中成藥行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理

正股業(yè)績總體向好，估值分位存在差異壽仙轉(zhuǎn)債——壽仙谷正股壽仙谷（63896）是一家專業(yè)從事靈芝、鐵皮石斛、西紅花等名貴中藥材的品種選育、栽培、加工和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司堅“創(chuàng)新現(xiàn)生物科技培育地稀國醫(yī)藥務(wù)健康經(jīng)宗斷完全產(chǎn)業(yè)經(jīng)模從區(qū)性頭業(yè)全有機(jī)藥牌業(yè)崛銷模式方司持深“老號超院三位體售道推上海江蘇市一化理在固和展有仙特的銷模基上進(jìn)步擴(kuò)線上銷騰計拓展國理市現(xiàn)醫(yī)與傳中相結(jié)的學(xué)術(shù)銷式促公核心品廣技撐。公司主業(yè)收入要靈芝孢粉產(chǎn)品主，02H1芝子粉產(chǎn)收入為2.6元同增加1091占比67.4鐵石斛產(chǎn)收0.3比增加13.67，比18.6，兩主產(chǎn)均現(xiàn)穩(wěn)健長趨有延。公靈芝孢子類品利最，達(dá)9.66，比加197pc。公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，核心優(yōu)勢顯著。1）育種優(yōu)勢：公司有稀中材質(zhì)源握野馴系選育種法良繁技手有15,00平方米鐵皮石斛等珍稀藥用植物組培繁育中心和完善的中藥材優(yōu)良新品種繁育技術(shù)臺種植及栽優(yōu)勢司采高循環(huán)用種基新循經(jīng)濟(jì)型機(jī)培模式究開“芝料加配制鐵石基合利新技術(shù)解了行傳采石為質(zhì)培皮斛成大砂化復(fù)難境問。破壁去壁工優(yōu)勢公司用創(chuàng)音低氣流壁高率的時避免了金污和料化在壁基上司發(fā)了子去技高靈芝多和芝萜有成分含及品活和藥。公司打有國第一牌“造界領(lǐng)導(dǎo)牌戰(zhàn)目20“三個百”景標(biāo)不優(yōu)化營理截至202，公司一至三季累實現(xiàn)營業(yè)收入5.08億元同比加5.82或主要疫情反導(dǎo)致需求端疲軟預(yù)計情緩解后營收有望進(jìn)一步增長現(xiàn)歸母凈利潤130億元同比增長4949主要系公司費管控卓有成效，銷費下降所致；營現(xiàn)流2.20元同增加0.4，運(yùn)資金凈流入與凈利潤同步增加，經(jīng)營層面健康穩(wěn)??；銷售毛利率為84.5，同比增2.25pc銷凈率為264同增加7.5pc或與司本控直規(guī)模長相利力步公司自上市至今EBd走勢基本處于穩(wěn)定上趨勢表明公司注重穩(wěn)扎穩(wěn)的展節(jié)奏市場認(rèn)可度逐提升（TM均值最小值最大值為47.027.6（生在202.9.2106.76（在207.1截至2022年1月28日，公司（T）為29.48倍，處于017年以來1.7分位，已接近歷史最低位，估值明顯偏低、上升空間充裕，投資收益性價比較高。綜合來看，未來著司售道拓展及民療健識的們計市場額占比有增，收模望持增。圖1：2017年5月至022年1月壽仙谷P-a80706050403020102121//1021//1021//1021//1021//1021//1021//1021//1022//1022//1022//1022//1022//1022//1022//1022//1022//10

圖2：207年5月至222年1月壽仙谷PE走勢（單位：倍）10008060 40 200收盤價 5.4X 4.5X 3.5X

PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，奇正轉(zhuǎn)債——奇正藏藥正股奇正藏藥02287Z是國內(nèi)藏藥生產(chǎn)龍企主要從事藏藥的研發(fā)產(chǎn)和銷售，包括外用止藥和口服藏成藥、中等截至2022年1月28，公擁以消貼、脈等25獨品為的11批文，中OC品種60個國秘技（級品種3品骨骼肉神系化統(tǒng)等領(lǐng)其流湯顆催丸良型味膽顆藿正氣等產(chǎn)品均西自區(qū)冠狀毒炎藥防方試第版的疫用藥種在銷面公司自營模為結(jié)部產(chǎn)精化商管廣泛覆全醫(yī)及售端以術(shù)領(lǐng)動發(fā)建學(xué)國省級術(shù)平臺、字營平，現(xiàn)學(xué)引、牌動市場銷良發(fā)。公司營務(wù)入要貼膏為20H1貼劑收為6.4元比9.61，軟膏收為136億占比5.14其劑入為127億比加1.12，占比4.12司導(dǎo)品奇消貼與場其他型膏相術(shù)先組方獨其用空技術(shù)持植藥力份運(yùn)透吸技保證藥物安全效抵病部大度少人刺持“用藥統(tǒng)天然藥”結(jié)的爭勢，毛率高為779盈能突。公司產(chǎn)品已具備較的場準(zhǔn)入基礎(chǔ)，至201年末公核產(chǎn)消貼膏等23品進(jìn)國基物目，2品進(jìn)國家本療險工保險生育保藥目（221版35產(chǎn)進(jìn)地省級保錄49產(chǎn)進(jìn)入方基藥錄9個品入方低藥錄2個品入國搶藥錄在研發(fā)方面公司擁有國家企業(yè)技術(shù)中心和藏外制劑藏藥固體制劑兩國家地方聯(lián)合工程實驗室，通過現(xiàn)代科技創(chuàng)新開發(fā)傳統(tǒng)藏藥，并通過改善傳統(tǒng)藏藥的質(zhì)量、外觀劑型方，升品應(yīng)性延傳藏的物活持時。