第一部分 期貨基本原理

期貨市場學安毅anyi@中國農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院金融系中國農(nóng)業(yè)大學中國期貨與金融衍生品研究中心主要學習內(nèi)容期貨的基本原理期貨市場構成期貨的交易制度和流程期貨價格的形成和分析期貨套期保值策略期貨投機和套利期權原理與策略入門第一講

期貨的基本原理一、貿(mào)易活動與期貨的產(chǎn)生期貨產(chǎn)生于日本的OsakaDojimain1673集中性的遠期商品交易稻米標準化、日期和交割地點標準化手勢交易成為后來期貨市場的重要手段交易時間結算交易現(xiàn)代期貨市場誕生于芝加哥19世紀30-40年代，芝加哥發(fā)展成為美國的糧食集散地。突出的問題：旺季：糧食大規(guī)模上市，交通制約東運、糧價暴跌（糧農(nóng)和貿(mào)易商損失）淡季：倉儲不足，短缺、價格飛漲（消費者和加工企業(yè)損失）合約簽訂時議定：價格商品數(shù)量和質量到期時間交貨地點和方式其他條件…未來的行為合約到期時：付款（按照約定價格）交貨（按照約定數(shù)量和質量）遠期合約嚴峻的問題：如何鎖定風險1848年：82位糧商組建CBOT（ChicagoBoardofTrade），提供交易服務(改進運輸和儲存條件、提供價格信息)1851年：引入玉米遠期合約現(xiàn)實：組織安排商品的未來流通理論：防止價格的劇烈波動沖擊。

思考：

遠期合約會面臨哪些問題？問題一：履行合約存在違約風險問題二：品質、等級、合約大小導致不易轉讓，難以適應現(xiàn)實的需求解決方法：向簽約雙方收取保證金（合約價值10%）避免考察對手信用，提高履約保證標準化合約（5000蒲式耳/手）降低一對一協(xié)商談判的成本和可能爭議1865年，現(xiàn)代期貨正式產(chǎn)生于CBOT(期貨的基本特征形成)合約單位5,000蒲式耳交割等級1號北方春麥，2號軟紅麥，2號硬紅冬麥，2號北方黑春麥，替代品的升貼水由交易所指定報價單位美分或1/4美分/蒲式耳最小變動價位1/4美分/蒲式耳($12.50/張)日漲跌幅限制比上日結算價高低20美分/蒲式耳(可擴大為30美分),現(xiàn)貨月無此限制合約月份7,9,12,3,5最后交易日交割月倒數(shù)第7個交易日最后交割日交割月的最后一個交易日交易時間周一至周五9:30a.m.-1:15p.m.芝加哥時間

ProjectA:周日至周四9:00p.m.-4:30a.m.芝加哥時間CBOT小麥合約樣本期貨產(chǎn)生后還需要解決兩個關鍵問題流動性a.引入投機者b.1882年，引入對沖平倉機制，免除履約責任。結算1883年，有組織的結算制度（結算協(xié)會）1925年，BOTCC保存交易記錄成為雙方交易對手保證履約二、期貨、期貨合約與期貨交易期貨合約是期貨交易所制定的標準化的、用于在期貨交易所的交易大廳或者交易系統(tǒng)中公開叫價交易商品（資產(chǎn)或其他可交易物）的遠期合約。大連商品交易所鄭州商品交易所上海期貨交易所中國金融期貨交易所CME集團EUREXNYSEEuronext香港交易所-LME交易品種玉米交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度上一交易日結算價的4%合約月份1，3，5，7，9，11月交易時間每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00最后交易日合約月份第10個交易日最后交割日最后交易日后第2個交易日交割等級大連商品交易所玉米交割質量標準交割地點大連商品交易所玉米指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不超過3元/手交割方式實物交割交易代碼C上市交易所大連商品交易所商品期貨：期：期望、未來貨：貨物商品期貨的本質：通過標準化合約進行交易的遠期商品。期貨交易是指在期貨交易所買賣期貨商品（資產(chǎn)）的交易活動（高度組織化）。期貨交易所交易的是遠期商品，不是期貨合約期貨交易可分為投機和套期保值投資者和套保者投機：買賣期貨賺取差價套期保值：利用期貨對沖現(xiàn)貨價格風險三、期貨交易的基本特征合約標準化交易集中化雙向交易和對沖機制保證金交易逐日盯市制度（每日無負債結算制度）1.合約標準化

期貨合約標準化指的是除價格外，期貨合約的所有條款都是預先由期貨交易所規(guī)定好的合約內(nèi)容具有標準化的特點價格由供求關系影響，交易雙方確定交易和轉手便利交易雙方不需對交易的具體條款進行協(xié)商，可以節(jié)約交易時間，減少交易糾紛。

