黃金行業(yè)迎來“黃金投資周期”

投資聚焦研究背景美儲(chǔ)11月息議出加步放信號(hào)通壓有緩解們認(rèn)為前聯(lián)貨政正處由縮向際松的金黃金投資周。不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)市場(chǎng)普遍認(rèn)為：高脹是后幣發(fā)結(jié)。我們認(rèn)為當(dāng)高脹經(jīng)濟(jì)激情的勞力場(chǎng)衡商品價(jià)格漲全供鏈暢及緣治險(xiǎn)多重素合用結(jié)且現(xiàn)易漲跌特。核心結(jié)論實(shí)際利率主導(dǎo)黃金格勢(shì)黃以融性實(shí)際率黃價(jià)走勢(shì)存高負(fù)關(guān)。本輪美國(guó)高通脹是因共振的結(jié)果貨寬外包勞力場(chǎng)結(jié)構(gòu)性衡大商價(jià)上漲全供鏈暢及地政等素特別是核通，于性強(qiáng)，現(xiàn)漲跌特。實(shí)際利率向下推動(dòng)金格上漲經(jīng)年至大幅息貨政逐步轉(zhuǎn)可濟(jì)退動(dòng)名利下通水平期難回政策目標(biāo)實(shí)利有向修復(fù)利黃價(jià)。開采成本不斷上升定期價(jià)格重心上移角度礦資日枯竭采位斷降黃金給呈下趨開成不走而需求上未供應(yīng)求局劇。部分公司迎來量?jī)r(jià)升在黃價(jià)處上周的大景源量豐富能斷放公業(yè)望幅善我建議注山黃紫金礦。 正文目錄實(shí)際利率主導(dǎo)黃金格勢(shì) 5黃金金屬為主 5美國(guó)脹平關(guān)變量 6本輪美國(guó)高通脹是因共振結(jié)果 7疫后松激策 7美國(guó)動(dòng)市結(jié)性衡 8全球應(yīng)不暢 9大宗品格漲 9核心務(wù)格性 10俄烏突寫宗品需格局 美聯(lián)實(shí)最峭息 實(shí)際利率有望下行振價(jià) 12美聯(lián)緊貨政進(jìn)第二段 12美國(guó)濟(jì)退險(xiǎn)大 12通脹行阻長(zhǎng) 15產(chǎn)業(yè)角度來看生產(chǎn)本動(dòng)黃金價(jià)格重心上移 17全球需定內(nèi)給口加大 17開采本升動(dòng)期格重上移 19央行金備求來將顯增加 20投資建議及建議關(guān)標(biāo)的 20黃金業(yè)金資期” 20金價(jià)行期金進(jìn)攻退守” 21山東金純產(chǎn)企，公業(yè)迎多利催化 21紫金業(yè)黃資儲(chǔ)稟賦異金上周有望價(jià)升 23風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表：烏突發(fā)期美指與金漲 5圖表：元數(shù)黃呈現(xiàn)周反波動(dòng) 5圖表：金格實(shí)利率度相關(guān) 6圖表：油機(jī)間金價(jià)跟通大上漲 6圖表：球金給為穩(wěn)定 6圖表：球金求價(jià)格無著關(guān)性 6圖表：222倫現(xiàn)黃金格現(xiàn)N字勢(shì) 7圖表：后聯(lián)迅將利降零近 8圖表：后聯(lián)迅啟動(dòng)上量寬松 8圖表0美疫因變異現(xiàn)輪峰期 8圖表1美疫失持續(xù)低 8圖表2美勞力供需重衡 9圖表3薪水上升物壓力 9圖表4：021年球鏈壓持攀升 9圖表5供鏈暢部分業(yè)脹力 9圖表6大商價(jià)漲推通脹 10圖表7國(guó)運(yùn)價(jià)度大飆升 10圖表8美通構(gòu)例 10圖表9住項(xiàng)為通脹要因 10圖表0抵貸利隨基利快上升 圖表1租拐落房?jī)r(jià)點(diǎn) 圖表2：022年國(guó)同比近40年點(diǎn) 圖表3本貨政縮最陡峭 圖表4：PI比環(huán)均下滑 12圖表5通預(yù)期4頂回落 12圖表6疫居部桿率未顯升 13圖表7美經(jīng)短具韌性 13圖表8金條相松 13圖表9服業(yè)在景氣間 13圖表0加后地場(chǎng)快降溫 14圖表1社庫(kù)全加 14圖表2美制業(yè)PI進(jìn)入縮間 14圖表3長(zhǎng)期差程度斷深 14圖表4領(lǐng)指顯示23下年國(guó)濟(jì)率陷衰退 15圖表5黏通指見拐點(diǎn) 16圖表6薪增中遠(yuǎn)超前常平 16圖表7美主城金同仍高位 16圖表8美主城金環(huán)回?cái)?shù)增加 16圖表9預(yù)調(diào)顯脹緩回落 17圖表0黃供主源于產(chǎn)金 18圖表1首與資波動(dòng)大 18圖表2首和資占比八成 18圖表3全黃供體均衡 18圖表4國(guó)原產(chǎn)年下降 19圖表5國(guó)黃消速增長(zhǎng) 19圖表6國(guó)黃消首飾求主地位 19圖表7國(guó)黃供口加大 19圖表8：022年季行增黃創(chuàng)錄 20圖表9中仍必幅增黃儲(chǔ)備 20圖表0黃股現(xiàn)金價(jià)走基一致 21圖表1股與金同漲黃股現(xiàn)預(yù)期 21圖表2山黃主務(wù)構(gòu)成 22圖表3山黃已政策減“暗” 22圖表4紫礦礦源儲(chǔ)稟優(yōu)異 24圖表5紫礦為最大礦金市司黃金量量居列 24實(shí)際利率主導(dǎo)黃金價(jià)格走勢(shì)黃金具備貨幣金融與品三重屬性先黃在歷上長(zhǎng)段期作法定管退通市但保了貨幣其次金場(chǎng)作金融市的要成與股和券已成重投品最后金作為通宗品在定情下會(huì)供關(guān)影特是產(chǎn)撐。黃金以金融屬性為主貨幣屬性方面黃金價(jià)主要受美元指數(shù)表以避險(xiǎn)情緒影響黃以元計(jì)元數(shù)漲往往現(xiàn)黃價(jià)下反亦二之并非現(xiàn)穩(wěn)定相性經(jīng)觀到黃價(jià)與元數(shù)段性現(xiàn)向動(dòng)從統(tǒng)計(jì)角度來看，黃金與美脫以來，二者之間的關(guān)為-0.35，為弱負(fù)相關(guān)。圖表1：俄烏沖突爆發(fā)期美元指數(shù)與黃金漲 圖表2：美元指數(shù)與黃呈現(xiàn)大周期反向波動(dòng)10101090