公司持續(xù)推進(jìn)和深軸兩翼三支撐的戰(zhàn)局進(jìn)一步加大城市和渠道下沉不提經(jīng)質(zhì)量保障務(wù)可續(xù)展實現(xiàn)績步長截至022，公司一至三季度累實營業(yè)收入14.16億元，比增長19.0，主要系心產(chǎn)品貼膏劑銷售規(guī)模穩(wěn)健致歸母凈利潤3.0億元同比降44.4主要系權(quán)益投資法下公參與設(shè)立并購基金西藏群（有合伙持有洋醫(yī)藥股下跌確認(rèn)公允價值變動損失所；營性金為.92億同比少6.32，要銷售品提供務(wù)到現(xiàn)減付職薪及經(jīng)營動金加銷售利率和銷凈率為85.和2525分同低0.20pc、9.07pc利能呈現(xiàn)波201年至今公司PEBad走勢波動較大從204至今公司P（T）均值最值大別為1.62倍3934（發(fā)在202.9.882（生在206..21截至2022年1月28日公司T為30.78倍，04年以來歷史分位數(shù)約為1于相對低位區(qū)間估值低處于估值修階段具備較好成長性配置性比良但建議對公司投資益比變動保持關(guān)警惕司自身非營層面引起的利潤跌。圖3：2014年至02年1月奇正藏藥P-a

圖4：2014年至02年1月奇正藏藥PE走（單位：倍）20101050221//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2-0

收盤價 6.0X 3.7X 2.0X

10 PE PE 50分位25分位75分位50221//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2-0-00-50-00-50-00-50注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，盤龍轉(zhuǎn)債——盤龍藥業(yè)正股盤龍藥（00864是集藥材規(guī)范化種植藥品生產(chǎn)研發(fā)銷售醫(yī)藥物流為核心產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)擁有通過新國家MP認(rèn)證的片劑囊劑等19條生產(chǎn)線及配套的驗科研設(shè)備現(xiàn)已成全國獨家專利保甲品種盤龍七片為主導(dǎo)涵風(fēng)濕傷類心腦血管消類等9大功能類別100多個品規(guī)的強(qiáng)大產(chǎn)品陣容。當(dāng)在產(chǎn)品含5劑74個品產(chǎn)準(zhǔn)1個保健食和1個健品擁有4個家種盤七片盤七酒利膽囊和克比提以擁主知產(chǎn)的方酸酚酸酚料公司足終端市場，不斷深化渠道絡(luò)建設(shè)，構(gòu)建了“產(chǎn)品術(shù)+品牌”的營銷模式建機(jī)制強(qiáng)執(zhí)、開、專為原，足大端六大場爭業(yè)環(huán)。公司營務(wù)入要自產(chǎn)成和藥業(yè)送為20H1入為2.38億元.80億元占上年別比加24715.83中產(chǎn)藥毛率較高為87.2較年期低1.31pc。2022年半司治療冠的1化創(chuàng)新3??????抑劑續(xù)在醫(yī)機(jī)制大產(chǎn)藥方粒學(xué)仿藥方進(jìn)研得療機(jī)構(gòu)劑案6個處技術(shù)評3個完中研究2個其在試究階開發(fā)大康品7，4品種研階；發(fā)藥配顆粒15個截至022年6月末，司子司擁有55項利其授發(fā)專利25，權(quán)觀計專利項。截至2023，公司一至三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入693億元，較上年同期增長1.37；實現(xiàn)歸母凈潤0.78億元，同比長6.6，或主要源于人口老化時代到來以及全民健康識遍提高中藥產(chǎn)品需求公司訂單飽滿營金流115億元較年期加992銷毛率銷凈利分為8.14和.53別同小降2.45pc0.46pc公司從上市，PEBd走勢總體穩(wěn)上升，表明公司盈利能力較穩(wěn)T值最值別為40.12.33倍（發(fā)在201.102、1820（生在218.4截至2022年1月28日，公司P（T為557倍處于2017年以來555分位位于歷史中位估值稍高于均值水平仍具備一投資價值收益性價比可來在療康出逐從病治向康理社會療障利疾病防早干成趨勢背景下，們計司展間廣。圖5：2017年1月至022年1月盤龍藥業(yè)P-a

圖6：2017年1月至222年1月盤龍藥業(yè)PE走勢（單位：倍）80 2060 104020 100/0/160//60//60/160//60//60/160//60//60/160//60//60/160//60//60/1600/160//60//60/160//60//60/160//60//60/160//60//60/160//60//60/16收盤價 4.0X 3.1X 2.2X

PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，敖東轉(zhuǎn)債——吉林敖東正股吉林敖（00623主要從事中成藥生化學(xué)藥研發(fā)制造和銷同時積極布局保健食品品養(yǎng)殖種植等領(lǐng)域逐展成為以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基“產(chǎn)業(yè)＋金融雙輪驅(qū)?？焖侔l(fā)展的控股型團(tuán)市公司司斷行術(shù)創(chuàng)在生產(chǎn)采全在檢分析立中取自化產(chǎn)采代生色譜分離術(shù)離分離機(jī)溶分沉等進(jìn)術(shù)實了產(chǎn)自化智能數(shù)字化走一原創(chuàng)與引消吸再新發(fā)展路截至022年6月末公司現(xiàn)藥生批文號601個包含5個家種、家型品公產(chǎn)品有202個種列入221國家保錄其獨品種4個共有90個進(jìn)入家基本物錄。公司取情控生經(jīng)營手的營略推進(jìn)質(zhì)效截至22，公司一至三季度累實營業(yè)收入19.13億元，上年同期增長1967；現(xiàn)歸母凈利潤8.80億元同比減少47.9主要系公司對發(fā)證券股份有限公的資收益以及交易性金融資產(chǎn)允值變動同比減少所；營性金為045，同降低77.31主系司商品付現(xiàn)同增所致銷毛率銷凈利分別為50.4和46.8分同比低232pc5904p2014年至今公司EBad走勢波動較大司PT均小最分為13.0.80發(fā)生在2015.915、2771（生在205.4.3截至202年1月28日，公司（T）為827倍，處于014年以來89分位，位于歷高位區(qū)間，估值偏，值回調(diào)風(fēng)險相對較高，投資報價比有限。公司主營業(yè)務(wù)收入主要以中成藥為主，222H1中成藥收入為7.87億元，占比62.95化藥收為1.52元占比2.14連鎖店發(fā)零收為2.8億元同增加1091比19.6202下司健板戰(zhàn)級與辛選集正簽深合協(xié)方手動康領(lǐng)透消公鞏固有的醫(yī)藥和金融板塊外，持續(xù)深耕大健康領(lǐng)域，已經(jīng)具備了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的品牌、質(zhì)量、技術(shù)管理資優(yōu)未不斷大發(fā)入加快技果消費需求不斷代級品打國內(nèi)健領(lǐng)的軍牌。圖7：2014年至02年1月吉林敖東P-a

圖8：2014年至02年1月吉林敖東PE走（單位：倍）2520 2520 15 1030201021/21//221//221//221/…21//221/…21//221//221//221//221/…22//222//222//222//222/…2121//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2收盤價 1.50X 1.3X1.5X 1.7X 783X

PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，表1：中成藥行業(yè)正股201-02Q3營業(yè)收入及歸母凈利潤表現(xiàn)及變動（單位：億元；%）代碼正股簡稱營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入同比（）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（）201A20213201A20213201A20213201A202136086SH壽仙谷7.75.820615.22.11.0323749490027SZ奇正藏藥17701416192219087.63.07721-44460084SZ盤龍藥業(yè)8.76.3324011370.30.817776.50063SZ吉林敖東230419132.1196717818.04.9-4798，表2：中成藥行業(yè)正股201-02Q3銷售凈利率、銷售毛利率、期間費用率表現(xiàn)及變動（單位：%）代碼正股簡稱期間費用率（）銷售凈利率（%）銷售凈利率同比變動（）銷售毛利率（）銷售毛利率同比變動（）201A2021-3201A2021-3201A2021-3201A2021-3201A2021-36086SH壽仙谷56616288261125642.67.7835384950.42.50027SZ奇正藏藥61045470401525251265-290785018518-0.8-0.00084SZ盤龍藥業(yè)4418432810651153-1.4-0.658285814-4.1-2.50063SZ吉林敖東52724344768746381.5-590452315024-7.3-2.2in，表3：中成藥行業(yè)正股201-02Q3投資回報率、P/E表現(xiàn)（單位：%）代碼正股簡稱R（%）RE（%）P/（）P/（）歷史分位數(shù)201A2021-3201A2021-3201/1231202/9/0202/11/201/1231202/9/0202/11/6086SH壽仙谷10225.113637.7514329202948734%1.0%1.0%0027SZ奇正藏藥16097.1247411262225-20.03078137%2.0%210%0084SZ盤龍藥業(yè)8.85.212329.9315027783557375%219%555%0063SZ吉林敖東6.02.17.93.1113211851827275%339%890%，表4：中成藥行業(yè)正股201-02Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)及變動（單位：億元；%）代碼正股簡稱經