回顧和小結：期貨合約標準化的好處是什么期貨合約并非一紙文書滬深300股指期貨合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:30,13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所項目內(nèi)容合約標的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間9:15—11：30；13：00—15：15，最后交易日:9：15-11：30每日最大波動限制上一交易日結算價的±2%最低交易保證金合約價值的2%當日結算價最后一小時成交價格按成交量加權平均價最后交易日合約到期月份的第二個星期五交割方式實物交割交割日期最后交易日后連續(xù)三個工作日可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債交割結算價最后交易日全天成交量加權平均價合約代碼TF2.交易的集中性集中性體現(xiàn)A在交易所內(nèi)組織完成期貨交易所是高度組織化的市場，實行嚴格的管理制度。通過會員代理

人工喊價的交易所：芝加哥商業(yè)交易所(CME)、CBOT、紐約商品交易所(COMEX)，倫敦金屬交易所(LME)，澳大利亞悉尼期貨交易所，倫敦股票交易所和紐約證券交易所（NYSE）、納斯達克證券交易所（NASDAQ）和美國證券交易所（AMEX）等小見聞

出市代表場內(nèi)經(jīng)紀人電子交易與出市代表(floortrader)交易方式和手段發(fā)生根本變化，場內(nèi)出市代表僅起應急作用和輔助作用中國金融期貨交易所實行全電子化交易，不設交易大廳，沒有出市代表。全球電子交易PK傳統(tǒng)公開喊價0.01秒與幾秒的對決電子化交易表現(xiàn)最為活躍的是新興的亞洲市場新加坡、印度、泰國等都在采用電子化交易。發(fā)達資本主義市場也在向電子化發(fā)展

補充：電子盤和公開喊價注意1：電子盤分隔夜電子盤和白天電子盤，隔夜電子盤就是我們做內(nèi)盤時看到的交易，成交量不大，一般都是亞洲人參與，影響不大。注意2：2006年8月起，白天電子盤和公開喊價盤同時進行，平時看見的外盤行情（富遠，博易，文華），是白天電子盤和公開喊價盤的綜合。注意3：白天電子盤的成交量已經(jīng)遠遠大于公開喊價盤的成交量，占到70%以上。但出于傳統(tǒng)，每天的結算價仍以公開喊價盤為準。優(yōu)點：準確、連續(xù)、高效缺點：會出現(xiàn)系統(tǒng)故障3.雙向交易和對沖機制

A.雙向交易通常所說的“買空賣空”可以買入期貨作為交易的開端也可以賣出期貨作為交易開端術語開倉交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨。例如，2000元賣出10手1501玉米期貨

1980元買入10手1501玉米期貨買入期貨稱“做多”“買空”，多頭交易賣出期貨稱“賣空”“做空”，空頭交易為什叫賣空？持倉開倉之后尚沒有平倉的合約，叫未平倉合約或者未平倉頭寸這種行為稱持倉。開倉時：買入期貨后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡稱多頭。賣出期貨后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭。持倉量、空盤量、未平倉合約量倉差實物交割交易者將期貨合約保留到最后交易日結束，貨款兩清。

交割不方便、交割成本高交易者也更原意在一般市場上買賣商品。平倉B.對沖機制(平倉)在期貨交易中大多數(shù)交易者并不是通過合約到期時進行實物交割來履行合約，而是通過平倉來解除履約責任。平倉：期貨交易者在最后交易日前買入或賣出與其所持期貨的品種、數(shù)量及交割月份相同但方向相反的期貨，了結期貨持倉貨交易的行為。買入建倉后，賣出平倉賣出建倉后，買入平倉平倉講解：賣出開倉：2000元賣出10手1501玉米期貨買入平倉：

選擇：1501合約

選擇：平倉（買入）

價位：2050元

數(shù)量：8手（自己決定）初學者的疑問：都賣出去了，為什么平倉？

“雙向交易和對沖機制”使投機者有雙重獲利機會期貨價格上升過程中，可以通過低買高賣來獲利，期貨價格下降過程中，可以通過高賣低買來獲利，平倉的劃分：一般性對沖平倉和強制平倉斬倉（虧損，主動）在交易中，所持頭寸與價格走勢相反，為防止虧損過多而采取的平倉措施。強制平倉（達不到交易規(guī)則要求，被動）

