石油化工行業(yè)深度報告

石油化工行業(yè)深度報告導語在2021年全球原油需求大幅回暖的預期下，原油市場供需關系改善疊加OPEC靈活調整產量的策略，將導致國際原油價格進入一個新的區(qū)間，供需格局緊張的局面還將持續(xù)，21年全年油價中樞相較于20年有望大幅提升。1、供需改善疊加國企改革，原油產業(yè)鏈擁有確定性機會2020年國際原油價格呈V型走勢，年初開始一路下跌，并在4月下旬跌至年內低位，隨后在5月份開啟震蕩上行之路。截至21年7月，布倫特原油期貨價格一度突破77美元/桶，創(chuàng)近兩年新高。在2021年全球原油需求大幅回暖的預期下，原油市場供需關系改善疊加OPEC靈活調整產量的策略，將導致國際原油價格進入一個新的區(qū)間，供需格局緊張的局面還將持續(xù)，21年全年油價中樞相較于20年有望大幅提升。1.1、供需格局改善明顯，油價上行產業(yè)鏈景氣回升全球原油需求共振復蘇，庫存持續(xù)下降需求方面，20年下半年以來中國疫情逐漸得到控制，21年年初以來全球疫苗接種逐步推進，全球經濟開始共振復蘇。經濟復蘇帶動原油需求強勁回暖，預計2021年能源需求將增加4.6%。隨著天氣轉暖，疫苗接種推進和封鎖措施緩和，航空燃油的需求也在回升。21年年初以來，石油需求同比均呈現大幅增長態(tài)勢，回暖態(tài)勢有望延續(xù)。而庫存方面，原油庫存正在快速下降，基本恢復到了疫情之前水平。OPEC+持續(xù)博弈，原油供給釋放總體有序目前國際油價徘徊在70美元/桶上下，OPEC+各國持續(xù)博弈。國際油價既沒有低到讓OPEC+各成員國齊心協力大力減產的地步，也沒有高到讓各成員國退出減產同盟。OPEC各國財政壓力大，政府財政收入的絕大部分依賴于石油的出口收入，財政平衡油價均遠高于50美元/桶。截至7月30日，原油產量緩步攀升到2500萬桶/日以上，但較2019年仍有顯著差距；各國總體來看產量增長相對有序。展望后市，經濟復蘇帶動原油需求強勁回暖仍為原油市場的主基調，短期談判的擾動最終都有望解決，市場難以復制去年油價大幅走弱的局面。國際原油價格中樞有望逐步抬高，石油的勘探、開采以及油田服務板塊上市公司的企業(yè)毛利和營收規(guī)模將持續(xù)得到雙重提振，行業(yè)景氣度將保持在較高水平。油價回暖提升上游行業(yè)后續(xù)資本支出確定性在油價回暖，油價產業(yè)鏈景氣度持續(xù)提升的背景下，石油公司整體業(yè)績有望得到提振，與此同時原油上游資本支出確定性強，油服行業(yè)和油氣工程行業(yè)景氣回升。在系列政策指示下，油價波動對國內油氣勘探開發(fā)的影響將減弱，油氣公司上游資本支出增加的確定性較強，油服公司和油氣工程公司業(yè)務量有望迎來持續(xù)增長。1.2、國企改革疊加業(yè)務調整和產能釋放，化工上市央企估值有望修復國有企業(yè)改革不斷推進，國企關注度提升促進估值修復近期，作為國企改革進程的一部分，將2021年投資者溝通相關工作實施情況以適當形式納入考核?？己酥笜说恼{整提升了國企對于投資者溝通工作的要求，投資者溝通的頻率和內容質量將得到重視，從而提高資本市場對于國有企業(yè)的關注度、熟悉度和對其業(yè)績的認可度，有助于推動國有企業(yè)的估值修復?；ど鲜醒肫蠊乐堤幱诘撞?，財務指標表現良好從中國石油體系、中國石化體系、中國海洋石油體系、“兩化”體系選取了14家上市公司，外加其他體系的優(yōu)秀上市央企和代表性地方國有上市企業(yè)，共計17家國有上市企業(yè)，對其PB估值的絕對水平進行了測算。當前絕大多數國有上市企業(yè)估值水平仍處于歷史低位。國有化工企業(yè)的低估值并不代表著國有企業(yè)經營狀況的不佳。國有企業(yè)的營業(yè)收入在全部化工上市企業(yè)中始終保持著較高的占比，即使面臨2020年原油價格巨幅下跌的不利情況，國有化工上市企業(yè)也始終保持了穩(wěn)定的業(yè)績，為國家在不利的宏觀局面下的建設發(fā)展提供保障。隨著資本市場對化工上市國企的關注度、熟悉度、認可度的提高，低估值化工上市國企的估值水平有望修復。伴隨化工上市國企在低碳轉型的過程中所帶來的新增長點，以及各企業(yè)資本開支的加大疊加新增產能項目的逐步釋放，化工上市國企的業(yè)績水平將迎來新的高點。1.3、高附加值下游產業(yè)鏈布局，看好“低估值+高成長性”民營大煉化經歷2月以來的大幅回調，民營大煉化目前估值具備吸引力受市場情緒影響，恒力石化、榮盛石化股價自2月中旬以來持續(xù)回調，當前股價呈現區(qū)間震蕩走勢，截至8月3日，恒力石化、東方盛虹、榮盛石化股價對應22年PE僅11倍、18倍、13倍。