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動（）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）201A20213201A20213201A202136086SH壽仙谷2.72.0157420430.20.40027SZ奇正藏藥10351.233.5-66320.50.60084SZ盤龍藥業(yè)1.61.5258039920.10.40063SZ吉林敖東3.50.5-1679-77310.80.6，表5：中成藥行業(yè)正股201-02Q3資產(chǎn)負(fù)債率及流動比率表現(xiàn)（單位：%）代碼正股簡稱資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動比率20120213201202136086SH壽仙谷174524495.53.50027SZ奇正藏藥421640112.52.80084SZ盤龍藥業(yè)393248932.92.40063SZ吉林敖東138614534.53.4，轉(zhuǎn)債標(biāo)的屬性分化，攻守兼?zhèn)錂C(jī)會浮現(xiàn)壽仙轉(zhuǎn)債自020年7月7日上市易以來，壽仙轉(zhuǎn)債呈出非常顯著的“股”性，具體表現(xiàn)為一路穩(wěn)上的轉(zhuǎn)股溢價率相對聚的非典型轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)價值軌跡長期在強(qiáng)贖價格區(qū)徘甚至多次滿足強(qiáng)贖件方面。同，至2022年1月28日壽仙轉(zhuǎn)債平價底價溢率較高達(dá)7724純債價率達(dá)90.9TM為1.89，純債現(xiàn)值約5.6元表明壽仙轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)上性較大的同時向下底護(hù)一般。具體從可轉(zhuǎn)債價絕對拆分來看可以發(fā)壽仙轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價與換價值走勢基本貼合一致反為始終較低甚至為的債溢價這一走勢表現(xiàn)壽仙轉(zhuǎn)債命周期的初期更為著解讀為轉(zhuǎn)債價格漲的動因素基本全部來于股價格漲跌二者聯(lián)動極高跌幅相近表明投資投資正股與投資轉(zhuǎn)所能獲得的收益上升空間相對接近轉(zhuǎn)債自帶的債底保可投資者提供額外的行險保障投“股性屬性極強(qiáng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的可充分發(fā)轉(zhuǎn)本身“期權(quán)價值享受股值增的彈的時制正價下的面響運(yùn)收增的稱性予投資者高收風(fēng)性比。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價率走以轉(zhuǎn)換價值走勢來看發(fā)現(xiàn)仙債上伊其轉(zhuǎn)股溢率速顯利由股期制無操亦從面表明市對仙債股價值備高信轉(zhuǎn)股期開始后直至221年末，壽仙轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率基本持在0上下，進(jìn)入202年后轉(zhuǎn)股溢價率明顯抬且幅較大，最高升至約1其原因或在于自201年末中藥板塊經(jīng)歷一波拉升后高中藥產(chǎn)品的消費屬性導(dǎo)致其法免疫情反復(fù)帶來的觀響公司層面難以對抗業(yè)層面β震蕩下行，因此盡公在202年三季度爭取營、凈利潤雙雙實現(xiàn)比增長、快速修復(fù)基本面轉(zhuǎn)換價仍出現(xiàn)小幅下轉(zhuǎn)股價率較此前明顯增在存量轉(zhuǎn)債市場標(biāo)的中仍屬于低溢價率截至2022年1月28日壽仙轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換值為168.8元，轉(zhuǎn)股溢價為7.3，估值回調(diào)至022年以的歷史中低位區(qū)間投價值依然不可小覷。時壽債正壽谷分于221年9月1、202年3月222022年10月0日布關(guān)于提贖“仙債”提性告，新公承諾未六月（222年10月20至2023年4月19日，使再觸回條，公司不行贖權(quán)此然仙債價值續(xù)于贖格預(yù)期會大幅跳，們計期壽仙債贖險小建議持注切配。從機(jī)構(gòu)持倉占比情來，至202年1月日，據(jù)金季顯，機(jī)構(gòu)持倉達(dá)64.2持總市達(dá)6402萬，季度二度比加倉5.7萬張表壽轉(zhuǎn)在中關(guān)度高關(guān)度所上流性好中成行業(yè)的熱標(biāo)。另外壽于222年1月5公發(fā)第2可轉(zhuǎn)標(biāo)壽2債，發(fā)行總額398元債級A根據(jù)1月17發(fā)布報壽22轉(zhuǎn)靈芝子粉龍頭企業(yè)》中顯示，預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在2%左右，對應(yīng)的上市價格在17.1131.8之。