第七章 外匯投資

第七章外匯投資外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實現(xiàn)。2/5/20231鄭州大學(xué)證券投資朱永明第一節(jié)

外匯市場概述

一、外匯與匯率（一）外匯：外匯（ForeignExchange）這一概念有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運動過程。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段。

2/5/20232鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯與匯率《中華人民共和國外匯管理條例》所稱的外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；⑸其他外匯資產(chǎn)。2/5/20233鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯與匯率在復(fù)雜的經(jīng)濟生活中，外匯并不限于外幣資產(chǎn)，而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。我國曾存在過“外匯人民幣”；歐洲金融市場上的“歐洲美元”和“歐洲英鎊”，對英美來說也是外匯。

金的集中儲備也視為外匯2/5/20234鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯的特點外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；可償性，即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。2/5/20235鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯的種類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把外匯分成不同的種類：根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。2/5/20236鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯管理與管制

1.外匯管理是政府對外匯的收、支、存、兌所進行的一種管理。一般來講，凡是有自己法定貨幣的地方，就存在外匯管理。至于管理的松緊程度，因國、因地、因時而異。2.管理嚴(yán)格的，多以外匯管制的字眼概括。但在實際生活中，就是實施嚴(yán)格的“管制”，也多使用比較緩和的“管理”字樣。2/5/20237鄭州大學(xué)證券投資朱永明可兌換與不完全可兌換

1.一般來說，發(fā)達的市場經(jīng)濟國家實行本幣與外匯的自由兌換，或稱之為完全可兌換：

——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外。

——本幣可自由進出境。

——外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣。

——無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；彼此之間可相互授受……2/5/20238鄭州大學(xué)證券投資朱永明可兌換與不完全可兌換

2.完全可兌換，并不等于毫不實施外匯管理。例如，無論實行怎樣自由兌換的國家和地區(qū)，除去在特定的旅游點，通常都不準(zhǔn)許在日常的交易中以外幣標(biāo)價、流通。3.實施外匯管制的國家，各該國的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。2/5/20239鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯管制的產(chǎn)生第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)導(dǎo)致外匯管制的開始。一次大戰(zhàn)結(jié)束后，很多國家取消外匯管制。1929-1933年大危機后，外匯管制恢復(fù)。20世紀(jì)50年代開始，各國逐步放松外匯管制。2/5/202310鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯管制的目的

促進國際收支平衡維持匯率的穩(wěn)定以利于本國經(jīng)濟金融的穩(wěn)定發(fā)展2/5/202311鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯管制的方式1、貿(mào)易外匯：進口許可證和出口許可證進口限額、進口專營、進口預(yù)交保證金、出口補貼2、非貿(mào)易：收入管制松、支出管制嚴(yán)。3、匯率：復(fù)匯率制2/5/202312鄭州大學(xué)證券投資朱永明對資本流動的管制1.限制資本流入對非居民的存款收繳高存款準(zhǔn)備金。對非居民存款不付利息甚至倒扣利息控制本國居民向外借債限制非居民購買本國有價證券2.限制資本流出控制居民到海外投資控制外匯匯出國外2/5/202313鄭州大學(xué)證券投資朱永明我國的外匯管理和人民幣可兌換問題1949年建國之后，長期實行嚴(yán)格的外匯管理；人民幣是完全不可兌換的貨幣。1979年以后的逐步改革和1994年的改革。1996年底，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。至于資本項目的可兌換，也即人民幣的完全可兌換，方向是既明確又肯定的，但尚無確定的時間表。2/5/202314鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率所謂匯率（ForeignExchangeRate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。匯率的表達方式有兩種：直接標(biāo)價法（DirectQuotation）和間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動匯率、即期匯率和遠期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、官方匯率與市場匯率、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率等。2/5/202315鄭州大學(xué)證券投資朱永明人民幣匯率制度

1.以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。2.外國把人民幣的匯率歸之為固定釘住匯率的范圍之內(nèi)；IMF則特別把中國的匯率安排劃入該組織“其他常規(guī)的固定釘住匯率安排”項目之下。2/5/202316鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與進出口

1.本幣匯率下降，即對外貶低，能促進出口、抑制進口；若本幣匯率上升，即對外升值，則有利進口，不利出口。

2.這必須有一個伴隨的條件，即進出口需求有價格彈性——進出口品的需求會由于進出口品價格的變動而變動。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴大的可能程度，即出口供給彈性所制約。2/5/202317鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與進出口

