2023年1月A股及港股金股組合：好事多磨把握布局窗口

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、12月份市場(chǎng)有所震蕩 32、A股觀點(diǎn)：春季躁動(dòng)或?qū)⑷毕?，春?jié)前或?qū)⒕S持震蕩 43、港股觀點(diǎn)：短期可能維持震蕩，長期將持續(xù)復(fù)蘇 84、2023年1月A股金股組合 9、安井主環(huán)加增長預(yù)菜能足 9、愛爾擬購6院部股，層+國拓再一局 9、旗濱成上影利潤持關(guān)盈修與成兌的振會(huì) 10、中國房訂大提速22年地居第一 11、九陽內(nèi)增跑行業(yè)凈率段承壓 11、保利前季收持增Q3經(jīng)表積極 12、老鳳：入十規(guī)，期情擊長期資輯 12、中國免疫影短業(yè)績海免城業(yè)力長發(fā)展 13、東華營凈潤增長政助加成長 14、 中國通創(chuàng)業(yè)蓬發(fā)展盈能穩(wěn)提升 145、2023年1月港股金股組合 16、騰訊股視號(hào)量速增，戲廣業(yè)承壓 16、新東在：給核增長動(dòng)，絲費(fèi)力仍挖空間 16、上海旦Q22公繼強(qiáng)勁長，PA益國產(chǎn)勢(shì)速長 17、金蝶際大型業(yè)場(chǎng)穩(wěn)突，待后績加修復(fù) 18、安踏育3售水比改，待品國運(yùn)動(dòng)頭穩(wěn)遠(yuǎn) 186、風(fēng)險(xiǎn)提示 191、2月份市場(chǎng)有所震蕩12月A股主要指數(shù)出現(xiàn)分化2（截至2月8日A股主要指數(shù)有所分化上證0小幅上漲累計(jì)上漲了2而中證0表現(xiàn)最差下跌了%其他主要指數(shù)中滬深0中證50及創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了5-8%和-3行業(yè)方面2月各行業(yè)也分化明顯其中食品飲料美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較好，而煤炭、房地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)的表現(xiàn)較差。市場(chǎng)震蕩過程中消費(fèi)板塊相對(duì)占優(yōu)近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化受消場(chǎng)景恢復(fù)及對(duì)未來消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期升溫的影響消費(fèi)板塊的表現(xiàn)普遍較好包括品飲料美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)商貿(mào)零售等相比之下房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)本月有所回調(diào)，包括房地產(chǎn)、建筑裝飾等。圖1：12月A股主要指數(shù)有所分化 圖2：12月A股行業(yè)漲跌互現(xiàn)，消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好% -1%

-2% -3%-4%-5%-6%上 滬證 深

創(chuàng) 深 上 萬業(yè) 證 證 得

科 中 中創(chuàng) 證 證

-5%-1%-1%

食美社商綜家紡銀輕傳農(nóng)交非建電鋼計(jì)電醫(yī)基通有石公環(huán)機(jī)國汽建房煤品容會(huì)貿(mào)合用織行工媒林通銀筑力鐵算子藥礎(chǔ)信色油用保械防車筑地炭A板 成 綜 全A指 指 指

飲護(hù)服零電服料理務(wù)售器飾

牧運(yùn)金材漁輸融料

機(jī)生化物工

金石事設(shè)軍裝屬化業(yè)備工飾資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至20221228 資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至20221228圖3：12月A股各風(fēng)格指數(shù)有所分化第一周 第二周 第三周 第四周 第五周-2%-4%-6%

穩(wěn)定 金融 消費(fèi) 周期 成長資料來源：in，。第一周是指12月1日至2日，第二周是指12月5日至9日，第三周指12月2日至16日，第四周指12月19日至23日第五周指12月26日至28日政策持續(xù)發(fā)力2月港股持續(xù)復(fù)蘇1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面筑底消費(fèi)投資出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回落PI等預(yù)期指標(biāo)也出現(xiàn)下行在此背景上政府持續(xù)提出一系列復(fù)蘇政策。2月6日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)將以穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)為核心貨幣政策要精準(zhǔn)有力充分發(fā)揮消費(fèi)和投資的關(guān)鍵作用。12月4日，國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（-在消費(fèi)上從四大領(lǐng)域入手提出具體政策投資上強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投資和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2月5日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開承2月以來各類政策導(dǎo)向，會(huì)上就財(cái)政政策、貨幣政策、住房、養(yǎng)老、消費(fèi)等題做出了全方位的戰(zhàn)略部署。持續(xù)的政策紅利推動(dòng)港股在12月上旬維持上漲。12月中旬港股出現(xiàn)一定回調(diào)主要受疫情擾動(dòng)影響2月以來防疫管控從“二十條”再度優(yōu)化至“十條”各地也逐步放開疫情管控這客觀上導(dǎo)短期內(nèi)社會(huì)面感染患者激增對(duì)居民消費(fèi)生產(chǎn)生活造成了一定擾動(dòng)港股市情緒有所降溫然而2月末證監(jiān)會(huì)召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度開放推動(dòng)滬深港通互聯(lián)互通擴(kuò)大標(biāo)的優(yōu)化交易落地同時(shí)中美審計(jì)監(jiān)管出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解預(yù)期政策利好與疫情擾動(dòng)在月末形成階段性博弈港股在月末保持震蕩。截至12月8日，恒生科技、恒生香港3、恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生中國企業(yè)指數(shù)漲幅分別為10.91、5、0、0和.25。圖4：12月恒生指走勢(shì) 圖5：12月港股整體繼續(xù)反彈200 1950

19001850100 1750202-1-01202-1-06202-1-09202-1-14202-1-19202-1-22202-1-27