于壽轉(zhuǎn)壽22轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價之由受樣的股驅(qū)動因素影響而存在顯著相關(guān)性，二者條款博弈策略可相互借鑒，同樣建議予以關(guān)注表6：壽仙轉(zhuǎn)債個券信息（單位：元：%）轉(zhuǎn)債簡稱壽仙轉(zhuǎn)債正股簡稱壽仙谷轉(zhuǎn)債價格180.79正股價格36.46轉(zhuǎn)股平價168.48轉(zhuǎn)股價21.64轉(zhuǎn)股溢率7.31%純債溢率90.19%平價底溢價率77.24%純債到收益率11.89%余額（）1.00評級-下修條款15/3，85%修正觸價18.39贖回條款15/3，13%贖回觸價28.13回售條款30/3，70%回售觸價15.15注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖9：壽仙轉(zhuǎn)債絕對價格拆分（單位：元）500050000-轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖10：壽仙轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢（單位：%） 圖11：壽仙轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢（單位：元）2015105022-7-7-5-0-5

轉(zhuǎn)股期開始22-7-7 22-7-7

50轉(zhuǎn)股期開始0050000-22-7-722-7-722-7-7轉(zhuǎn)換價值(元) 強(qiáng)贖價格 下修價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，表7：壽仙轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽（單位：萬張；萬元；%）產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱持倉數(shù)量萬張)季度持倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比（）0071.OF華商信用增強(qiáng)A4.8--83.68.30902.OF大成債券4.92.173.67.30005.OF華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A4.3--72.47.31626SZ天弘添利C2.9--49.94.50088.OF天弘弘豐增強(qiáng)回報A2.81.149.64.23204.OF諾安優(yōu)化收益2.5--45.04.30022.OF華夏鼎淳A1.41.633.93.10031.OF華夏鼎融A1.21.131.53.10007.OF民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A1.90.230.23.70047.OF交銀增利增強(qiáng)A1.6--26.52.7其他8.3-2.41,58131458，奇正轉(zhuǎn)債不同壽轉(zhuǎn)自200年0月27日上市交易來，奇正轉(zhuǎn)債即呈出股債平衡”的均衡屬性一面截至202年1月28奇正轉(zhuǎn)債平價底溢價率約5.32純債溢價率1.1股債溢價率于中另一方面平穩(wěn)波動轉(zhuǎn)債價值、持續(xù)震蕩但未見顯著方向性趨勢的轉(zhuǎn)股溢價率、典型呈反比的轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)換價值跡等方面亦是奇正債于平衡型標(biāo)的的具表。具體從可轉(zhuǎn)債價絕對拆分來看可以發(fā)奇正轉(zhuǎn)債價格最高發(fā)于上市首日達(dá)13710元此后轉(zhuǎn)債價格均未能有突轉(zhuǎn)換價值在76元與15元之間震蕩標(biāo)的轉(zhuǎn)換價值走勢藥板大盤走勢接近市至201末幅上行，此后歷定價值度落歷低區(qū)間由盈力受資損失影，股值難勢回，至202季度始業(yè)值底彈，券市場情升，正債換價隨盤現(xiàn)幅升，至202年1月8轉(zhuǎn)換價值上行至16.84元，歷史相對高位區(qū)。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價率走以轉(zhuǎn)換價值走勢來看可奇正轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢率勢整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢低至約7最達(dá)4至202年1月28日奇正轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率約15.4，處歷史低位區(qū)間，標(biāo)估較低，同時純債價值為1.43元債底保護(hù)較好奇正債換值期下修格近至202年1月28日轉(zhuǎn)價不位下深區(qū)作平衡型轉(zhuǎn)債標(biāo)的，正債雖然價格上升空間不及壽仙債但其向下保底能力于仙轉(zhuǎn)債因?qū)τ诜€(wěn)健風(fēng)險敏型風(fēng)險承受能力一般資者而言奇正轉(zhuǎn)債具好的投資性價比建議關(guān)。從機(jī)構(gòu)持倉占比情來，至202年1月日，據(jù)金季顯，機(jī)構(gòu)持倉比達(dá)28.5總市達(dá)2.3億季較二度比加倉5014萬，其中弘元益A持30.83萬倉比首位表奇轉(zhuǎn)在場性一，關(guān)著，中板值配的標(biāo)。