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金在深圳設(shè)立。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和運(yùn)作程序

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1、高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并舉

2、大多投向高技術(shù)領(lǐng)域3、投資人積極參與的投資4、風(fēng)險(xiǎn)資本的再循環(huán)性高風(fēng)險(xiǎn)

美國硅谷的大拇指定律如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過程中,會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報(bào),即“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)一般來說，投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)成一個資金流，周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資的周轉(zhuǎn)。

投資者風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策篩選資金增值資金回流收益回饋二、風(fēng)險(xiǎn)投資的階段（一）種子期：技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實(shí)驗(yàn)室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。如果在原有的投資渠道下無法進(jìn)一步形成產(chǎn)品，發(fā)明人就會尋找新的投資渠道。種子資本的來源主要有：個人積蓄、家庭財(cái)產(chǎn)、朋友借款、申請自然科學(xué)基金，如果還不夠，則會尋找專門的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。此階段的風(fēng)險(xiǎn)投資多為天使投資人提供。種子期面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)這個時期面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例是很少的，一般不超過10%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就需要有更高的回報(bào)。（二）導(dǎo)入期(啟動期或創(chuàng)建階段)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。這一階段，進(jìn)一步解決技術(shù)問題，排除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)管理機(jī)構(gòu)組成；產(chǎn)品進(jìn)入市場試銷，聽取市場意見。叫創(chuàng)業(yè)資金，投入顯著增加。風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃的可行性，以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。如果覺得投資對象具有相當(dāng)?shù)拇婊盥剩瑫r在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上也可提高有效幫助，則會進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。（三）成長期（擴(kuò)張期）即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。稱作成長資本，主要來源于原有風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段。成長期面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)積極評估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加董事會，參與重大事件的決策，提供管理咨詢，選聘更換管理人員等并以這些手段排除、分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)減少，但利潤率也在降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在幫助增加企業(yè)價(jià)值同時，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。（四）成熟期即技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。稱作成熟資本，資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入；二是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票；三是隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的高額，對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，即退出階段。（一）選擇投資項(xiàng)目選擇投資項(xiàng)目要經(jīng)過項(xiàng)目搜尋、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評估、項(xiàng)目立項(xiàng)、盡職調(diào)查、投資決策的程序。

一般搜尋的項(xiàng)目中只有5%的項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)入盡職調(diào)查階段，獲得創(chuàng)業(yè)資本支持的比例通常在1-2%。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程（二）談判和簽訂投資協(xié)議

投資協(xié)議的簽訂要滿足風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方的目標(biāo)和利益。

投資協(xié)議的主要條款包括：股權(quán)分配及投資額投資工具退出安排公司治理結(jié)構(gòu)安排管理層的保證等。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過對投資的管理監(jiān)控以及提供增值服務(wù)來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長。管理監(jiān)控的內(nèi)容：

?組建董事會與制定企業(yè)經(jīng)營策略

?策劃追加投資與監(jiān)控財(cái)務(wù)

?挑選和更換管理層

?危機(jī)處理（三）培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程（四）投資退出

風(fēng)險(xiǎn)投資的最后階段是投資退出。投資退出的方式有公開上市、執(zhí)行管理層回購條款、收購兼并、破產(chǎn)清算等手段。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程風(fēng)投資本的退出方式公開上市(InitialPublicOffering,簡稱“IPO”),是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司,風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。股份回購，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達(dá)不到公開上市的條件,它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。兼并與收購(MergeandAcquisition,M&A)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式,是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時機(jī)成熟的時候,通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。痛苦卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利?；I措資本，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司收到申請，進(jìn)行識別、篩選、挑選出有高成長潛力的投資項(xiàng)目與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行洽談，評估投資項(xiàng)目，達(dá)成并簽署投資協(xié)議監(jiān)管及輔導(dǎo)以使資本增值（1）提供咨詢；（2）參與重大決策；（3）定期財(cái)務(wù)報(bào)告（4）定期調(diào)研風(fēng)險(xiǎn)資本退出（1）公開上市（2）股份轉(zhuǎn)讓（3）破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)投資的全過程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資中的投資銀行一、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的融資中介投資銀行：人力資本、信息優(yōu)勢