恒生科技 恒生香港5 恒生指數(shù) 恒生綜指 恒生中國企業(yè)數(shù)資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022/128 資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022/12282、A股觀點(diǎn)“春季躁動(dòng)或?qū)⑷毕呵盎驅(qū)⒕S持震蕩2023年傳統(tǒng)意義上的“春季躁動(dòng)”或?qū)⑷毕?。由于?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比改善可能仍然有待時(shí)日明年一季度經(jīng)濟(jì)與盈利可能仍會(huì)面臨邊際的壓力此外近期利好政策頻發(fā)已經(jīng)帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的反彈，政策上的利好或已經(jīng)在A股市場(chǎng)有了充分的反映因此明年一季度可能會(huì)是全年市場(chǎng)中較為平淡的一個(gè)段。今年春節(jié)前市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩，但下行空間相對(duì)較小。1月以來，全國多地疫情頻發(fā)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成了一定的影響，導(dǎo)致1月份多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及期特別是社會(huì)消費(fèi)品零售總額受疫情影響嚴(yán)重1月當(dāng)月同比下降5.9于預(yù)期近期多地感染人數(shù)上升對(duì)交通出行造成了一定的影響雖然疫情防控措施逐步優(yōu)化但短期內(nèi)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)仍然存在顯著的影響并且參考海外防措施逐步優(yōu)化后，消費(fèi)的復(fù)蘇也需要一定的時(shí)間。此外，從歷史來看，春節(jié)前0個(gè)交易日，市場(chǎng)整體也偏震蕩。因此，基本面的偏弱或?qū)?dǎo)致今年春節(jié)前市場(chǎng)整體保持震蕩態(tài)勢(shì)但當(dāng)前市場(chǎng)估值水平相對(duì)較低，并且1月以來北向資整體呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)，這兩者對(duì)于A股市場(chǎng)均存在一定支撐。因此，春節(jié)前市場(chǎng)可能整體保持震蕩但下行空間有限那么在市場(chǎng)偏震蕩的情況下能“持股過年”嗎？或“持股過年是今年不錯(cuò)的選擇受疫情影響今年春節(jié)前市場(chǎng)大概率維持震蕩，但當(dāng)前市場(chǎng)估值水平相對(duì)較低，且春節(jié)后隨著疫情影響的逐步減小企業(yè)盈利將迎來拐點(diǎn)并支撐市場(chǎng)企穩(wěn)上行根據(jù)中國工程院院士張伯禮“共同共享共筑生命健康分論壇上的研判疫情的高峰會(huì)在明年一二月份到來，正好處于春節(jié)前后而2023年春節(jié)之后伴隨著疫情高峰的結(jié)束消費(fèi)或許逐步迎來復(fù)蘇企業(yè)盈利也會(huì)逐步修復(fù)我們預(yù)計(jì)2023年企業(yè)盈利修復(fù)可能有條路徑兩種路徑下企業(yè)盈利都將在明年二季度企穩(wěn)回升區(qū)別在于盈利修復(fù)斜率不同。疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及A股“開門紅”行情效應(yīng)，春節(jié)后A股市場(chǎng)大概率會(huì)迎來戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。因此，今年“持股過年”或許是不錯(cuò)的選擇。明年二季度之后經(jīng)濟(jì)與盈利將開始進(jìn)入到實(shí)際的改善進(jìn)程之中市場(chǎng)會(huì)更好的機(jī)會(huì)疫情防控政策逐步優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)會(huì)是漸進(jìn)的在明年二季之后無論是經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)的景氣回升還是疊加同比的低基數(shù)效應(yīng)都會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的修復(fù)更加有利屆時(shí)市場(chǎng)將會(huì)迎來修復(fù)斜率的上行進(jìn)而會(huì)使得市場(chǎng)擁有更好的表現(xiàn)。若持股過年布局來年可能的主線或許是更好的選擇今年以來市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)較快未形成特別明晰的主線，特別是0月以來利好政策頻發(fā)，相關(guān)行業(yè)政策的支持下迎來階段性行情如0月份的信創(chuàng)板塊1月份的地產(chǎn)板塊但均未能成為長期的主線行情主要是由于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)企業(yè)盈利目前承壓因此未有特別明晰的高景氣主線站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看政策仍然是當(dāng)前市場(chǎng)的重要支撐在政策支撐的市場(chǎng)下板塊輪動(dòng)較快并且目前距春節(jié)不足0個(gè)交易日，很難把握階段性行情。因此，利用這段時(shí)間布局來年可能的主線或是更好的選擇。那么，明年的主線可能是什么呢？我們認(rèn)為很可能將會(huì)是消費(fèi)醫(yī)藥。歷史來看消費(fèi)醫(yī)藥與科技制造是機(jī)構(gòu)配置的核心板塊近幾年以來公募基金整體配置集中度不斷提升主要集中于醫(yī)藥消費(fèi)與科技制造兩大方向核心的行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備等。從2年Q3公募基金的配置情況來看消費(fèi)醫(yī)藥及科技制造這兩個(gè)板塊的配置比例已經(jīng)達(dá)到了80在這兩個(gè)板塊之間的配置抉擇也會(huì)是基金表現(xiàn)的勝負(fù)手作為機(jī)構(gòu)配置的兩大核心板塊科技制造和醫(yī)藥消費(fèi)之間的選擇往往是決定當(dāng)年基金收益的勝負(fù)手在2016年至2018年期間消費(fèi)配置比例高的基金往往會(huì)有更好的收益在2019年至0年期間科技制造與醫(yī)藥消費(fèi)配置均衡的基金表現(xiàn)較差配置越極致的基金收益表現(xiàn)越好而在1年科技制造板塊配置比例高的基金表現(xiàn)則更好。因此在做年度配置時(shí)，選擇科技制造，還是消費(fèi)醫(yī)藥，是較為重要的選擇當(dāng)前消費(fèi)與科技制造景氣差距已經(jīng)有所收斂消費(fèi)板塊開始具有小幅的業(yè)優(yōu)勢(shì)。1年以來，科技制造本身擁有較為明顯的業(yè)績優(yōu)勢(shì)，這也是科技制造在很長一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)占優(yōu)的核心原因不過隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化消費(fèi)板塊的業(yè)績穩(wěn)定性開始有所體現(xiàn)。2年Q3開始，消費(fèi)相比于科技已經(jīng)具有一定程度的景氣優(yōu)勢(shì)。展望2023年消費(fèi)的業(yè)績優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)從海外的情況來看在疫情防政策優(yōu)化后消費(fèi)通常會(huì)有明顯的修復(fù)考慮到亞洲國家或地區(qū)在消費(fèi)習(xí)慣上能與國內(nèi)更相似且受到俄烏沖突及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響要小于歐美因此們重點(diǎn)觀察了亞洲部分國家或地區(qū)在防控政策優(yōu)化后的消費(fèi)表現(xiàn)從海外情況看當(dāng)疫情防控出現(xiàn)大幅優(yōu)化后韓國及新加坡的消費(fèi)均出現(xiàn)了明顯的回升當(dāng)前國內(nèi)的消費(fèi)目前所面臨的壓力較大因此隨著國內(nèi)疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化3年我們很可能將看到國內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇，這也將帶來消費(fèi)板塊業(yè)績的顯著提升。此外，從海外情況來看，消費(fèi)醫(yī)藥板塊在疫情防控措施優(yōu)化后也表現(xiàn)亮眼在海外防控政策大幅優(yōu)化后各個(gè)國家的消費(fèi)數(shù)據(jù)有所分化新加坡及韓國的消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖明顯而日本美國的消費(fèi)數(shù)據(jù)則較為平淡但是從股市的表現(xiàn)情況來看各個(gè)國家消費(fèi)板塊的表現(xiàn)均是較為亮眼的即使是日本與美國消費(fèi)板塊的表現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)中也普遍靠前。綜合來看明年醫(yī)藥消費(fèi)板塊業(yè)績或?qū)⒏邇?yōu)勢(shì)股價(jià)表現(xiàn)也有望占優(yōu)于相對(duì)景氣可能會(huì)出現(xiàn)明顯的變化參考海外疫情防控優(yōu)化之后的行業(yè)表現(xiàn)我們認(rèn)為明年的消費(fèi)醫(yī)藥板塊將值得重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)格可能會(huì)逐步從成長轉(zhuǎn)向消費(fèi)。圖6：疫情防控大幅優(yōu)化后的時(shí)間里，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)資料來源：in，，單位：%，數(shù)據(jù)截至2022Q3圖7：科技制造與消費(fèi)的股價(jià)相對(duì)表現(xiàn)主要取決于業(yè)績?cè)鏊俑叩?圖8：消費(fèi)板塊的相對(duì)景氣已經(jīng)略占優(yōu)勢(shì) 資料來源：in，，漲跌幅數(shù)據(jù)截至2022/12/2，2022年業(yè)績數(shù)據(jù)截2022年前三季度