表8：奇正轉(zhuǎn)債個券信息（單位：元：%）轉(zhuǎn)債簡稱奇正轉(zhuǎn)債正股簡稱奇正藏藥轉(zhuǎn)債價格122.90正股價格24.85轉(zhuǎn)股平價106.84轉(zhuǎn)股價23.26轉(zhuǎn)股溢率15.04%純債溢率21.16%平價底溢價率5.32%純債到收益率1.46%余額（）7.99評級下修條款10/2，90%修正觸價20.93贖回條款15/3，13%贖回觸價30.24回售條款30/3，70%回售觸價16.28注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖12：奇正轉(zhuǎn)債絕對價格拆分（單位：元）50000-轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，轉(zhuǎn)股期開始40302010000000圖13：奇正轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股期開始40302010000000606050403020100轉(zhuǎn)股期開始22-0-7222-0-722-2-722-2-722-4-722-6-722-8-722-0-722-2-722-2-722-4-722-6-722-8-722-0-722-0-722-2-722-2-722-4-722-6-722-8-722-0-722-2-722-2-722-4-722-6-722-8-722-0-7注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，表9：奇正轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽（單位：萬張；萬元；%）產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱持倉數(shù)量(萬張)季度持倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比（）018.天弘多元收益A474430835,67856.42408.華寶可轉(zhuǎn)債A1999--2,04012.81626SZ天弘添利C16976.91,56392.50092.興全恒益A1502--1,31662.73409.興全磐穩(wěn)增利債券A1409--1,24502.30088.天弘弘豐增強(qiáng)回報A13188.01,18791.01001.富國可轉(zhuǎn)債A1553.01,30951.7671.西部利得匯享A10-1.01,52701.46108.信澳信用債A9.0--1,06591.80145.富國雙債增強(qiáng)A7--80.71.1其他33261.23,36434.0，盤龍轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債是4只中藥業(yè)存量標(biāo)的中最“輕的標(biāo)的，于02年4月8日起上市交易截至02年1月28日平價底價價達(dá)90.4純債溢價率達(dá)26.0，純債現(xiàn)值僅8003元其較高的平底價溢價和高的純債溢價率以偏的純債現(xiàn)值均表明其為偏股性轉(zhuǎn)債標(biāo)的，且債底護(hù)弱。具體從可轉(zhuǎn)債價絕對拆分來看可以發(fā)盤龍轉(zhuǎn)債自上市以轉(zhuǎn)價值動幅度較小，總體走勢基本持平，但轉(zhuǎn)債價格在經(jīng)過2個月的強(qiáng)勢震蕩上行達(dá)到峰473元后快速持續(xù)回落截至202年1月28盤龍轉(zhuǎn)債價格已降至80.8元，處于歷史低位區(qū)間。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價率走以轉(zhuǎn)換價值走勢來面可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)股開后盤龍轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價延轉(zhuǎn)股開始前即存在下趨勢持續(xù)壓縮形同不斷壓過高的價格“水分，促使估值回調(diào)至合理區(qū)間，泡沫消弭實為市場理性選擇；另方面換價在股始持下降轉(zhuǎn)開始反升并發(fā)贖而202年1月9日盤龍債告提贖，并在來3個內(nèi)022年1月9日至023年2月8日，即使觸發(fā)贖回條件，也不會行使贖回權(quán)，因此近期強(qiáng)贖風(fēng)險較低。疊加盤龍轉(zhuǎn)2022年三季度財報顯示的相對穩(wěn)定的營運(yùn)表現(xiàn)，建議投資者保持耐心等待正股估值落至相對低位、轉(zhuǎn)價“水分”擠壓完畢適介入。截至022年1月，數(shù)顯盤轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)倉。