第二章 財務(wù)估價基礎(chǔ)

第二章

財務(wù)估價基礎(chǔ)第一節(jié)財務(wù)估價概述第二節(jié)貨幣的時間價值第三節(jié)風險和報酬財務(wù)估價的意義財務(wù)估價的方法財務(wù)估價的基本程序財務(wù)估價的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型第一節(jié)財務(wù)估價概述一、財務(wù)估價的意義財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。這里的“資產(chǎn)”可能是金融資產(chǎn)，也可能是實物資產(chǎn)，甚至可能是一個企業(yè)。這里的“價值”是指資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，或者稱為內(nèi)在價值，是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）財務(wù)估價是企業(yè)理財決策的基礎(chǔ)（二）財務(wù)估價是企業(yè)確定資產(chǎn)經(jīng)濟價值的重要方法項目區(qū)別與聯(lián)系賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值，以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計量。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當相等。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)情景。內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值二、財務(wù)估價的方法（一）客觀估價法（二）主觀估價法三、財務(wù)估價的基本程序明確被估價的目標收集并整理估價期間的外部經(jīng)營環(huán)境資料分析企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)測企業(yè)經(jīng)營績效的重要指標如銷貨額、凈收益、現(xiàn)金流量選擇、運用合適的估價方法，計算價值四、財務(wù)估價的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型資產(chǎn)的經(jīng)濟價值取決于資產(chǎn)在未來創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量貨幣時間價值是財務(wù)估價的手段投資者要求的必要報酬率是影響資產(chǎn)或企業(yè)價值的重要因素資產(chǎn)或企業(yè)的價值高低與其風險程度相關(guān)一、概念二、利息的兩種計算方式三、資金時間價值的基本計算

（一）一次性款項（二）年金第二節(jié)貨幣的時間價值9小故事李先生退休之后賦閑在家，閑來無事打打高爾夫球成了最大的消遣，但一個人打球似乎太無聊了，于是他找了陳先生陪他一起打球，然而純打球卻又過于單調(diào)，因此，李先生便提議小賭一下。規(guī)則如下：高爾夫球洞共18洞，誰勝1洞就可贏10元。陳先生說：您也太愛開玩笑了，18洞下來最多也不過輸贏180元，有賭等于沒賭太不刺激了。李先生說：不如這樣，我們換個方式賭，第1洞還是10元，但往后每加1洞賭金加倍，您意下如何？陳先生說：好！賭就賭誰怕誰！心想加倍就加倍反正區(qū)區(qū)10元有什么了不起。10小故事上場之后陳先生發(fā)現(xiàn)李先生的球技果然名不虛傳，前4洞打完陳先生已輸?shù)?洞的賭金，第1洞10元，第2洞20元，第三洞40元，第4洞80元，想想雖然賭金加倍，但輸贏還是不大，陳先生也就不以為意，很快地，前9洞打完了陳先生仍未取得任何優(yōu)勢，第5洞輸了160元，第6洞輸了320元，第7洞輸了640元，第8洞輸了1,280元，第9洞輸了2,560元。打了一半中場休息時，其實勝負早已不言而喻，但陳先生心想打了那么久雖然輸球但也并未輸?shù)舳嗌馘X，所以當李先生再度詢問陳先生是否要將最后9洞賭完的時候，陳先生非?？隙ǖ恼f：賭就賭誰怕誰！11小故事讓我們來看看后9洞的結(jié)果，原本第1洞的10元，在第10洞變成為5,120元，第11洞10,240，第12洞20,480，第13洞40,960，第14洞81,920，第15洞163,840，第16洞327,680，第17洞655,360，第18洞一洞就讓他輸?shù)?,310,720元，累計一場球打下來陳先生竟然輸了131萬元。此時，陳先生欲哭無淚……

這個故事給了我們什么啟示？12如何善用復(fù)利的加成效果積極累積財富？

有兩個年輕人，都希望在工作時每年存些錢為自己退休以后準備100萬元的資金養(yǎng)老。A君從22歲時開始，每年存2000元錢，持續(xù)6年。B君晚開始6年，從28歲開始，每年存2000元錢。猜想一下，B君需要多長時間的積累，可以在62歲的時候?qū)崿F(xiàn)和A君差不多的養(yǎng)老金額度。兩人均以定期定額的方式投資某指數(shù)基金（定投），從40年的投資期限看，12%的大盤年平均收益率不難實現(xiàn)。13提前的6年的貨幣時間價值相當于35年的累積效應(yīng)！??！

貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值一定量資金在不同時點上的價值量的差額不同時間的貨幣收入應(yīng)換算到相同時點進行比較

一、貨幣時間價值的概念錢生錢，并且所生之錢會生出更多的錢。

——本杰明·弗蘭克TVOM是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。利率是資金使用權(quán)的價格TVOM與利率的關(guān)系二、利息的兩種計算方式單利計息：只對本金計算利息，各期利息相等。復(fù)利計息：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息，各期利息不同。P——本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；i——利率，通常指每年利息與本金之比；I——利息；F——本利和，即終值（或計為S）；n——計息次數(shù)。（一）單利的計算Simpleinterest

：只有本金計算利息，利息不計算利息1.單利利息的計算

I＝p·i·n2.單利終值的計算

F=p+p·i·n=p·(1+i·n)例1：某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），求：（1）期票的到期利息；（2）期票到期，出票人應(yīng)付的本利和（票據(jù)終值）★除非特別指明，給出的利率是指年利率。對于不足1年的利息，以1年等于360天來折算。（二）復(fù)利的計算

Compoundinterest

復(fù)利：每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息計息期是相鄰兩次計息的時間間隔，如年、月、日。除非特別指明，計息期為1年。復(fù)利法是國際上目前普遍采用的利息計算方法。1.復(fù)利終值2.復(fù)利現(xiàn)值3.復(fù)利息三、貨幣時間價值的計算（一）一次性款項（二）年金1.普通年金2.預(yù)付年金3.遞延年金4.永續(xù)年金1．復(fù)利終值F=p

(1+i)n(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，表示為(F/P,i,n)，可查復(fù)利終值系數(shù)表2．復(fù)利現(xiàn)值P=F(1+i)-n(1+i)-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，表示為(P/F,i,n)，可查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)（一）一次性款項3.名義利率和實際利率復(fù)利的計息期不一定總是1年，有可能是季度、月或日當利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率叫做名義利率(nominalinterestrate)r——名義利率（年）M——每年復(fù)利次數(shù)i——實際利率（年）例2：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則：每季度利率=8%÷4=2%復(fù)利次數(shù)=5×4=20F=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486（元）I=1486－1000=486（元）實際利率：i=(1+r/M)M－1=(1+8%/4)4－1=1.0824－1=8.24%F=1000×(1+8.24%)5=1000×1.486=1486(元)例3:年利率為16%，存款額1000元，期限為一年，要求以一年1次復(fù)利計息，一年4次按季利率計息，一年12次按月利率計息，則一年后的本利和分別為：一年計息1次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）一年計息4次：F＝1000×(1＋4%)4＝1169.86（元）一年計息12次：F＝1000×(1＋1.33%)12＝1171.81（元）當1年內(nèi)復(fù)利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息高。

計息周期為一年時，名義利率與實際利率相等；計息周期短于一年時，實際利率大于名義利率。名義利率越大，計息周期越短，實際利率與名義利率差異就越大。名義利率不能完全反映資金的時間價值，實際利率才真正反映資金的時間價值。實際利率和名義利率之間的關(guān)系（二）年金的計算

年金指等額、定期的系列收支。如：分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、定期繳納保險費、租金等。按照收付的次數(shù)和支付的時間不同，年金可分為四類。但不論哪種年金，都采用復(fù)利計息方式。年金普通年金

預(yù)付年金

遞延年金

永續(xù)年金

現(xiàn)金流量圖普通年金0123456預(yù)付年金0123456遞延年金0123456永續(xù)年金012345n1、普通年金(Annuity)

從第一期起，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項（1）普通年金終值：最后一次支付時的本利和0123100×3.310100×1.000100×1.100100×1.210設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計算的普通年金終值F為：F=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1等式兩邊同乘(1+i)：(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)n上述兩式相減：

(1+i)F－F=A(1+i)n－A

(F/A,i,n)（2）償債基金(sinkingfund)為使年金終值達到既定金額每年年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。年金終值計算公式：（A/F,i,n）

例4：擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？（3）普通年金現(xiàn)值例5：某人想在今后三年每年年末取得100元，設(shè)銀行存款利率10%，他應(yīng)當現(xiàn)在在銀行存入多少錢？

