2023年機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇為機(jī)內(nèi)需為本創(chuàng)新為要

我年年底寫(xiě)的策略報(bào)告，三條主線是：能源設(shè)備+困境反轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)行業(yè)+專精特新，從年至今，機(jī)械板塊股價(jià)表現(xiàn)，排在前名的分別是光伏設(shè)備（能源）、叉車(chē)、梯、工控（困境反轉(zhuǎn)）、機(jī)床刀具（專精特新），均已如期兌現(xiàn)，但是能源設(shè)備里的風(fēng)電行業(yè)受疫情影響裝機(jī)不及預(yù)期，鋰電設(shè)備下游招標(biāo)不及預(yù)期，確實(shí)在年初預(yù)期之外。反國(guó)勢(shì)云國(guó)濟(jì)的定著增加且制造業(yè)尤為明顯。需求端：一方面積極防控的舉措導(dǎo)致除必要生活消費(fèi)外，其他消費(fèi)銳減導(dǎo)致需求不足，基建托底有限，同時(shí)地產(chǎn)加速下行，出口由于海外經(jīng)濟(jì)影響也逐步回落，三駕馬車(chē)均有掣肘；供給端：看企業(yè)延遲復(fù)工甚至停工停產(chǎn)，物流阻斷，銷(xiāo)售滯緩，引發(fā)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，唯一可喜的是成本端，自2022年Q2以來(lái)，原材料+運(yùn)費(fèi)環(huán)比回落，企業(yè)成本端壓力緩解，盈利有所改善。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，由于不確定性增加導(dǎo)致各細(xì)分板塊潮起潮落、輪動(dòng)頻繁，年機(jī)械板塊除了光伏設(shè)備一枝獨(dú)秀外，并無(wú)明顯投資主線可貫穿全年。但整體而言，“賽道股”的表現(xiàn)明顯優(yōu)于“白馬股”，“次新股”的表現(xiàn)優(yōu)于“老股”，“中小盤(pán)股優(yōu)于“大盤(pán)股”。視年的資機(jī)，從略層，我認(rèn)為22年核心鍵字內(nèi)需+安全。內(nèi)需：二十大報(bào)告指出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，增國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性。而內(nèi)需主要來(lái)自：地產(chǎn)階段性企穩(wěn)+基建托底+傳統(tǒng)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)+新興制造業(yè)增速仍較高。安全：全++節(jié)。否極泰來(lái)，展望2023，我們對(duì)明年制造業(yè)（機(jī)械）板塊投資持積極樂(lè)觀態(tài)度，一言以蔽之：蘇為機(jī)、內(nèi)需為本、創(chuàng)新為要。復(fù)蘇為機(jī)：隨著我國(guó)不斷根據(jù)疫情演變特征持續(xù)優(yōu)化疫情防控政策，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面復(fù)蘇的拐點(diǎn)已然到來(lái)。展望23全年，們自上而下，看好【通用自動(dòng)化行業(yè)】，包括機(jī)床刀具，2023享受較好的行業(yè)景氣度，傳統(tǒng)行業(yè)面臨工業(yè)品高庫(kù)存和出口向下壓力。但在下半年穩(wěn)增長(zhǎng)托底政策發(fā)力下，內(nèi)需接力，傳統(tǒng)制造在2023年下半年有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存需求。由21年以來(lái)的下行周期，龍頭企業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，從2023年上行周期波動(dòng)的幅度上來(lái)看，未來(lái)將減弱。內(nèi)需為本：歐美不斷加息壓制需求，海外主要經(jīng)濟(jì)體M指數(shù)均有明顯回落，外需或延續(xù)降趨勢(shì)，內(nèi)需層面：傳統(tǒng)制造業(yè)有補(bǔ)庫(kù)存需求，疊加新興制造業(yè)仍將保持較高增速，2022年11月，房地產(chǎn)市場(chǎng)三箭齊發(fā)，房地產(chǎn)投資有望階段性企穩(wěn)，我們認(rèn)為【工程機(jī)械行業(yè)】2023年不必悲觀，零部件企業(yè)由于有新產(chǎn)品的亮點(diǎn)，機(jī)會(huì)優(yōu)于主機(jī)廠，而估值偏低的主機(jī)廠也值得重點(diǎn)關(guān)注。創(chuàng)新為要一面滲率維新術(shù)向設(shè)是藝物，了的藝必設(shè)備提出新的要求，從而催生新的設(shè)備需求，且從到1的環(huán)節(jié)，專用設(shè)備往往會(huì)迎來(lái)最好的投資時(shí)點(diǎn)；另一方面指業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)有亮點(diǎn)的公司。這個(gè)維度我們建議關(guān)注：①新技術(shù)：光伏（降本提效的焦點(diǎn)在金屬化環(huán)節(jié)，如電鍍銅；鈣鈦礦電池嶄露頭角）、鋰電（復(fù)合集流體、4680）、風(fēng)電（海上大型化）② 滲透率較低：新型儲(chǔ)能領(lǐng)域③ 從3202-2022年，疫情三年，機(jī)械設(shè)備板塊的演繹經(jīng)歷了從核心資產(chǎn)到賽道股，進(jìn)入2023年以后，最大的宏觀環(huán)境變化是疫情的影響因素消退，而隨著全球制造業(yè)格局變化（比如美國(guó)現(xiàn)在倡導(dǎo)制造業(yè)回流國(guó)內(nèi)），中國(guó)制造業(yè)的崛起，出口壓力大等。展望2023年的話，我們認(rèn)為關(guān)鍵字為：內(nèi)需+安全，202年投資的要義是以內(nèi)需和安全為主，復(fù)蘇為機(jī)內(nèi)需為本創(chuàng)新為要。圖：2020-2022年疫三年鍵字20202021疫情風(fēng)光鋰2022.11房地產(chǎn)市場(chǎng)三疫情受益股）道股）箭齊發(fā)非常重要的向標(biāo)資料來(lái)源：繪制

疫情反復(fù)、新技術(shù)20222023202220232020年9月，雙道股）

內(nèi)需全戰(zhàn)略方向 我們認(rèn)為202年核心要素是關(guān)注內(nèi)需+全二十大報(bào)告指出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性。而內(nèi)需主要來(lái)自：地產(chǎn)階段性企穩(wěn)+基建托底+傳統(tǒng)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存+新興制造業(yè)增速仍較高。安全維度，我們認(rèn)為主要是能源安全+產(chǎn)業(yè)鏈安全+安全發(fā)展補(bǔ)短板環(huán)節(jié)。（具體分析見(jiàn)后文） 圖：2023年械設(shè)備業(yè)關(guān)字分析 泛軍工泛軍工產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系安全發(fā)展領(lǐng)域補(bǔ)短板半導(dǎo)體、工業(yè)母機(jī)等產(chǎn)業(yè)，尤其是核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈安全安全新能源能源安全傳統(tǒng)能源2023年關(guān)鍵字新興制造業(yè)資本開(kāi)支仍將維持較高增速制造業(yè)傳統(tǒng)制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求基建托底內(nèi)需地產(chǎn)階段性企穩(wěn)資料來(lái)源：繪制戰(zhàn)術(shù)方向

圖：2023年械設(shè)備業(yè)投框架圖自下而上找機(jī)會(huì)泛專精特新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)有看點(diǎn)歐美高耗產(chǎn)自下而上找機(jī)會(huì)泛專精特新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)有看點(diǎn)歐美高耗產(chǎn)業(yè)受益零部件優(yōu)于主機(jī)工程機(jī)械房地產(chǎn)投資幅度決定行業(yè)、場(chǎng)格局決定α新型儲(chǔ)能儲(chǔ)能光伏鈣鈦礦、電鍍銅等機(jī)械板塊通用設(shè)備看數(shù)據(jù)，業(yè)績(jī)?yōu)橥ㄓ迷O(shè)備看數(shù)據(jù)，業(yè)績(jī)?yōu)橥跸掠渭扔行屡d又有傳統(tǒng)的平臺(tái)型公司機(jī)床刀具、數(shù)控機(jī)床下游偏下游偏傳統(tǒng)的制造業(yè)風(fēng)電海風(fēng)、大型化專用設(shè)備看訂單，新技風(fēng)電海風(fēng)、大型化專用設(shè)備看訂單，新技術(shù)和滲透率鋰電復(fù)合集流體4680泛軍工泛軍工產(chǎn)業(yè)鏈疫后泛疫后泛消設(shè)備資料來(lái)源：繪制復(fù)蘇為機(jī)：子板塊核心推薦邏輯關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示2022年H1外需保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，下半年外需走弱后基建托底，新能匯川技術(shù)、怡合源拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，因此通用自動(dòng)化4的“復(fù)蘇”也呈現(xiàn)顯著結(jié)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，通用構(gòu)性特征。展望2023年，美國(guó)制造商庫(kù)存高位情況下，外需難以埃斯頓、國(guó)茂股美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落影響自動(dòng)化快速轉(zhuǎn)好，但內(nèi)需托底政策頻出，地產(chǎn)和消費(fèi)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。雖然工份、柏楚電子、出口需求，疫情反業(yè)品庫(kù)存周期未見(jiàn)底，但在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力及疫情放開(kāi)下，內(nèi)需綠的諧波復(fù)影響開(kāi)工接力，傳統(tǒng)制造在2023年下半年有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存需求。機(jī)床行

工業(yè)母機(jī)板塊關(guān)注度提升，新產(chǎn)能投產(chǎn)值得期待。自主可控安全重視程度提高，機(jī)床設(shè)備自主可控將保證制造業(yè)生產(chǎn)安全，未來(lái)1）整機(jī)節(jié)業(yè)變革、地緣政治沖突影響下國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)均有望保持較高增長(zhǎng)。2）刀具環(huán)節(jié)：頭部企業(yè)α屬性凸顯，刀具國(guó)產(chǎn)持續(xù)深化。展望2023年，隨著刀具需求恢復(fù)與新產(chǎn)能投產(chǎn)，行業(yè)有望出現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢(shì)。