恒力石化、榮盛石化等民營大煉化龍頭企業(yè)當前已被嚴重低估，且兼具“高成長性”優(yōu)點，隨著產業(yè)鏈布局的不斷延伸，優(yōu)質民營大煉化企業(yè)中長期成長空間正逐步打開。三次騰飛問鼎全球化工巨頭，LG發(fā)展歷程的啟示從日化行業(yè)起家逐步成長為韓國最大的綜合能源化工集團，LG集團發(fā)展成為韓國工業(yè)發(fā)展的一大縮影。LG化學響應政府號召，順應市場潮流，不斷抓住發(fā)展機遇：20世紀50-60年代，第一次騰飛以日化產品為起點，打開聚合物市場；70-80年代，第二次騰飛開拓石油事業(yè)，完成產業(yè)鏈縱向整合；90年代初期，第三次騰飛邁向精細化工，布局半導體電子。21世紀初，隨著經濟結構轉型的深入，韓國將發(fā)展高科技提升為國家戰(zhàn)略，有關電子化工材料的生產和發(fā)取得了長足進步。LG化學正式進軍半導體電子，開拓電子材料市場，其產業(yè)鏈下游橫向延伸最終完成，公司成為全球石化、化工巨頭之一。我國民營大煉化發(fā)展歷程即從大型的石化裝置著手做大規(guī)模，使企業(yè)周期平均的利潤達到數十億元規(guī)模，從而有資金實力向高精尖的特種材料方向發(fā)展，加速布局諸如可降解塑料、半導體材料、新能源材料等技術密集型行業(yè)。民營大煉化已然成為了我國化工企業(yè)趕超國外化工企業(yè)的排頭兵，未來將會有更多優(yōu)秀的中國化工企業(yè)走上崛起之路。我國民營大煉化企業(yè)已然崛起，布局下游新材料打開未來估值空間恒力石化：大煉化項目持續(xù)貢獻盈利，“恒力速度”布局新材料項目。隨著大煉化項目持續(xù)貢獻盈利，2021年上半年預計實現歸母凈利潤約85億元，強勁的盈利能力成為新材料業(yè)務擴張的堅實支撐。公司采購德國布魯克納產線，部分產線具備改造生產成鋰電隔膜的生產能力，有望切入光學膜及鋰電隔膜等高成長性賽道；隨著公司相關產能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、新材料領域的規(guī)模優(yōu)勢將得到凸顯，支撐公司未來業(yè)績持續(xù)增長。當前公司仍被嚴重低估，公司作為“大煉化+可降解塑料”雙龍頭，在當下市場環(huán)境中具備“低估值+高成長”的稀缺屬性，強烈看好其未來發(fā)展前景。東方盛虹：大煉化項目年底投產，優(yōu)質資產注入構筑EVA新龍頭。東方盛虹煉化一體化項目規(guī)模、技術、環(huán)保設計均處于行業(yè)領先水平，公司將正式形成從“一滴油”到“一根絲”的全產業(yè)鏈業(yè)務經營，營收和業(yè)績有望站上新臺階，為未來規(guī)模擴張和產業(yè)鏈延伸提供充足資金支持。公司并購斯爾邦將置入盈利能力較強的優(yōu)質資產，一舉成為EVA行業(yè)新龍頭，主營業(yè)務進一步拓展，將充分發(fā)揮煉化一體化項目與斯爾邦石化的協同效益。受益于下游光伏行業(yè)需求的增長與進口替代效應，未來成長空間不斷打開。榮盛石化：浙石化二期持續(xù)放量，下游項目有序推進。公司控股子公司浙石化“4000萬噸煉化一體項目”一期2000萬噸/年裝置于19年底投產后，各裝置目前生產進展順利、開工負荷穩(wěn)步提升，21年上半年效益超預期釋放。浙石化二期項目有望于2021年下半年全面投產，30萬噸EVA計劃于21年Q3投產。全產業(yè)鏈布局與下游項目協同推進，公司盈利規(guī)模增厚的同時，開始著眼布局EVA等新材料項目，潛在成長性有望打開。2、供需錯配明顯，“氟”、“磷”、“鋰”、“鈦”相關企業(yè)業(yè)績加速放量2.1、新能源汽車需求快速提升，上游各環(huán)節(jié)前景明朗新能源汽車增長態(tài)勢良好，鋰電池裝機量快速增長。我國2021年上半年新能源汽車產銷量分別為122萬輛、121萬輛，同比上漲201%及202%。2021年上半年，我國鋰電池裝機量累計達到52461MWh，同比增長約163%。隨著鋰電池裝機量的不斷增長，上游需求有望迎來高速增長。碳中和背景下，全球范圍內燃油車向清潔能源轉型，帶動鋰電池上游需求快速增長。為了抑制全球性氣候變暖，碳達峰、碳中和成為各國目前首要目標，而燃油車向清潔能源的轉型將進一步推動目標的達成。我國將汽車電動化作為能源安全問題的主要著力點之一，鋰電產業(yè)未來潛力增加。同時海外也在加速推進新能源汽車相關政策。2.1.1、隔膜新增產能有限，供不應求格局有望持續(xù)近年來隔膜價格持續(xù)走低。一方面，終端客戶降本壓力倒逼隔膜企業(yè)降價，而產能規(guī)?；苍趲痈裟こ杀镜慕档停涣硪环矫?，龍頭企業(yè)行業(yè)滲透率高且具有更低的成本與價格優(yōu)勢，導致二線梯隊企業(yè)“低價促銷”，行業(yè)價格戰(zhàn)劇烈，隔膜價格持續(xù)下降。