人民幣匯率走勢(shì)與中國(guó)的外匯市場(chǎng)課件

人民幣匯率走勢(shì)與中國(guó)的外匯市場(chǎng)匯率的宏觀趨勢(shì)預(yù)測(cè)構(gòu)建思路歷史與現(xiàn)狀：確保出口貿(mào)易部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)力回避風(fēng)險(xiǎn)和保持國(guó)家財(cái)力聯(lián)合浮動(dòng)還是獨(dú)立浮動(dòng)？未來(lái)國(guó)內(nèi)與國(guó)際環(huán)境：不確定性增強(qiáng)在逆勢(shì)中注意：“中性”貨幣和個(gè)別貨幣參考一籃子貨幣的內(nèi)涵把握趨勢(shì)：階段操作回顧人民幣匯率歷史：1955-200790年后曾有過(guò)5元人民幣上下的時(shí)候人民幣匯率近期升值步伐海外市場(chǎng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)資本還沒(méi)有大量流出跡象DavidMann渣打銀行韓國(guó)區(qū)主管預(yù)測(cè)2009年初（第一季度末）行情：歐元對(duì)美元跌至1.2；英鎊對(duì)美元跌至1.45；澳元對(duì)美元探底0.55；美元對(duì)日元回升到115長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中國(guó)和印度貨幣緩慢升值。人民幣匯率波動(dòng)上下限約束下浮的底線(xiàn)是國(guó)際美國(guó)等貿(mào)易制裁上浮的頂線(xiàn)是國(guó)內(nèi)失業(yè)和衰退亞洲金融危機(jī)后日元匯率趨于成熟美元不穩(wěn)、金融市場(chǎng)監(jiān)管不力、投機(jī)泡沫與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退“共存”

美國(guó)也清楚美元與油價(jià)綁在一起2008年6月8日下午4點(diǎn)C-SPAN電視臺(tái)直播了美國(guó)參議院商務(wù)委員會(huì)(SenateCommerceCommittee)了題為“油價(jià)持續(xù)上升和能源市場(chǎng)”(Risingoilpricesandenergymarkets)討論會(huì)。會(huì)議由參議員Cantwell主持。對(duì)于這次石油價(jià)格異乎尋常的飄升是屬于源于“供求因素”（經(jīng)濟(jì)基本要素）導(dǎo)致還是源于“投機(jī)因素”造成進(jìn)行表決。到會(huì)代表來(lái)自美國(guó)與能源相關(guān)的各行各業(yè)，他們一致認(rèn)為“是由于投機(jī)因素造成”并非基本因素導(dǎo)致。ThemarkettellsthebasketCurrenciesvolatileamongTaiwan,IndiaandJapanCurrenciesvolatileamongJapan,SouthKoreaandSingaporeVolatilityofTaiwanDollarCurrencyvolatilityinIndia宏觀操作總結(jié)把握趨勢(shì)線(xiàn)準(zhǔn)確分類(lèi)：強(qiáng)勢(shì)貨幣與弱勢(shì)貨幣構(gòu)成時(shí)刻關(guān)注但不時(shí)刻操作穩(wěn)準(zhǔn)狠的進(jìn)場(chǎng)。匯率的微觀分析研究框架圖微觀市場(chǎng)的研究的是博弈定價(jià)外匯交易程序概括外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)大通曼哈頓銀行的外匯交易員通過(guò)與另一家銀行（德意志）直接交易或通過(guò)一個(gè)經(jīng)紀(jì)商來(lái)執(zhí)行交易（實(shí)線(xiàn)）。經(jīng)紀(jì)商從其他機(jī)構(gòu)收集報(bào)價(jià)（虛線(xiàn)）。傳統(tǒng)銀行間市場(chǎng)是中間陰影來(lái)表示。外匯電子交易的影響在交易商間市場(chǎng)上1993年5%→1999年30%2004年增加到60%，預(yù)計(jì)到2007年到90%。在交易商-客戶(hù)市場(chǎng)上1999年低于5%，2001年超過(guò)10%，2004年達(dá)到40%。預(yù)計(jì)2007年達(dá)到70%。電子外匯交易優(yōu)勢(shì)更高的流動(dòng)性：這相當(dāng)于一個(gè)更有效和更公平的市場(chǎng)。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差縮小。有效執(zhí)行交易，透明度高。對(duì)實(shí)時(shí)匯率可以進(jìn)行點(diǎn)擊，這是做市商隨時(shí)輸入的可執(zhí)行匯率計(jì)算得到。加劇了銀行間對(duì)客戶(hù)的爭(zhēng)奪。避免路透信息機(jī)的詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)(RFQ)模式，多次詢(xún)價(jià)貽誤機(jī)會(huì)，電子交易平臺(tái)的電子流水價(jià)格(ESP)模式，保證了價(jià)格的真實(shí)性。指令流的原始公式利率平價(jià)論遠(yuǎn)期匯率定價(jià)凈購(gòu)買(mǎi)數(shù)量指令流公式1

是平均收益(meanreturn)。Engle(1993)建議從絕對(duì)收益中直接衡量波動(dòng)。MarieDavidian和RaymondCarroll(1987)表示絕對(duì)收益波動(dòng)的規(guī)范是更加具有活力，這是相對(duì)不對(duì)稱(chēng)和非常態(tài)而言的。既然中央銀行干預(yù)效應(yīng)持續(xù)較短，研究匯市的短期波動(dòng)特點(diǎn)則變得尤其重要。OrderFlow’sRoleGraphically

