2023年1月A股及港股金股組合：好事多磨把握布局窗口

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、12月份市場有所震蕩 32、A股觀點：春季躁動或?qū)⑷毕?，春?jié)前或?qū)⒕S持震蕩 43、港股觀點：短期可能維持震蕩，長期將持續(xù)復蘇 84、2023年1月A股金股組合 9、安井主環(huán)加增長預(yù)菜能足 9、愛爾擬購6院部股，層+國拓再一局 9、旗濱成上影利潤持關(guān)盈修與成兌的振會 10、中國房訂大提速22年地居第一 11、九陽內(nèi)增跑行業(yè)凈率段承壓 11、保利前季收持增Q3經(jīng)表積極 12、老鳳：入十規(guī)，期情擊長期資輯 12、中國免疫影短業(yè)績海免城業(yè)力長發(fā)展 13、東華營凈潤增長政助加成長 14、 中國通創(chuàng)業(yè)蓬發(fā)展盈能穩(wěn)提升 145、2023年1月港股金股組合 16、騰訊股視號量速增，戲廣業(yè)承壓 16、新東在：給核增長動，絲費力仍挖空間 16、上海旦Q22公繼強勁長，PA益國產(chǎn)勢速長 17、金蝶際大型業(yè)場穩(wěn)突，待后績加修復 18、安踏育3售水比改，待品國運動頭穩(wěn)遠 186、風險提示 191、2月份市場有所震蕩12月A股主要指數(shù)出現(xiàn)分化2（截至2月8日A股主要指數(shù)有所分化上證0小幅上漲累計上漲了2而中證0表現(xiàn)最差下跌了%其他主要指數(shù)中滬深0中證50及創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了5-8%和-3行業(yè)方面2月各行業(yè)也分化明顯其中食品飲料美容護理社會服務(wù)表現(xiàn)相對較好，而煤炭、房地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)的表現(xiàn)較差。市場震蕩過程中消費板塊相對占優(yōu)近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化受消場景恢復及對未來消費復蘇預(yù)期升溫的影響消費板塊的表現(xiàn)普遍較好包括品飲料美容護理社會服務(wù)商貿(mào)零售等相比之下房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)本月有所回調(diào)，包括房地產(chǎn)、建筑裝飾等。圖1：12月A股主要指數(shù)有所分化 圖2：12月A股行業(yè)漲跌互現(xiàn)，消費板塊表現(xiàn)較好% -1%

-2% -3%-4%-5%-6%上 滬證 深

創(chuàng) 深 上 萬業(yè) 證 證 得

科 中 中創(chuàng) 證 證

-5%-1%-1%

食美社商綜家紡銀輕傳農(nóng)交非建電鋼計電醫(yī)基通有石公環(huán)機國汽建房煤品容會貿(mào)合用織行工媒林通銀筑力鐵算子藥礎(chǔ)信色油用保械防車筑地炭A板 成 綜 全A指 指 指

飲護服零電服料理務(wù)售器飾

牧運金材漁輸融料

機生化物工

金石事設(shè)軍裝屬化業(yè)備工飾資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至20221228 資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至20221228圖3：12月A股各風格指數(shù)有所分化第一周 第二周 第三周 第四周 第五周-2%-4%-6%

穩(wěn)定 金融 消費 周期 成長資料來源：in，。第一周是指12月1日至2日，第二周是指12月5日至9日，第三周指12月2日至16日，第四周指12月19日至23日第五周指12月26日至28日政策持續(xù)發(fā)力2月港股持續(xù)復蘇1月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面筑底消費投資出口等經(jīng)濟指標全面回落PI等預(yù)期指標也出現(xiàn)下行在此背景上政府持續(xù)提出一系列復蘇政策。2月6日，中央政治局會議強調(diào)2023年經(jīng)濟工作重點將以穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價為核心貨幣政策要精準有力充分發(fā)揮消費和投資的關(guān)鍵作用。12月4日，國務(wù)院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（-在消費上從四大領(lǐng)域入手提出具體政策投資上強調(diào)重點領(lǐng)域補短板投資和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2月5日中央經(jīng)濟工作會議召開承2月以來各類政策導向，會上就財政政策、貨幣政策、住房、養(yǎng)老、消費等題做出了全方位的戰(zhàn)略部署。持續(xù)的政策紅利推動港股在12月上旬維持上漲。12月中旬港股出現(xiàn)一定回調(diào)主要受疫情擾動影響2月以來防疫管控從“二十條”再度優(yōu)化至“十條”各地也逐步放開疫情管控這客觀上導短期內(nèi)社會面感染患者激增對居民消費生產(chǎn)生活造成了一定擾動港股市情緒有所降溫然而2月末證監(jiān)會召開會議強調(diào)擴大資本市場高水平制度開放推動滬深港通互聯(lián)互通擴大標的優(yōu)化交易落地同時中美審計監(jiān)管出現(xiàn)風險化解預(yù)期政策利好與疫情擾動在月末形成階段性博弈港股在月末保持震蕩。截至12月8日，恒生科技、恒生香港3、恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生中國企業(yè)指數(shù)漲幅分別為10.91、5、0、0和.25。圖4：12月恒生指走勢 圖5：12月港股整體繼續(xù)反彈200 1950