隨著隔膜領域整合加速，行業(yè)競爭格局有所改善，20年以來隔膜價格波動幅度趨于穩(wěn)定，接近底部。下游鋰電池裝機量持續(xù)增長，帶動上游鋰電池隔膜需求大幅增長。我國隔膜龍頭企業(yè)積極尋求海外合作，隨著全球鋰電池需求的增長，我國作為隔膜的主要出口國之一，在國際上有著較強的競爭力，因此我國隔膜出口量也呈現持續(xù)增長態(tài)勢。2020年我國隔膜出口量為4.7萬噸，同比上漲28%。近年我國隔膜產能逐步放量，20年我國濕法隔膜產能增速放緩。2020年我國干法隔膜產能約為27億平方米，同比上漲27%；濕法隔膜產能約為74億平方米，同比上漲8%。近年來隨著我國隔膜龍頭企業(yè)工藝技術不斷提升，單線產能和良品率持續(xù)上升，我國隔膜產量也呈現增長趨勢，2020年我國干法及濕法隔膜產量分別為9億平方米、28億平方米，同比上漲40%及17%。2015-2020年新增總產量為31億平方米，CAGR約為57%。目前濕法隔膜逐步取代干法，濕法+涂覆將成為市場主流。相對于干法而言，濕法工藝下的隔膜孔徑均勻，孔的曲折度高，孔隙率及透氣性更好，且隔膜更為輕薄，但在提高性能的同時是對成本及技術的更高標準要求。在濕法隔膜的基礎上，涂覆可以進一步提升濕法隔膜的安全性。我國隔膜行業(yè)集中度快速提升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。我國隔膜行業(yè)供給格局顯著改善，行業(yè)集中度持續(xù)提升。由于隔膜固定投資較高使得隔膜成本構成中折舊占比較高，因此龍頭企業(yè)憑借大規(guī)模量產擁有較強成本優(yōu)勢，同時行業(yè)龍頭憑借自己較強的技術優(yōu)勢與終端電池企業(yè)進行深度合作，市場話語權持續(xù)增強。我國隔膜新增產能有限，短期供需錯配格局有望持續(xù)。由于隔膜產業(yè)有著投資較高、建設周期長、良品率低等特點，因此隔膜投產周期較長，預計未來隔膜產能增量有限。隨著下游鋰電池裝機量持續(xù)放量，隔膜需求有望快速增長，隔膜供給短期依然有限，行業(yè)供需錯配格局有望持續(xù)。2.1.2、供給剛性需求快速增長，六氟磷酸鋰持續(xù)景氣六氟磷酸鋰價格自20年9月以來一路走高2020年9月以來，新能源汽車銷量大幅增長，在供給剛性的背景下，六氟磷酸鋰價格一路走高，截止2021年7月30日，其價格已達到38萬元/噸，同比上漲439%，較6月環(huán)比上漲21%。電解液出貨量良好，拉動六氟磷酸鋰需求大幅增長電解液出貨量的快速增長拉動六氟磷酸鋰需求大幅增長，21年1-6月，我國六氟磷酸鋰表觀消費量分別同比增長117%、129%、385%、83%、61%、79%。下游需求持續(xù)增長，疊加短期行業(yè)供給剛性，預計六氟磷酸鋰行業(yè)供需將維持當前錯配狀態(tài)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)上升。行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰短期供給接近飽和行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰產量與開工率逐漸回升。

2020年下半年以來，隨著新能源補貼退坡速度放緩與國內疫情的好轉，鋰電池裝機量迅猛增長，下游需求呈現大幅增長，六氟磷酸鋰產量快速增長，行業(yè)開工率持續(xù)攀升，截至21年6月，開工率已達到80%，行業(yè)供給接近飽和。六氟磷酸鋰庫存降至近兩年低位，供給接近飽和。鋰電池裝機量迅猛增長，下游需求大幅增長，導致六氟磷酸鋰庫存自20年9月以來快速下降，截至21年6月30日，庫存下降至43噸，處于近兩年低位。7月庫存略有回升，但仍同比大幅下降。六氟磷酸鋰行業(yè)新增產能有限，預計供需格局偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)。展望2022年，六氟磷酸鋰確定性較高的新增產能主要集中于多氟多與天賜材料：多氟多預計2021下半年根據市場情況逐漸釋放5000噸新增產能；21年第三季度，天賜材料15萬噸鋰電新材料項目預計試產，正式投產后將新增20000噸產能。由于天賜材料與中央硝子技術合作的原因，其六氟磷酸鋰產能全部用于自供，不對外銷售，因此天賜材料的產能投放對于市場的總體影響程度較小。六氟磷酸鋰行業(yè)集中度高，短期價格有望繼續(xù)上漲。2020年國內六氟磷酸鋰總產能在60500噸左右，其中天賜材料擁有12000噸，多氟多10000噸，新泰材料8000噸。六氟磷酸鋰CR3約50%，產能集中度較高。