4.一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤，還以一國貨幣對內(nèi)購買力不變?yōu)榍疤釛l件；國內(nèi)物價上漲，就會對消額外利潤，從而也就沒有調(diào)低出口品在外國市場上的價格的空間。5.當(dāng)競爭對手通過貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時，競爭的優(yōu)勢即不復(fù)存在。

6.匯率作用于進出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會實現(xiàn)。2/5/202318鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與物價

1.本幣對外貶值，進口商品的國內(nèi)價格上漲；本幣對外升值，進口商品的國內(nèi)價格降低。2.本幣對外貶值，刺激出口，出口品有可能漲價；本幣對外升值，有可能獲得較廉價的進口品。3.匯率的變動如果導(dǎo)致物價總水平的波動，其后果就不僅限于進出口，而是將影響整個經(jīng)濟進程。2/5/202319鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與資本流出入

1.匯率的變動對國際之間長期投資的影響不太直接。因為長期資本的流動主要以利潤和風(fēng)險為轉(zhuǎn)移。如果吸收投資國的貨幣對外比值下降并從而使利潤匯回投資國的金額相應(yīng)減少，或者其他不利的匯率變化，一國對外資的吸引力會由于匯率而減弱；相反的匯率變化也可能加強對外資的吸引力。2/5/202320鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與資本流出入

2.對于短期資本流動，匯率的影響是直接的：當(dāng)存在本幣對外貶值的趨勢下，以本幣計值的各種金融資產(chǎn)會被轉(zhuǎn)兌成外匯，資本外流；反之，當(dāng)存在本幣對外升值的趨勢下，會引發(fā)資本的內(nèi)流。2/5/202321鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

匯率與產(chǎn)出和就業(yè)1.匯率的變動能夠影響進出口、物價和資本流出入，就能對一國的產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響。2.當(dāng)匯率有利于出口增加和進口減少時，就會帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴大和就業(yè)水平的提高，甚至?xí)鹨粐a(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變；相應(yīng)地，不利的匯率會給生產(chǎn)和就業(yè)帶來困難。3.匯率與生產(chǎn)、就業(yè)的關(guān)系是間接的，不能簡單推斷。2/5/202322鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

從匯率作用的視角判斷匯率高低是否適宜

1.本幣的對外幣值是否適宜——是高估了還是低估了，人們通常從匯率作用的視角判斷：

——匯率是否有利于對外貿(mào)易；——匯率是否造成了資本的異常流動；——匯率是否有利于外國資本的流入；——匯率是否沖擊國內(nèi)物價乃至整個經(jīng)濟的穩(wěn)定…2/5/202323鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率的作用與風(fēng)險

從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜2.匯率的作用是多方面的，因而從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜，應(yīng)該進行全面的權(quán)衡。3.如果要在匯率方面采取行動，那還必須認真考慮：——對手國可能有怎樣的反應(yīng)和反措施；——算算政治賬，也即長遠的經(jīng)濟賬……

2/5/202324鄭州大學(xué)證券投資朱永明匯率發(fā)揮作用的條件匯率能否充分發(fā)揮作用及作用程度的大小，除了受到進出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性制約外，還會因各國的經(jīng)濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度的不同而異。一國的市場調(diào)節(jié)機制發(fā)育越充分，外匯市場與其他金融市場和商品市場的相關(guān)度越高，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系越密切，微觀經(jīng)濟主體與經(jīng)濟變量對匯率的反應(yīng)才越靈敏，匯率作用才能越有效地發(fā)揮。2/5/202325鄭州大學(xué)證券投資朱永明第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率風(fēng)險1.匯率的變動給交易人帶來損失或盈利，被稱為匯率風(fēng)險。2.主要表現(xiàn)在：進出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險；外匯儲備風(fēng)險；外債風(fēng)險……3.為避免或減輕匯率風(fēng)險損失，需要采取防范措施。2/5/202326鄭州大學(xué)證券投資朱永明二、外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。

按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。

按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場之分。

按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。

2/5/202327鄭州大學(xué)證券投資朱永明

三、當(dāng)代外匯市場的特點

宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響作用日趨顯著

全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場

外匯市場動蕩不安

政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強

金融創(chuàng)新層出不窮

2/5/202328鄭州大學(xué)證券投資朱永明四、外匯市場的作用實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移：國際經(jīng)濟交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進口商）向債權(quán)人（如出口商）進行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實現(xiàn)的。

為國際經(jīng)濟交易提供資金融通：外匯市場作為國際金融市場的一個重要組成部分，在買賣外匯的同時也向國際經(jīng)濟交易者提供了資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進行。