期貨交易實行保證金制度交易雙方需按期貨價值的一定比率交納少量資金作為履約的財力擔保杠桿機制使期貨交易具有高收益高風險的特點玉米期貨保證金合約價值的5%股指期貨保證金合約價值的10%4.保證金交易（杠桿機制）舉例：假定滬深300股指期貨為3000點，合約價值為3000×300=90萬元，若保證金收取比例為10%，理論上投入9萬元就可以進行一手交易如果期貨價格上漲10%，對于多頭來說，盈利9萬元，收益率為100%；對于空頭來說，虧損9萬元，收益率為-100%。杠桿原理爆倉：當價格向著與持倉相反方向變化時，會有虧損，當保證金不足以維持持倉時，就稱為穿倉。

假設大豆期貨價格是3000元/噸，保證金10％1手10噸，保證金是3000元?，F(xiàn)有3萬元，假設可以買10手。就決定全部買了當大豆跌到2950/噸時，虧損多少？保證金還有多少？虧損5000元，資金剩下25000元了（不考慮手續(xù)費）保證金要求：29500元資金已經(jīng)不足以維持持倉，穿倉。術語：穿倉和爆倉商品價值保證金3000元/噸10手×10噸×3000=300000300000×10%=300002950元/噸10手×10噸×2950=295000295000×10%=29500虧損：5000保證金剩余：25000期貨公司會在出現(xiàn)穿倉時對持倉予以部分強行平倉，直到保證金能夠維持持倉為止。

討論和思考：平多少手？（10-X）×10×2950×保證金比例≤25000如果下跌到每噸2700元，那么就虧損了3萬元，資金虧損殆盡。這種情況稱為爆倉。

在現(xiàn)實交易中爆倉是很少見到的，因為當出現(xiàn)爆倉時，期貨公司就會對客戶的持倉予以強平了，不會等到出現(xiàn)穿倉。但當行情持續(xù)出現(xiàn)漲停或跌停板時，穿倉現(xiàn)象也有可能出現(xiàn)。

術語事件：2008年9月18日，上海黃金期貨主力合約一開盤就死死封在了漲停板上，上萬手空單在漲停板上不能平倉。其中，重倉做空者難逃爆倉的命運，更多投資者只有祈禱漲停板早日打開，平倉出局。應對：2008年9月19日，上海黃金期貨漲跌停幅度將擴大到7%，減小了繼續(xù)封在漲停板的可能。市場就是常常出乎意料，一次突然反轉就可以讓重倉交易者破產(chǎn)。

緊接著就是國慶長假（看圖）緊接著就是國慶長假從技術上看，黃金期貨走出了明顯的下降趨勢，加之全球商品市場暴跌，投資者選擇做空是有依據(jù)的。由于美國投資者對金融危機的恐慌加劇，國際投資者大量購入黃金，導致金價一路飆升，非常迅速地突破了800美元關口。這還不算，由于800美元是大量空頭的止損位，空頭在恐慌中立即回補，促使價格加速上揚，最終收在850.5美元，暴漲70美元，創(chuàng)下近9%的歷史單日最高漲幅。案例期貨棄倉：客戶放棄其穿倉賬戶，隱姓埋名、逃逸，拒不歸還虧欠期貨公司資金。期貨棄倉常常是期貨穿倉事件的結果。客戶棄倉后要么暫時退出市場，要么用他人名字到另一家期貨公司開戶。法律意識較濃的客戶還可能起訴期貨公司，要求期貨公司承擔未盡強行平倉義務的一切后果。但如果信用機制健全，穿倉客戶為自身信用記錄，還是會將錢交還期貨公司，以免影響其在其他業(yè)務領域的發(fā)展。