密、中鎢高新紐威數(shù)控、海精工、科德數(shù)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)程不及下滑，疫情反復(fù)響需求，產(chǎn)能爬不及預(yù)期，原材漲價(jià)影響盈利能基建投資不及預(yù)期政策落地不及預(yù)期基建投資不及預(yù)期政策落地不及預(yù)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海致出口不及預(yù)期三一重工、恒立液壓、浙江鼎力中聯(lián)重科、徐工安徽合力2023年不必過(guò)分悲觀板塊業(yè)績(jī)逐步筑底，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際化電動(dòng)化助力周期提前見(jiàn)底。短期來(lái)看，通過(guò)敏感性分析，即便在雙悲觀預(yù)期下（出口增速20、內(nèi)銷(xiāo)增速30），2023年挖機(jī)總銷(xiāo)量約24.6萬(wàn)臺(tái)，同比10。我們預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械板塊個(gè)位數(shù)波動(dòng)，不應(yīng)過(guò)于悲觀：①海外需求雖預(yù)期放緩，但仍有望保持增長(zhǎng)；②內(nèi)需市場(chǎng)有望持續(xù)受到基建“穩(wěn)增長(zhǎng)”、房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨行業(yè)的健康有序發(fā)展，本輪周期下行未出現(xiàn)需求透支現(xiàn)象，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存相對(duì)健康，在行業(yè)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下（出口高增長(zhǎng)推動(dòng)占比提升），波動(dòng)收斂，周期下行有望提前見(jiàn)底。工程機(jī)械風(fēng)險(xiǎn)提示關(guān)注標(biāo)的核心推薦輯子板塊創(chuàng)新為要：創(chuàng)新為要：子板塊核心推薦邏輯關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示鋰電設(shè)備傳統(tǒng)鋰電設(shè)備資本開(kāi)支增速或?qū)⒎啪?，看好新技術(shù)、新工藝催生設(shè)備新需求：①?gòu)?fù)合集流體新材料量產(chǎn)在即，設(shè)備端優(yōu)先受益；②4680系列大圓柱電池升焊接環(huán)節(jié)價(jià)值量，激光焊接環(huán)節(jié)有望受益驕成超聲、斯克、聯(lián)贏激光利元亨、先導(dǎo)復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)進(jìn)度低于預(yù)期，圓柱電池產(chǎn)業(yè)化度低于預(yù)期，市路線變革超預(yù)期光伏設(shè)

光伏電池片技術(shù)路線并行態(tài)勢(shì)仍會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間：短期看OCon作為erc的延續(xù)性技術(shù)確定性較強(qiáng)，BC以其較強(qiáng)的技術(shù)融合性獲家電池廠青睞，HJT則以更高的發(fā)展及降本空間有望2024年左右成為下一代技術(shù)主流，2023年鈣鈦礦電池開(kāi)嶄露頭角。組件環(huán)節(jié)承接硅片及電池片環(huán)節(jié)技術(shù)變革而變革，設(shè)備端處于高頻迭代與價(jià)

邁為股份、奧維、捷佳偉創(chuàng)明志科技、芯微裝、奧來(lái)德

下游裝機(jī)量不及期；新技術(shù)進(jìn)展及預(yù)期；設(shè)備企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇格風(fēng)電供應(yīng)鏈出海機(jī)遇，看好海纜、塔筒、軸承環(huán)節(jié)。風(fēng)電供應(yīng)鏈出海機(jī)遇，看好海纜、塔筒、軸承環(huán)節(jié)。 份）風(fēng)電新增裝機(jī)量及預(yù)期；整機(jī)環(huán)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇壓盈利空間；零部預(yù)期風(fēng)電行業(yè)202年基本面筑底，但招標(biāo)的高增長(zhǎng)仍有望支撐023年裝 塔筒環(huán)節(jié)（大金機(jī)的高景氣度：（1）吊裝復(fù)蘇保交付：裝機(jī)預(yù)期提升背景下，疫后 重工、海力風(fēng)電加速吊裝施工，整機(jī)、供應(yīng)鏈交付與收入確認(rèn)有望加快，看好整機(jī)、天順風(fēng)能）、海鑄鍛件、升降機(jī)配套環(huán)節(jié)。（2）成本下行提盈利：隨著大宗價(jià)格持 纜環(huán)節(jié)（東方線續(xù)走低，前期盈利能力承壓較大的鑄鍛件環(huán)節(jié)盈利修復(fù)趨勢(shì)已現(xiàn)。 纜、中天科技、3國(guó)2023率 先釋放海風(fēng)裝機(jī)增長(zhǎng)彈性；在歐洲能源成本提升背景下，給予中國(guó) 件龍頭（日月股風(fēng)電行業(yè)消儲(chǔ)能 新型儲(chǔ)能商業(yè)化節(jié)奏加快，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的 陜鼓動(dòng)力、青消

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下游需求不及預(yù)期下游需求不及預(yù)期鉑力特鉑力特聚焦3打印金屬增材零件業(yè)務(wù)，航空航天領(lǐng)域景氣度提升，公司度參與裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造。泛軍工業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期西測(cè)測(cè)試蘇試試驗(yàn)西測(cè)、蘇試均為第三方檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)，國(guó)防現(xiàn)代化加速催生第三方檢測(cè)求增加，公司軍用訂單增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示關(guān)注標(biāo)的核心推薦輯方向自下而上：歐美高能產(chǎn)業(yè)移受益

優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前歐洲能源成本提升乃至歐美鑄造產(chǎn)品漲價(jià)背景下，供應(yīng)鏈動(dòng)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司產(chǎn)能擴(kuò)張期有望充分受益。

聯(lián)德股

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)下游終端需求減面板、半導(dǎo)體下面板、半導(dǎo)體下制造資本開(kāi)支進(jìn)不及預(yù)期新能源行業(yè)資本支低于預(yù)期浙礦股份景津環(huán)保從傳統(tǒng)到鋰電回收等：景津環(huán)保是國(guó)內(nèi)壓濾機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭，浙礦股份是國(guó)內(nèi)石料破碎設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，二者均屬于利用成熟產(chǎn)品體系下的Knowhow向新興領(lǐng)域擴(kuò)張。新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)的精測(cè)電子快克股份由3C錫焊裝聯(lián)切入功率半導(dǎo)體封測(cè)，兩者基于技術(shù)的可遷移性不僅打開(kāi)自業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，身業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間，同時(shí)也深度參與設(shè)備國(guó)產(chǎn)化自主可控中。從3c到半導(dǎo)體的：精測(cè)電子由3C面板檢測(cè)切入半導(dǎo)體晶圓檢測(cè)，快克股份疫后泛費(fèi)產(chǎn)業(yè)

全球工業(yè)縫紉機(jī)龍頭，疫情政策放松將有效刺激國(guó)內(nèi)需求，一方面加快內(nèi)工縫需求拐點(diǎn)到來(lái)，另一方面有助于公司智能成套業(yè)務(wù)推廣。公司是國(guó)內(nèi)數(shù)碼印花設(shè)備龍頭，該技術(shù)適用于小批量、多批次、定制化應(yīng)用場(chǎng)景，匹配快時(shí)尚消費(fèi)需求，并且具備環(huán)保特性。一方面公司符合行未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，另一方面，有望充分受益于消費(fèi)行業(yè)疫后復(fù)蘇資本開(kāi)支的

杰克股宏華數(shù)

國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)響需求與供應(yīng)鏈通用設(shè)備：基本面拐點(diǎn)在年Q，此輪上行周期彈性較202年相比弱一些，龍頭企業(yè)韌性強(qiáng)。工程機(jī)械：挖機(jī)年悲觀預(yù)期下整體個(gè)位數(shù)字下滑，出口仍保-50區(qū)間高增長(zhǎng)。季度數(shù)據(jù)上，年Q開(kāi)始回升。鋰電設(shè)備：GW，需視。光伏設(shè)備：降本提效的焦點(diǎn)在金屬化環(huán)節(jié)（如電鍍銅），鈣鈦礦電池嶄露頭角。風(fēng)電設(shè)備：裝機(jī)量加速回升，成本下行背景下的零部件盈利能力修復(fù)是主旋律。儲(chǔ)能設(shè)備：新型儲(chǔ)能商業(yè)化節(jié)奏會(huì)加快。機(jī)器人：特斯拉機(jī)器人量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司明年會(huì)有龍頭走出來(lái)安全資產(chǎn)：半導(dǎo)體設(shè)備、泛軍工產(chǎn)業(yè)、工業(yè)母機(jī)等自主可控方向加強(qiáng)，核心零部件仍需重視。重視正在轉(zhuǎn)型3設(shè)備，最大機(jī)會(huì)可能來(lái)自已向半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的標(biāo)的（業(yè)務(wù)平臺(tái)化布局）。地產(chǎn)鏈的設(shè)備公司2023年下半年會(huì)迎來(lái)較好投資機(jī)會(huì)。專精特新方向依舊是主線，會(huì)有細(xì)分賽道的龍頭小黑馬誕生。重視次新股和新股，尤其是新技術(shù)方向的專用設(shè)備公司，到的初期是彈性最大的時(shí)候。國(guó)企估值里面會(huì)有基本面優(yōu)秀的公司迎來(lái)戴維斯雙擊。市場(chǎng)從總量角度覺(jué)得出口鏈條承壓，但是出口結(jié)構(gòu)很豐富，仍有個(gè)股機(jī)。國(guó)內(nèi)核電機(jī)組進(jìn)入核準(zhǔn)、開(kāi)工、招標(biāo)、建設(shè)高峰期，核電設(shè)備及材料企業(yè)迎來(lái)高景氣周期風(fēng)險(xiǎn)提示通用自動(dòng)化：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落影響出口需求，疫情反復(fù)影響開(kāi)工機(jī)床行業(yè)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，制造業(yè)景氣度下滑，疫情反復(fù)影響需求，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，原材料漲價(jià)影響盈利能力工程機(jī)械：基建投資不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外市場(chǎng)拓展受阻導(dǎo)致出口不及預(yù)期鋰電設(shè)備：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期，大圓柱電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)光伏設(shè)備：下游裝機(jī)量不及預(yù)期；行業(yè)技術(shù)變化過(guò)快設(shè)備企業(yè)應(yīng)對(duì)不力；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)電設(shè)備：風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期；整機(jī)環(huán)節(jié)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇壓制盈利空間；零部件企自下而上：疫情反復(fù)影響需求與供應(yīng)鏈、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、新能源行業(yè)資本開(kāi)支低于預(yù)期12021202-202機(jī)械板塊都發(fā)生了什么？核心觀點(diǎn)本章主要是想，2020-2022年疫三年，機(jī)械行發(fā)生了什么背的原因是？企業(yè)基本面到股價(jià)漲幅的應(yīng)是一一應(yīng)？情擾因素退后行業(yè)該如變化？關(guān)鍵字變：從2020年的核資產(chǎn)疫情益方，到2021年的光鋰道股向，到2022年的新技術(shù)、新方向的專用設(shè)備?；久妫?0209月我提雙標(biāo)奠大代。三從和兩個(gè)維度來(lái)看，能源設(shè)備關(guān)需持續(xù)行，風(fēng)電業(yè)受疫情響裝波動(dòng)而專設(shè)備材料本受疫情響較疫情三對(duì)能備來(lái)說(shuō)黃金，而冰兩重傳統(tǒng)行（工械、叉等）2021年受地產(chǎn)下行影響需求，原材和運(yùn)上行響成，估業(yè)績(jī)殺。股價(jià)漲跌來(lái)看：① 專用設(shè)備股價(jià)體反基本，但全是鋰電績(jī)好股價(jià)舊跌。疫情年以，光設(shè)備工控行業(yè)表現(xiàn)亮眼，自2020年1以來(lái)塊業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)尤其光伏備表極其眼，優(yōu)秀業(yè)績(jī)兌現(xiàn)在股價(jià)里面，光伏備三累計(jì)幅361，引整個(gè)械設(shè)行業(yè)工控業(yè)次。而電設(shè)備業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c股價(jià)差異大業(yè)績(jī)速排2，股價(jià)幅卻倒數(shù)6，我判斷要系電設(shè)公司單執(zhí)行周期較長(zhǎng)，2021年電池廠加速擴(kuò)，因2022年業(yè)績(jī)較，2022年股價(jià)現(xiàn)一主要下游池廠。② 通用設(shè)與工械：受?chē)?guó)產(chǎn)以及成下行修復(fù)，來(lái)困轉(zhuǎn)。我們2022年期策略出，傳統(tǒng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，2022年下半年始兌2021年跌幅大的車(chē)、梯等業(yè)表超越業(yè)，程機(jī)械由于地產(chǎn)下行，短承壓拐點(diǎn)看2023年2。復(fù)盤(pán)復(fù)盤(pán)12020202年疫情三年基本面復(fù)盤(pán)機(jī)械行業(yè)位于中游，受上游原材料成本和下游需求影響較大機(jī)械企業(yè)多為設(shè)備制造，為游客提供備供，承了從材料產(chǎn)，終端費(fèi)者企業(yè)府、軍隊(duì)的生產(chǎn)制造裝的供工作從行分類看，級(jí)大行業(yè)六個(gè)二級(jí)行業(yè)有27個(gè)，呈現(xiàn)“大而雜”的局面一般邏是：游行的需回資本支加→機(jī)行業(yè)氣度升。由于機(jī)械板塊位于中游公司盈利受到游原料成和下行業(yè)求的響，我們首從宏角度，分一下求和本。求端們分國(guó)內(nèi)求和口需。圖：機(jī)械備行產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)輯上游：原材料 中游：制造業(yè) 下游需求及上游：原材料中游：制造業(yè)下游需求及可蹤指標(biāo)鋼材、鋁材鋼材、鋁材金屬材料傳感器、控制器、集電路印制板等電子元器件