成本端支撐強勁，六氟磷酸鋰盈利能力持續(xù)增長成本端，六氟磷酸鋰原材料價格持續(xù)上漲。截至21年7月30日，碳酸鋰價格上漲至8.55萬元/噸，較20年9月1日上漲141%。氫氟酸、五氯化磷價格自20年9月以來均有較大的漲幅，原材料價格上漲支撐六氟磷酸鋰價格持續(xù)上漲，成本端支撐強勁。受終端產品銷售拉動，六氟磷酸鋰毛利率不斷上漲。下游產品新能源汽車銷量暴漲，大幅拉動了六氟磷酸鋰需求，其價格自2020年9月以來持續(xù)上漲，毛利率持續(xù)提升。截至21年7月30日，六氟磷酸鋰毛利率漲至55.3%，較20年9月4日大幅增長46個百分點。2.1.3、延伸新能源領域應用，磷化工行業(yè)仍有較大發(fā)展空間在工信部公布的2021年第1批新能源汽車推廣應用目錄中，乘用車、客車、專用車三大應用類型的車型共計115款，其中磷酸鐵鋰（LFP）電池配套車型為85款，占比高達73.9%。37款乘用車中共有18款LFP配套車型，占比為48.6%。LFP電池憑借其在循環(huán)性能和使用壽命方面的優(yōu)勢，獲得了新能源車企的青睞。由于磷酸鐵對于原料純度的高要求，在其生產過程中所使用的磷酸多為高純磷酸（凈化磷酸），這進一步提高了磷酸鐵生產過程中對于磷礦石的間接消耗量。因此，在磷酸鐵產能提升的過程中，擁有優(yōu)質磷礦資源的企業(yè)將擁有明顯的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。同時，對于本身就具有磷化工產線的生產企業(yè)而言，憑借其一體化優(yōu)勢不僅能夠明顯降低增產磷酸鐵產品所需的資本開支，同時還能有效處理磷酸鐵生產過程中產生的副產物和廢棄物，以滿足其他對于原料純度要求不高的磷化工產品的生產需求，從而提升企業(yè)整體的生產效益。2.1.4、新能源汽車帶動碳酸鋰需求，鋰資源增量有限碳酸鋰應用廣泛，主要分為工業(yè)級碳酸鋰與電池級碳酸鋰。工業(yè)級碳酸鋰廣泛應用于原子能、軍工、航天航空及制冷、焊接、鋰合金等領域。電池級碳酸鋰作為鋰離子電池正極材料及電解質材料的基礎原料，同時也包括下游3C產品、電動汽車、基站儲能電源等行業(yè)。至20年10月份起，碳酸鋰下游磷酸鐵鋰及儲能電站需求量大幅增長，從而帶動了碳酸鋰價格的快速上漲，21年7月碳酸鋰的價格約為每噸8.7萬元，同比上漲120%。碳酸鋰需求旺盛目前動力電池是碳酸鋰需求的主要增長動力，動力電池的密度決定了新能源汽車的續(xù)航情況，因此在燃油車向新能源轉型已成為全球發(fā)展趨勢下，動力電池需求增速較快。電化學儲能中的鋰電池儲能系統具有高能量密度特性的優(yōu)點，同時鋰電池的充放電效率、工作溫度及循環(huán)壽命等性能均可滿足風電、光伏供電系統需求，因此預計儲能電池未來需求或超出預期，帶動上游碳酸鋰需求。鋰資源擴產需要周期，短期產量增量有限鋰資源為不可再生能源，2020年USGS公布的全球已探明的鋰儲量為8600萬噸。目前全球近80%的鋰資源產量主要來自于美洲及澳洲，非洲及其他地區(qū)的鋰資源仍處于開發(fā)規(guī)劃階段，未來2-3年仍以美洲及澳洲的產量為主。我國鋰資源較為豐富且分布較廣，鋰儲量為510萬噸，排名世界第六位。

我國鋰資源主要為鹵水型鋰礦，資源主要集中于青海和西藏地區(qū)，約占我國鋰資源的78%。目前我國鋰資源相關產業(yè)鏈仍處于發(fā)展階段，相較于國外鹽湖，我國鹽湖鹵水鋰資源具有總量高、品位低、鎂鋰比高且鹵水中伴生硼、鉀、鎂、鈉等眾多元素成分復雜等特點。我國鋰產業(yè)龍頭企業(yè)積極布局海外資源。2.2、環(huán)保限產疊加需求復蘇，磷產業(yè)鏈迎來蓬勃發(fā)展期2.2.1、全球磷礦石資源儲量較為集中，產量大國存在資源危機我國存在著磷資源危機。全球磷礦已探明儲量約為678億噸，推斷磷礦資源量為3000億噸，按目前消耗速度靜態(tài)計算，全球磷礦探明儲量可使用300年左右，整體來看，可基本保障社會生存發(fā)展需求。盡管全球磷資源儲量廣泛，然而資源分布卻極不均衡。如果保持這樣的速度開采，我國的磷礦石資源保障年限僅為37年，存在著一定的磷資源危機問題。近年來磷礦石的價格在300-600元/噸之間波動，2018年年末受環(huán)保政策高壓影響，磷礦石主要產區(qū)開始限產，磷礦石開始呈現供不應求的局面。