美元指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（美元盎司，右軸）200200100100100100

101010109070

美元指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（美元盎司，右軸）200200100100500金融屬性方面黃金價(jià)主要受實(shí)際利率與脹平影響實(shí)際利率于黃金能息當(dāng)際（除脹的實(shí)報(bào)率上時(shí)持股和債等資產(chǎn)益高黃價(jià)表現(xiàn)下之我們可以把實(shí)際利率解持有黃金的機(jī)會(huì)成本際中我們常美通保債IPS收率征實(shí)利率水通脹水的貨購(gòu)力基物指數(shù)決物定其貨幣買就強(qiáng)亦從實(shí)證統(tǒng)計(jì)角度看實(shí)際利率與黃金價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.88，為高度負(fù)相關(guān)。需注意是脹較穩(wěn)時(shí)，金與通脹水平相性低在脹快上期黃價(jià)往往現(xiàn)勁。圖表3：黃金價(jià)格與實(shí)利率高度負(fù)相關(guān) 圖表4：石油危機(jī)期間金價(jià)格跟隨通脹大上漲15100500-.5-.0-.5

十年期國(guó)債實(shí)際收益率（）倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（美元盎司，右軸）200200100100100100

美國(guó)C同比（）倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（美元盎司，右軸20151050

806040200 d ind商品屬性方面黃金價(jià)與供需狀況并無顯相性供應(yīng)于產(chǎn)量難以短內(nèi)速升供給體為定對(duì)金價(jià)影不需求端2011年以來黃需處下趨勢(shì)國(guó)金并因求下而續(xù)跌。圖表5：全球黃供給為穩(wěn)定 圖表6：全球黃金需求價(jià)格并無顯著相關(guān)性008060402000