工程機(jī)械 √電池裝機(jī)新能源√電池裝機(jī)新能源車(chē)銷(xiāo)消費(fèi)電子銷(xiāo)量√光伏、風(fēng)電裝機(jī)量等√房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、類型銷(xiāo)量（挖機(jī)、叉車(chē)）、口增機(jī)械設(shè)備分類、通用機(jī)械 專用機(jī)械通用機(jī)械工工器工業(yè)潤(rùn)社融規(guī)模等√汽車(chē)電子、√汽車(chē)電子、空、通、電軌交、醫(yī)療等、 金屬制品 需求端——國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 疫情三，房、基建制造資在2年疫一年，面開(kāi)同時(shí)上（低負(fù)轉(zhuǎn)正。2年Q在較數(shù)背景，實(shí)高增長(zhǎng)見(jiàn)頂開(kāi)始出較大，各項(xiàng)資增出現(xiàn)回。尤其是房產(chǎn)累比增速自年月份實(shí)8，見(jiàn)之后，續(xù)回今，2年1份累計(jì)速732-2年產(chǎn)的司壓大。從基建資增看，2年月見(jiàn)底，項(xiàng)債開(kāi)始顯，2年-月份累同比到19制造業(yè)資自年見(jiàn)頂之后續(xù)回落，年情反復(fù)景下造業(yè)投仍維慢下行勢(shì)。而高技制造資和電機(jī)械材制造投資從0年以來(lái)管，所反復(fù)但一持螺旋上升態(tài)勢(shì)。10%20%30%% 圖：2020-2022年，體來(lái)，地加速10%20%30%40%

房地產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比 制造業(yè)累計(jì)同比 基建投資累計(jì)同比 高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)資料來(lái)源：，需求端——出口市場(chǎng) 出市：三的口看基上型20205月通設(shè)制口速底，開(kāi)始快速升，要源我國(guó)時(shí)疫產(chǎn)業(yè)恢復(fù)快，直持至2021年6份，2021年下半出口維持高位橫盤(pán)態(tài)，2022年2，于國(guó)疫情重，口受，增快速行，使恢后出增速難維高增長(zhǎng)，主系：脹壓導(dǎo)致幣收，歐不斷息壓需求海外要經(jīng)體PM指數(shù)有明回落外需或延續(xù)降溫趨勢(shì)。二十大報(bào)告提出“擴(kuò)大需戰(zhàn)”，告輔讀本出“施擴(kuò)內(nèi)需略是對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)有效途徑”，結(jié)合國(guó)外需分析我們?yōu)闄C(jī)板塊202年重點(diǎn)看內(nèi)市場(chǎng)。出口交貨值:通用設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比出口交貨值出口交貨值:通用設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比出口交貨值:通用設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月值（億元）8070605030中:制造業(yè)PI（）歐元區(qū)制造業(yè)PM（）日本:制造業(yè)PI（）美國(guó):制造業(yè)PI（）4030201002520151050-5-0-5656055504540353021703217217032170521707217092171121803218052180721809218112190321905219072190921911220032200522007220092201122103221052210722109221112220322205222072220921812219221942196219821910219122202220422062208220102201222122214221622182211022112222222242226222822210/1/5/9/1/5/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9成本端：2020年Q-202年Q，原材料和運(yùn)費(fèi)價(jià)格加速上行，制造業(yè)企業(yè)盈利壓力巨大，自2022年Q以來(lái)企業(yè)本端力有改善原材料方，以材為，根中國(guó)鐵工協(xié)會(huì)鋼材格從20Q4至21Q3續(xù)上，21Q4以來(lái)鋼材價(jià)格增速有所放緩，22Q1鋼價(jià)格數(shù)高，維在130-140之間2022年9月達(dá)112.76點(diǎn)，環(huán)比上月下1.41%，比去年同期下降約28.5%。運(yùn)費(fèi)方面根據(jù)國(guó)出集裝綜合價(jià)指月度平，21Q4海運(yùn)費(fèi)運(yùn)價(jià)持續(xù)高，2022年2月出現(xiàn)回落5月出口集裝指數(shù)到3117.94點(diǎn)，環(huán)比上下跌0.43，去年期上43。鋼材綜合價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)集裝箱綜合運(yùn)指CCI同比增長(zhǎng)18016014012080604020060%40%20%0%-20%0鋼材綜合價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)集裝箱綜合運(yùn)指CCI同比增長(zhǎng)18016014012080604020060%40%20%0%-20%0%0%資料來(lái)源：，安信證券研究中心中觀層面（行業(yè)數(shù)據(jù)——工程機(jī)械） 挖機(jī)：受房地產(chǎn)和成本端影響更大。0年疫情第一年，1之后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)，季度增速加速上行2021年1季度增速達(dá)到8%見(jiàn)頂21年2地產(chǎn)加速下行疊加成本加速上行，挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量持續(xù)往下，自2022年3開(kāi)始在低基數(shù)成本端壓力減弱基建托底出口背景下回升。叉車(chē)：疫情受益方向，機(jī)器替人加速滲透。叉車(chē)行業(yè)周期波動(dòng)不大，一直較為穩(wěn)健，020年行業(yè)復(fù)合增速11%，202年疫情首年達(dá)到1.%，2年1開(kāi)始增速環(huán)比往下，持續(xù)至今，0年1-10月份4.4%。20年在成本下行疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下，叉車(chē)行業(yè)有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。臺(tái)140000120000100000800006000040000200000yy臺(tái)3500003000002500001500001000000叉車(chē)季度銷(xiāo)量yy120%臺(tái)140000120000100000800006000040000200000yy臺(tái)3500003000002500001500001000000叉車(chē)季度銷(xiāo)量yy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%80%60%20%0%-40%行，地產(chǎn)速下行疫情行，地產(chǎn)速下行疫情復(fù)工產(chǎn)機(jī)器替加速滲成加上2017Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3中觀層面（行業(yè)的數(shù)據(jù)，通用設(shè)備：下游行業(yè)景氣度變化較大） 2020VS2021：從這兩年子行業(yè)的變化來(lái)看，0年，OM自動(dòng)化市場(chǎng)中工業(yè)機(jī)器人、電池、包裝半導(dǎo)體表現(xiàn)最好，同比增速超過(guò)40，而工程機(jī)械22年增速出現(xiàn)明顯回落。221S02:02年上半年，E市場(chǎng)受外貿(mào)需求下降、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)因疫情受阻等因素需求較為乏力O自動(dòng)化市場(chǎng)同比小幅下降005。但電池、半導(dǎo)體等行業(yè)表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)行業(yè)如印刷、工程機(jī)械、圖：202-221年各OE行業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品增長(zhǎng)情況 圖：202H1和2022H1工業(yè)自動(dòng)化OE行業(yè)景氣度對(duì)比資料來(lái)源RDATABANK，中觀層面（行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：疫情三年呈現(xiàn)倒V型走勢(shì)） 圖表：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量及同比 圖表：金屬切削機(jī)床產(chǎn)量及同比產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人當(dāng)季值（臺(tái)套）1000100050000

產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人當(dāng)季同比

102510 2050 151005-0221712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223

產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床當(dāng)季值（萬(wàn)臺(tái)）產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床當(dāng)季同比

1010500-0217121712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223100010008000600040002000221712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223

圖表：日本對(duì)華機(jī)床訂單額日本對(duì)華機(jī)床訂單額：季度值（百萬(wàn)日元） 季度同

20201010500-0-00

300020002000100010005000

圖表：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)季值（億元工業(yè)業(yè)利潤(rùn)額當(dāng)季比