資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022年前三季度3、港股觀點(diǎn)：短期可能維持震蕩，長期將持續(xù)復(fù)蘇港股當(dāng)前拐點(diǎn)已至隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策的逐步落實(shí)和中長期疫情風(fēng)險(xiǎn)的邊際緩和市場(chǎng)有望持續(xù)回暖從短期來看疫情擾動(dòng)對(duì)投資者的情緒影響和基本面的負(fù)面作用仍在持續(xù)基本面筑底的時(shí)間或?qū)⑸杂醒娱L但一系列持續(xù)推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成了較強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期結(jié)合海外開放經(jīng)驗(yàn)新增社會(huì)面感染者可能在2個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)回落同時(shí)對(duì)醫(yī)療資源、藥品的需求也將緩和，居民短期內(nèi)的恐慌情緒將會(huì)逐漸平復(fù)，港股市場(chǎng)的邏輯也將回歸盈利本身而隨著復(fù)蘇政策的推進(jìn)基本面數(shù)據(jù)預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)屆時(shí)企業(yè)的盈利和景氣度回暖將帶動(dòng)港股市場(chǎng)真正進(jìn)入上行通道整體來看我們認(rèn)為隨著疫情改善和基本面回暖港股長期將持續(xù)復(fù)蘇而短期內(nèi)可能維持震蕩投資者迎來積極配置的窗口布局期。退市風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)化解平臺(tái)經(jīng)濟(jì)利好不斷落實(shí)自2月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)后國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確要提升平臺(tái)企業(yè)金融活動(dòng)常態(tài)化監(jiān)管水平針對(duì)失業(yè)率問題會(huì)議同樣明確平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)在吸納青年就業(yè)方向發(fā)揮著重要作用，強(qiáng)調(diào)要支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，為未來保就業(yè)工作打下基礎(chǔ)。月1日中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開黨委會(huì)議，會(huì)上明確對(duì)平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管政策強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)提升常態(tài)化監(jiān)管水平支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展創(chuàng)造就業(yè)國際競爭中大顯身手針對(duì)中美審計(jì)問題會(huì)上明確要推動(dòng)形成中美審計(jì)監(jiān)管常態(tài)化合作機(jī)制，營造更加穩(wěn)定、可預(yù)期的國際監(jiān)管合作環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)境外上市制度改革落地實(shí)施加快平臺(tái)企業(yè)境外上市“綠燈”案例落地因此結(jié)合歷史表現(xiàn)和景氣程度，港股配置方向上建議關(guān)注：）受益于防政策優(yōu)化的食品飲料、旅游及博彩股。2）受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健修復(fù)同時(shí)估值處于位的醫(yī)藥行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。4、23年1月A股金股組合我們篩選了如下10支股票作為1月A股金股組合：安井食品愛爾眼科、旗濱集團(tuán)中國建筑九陽股份保利發(fā)展老鳳祥中國中免東華測(cè)試中國聯(lián)通。、安井食品：主比加速增長，菜動(dòng)能充足主業(yè)收入增長環(huán)比加速預(yù)制菜放量明顯分品類看3Q22年魚糜/肉類/米面/菜肴制品收入為9.6/5.8/5.5/7.2億元同比增長18/28/15/67%，若將魚糜肉類米面作為傳統(tǒng)主業(yè)則Q3主業(yè)實(shí)現(xiàn)19.7的收入增速環(huán)比加速（Q2該值為15.1%），對(duì)比競品，安井增長頗為穩(wěn)健。值得一提，B端屬性較高的肉制品在經(jīng)歷了Q1-Q2的收入同比增速持平后，實(shí)現(xiàn)放量抬升，結(jié)合公司本身精簡費(fèi)用的背景安井的渠道動(dòng)銷能力可見一斑此外Q3新宏業(yè)已不存在明顯的基數(shù)效應(yīng)且小龍蝦旺季提前結(jié)束因而Q3菜肴類的高增速更多體現(xiàn)的是安井預(yù)制菜業(yè)務(wù)（安井小廚、凍品先生）的強(qiáng)勁放量，9月底并表的新柳伍也有望為后續(xù)業(yè)績提供增量；2）分渠道看：3Q22經(jīng)銷商/商超/特通/電商實(shí)現(xiàn)收入24.4/1.8/1.6/0.9億元同比變動(dòng)33/-4/104/0%Q3公司擁有經(jīng)銷商1799家較Q2增加4家環(huán)比招商明顯加速，Q3單個(gè)經(jīng)銷商年化創(chuàng)收同比僅下滑3%。公司BC類商超經(jīng)銷商渠道拓展順利，鎖鮮裝也借勢(shì)為公司BC兼顧戰(zhàn)略提供支持。凈利率同比提升費(fèi)用精簡成效明顯3Q22公司毛利率為19.6同比提升1.3pcs環(huán)比減少0.4pcs同比提升主要系去年同期原材料上漲及并購低毛利的新宏業(yè)基數(shù)相對(duì)較低環(huán)比來看成本變動(dòng)影響不大Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為6.3/2.3%同比減少2.8/1.4cs公司精簡費(fèi)用成效明顯同時(shí)并未影響當(dāng)季度的動(dòng)銷水平疊加融資產(chǎn)生的利息收（貢獻(xiàn)凈利率0.843Q22公司實(shí)現(xiàn)凈利率8.23，同比增加1.50cs。依“營銷+新品組合拳，預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。公司新品打法逐步成熟，凍品先生中C端占比逐步提升，除傳統(tǒng)的酸菜魚、香脆藕合、水發(fā)類等已實(shí)現(xiàn)放量的單品外紅糖糍粑芝士牛肉小酥肉等新品逐步承接增長當(dāng)前在營銷收縮的背景下便已取得較好成績，待成本壓力緩解，公司營銷逐步發(fā)力預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開局面。風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。