全球黃供給噸）倫敦現(xiàn)黃金度均（美元司，右

005000000

0050005000

全球黃需求噸）倫敦現(xiàn)黃金度均（美元司，右

005000000世黃協(xié)會(huì) 世黃協(xié)會(huì)黃金三大屬性中金融性為主貨幣屬性次之商品屬性最弱導(dǎo)價(jià)表現(xiàn)核因是際率表就名利與通水之的對(duì)化美元數(shù)黃價(jià)存一定負(fù)關(guān)短指導(dǎo)用不顯這由美指數(shù)構(gòu)決的它衡美國(guó)非經(jīng)體特是歐區(qū)濟(jì)本與幣政差異的對(duì)標(biāo)。美國(guó)通脹水平是關(guān)鍵變量美聯(lián)作中銀護(hù)物穩(wěn)是法職之一在脹力速升階段，幣策迫而一通壓緩，縮要也之降。今年季俄沖大商價(jià)集漲推通美聯(lián)儲(chǔ)兵不動(dòng)實(shí)際利率下行推金價(jià)格上漲3月旬應(yīng)對(duì)脹美儲(chǔ)始續(xù)加息并縮資負(fù)表名利率快速上漲帶動(dòng)際率回升黃金價(jià)格震跌四季度連大加立場(chǎng)所名義利率回落帶動(dòng)實(shí)際利率行黃金價(jià)格觸底反彈。圖表7：2022年倫敦現(xiàn)黃金價(jià)格呈現(xiàn)“N”字勢(shì)本輪美國(guó)高通脹是多因素共振結(jié)果不同于市場(chǎng)普遍認(rèn)的脹是貨幣現(xiàn)象我們認(rèn)為本輪美國(guó)高通脹形原有一定的特殊性是多因交共振相互強(qiáng)化的果概地說疫寬政策疫情引的動(dòng)市結(jié)失應(yīng)不宗商價(jià)上心務(wù)價(jià)黏性以俄沖等素同作。疫后寬松刺激政策流動(dòng)性寬松推升物價(jià)水平。020年新疫情，美聯(lián)迅將聯(lián)基利率目區(qū)自.5-.75下至0-.25至22年息同啟“限化寬政買債抵押款持券及分公債等資負(fù)表規(guī)翻倍此時(shí)美政還出大模政激包括收免對(duì)民企業(yè)施救濟(jì)助。場(chǎng)動(dòng)充裕居可配入加，高價(jià)。圖表8：疫后美聯(lián)儲(chǔ)迅將利率降至零附近 圖表9：疫后美聯(lián)儲(chǔ)迅啟動(dòng)無上限量化寬松2015100500

聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（）

美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)億美元）10987654ind ind美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡薪資引發(fā)通脹螺旋上隨經(jīng)活重啟業(yè)用需大增與此同時(shí)新毒頻變傳力斷強(qiáng)人群出業(yè)場(chǎng)勞力參率持續(xù)迷加大模政補(bǔ)民支收增加導(dǎo)就意下特是低收入人群迫使企高薪資吸引民就業(yè)終傳導(dǎo)至物，從而“薪-通脹螺式升。圖表10：美國(guó)疫情因毒變異出現(xiàn)數(shù)輪高峰期 圖表11：美國(guó)疫后失業(yè)持續(xù)走低10806010806040200

累計(jì)新非農(nóng)業(yè)人與疫高期缺口萬(wàn)人失業(yè)率（右軸）000501010202050ind圖表12：美勞動(dòng)力市供需嚴(yán)重失衡 圖表13：薪資水平上漲升物價(jià)壓力美國(guó)非農(nóng)職位空缺率）

非農(nóng)部門平均時(shí)薪（美元）美國(guó)勞動(dòng)力參與率（，右軸） 非農(nóng)部門平均時(shí)薪同比（，右軸）8 64 34 106 63 32 8662 3044 61 28 22 60 26 0d ind全球供應(yīng)鏈不暢供應(yīng)鏈不暢推高部行價(jià)格情發(fā)亂球供鏈常是重要節(jié)國(guó)采嚴(yán)防措施導(dǎo)產(chǎn)下如東家占全半導(dǎo)供應(yīng)約7市份為全芯測(cè)和裝主要心疫出后生產(chǎn)引發(fā)片，片格幅上，動(dòng)車芯相關(guān)業(yè)價(jià)。圖表14：021年全球供鏈壓力持續(xù)攀升 圖表15：供應(yīng)鏈不暢推部分行業(yè)通脹壓力全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（點(diǎn)）543210二手汽車和C同比54321044003003002002001006040200-0ind 大宗商品價(jià)格上漲疫后大宗商品供需重衡推高商品價(jià)格端濟(jì)動(dòng)啟商品需求從給看生及運(yùn)成增導(dǎo)供受限主大商庫(kù)水平下歷史位供錯(cuò)導(dǎo)大宗品格高。圖表16：大宗商品價(jià)格漲推升通脹 圖表17：國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格度大幅飆升大宗商品價(jià)格指數(shù)（點(diǎn)C當(dāng)月同比（，右軸