1010500-021721712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223中觀層面（行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：受益新興制造業(yè)資本開(kāi)支國(guó)產(chǎn)份額提升）結(jié)構(gòu)22工器場(chǎng)轉(zhuǎn)主新汽新業(yè)拉22前三度分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)機(jī)器市場(chǎng)要受能源車(chē)、電、伏、療等興行需求動(dòng)電子需求較大幅度萎縮；一般工開(kāi)始蘇但及預(yù)。根IR睿工業(yè)預(yù)計(jì)202年能源車(chē)和興行機(jī)器人的出貨量有望占到工機(jī)器整體場(chǎng)出量0以。格局22年外資回正長(zhǎng)，資增超過(guò)場(chǎng)平增速222疫情響下因疫等因而延遲交付的訂單在三度持落地拉動(dòng)場(chǎng)，資增高于資0年三季同比言，資廠商的市場(chǎng)份額仍在提，國(guó)產(chǎn)趨勢(shì)曾更。圖：2022Q13工業(yè)器人游行出貨比增速圖：2022年3工業(yè)機(jī)人市內(nèi)外廠商比增情況20222022Q1-Q37%資料來(lái)源：R，中觀層面（行業(yè)數(shù)據(jù)——通用設(shè)備：伺服行業(yè)格局變化） 圖：年內(nèi)服局分，產(chǎn)牌露角 圖：H產(chǎn)服牌占逐提升資料來(lái)源：RDATABANK， 資料來(lái)源：RDATABAN，圖：我國(guó)服場(chǎng)進(jìn)穩(wěn)推進(jìn)資料來(lái)源：RDATABANK，中觀層面（光伏：疫情影響小，需求旺盛，主產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)齊升） 旺盛需主鏈現(xiàn)齊受經(jīng)行情較需看2020年來(lái)全個(gè)國(guó)家和地區(qū)提出“碳達(dá)、碳和”能源型目，并紛發(fā)相應(yīng)政策規(guī)劃動(dòng)“碳”標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并錨定了新能源中佼佼光伏業(yè)長(zhǎng)且大的確性需。從給端看：國(guó)已面領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)、生應(yīng)用，自2020年現(xiàn)平價(jià)網(wǎng)以幅激發(fā)伏企創(chuàng)新與營(yíng)活各環(huán)節(jié)極擴(kuò)，硅片、電池片、組件各業(yè)環(huán)的創(chuàng)層出窮，過(guò)技創(chuàng)新低發(fā)側(cè)LC，因光伏業(yè)具量?jī)r(jià)齊升的基礎(chǔ)。同時(shí)，由政策好及場(chǎng)高全球的背下，伏產(chǎn)受?chē)?guó)宏觀濟(jì)與情影較小，近3年光伏業(yè)的體表在制造業(yè)中頗為亮眼。光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)多晶硅光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)硅片400全球光伏裝機(jī)量G）光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)多晶硅光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)硅片400全球光伏裝機(jī)量G）yy30024427629060%20011814518240%100200100500182931414556510110620%00%資料來(lái)源：BloombergNEF，SOLARZOO，

圖表：年以光伏主業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)上行期中觀層面（風(fēng)電：202-2021年補(bǔ)貼政策帶來(lái)的搶裝時(shí)期，行業(yè)關(guān)鍵拐點(diǎn)） 2020-2022年情三，風(fēng)行業(yè)機(jī)波更多到補(bǔ)政策影響是風(fēng)實(shí)現(xiàn)價(jià)上的關(guān)階段。2020-2021年，分別是陸風(fēng)補(bǔ)貼和海風(fēng)補(bǔ)貼的最后一，分別引起陸風(fēng)、海風(fēng)的搶裝潮。2020年，陸風(fēng)新增裝機(jī)50.6W，同比108%，2021年，海風(fēng)新增裝機(jī)14.5W，同比276.6%。2022年，是陸海風(fēng)同時(shí)平價(jià)上網(wǎng)的第一年，政策影響減弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，成本加速上行，疊加疫情管控開(kāi)工延后，導(dǎo)致2022。圖表：歷史上風(fēng)電裝機(jī)表現(xiàn)更多受到政策端影響GW 新增吊裝裝機(jī)量（G） 同比

202陸風(fēng)裝；60 快速發(fā)展期 行業(yè)調(diào)整期 標(biāo)桿電價(jià)導(dǎo)期電價(jià)改革及補(bǔ)貼退坡，50 確定平價(jià)上網(wǎng)路線圖

202海風(fēng)裝

200%4030完成技術(shù)積累，政策支持下實(shí)現(xiàn)0 由探索期到快速發(fā)展期的過(guò)度。10

消納難題凸顯，政策收應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)過(guò)熱。

100%50%0%02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

-50%資料來(lái)源：CWEA，中觀層面（鋰電：下游需求旺盛，電池廠加速擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)設(shè)備需求，疫情影響?。?受新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)以及單車(chē)帶電量持續(xù)提升雙重因素驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力電池裝機(jī)量持續(xù)高增，2017年的-2021年，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量從36h增長(zhǎng)至140Gh過(guò)去5年CG達(dá)到40；鋰電設(shè)備市規(guī)模從175億增長(zhǎng)至588億，過(guò)去5年CAGR達(dá)到35%。2019年受新能源汽車(chē)政策補(bǔ)貼退坡影，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，行業(yè)增速放緩。2020年三季度開(kāi)始，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期，滲透率開(kāi)始抬升，動(dòng)力電池裝機(jī)量重回高增長(zhǎng)通道，2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量增速達(dá)到123%，鋰電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增速達(dá)到05%。2022年后，隨著疫情逐漸得到控，新源汽車(chē)供兩端續(xù)修復(fù)及末沖拉動(dòng)，加各地制宜補(bǔ)貼，動(dòng)力池裝20221-10月國(guó)電機(jī)224同增10。中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量（GW）250200150100500yy（）224.34364140%120%100%中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量（GW）250200150100500yy（）224.34364140%120%100%60%40%20%0%yy）800750588139.9860056.9862.3862.854002872072292001750120%100%80%60%20%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022E資料來(lái)源：高工鋰電，企業(yè)端——企業(yè)端——光伏設(shè)備、工控行業(yè)是唯二的單季度收入同比增速持續(xù)為正的行業(yè)分季度營(yíng)收增速來(lái)看20212前工器工統(tǒng)務(wù)人光等設(shè)塊收增速領(lǐng)先。2021年3后，營(yíng)收增速出現(xiàn)分化，受情反影響通用備板收入速下，而雙碳”背景下新能源設(shè)備需求增，著新源設(shè)訂單漸確為收，鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備等專設(shè)備收增速領(lǐng)先，半導(dǎo)體設(shè)備檢測(cè)備2021年以來(lái)持續(xù)持較增速。圖：機(jī)械業(yè)細(xì)板塊季度入同增速）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3A股機(jī)械-14.8311.3417.9917.8153.1722.067.975.14-0.54-8.875.84鋰電設(shè)備-9.468.1240.9428.2658.0365.9145.0486.14104.2661.7269.40光伏設(shè)備28.8041.5456.4842.8785.0555.2972.8471.00100.7090.7981.79半導(dǎo)體設(shè)備2.74-6.7429.5757.7265.4368.7048.1433.4139.3831.6068.20工程機(jī)械-9.8240.9448.5147.8890.2916.84-8.70-26.67-31.79-38.30-8.62電梯23.3019121031139249970.638.211215.321699.8叉車(chē)-16.4434.5045.9646.7173.7728.0011.781.6310.68-5.843.42礦山冶金機(jī)械-3.9811.4820.9316.3231.4619.9413.563.3614.559.9014.70紡織服裝機(jī)械-27.74-18.9711.7939.3674.9876.1640.7323.208.93-8.32-9.80油氣裝備-10.54-5.83-3.01-4.794.8714.85-16.1924.8811.291.399.03機(jī)床及機(jī)床刀具-35.026.1811.6623.6886.4024.6931.2116.487.05-5.94-5.43工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)13.1293.4453.4037.09101.5142.6945.4324.4529.158.0710.80服務(wù)機(jī)器人-22.558.0752.0461.23123.9280.8031.5737.9325.7412.176.94塑料加工機(jī)械-10.72-12.6513.669.428.2424.872.922.228.542.132.88檢測(cè)設(shè)備-22.3414.0421.0330.2876.6524.9627.4020.3927.3144.2330.52激光加工35.3734646875261212853261521503353100318151737風(fēng)電零部件7.9944.4558.5242.6947.585.95-3.62-9.48-5.53-12.61-2.88資料來(lái)源：，（注：標(biāo)黃為當(dāng)季增速最高的子版塊，標(biāo)紅的為季度增速均為正的板塊）企業(yè)端——企業(yè)端——2021年Q2開(kāi)始，受成本影響大的傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)增速開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)2021年來(lái)受料費(fèi)率素，成承工械、電梯、叉車(chē)、工控、檢設(shè)備子行利潤(rùn)速落于行整體同時(shí)由于用設(shè)費(fèi)用置影減弱，鋰電、光伏、半導(dǎo)等利增速現(xiàn)領(lǐng)于行整體2022Q2以來(lái)，在供穩(wěn)的要下，宗品近期價(jià)格穩(wěn)中有降，前受本端力較的子業(yè)有迎來(lái)利改機(jī)會(huì)。細(xì)分板塊單季度利潤(rùn)同比增速（）2020Q12020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3A股機(jī)械-45.6746.6244.95508.62174.326.111.46-52.27-21.38-19.63-6.66鋰電設(shè)備-25.782.1522.70-1.4443.9217.8414.93119.9170.4747.0683.06光伏設(shè)備8.2928.6259.901,467.73157.56110.0974.0670.2839.9674.60105.01半導(dǎo)體設(shè)備55918.1549922008306217569371145304.3579112284工程機(jī)械-25.7075.3549.3684.32145.97-15.07-27.62-76.09-55.39-62.67-34.67電梯-77.2940.0760.6573.54224.524.11-81.63-75.96-53.78-42.79350.10叉車(chē)2095422852556.4764217588.317313.53.24774礦山冶金機(jī)械-22.1033.91-20.2512.6194.077.0873.0436.1138.9716.7816.39紡織服裝機(jī)械-82.67-26.78234.6671.74365.29118.72-4.94-57.4618.28-1.06153.30油氣裝備-34.02-113.49-46.94-314.58110.501,048.81-5.54877.37-56.3411.587.08機(jī)床及機(jī)床刀具37.54137.34123.328.82507.6144.68157.7888.6138.231.89-159.99工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)11.7497.97137.5484.23199.7540.9925.9349.485.4220.607.17服務(wù)機(jī)器人-17.1835.00183.13456.86704.76122.3738.6231.3215.10-11.67-49.54塑料加工機(jī)械-654.60-36.63173.921,079.19124.36197.53-9.02-14.00-198.24-99.60-75.06檢測(cè)設(shè)備-486.0931.5330.7645.6083.87-0.01-4.1910.60160.6823.8818.15激光加工-54.8866.7472.52-18.71269.0321.5949.22671.46-18.27-57.14-47.16風(fēng)電零部件42.7097.34111.3387.88152.4517.88-3.20-19.12-41.85-28.05-38.80資料來(lái)源：，（注：標(biāo)黃為當(dāng)季凈利潤(rùn)增速最高子版塊，標(biāo)紅的為季度增速均為正的板塊）復(fù)盤(pán)復(fù)盤(pán)22020202年疫情三年股價(jià)和估值復(fù)盤(pán)202年來(lái)，械行的表中規(guī)矩我們按照中信行業(yè)分類將各業(yè)2022年以來(lái)的場(chǎng)表進(jìn)行計(jì)對(duì):202211至2022930是煤石石交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、銀行，幅分為63、5、41、-4機(jī)械塊排第15，漲中位為-13.68%，全股的流通股本加權(quán)均漲為10.79%。百70%百60%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%