表10：盤龍轉(zhuǎn)債個券信息（單位：元：%）轉(zhuǎn)債簡稱盤龍轉(zhuǎn)債正股簡稱盤龍藥業(yè)轉(zhuǎn)債價格180.89正股價格40.23轉(zhuǎn)股平價152.33轉(zhuǎn)股價26.41轉(zhuǎn)股溢率18.75%純債溢率126.0%平價底溢價率90.34%純債到收益率-7.4%余額（）2.75評級+下修條款15/3，85%修正觸價22.45贖回條款15/3，13%贖回觸價34.33回售條款30/3，70%回售觸價18.49注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖15：盤龍轉(zhuǎn)債絕對價格拆分（單位：元）0000000000-轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，500050000-(0)轉(zhuǎn)股期開始圖16：盤龍轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢（500050000-(0)轉(zhuǎn)股期開始轉(zhuǎn)股期開始50轉(zhuǎn)股期開始0050000-轉(zhuǎn)換價值 強(qiáng)贖價格 下修價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，敖東轉(zhuǎn)債敖東轉(zhuǎn)債則是4只中成行業(yè)存量標(biāo)的中“的標(biāo)的于208年5月1日起上市交易距離到僅剩約15個月至202年1月日平價底溢價率僅2純債溢價率約171純債現(xiàn)值為102.4元總體而言為偏中性衡型轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較好。具體從可轉(zhuǎn)債價絕對拆分來看可以發(fā)敖東轉(zhuǎn)債自發(fā)行上以轉(zhuǎn)換價值整體走勢平穩(wěn)至202年9月轉(zhuǎn)換價值快速升主要系公司于022年9月27日發(fā)布《關(guān)于向下修正可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價格的公告，通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價、提高股比從進(jìn)步轉(zhuǎn)換值壓轉(zhuǎn)溢率轉(zhuǎn)價亦現(xiàn)調(diào)2022年1月8轉(zhuǎn)換價值升至10.90元，轉(zhuǎn)價格升至12.50元，處歷史高位區(qū)間估值偏高且價上升的驅(qū)動因素脫正基本面表現(xiàn)建議謹(jǐn)慎望等待值進(jìn)一步調(diào)整至適區(qū)。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價率走以轉(zhuǎn)換價值走勢來看敖債轉(zhuǎn)股溢價率呈現(xiàn)續(xù)蕩上行態(tài)勢，下公前上至6993下公后立下至3.16而轉(zhuǎn)換價值始終在下修價格區(qū)波，直下公后彈鑒于至222年1月8日敖東轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)比達(dá)99.且性弱轉(zhuǎn)價較難剩生周顯抬升持有者股能不概率為券有到若后市期間正股發(fā)經(jīng)營層面的顯著利好因素當(dāng)前轉(zhuǎn)價值缺乏正股基本支預(yù)計或難維持高價格回調(diào)下行風(fēng)險較高，因此于轉(zhuǎn)債投資者而言該的資吸引力有限。從機(jī)構(gòu)持倉占比情來，至202年1月日，據(jù)金季顯，機(jī)構(gòu)持倉達(dá)29.持總市達(dá)71元三度較季環(huán)增倉172.07萬張要永華信債A持10.89萬張倉占位首持中度高，表明東債動一持占呈分即持量十的金品以持為主，余5產(chǎn)則以減為，計持786張市博情著。表11：敖東轉(zhuǎn)債個券信息（單位：元：%）轉(zhuǎn)債簡稱敖東轉(zhuǎn)債正股簡稱吉林敖東轉(zhuǎn)債價格120.50正股價格15.21轉(zhuǎn)股平價104.90轉(zhuǎn)股價14.5轉(zhuǎn)股溢率14.88%純債溢率17.17%平價底溢價率2.00%純債到收益率-9.1%余額（）24.07評級+下修條款15/3，80%修正觸價1.6贖回條款15/3，13%贖回觸價18.85回售條款30/3，70%回售觸價10.15注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖18：敖東轉(zhuǎn)債絕對價格拆分（單位：元）50000-21-5-1 21-5-1 22-5-1 22-5-1 22-5-1值 價 注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日，圖19：敖東轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢（單位：%） 圖20：敖東轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢（單位：元）轉(zhuǎn)股期開始轉(zhuǎn)股期開始0 40轉(zhuǎn)股期開始轉(zhuǎn)股期開始0 200 000 00 00 00 00 --轉(zhuǎn)換價值 強(qiáng)贖價格 下修價格注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，