、愛爾眼擬收購6家醫(yī)院部分股基層下沉全國拓展再下局收購對(duì)價(jià)估值合理，基層下沉全國網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善：公司擬向湖南亮視界天津愛信湖南亮視長星蕪湖遠(yuǎn)翔蕪湖遠(yuǎn)澈正和正信收購其所持有6家眼科醫(yī)院部分股權(quán)26家醫(yī)院2021年總收入為3億元凈利潤為-億元凈資產(chǎn)2.42億元2022年前三季總收入為6.11億元凈利潤為0.47億元凈資產(chǎn)2.93億元本次部分股權(quán)收購交易價(jià)格為9.1億元標(biāo)的估值為15.35億元，對(duì)應(yīng)2021年S為x，收購對(duì)價(jià)估值合理，本次收購標(biāo)的6家醫(yī)院已形成良好的發(fā)展基礎(chǔ)，處于快速發(fā)展時(shí)期，有望增厚公司未來-3年業(yè)績。持續(xù)發(fā)“分級(jí)連鎖發(fā)展模式強(qiáng)化國內(nèi)與海外布局優(yōu)勢(shì)本次收購醫(yī)基本屬于基層醫(yī)院基層下沉后有望更好地滿足當(dāng)?shù)匮鄄』颊叩男枨蠊纠^續(xù)提升全國醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的廣度深度密度以及高度已在湖南湖北四川遼寧廣東等公司重點(diǎn)布局省份逐步實(shí)現(xiàn)以省會(huì)城市一城多院眼視光門診部以愛眼e站的橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截至2022年6月0日，公司體內(nèi)集團(tuán)內(nèi)部共有醫(yī)院加門診部超過0家其中公司體內(nèi)在境內(nèi)共有醫(yī)院187家，門診部132家，穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)龍頭位置；海外已布局5家眼科中心及診所逐步形成覆蓋全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)隨著公司體內(nèi)旗艦老院的穩(wěn)定增長次新院的業(yè)績爬坡集團(tuán)內(nèi)部孵化的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院不斷整合公司可持續(xù)穩(wěn)步增長穩(wěn)定國內(nèi)龍頭地位，強(qiáng)化海外布局優(yōu)勢(shì)。政策支持未變民營眼科未來仍可期國家對(duì)眼科行業(yè)和社會(huì)辦醫(yī)的支持與重視未變，如今年一月頒布的《“十四五”全國眼健康規(guī)劃（202-2025年）以《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原（202-2025年等與之前發(fā)布的相關(guān)政策文件保持了一貫性隨著居民眼健康意識(shí)逐步加強(qiáng)醫(yī)療消費(fèi)穩(wěn)步升級(jí)國家近視防控戰(zhàn)略防盲治盲等政策的推進(jìn)實(shí)施公司品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)經(jīng)營規(guī)模和人才隊(duì)伍不斷擴(kuò)大同時(shí)隨著國內(nèi)疫情整體得到有效控制公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，共同促進(jìn)了業(yè)績的增長。風(fēng)險(xiǎn)提示疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)并購項(xiàng)目整合不達(dá)預(yù)期白內(nèi)障篩查政策繼收嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)。、旗濱集團(tuán)成本漲影響利潤持關(guān)注盈利修與成長兌現(xiàn)的機(jī)會(huì)玻璃市場(chǎng)仍在磨底成本壓力最大時(shí)刻或已過去前三季度受制于竣工進(jìn)緩慢玻璃下游需求持續(xù)疲軟玻璃價(jià)格持續(xù)承壓截至2022.930全國玻璃均價(jià)為1670元/噸較年初下降19%同比下降44原燃材料成本的上漲是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因環(huán)比Q2公司營業(yè)收入僅減少2.4營業(yè)成本大幅增加13.0%單Q3毛利率僅為15.3%同比下降42.3c環(huán)比下降11.6pc為近十年單季度新低對(duì)于公司主要原燃材料純堿石油焦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行分析純堿22Q1-Q3單季度均價(jià)分別為2686/295/2880元/噸石油焦分別為3902/4947/4186元/噸?？煽闯鯭2原燃材料均價(jià)最高，但是由于會(huì)計(jì)成本核算方法，成本傳導(dǎo)存在時(shí)滯，因此或在Q3充分顯現(xiàn)。以此推算Q4開始成本端壓力或?qū)⒂兴鶞p弱。成長性聚焦新興玻璃產(chǎn)業(yè)擬分拆醴陵電子上市光伏玻璃公司目前在兩（浮法+壓延且在建籌建多條產(chǎn)線后續(xù)將逐步落地產(chǎn)能大幅擴(kuò)充。電子玻璃：目前2條產(chǎn)線運(yùn)營，且計(jì)劃在浙江紹興新建2條產(chǎn)線，該板塊已于221實(shí)現(xiàn)凈利潤2523萬元，后續(xù)擬分拆上市，強(qiáng)化成長潛力。藥用玻璃：湖南藥玻一期項(xiàng)目自商業(yè)化運(yùn)營以后，中硼硅拉管技術(shù)持續(xù)突破，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)3年6月投入商業(yè)運(yùn)營，并規(guī)劃在浙江紹興繼續(xù)投建2條產(chǎn)能25/d藥玻產(chǎn)線?？春每⒐ば枨筢尫挪Ａr(jià)格仍存較大彈性玻璃量價(jià)“保交付核心觀察數(shù)據(jù)政府推“保交付決心不容置疑隨著各項(xiàng)配套跟進(jìn)政策的陸續(xù)出臺(tái)，以及地產(chǎn)市場(chǎng)底部復(fù)蘇預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工推動(dòng)節(jié)奏有望進(jìn)一步加快作為和竣工關(guān)聯(lián)度最為緊密的建材品種玻璃走向高景氣的核心邏輯仍在于需求的實(shí)質(zhì)性釋放風(fēng)險(xiǎn)提示浮法玻璃價(jià)格回升不及預(yù)期原燃材料成本壓力提升新建項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。、中國建筑：房建訂單大幅提速，22年拿地穩(wěn)居業(yè)第一房建訂單顯著提速境內(nèi)外訂單增速均有改善2年0月公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額4億元，同比+53。分業(yè)務(wù)，房建業(yè)務(wù)新簽合同額2024億元，同比+89%，較上月+86cs；基建業(yè)務(wù)新簽合同額651億元，同比-3，較上月-39pcs房建訂單增長提速或由于公司房建業(yè)務(wù)多元化受房地產(chǎn)新開工影響有限2隨著中小企業(yè)產(chǎn)能出清公司作為龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提升）低基數(shù)效應(yīng)22年0月公司房屋新開工/竣工面積分別同比+12/-12比均出現(xiàn)回落從區(qū)域來看2年0月公司國內(nèi)外新簽訂單同比+49/+108%，較上月+37/+128pcs，均出現(xiàn)明顯回暖。銷售面積增速回暖，累計(jì)新增貨值穩(wěn)居行業(yè)榜首。2年0月，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額同比+26較9月環(huán)比持平2022年-0月，公司合約銷售面積同比-21，其中單10月同比+15，較9月環(huán)比+33cs，改善明顯。2年0月公司新購置土地儲(chǔ)備面積4萬平方米同比+82較9月環(huán)比+165cs，或受供地節(jié)奏影響。根據(jù)22年-0月房企新增土儲(chǔ)貨值百強(qiáng)榜單中建系地產(chǎn)位居行業(yè)第（中海地產(chǎn)中建東孚中建二局中建智地地產(chǎn)抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)行業(yè)下行期逆勢(shì)加大拿地212以來公司逆勢(shì)加拿地力度，截至22年0月，公司擁有土地儲(chǔ)備9201萬平米，對(duì)應(yīng)1年銷售面積靜態(tài)去化周期約為4年在手土儲(chǔ)充沛房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能出清背景（高桿企業(yè)被動(dòng)退出競爭格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化疊加集中供地政策影響土地資源或進(jìn)一步向資金實(shí)力優(yōu)秀的優(yōu)質(zhì)頭部房企集中后續(xù)公司有望憑借其健康的財(cái)狀況頂級(jí)央企的信用渠道低于同業(yè)的融資成本在行業(yè)景氣度底部實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)張。