303030302020101010864205004003002001000

波羅的海干散貨指數(shù)(D)核心服務(wù)價(jià)格黏性服務(wù)價(jià)格高黏性使核通脹居高不下主央行幅緊幣需求明顯溫應(yīng)不問題正到步解我們察通壓有回落但剔除品能后核通脹持高運(yùn)主要由脹成定品和能源計(jì)占21，食品能的它品占21，核服占達(dá)58心服主包住、輸以療，別住，占個(gè)PI約33。住宅類支出滯后于價(jià)黏性較強(qiáng)地是的周性業(yè)受觀濟(jì)影響較后國(guó)施寬松濟(jì)激策資涌入地市升價(jià)當(dāng)美聯(lián)開緊時(shí)產(chǎn)行首其沖今來由持加息抵款利不斷上房產(chǎn)場(chǎng)二度房到拐點(diǎn)但房拐傳至金一定后性，為房同般持續(xù)段。圖表18：美國(guó)通脹構(gòu)例 圖表19：住宅項(xiàng)成為核通脹主要原因食品占比（） 能源占比（）

核心C當(dāng)月同比（）核心商品占比（）核心服務(wù)占比（） 住宅項(xiàng)C當(dāng)月同比（）14 1087 6458 221 0美勞部 ind圖表20：抵押貸款利隨基準(zhǔn)利率快速上升 圖表21：租金拐點(diǎn)落后房?jī)r(jià)拐點(diǎn)3年期抵押貸款固定利率）聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（，右軸8 56 43422 10 0

30302020

2個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)zlo租金指數(shù)（右軸

200100100100w俄烏沖突改寫大宗商品供需格局今年月爆的烏突至尚結(jié)俄作為球要糧源和基本屬口國(guó)在國(guó)家濟(jì)金制后出口限羅聯(lián)佩克家動(dòng)用產(chǎn)器時(shí)洲天氣施供措而本報(bào)撰之時(shí)歐盟西方七已對(duì)羅海石油定桶0元格上達(dá)一1此一步打壓俄斯?jié)硭刮鞣郊也梅闯?，也成通的要素。美?lián)儲(chǔ)實(shí)施最陡峭加息為應(yīng)持攀的脹力美儲(chǔ)幅世紀(jì)十代來前次加息期比本加節(jié)奏快。圖表22：022年美國(guó)通同比創(chuàng)下近40年高點(diǎn) 圖表23：本輪貨幣政策縮最為陡峭美國(guó)C當(dāng)月同比（）

183 188 194 199美國(guó)核心C當(dāng)月同比（） 204 215 22210 58 4 6 34

188194

183

204

2152 2 1990 10024681012141618202224262830323436ind ind（：加持時(shí)；軸加幅）1htts://wrldhuaqi.co/arcle4AkyFsuEl實(shí)際利率有望下行提振金價(jià)從實(shí)際利率角度分析義利率與通脹水平相變化決定黃金價(jià)格勢(shì)我們認(rèn)為隨經(jīng)放者向回落相慢關(guān)在種可的情景第種名利下行度快實(shí)利有望下黃價(jià)延上漲第二種通下速更實(shí)利可維對(duì)高黃價(jià)繼壓我們認(rèn)為，第一種情景率高。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策進(jìn)入第二階段通脹以及通脹預(yù)期所落。從標(biāo)，名義PI同比速22年6落于脹值PS計(jì)反通脹期虧衡脹在2年月旬頂政繼大幅縮必性降。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政進(jìn)第二階段今年6息中4連加息5個(gè)基點(diǎn)鷹政立現(xiàn)一的22年1月聯(lián)議會(huì)席鮑威爾稱現(xiàn)討何暫加息為過同暗示輪0來伐的政策緊縮動(dòng)能接拐，市預(yù)期12月加息50個(gè)基的率升我將本輪貨幣政策周期劃分四階段（大幅息階段（常規(guī)加息階（暫停加息階段（）重啟寬松段。1月息議，們認(rèn)，縮策質(zhì)進(jìn)入第二階。圖表24：CPI同比和環(huán)均下滑 圖表25：通脹預(yù)期4月頂回落C同比（） C環(huán)比（，右軸） 年期通脹預(yù)期（）1086420210864202015100500-.-.4325 10 0ind 美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大短期仍有韌性就市場(chǎng)勁居部資負(fù)債健桿并明顯上升美經(jīng)短仍備韌。年兩季，P比速為符合技術(shù)性退第度在勁出支比新正此盡管幅加息美金條指依然松服業(yè)續(xù)氣，期無顯退力。圖表26：疫后居民部門桿率并未明顯上升 圖表27：美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期具韌性1090807060