術語：棄倉武昌女期民半年內(nèi)從4萬做到1450萬。價格下跌其持有的豆油合約因保證金不足被分批強行平倉賬戶里最終剩下的資金不到5萬元一場千萬富翁的“美夢”在持續(xù)了近半個月后，終告結束。案例1當價格出現(xiàn)較大的不利變化時需要及時止損如不及時追加保證金，將面臨強制平倉的風險?？偨Y：應對保證金制度有深刻的認識5.每日無負債結算制度（逐日盯市制度）緣由：期貨市場是一個高風險的市場，有效防范風險，將風險控制在有限的幅度內(nèi)，保證期貨市場的正常運轉。每個交易日結束后，對交易者當天的盈虧狀況進行結算，在不同交易者之間根據(jù)盈虧進行資金劃轉。如果保證金賬戶資金不足時，則要求交易者必須在規(guī)定時間內(nèi)前追加保證金，以做到“每日無負債”?？偨Y比較1：期貨與現(xiàn)貨的區(qū)別兩個市場是一個整體市場期貨價格是現(xiàn)貨價格的基準價。期貨定價、現(xiàn)貨物流體現(xiàn)了現(xiàn)代市場體系的重要特征。區(qū)別1）現(xiàn)貨的目的是讓渡所有權；期貨則不盡然2）現(xiàn)貨的交易對象是實物；期貨則是由合約確定的物品，具有虛擬性3）合約不一樣（靈活和標準）4）場所不一樣5）結算方式不一樣總結比較2：遠期合約與期貨合約的差別遠期合約期貨合約場外交易，無交易系統(tǒng)（？），單獨磋商場內(nèi)交易，交易系統(tǒng)中進行合約議定內(nèi)容（一紙合約）標準化（看不到合約）保證金支付與否和多少議定支付保證金5%-10%用于對沖和實物交付管理風險和投機交易和價格多不透明交易和價格公開透明一對一，知道和誰交易中央對手方交易（待續(xù)）無清算所清算所為交易雙方提供保證履約方式：實物交付為主對沖平倉為主信用風險較大信用風險為零流動性差，合約不易轉讓。流動性強，合約容易轉讓四、商品能夠成為期貨交易品種的條件（1）宜儲存（保存較長時間不變質）入庫標準倉單標準倉單轉讓提貨甚至繼續(xù)進行轉手標準倉單：由交易所統(tǒng)一制定的，交易所指定交割倉庫在完成交貨商品驗收、確認合格后發(fā)給貨主的實物提貨憑證。標準倉單自交易所簽發(fā)之日起有效。合約上市到實物交割經(jīng)歷的時間較長小麥、玉米、橡膠、金屬黃油、橙汁、豬五花肉（源于保鮮、冷凍技術）還有哪些？金融產(chǎn)品完全不涉及儲藏時間問題，且成本很低，可以滿足條件。債券、股票和各類指數(shù)等一些產(chǎn)品或交易內(nèi)容能隨時生產(chǎn)或始終保持存在，因此也滿足可交易條件。例如：電力、天氣（CME、Euronext.liffe）等CMEGroup宣布，從2010年10月31日開始掛牌與交易氣候(rainfall)選擇權與期貨，這種每個月與季節(jié)性期貨將以CME氣候指數(shù)為基礎，期貨合約從3月到10月。2006年，大連商品交易所和國家氣象中心合作開發(fā)溫度指數(shù)期貨合約月度指數(shù)合約：（1）合約規(guī)格

Euronext.liffe的月度指數(shù)合約和冬季指數(shù)合約以攝氏度為計價單位，一攝氏度為3000英鎊/歐元（倫敦溫度以英鎊計價，巴黎和柏林溫度以歐元計價）。（2）合約月份月度指數(shù)合約的合約月份包括全年的12個月，冬季指數(shù)合約的合約月份從11月到次年3月。（3）最小波動最小波動為0.01攝氏度，相當于30英鎊/歐元。（4）結算每一合約月份的結算價格（EDSP）在相關交割月份的最后一個自然日根據(jù)月度指數(shù)值和季節(jié)指數(shù)值得出，三個地區(qū)的溫度分別由所在國的氣象管理部門提供。交易結算比較特殊，結算價格公布日和結算日是相鄰的兩天，受時差影響，三個地區(qū)的結算日有所差別，其中倫敦和柏林的結算價格公布日為最后交易日后的第一個交易日，巴黎的結算價格公布日為最后交易日后的第二個交易日，結算日相應在其后一天。（5）交易系統(tǒng)所有交易通過LIFFECONNECT系統(tǒng)進行（該系統(tǒng)于1998年11月開始運行），交易時間為交易日10：00－17：00。Euronext.liffeContractSize$1,000timestheseasonaltotalfortherespectiveCHIQuotationCHIIndexPointsTickSize0.1CHIIndexPointTickValue0.1CHIIndexPoint=$100x10=1tick/$1,000ContractsTradedAtthebeginningofeachseasonstormnamesareusedfromalist,startingwithAandendingwithZ,maintainedbytheWorldMeteorological

Organization.Intheeventthatmorethan21namedeventsoccurinaseason,additionalstormswilltakenamesfromtheGreekalphabet:

Alpha,Beta,Gamma,Delta,andsoonLocationsNamedhurricanesmakinglandfallintheEasternU.S.(Brownsville,TXtoEastport,ME)

CHI-Cat-In-A-Box?Galveston-Mobile

(areaboundedby95°30’0”WontheWest,87°30’0”WontheEast,27°30’0”NontheSouth,andthecorrespondingsegmentoftheU.S.coastlineontheNorth)TickerSymbolsEventsbeginwithaoneandendswithazero(0represents10)