提供外匯保值和投機的場所

2/5/202329鄭州大學(xué)證券投資朱永明第二節(jié)

外匯市場的構(gòu)成

外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。2/5/202330鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯市場的參與者（－）外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。

2/5/202331鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。

2/5/202332鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯市場的參與者（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因為跨國公司的全球經(jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進人外匯市場非常頻繁。

2/5/202333鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實行什么樣的匯率制度。

2/5/202334鄭州大學(xué)證券投資朱永明外匯市場參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進口商第一層次出口商進口商外匯銀行第二層次2/5/202335鄭州大學(xué)證券投資朱永明二、外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易。（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易

2/5/202336鄭州大學(xué)證券投資朱永明第三節(jié)

外匯市場的交易方式

外匯市場上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分。按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。

2/5/202337鄭州大學(xué)證券投資朱永明一、即期外匯交易定義：即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)時外匯市場的價格成交，并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。

交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的買進或賣出的形式進行報價。報價時同時報出買入價和賣出價，買入價與賣出價之間的價格差稱為價差。報價的最小單位（市場稱基本點）是標(biāo)價貨幣的最小價值單位的1％。交易程序：包括自報家門、詢價、報價、成交和證實。

2/5/202338鄭州大學(xué)證券投資朱永明（二）交叉匯率的計算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。

例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20這時單位馬克兌換日元的匯價為：DEM1＝127.1/1.811—127.2/1.810=JPY70.182—70.276

2/5/202339鄭州大學(xué)證券投資朱永明（二）交叉匯率的計算2、如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。

例：假設(shè)市場匯率如下：USDl＝DEM1.8100—1.8110GBP1＝USDl.7510—1.7520則英鎊對美元的匯價為：GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。

2/5/202340鄭州大學(xué)證券投資朱永明即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信江是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。

票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。

2/5/202341鄭州大學(xué)證券投資朱永明

遠期外匯交易

遠期外匯交易（ForwardTransaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。

外匯投機有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。

（2）先買后賣，即買空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。

2/5/202342鄭州大學(xué)證券投資朱永明遠期匯率的標(biāo)價方法與計算遠期交易的匯率也稱作遠期匯率（ForwardRate），其標(biāo)價方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠期匯率的實際價格；另一種是報出遠期匯率與即期匯率的差價，即遠期差價（ForwardMargin），也稱遠期匯水。升水（Premium）是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水（Discount）是遠期匯率低于即期匯率時的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。2/5/202343鄭州大學(xué)證券投資朱永明遠期匯率的標(biāo)價方法與計算在不同的匯率標(biāo)價方式下，遠期匯率的計算方法不同。直接標(biāo)價法下，遠期匯率=即期匯率＋升水，或遠期匯率=即期匯率－貼水。間接標(biāo)價法下，遠期匯率=即期匯率－升水，或遠期匯率=即期匯率＋貼水。

2/5/202344鄭州大學(xué)證券投資朱永明遠期匯率的標(biāo)價方法與計算在計算遠期外匯買賣價格時，應(yīng)遵循以下規(guī)則：（1）若遠期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠期匯率貼水，計算遠期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠期匯水。（2）若遠期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠期匯率升水，計算遠期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠期匯水。

2/5/202345鄭州大學(xué)證券投資朱永明（三）遠期外匯交易方式

固定交割日的遠期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠期外匯交易。選擇交割日的遠期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠期匯率辦理貨幣收付的遠期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個具體日期之間。

（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。

2/5/202346鄭州大學(xué)證券投資朱永明三、掉期交易

掉期交易（Swap），又稱時間套匯(TimeArbitrage)，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風(fēng)險。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠期（SpotAgainstForward）

2、明日對次日（Tomorrow-NextorRollover）

3、遠期對遠期（ForwardtoForward）2/5/202347鄭州大學(xué)證券投資朱永明四、套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點、不同貨幣在匯率上的差異進行賤買貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點套匯或兩地套匯。間接套匯又稱三點套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。

2/5/202348鄭州大學(xué)證券投資朱永明第四節(jié)匯率的決定與變動一、匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱做鑄幣平價；在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。

2/5/202349鄭州大學(xué)證券投資朱永明購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP）該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。

2/5/202350鄭州大學(xué)證券投資朱永明購買力平價的形式

（1）絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點的均衡匯率,則R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb，即為一價定律的表達式。

2/5/202351鄭州大學(xué)證券投資朱永明（2）相對購買力平價相對購買力平價學(xué)說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動：

式中R1和R0分別代表計算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計算期和基期的物價水平。相對購買力平價學(xué)說與絕對購買力學(xué)說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴(yán)格假設(shè)。