美國(guó)居民部門杠桿率）

消費(fèi)環(huán)拉動(dòng)（）投資環(huán)拉動(dòng)（）凈出口比拉率（政府支環(huán)比動(dòng)率（）G環(huán)比折率（，軸）5 50 05 21 22 23國(guó)清銀行 ind圖表28：金融條件相對(duì)松 圖表29：服務(wù)業(yè)仍在高景氣區(qū)間芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)（N）006040200-.2-.4-.6-.8

I服務(wù)業(yè)MI70605040ed中期可能面臨衰退力盡管期濟(jì)具我們期入是大概率首先作利率為感行地產(chǎn)場(chǎng)快降次高通脹侵居購(gòu)信心會(huì)存上最后衡經(jīng)景氣度的制業(yè)PI，1指數(shù)破0進(jìn)收間。市場(chǎng)正在交易美國(guó)濟(jì)退前脹力管所緩解但對(duì)平在歷史高聯(lián)大率繼續(xù)息并后持段時(shí)對(duì)濟(jì)通狀況行評(píng)估作預(yù)經(jīng)衰預(yù)期領(lǐng)指，022來，年與個(gè)期債利差逐漸入掛間幅不斷大從史律看，980年來者共經(jīng)歷四次掛隨美經(jīng)都進(jìn)了退，先81個(gè)。絕水看當(dāng)前該指標(biāo)映美衰概僅次互網(wǎng)沫滅國(guó)際融機(jī)疫爆之后。圖表30：加息后房地產(chǎn)場(chǎng)快速降溫 圖表31：社會(huì)庫(kù)存全面加1010806040200

新建住房銷售（萬(wàn)套）成屋銷售（萬(wàn)套） 制造商庫(kù)存（億美元零售商庫(kù)存（億美元批發(fā)商庫(kù)存（億美元900700500ind圖表32：美國(guó)制造業(yè)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間 圖表33：長(zhǎng)短期利差倒程度不斷加深制造業(yè)PI 新訂單604604.0404.2200

1年-個(gè)月美債利差（）323210-1d 圖表34：領(lǐng)先指標(biāo)顯示223年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大率陷入衰退美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率（）5045504540353025201510504.24.13.32.7紐聯(lián)網(wǎng)站（新為3年9通脹下行道阻且長(zhǎng)當(dāng)前通核矛在服務(wù)價(jià)別房相關(guān)支持高資則由于動(dòng)市供失遠(yuǎn)高疫之的常樞水能價(jià)由給因素?cái)_動(dòng)難流下。階段，們計(jì)23年一二度脹行度可能有限三四度顯下，也以到聯(lián)儲(chǔ)標(biāo)平。短期內(nèi)通脹仍將高運(yùn)首先性脹標(biāo)明確點(diǎn)導(dǎo)在等件下民的脹期易復(fù)甚強(qiáng)致年更易生其次資增速難快下疫復(fù)以勞力給口使得薪仍持最后給因素動(dòng)致品格漲引的脹期以退。貨幣政策短期延續(xù)派場(chǎng)聯(lián)儲(chǔ)21對(duì)形勢(shì)現(xiàn)嚴(yán)誤貽誤息佳機(jī)在前背下在看趨性通趨性落前貨幣策基調(diào)以速向派。圖表35：黏性通脹指標(biāo)見拐點(diǎn) 圖表36：薪資增速中位遠(yuǎn)超疫前正常水平核心黏性物價(jià)指數(shù) 平均時(shí)薪增速同比（）7 1065 84 632 41 200