HX1-HX0=CHIHurricaneIndexstormsbeginningwiththelettersA?J

HP1-HP0=CHI-Cat-In-A-Box?Galveston-MobilestormsA?JTerminationofTradingFirstbusinessdaythatisatleastfivecalendardaysfollowingtheearlierof1)thelastforecast/advisoryissuedbytheNationalHurricaneCenterforthatparticularnamedstorm,or2)December31;9:00a.m.CMEHurricaneIndexFutures小知識：80％的企業(yè)將天氣作為影響其盈余狀況的重要因素。美國前商務部長威廉·戴利曾在美國國會作證時說：“天氣的好壞不僅是個環(huán)境問題，也是一個主要的經(jīng)濟因素，美國經(jīng)濟約有40%直接受到天氣的影響?！保?）同質性：品質易于細分，質量可以評價標準化之一：能確立交割等級，對商品的規(guī)格、質量能夠進行量化和評級。糧食、金屬商品容易做到。服裝、電視、玉石等難以做到。茶葉、茅臺酒能否進行期貨交易？受個人口味影響，不能用量化的指標來評價（3）買賣者眾多（在正常市場條件下總能達成交易）（4）價格波動頻繁（吸引保值者和投資者進入。反例：80年代的金銀）壟斷性物品能否進行期貨交易？價格受壟斷影響，不能反映市場需求的變化，不適合開展期貨交易。（5）商品供給量大，不易為少數(shù)人操縱逼倉、多逼空、空逼多（待續(xù)）期貨市場的主要品種農(nóng)產(chǎn)品：玉米、小麥、大豆、豆油、豆粕、白糖、棉花、生豬、活牛等有色金屬：銅、鋁、鋅、鎳等貴金屬：黃金、白銀、鉬等能源：原油、汽油、煤油、天然氣、煤炭、電力金融：股票、股票指數(shù)、國債、外匯、保險等指數(shù)：綜合商品指數(shù)、消費者指數(shù)等經(jīng)濟：GDP衍生品：互換、信用違約互換指數(shù)天氣及環(huán)境：溫度指數(shù)、降水指數(shù)、二氧化碳排放權指數(shù)等上市品種上海期貨交易所（陰極）銅、鋁、鋅、鉛、天然橡膠、燃料油、黃金、線材、螺紋鋼、白銀、石油瀝青、熱軋卷板大連商品交易所大豆（1號、2號）、豆粕、豆油、棕櫚油、黃玉米、膠合板、纖維板、雞蛋、線型低密度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯、焦炭、焦煤、鐵礦石鄭州商品交易所強筋小麥、普麥、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、棉花、白砂糖、早秈稻、晚秈稻、粳稻、甲醇、玻璃、動力煤、鐵合金、PTA中國金融期貨交易所滬深300股指、國債期貨思考：中國還需要發(fā)展哪些期貨呢？生豬？原油？利率？天氣？外匯？紗線？農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)？二氧化碳排放權？以提升產(chǎn)業(yè)服務能力和配合資源性產(chǎn)品價格形成機制改革為重點，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，發(fā)展商品期權、商品指數(shù)、碳排放權等交易工具——2014新國九條續(xù)前：逼倉原理與案例

利用資金優(yōu)勢或/和實物優(yōu)勢，控制期貨頭寸或/和壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，超量持倉、交割，迫使對方違約或以不利的價格平倉、交割以牟取暴利。有“多逼空“和“空逼多”兩種方式。

多逼空

當操縱市場者預期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，采取以下步驟A.憑借資金優(yōu)勢拉高期貨價格B.大量收購囤積交割物，拉高現(xiàn)貨價格當合約臨近交割時，空頭A.要么以高價平倉出局B.要么以高價買入現(xiàn)貨進行實物交割C.或者因無法交出實物而受到違約罰款（見交割制度）

買入開倉拉高賣出建倉買入開倉拉高買入開倉拉高賣出建倉空頭：·高價平倉·高價買入現(xiàn)貨交割·違約罰款時間價格多逼空簡單示意圖20003000空逼多

操縱市場者利用資金或實物優(yōu)勢，打壓期貨價格，在價格急劇下跌過程中，多頭被迫以低價平倉出局以高價交割買貨面臨違約罰款。

賣出搜集現(xiàn)貨開倉打壓買入建倉賣出開倉打壓買入建倉多頭無力承受：A.斬倉B.違約C.高價交割買貨空逼多簡單示意圖30002000為什么空逼多要相對難一些？中國最著名的逼倉案例1995國債“327”事件（待續(xù)）1998香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)（待續(xù)）2005劉其兵被逼倉期貨市場的兩大功能（暫略）管理風險功能（應）價格發(fā)現(xiàn)功能（？）五、期貨市場的特點和功能六、中國期貨市場的建立和發(fā)展期貨市場的理論準備與初步試驗階段88-92期貨市場試點發(fā)展階段(1993-1995)期貨市場的整頓與蕭條(1996-2000)期貨市場自我復蘇階段(2001-2004)期貨市場快速發(fā)展階段(2005-2009)重大歷史簡單回顧（見補充ppt）1995年國債“327”事件深化學習:

期貨合約及設計原理玉米期貨合約的基本內(nèi)容交易品種玉米交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度上一交易日結算價的4%合約月份1，3，5，7，9，11月交易時間每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00最后交易日合約月份第10個交易日最后交割日最后交易日后第2個交易日交割等級大連商品交易所玉米交割質量標準交割地點大連商品交易所玉米指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不超過3元/手交割方式實物交割交易代碼C上市交易所大連商品交易所每手合約代表的標的的數(shù)量交易單位與合約規(guī)模交易單位10噸/手合約乘數(shù)每點300元合約標的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債合約價值就是買一張期貨合約所代表的價值，合約價值可以用以下公式得出：，其中P為國債期貨的報價舉例：中金所推出的是以5年期面額為100萬元，票面利率為3%的國債為標的，假設國債期貨報價是97.67，那么一張期貨合約的價值為97.67/100*100萬元=97.67萬元。再假設交易所需要的保證金為合約價值的2%，那么上述國債期貨所需要的保證金為*萬左右，要大幅低于一手滬深300指數(shù)期貨所需要的保證金。合約價值的計算總結：設計時要考慮的內(nèi)容：·市場規(guī)模·交易者結構和交易資金·期貨交易所會員結構·商品現(xiàn)貨交易習慣等·期貨市場發(fā)展戰(zhàn)略交易單位與合約規(guī)模2012年5月24日，燃料油期貨驚現(xiàn)最震撼一幕：8個持倉合約全部“零成交”。燃料油期貨是國內(nèi)期貨合約交易單位擴大的首個大合約品種。2011年1月，燃料油期貨合約FU1201在上期所掛牌，燃料油期貨把合約乘數(shù)(每手的交易噸數(shù))上調5倍，由原來每手10噸的合約變成每手50噸。合約規(guī)模的設計再思考：盲目推出大合約的后果思考：為什么會出現(xiàn)大合約？“韓國并不是傳統(tǒng)的金融資本強國，但是其依靠KOSPI200股指期貨和期權小合約，使得韓國期貨交易所的交易量擠進了傳統(tǒng)工業(yè)化強國的交易所之列，從而帶動了韓國證券市場越來越受到外國投資者的歡迎，小合約成為衍生和擴大一國資本市場容量，提高金融國際地位的“大力量”所在?！敝ゼ痈缟虡I(yè)交易所(CME)依靠推出的小合約股指期貨，基本占據(jù)了全球股指期貨交易份額近90%的成交量，而股指期貨占全球全部期貨成交額的40%左右，使得CME在全球金融資本舞臺上的地位無以匹敵。

CME集團的小合約發(fā)展公開競價過程中期貨合約報價所使用的單位報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸報價單位和最小變動單位報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點過大，制約流動性，不利于套利和套期保值；過小，交易復雜化，降低交易效率，影響數(shù)據(jù)傳輸速度。最小變動單位的確定方法：合約標的的種類、性質、市場價格波動情況和商業(yè)規(guī)范等。合約最小變動值就是10噸×1元/噸=10元防止波動幅度過大造成交易者虧損過大而帶來的風險，設立漲跌停板制度。期貨在一個交易日中的成交價格不能高于或低于以該月份期貨上一交易日結算價為基準的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。形式：百分比或固定數(shù)量漲跌停板制度（每日價格最大波動限制）每日最大波動限制上一交易日結算價的±2%國債期貨漲跌停板每天結算后劃撥投資者盈虧的基準價商品期貨:每日結算價是全天成交價的加權平均價。金融期貨:每日結算價是為當天最后一小時成交價的加權平均價。結算價第四十一條

當日結算價是指某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價。當日無成交價格的，其合約的當日結算價按照下列方法確定：