風(fēng)險(xiǎn)提示房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)地價(jià)格過高風(fēng)險(xiǎn)。、九陽股份內(nèi)銷長跑贏行業(yè)凈率階段性承壓內(nèi)銷增速跑贏行業(yè)，空氣炸鍋帶動(dòng)西式電器系列快速發(fā)展。）內(nèi)銷：公司221內(nèi)銷收入同比-0.3受上半年疫情影響廚房小家電行業(yè)整體承壓較大，根據(jù)蘿卜投研數(shù)據(jù)廚房小家電22Q1/22Q2全網(wǎng)零售額同比下滑13/7司內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速仍明顯跑贏行業(yè)分品類來看公司221食品加工機(jī)系列營養(yǎng)煲系列銷售額分別同比下滑%、10，主要受疫情導(dǎo)致的小家電需求疲軟拖累，據(jù)蘿卜投研數(shù)據(jù)，公司22H1豆?jié){機(jī)/破壁機(jī)/電飯煲全網(wǎng)銷售額同比-38/-23/-7。西式電器系列則呈現(xiàn)較快增速（YoY+33%）主因公司調(diào)整空氣炸鍋品類至該系列蘿卜投研數(shù)據(jù)顯示受益于賽道的高景氣度公司221空氣炸鍋全網(wǎng)銷售額同比增長40，為公司業(yè)績提供可觀貢獻(xiàn)。炊具系列平穩(wěn)增長（YY+2%）。新品方面，公司積極布局具有太空系列破壁機(jī)、空氣炸鍋、電飯煲凈水器等廚房小家電新品加快產(chǎn)品技術(shù)革新同時(shí)首次官宣炊具品類代言人內(nèi)生增長驅(qū)動(dòng)充足分渠道來看公司積極拓展線上線下新渠道發(fā)力構(gòu)建和完善O2O數(shù)字化全域營銷運(yùn)營體系，實(shí)現(xiàn)新零售購物體驗(yàn)閉環(huán)；線上渠道方面公司重點(diǎn)發(fā)展抖音快手等內(nèi)容平臺(tái)目前已搭建較為完善的直播帶貨矩陣。2）外銷：受海外通脹導(dǎo)致的耐用品需求下滑影響，公司221外銷收入同比下滑3.5；半年報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，公司與SGloal及SarkNinja的關(guān)聯(lián)交易總金額為3億元，占預(yù)計(jì)全年總金額上限的38（全年不超過13.75億元）。終端需求低+上游成本高，利潤率階段性承壓。公司221/22Q2毛利率別為28.8/30.9（YY-1.9cs/+0.9cs剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響毛銷差分別同比下滑0.8cs/1.6cs；公司221/22Q2歸母凈利率為7.4/7.6%（Y-2.2cs/-3.3pcs利潤率整體下滑主要由于上半年疫情導(dǎo)致的需求低迷2上半年原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)作+Q2銷售費(fèi)投增大公司成本端壓明顯從費(fèi)用投入來看公司221/22Q2銷售費(fèi)用率15.2/19.3分別同比-1.1cs/+2.5cs22H1管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2、%、-0.7（YY+0.2cts、+0.4cs、-0.4pcs）。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，Sark擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)競爭加劇。、保利發(fā)展：前營收保持增勢(shì)Q3經(jīng)營表現(xiàn)極Q3單季盈利下滑累計(jì)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)2年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收456.5億元，同比減少5.8；歸母凈利潤7億元，同比減少31.0；毛利率為22.0%，同比降低2.8ct2年前三季度，公司累計(jì)營收同比增長13.0，交付結(jié)算節(jié)奏保持合理；毛利率為24.5，同比降低5.3ct，與2-1年高成本拿地項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期以及結(jié)算產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)；對(duì)合聯(lián)營公司投資收益同比下降0.5至8億元，主要因Q3單季度對(duì)合聯(lián)營公司的投資收益大幅減少86%；歸母凈利率為8.4同比降低1.4ct主要受毛利率下滑影響核心盈利能力仍保持穩(wěn)健。Q3銷售持續(xù)改善2年Q3公司全口徑銷售額1099億元同比減少12.1%，單季度銷售降幅收窄顯著22年前三季度公司累計(jì)全口徑銷售額為3201億元銷售面積1921億元，同比分別下降22.0、24.5，分別較2年1同比降幅收窄4.3pc、2.7c，整體銷售修復(fù)趨勢(shì)穩(wěn)健。Q3拿地積極度提升：2年Q3公司新增拿地總地價(jià)28億元，權(quán)益地價(jià)1億元，新增權(quán)益建面236萬平米。2年前三季度，公司累計(jì)新增拿地總地價(jià)5億元權(quán)益地價(jià)785億元權(quán)益土儲(chǔ)建面519萬平米新增土儲(chǔ)權(quán)益占比為67全口徑拿地銷售比為38.6%拿地強(qiáng)度較22年1提升9.7c司重點(diǎn)聚焦長三角、珠三角海西等深耕城市群及核心城市于8個(gè)核心城市拿地金額占比90，其中上海、廈門、廣州三個(gè)核心城市合計(jì)占比超45，去化保障度高。財(cái)務(wù)穩(wěn)健，低成本直融渠道暢通：截至2年Q，公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為66.35%，短期借款同比減少4.6，長期借款同比減少1.5%，付債券同比增長44.7，直融渠道占比提升。2年Q3公司發(fā)行債券及中期票據(jù)合計(jì)5筆，其中公司債33億元，發(fā)行利率在2.8~3.4%之間；中期票據(jù)5億元，發(fā)行利率2.75，助力綜合融資成本持續(xù)降低。風(fēng)險(xiǎn)提示銷售拿地不及預(yù)期開工交付不及預(yù)期行業(yè)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。、老鳳祥入實(shí)“十四規(guī)期疫情沖不改長期投資輯公司-3Q2022營收同比增長7.54，歸母凈利潤同比減少9.49%。0月7日，公司公布2022年三季報(bào)：-3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入535.38億元，同比增長7.54實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元折合成全面攤薄ES為2.59元同比減少9.49，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.75億元，同比增長8.60。單季度拆分來看，3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入197.98億元，同比增長8.80，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，折合成全面攤薄ES為9元，同比增長2.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比增長5.95%。公司-3Q2022綜合毛利率下降0.03個(gè)百分點(diǎn)期間費(fèi)用率下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。-3Q2022公司綜合毛利率為7.31%，同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。單季度拆分來看，3Q2022公司綜合毛利率為6.67%，同比上升7個(gè)百分點(diǎn)。