2021年年初開始，磷肥行業(yè)需求反彈，呈現“淡季不淡”的行情，磷礦石再次出現供需緊張的局面，帶動磷礦石價格快速上行。截至2021年7月30日，湖北磷礦石價格相較2021年年初上漲約44%。2.2.2、磷肥供給受到限制，海外出口量提升推動磷肥需求海外需求提升，磷銨出口量同比增加我國自2006年起轉變?yōu)榱追蕛舫隹趪?，如今已經成為世界上最大的磷肥消費國與供給國。2020年全年我國出口磷酸一銨總量為253萬噸，同比增長5.8%，出口磷酸二銨總量為573萬噸，同比降低11.5%。進入2021年，面對海外磷肥需求的提升，我國磷銨出口量有了一定程度的增加。2021年1-5月，我國磷酸一銨和磷酸二銨的出口量分別為132萬噸和190萬噸，分別同比增長53.3%和38.8%。環(huán)保政策的推動下，磷銨供給端收縮明顯磷礦石限產減產將推動下游磷肥等產業(yè)產能出清，不具備磷礦資源的下游磷化工企業(yè)將面臨較高的原材料成本壓力逐漸退出，磷肥行業(yè)集中度將進一步提升。膦銨對磷礦的單耗為1.6-1.85左右，因此磷礦價格每上漲50元/噸，磷銨成本就要相應上調80-100元/噸。在磷肥成本增長的巨大壓力下，無法自給磷礦的生產商就面臨著產能出清的風險。目前國內磷酸一銨有效產能為1846萬噸/年，相較于2018年有效產能高點（2773萬噸/年）下降約33.4%。2017-2020年期間，我國磷酸一銨產量由2315萬噸下降至1235萬噸，產量年均下降18.9%；我國磷酸二銨產量由1753萬噸下降至1415萬噸，產量年均下降6.9%。2.2.3、需求增長疊加成本端推動，草甘膦行業(yè)迎來景氣周期草甘膦的價格自20年下半年開始增長迅速，已突破歷史新高。由于產能基本維持不變且成本增加，草甘膦價格短期或將保持上行趨勢。草甘膦21年7月均價4.93萬元/噸，同比上漲133%，較21年1月均價上漲72.4%。下游需求復蘇，以出口消費為主導，未來需求旺盛全球轉基因作物種植面積逐年增加，對草甘膦的出口起到拉動作用。目前全球轉基因作物種植面積不斷增長帶動了我國草甘膦出口的增加。隨著疫情受到控制，我國21年上半年出口量仍呈現上漲趨勢，較19上半年增加12%，因此我國草甘膦出口量仍將處于上升趨勢，市場仍保持樂觀。在出口方面，轉基因作物種植較為普遍的美洲國家，如美國、阿根廷和巴西等國是我國草甘膦出口的最大目標國，其未來消費市場仍潛力巨大。2020年9月22日，巴西宣布禁用百草枯，草甘膦作為其替代品將擴大市場份額。由于百草枯毒性極高，且無特效藥，百草枯目前已被20多個國家禁止或嚴格限制使用。草甘膦由于其低毒性、效果好、應用領域廣、成本低等優(yōu)勢，將成為百草枯的替代品。目前我國作為全球草甘膦出口量第一的國家，其出口量將繼續(xù)擴大。草甘膦應用廣泛，除用于農業(yè)外，也可應用于工業(yè)鐵路以及基礎建設等，推動草甘膦需求。2020年全球84%的草甘膦主要應用于耕地，而其余16%應用于其他領域如工業(yè)、鐵路以及基建等雜草防治，這些行業(yè)的發(fā)展也可帶動草甘膦的出口。環(huán)保政策推動，上游成本端支撐強勁原材料黃磷與甘氨酸價格上漲，推動下游草甘膦價格上漲。目前我國主要以甘氨酸路線為主，占全國產能的71%，其主要原料來源于黃磷和甘氨酸。黃磷主要由于其產能限制的原因價格上漲，黃磷2021年6月平均價格為20703元/噸，同比增長42%。同時，甘氨酸由于上游成本的原因價格也呈現上漲趨勢，甘氨酸21年6月平均價格為17903元/噸，同比增長71%。磷礦石限制開采，黃磷價格自19年末以來持續(xù)上漲，5月云南限電加劇黃磷供給短缺。目前黃磷產能為136.5萬噸，同比減少0.95%。同時今年5月份磷礦的主產區(qū)之一云南限電事件推動價格進一步上升。截至2021年7月30日，草甘膦成本為31486元/噸，同比增長約為61%。草甘膦供給穩(wěn)定，行業(yè)產能增量有限。目前我國草甘膦供給穩(wěn)定，近5年產能沒有明顯變化。2020年的產能為73萬噸，產量為56.2萬噸，同比減少約4%。隨著下游農戶種植積極性提高，草甘膦行業(yè)供需錯配或將越發(fā)明顯。2.3、“更新換代”開始，制冷劑供需錯配或將持續(xù)2.3.1、20年受疫情影響制冷劑需求下滑，長期需求增量主要來自非ODS領域受到疫情影響，2020年全球范圍內制冷劑下游需求大幅下滑。R22的下游消費領域包括：擠塑板、冷凍冷藏、空調制冷劑及售后、以及聚四氟乙烯。20年我國制冷劑R22的表觀消費量約為39萬噸，同比下降近10%。由于2020年疫情影響，歐美國家需求下滑嚴重，我國二代制冷劑R22的出口量也隨之大幅下滑。2.3.2、制冷劑實行配額生產，我國已進入二代減產階段聯合國頒布議定書規(guī)定應當減少的消耗臭氧層物質種類與控制基準等，并指定了受控物質的淘汰時間表。