64%

7%

圖：2022年至2022年9月30日機(jī)械塊股走勢(shì)按總值加收盤(pán)）1%0%%-8%-8%-9%10-11-11-11-12-21-22%-14-14-15-15-16-18-19-19-21-22%CS煤CS石油石CS煤CS石油石CS交通運(yùn)CS房地產(chǎn)CS通信CS銀CS消費(fèi)者服CS建CS農(nóng)林牧CS電力設(shè)備及新能CS電力及公用事CS有色金屬CS汽車(chē)CSCS綜CS機(jī)CS紡織服裝CS家CS基礎(chǔ)化工CS非銀行金CS綜合金融CS鋼CS國(guó)防軍CS商貿(mào)零CS輕工制CS建CS醫(yī)CS電CS傳CS資料來(lái)源：，222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/1122/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12

我們按照中信行業(yè)分類選取機(jī)械股股共568只剔6）樣來(lái)統(tǒng)計(jì)機(jī)械板塊整體表現(xiàn)。自2020年1月1日起，截至2022年12月9號(hào)，機(jī)械板塊整體漲幅43.1%，同期深300指數(shù)漲12，最高點(diǎn)為2021年12月3日，累計(jì)漲幅64.6%。且202年半年來(lái)，十大告指加快設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，在策面資金驅(qū)動(dòng)，機(jī)板塊顯體出超的阿法。2020年初以，機(jī)械塊股走勢(shì)按總本加收盤(pán)）機(jī)械板塊 滬深202202年半年資料來(lái)源：，行業(yè)行業(yè)根據(jù)我們劃分的16個(gè)重點(diǎn)子版塊(共13家重點(diǎn)公司)，按照總市值加權(quán)的收盤(pán)價(jià)來(lái)分別統(tǒng)計(jì)其疫情三2020-2022基本面與價(jià)吻，業(yè)績(jī)?cè)霰憩F(xiàn)的光、控漲引領(lǐng)。自2020年11日起，截至202212月日，疫情期間漲幅排名前五的行業(yè)分別是光伏設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)、風(fēng)電零部件、服務(wù)機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備，漲幅分別為361%、195%、171%、123%、98%。表現(xiàn)倒數(shù)的五個(gè)行業(yè)分別是：激光加、油氣裝備、服機(jī)、電、工機(jī)械多數(shù)成本速上，需較弱行業(yè)圖：2020年初2022年12機(jī)械板塊價(jià)走（按市值權(quán)平口徑）400%361%195%361%195%171%123%98%73% 72% 69% 68%50%30% 22%8%1%-31%300%250%200%150%100%50%0%-50%光伏設(shè)備工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)風(fēng)電零部件服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備叉車(chē)股機(jī)械塑料加工機(jī)械檢測(cè)設(shè)備工程機(jī)械電梯紡織服裝機(jī)械油氣裝備激光加工光伏設(shè)備工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)風(fēng)電零部件服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)備叉車(chē)股機(jī)械塑料加工機(jī)械檢測(cè)設(shè)備工程機(jī)械電梯紡織服裝機(jī)械油氣裝備激光加工資料來(lái)源：，2020VS2021：主子版緊扣業(yè)大景2020年，漲幅較高的子行業(yè)與時(shí)代背景吻合。漲幅前7名的行業(yè)分別為光伏、工控、服務(wù)機(jī)器人、程機(jī)械、風(fēng)電、叉車(chē)、鋰電。服務(wù)機(jī)器人、叉車(chē)均為疫情受益，機(jī)器替人加速滲透的方向，光伏、風(fēng)電、鋰電均為“雙碳目標(biāo)”背景下，受益的能源設(shè)備板塊，且風(fēng)電行業(yè)受補(bǔ)貼政策退坡影響，搶裝行。2021年，主要仍以能源設(shè)備及國(guó)產(chǎn)、自主可控方向?yàn)橹?，而成本上行背景下盈利受損的傳統(tǒng)塊跌幅較大。漲幅較高的子行業(yè)分別為：光伏、風(fēng)電、機(jī)床刀具、鋰電、半導(dǎo)體，跌幅排在前三位的分別是工程機(jī)、叉、電，均成本損的向。250%200%200%150%100%50%0%-50%173160%124121%67%65%62%52%33%100%80%60%40%14250%200%200%150%100%50%0%-50%173160%124121%67%65%62%52%33%100%80%60%40%14%14%9%4%3% 20%0%-9% -20%-40%83%74%70%66%65%36%35%31%29%16%16%10%2%-8-11%-21%光伏設(shè)工業(yè)機(jī)器人及工控系服務(wù)機(jī)器光伏設(shè)工業(yè)機(jī)器人及工控系服務(wù)機(jī)器工程機(jī)械風(fēng)電零部叉鋰電設(shè)檢測(cè)設(shè)全機(jī)械半導(dǎo)體設(shè)備電紡織服裝機(jī)礦山冶金機(jī)激光加塑料加工機(jī)油氣裝備光伏設(shè)風(fēng)電零部機(jī)床及機(jī)床刀具鋰電設(shè)半導(dǎo)體設(shè)備塑料加工機(jī)油氣裝全機(jī)紡織服裝機(jī)礦山冶金機(jī)服務(wù)機(jī)器人激光加工工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)檢測(cè)設(shè)備電叉工程機(jī)械202年專用備板表現(xiàn)化，伏設(shè)一枝獨(dú)秀專用設(shè)備表現(xiàn)分化明顯，光伏、風(fēng)電業(yè)績(jī)股價(jià)吻合，鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)和股價(jià)相差較大。從2022年以的子行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，不管是業(yè)績(jī)還是股價(jià)，光伏設(shè)備行業(yè)依舊一枝獨(dú)秀，而風(fēng)電設(shè)備受成本端上行和需求端受疫情影響較大，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)都不及預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚箶?shù)第4，股價(jià)漲幅倒數(shù)第3。鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)?cè)鏊倥诺?，股價(jià)漲幅卻排倒數(shù)第6，我們判斷主要系鋰電設(shè)備公司訂單執(zhí)行周期較長(zhǎng)，2022年業(yè)績(jī)2021年訂單決定，2021年電池廠加速擴(kuò)，因此業(yè)績(jī)較好而2022年股價(jià)表現(xiàn)一般主要系下游電池廠招標(biāo)不及202年專用備板表現(xiàn)化，伏設(shè)一枝獨(dú)秀通用設(shè)備受益國(guó)產(chǎn)以及成本下行盈利修復(fù)，迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。我們2022年中期策略指出，傳統(tǒng)業(yè)困境反轉(zhuǎn)，2022年下半年開(kāi)始兌現(xiàn)，2021年跌幅較大的叉車(chē)、電梯等行業(yè)表現(xiàn)超越行業(yè)，工程機(jī)械由于地產(chǎn)下，短期壓，點(diǎn)得2023年2。30%20%0%-10%-20%-40%-50%-60%26%4%3%2%0%-5%10-10-11--16-2030%20%0%-10%-20%-40%-50%-60%26%4%3%2%0%-5%10-10-11--16-20-20-20%-39%-48%80%60%40%0%-20%-40%-60%-80%-100%61%53%33%17%12%4%2%-2%-3%-7%-12-23-27%-49%-97%光伏設(shè)備電光伏設(shè)備電叉工業(yè)機(jī)器人及工控機(jī)床及機(jī)床刀具塑料加工機(jī)械全機(jī)礦山冶金機(jī)油氣裝半導(dǎo)體設(shè)鋰電設(shè)備紡織服裝機(jī)械工程機(jī)風(fēng)電零部激光加工服務(wù)機(jī)器人光伏設(shè)鋰電設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)紡織服裝機(jī)械檢測(cè)設(shè)備叉車(chē)工業(yè)機(jī)器人及工控油氣裝備電梯股機(jī)服務(wù)機(jī)器工程機(jī)械風(fēng)電零部機(jī)床及機(jī)床刀具激光加工塑料加工機(jī)械-20年：從核心資疫受益到新術(shù)新方向的賽道股 202司 年份公司名稱所屬行業(yè)當(dāng)年漲跌幅（）總市值（億元）21-0年收入CG（）21-0年凈利潤(rùn)C(jī)G（）新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電備（承）464781992177.711824邁為股份光伏設(shè)備380587813768.144.4博杰股份自動(dòng)化設(shè)備（口罩機(jī)）3477047.641.411914科沃斯服務(wù)機(jī)器人336134811716.019.1202年捷佳偉創(chuàng)光伏設(shè)備285064114048.927.2恒立液壓工程機(jī)械零部件238728548841.280.1艾迪密工程械零件229391314052.854.9信捷電氣工控（口罩機(jī)）2255972.732.738.8雷賽智能工控（次新股）2200377.920.123.0匯川技術(shù)工控20560184.1934.625.0精功科技風(fēng)電（碳纖維生產(chǎn)）386961213019.416596海源復(fù)材電鍍?cè)O(shè)備（光伏）、液壓機(jī)械3067553.21.8211.0雙環(huán)傳動(dòng)新能車(chē)零部件（齒輪、減速器）283132196619.118.8金銀河鋰電備2828056.521.5-1347202年聯(lián)贏激光鋰電設(shè)備2251692.212.73.34奧特維光伏設(shè)備211053146451.294.3宇晶股份光伏切割設(shè)備2099753.74.09-14.89黃河旋風(fēng)超硬材料（培育鉆石）2097679.0-5.329.9和林微納半導(dǎo)體設(shè)備2041060.747.156.3力星股份風(fēng)電（軸承滾子）1987532.811.07.33禾川技工控1515274.338.729.6寶馨科技鈣鈦礦相關(guān)1475189.4-7.1-4924迪威爾油氣設(shè)備1434288.81.66-1471普源精電-U電子測(cè)量?jī)x器137581146518.2-14.37202年寶塔實(shí)業(yè)機(jī)械軸承（船舶、風(fēng)電等）1269682.4-2606-4207景業(yè)智能機(jī)器人1228258.663.657.3泰嘉份鋸切備耗材1161045.914.67.81東威科技鋰電（復(fù)合集流體）112992125725.736.2祥鑫科技新能源結(jié)構(gòu)件、儲(chǔ)能、逆變器85.583.817.6-2309德龍激光激光加工設(shè)備（涉及光伏設(shè)備）83.355.019.013971資料來(lái)源：，我們從過(guò)去三年，機(jī)械塊個(gè)股漲幅靠前公司總結(jié)出什么？我們統(tǒng)計(jì)2020-2022年機(jī)械板塊股價(jià)漲50的公司值，及這公司近我們從過(guò)去三年，機(jī)械塊個(gè)股漲幅靠前公司總結(jié)出什么？疫情反復(fù)的三年，機(jī)械板塊漲幅前50家公司市值“由大到小”。2020-2022年漲幅前50公司的平均值分別207億元/117億元/83億元，最大市值分別為1436億元/926億元/390億元。與基本面吻合，市成性的值取較眼價(jià)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2020-202年漲幅前50公司的平均近四年收入復(fù)合增速為24/2114%，凈利潤(rùn)復(fù)合增為20/23/-10。整體而言呈降趨，反市場(chǎng)疫情景下業(yè)績(jī)期降，淡業(yè)績(jī)動(dòng)。圖：2020-2022年機(jī)板塊幅前50公司值情況總市值（元）近四年總?cè)霃?fù)增速%）近四年凈潤(rùn)復(fù)增速%）平均值最大值最小值平均值最大值最小值平均值最大值最小值--76%--63%---資料來(lái)源：，-10-07-15-10-07-15-18-13-7-12-14-4-12-07-10-05-03-08-04-31-29-01-27-30-27-26-22-24-20-24-24-21-15-17-15-19-18-16-10-13-10-14-5-11-05-8-06-10-11-08-02-05-31-05-06-02-27-02-28-02-29-30-25-28機(jī)械板塊估值：處于較水平械PE37.92X10年的數(shù)，板盈29.56%分位。0資料來(lái)源：，安信證券研究中心0資料來(lái)源：，安信證券研究中心213022130421306213081021312214021421406圖：機(jī)械塊（信行圖：機(jī)械塊（信行分類估值平2012/6292022/6/28）2141021412215022150421506215072150921512市盈率216市盈率21603216052160721609216112170121703危險(xiǎn)值21705危險(xiǎn)值217072170921711218012180321805中位數(shù)21807中位數(shù)2180921811219012190315機(jī)會(huì)值21907機(jī)會(huì)值21909112200122003220052200722009220112201222103221052210722108221112211222203222042220622208222102020Q1-2Q構(gòu)持股變：順而為圖：機(jī)械業(yè)前大重股排（口：持市值）202Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q31三一重工三一重工三一重工三一重工三一重工匯川技術(shù)先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能匯川技術(shù)匯川技術(shù)匯川技術(shù)2匯川技術(shù)匯川技術(shù)匯川技術(shù)匯川技術(shù)匯川技術(shù)三一重工杰瑞股份華測(cè)檢測(cè)先導(dǎo)智能晶盛機(jī)電晶盛機(jī)電3先導(dǎo)智能4恒立液壓捷佳偉創(chuàng)中微公司先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能匯川技術(shù)匯川技術(shù)華測(cè)檢測(cè)華測(cè)檢測(cè)先導(dǎo)智能5浙江鼎力中微公司恒立液壓恒立液壓石頭科技科沃斯中微公司巨星科技石頭科技邁為股份華測(cè)檢測(cè)6美亞光電浙江鼎力捷佳偉創(chuàng)捷佳偉創(chuàng)巨星科技中微公司科沃斯晶盛機(jī)電杰瑞股份三一重工中國(guó)船舶7豪邁科技恒立液壓先導(dǎo)智能石頭科技中聯(lián)重科石頭科技晶盛機(jī)電科沃斯科沃斯石頭科技新萊應(yīng)材8捷佳偉創(chuàng)建設(shè)機(jī)械浙江鼎力中微公司恒立液壓杰瑞股份石頭科技恒立液壓邁為股份杰瑞股份奧特維9安車(chē)檢測(cè)先導(dǎo)智能石頭科技邁為股份杰瑞股份晶盛機(jī)電三一重工中微公司恒立液壓奧特維中控技術(shù)10石頭科技美亞光電豪邁科技創(chuàng)世紀(jì)捷佳偉創(chuàng)巨星科技東富龍杰瑞股份奧特維恒立液壓捷佳偉創(chuàng)資料來(lái)源：，通用通用動(dòng)化政策全面轉(zhuǎn)向，行業(yè)復(fù)蘇可期2.202年盤(pán)：匯川例，內(nèi)已繹兩蘇、行2.202年盤(pán)：匯川例，內(nèi)已繹兩蘇2、20225月上海解封后，被擠壓的需求釋放，市場(chǎng)演繹復(fù)蘇邏輯。3、20227-8月出口下行，疫情防控收緊，I持續(xù)走弱，復(fù)蘇邏輯被證偽。4、202210月，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比轉(zhuǎn)正，微觀數(shù)據(jù)改善，市場(chǎng)再次演繹復(fù)蘇邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，長(zhǎng)三角受疫情影響。出口下行，疫情防控收緊。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，長(zhǎng)三角受疫情影響。出口下行，疫情防控收緊。上海解封，需求短暫修復(fù)?；ㄍ械?，新能源拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。5%10%1%20%25%30%35%-2 -1 -2 -3 -4 -5 22-06 -7 -8 -9 -0 22-11匯川技術(shù) 滬深資料來(lái)源：，?2022年行情復(fù)盤(pán)：通用自動(dòng)化是典型的周期成長(zhǎng)型賽道，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)。2021年7月以來(lái)，上游通脹、出口新增訂單下滑影響，通用自動(dòng)化行業(yè)景氣度持續(xù)下行，疊加地產(chǎn)投資下滑、2022年3-4月長(zhǎng)三角疫情影響，加速行業(yè)下滑。5月上海解封后需求出現(xiàn)短暫的修復(fù)，6-8月制造業(yè)資本開(kāi)支受外需回落，防控緊等多重因素影響重回下滑通道。9月以來(lái)基建托底，新能源拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。1、割裂的世界：2022年9月以來(lái)，金融數(shù)據(jù)中觀行業(yè)數(shù)據(jù)層面反應(yīng)行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回正工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量與日本對(duì)華機(jī)床出口增速快速回升；但從工業(yè)品產(chǎn)成品庫(kù)存、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、出口貿(mào)易邊際變化觀測(cè)，總量尚未到復(fù)蘇的窗口。、復(fù)蘇的真相：復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，基建托底，電氣設(shè)備拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有復(fù)蘇。企業(yè)端復(fù)蘇節(jié)奏的錯(cuò)位，差異在于下游含“新”量及進(jìn)口替代屬性，新興產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化公司以匯川技術(shù)、禾川科技、怡合達(dá)為代表，進(jìn)口替代帶來(lái)的超額增長(zhǎng)以歐科億、華銳精密為代表。3、2023年開(kāi)啟復(fù)蘇，建議關(guān)注內(nèi)需傳統(tǒng)制造行業(yè)：展望2023年，上半年含“新”量高的公司繼續(xù)享受較好行業(yè)景氣度，傳統(tǒng)行業(yè)面臨工業(yè)品高庫(kù)存和出口向下壓力。但在下半年穩(wěn)增長(zhǎng)托底政策發(fā)力下，內(nèi)需接力，傳統(tǒng)制造在2023年下半年有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存需求。?投資建議：進(jìn)口替代+新興產(chǎn)業(yè)布局帶來(lái)逆勢(shì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注怡合達(dá)、禾川科技、埃斯頓；傳統(tǒng)制造2023下半年內(nèi)需復(fù)蘇背景下，建議關(guān)注匯川技術(shù)、柏楚電子、國(guó)茂股份、伊之密、信捷電氣。?風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落影響出口需求，疫情反復(fù)影響開(kāi)工。通用自動(dòng)化是典型周期成長(zhǎng)性行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連。機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，反映制造業(yè)企資本開(kāi)支的意愿。我們選取“日本對(duì)華機(jī)床出口訂單”作為國(guó)內(nèi)通用自動(dòng)化行業(yè)景氣度代表。以日本對(duì)華機(jī)床出口規(guī)律總，基欽期跨-個(gè)，對(duì)工業(yè)一輪庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)的周。M基本同領(lǐng)床是好前。融量比速常對(duì)華機(jī)床出口訂單”2個(gè)多月左右。參照過(guò)去兩輪周期運(yùn)行規(guī)律，行業(yè)周期跨度在.-4年，基本同步于信用周期，年末203初行有望入上周期。9-50%-100%社會(huì)融資規(guī)模存同比（左%）I（右軸%）36個(gè)月36個(gè)月42個(gè)月