100×0.9091100×0.8264

100×0.7513100×2.48680231p=100×(1+10%)-1+100×(1+10%)-2+100(1+10%)-3=100×2.4868=248.68(元)計算普通年金現(xiàn)值的一般公式：p=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n等式兩邊同乘(1+i)：p(1+i)=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n-1)后式減前式p=A·(P/A,i,n)p=A·(p/A,i,n)=100×(p/A,10%,3)查表：(p/A,10%,3)=2.487P=100×2.487=248.70（元）例6：某公司準備投資一個項目，估計建成后每年能獲利15萬元，能在3年內(nèi)收回全部貸款的本利和（貸款年利率6%），試問該項目總投資應(yīng)為多少元？解：已知A=15萬元，i=6%,n=3年

P=A×＝15×=15×(P/A,6%,3)=2.673=40.095(萬元）例7:某人準備購買一套住房,他必須現(xiàn)在支付15萬元現(xiàn)金,以后在10年內(nèi)每年年末支付1.5萬元。若以年復(fù)利率5%計算，則這套住房現(xiàn)價是多少？（4）資本回收資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收投入資本或清償所欠債務(wù)指標。p=A·(p/A,i,n)=A·A=p·投資回收系數(shù)例8：假設(shè)以10%的利率借款20000元投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？A=p·=20000×=20000×0.1627=3254（元）每年至少要收回現(xiàn)金3254元，才能還清貸款本利。名稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)2、預(yù)付年金(Annuityinadvance)預(yù)付年金終值的計算：F=A.它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作，并可利用“年金終值系數(shù)表”查得（n＋1）期的值，減去1后得出1元預(yù)付年金終值。

0123預(yù)付年金現(xiàn)值計算P=A·它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可記作可利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n－1）期的值，加上1后得出1元預(yù)付年金現(xiàn)值。例9：6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？0123456名稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=同期普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=同期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）多項選擇題：下列關(guān)于資金時間價值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有()。（2009年新）A．普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1B．普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C．普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D．普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金終值系數(shù)【答案】ABCD3、遞延年金(Delayedannuity)（1）遞延年金終值的計算第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金m=3，n=4，i=10%，A＝10001243756（2）遞延年金的現(xiàn)值計算第一種方法，是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初

01243756第二種方法，是假設(shè)遞延期中也進行交付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。012437564、永續(xù)年金(Perpetuity)

無限期定額支付的年金，如優(yōu)先股

例10：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出：內(nèi)插法舉例某人擬于明年年初借款42000元．從明年年末開始，每年末還本付息額均為6000元．連續(xù)10年還清。假設(shè)預(yù)期最低借款利率為8％，問此人是否能按其利率借到款項?解：假設(shè)計劃借款利率為i，則

6000×（P/A,i,10）=42000

（P/A,i,10）=7查表得：（P/A,5,10）=7.72（P/A,8,10）=6.71用插入法求得：i=7.13%因計劃借款利率小于最低利率，因此不能按原計劃借到款項。第三節(jié)風險和報酬一、風險和風險報酬的含義（一）風險的概念風險是指預(yù)期結(jié)果的不確定性。風險不僅包括負面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風險具有客觀性。財務(wù)管理中的風險：與收益相關(guān)的風險定義風險的目的是明確風險和收益之間的權(quán)衡關(guān)系，在此基礎(chǔ)上給風險定價。（二）風險報酬風險報酬是指投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，又稱風險價值、風險收益等。表示方法：風險報酬額和風險報酬率投資收益率=無風險報酬率+風險報酬率二、風險的種類1.按形成原因經(jīng)營風險和財務(wù)風險2.按能否分散系統(tǒng)風險（市場風險、不可分散風險）影響所有公司的因素引起的風險如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等非系統(tǒng)風險（特有風險、可分散風險）發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險如，新產(chǎn)品開發(fā)失敗、簽訂重大合同等三、單項資產(chǎn)的風險和報酬風險的衡量需要使用概率和統(tǒng)計方法1．概率

在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值例題：ABC公司有兩個投資機會，A是一個高科技項目，B是一個老產(chǎn)品，并且是必需品。2.概率分布概率概率A項目B項目0.40.30.20.10.40.30.20.1－60%90%15%015%10%020%報酬率報酬率離散型概率分布連續(xù)型概率分布概率A項目B項目報酬率020%80%60%40