ODP用于考察由于氣體散逸到大氣中對臭氧破壞的潛在影響，并以R11的臭氧破壞影響作為計算標準，目前普遍接受ODP值小于或等于0.05的制冷劑。GWP指的是一種物質產生溫室效應的一個指數，以二氧化碳為參照氣體，將其GWP的值設為1。GWP數字越大，代表溫室效應越嚴重。目目前我國產量集中于二代與三代制冷劑，其中二代制冷劑的主要代表為二氟一氯甲烷，又稱R22。R22應用廣泛，主要用于家用制冷劑和聚四氟乙烯等。現階段我國二代制冷劑已經逐步減產，而ODS用途的制冷劑R22實行配額生產。配額生產制度規(guī)定了相關工廠的具體產能，且使用配額量分配到具體公司，目前我國配額生產總量逐年下調。我國制冷劑R22的ODS用途生產配額總量逐年下調，且于2021年已下降至22萬噸左右。我國二代制冷劑的近年產能基本不變，而新增產能主要是用于聚四氟乙烯等非ODS領域，二代制冷劑產量近兩年呈下降趨勢。其次，由于三代制冷劑即將于2024年實行配額制度，同時配額的分配量取決于各個廠家的產能，為此我國廠家為了爭取市場份額而紛紛擴產，目前2020年我國主要三代制冷劑總產能約為113萬噸，相較于2019年的84萬噸產能，增長了30萬噸的產能。隨著二代制冷劑的逐步淘汰，我國三代制冷劑產量有望在2024年之前保持增長態(tài)勢。二代與三代制冷劑的整體產能由于配額制度的影響，未來總產能將不會產生太大的增長。2.3.3、國內螢石產量受限，制冷劑價格主要受原材料端影響近年來我國螢石出口量逐年下降，自2018年起進口量有所上升。作為制冷劑原材料之一的氫氟酸來自螢石，在國家供給側改革、安全環(huán)保政策趨嚴、淘汰落后產能的大背景下，部分礦山企業(yè)產能受限，導致國內螢石產量下降。由于國內氟化工產業(yè)轉型升級階段性成效顯著，新能源、新材料等高新產品市場需求迫切，行業(yè)景氣度不斷攀升，導致螢石需求增加明顯；進口國外螢石的成本相對較低。2020年我國制冷劑價格受到疫情影響一直處于低迷狀態(tài)，自2020年末起有所好轉，呈上漲趨勢。2020年下半年國內疫情基本好轉，國外疫情逐漸惡化，因此2020年的內需以及出口都不同程度的受到打擊，價格持續(xù)低迷直至年末。2020年末由于成本原料價格上漲，氟制冷劑價格受到成本推動上漲，2021年至今仍處于恢復上漲趨勢中。2.4、供需緊平衡狀態(tài)仍將持續(xù)，鈦白粉行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行2.4.1、下游需求復蘇疊加短期供給有限，鈦白粉價格自2020年下半年以來持續(xù)上漲鈦白粉價格自20年下半年以來持續(xù)上漲。伴隨著國內房地產復蘇，房屋新開工面積以及新房銷售面積均大幅回升，鈦白粉需求大幅提升，進而拉動鈦白粉的價格上漲。隨著下游需求快速回升，疊加疫情過后產量爬坡緩慢供給有限，鈦白粉價格一路上揚，目前鈦白粉價格已經迎來第五次上調，截至2021年7月30日，鈦白粉價格漲至19400元/噸，較2020年7月初上漲55%。2.4.2、2020年下半年下游需求快速增長，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖國內涂料行業(yè)開工率持續(xù)提高，拉動鈦白粉需求增長。為刺激經濟復蘇，我國加大基建投資力度，建筑行業(yè)景氣度逐漸回暖，涂料行業(yè)開工率從2020年初的30%增長至21年6月的56%。涂料行業(yè)的景氣拉動了鈦白粉需求提升，疊加海外疫情加劇導致海外產能受限帶動我國鈦白粉出口大幅增長，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。美國新建住房銷售高速增長，建筑業(yè)景氣度攀升拉動我國鈦白粉出口增長。2020年我國鈦白粉出口約121萬噸，超過我國20年全年鈦白粉產量的三分之一，美國基建需求的大幅增長拉動我國鈦白粉出口高速攀升。2.4.3、我國鈦精礦進口依賴度高，鈦精礦行業(yè)擁有定價話語權我國鈦礦資源以品味較低的鈦礦巖為主。我國擁有著大量的鈦礦資源，2020年全球鈦鐵礦儲量分布，我國鈦鐵礦儲量占比33%，全球排名第一。我國鈦礦資源以鈦巖礦為主，其主要礦物組成成分為釩鈦磁鐵礦。釩鈦磁鐵礦品味較低，開采難度較大。我國鈦精礦進口依賴度高。金紅石中二氧化鈦含量較高，是生產鈦白粉的最佳礦物原料。我國金紅石資源并不豐富，每年仍需大量進口鈦精礦。2018-2020年，我國鈦精礦進口量分別為311萬噸、261萬噸、301萬噸，進口依賴度分別為41%、34%、34%。鈦精礦行業(yè)擁有較高的定價話語權。我國鈦精礦需大量進口，供給增量有限。鈦白粉出口大幅增長拉動上游原材料需求，鈦精礦價格自20年6月以來持續(xù)上漲。我國鈦白粉產業(yè)鏈中上游原材料企業(yè)擁有較高的定價話語權，擁有上游鈦礦資源的鈦白粉企業(yè)有望受益較大。2.4.4、2021年鈦白粉新增產能有限，短期供需仍將維持緊平衡我國是第一鈦白粉生產大國，主要以硫酸法為主，未來新增產能主要為氯化法。目前我國是全球最大的鈦白粉生產國，國內鈦白粉生產氯化法產能占比較低，發(fā)展前景廣闊。