圖：社融與M的同步性2160121605216092170121705217092180121805192190121905192200122005220092210122105221092122205222092.1總量：企中長(zhǎng)回正居民貸款為增長(zhǎng)從企業(yè)長(zhǎng)期看，企資本有復(fù)蘇象。將在后探討正的經(jīng)驅(qū)動(dòng)源。居民端款數(shù)處于下通道等待需回暖產(chǎn)供給寬松已經(jīng)陸出臺(tái)續(xù)需要需求端策配。從者合測(cè)總角端本支所復(fù)但未經(jīng)、期然較弱，傳統(tǒng)受地產(chǎn)接影大。注：高頻數(shù)據(jù)誤差較大做了個(gè)月動(dòng)濾處理。圖：企業(yè)中長(zhǎng)貸810月同比回正（6個(gè)月數(shù)據(jù)滑動(dòng)濾波） 圖：居民中長(zhǎng)貸同比降幅有所收窄（6個(gè)月數(shù)據(jù)滑動(dòng)濾波）資料來(lái)源：，2.1總量：工企業(yè)潤(rùn)下，庫(kù)仍在位宏觀經(jīng)行工業(yè)增行本進(jìn)張，進(jìn)動(dòng)存濟(jì)行期間，業(yè)企利潤(rùn)速見(jiàn)回落進(jìn)入庫(kù)存間，本開(kāi)回落。工業(yè)業(yè)利仍處下降通道。年月以來(lái)，業(yè)企潤(rùn)增速續(xù)下2.1總量：工企業(yè)潤(rùn)下，庫(kù)仍在位速同比滑5增速較月落個(gè)百分點(diǎn)為近年首次轉(zhuǎn)。1工業(yè)企利潤(rùn)同比下滑，環(huán)比月擴(kuò)大了個(gè)c尚未出盈利。參過(guò)兩周，業(yè)運(yùn)周平年左，由中復(fù)，導(dǎo)致0年仍在庫(kù)階段工業(yè)庫(kù)存同增速歷史高，預(yù)需-季度庫(kù)存。圖：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下行，庫(kù)存仍在高位0 .036個(gè)月36個(gè)月 40個(gè)月 36個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)比（） 工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同（右）