中位數(shù)（）d（截至22年0月） ind中長(zhǎng)期通脹壓力有下但下行幅度存在不定從金價(jià)行逐漸向金導(dǎo)作核通脹最固部金下將導(dǎo)心脹落間存在一左的后因計(jì)3年通脹望顯落從資增速看著濟(jì)緩力大業(yè)工求降失業(yè)上資比速也望回落從源格看經(jīng)濟(jì)緩致求降對(duì)通的動(dòng)用逐減弱。圖表37：美國(guó)主要城市金同比仍在高位 圖表38：美國(guó)主要城市金環(huán)比回落數(shù)量增加主要城市租金指數(shù)同比（） 主要城市租金指數(shù)環(huán)比（）20 11510 05MaMai,LSn…Poiec…Bfao,Bso,Uie…Nsvle…Ls…Mmhs,NJcsni…Mlake…Alna,AOlhm…Ptsug…Sn…Nw…Ponx,ZLusil…Briga…Poiec…Kna…Ceead…Rvrie…Bso,MASn…Blioe…Hrfr,…Uie…Alna,ARcmn,…Nsvle…Dla,TXLs…Sate,A0-.5-1-.5w數(shù)截至22年1月） w數(shù)截至2年1月）11-61-01-21-61-01-21-61-01-21-61-01-21-61-01-21-61-01-21-61-02-22-62-02-22-62-02-22-62-0圖表39：預(yù)期調(diào)查顯示脹緩慢回落一年期通脹預(yù)期中值（） 三年期通脹預(yù)期中值（）75759654313210紐聯(lián)網(wǎng)站產(chǎn)業(yè)角度來看生產(chǎn)成本推動(dòng)黃金價(jià)格重心上移礦產(chǎn)資源是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，資源安全是國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)安全的重要組成部分。的《十大報(bào)》中確指出增強(qiáng)維國(guó)家全能加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域全能力設(shè)，保糧食能源資源重產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)鏈安。黃作為重要的略礦資之具特的略位盡管不作一等物現(xiàn)代融度仍發(fā)重要用為護(hù)家融和濟(jì)全供障。全球供需穩(wěn)定國(guó)內(nèi)供給缺口加大國(guó)際供給來源于礦產(chǎn)金回收金。礦供主來源天然礦及金屬伴生前球年給約350般發(fā)礦常要0到20年的時(shí)才生出能煉成錠原這使得供給彈性不足，產(chǎn)量難在短時(shí)間內(nèi)快速提高。收金主要來于舊飾和產(chǎn)品回提煉目前每年供給量大在200噸從占比看礦金占，收約占25。國(guó)際需求來源于首飾技、投資以及央行儲(chǔ)。目全每黃需量約4000飾投需波動(dòng)技求穩(wěn)結(jié)占來首飾求占比過50其是投需包金幣和TF資占約5次是行備求占約10；后科需，包電工等占約8。國(guó)際黃金供需格局整體。供端來，金供較為定即使新冠疫情爆發(fā)也并未到顯影響。需求端看近些年來飾需求所滑，但資與行備求加整體為定。國(guó)內(nèi)供給來源于國(guó)內(nèi)原產(chǎn)金與進(jìn)口原料產(chǎn)金。內(nèi)原產(chǎn)主包黃礦金與色產(chǎn)從占比金產(chǎn)量占約0色產(chǎn)產(chǎn)量約20近年內(nèi)黃礦金量進(jìn)料金成我黃金的重補(bǔ)。國(guó)內(nèi)需求來源于首飾、業(yè)以及投資等。數(shù)量看，些來金年費(fèi)維在100水上從結(jié)占來首求占最過60次是資需（條幣，約0；后工需約10。國(guó)內(nèi)黃金供給缺口加大。受自然護(hù)內(nèi)礦權(quán)退、礦權(quán)讓收政、渣作為危廢物管、山品位下、礦產(chǎn)源竭多重素影響國(guó)礦產(chǎn)金產(chǎn)量下降。此同時(shí)居收入穩(wěn)步長(zhǎng)以及資道多樣化需求，金飾與金條金幣資動(dòng)消需不斷升。圖表40：黃金供應(yīng)主要源于礦產(chǎn)金 圖表41：首飾與投資需波動(dòng)較大000000000

礦產(chǎn)金噸） 回收金噸）礦產(chǎn)金比（） 回收金比（

000000

3002001000

首飾（噸） 科技（噸）投資（噸） 央行儲(chǔ)備（噸）世黃協(xié)會(huì) 世黃協(xié)會(huì)圖表42：首飾和投資需占比約八成 圖表43：全球黃金供需體均衡首飾需求占比（） 科技需求占比（）118投資需求占比（） 央行儲(chǔ)備需求占比（）1182555

6005004003002001000

全球黃金供給（噸） 全球黃金需求（噸）世黃協(xié)會(huì) 世黃協(xié)會(huì)圖表44：國(guó)內(nèi)原料產(chǎn)金年下降 圖表45：國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)速增長(zhǎng)50403020100