(一)若合約當日有買、賣雙方委托報價的，以最高買報價、最低賣報價與該合約上一交易日的結算價三者居中的一個價格作為合約的當日結算價；

(二)若合約出現(xiàn)漲（跌）停板單邊無連續(xù)報價的，以該停板價格作為合約的當日結算價；

(三)若合約當日無委托報價，或者有買或賣單方委托報價但未出現(xiàn)漲(跌)停板單邊無連續(xù)報價的，以當日距無成交合約最近的前一有成交合約作為基準合約計算當日無成交合約結算價DCE術語：單邊市只有單邊報價或不足以打開單邊報價的情況。某月份期貨在某交易日收盤前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價位的買入(賣出)申報、沒有停板價位的賣出(買入)申報,或者一有賣出(買入)申報就成交、但未打開停板價位的情況合約到期交割的月份。由交易所制定確定。合約交割月份玉米的合約月份1，3，5，7，9，11月滬深300股指期貨的合約月份當月、下月及隨后兩個季月國債期貨的合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）小思考：交割月月份的確定影響因素：生產(chǎn)、使用、消費農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性其他：儲藏、保管、流通、運輸方式等。東北、華北地區(qū)西南高原地區(qū)華北、黃淮、長江中下游地區(qū)西南、南方沿海地區(qū)云南、廣西、海南3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月我國不同地區(qū)玉米種植發(fā)育時間示意圖交割月份銅、鋁、鋅、黃金·1-12天然橡膠1-12(2,12月份除外)燃料油1-12(春節(jié)月份除外)黃大豆1號、2號1,3,5,7,9,11豆粕、大豆原油1,3,5,7,8,9,11,12玉米1,3,5,7,9,11線型低密度聚乙烯1-12棕櫚油1-12優(yōu)質強筋小麥1,3,5,7,9,11硬冬白小麥1,3,5,7,9,11一號棉花1,3,5,7,9,11白糖1,3,5,7,9,11精對苯二甲酸(PTA)1-12菜籽油1,3,5,7,9,11投資者可以選擇不同交割月份的期貨合約指數(shù)是根據(jù)一個品種的所有合約的成交價和持倉量及成交量的一定權重算出來的。遠期月份和近期月份讀行情合約交割月份滬深300股指期貨的合約月份當月、下月及隨后兩個季月合約介紹—連續(xù)合約因為期貨合約大多是有交割期的(也有沒有期限的.比如LME三月銅等)，通常最長的合約期限也不超過一年。為了研究上的方便，很多行情報價系統(tǒng)都設立了“連續(xù)”合約。這里的連續(xù)合約并非指某一個具體的合約，而是變動的。根據(jù)長久以來行情變化的規(guī)律，交易者發(fā)現(xiàn)距離當前交割月份最近的一個月和三、四個月后的期貨合約是價格最接近（最有代表性）現(xiàn)貨預期價格和最活躍的。因此就把這樣的合約價格連續(xù)起來（常年不斷地）加以研究，于是就設置了“XX連續(xù)”、“XX連三、連四”等行情數(shù)據(jù)。當月連續(xù)：——就是所有的最近一個月份（并非當前月份，下面解釋）的合約連續(xù)起來，因為合約月份的遠近不同，其價格變化規(guī)律也不同。XX連續(xù)就是當前交割月后的第一個交易合約；XX連三則是當前交割月后的第三個交易合約，依此類推。下月連續(xù):當前交易月下一個月的合約,

例如：滬銅連續(xù)是指進入交割月的期貨合約價格形成的連續(xù)的價格走勢；滬銅連三是指從進入交割月的期貨合約向下數(shù)3個月的期貨合約價格形成的連續(xù)的價格走勢。主力合約：持倉量最大的合約。（一般情況下，持倉量最大，成交量也最大。）每個月或每隔一段時間就會出現(xiàn)一個短暫的階段性現(xiàn)象：持倉量較小的遠期合約的成交量大于主力合約成交量，并且呈現(xiàn)遠期合約增倉，主力合約減倉現(xiàn)象。這種現(xiàn)象稱為移倉。移倉：將近期合約平倉后，再在遠期合約上，按原持倉相同方向開倉過程的簡稱。注意：存在交易成本

術語:主力合約與移倉作業(yè)：總結分析LME的合約期限設計模式和市場結構特點（ppt提交到anyi-cn@163.com+符合作業(yè)要求的紙版）上午盤和下午盤。法定節(jié)日與周六日除外。股指和國債9:15-11:30,13:00-15:15商品期貨時間每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00大商所開市銅鑼交易時間上午交易9：00--11：30；其中10：15-10：30為中間休息股指期貨交易時間與股票現(xiàn)貨市場不一致。特點：早開盤遲收盤便于期貨市場更充分地反映股票市場信息，方便投資者根據(jù)股票資產(chǎn)及價格情況進行投資策略的調整，也便于套期保值業(yè)務的開展。