-3Q2022公司期間費(fèi)用率為2.23同比下降5個(gè)百分點(diǎn)其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.32/0.58/0.29/0.04%，同比分別變化+0.0/-/-0.1/+0.003個(gè)百分點(diǎn)3Q2022公司期間費(fèi)用率為2.13%同比上升0.29個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.37/0.54/0.18/0.05，同比分別變化+0.53/-0.0/-0.1/+0.1個(gè)百分點(diǎn)。深入實(shí)“十四五規(guī)劃短期疫情沖擊不改長期投資邏輯。-3Q2022司歸母凈利潤同比減少9.49主要是由于公司1Q2022非經(jīng)常性虧損達(dá)萬（其中包含1萬黃金租賃虧損而1Q2021公司非經(jīng)常性收益為2.15億（其中包含非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益2.92億元2022年是公司深入實(shí)“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵之年，2022年3月上旬公司啟動(dòng)了第三批8家職業(yè)經(jīng)理人選聘工作同時(shí)公司將推進(jìn)上海工美拍賣行上海老鳳祥琺瑯?biāo)囆g(shù)品有限公司等企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況和公司發(fā)展戰(zhàn)略適時(shí)推進(jìn)B轉(zhuǎn)H股項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)及人民幣匯率波動(dòng)大于預(yù)期，渠道拓展速度低于預(yù)期。、中國中免疫情響短期業(yè)績海免稅城開業(yè)力長期發(fā)展業(yè)績符合預(yù)期，受疫情影響大：2前三季度實(shí)現(xiàn)營收4億元，同比減20.47%，主因國內(nèi)疫情影響，歸母凈利46.28億元，同比減45.48%，主要因疫情影響疊加去年同期海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓影響，去年同期凈利潤基數(shù)較高，符合預(yù)期。其中Q3營收117.14億，同比減16.17，歸母凈利9億，同比減77.96。2前三季度整體毛利率31.2，同比減少5.12ct，主要因打折促銷力度加大。三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率6.72同比減少2.56pc主因應(yīng)付機(jī)場(chǎng)租金降低疊加公司加大降本控費(fèi)力度所致；管理費(fèi)用率3.38%，同比增加0.80pc；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加1.47ct達(dá)1.59%主因匯兌凈損失同比增長所致單三季度毛利率24.69%同比減少6.58c費(fèi)用方面銷售費(fèi)用率6.45（去年同期為-8.85主要因去年首都機(jī)場(chǎng)租金減讓）；管理費(fèi)用率3.98，同比增加1.13ct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.42ct。短期停業(yè)造成不利影響?？谛马?xiàng)目開業(yè)未來大有可為今年海南免稅店受疫情影響多次停業(yè)前三季度全省0家離島免稅店總銷售額同比下降19%業(yè)后為加速銷售恢復(fù)打折力度加大也對(duì)毛利率帶來一定影響為此公司采取三大措施緩解疫情帶來的不利影響一是不斷做大線上業(yè)務(wù)截至前三季度中免會(huì)員數(shù)已超過2,400萬，優(yōu)質(zhì)且龐大的會(huì)員基礎(chǔ)構(gòu)建了中免的流量聚合平臺(tái)公司不斷增強(qiáng)線上商品供應(yīng)，創(chuàng)新線上營銷方式，線上業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭二是穩(wěn)步推進(jìn)新增門店建設(shè)。前三季度，公司高效推進(jìn)?？趪H免稅城的工程建設(shè)、招商落位、店鋪裝修及運(yùn)營籌備工作，已吸引超過0個(gè)品牌進(jìn)駐，該項(xiàng)目于0月8日開業(yè)運(yùn)營受新店開業(yè)帶動(dòng)開業(yè)當(dāng)天海南1家離島免稅店總銷售額超7億元?jiǎng)?chuàng)下海南離島免稅店單日銷售額歷史新高接近以往歷史最高值的2倍。公司在海南的免稅業(yè)務(wù)布局將進(jìn)一步完善；公司旗下DUTYZERO品牌在香港黃金地段中環(huán)及銅鑼灣新增開設(shè)2家市內(nèi)概念店持續(xù)拓展香港旅零售市場(chǎng)。三是持續(xù)鞏固提升供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)海南國際物流中心一期已投入使用新增5萬平米倉儲(chǔ)面積。疫情好轉(zhuǎn)之下恢復(fù)彈性凸顯穩(wěn)步拓展重點(diǎn)渠道助力長線增長未來國內(nèi)情逐漸緩解疊加海南通過發(fā)放消費(fèi)券等手段刺激消費(fèi)長期免稅消費(fèi)有望恢復(fù)到正常水平。未來除已有門店以外，公司也在不斷拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，2022年月公司與太古地產(chǎn)的合資公司三亞中免棠畔投資發(fā)展有限公司以13.08億競得三亞海棠區(qū)20.75萬平米土地未來將打造高端旅游零售業(yè)態(tài)通過與三亞國際免稅城一期、二期有機(jī)協(xié)同、良性互動(dòng)，助力公司持續(xù)鞏固在海南的市場(chǎng)地位風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響下居民購買力下降、新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。、東華測(cè)試營收利潤雙增長政助力加速成長營收凈利潤雙增長盈利能力提升由于下游需求旺盛公司訂單交付能較強(qiáng)等原因在部分地區(qū)仍受到疫情影響的情況下公司202Q3營業(yè)收入仍有較快增長2022Q3營收為3億元同比增長31.35公司2022Q3歸母凈利潤為0.29億元，同比增長19.7，實(shí)現(xiàn)營收凈利潤雙增長。盡管公司2022年全年共有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷135.01萬元，公司整體盈利能力仍呈現(xiàn)提升。公司2年前三季凈利率為24.6%，同比提升了1.06個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比下降、9、5個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)質(zhì)科學(xué)儀器國產(chǎn)企業(yè)充分受益行業(yè)政策在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議關(guān)于支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造的專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息的決定中國人民銀行專項(xiàng)再貸款的設(shè)立等政策的推動(dòng)下科學(xué)儀器行業(yè)需求有望進(jìn)一步釋放設(shè)備更替周期加速科學(xué)儀器作為基礎(chǔ)性設(shè)備對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全發(fā)展自主可控具有關(guān)鍵意義國產(chǎn)科學(xué)儀器使用粘性有望提升高校科研等領(lǐng)域是東華測(cè)試科學(xué)儀器產(chǎn)品的重要應(yīng)用場(chǎng)景，公司有望充分受益于這一政策，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。結(jié)構(gòu)力學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，HM和電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)開拓順利。