國(guó)內(nèi)原料產(chǎn)金（噸） 進(jìn)口原料產(chǎn)金（噸）216 217 218 219 220 221

000000000

首飾需（噸） 投資需（噸）工業(yè)需（噸） 總需求噸，軸）500000006 07 08 09 00 01中黃協(xié)會(huì) 中黃協(xié)會(huì)圖表46：國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)首飾需求占主導(dǎo)地位 圖表47：國(guó)內(nèi)黃金供給口加大首飾需求占比（）投資需求占比（）工業(yè)需求占比（）92863

5000000

中國(guó)黃供給噸中國(guó)黃需求噸黃金供缺口噸，軸）030405060708090001

00000000000中黃協(xié)會(huì) 中黃協(xié)會(huì)開采成本上升推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)格重心上移截至前人共采出9萬(wàn)黃經(jīng)明開采約.5噸開采度剩開年約15年黃供稀不斷化礦資日枯竭礦山開采品不斷下成黃金行業(yè)臨的共挑，全球黃礦產(chǎn)資爭(zhēng)戰(zhàn)將日趨激烈行兼重大所趨。國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)整合“出去步伐加快十九報(bào)明指“我國(guó)經(jīng)已高增階轉(zhuǎn)向質(zhì)發(fā)階金行全產(chǎn)轉(zhuǎn)升是高量發(fā)展的必要求。過化產(chǎn)業(yè)布，提高業(yè)中度，實(shí)規(guī)?；箵?jù)中國(guó)金協(xié)統(tǒng)，221年型黃企境礦礦金產(chǎn)占國(guó)比近。年來，我在安全保策趨嚴(yán)，金產(chǎn)量于續(xù)下滑態(tài)，還要我黃金企必須加快走出去步。加快國(guó)化布局積參與國(guó)內(nèi)際雙循，籌好“兩種資兩市場(chǎng)一帶依開發(fā)外山儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)可續(xù)展。國(guó)際黃金行業(yè)進(jìn)入“寡”爭(zhēng)霸時(shí)代。優(yōu)礦稀缺戰(zhàn)資源隨有礦山品位的低、資日枯竭和新現(xiàn)礦山減，國(guó)際大黃金生商不得不通過并來固位208年，全第大金司巴克金0美收購(gòu)非蘭德黃金標(biāo)志，業(yè)購(gòu)不斷提。全球十黃金生產(chǎn)排名頻變，進(jìn)入寡頭博時(shí)。長(zhǎng)期看隨優(yōu)礦資源少黃行總持成2呈上趨金價(jià)格重有逐上。央行黃金儲(chǔ)備需求未來或?qū)@著增加百年局世疫交疊加逆球思抬單主護(hù)義顯上升界濟(jì)蘇力局部突動(dòng)頻球性題劇世進(jìn)新的蕩變革為濟(jì)家也要避球的險(xiǎn)其金風(fēng)黃金于其價(jià)較穩(wěn)，自地成規(guī)全性險(xiǎn)重要段。中國(guó)有必要大幅增黃儲(chǔ)備當(dāng)我已全第二經(jīng)濟(jì)量近美國(guó)80，黃儲(chǔ)總不及國(guó)/4從護(hù)家經(jīng)金安以人幣國(guó)等角出，來有要大增黃儲(chǔ)。圖表48：022年三季度行增持黃金創(chuàng)紀(jì)錄 圖表49：中國(guó)仍有必要幅增持黃金儲(chǔ)備央行新增黃金儲(chǔ)備（噸

5040350403020100-008006004002000

黃金儲(chǔ)備前十國(guó)家（噸）8833355252237299148140867562世黃協(xié)會(huì) 世黃協(xié)會(huì)（據(jù)至2年9月）投資建議及建議關(guān)注標(biāo)的黃金行業(yè)迎來“黃金投資周期”2022年國(guó)金因政策緊一大下前點(diǎn)美望慢加息伐貨政對(duì)金價(jià)利影逐弱美經(jīng)放壓加通壓2也就是將產(chǎn)量維持在當(dāng)前水平所需的成本。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告，主要包括（1）金礦勘探平均成本，約75美元/司（2）礦山建設(shè)平均成本，約200美元/盎司（3）礦山采平均成本，約150美元/盎司（）必要的投資回報(bào)率。力中仍相高，際利有向修，金行迎投機(jī)。從貨幣政策來看加息基利進(jìn)一上行間黃金格的利空響漸化隨通脹力續(xù)落加暫停至釀一寬將是概率事，好金格現(xiàn)。從經(jīng)濟(jì)前景來看經(jīng)濟(jì)經(jīng)放壓加場(chǎng)險(xiǎn)好平下推動(dòng)利中下，金為避資將接益。從通脹水平來看：通脹關(guān)推因素步弱，我預(yù)通脹力緩，回落政目仍時(shí)。實(shí)利傾于行提振金格現(xiàn)。從風(fēng)險(xiǎn)事件看時(shí)代球治經(jīng)格不確性濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能滑大博加，主貨信受時(shí)激發(fā)金幣性。金價(jià)上行周期黃金股“進(jìn)可攻退可守”在公經(jīng)穩(wěn)的提黃價(jià)上將映相關(guān)司營(yíng)績(jī)們復(fù)盤貴屬格數(shù)黃價(jià)格勢(shì)現(xiàn)兩走基本致在金格升期若股市處上階金股現(xiàn)預(yù)股低迷能贏盤具備型的“可退守特。圖表50：黃金股與現(xiàn)貨金價(jià)格走勢(shì)基本一致 圖表51：股市與黃金價(jià)同漲時(shí)黃金股表現(xiàn)預(yù)期2001001005000