股票現(xiàn)貨交易收盤后，股指期貨的投資者仍然要盯盤，繼續(xù)關注股指期貨市場的情況，了解自己的持倉和價格變動?？紤]：競爭關系、與不同時區(qū)相同品種交易時間的連續(xù)等因素。國際上交易時間有延長的趨勢CME為了增強其農(nóng)產(chǎn)品合約在遠東地區(qū)的影響力，專門安排了夜盤交易，與遠東地區(qū)的交易所進行競爭，有的品種甚至實現(xiàn)了24小時交易。全球競爭與交易時間安排/trading_hours/連續(xù)交易涉及兩個方面，長假連續(xù)交易和夜間連續(xù)交易。2013年7月5日，黃金、白銀期貨夜盤交易上線2013年12月20日，銅、鋁、鋅、鉛夜盤交易2014年7月4日，焦炭、棕櫚油夜盤交易中國“夜盤交易設一個夜盤交易小節(jié)，時間為前一自然日21：00至當日2：30（周一夜盤交易時段為上周五的21：00至周六的2：30”——DCE交易細則不同商品或資產(chǎn)的最后交易日是不同的。忘了這個期限，不符合資質的投資者被平倉。過了這個期限，開始交割。最后交易日玉米最后交易日合約月份第10個交易日IF300最后交易日合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）國債期貨最后交易日合約到期月份的第二個周五（遇法定假日順延）合約標的物所有權進行轉移，以實物（現(xiàn)金）交割方式了結未平倉合約的時間。商品期貨：統(tǒng)一指定交割倉庫。確保商品數(shù)量和質量等級，保證買方收到符合期貨合約規(guī)定的商品，防止商品在儲存與運輸過程中受損。選取原則：生產(chǎn)或消費集中度、儲存條件、運輸條件和質檢條件。金融期貨：指定銀行——選擇標準：良好的資信條件、較強的大額資金結算能力以及先進高效的結算手段和設備。交割日期、交割方式、交割地點(略)交割方式實物交割（商品或部分金融期貨采用）交割方式現(xiàn)金交割（金融期貨采用）交割等級：由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準許在交易所上市交易的合約標的物的質量等級。在進行期貨交易時，交易雙方無須對標的物的質量等級進行協(xié)商，發(fā)生實物交割時按交易所期貨合約規(guī)定的質量等級進行交割。合約確定的交割等級商品被稱為標準品。為確保交割順利進行，許多交易所還規(guī)定允許交割的替代品等級。交貨人用期貨交易所認可的替代品代替標準品進行實物交割時，收貨人不能拒收。用替代品交割時，若品質高于標準品，則價格會有一定升幅，稱為升水若品質低于標準品，則價格會有一定降幅，稱為貼水。升貼水標準由交易所統(tǒng)一規(guī)定，并根據(jù)情況適時調整替代品與標準品之間的升貼水標準。國債期貨的標的物是虛擬債券，但是可交割債券品種多，期限不相同，息率也不相同。如何解決交割問題？國債交割的選擇空頭選擇最便宜的可交割（CheapestToDeliver，CTD）國債在合適的日期交割股指期貨：萬分之二點零五國債期貨：萬分之零點一按成交合約的金額的一定比例或按成交額手數(shù)收取的費用。交易手續(xù)費過高會怎樣？成本提高、交易不活躍、流動性不高。抑制過度投機。交易手續(xù)費交易手續(xù)費玉米不超過3元/手（或總價值的百分比）期貨交易的費用相對較低對期貨交易不征收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續(xù)費。認識不同的期貨合約金融期貨天氣期貨10-YearU.S.TreasuryNoteFuturesUnderlyingUnitOneU.S.Treasurynotehavingafacevalueatmaturityof$100,000.DeliverableGradesU.S.Treasurynoteswitharemainingtermtomaturityofatleastsixandahalfyears,butnotmorethan10years,fromthefirstdayofthedeliverymonth.Theinvoicepriceequalsthefuturessettlementpricetimesaconversionfactor,plusaccruedinterest.Theconversionfactoristhepriceofthedeliverednote($1parvalue)toyield6percent.PriceQuotePoints($1,000)andhalvesof1/32ofapoint.Forexample,126-16represents12616/32and126-165represents12616.5/32.Parisonthebasisof100points.TickSize

(minimumfluctuation)One-halfofonethirty-second(1/32)ofonepoint($15.625,roundeduptothenearestcentpercontract),exceptforintermonthspreads,wheretheminimumpricefluctuationshallbeone-quarterofonethirty-secondofonepoint($7.