2020年我國氯化法金紅石產量32萬噸，同比增長53%，增長顯著，在環(huán)保要求收緊的背景下，預計未來氯化法產能將成為鈦白粉市場的主要增量。未來新增產能多為氯化法，短期行業(yè)或將維持緊平衡狀態(tài)。近年來，我國氯化法鈦白粉生產工藝不斷取得突破，產能不斷提升。因三廢少、產品性能優(yōu)良等特點，未來新增產能多采取氯化法生產工藝。2021年我國鈦白粉新增產能約有28.5萬噸，將于下半年釋放，全年鈦白粉新增供給有限。3、進出口替代進行中，LCD、OLED、光刻膠、輪胎行業(yè)發(fā)展空間廣闊3.1、國產化加速，液晶材料景氣周期有望持續(xù)3.1.1、產能擴張進入尾聲，LCD面板國產化加速進行中面板景氣周期有望持續(xù)。LCD進入本輪產能擴張末期，2020-2021年全球新增產能較2018-2019年明顯減少，使得供給趨于平穩(wěn)，競爭格局不斷改善，國內廠商話語權逐步提升。而需求方面則受益于近年來大尺寸化消費升級和國內電視機銷量的平穩(wěn)增長，21年行業(yè)供需有望呈現緊平衡格局，景氣周期有望持續(xù)。本輪資本開支由中國主導，20年面板擴產周期進入尾聲2017-2019年，全球LCD設備投資呈現下滑趨勢，而我國面板設備投資額逆勢大幅增長，可以判斷17-19年LCD面板行業(yè)的擴產周期基本由中國主導。

2020年全球和我國面板設備投資額同比大幅下滑，意味著本輪面板行業(yè)資本開支擴張階段基本結束，擴產周期進入尾聲。目前各大海外廠商積極布局OLED技術，LCD高世代線投資趨于放緩，新建投資集中于國內面板龍頭企業(yè)，海外LCD廠商陸續(xù)進行產能退出，競爭格局不斷改善，國內企業(yè)話語權不斷增強。韓國產能逐漸退出，國產替代進程加速2015年以來，韓國LCD廠商三星、LGD等不斷淘汰8.5代線及以下的世代線產能，而高世代線產能投資力度有限，因此韓國產能在全球占比不斷下滑。2021年世界LCD和OLED面板總產能將增長10%至385百萬平方米，2022-2025年的年均增速將在3%-5%。中國大陸的面板產能份額預計將從2020年的53%增長到2025年的71%，LCD電視面板產能在2020-2025年的年均復合增長率為4.9%，中國大陸面板產能的年均復合增速將達到11.4%。3.1.2、LCD產能擴張?zhí)嵴裆嫌涡枨?，液晶材料迎來市場上升期隨著全球面板產能向中國大陸轉移的趨勢，相應混合液晶需求量呈現出快速增長的態(tài)勢，每條10.5代線或11代線年液晶材料的需求量均超過50噸，每條8.5代線年液晶材料的需求量均超過30噸。依據國內各面板廠商產線投產進度，預計2021年國內混晶需求量約為590噸，2019-2021年平均增速達到20.03%。液晶面板產能向國內轉移必然帶來相關材料的進口替代，其中混晶的進口替代已經迅速發(fā)展起來。由于混晶生產具備一定技術難度，當前國內僅有八億時空、和成顯示、誠志永華三家能夠生產，截至2020年產能均為100噸/年，合計約300噸/年。雖然仍受到部分國外專利限制且在高端市場上有所欠缺，但國產混晶材料已經具備了相當規(guī)模，未來五年混晶材料國產替代大有可為?？紤]到混晶材料的直接下游LCD面板出貨面積仍處于上升趨勢，混晶材料中長期市場空間增長仍然可期。3.2、技術進步疊加降本顯著，我國OLED國產替代穩(wěn)步推進在產業(yè)鏈上游的OLED發(fā)光材料領域，我國仍處于起步階段，市場主要被國外企業(yè)壟斷，但國內已有少數企業(yè)取得技術突破，預計未來將有更多的國內企業(yè)出現；OLED面板制造領域，隨著以京東方為首的國內企業(yè)近年來不斷擴產與產能的逐漸釋放，預計到2022年，中國有望取代韓國成為OLED面板最大的供應來源。目前，OLED技術在智能手機與電視領域應用最為廣泛。近年來，在AR/VR等新興的消費電子領域，OLED顯示屏憑借其體積小、易于攜帶、功耗低等特性得到了普遍應用。隨著5G技術浪潮的來臨，預計在未來幾年AR/VR行業(yè)快速發(fā)展，OLED技術也將迎來更廣泛的應用。3.2.1、需求驅動發(fā)展，OLED面板國產化穩(wěn)步推進降本效應與需求拉動，我國OLED面板行業(yè)高速發(fā)展我國OLED行業(yè)高速發(fā)展，OLED面板出貨量持續(xù)增長。受疫情影響，2020年我國OLED出貨量合計8.5億片，同比增長11%，增速有所下滑，但2015至2020年復合增長率達到21%，仍處于快速增長階段。2020年，我國OLED市場規(guī)模約285億美元，同比增長11%，2015-2020年CAGR約為18%，國內OLED市場規(guī)模持續(xù)增長。我國OLED面板降本顯著，行業(yè)有望加速發(fā)展。