aaz-IPO定價折扣與市場反應(yīng)3

IPO定價折扣與市場反應(yīng)－IPO發(fā)行定價往往由資深投資者厘定－IPO后的市場價格則由最樂觀的投資者確定1IPO定價水平合理性傳統(tǒng)評價平衡發(fā)行公司(現(xiàn)有股東)最高發(fā)行價要求與IPO投資者(新股東)獲得補(bǔ)償其IPO投資風(fēng)險的合理收益定價合理性和上市后市場表現(xiàn)理想評價的國際慣例1.(P1-P0)/P0<5%,IPO定價偏高；2.(P1-P0)/P0<5%,>15%偏低；3.5%－15%之間合理。2據(jù)Ibbotson和Ritter1995年發(fā)表的研究報告，美國股票市場1960－1992年期間IPOs首日漲幅平均為15.3%。80年代，只有7起IPO首日漲幅超過100%Microsoft1985年上市時盈利,每股定價$21,首日收盤$28,漲幅為33%。3新經(jīng)濟(jì)新水平1995年8月8日，成立時間不到1年半的Netscape開創(chuàng)代表新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念公司上市先河。主承銷商MorganStanley路演前估價為$14，路演后將發(fā)行價提高到$28。上市當(dāng)天最高價為$73，收盤價為$54，首日漲幅93%。1999年，IPO首日平均收益70%，25%超過100%。VALinuxSystem首日漲幅達(dá)到空前的698%。41998年以來IPO首日漲幅最大的

10家網(wǎng)絡(luò)公司公司名稱IPO時間IPO價格首日收盤價首日漲幅

VALinux1999.12$30$239.25698%Theglobe1998.11$9$63.50606%FoundryNetwork1999.9$25$156.25525%WebMethods2000.02$35$212.63508%FreeMarkets1999.12$48$280.00483%Cobalt1999.11$22$128.13482%MarketWatch1999.01$17$97.50474%Akamai1999.10$26$145.19458%CacheFlow1999.11$24$126.38427%Crayfish2000.03$24.5$126.00414%

52000年1季度IPO首日跌幅最大的

10家網(wǎng)絡(luò)公司

公司名稱IPO價格首日收盤價首日跌幅

Trader$28.56$19.38-32%AllosTherapeutics$18$13.00-28%ARTISTdirect$12$9.41-22%VantageMed$12$10.06-16%PartsBase$13$11.38-12%ImproveNet$16$14.13-12%TalismanEnterprises$5$4.44-11%BeasleyBroadcast$15.5$14.13-9%HanaroTelecom$16.95$15.50-9%eMachines$9$8.25-8%62000年1季度IPO首日漲幅最大的

10家網(wǎng)絡(luò)科技公司公司名稱IPO價格首日收盤價首日漲幅webMethods$35$212.63508%Crayfish$24.5$126.00414%Avanex$36$172.00378%Selectica$30$141.23371%FirePond$22$100.25356%AsiaInfo$24$99.56315%Neoforma$13$52.38303%Versata$24$92.81287%UTStarcom$18$68.13278%Extensity$20$71.25256%

789101990－1998年期間4222家

IPO公司狀況(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易價格為當(dāng)初IPO價格35.2%交易價格低于IPO價格31.6%交易價格超過IPO價格11NASDAQ700多只網(wǎng)絡(luò)股中，90%價格被高估，10%被低估。70%的網(wǎng)絡(luò)股市價低于發(fā)行價，只有30%超過發(fā)行價。60年代美國tronic公司10年后70%沒有投資價值。12

IPOunderpricing原因－發(fā)行企業(yè)成長型公司，特別是帳面虧損的網(wǎng)絡(luò)公司，急于獲得承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的現(xiàn)金和股票市場地位。穩(wěn)定隊伍，擴(kuò)大知名度。

13新浪為什么堅持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意義不在于融資，而是率先圈了一塊地，可以對其他公司進(jìn)行換股收購，即新浪獲得了購買其他公司的一種貨幣；其次，新浪上市，達(dá)到了穩(wěn)定軍心，穩(wěn)定隊伍，吸引人才的目的，通過上市，公司在管理標(biāo)準(zhǔn)上也提升了一個層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略機(jī)會和資源競爭優(yōu)勢地位。14首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒有達(dá)到應(yīng)有的規(guī)模，但I(xiàn)PO發(fā)行股份數(shù)量少，如果價格維持在高水平，可以在幾個月內(nèi)高價增發(fā)新股。X1998年12月IPO募集$5600萬，4個月后增發(fā)新股募集$2.64億。15eBay1998年9月IPO350萬股，發(fā)行價格$18，7個月后再次發(fā)行650萬股新股，發(fā)行價格達(dá)$170，兩次發(fā)行中間還進(jìn)行了1：3拆股。Ford汽車公司1955年IPO，10年后才增發(fā)16AOL1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬股;1993年12月第2次發(fā)行100萬股，發(fā)行價$66;1995年10月第3次發(fā)行350萬股，發(fā)行價$58.38;1998年6月第4次發(fā)行490萬股，發(fā)行價$103。四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬、$6600萬$20433萬和$50470萬。第4次新股發(fā)行的融資為首次發(fā)行的22倍。17IPOunderpricing原因－承銷機(jī)制IPO時，承銷商發(fā)行的股份通常不超過企業(yè)申請發(fā)行股份數(shù)量的20%，并且發(fā)行價格低于路演或申購?fù)顿Y者愿意支付的價格。制造短缺。承銷商制造短缺，使申購者“Iaskforthestarsandsettleforasliceofthemoon”，例如，申購50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。18IPO提供給外部公眾投資者

的股份比例變化35%25%20%30%199719981999200019承銷商往往把數(shù)量有限、低估的股票分配給大的MutualFunds，通常占發(fā)行總數(shù)的30%。由于嚴(yán)重供不應(yīng)求，大的MutualFunds往往在股票上市的第1天高價出售所持股份，而同時申購的Individualinvestors按經(jīng)紀(jì)人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。20IPO在美國稱為造幣方式,是Brokerage行業(yè)利潤最豐厚的業(yè)務(wù)，但只對部分承銷商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和投資者。1999年，前25名的投資銀行從IPO中獲取承銷費36億美元，其中，GoldmanSachs、MSDW、MerrillLynch,CSFirstBoston超過21億美元。華爾街不愿意改變數(shù)十年流傳下來的IPO(操縱)機(jī)制(估價、路演、定價、股份分配和上市后的價格支持)21222324A股IPO定價及市