2.001.00.05.000221211213032130721311214032140721411215032150721511216032160721611217032170721711132180721811219032190721911220032200722011221032210722111222032220750 50，2.1海外：出邊際下，國(guó)制商庫(kù)仍高位? 出口邊際下，累傳制造固定產(chǎn)投。出貢受美聯(lián)加息響，外需快速回落，月開(kāi)始出口斷式下，月比首轉(zhuǎn)負(fù)月比下87。時(shí)美制造庫(kù)存也在高位水平，年整出口2.1海外：出邊際下，國(guó)制商庫(kù)仍高位-10%-10%%-30%-40%2%4%-50%美國(guó)制造商庫(kù)存同比22211072111215212102130318214012140611215042150921602216072161221705217102180321808219012190621911242200922102272211222205資料來(lái)源：，制業(yè)定資速本。-月累計(jì)比增97.。制資本開(kāi)分項(xiàng)速最快是“制造業(yè)，1累計(jì)同增長(zhǎng)7，對(duì)應(yīng)是新行業(yè)資本開(kāi)，傳業(yè)基本有增?；?月同速11.9，月份始進(jìn)入行通托底宏經(jīng)濟(jì)間接帶制造本開(kāi)圖：基建托底，新能源拉動(dòng)增長(zhǎng)（固定投資增速累計(jì)同比）10%20%30%4%

房地產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比 制造業(yè)累計(jì)同比 基建投資累計(jì)同比 高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)資料來(lái)源：，工業(yè)機(jī)器與機(jī)（工母機(jī)，二產(chǎn)量速波反映制造企業(yè)本開(kāi)的意，22年月二呈現(xiàn)暖趨。受觀經(jīng)影響工業(yè)器人量增自22年進(jìn)入滑通，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制業(yè)資開(kāi)支弱影。年月業(yè)機(jī)器和日對(duì)華床出分別升到4%2增速慮到本對(duì)機(jī)床口有元貶值因素，引入國(guó)內(nèi)屬切機(jī)床為參指標(biāo)同比幅收到.%。對(duì)此，我們判斷與上文應(yīng)的況類，增呈現(xiàn)構(gòu)性征。120.0050.120.0050.00100.0040.0080003000% 60.0020.000 40.0010.000 20.000.00-50%0.0-10.000-100%-20.00-20.00-40.00-30.00日本對(duì)華機(jī)床出口額（萬(wàn)日）工業(yè)機(jī)器人當(dāng)月同比（左）金屬切削機(jī)床當(dāng)月同比（右）2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09通脹價(jià)格回落，原材料中大宗占比高的公司盈利能力迎來(lái)邊際改善。通用自動(dòng)化企業(yè)原材料構(gòu)成類型較多有大宗商品占比較高的減速機(jī)、機(jī)床，以綠的諧波、國(guó)茂股份為代表；線纜、元器件占比較高的激光器，以銳科激光為代表；原材占比低的制系公司如柏電子信捷。螺紋鋼自201年2高點(diǎn)回落%，自動(dòng)化企業(yè)原材料成本壓力大幅緩解。受疫情影響，上游供給與疫情解后的需求錯(cuò)配，導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲。由于021年3開(kāi)始雙控等因素疊加下，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，鋼材需求大于供給，價(jià)格大幅下滑，自201年2最高點(diǎn)回落%，制造業(yè)企業(yè)成本壓力大幅緩解?？紤]到自動(dòng)化企業(yè)備貨與排產(chǎn)期，有更充反應(yīng)材料格回帶來(lái)盈利力提。圖：螺紋鋼自高位回落40% 圖：海運(yùn)費(fèi)大幅下跌00200200001006001-51-52-52-52-5資料來(lái)源：，1月子韋相提中門(mén)2以第輪羅韋為提，涵蓋產(chǎn)范圍，包括制層動(dòng)層、整機(jī)、軟件，輪提度中位數(shù)。提價(jià)原是缺及通脹致的能力下。需靡的背下，工控企供給有全面釋放，應(yīng)鏈仍在延，逆化與海疫情降低供鏈效份額繼向國(guó)牌傾斜資料來(lái)源：MI，川輪業(yè)期司動(dòng)業(yè)最時(shí)2402增速在26~0。相較于1年~1年同比持平表現(xiàn)現(xiàn)出極韌性。韌性來(lái)進(jìn)口（政策性情被替代）新興布局。資持芯造成品斷匯川利用自優(yōu)秀鏈管理力搶場(chǎng)份額同時(shí)年通用動(dòng)化中新興業(yè)占過(guò)0。本輪自化行業(yè)年Q復(fù)蘇新興業(yè)拉動(dòng)。圖：匯川技術(shù)通用自動(dòng)化板塊訂單403530252015 1050

83%

42%

72%

34%

14%

35%

25%5%

13%

3%

20%

77%

56%

140%61%

32%

29%

30%21%通用自動(dòng)化訂單左軸、億） 同比增長(zhǎng)（右軸），單季入）匯川歷史上三輪股價(jià)大幅上漲，都在宏觀經(jīng)濟(jì)上行階段。公司于010年9月在創(chuàng)業(yè)板上市，剔除15年牛市，公司漲幅較大的三輪投資機(jī)會(huì)，都為宏觀經(jīng)濟(jì)向上，帶動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)周期上行階段。歷史股價(jià)出現(xiàn)兩輪的調(diào)整為宏濟(jì)下行工業(yè)化景氣下行。圖：匯川技術(shù)股價(jià)復(fù)盤(pán)200%200%100%0%0%