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資代理人

為機(jī)構(gòu)投資者提供投資咨詢談判服務(wù)

一、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出中介回顧思考：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式有哪些？IPO:確定上市時機(jī)、確定股票發(fā)行價(jià)格、穩(wěn)定股票價(jià)格出售（并購）：出售代理人（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者投資銀行直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資控制風(fēng)險(xiǎn)投資公司一、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用二、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行的分離直接風(fēng)險(xiǎn)投資方面，投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資日趨分離中介角色加強(qiáng)參與間接化原因？（一）依附性風(fēng)險(xiǎn)投資公司存在內(nèi)在缺陷獨(dú)立性和靈活性差資本來源單一、不穩(wěn)定優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資家培育難二、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行的分離（二）內(nèi)部交易的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)性二、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行的分離由于上述原因，在美國，20世紀(jì)80年代后伴隨著養(yǎng)老基金的大量涌入、私人或獨(dú)立的有限合伙投資公司的興起，投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資間接化趨勢明顯，更專注于向風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù)。專業(yè)化分工二、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行的分離三、我國相關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)的開展國內(nèi)證券公司直接投資業(yè)務(wù)的限定：Pre-IPO,即對擬上市公司股權(quán)（PE）的投資；投資期限不得超過3年我國證券公司不會參與初創(chuàng)期和成長期企業(yè)的投資，更多投資成熟期企業(yè)。VC與PE（P233）風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital,VC）私募股權(quán)投資（PrivateEquity,PE）共同點(diǎn)：實(shí)業(yè)投資、適當(dāng)時機(jī)退出區(qū)別：投資階段投資規(guī)模投資理念海外基金案例分析：蒙牛何以選擇摩根背景資料：

摩根斯坦利、鼎暉、英聯(lián)三家投資機(jī)構(gòu)投資蒙牛一案的成功，引起了投資界、實(shí)業(yè)界廣泛的關(guān)注，甚至部分爭議。這三家私募投資者向蒙牛投入約5億元人民幣，在短短三年內(nèi)獲投資回報(bào)約26億港幣，投資收益回報(bào)率約500%。

據(jù)蒙牛介紹，他們在創(chuàng)立企業(yè)之初就想建立一家股份制公司，然后上市。除了早期通過原始投資者投資一些資金之外，蒙牛在私募之前基本上沒有大規(guī)模的融資，如果要抓住乳業(yè)的快速發(fā)展機(jī)會，在全國鋪建生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，蒙牛對資金有極大的需求。

對于蒙牛那樣一家尚不知名的民營企業(yè)，又是重品牌輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，銀行貸款當(dāng)然是有限的。

2001年開始，他們開始考慮一些上市渠道。首先他們研究當(dāng)時盛傳要建立的深圳創(chuàng)業(yè)板，但是后來創(chuàng)業(yè)板沒做成，這個想法也就擱下了。同時他們也在尋求A股上市的可能，但是對于蒙牛當(dāng)時那樣一家沒有什么背景的民營企業(yè)來說，上A股恐怕需要好幾年的時間，蒙牛根本就等不起。

他們也嘗試過民間融資。不過國內(nèi)一家知名公司來考察后，對蒙牛團(tuán)隊(duì)說他們一定要求51%的控股權(quán)，對此蒙牛不答應(yīng)；另一家大企業(yè)本來準(zhǔn)備要投，但被蒙牛的競爭對手給勸住了；還有一家上市公司對蒙牛本來有投資意向，結(jié)果又因?yàn)樗牡谝话咽滞蝗槐徽{(diào)走當(dāng)某市市長而把這事擱下了。

2002年初，股東會、董事會均同意，在法國巴黎百富勤的輔導(dǎo)下上香港二板。為什么不能上主板？因?yàn)楫?dāng)時由于蒙牛歷史較短、規(guī)模小，不符合上主板的條件。這時，摩根斯坦利與鼎暉（私募基金）通過相關(guān)關(guān)系找到蒙牛，要求與蒙牛團(tuán)隊(duì)見面。見了面之后摩根等提出來，勸其不要去香港二板上市。眾所周知，香港二板除了極少數(shù)公司以外，流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不感興趣，企業(yè)再融資非常困難。摩根與鼎暉勸牛根生團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該引入私募投資者，資金到位，幫助企業(yè)成長與規(guī)范化，大到一定程度了就直接上香港主板。