公司是國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試行業(yè)的龍頭企業(yè)技術(shù)實(shí)力突出產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天船舶海洋土木工程軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域也積累了神州系列飛船大飛機(jī)磁懸浮等“大國重器”相關(guān)研究項(xiàng)目測(cè)試的成功應(yīng)用案例，客戶涵蓋科研檢測(cè)機(jī)構(gòu)高校市場(chǎng)、軍工市場(chǎng)和企業(yè)市場(chǎng)。公司在PHM和電化學(xué)工作站領(lǐng)域開拓順利。HM產(chǎn)品在民用領(lǐng)域需求旺盛，應(yīng)用前景開闊；在軍隊(duì)加速列裝、軍工業(yè)務(wù)高景氣的背景下軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓公司的電化學(xué)工作站產(chǎn)品可用于電化學(xué)分析腐蝕與防護(hù)研究新能源研究材料研究生物研究等多個(gè)領(lǐng)域與國外競品對(duì)比性價(jià)比高已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)知名高校及研究所隨著電化學(xué)工作站應(yīng)用的進(jìn)一步推廣，產(chǎn)品有望逐步放量，未來成長可期。風(fēng)險(xiǎn)提示新產(chǎn)品項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)延遲交貨風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)變化的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)。、中國聯(lián)通創(chuàng)新務(wù)蓬勃發(fā)展盈能力穩(wěn)步提升適度加大戰(zhàn)略投入，加快科創(chuàng)轉(zhuǎn)型。公司適度加大戰(zhàn)略投入，5/4G精品網(wǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上場(chǎng)景室外連續(xù)覆蓋，G中頻規(guī)模和覆蓋水平與行業(yè)相當(dāng)寬帶網(wǎng)絡(luò)部署進(jìn)度與行業(yè)同步FTTH端口達(dá)到2.3億個(gè)。公司完“東數(shù)西算網(wǎng)絡(luò)總體架構(gòu)方案初步完成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)低時(shí)延平面建設(shè)DC機(jī)架數(shù)上年底提升9萬架，總規(guī)模達(dá)到32.9萬架。公司加快科創(chuàng)轉(zhuǎn)型，研發(fā)費(fèi)用比增長，授權(quán)專利數(shù)同比提升。聯(lián)通騰訊設(shè)立混改公司長期看好運(yùn)營商投資價(jià)值據(jù)國家市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)0月7日發(fā)布的《2022年0月7日-0月3日無條件批準(zhǔn)經(jīng)營者集中案件列表顯示聯(lián)通創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司與深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投有限公司新設(shè)合營企業(yè)案獲無條件批準(zhǔn)，審結(jié)時(shí)間為0月8日。該合營企業(yè)擬主要從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)（CDN和邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)交易完成后聯(lián)通創(chuàng)投騰訊產(chǎn)投有關(guān)員工持股平臺(tái)將分別持有合營企業(yè)48%、42、10的股權(quán)，聯(lián)通創(chuàng)投、騰訊產(chǎn)投共同控制合營企業(yè)根據(jù)中國聯(lián)通的公告截至2年上半年在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，聯(lián)通優(yōu)化“5+431+X”資源布局，聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、魯豫陜重點(diǎn)區(qū)域，提升算力服務(wù)品質(zhì)和利用效率，IDC機(jī)架數(shù)較上年底提升1.9萬架，總數(shù)達(dá)到32.9萬架。騰訊云也形成了從aaS到SaaS全鏈條覆蓋，我們認(rèn)為，兩公司在數(shù)字化領(lǐng)域有望開展合作。工信部批準(zhǔn)中國聯(lián)通將900MHz頻段資源重耕用于G系統(tǒng)900Hz頻具有傳播損耗低覆蓋范圍廣穿透能力強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)部署成本低等特點(diǎn)也是早期G公眾移動(dòng)通信系統(tǒng)使用的主要頻段。目前，中國聯(lián)通的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主要采用2.1Gz+3.5GHz的混合組網(wǎng)方式，由于建設(shè)和運(yùn)營成本高昂，中國聯(lián)通攜中國電信開展G網(wǎng)絡(luò)的共建共享加速低頻重耕利用有利于運(yùn)營商降低運(yùn)開支，同時(shí)，對(duì)落實(shí)國家綠色低碳和網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展戰(zhàn)略也具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，降費(fèi)政策影響超預(yù)期，5G應(yīng)用低于預(yù)期致量增速放緩。表1：203年1月A股金股S與PE光大略A股1金組合EP（）P（）代碼證券稱行業(yè)2022E)2023E)2022E)202360345H安井品食品料3.64.647534530015SZ愛爾科醫(yī)藥物0.20.672954760136H旗濱團(tuán)建筑材0.81.22007.660168H中國筑建筑材1.51.13.73.200242SZ九陽份家電0.41.617715760048H保利展房地產(chǎn)2.72.96.56.260012H老鳳祥商貿(mào)售3.24.812110560188H中國免社會(huì)務(wù)3.14.470644330054SZ東華試中小盤1.61.235024460050H中國通通信0.40.9192159資料來源：in，預(yù)測(cè)，E采用2022年12月28日收盤價(jià)計(jì)算5、23年1月港股金股組合我們根據(jù)前述的市場(chǎng)及行業(yè)比較邏輯梳理如下5支股票作為2023年1月港股重點(diǎn)推薦標(biāo)的：騰訊控股、新東方在線、上海復(fù)旦、金蝶國際、安踏體育、騰訊控股視頻流量高速增長戲廣告業(yè)承壓游戲業(yè)務(wù)受版號(hào)發(fā)行原因重量級(jí)新游上線進(jìn)入淡季《王者榮耀《平精英依舊有望為騰訊帶來較為可觀的業(yè)績表現(xiàn)視頻號(hào)增長迅猛有望成微信重要盈利來源。社交網(wǎng)絡(luò)收入依靠騰訊視頻與TME穩(wěn)定的會(huì)員訂閱穩(wěn)定長廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績近期低迷待疫情與宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)有望實(shí)較快恢復(fù)性增長金融科技以及企業(yè)服務(wù)主動(dòng)提升運(yùn)營效率有望成為重要盈來源。騰訊在國內(nèi)外游戲業(yè)務(wù)方面處于領(lǐng)先地位海外以投資為主要業(yè)務(wù)擴(kuò)張方式國內(nèi)主要依靠端轉(zhuǎn)手引進(jìn)先進(jìn)玩法打造具有較高競爭力的游戲產(chǎn)品從而實(shí)現(xiàn)長期收益。視頻號(hào)進(jìn)一步豐富微信生態(tài)體系，“視頻號(hào)小店”增強(qiáng)視頻號(hào)B端服務(wù)能力打通消費(fèi)者與商家之間的連接渠道同時(shí)視頻號(hào)推出信息流廣告有望在朋友圈之外開辟新的廣告收入渠道。投資建議維“買入評(píng)級(jí)微信支付在移動(dòng)支付端領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固國內(nèi)云服務(wù)增速較快騰訊云處第二梯隊(duì)有望在成為未來業(yè)績驅(qū)動(dòng)力維持“買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)游戲表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期競爭加劇。