注：數(shù)據(jù)截至2022年1月28日in，表12：敖東轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽（單位：萬張；萬元；%）產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱持倉數(shù)量(萬張)季度持倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比（）0102.永贏華嘉信用債A10.910.91261.35.60042.興全恒鑫A593930696,38292.80092.興全恒益A475241525,51452.11001.富國可轉(zhuǎn)債A3961--4,27931.20027.鵬華可轉(zhuǎn)債A3600--4,05491.53401.興全可轉(zhuǎn)債29869.73,88151.50509.博時轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A2466--2,80431.00061.興全匯享一年持有A233617362,29341.32012.南方多利增強(qiáng)C2245--2,22791.90132.睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有A2053-2,99011.0其他19.5-27862255.99.9，四大維度推薦標(biāo)的，壽仙、奇正或可關(guān)注針對成行截至022年1月28日上交的4只量債的們將從下4維對的薦排。等平價溢價率測試度壽仙轉(zhuǎn)債奇正轉(zhuǎn)債≈敖轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債。通過比4只債的市交以的股價及其應(yīng)換值軌圖可以發(fā)壽轉(zhuǎn)與龍債的跡相接布相集線趨顯正轉(zhuǎn)與東債軌圖相接典的比分性勢著同時疊加考慮仙債盤轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)價均于00奇轉(zhuǎn)與東的轉(zhuǎn)價值則總于100們認(rèn)轉(zhuǎn)價的低異或響股價與換價之間的負(fù)關(guān)轉(zhuǎn)值維高的限轉(zhuǎn)股價與換值間的相關(guān)程度弱?；诎l(fā)我對4標(biāo)的轉(zhuǎn)價進(jìn)對化處用性估等平價下存標(biāo)的價表以察在相的轉(zhuǎn)換平價下壽仙轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)股溢價率總體較低，在00元轉(zhuǎn)換平價的極限測試其價率亦低于1；其次為奇正轉(zhuǎn)債及敖東轉(zhuǎn)債，在低平價區(qū)間奇正轉(zhuǎn)債溢價率較敖東轉(zhuǎn)債稍高，但隨著轉(zhuǎn)換平價的增加奇正轉(zhuǎn)債溢價率降明快于敖東轉(zhuǎn)債故二者優(yōu)孰劣取決于其平所區(qū)間盤龍轉(zhuǎn)債排名最后，主系不同平價下均顯著高溢價率所致，性價一。轉(zhuǎn)換價值及轉(zhuǎn)股溢率度：壽仙轉(zhuǎn)債奇正轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債敖東轉(zhuǎn)債。較低轉(zhuǎn)溢率味轉(zhuǎn)債格轉(zhuǎn)價之的背度債與正股價格之間的“共振”波段相對貼合且波動相關(guān)性相對較高，代表著轉(zhuǎn)債標(biāo)的股性顯著富有強(qiáng)“攻彈較大同時處相對位間轉(zhuǎn)價提示債標(biāo)的估偏，合雙”策，擇配。在我的析壽仙轉(zhuǎn)債奇正轉(zhuǎn)債的股表較強(qiáng)建議投資者衡正股經(jīng)營層面的運(yùn)營表市份額擴(kuò)張速支持利持續(xù)增長的創(chuàng)新研成差異化爭成長空間等元素為資此類轉(zhuǎn)債標(biāo)的的心輯。純債溢價率及收益維：敖東轉(zhuǎn)債奇正轉(zhuǎn)債壽仙轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債。較低純溢率收率為值轉(zhuǎn)標(biāo)往具備強(qiáng)“守屬即轉(zhuǎn)債價與債值為近代著性著債債對債格支作用對較大，底護(hù)厚安邊際高。我們分結(jié)顯敖轉(zhuǎn)債與奇正轉(zhuǎn)債的性現(xiàn)較強(qiáng)建議投資者將股的流動性風(fēng)險長償債能資本結(jié)構(gòu)桿率前利潤對有息債務(wù)息覆蓋倍數(shù)以及增信擔(dān)保等因素以量，根據(jù)投資組合置要合理分散風(fēng)險。正股基本面維度：仙債奇正轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債敖東轉(zhuǎn)債?；?22三度報息顯壽仙轉(zhuǎn)債與盤轉(zhuǎn)債的正股均實現(xiàn)營、凈利雙增長其中壽仙轉(zhuǎn)正股歸母凈利潤增顯盤龍轉(zhuǎn)債正股銷售毛率銷售利率水平同比小幅低奇正轉(zhuǎn)債與敖東轉(zhuǎn)正雙雙受投資損失影導(dǎo)凈利潤所下滑結(jié)合（而壽仙轉(zhuǎn)債正值處于歷史極低位業(yè)績表現(xiàn)較好債務(wù)負(fù)擔(dān)較流性尚佳其次為正轉(zhuǎn)其正股估值同處于史低位正股業(yè)績總體穩(wěn)債務(wù)險可控盤轉(zhuǎn)債與敖轉(zhuǎn)債正股處于相對史高位建