Macro

ApproachHybridMicrostructureApproachPublicinfoPricePrivateinfoPriceOrderflowInformationPriceOrderflow“指令流”的再分解研究圖示指令流發(fā)出者：匯率波動(dòng)相關(guān)性交易員的內(nèi)部交易占了全部交易量的50%—60%，而且?guī)缀?0%的交易是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行的外匯市場(chǎng)交易層次圖示（實(shí)線(xiàn)表示直接交易，虛線(xiàn)表示間接交易）市場(chǎng)參與者的異質(zhì)性交易機(jī)制外匯交易主要是通過(guò)三個(gè)渠道進(jìn)行的，一是顧客與銀行間的交易，二是國(guó)際金融市場(chǎng)上銀行之間的交易，三是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人交易。后兩者幾乎占據(jù)了所有的外匯交易量。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的定價(jià)模型價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)是交易機(jī)制“交易機(jī)制”(tradingmechanism)是指匯集與交易有關(guān)各方的指令以形成市場(chǎng)價(jià)格的規(guī)則的總和。交易機(jī)制的核心是將交易者的買(mǎi)賣(mài)指令轉(zhuǎn)化為實(shí)際交易，從而發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的均衡。價(jià)格形成方式不同：做市商制vs競(jìng)價(jià)制做市商制(marketmakermechanism),做市商雙向報(bào)價(jià)(bidandaskprice)，以此維持市場(chǎng)交易的連續(xù)并提供流動(dòng)性。競(jìng)價(jià)制(auctionmechanism)是買(mǎi)賣(mài)雙方向市場(chǎng)提交委托指令（orderflow)，由交易系統(tǒng)來(lái)匹配和撮合，成交價(jià)格由投資者訂單之間競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系所決定(order-drivenmechanism)。電子競(jìng)價(jià)系統(tǒng)ECNs混合制hybridmechanism兼有指令驅(qū)動(dòng)制和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制兩個(gè)特征混合制度?；蛞砸环N為主另一種為輔。例如：紐約證券交易所(NYSE)是指令驅(qū)動(dòng)為主，專(zhuān)家制度（做市商）為輔的交易機(jī)制。其他還有倫敦、巴黎、法蘭克福、泛歐等。世界主要市場(chǎng)交易機(jī)制歸類(lèi)交易方式市場(chǎng)指令驅(qū)動(dòng)（競(jìng)價(jià)制）巴黎、德國(guó)、倫敦國(guó)內(nèi)版、意大利、維也納、加拿大CDNX、瑞士、日本MOTHERS、溫哥華、新西蘭、布魯塞爾、法蘭克福、圣保羅、香港HKGEM報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（做市商制）美國(guó)NASDAQ、倫敦、歐洲EASDAQ、日本JASDAQ、芝加哥、新加坡、歐洲新市場(chǎng)、馬來(lái)西亞MESDAQ混合機(jī)制紐約、美國(guó)AMEX、英國(guó)AIM、蒙特利爾、多倫多、盧森堡、阿姆斯特丹、墨西哥、泰國(guó)MAI做市商制與競(jìng)價(jià)制比較做市商制競(jìng)價(jià)制優(yōu)點(diǎn)流動(dòng)性（成交即時(shí)性）好交易成本低避免價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性好透明度高，信息傳遞迅速處理大宗交易的能力強(qiáng)便于自動(dòng)化交易，減少人為干預(yù)缺點(diǎn)交易成本較高處理大宗交易的能力不強(qiáng)缺乏透明度不利于買(mǎi)賣(mài)清淡的交易可能產(chǎn)生市場(chǎng)操縱，監(jiān)管成本高價(jià)格波動(dòng)可能較大企業(yè)如何避免外匯風(fēng)險(xiǎn)？根據(jù)所生產(chǎn)的商品的需求彈性決定談判態(tài)度，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?；一口咬定將?lái)價(jià)格，做遠(yuǎn)期(forward);找關(guān)系戶(hù)搞“互換”(swap)，最大限度減少兌換次數(shù)；以來(lái)預(yù)測(cè)技術(shù)，做“期權(quán)”(option)，至少損失可控；大企業(yè)可以依賴(lài)交易量和技術(shù)預(yù)測(cè)進(jìn)行“期貨”(future)；美元操作的避險(xiǎn)思路進(jìn)出口能不兌換則不兌換盡可能減少兌換次數(shù)（每?jī)稉Q一次增加一次風(fēng)險(xiǎn)）注意交易量中隱含的信息價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有交易量的支持不具有持續(xù)性量變才能到達(dá)質(zhì)變量與價(jià)之間有滯后森林法制定價(jià)的主動(dòng)權(quán)產(chǎn)品的買(mǎi)方市場(chǎng)還是賣(mài)方市場(chǎng)弱幣與強(qiáng)幣的討價(jià)還價(jià)與時(shí)俱進(jìn)市場(chǎng)操作沒(méi)有永恒的操作方法培養(yǎng)對(duì)每一微小事件的敏感度總結(jié)在全球經(jīng)濟(jì)衰退期，只能看相對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，將資產(chǎn)鎖住