牛根生是個相當(dāng)精明的企業(yè)家，對摩根與鼎暉提出的私募建議，他曾經(jīng)征詢過很多專家意見，包括正準(zhǔn)備為其做香港二板上市的百富勤朱東(現(xiàn)任其執(zhí)行董事)。眼看到手的肥肉要被私募搶走，朱東還是非常職業(yè)化地給牛根生提供了客觀的建議，他認(rèn)為先私募后上主板是一條可行之路（事實(shí)上，在這之前朱東已向蒙牛提到過香港主板的優(yōu)勢）。這對私募投資者是一個很大的支持。海外基金案例分析：蒙牛何以選擇摩根

除了錢以外，摩根等私募投資者給蒙牛還提供了兩大方面的增值服務(wù)。

首先，私募投資者為蒙牛上市作好了準(zhǔn)備工作。摩根等進(jìn)來后，幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并幫助蒙牛在財(cái)務(wù)、管理、決策過程等方面實(shí)現(xiàn)規(guī)范化。就董事會決策而言，用蒙牛管理層自己的話說，私募進(jìn)來之前，董事會開會時大家也常提不同意見，討論熱烈，但是投資者進(jìn)來之后大家討論問題更加到位，投資者問的問題比較尖銳，因?yàn)樗麄兛吹钠髽I(yè)多了。投資方有效地利用了他們對重大決策的否決權(quán)，比如蒙牛曾考慮過的一個偏離主營業(yè)務(wù)的提議，就被私募投資者勸阻。幫助企業(yè)設(shè)計(jì)一個能被股市看好的、清晰的商業(yè)模式，正是私募投資者的貢獻(xiàn)之一。應(yīng)該指出的是，并不是所有的企業(yè)創(chuàng)始人都愿意接受這樣的規(guī)范化和改變。

此外，蒙牛在香港上市的整個過程也主要由私募資金來主導(dǎo)。蒙牛管理團(tuán)隊(duì)知道私募資金與他們利益一致，且具備他們所不具備的專業(yè)能力，故對摩根等的運(yùn)作相當(dāng)放手。私募資金的品牌以及他們對蒙牛的投入讓股市上的機(jī)構(gòu)投資者更放心。海外基金案例分析：蒙牛何以選擇摩根

多年的金融學(xué)的研究證明了這一點(diǎn)，當(dāng)高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)基金或者其它私募基金在上市之前進(jìn)入某家公司的時候，這家公司上市的過程會更平穩(wěn)、順利、成功。私募投資者是公司與股票市場最終的機(jī)構(gòu)投資者之間的一個橋梁。的確，最近私募投資者退出蒙牛時出售的股權(quán)被一批國際一流機(jī)構(gòu)投資者接手，為蒙牛將來再融資打下了良好的基礎(chǔ)。

除了力推蒙牛上市，摩根等私募品牌入股蒙牛也幫助提高了蒙牛公司的信譽(yù)。在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面也有幫助。另外，對于早期承受過不正規(guī)競爭壓力的蒙牛來說，吸引摩根等私募品牌入股也能給其帶來一定的政治支持與保護(hù)。中國民營企業(yè)需要外資的參與而獲得政府支持與保護(hù)是件令人不無遺憾的事。海外基金案例分析：蒙牛何以選擇摩根摩根斯坦利的品牌固然重要，但是僅此不夠，國外投資者要把一個極具中國特色的企業(yè)帶到海外上市，除了其能力與信譽(yù)，還需要通過對中國法律與國情的深入了解，能以各種技術(shù)手段解決與公司在溝通，談判，信任等方面的各項(xiàng)疑難。從蒙牛團(tuán)隊(duì)的感覺來說，他們認(rèn)為鼎暉執(zhí)行總裁焦震在解決這些疑難的過程中起到了極其關(guān)鍵的作用。在融資過程中，摩根的品牌可謂是對蒙牛最大的吸引。但值得一提的是，摩根作為投