申萬(wàn)貴金屬指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（美元盎司，右軸

200200100100500

2001001005000

申萬(wàn)貴金屬指數(shù) 上證綜合指數(shù)（右軸）80060040020005.3 山東黃金：純正產(chǎn)金企業(yè)，公司業(yè)績(jī)迎來多重利好催化公司是一家純正產(chǎn)企，已渡過減產(chǎn)低迷。據(jù)2021年顯，司務(wù)占營(yíng)收比到90021年受東礦山面政性產(chǎn)不影響公礦金較2020年降36。前基本成工產(chǎn)202年前季度產(chǎn)產(chǎn)過30，已至常份期平。圖表52：山東黃金主營(yíng)務(wù)構(gòu)成 圖表53：山東黃金已渡政策性減產(chǎn)“至暗刻”10806040200

外購(gòu)合質(zhì)金 黃金 小金條 其它業(yè)務(wù)217 218 219 220 221

礦產(chǎn)金產(chǎn)量（噸）3.3.83.2 4.23.03.12.8403020100217 218 219 220 221 22Q3公年報(bào) 公年報(bào)資源儲(chǔ)量豐富，確保公可持續(xù)發(fā)展。202半報(bào)顯，司有前13國(guó)礦與2座礦擁黃資量79.26噸同司持“資源為效為為經(jīng)理加大質(zhì)礦資勘力來黃資儲(chǔ)或進(jìn)步增。公司受益于山東省業(yè)政策扶持。221年11月7，東工和息化廳山省金“四展劃提出到025年省繼續(xù)保持國(guó)金一省位型金業(yè)團(tuán)黃年量全總量96上成黃為主金屬多化下體化展新局山東黃金作為以黃金為主業(yè)的唯山省屬國(guó)企，我們認(rèn)，來公司將獲得更多策斜。煙臺(tái)地區(qū)金礦資源整合升黃金產(chǎn)量。臺(tái)地山東金產(chǎn)，201年7月26日山省民發(fā)布山省民府于煙市8個(gè)（）礦礦產(chǎn)資源合案批意煙市民府送《關(guān)呈煙市8（市）金礦產(chǎn)源合案請(qǐng)示中于臺(tái)金礦產(chǎn)源整方及煙市幾十黃企百探礦采權(quán)和白的金礦資整就啟資源整合的直接結(jié)果將帶來黃金產(chǎn)量的提升，山東黃金作為資源整合主力有望直接受益。公司定增整合焦家區(qū)源。2022年6月3，司發(fā)《公發(fā)布A票預(yù)擬不過35名特投者公發(fā)不過6.4股()集資金總額過99億家金等4礦權(quán)行資整及一發(fā)項(xiàng)目建設(shè)為6項(xiàng)建達(dá)后采出能可達(dá)60萬(wàn)噸年平出品為3.04克/噸達(dá)年產(chǎn)選精礦9.06（金8,85414千克較前的礦產(chǎn)產(chǎn)及金均提。公司未來有集團(tuán)資注預(yù)期前東金有184個(gè)礦權(quán)162個(gè)采礦。有金源儲(chǔ)量過600噸其境金量500余。國(guó)內(nèi)山東近200噸山省境過190。黃金團(tuán)山黃有礦業(yè)集團(tuán)承，進(jìn)步實(shí)業(yè)競(jìng)相事，在025年11月10日將公及本公司控制的下屬公司在境內(nèi)所擁有具備注入山東黃金條件的與山東黃金主業(yè)相同或相類似業(yè)資都注山東