2/5/202352鄭州大學(xué)證券投資朱永明購買力平價理論的評價

購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。

然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的，

第二，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。第三，購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。

第四、購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇

2/5/202353鄭州大學(xué)證券投資朱永明（二）利率平價說

1、利率平價說的基本觀點是：外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠期匯率差之間會趨于相等。2、對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。（3）利率平價成立的另一個條件是：在達到利率平價之前，套利活動不斷進行。但實際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟危機下的情況。

2/5/202354鄭州大學(xué)證券投資朱永明（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。

2/5/202355鄭州大學(xué)證券投資朱永明2、國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：CA＋KA＝02/5/202356鄭州大學(xué)證券投資朱永明2、國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進出口差額，而出口（X）和進口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即：X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而資本帳戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)2/5/202357鄭州大學(xué)證券投資朱永明2、國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。

2/5/202358鄭州大學(xué)證券投資朱永明對國際收支說的評價

國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實相背離。2/5/202359鄭州大學(xué)證券投資朱永明（四）資產(chǎn)市場說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。資產(chǎn)市場說隱含著三個重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。

2/5/202360鄭州大學(xué)證券投資朱永明1．彈性價格貨幣分析法：彈性價格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場與證券市場一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國際商品套購機制發(fā)生作用的假定下進行分析的。

（1）基本模型彈性貨幣論認為，一國的實際貨幣需求是相對穩(wěn)定的，是利率（r），收入（Y），價格（P）的穩(wěn)定函數(shù)。即：于是貨幣市場均衡的條件是:

2/5/202361鄭州大學(xué)證券投資朱永明1．彈性價格貨幣分析法：當(dāng)Ms、Y、r變動造成貨幣市場失衡時，將使商品價格發(fā)生變動，在商品市場價格有完全彈性情況下，價格水平取決于各自的貨幣供給和貨幣需求，則本國和外國的價格水平可分別表示為：

（4.1）

由于各國商品具有完全的替代性，商品套購過程中一價定律成立，即各種商品在世界各國價格用同一種貨幣來表示是一致的：

（4.2）

此處S為直接標(biāo)價的匯率。

2/5/202362鄭州大學(xué)證券投資朱永明1．彈性價格貨幣分析法：由（4.1）、（4.2）兩式，可得：

（4.3）這樣，國際商品套購機制便通過商品市場的價格水平將匯率與兩國貨幣市場的供給和需求存量聯(lián)系起來。均衡匯率正是使兩國貨幣市場的相對供給存量被公眾意愿持有的匯率水平。

2/5/202363鄭州大學(xué)證券投資朱永明1．彈性價格貨幣分析法：式（4.3）中的K、K*又可表述為收入（Y）和利率（r）的函數(shù)，即：

（4.4）其中k、α、分別代表以貨幣形式持有收入的比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，并假定兩國的α、相同。將（4.4）式代入（4.3）式后，得到：（4.5）公式（4.5）即為彈性價格貨幣分析法的匯率模型。

2/5/202364鄭州大學(xué)證券投資朱永明影響匯率變動的因素由式（4.5）可得出影響匯率變動的主要因素有：兩國貨幣供給、國民收入以及利率的相對變化。①當(dāng)本國貨幣供給相對外國增加時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌，反之，則相反。②當(dāng)本國國民收入相對外國增加時，外匯匯率就會下跌，本幣匯率就會上升，反之亦然。③當(dāng)一國利率水平相對提高時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌。

2/5/202365鄭州大學(xué)證券投資朱永明彈性價格貨幣分析法的缺陷首先，它將國際經(jīng)濟的因果關(guān)系顛倒了。

其次，它假定貨幣需求函數(shù)是相當(dāng)穩(wěn)定的，但這在短期內(nèi)也難以實現(xiàn)。

再次，其假設(shè)前提條件是一價定律，在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)。

最后，它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和種種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間難以完全替代。2/5/202366鄭州大學(xué)證券投資朱永明2．粘性價格貨幣分析法粘性價格貨幣分析法是以本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，但商品市場價格具有粘性的假設(shè)前提下對匯率的變動進行分析的。

其主要貢獻在于提出了現(xiàn)實中的匯率超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。它認為，貨幣市場的失衡總是會造成匯率超調(diào)，在浮動匯率制下匯率劇烈波動是難以避免的。其不足之處是：第一，它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而忽視了商品市場上的實際變動對匯率的影響。第二，對國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性的假設(shè)在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)。

2/5/202367鄭州大學(xué)證券投資朱永明