、新東方在線供是核心增長驅(qū)粉絲消費(fèi)力仍有挖掘空間復(fù)盤東方甄選黑龍江延安貴州“云游西北四場(chǎng)外景專場(chǎng)直播：“游西北”專場(chǎng)并未實(shí)地前往外景拍攝在場(chǎng)均觀看人次弱于前幾次外景直播的情況下，并未因?yàn)槭覂?nèi)場(chǎng)景影響銷售效果，仍取得GV的歷史新高，證明優(yōu)質(zhì)貨品供給的逐步豐富，觀眾購買意愿的提升，為當(dāng)下東方甄選核心的增長動(dòng)力。月4日主站場(chǎng)均觀看人次4萬人低于貴州專場(chǎng)的4萬人和延安專場(chǎng)的4萬人自營產(chǎn)品發(fā)放優(yōu)惠券加持下4日“云游西北”專場(chǎng)東方甄選主站GV8076萬元，高于0天平均值（2522萬元）220，抖音達(dá)人帶貨榜排名第。原定連播2-25兩日的“云游西北”專場(chǎng)于25日提前結(jié)束，原因?yàn)樨浧饭┙o不足多款自營產(chǎn)品在粉絲高購買熱情下售罄貨品供給逐步加強(qiáng)下東方甄選粉絲購買力仍有充足潛力待挖掘。以專場(chǎng)直播為契機(jī)進(jìn)行特色產(chǎn)品推廣探索當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈有望實(shí)現(xiàn)貨品品的豐富例“云游西北專場(chǎng)售賣新疆長絨棉四件套駱駝奶片風(fēng)干牛肉西北特產(chǎn)延安直播新上架陜北黃小米延安狗頭棗等有望進(jìn)一步將銷售成績理想的產(chǎn)品品類納入東方甄選自營品牌中，實(shí)現(xiàn)自營sku的豐富。專場(chǎng)直播優(yōu)質(zhì)內(nèi)容具備觀看吸引力對(duì)粉絲增量場(chǎng)均觀看人次觀眾場(chǎng)均停留時(shí)長等流量數(shù)據(jù)增長具有正向促進(jìn)作用。外景直播將帶貨與當(dāng)?shù)匚幕乩砻朗车蕊L(fēng)土人情結(jié)合制作結(jié)合文化宣傳與綜藝娛樂的優(yōu)秀節(jié)目豐富打法下用戶粘性、轉(zhuǎn)化率有望提升，弘揚(yáng)傳統(tǒng)文化和助農(nóng)價(jià)值觀，具備長期價(jià)值。9月4日“云游西北”，東方甄選主站粉絲增量6.1萬人，高于前一周平均3.4萬人79，觀眾場(chǎng)均停留時(shí)長5.2分鐘，高于前一周平均3.2分鐘64%。9月3日貴州外景，主站粉絲增量3萬人，高于前一周平均5萬人194，觀眾場(chǎng)均停留時(shí)長1分鐘，高于前一周平均0分鐘70%。粉絲積累粘性提升下關(guān)注東方甄選長期成長確定性不應(yīng)過度關(guān)注短期數(shù)據(jù)波動(dòng)。優(yōu)質(zhì)貨品供給穩(wěn)步提升，自營GV占比提升，專場(chǎng)直播豐富內(nèi)容轉(zhuǎn)化率客單價(jià)利潤率具備彈性維持預(yù)測(cè)東方甄選7財(cái)年中性偏樂觀情況下凈利潤15.7億元。投資建議維“買入評(píng)級(jí)考慮公司大學(xué)教育機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有望持穩(wěn)直播內(nèi)容貨品優(yōu)質(zhì)借力高速發(fā)展的抖音平臺(tái)電商轉(zhuǎn)化率客單價(jià)等指標(biāo)有較大提升空間“云游西北”專場(chǎng)GV等數(shù)據(jù)優(yōu)異看好后續(xù)優(yōu)質(zhì)貨品供給提升逐步建立自營消費(fèi)品品牌打造具備長期生命力的商業(yè)模式業(yè)績成長性有望保持，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示直播間熱度下滑品類拓展不及預(yù)期第三方數(shù)據(jù)可能存在誤差。、上海復(fù)旦：322司繼續(xù)強(qiáng)勁增，PGA受于國產(chǎn)趨速增長公司FGA芯片技術(shù)領(lǐng)先，有望受益于國產(chǎn)趨勢(shì)保持快速增長：公司FGA芯片趨于成熟達(dá)到終端客戶預(yù)期因此需求量不斷上升目前公司已累計(jì)向超過500家客戶銷售相關(guān)FGA產(chǎn)品3Q22公司FGA及其他芯片實(shí)現(xiàn)收入2.35億人民幣，同比增長97，占收入比重從3Q21的13提升至19。公司新一代14nm/16nm十億門級(jí)FPGA產(chǎn)品正在研發(fā)中，公司預(yù)計(jì)于年流片、2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)新的收入增量?？紤]到公司FPGA芯片具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望受益于FGA芯片的國產(chǎn)趨勢(shì)我們預(yù)計(jì)未來FPGA芯片將成為公司收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力同時(shí)FGA芯片因技術(shù)壁壘較高而具有更高的毛利率因此我們有望看到公司整體盈利能力隨FGA收入占比提升而提升。供應(yīng)鏈改善驅(qū)動(dòng)智能電表芯片收入快速增長：3Q22公司安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表芯片實(shí)現(xiàn)收入2.8/2.3/1.9億人民幣，分別同比增長17/22/109%，占收入比重28/23/19%。其中非揮發(fā)存儲(chǔ)器市場(chǎng)雖然景氣度下行但公司在高可靠領(lǐng)域的客戶訂單數(shù)穩(wěn)定增加驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)保持了較好的增長但我們預(yù)計(jì)2年受景氣度進(jìn)一步下行影響，公司存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎憾悄茈姳硇酒饕堑靡嬗诠?yīng)鏈改善以及新產(chǎn)品量產(chǎn)考慮到我國正處于智能電表換表周期、以及公司車規(guī)級(jí)MCU等產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)3年公司智能電表業(yè)務(wù)將進(jìn)一步穩(wěn)定增長。投資建議維“買入評(píng)級(jí)公司是國內(nèi)最早推出億門級(jí)FPGA產(chǎn)品的商，有效填補(bǔ)了國產(chǎn)高端FGA的空白，近兩年處于加速放量階段，且公司14/16nm工藝制程FGA芯片即將量產(chǎn)，在國產(chǎn)化替代浪潮下，將有效進(jìn)一搶占國內(nèi)市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。維持上海復(fù)旦（H）“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期新產(chǎn)品放量不及預(yù)期新產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。、金蝶國際大中企業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健期待疫后績加速修復(fù)公司122實(shí)現(xiàn)營收21.97億元人民幣，同比增長17.3%。傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)由于公司主動(dòng)戰(zhàn)略收縮收入9億元同比下滑18.1%收入占比降至23.6；云服務(wù)業(yè)務(wù)維持中高速增長，收入16.77億元，同比增長35.5%，占比同比升10.3ct至76.4公司凈虧損3.56億元同比多虧8億元主要系疫情影響項(xiàng)目交付，以及加大云服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入。云轉(zhuǎn)型進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，云訂閱增長預(yù)計(jì)持續(xù)健康向好：2年上半年云服業(yè)務(wù)整體收入同比增長35.5，云服務(wù)業(yè)務(wù)整體收入占比達(dá)76.4%，遞延合收入5億，同比上升58，數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國產(chǎn)化替代浪潮對(duì)SaaS頭部公司的利好持續(xù)釋放。1H22金蝶云訂閱