、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱緊縮政策造成的資金成本上升。

、地產(chǎn)寬松，電梯業(yè)%。、宏觀經(jīng)濟(jì)向上，工自動(dòng)化業(yè)務(wù)復(fù)蘇。

、棚改，宏觀經(jīng)濟(jì)向蘇。、市場(chǎng)對(duì)新業(yè)務(wù)有

、疫情擠壓了供給到國(guó)內(nèi)、疫情期間搶占外資市場(chǎng)、組織架構(gòu)變革5%資料來(lái)源：，投資邏輯：23年H開(kāi)啟復(fù)蘇，建議關(guān)注內(nèi)需傳統(tǒng)制造總結(jié)：年H需保持勁增下半年需走基建托，新拉動(dòng)結(jié)性增因此通自的復(fù)也現(xiàn)著特。2，國(guó)造高情下難快轉(zhuǎn)好，但需托策頻出地產(chǎn)費(fèi)迎來(lái)轉(zhuǎn)。工業(yè)品存周見(jiàn)底，在穩(wěn)政策發(fā)及疫情放下，接力，統(tǒng)制在0年下半有望啟補(bǔ)庫(kù)需求。投資建：2年整體方內(nèi)需，中上含“新量高司繼續(xù)受行氣度，半年制造領(lǐng)基本面復(fù)動(dòng)力，另外口替續(xù)貫徹年。風(fēng)險(xiǎn)提：國(guó)觀經(jīng)濟(jì)行，經(jīng)濟(jì)回影響需求，情反響開(kāi)工。圖表：通用自動(dòng)化板塊重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)公司名稱市值EPS20212022E2023E20212022E2023E300124.SZ匯川技術(shù)18441.351.591.90494134688188.SH柏楚電子3233.773.795.01525139603915.SH國(guó)茂股份1360.700.620.76293327688017.SH綠的諧波1761.121.251.741109971301029.SZ怡合達(dá)3260.831.161.67876243688320.SH禾川科技750.970.991.59-5936300415.SH伊之密871.101.001.32241921資料來(lái)源：d（據(jù)2021月日）標(biāo)的梳理公內(nèi)控化，力技工市維展板延多產(chǎn)品平臺(tái)解決、工業(yè)件領(lǐng)以電力子為平臺(tái)延價(jià)值在新能汽車(chē)尋找更高的空間同時(shí)勢(shì)行業(yè)核心件擴(kuò)展整機(jī)化價(jià)值造能。柏楚電子公司國(guó)內(nèi)端工自動(dòng)與超密加的領(lǐng)者，累了于圖、、傳感、硬件方面的層通術(shù)，構(gòu)了一閉環(huán)。司有運(yùn)控領(lǐng)實(shí)現(xiàn)際延伸切入控制系、驅(qū)動(dòng)一體化領(lǐng)域打開(kāi)成空間。國(guó)茂股公內(nèi)用機(jī)龍21主占。公在中減速市場(chǎng)建絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，縱向往端減機(jī)行拓展橫向伸到程機(jī)減速領(lǐng)域未來(lái)年進(jìn)產(chǎn)能產(chǎn)品品類擴(kuò)張的高速成期。怡合：站式應(yīng)模是（廠自化）部件應(yīng)鏈展的然趨。公構(gòu)建以一式供應(yīng)平臺(tái)為核心的供應(yīng)鏈態(tài)體，下主要鋰電、3、伏、器人新興長(zhǎng)行。公27-2021年?duì)I收入C為4，利潤(rùn)C(jī)為5，22年收8.億元凈利4.1元，越過(guò)“飛輪效應(yīng)”臨界點(diǎn)。于行深度發(fā)的略，望驅(qū)公司入長(zhǎng)增長(zhǎng)道。禾川科技產(chǎn)品構(gòu)好以伺+P為主，游新行業(yè)比高禾川行業(yè)家研SC芯片并具備磁編碼器技術(shù)的公，有成為產(chǎn)工第二品牌。機(jī)床行業(yè)機(jī)床行業(yè)板塊關(guān)注度提升，新產(chǎn)能投放值得期待2022年機(jī)床板塊波動(dòng)較大，市場(chǎng)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)、政策高度相關(guān)。資金端與政策端支持力度加大：①機(jī)床EF順利發(fā)行，一方面助力機(jī)床行業(yè)發(fā)展壯大，改變我國(guó)機(jī)床行業(yè)“大而不強(qiáng)”的現(xiàn)狀；另一方面，增強(qiáng)機(jī)床板塊流動(dòng)性。②二十大報(bào)告中將科技提升至更加重要的位置，自主可控安全重視程度提升，目前高端數(shù)控機(jī)床仍大量依賴進(jìn)口，端機(jī)的自可控保證造業(yè)產(chǎn)安，未國(guó)內(nèi)端機(jī)發(fā)展望加。機(jī)床訂單旺盛，數(shù)控化率將持續(xù)提升。從機(jī)床訂單來(lái)看，國(guó)產(chǎn)機(jī)床需求旺盛，主要系①國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)處于更新周期，更換需求具備較強(qiáng)確定性；②國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)、風(fēng)電等下游需求較為旺盛③受?chē)?guó)際地緣政治影響，國(guó)產(chǎn)機(jī)床海外市場(chǎng)發(fā)展加速。隨著我國(guó)制造業(yè)升級(jí)，機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升。從金屬切削機(jī)床來(lái)看，數(shù)控化率不斷提升，已到45左右但相于發(fā)國(guó)家80的數(shù)化率我國(guó)有較提升間。機(jī)床刀具需求具韌性，疫情背景，頭部企α屬性顯，刀具國(guó)產(chǎn)進(jìn)程持續(xù)深化。據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2與3行業(yè)內(nèi)企業(yè)近6成企業(yè)收入下滑，行業(yè)分化加劇。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)與出貨量來(lái)看，頭部企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主要系①機(jī)床刀具耗材屬性明顯，需求具有韌性；②頭部企業(yè)產(chǎn)品具有國(guó)產(chǎn)屬性，疫情背景下，目標(biāo)產(chǎn)品速導(dǎo)市場(chǎng)刀具進(jìn)程續(xù)深。展望2023年，需求持續(xù)恢復(fù)，新產(chǎn)能投放值得期待。①需求端：通用自動(dòng)化板塊景氣度回升，機(jī)床即將進(jìn)入新一輪上升周期，同時(shí)提振刀具需求；②供給端：1）國(guó)內(nèi)多個(gè)機(jī)床品牌新產(chǎn)能已于2022年逐步投產(chǎn)，明年將持續(xù)產(chǎn)能爬。2）機(jī)床刀具：一方面國(guó)內(nèi)刀具廠不斷加強(qiáng)研發(fā)實(shí)，推出新產(chǎn)品，分產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，我國(guó)數(shù)控刀具自給能力逐步增強(qiáng)；另一方面2022年為產(chǎn)能建設(shè)期，2022-2023年新產(chǎn)能逐步釋放，推動(dòng)高端領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)進(jìn)程。投資建議建議注歐、銳精、中高新紐威控、天精、科數(shù)控。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，制造業(yè)景氣度下滑，疫情反復(fù)影響需求，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，原材料漲價(jià)響盈能力。 年內(nèi)波動(dòng)較大，市場(chǎng)表現(xiàn)與公司業(yè)績(jī)、行業(yè)政策高度相關(guān)。從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，2022年年初以來(lái)，行業(yè)調(diào)整較多，主要系：①通用制造業(yè)自021年3開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)下行期，目前處于筑底階段，景氣度短期承壓；②原材料同比漲幅較大，行業(yè)盈利水平承壓；③疫情影響短期需求，物流等因素影響產(chǎn)品發(fā)貨與驗(yàn)收4月底進(jìn)入反彈行情，主要系：①一季度業(yè)績(jī)催化，頭部企業(yè)一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期；②從機(jī)床訂單來(lái)看，機(jī)床整機(jī)企業(yè)訂單飽滿，頭部企業(yè)排產(chǎn)至年底③從機(jī)床刀具出貨量來(lái)看，4、5月份頭部企業(yè)出貨量環(huán)比回升。8月份進(jìn)入調(diào)整期，主要系高溫、限電等因素影響下，制造業(yè)運(yùn)行受阻，景氣度下行。10月初再次進(jìn)入反行情要系：①PM、融數(shù)據(jù)比改有效提對(duì)通動(dòng)化板景氣升的信；②行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與政策方面：中國(guó)主導(dǎo)的數(shù)控系統(tǒng)系列國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，自主可控安全重視程度提升；③公司層面三季度業(yè)績(jī)催化，紐威控等季度績(jī)超期，床刀自9月份始需逐步復(fù)。圖：近一年-工業(yè)母機(jī)指數(shù)與滬深30指數(shù)88466工業(yè)母機(jī)指數(shù) 00000滬深3020100-0-0-0-0-022112 22201 22202 22203 22204 22205 22206 22207 22208 22209 22210 22211 22212資料來(lái)源：，（截20221207）3.2機(jī)床ETF順發(fā)行自主控安重視提升機(jī)床ETF利發(fā)，助力機(jī)行業(yè)展壯。9月16日華夏基金國(guó)泰金上報(bào)只中EF；9月20日獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，是證監(jiān)會(huì)首次批復(fù)機(jī)床領(lǐng)域的基金產(chǎn)品，并已于0月26日發(fā)行上市。首批機(jī)床EF的順利發(fā)行，一方面能有效提升機(jī)床領(lǐng)域的市場(chǎng)關(guān)注度，有助于機(jī)床行業(yè)的發(fā)展壯大，改變我國(guó)機(jī)行業(yè)“大而不”的現(xiàn)狀；另一方面，增強(qiáng)機(jī)床板塊流動(dòng)性，根據(jù)發(fā)售公告內(nèi)容，募集期內(nèi)，華夏中證床ETF募集總規(guī)模超80億元民3.2機(jī)床ETF順發(fā)行自主控安重視提升升展二報(bào)將技升更重的位置。加大對(duì)滿足國(guó)家戰(zhàn)略需求的自主可控環(huán)節(jié)的投入，以及在國(guó)際地緣政治復(fù)雜的背景下，保證供應(yīng)鏈全。機(jī)床是制造業(yè)生產(chǎn)線中設(shè)備數(shù)量占比最高的加工設(shè)備，目前高端數(shù)控機(jī)床仍大量依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有效提升造業(yè)備供安全生產(chǎn)全。國(guó)泰中證機(jī)床ETF重倉(cāng)持股證券簡(jiǎn)稱持倉(cāng)市值（億元）占凈值比大族激光0.967.87%華工科技0.826.77%上機(jī)數(shù)控0.61國(guó)泰中證機(jī)床ETF重倉(cāng)持股證券簡(jiǎn)稱持倉(cāng)市值（億元）占凈值比大族激光0.967.87%華工科技0.826.77%上機(jī)數(shù)控0.615.04%廈門(mén)鎢業(yè)0.584.75%中航高科0.574.65%匯川技術(shù)0.514.15%創(chuàng)世紀(jì)0.494.01%柏楚電子0.463.81%江特電機(jī)0.463.78%海目星0.433.51%時(shí)間政策相關(guān)內(nèi)容華夏中證機(jī)床ETF重倉(cāng)持股2022.10二十大報(bào)告證券簡(jiǎn)稱持倉(cāng)市值（億元）占凈值比大族激光0.193.70%2022.09首個(gè)中國(guó)主導(dǎo)的機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布從1到”重轉(zhuǎn)，志我在領(lǐng)進(jìn)到系發(fā)的階華工科技0.173.19%上機(jī)數(shù)控0.122.27%廈門(mén)鎢業(yè)0.122.26%2022.09首批機(jī)床ETF申過(guò)會(huì)9月16日華基、泰金報(bào)只證床T。9月20日得證1026中航高科0.112.14%匯川技術(shù)0.102.01%創(chuàng)世紀(jì)0.961.83%2021.12《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》江特電機(jī)0.911.74%海目星0.891.70%埃斯頓0.871.66%2021.08國(guó)資委黨委擴(kuò)大會(huì)議資料來(lái)源：Wind，（截至2022.12.10）

資料來(lái)源：整理機(jī)床整機(jī)全年單旺，設(shè)不斷級(jí)國(guó)產(chǎn)品牌訂單旺盛，主要系：①國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)處于更新周期，更換需求具備較強(qiáng)確定性；②國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)風(fēng)電下游需求為旺；③受?chē)?guó)地緣治影響國(guó)產(chǎn)海外市發(fā)展。從日機(jī)床訂單來(lái)看國(guó)內(nèi)機(jī)床求進(jìn)新一輪上周期全球分區(qū)來(lái)通貨膨和貨縮導(dǎo)致球經(jīng)濟(jì)前景不明朗，歐洲地區(qū)機(jī)床訂單額連續(xù)5個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，北美地區(qū)亦在10月份出現(xiàn)下滑。中國(guó)地區(qū)訂續(xù)3要系能源車(chē)與動(dòng)化域需堅(jiān)。隨著我國(guó)制造業(yè)升級(jí)，機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升。從金屬切削機(jī)床來(lái)看，數(shù)控化率不斷提升，已達(dá)到45%左右，隨著制造業(yè)升級(jí)，數(shù)控機(jī)床需求更加旺盛。但相比于發(fā)達(dá)國(guó)家接近80%的數(shù)控化率，我國(guó)仍有較大提升空間。機(jī)床更新?lián)Q代加速數(shù)控機(jī)床滲透。機(jī)床壽命大致在10年左右，2000-2010年是國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)爆發(fā)期，于2011年達(dá)到生產(chǎn)高點(diǎn)，以傳統(tǒng)機(jī)床為主。021年國(guó)內(nèi)機(jī)床進(jìn)入更新周期，數(shù)控機(jī)床加速滲透。圖表：10正 圖：2021年國(guó)屬削機(jī)數(shù)化達(dá)5%歐洲北美中國(guó)1月89.4%108.8%26.8%2月69.8%41.6%-0.9%3月38.9%53.7%-10.7%4月38.2%55.6%-15.0%5月20.2%49.9%-14.1%6月-16.8%11.3%24.0%7月-9.7%8.2%-7.7%8月-12.0%4.4%24.9%9月-6.5%11.6%26.3%10月-24.6%-1.3%28.8%資料來(lái)源：wind，

資料來(lái)源：wind，3.3機(jī)床刀具行業(yè)化，情背下耗屬明顯前三季度工具業(yè)需逐季下從工業(yè)月?lián)?，?需步增長(zhǎng)；2受疫情與高基數(shù)響，求下；3受溫、電因影響工具業(yè)需跌入谷。復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，行分化劇，部企α性凸。根機(jī)床具工協(xié)會(huì)據(jù)顯，23業(yè)內(nèi)企業(yè)近6成企業(yè)收入下。從績(jī)表與出量來(lái)，頭企業(yè)現(xiàn)優(yōu)行業(yè)主要頭部業(yè)產(chǎn)品具有國(guó)產(chǎn)3.3機(jī)床刀具行業(yè)化，情背下耗屬明顯9月份來(lái)刀求好經(jīng)端到8月全溫陸束廠轉(zhuǎn)回歸正常，機(jī)床刀具需逐步復(fù)。9月需求復(fù)主體現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)訂單（下客戶經(jīng)銷(xiāo)的訂單），經(jīng)銷(xiāo)商消耗庫(kù)存部分導(dǎo)至廠訂端（銷(xiāo)商刀具的訂）。一假之后刀具單逐步好轉(zhuǎn)，10月底恢復(fù)至常水。11月初來(lái)全各地情反，疫期間床刀耗材性凸。疫期間下游求未現(xiàn)大幅求相對(duì)穩(wěn)定；②機(jī)床刀具材屬明顯需求有韌。圖表：中國(guó)機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)工具分會(huì)月報(bào)數(shù)據(jù)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月參與統(tǒng)計(jì)企業(yè)數(shù)（家）17373537393739393938銷(xiāo)售收入同比去年增長(zhǎng)（）2.774.8-0.70.9-2.5-3.7-5.5-7.2-6.4銷(xiāo)售收入環(huán)比（）——————-17.1-7.1-0.2-6.92.43.5-18.3利潤(rùn)同比去年增長(zhǎng)（）14.743.934.614.9-6.1-5.5-9.9-9.6-9.5-2.5資料來(lái)源：機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，下半年伊，海品牌啟今第二