由于技術進步以及部分產業(yè)專利過期等原因，我國OLED面板行業(yè)成本持續(xù)下降，成為了我國OLED行業(yè)高速發(fā)展的推動力量。我國OLED需求不斷增長，OLED面板滲透率有望持續(xù)提升。目前我國已經成為了全球最大的消費電子產品生產國、消費國與出口國，下游終端應用市場快速發(fā)展，使得我國OLED面板的需求不斷提升。2019年，中國手機、計算機和電視產量占到全球總產量的90%、90%和70%以上，均穩(wěn)居全球首位，OLED面板下游終端應用需求旺盛。預測OLED顯示屏將不斷侵蝕LCD顯示屏的份額，到2021年，AMOLED面板在智能手機的應用占比有望達到40%；長期來看，柔性AMOLED將成為應用的主流。政策利好與技術突破，OLED面板國產替代穩(wěn)步推進近年來，國家制定了一系列OLED技術相關政策來推動該領域的技術研發(fā)與產業(yè)發(fā)展。在政策支持下，國內企業(yè)加快了OLED產能的建設與釋放，OLED面板廠商近年來產能快速釋放。我國大陸OLED面板全球份額不斷提高，國產替代穩(wěn)步推進。我國大陸OLED面板產能近年來快速擴張，國內產能在全球的占比不斷提高，正逐漸實現進口替代。隨著我國大陸OLED產能的釋放，預計到2022年，中國大陸地區(qū)的OLED面板總產能在全球的占比將接近45%，屆時中國有望取代韓國成為世界最大的OLED面板供應來源。3.2.2、厚積薄發(fā)，國內OLED材料技術突破蓄勢待發(fā)技術專利高壁壘，OLED終端材料市場主要被國外廠商占據整個合成鏈中技術難度最高的環(huán)節(jié)是將材料升華提純至電子級的過程（升華提純）和將成品材料涂覆至基板上的過程（真空蒸鍍或旋涂印刷），擁有較高的技術和專利壁壘。截至2020年，國內廠商終端材料份額占比依舊不足5%，全球市場基本處在被國外廠商壟斷的狀態(tài)。OLED升華過程的核心專利技術目前主要掌握在韓國、日本、德國、美國手中，對專利權極為看重。雖然我國目前已在OLED粗單體升華領域發(fā)明了不少相關專利技術，但核心專利壁壘仍然是制約我國在OLED升華后材料布局的主要因素。國內企業(yè)積極布局OLED材料市場，國產化進程加速經過持續(xù)的研發(fā)投入和不懈努力，國內在升華材料方面打破了國外的壟斷。奧來德在多種升華后發(fā)光材料上實現了技術突破，并成功自主研發(fā)生產了國產蒸鍍機蒸發(fā)源；萬潤股份在光學匹配層(CPL)材料和TADF綠光單體材料方向也取得了突破性進展，其產品正處于下游客戶驗證階段，產品放量在即。未來，在下游終端產品不斷升級換代、需求不斷提升的大環(huán)境下，國內OLED材料生產商有望在擴大自身中間體和粗單體市場份額的同時，補全國內OLED在單體材料生產上的短板；在強化中國OLED材料自主生產體系的同時，提升公司的全球市場競爭力和盈利能力。3.3、全球供應短缺疊加需求增長，光刻膠國產化進程不斷加速3.3.1、承接日韓產業(yè)鏈轉移，面板用光刻膠進入高速成長期隨著全球高世代線陸續(xù)投產，上游面板光刻膠需求穩(wěn)定增長，全球2015年面板光刻膠市場規(guī)模突破19.57億美元,2020年達到約23.7億美元,其中國內市場規(guī)模達到10.2億美元約66.3億元，隨著面板產業(yè)鏈加速向中國轉移，我國面板用光刻膠市場持續(xù)高速擴張。在國家的大力支持與鼓勵面板產業(yè)發(fā)展背景下，面板制造領域的國產替代已基本完成，企業(yè)正積極布局面板用光刻膠領域，相關產業(yè)將迎來國產化高速起步的歷史性發(fā)展機遇。3.3.2、全球供應短缺，半導體光刻膠國產化不斷提速目前光刻膠生產企業(yè)主要集中在美國、日本、歐洲等，國內IC光刻膠企業(yè)目前仍然還不成熟，很難作為“proven”的材料參與到芯片制造企業(yè)的研發(fā)環(huán)節(jié)。目前全球光刻膠市場日本企業(yè)龍頭地位明顯，合計占比72%。隨著2018年中美貿易摩擦升級以及國家的大力扶持，越來越多的中國企業(yè)參與到光刻膠的合作開發(fā)進程中來，光刻膠國產化正在不斷提速。3.3.3、國產半導體材料加速替代，下游消費需求高增長預測2021年中國大陸半導體材料的市場規(guī)模將達到105億美元，2016-2021年的市場規(guī)模CAGR達8.4%，為全球最高。在國家層面的積極推動下，我國半導體產業(yè)將不斷向前發(fā)展，帶動國產半導體材料在橫向及縱向層面實現突破，我國半導體產業(yè)鏈整體仍具有極大的提升空間，從而帶動光刻膠產業(yè)的進一步發(fā)展。3.4、國內出口替代排頭兵，輪胎行業(yè)迎來發(fā)展良機3.4.1、輪胎主要成本天膠價格