19001850100 1750202-1-01202-1-06202-1-09202-1-14202-1-19202-1-22202-1-27

恒生科技 恒生香港5 恒生指數(shù) 恒生綜指 恒生中國企業(yè)數(shù)資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022/128 資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022/12282、A股觀點“春季躁動或?qū)⑷毕呵盎驅(qū)⒕S持震蕩2023年傳統(tǒng)意義上的“春季躁動”或?qū)⑷毕?。由于?jīng)濟數(shù)據(jù)的同比改善可能仍然有待時日明年一季度經(jīng)濟與盈利可能仍會面臨邊際的壓力此外近期利好政策頻發(fā)已經(jīng)帶動市場出現(xiàn)較為明顯的反彈，政策上的利好或已經(jīng)在A股市場有了充分的反映因此明年一季度可能會是全年市場中較為平淡的一個段。今年春節(jié)前市場或?qū)⒕S持震蕩，但下行空間相對較小。1月以來，全國多地疫情頻發(fā)對我國經(jīng)濟造成了一定的影響，導致1月份多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及期特別是社會消費品零售總額受疫情影響嚴重1月當月同比下降5.9于預(yù)期近期多地感染人數(shù)上升對交通出行造成了一定的影響雖然疫情防控措施逐步優(yōu)化但短期內(nèi)疫情對于經(jīng)濟仍然存在顯著的影響并且參考海外防措施逐步優(yōu)化后，消費的復蘇也需要一定的時間。此外，從歷史來看，春節(jié)前0個交易日，市場整體也偏震蕩。因此，基本面的偏弱或?qū)е陆衲甏汗?jié)前市場整體保持震蕩態(tài)勢但當前市場估值水平相對較低，并且1月以來北向資整體呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢，這兩者對于A股市場均存在一定支撐。因此，春節(jié)前市場可能整體保持震蕩但下行空間有限那么在市場偏震蕩的情況下能“持股過年”嗎？或“持股過年是今年不錯的選擇受疫情影響今年春節(jié)前市場大概率維持震蕩，但當前市場估值水平相對較低，且春節(jié)后隨著疫情影響的逐步減小企業(yè)盈利將迎來拐點并支撐市場企穩(wěn)上行根據(jù)中國工程院院士張伯禮“共同共享共筑生命健康分論壇上的研判疫情的高峰會在明年一二月份到來，正好處于春節(jié)前后而2023年春節(jié)之后伴隨著疫情高峰的結(jié)束消費或許逐步迎來復蘇企業(yè)盈利也會逐步修復我們預(yù)計2023年企業(yè)盈利修復可能有條路徑兩種路徑下企業(yè)盈利都將在明年二季度企穩(wěn)回升區(qū)別在于盈利修復斜率不同。疊加經(jīng)濟復蘇以及A股“開門紅”行情效應(yīng)，春節(jié)后A股市場大概率會迎來戰(zhàn)略性機會。因此，今年“持股過年”或許是不錯的選擇。明年二季度之后經(jīng)濟與盈利將開始進入到實際的改善進程之中市場會更好的機會疫情防控政策逐步優(yōu)化后經(jīng)濟的修復會是漸進的在明年二季之后無論是經(jīng)濟環(huán)比數(shù)據(jù)的景氣回升還是疊加同比的低基數(shù)效應(yīng)都會對于經(jīng)濟與企業(yè)盈利的修復更加有利屆時市場將會迎來修復斜率的上行進而會使得市場擁有更好的表現(xiàn)。若持股過年布局來年可能的主線或許是更好的選擇今年以來市場行業(yè)動較快未形成特別明晰的主線，特別是0月以來利好政策頻發(fā)，相關(guān)行業(yè)政策的支持下迎來階段性行情如0月份的信創(chuàng)板塊1月份的地產(chǎn)板塊但均未能成為長期的主線行情主要是由于當前我國經(jīng)濟處于弱復蘇態(tài)勢企業(yè)盈利目前承壓因此未有特別明晰的高景氣主線站在當前時點來看政策仍然是當前市場的重要支撐在政策支撐的市場下板塊輪動較快并且目前距春節(jié)不足0個交易日，很難把握階段性行情。因此，利用這段時間布局來年可能的主線或是更好的選擇。那么，明年的主線可能是什么呢？我們認為很可能將會是消費醫(yī)藥。歷史來看消費醫(yī)藥與科技制造是機構(gòu)配置的核心板塊近幾年以來公募基金整體配置集中度不斷提升主要集中于醫(yī)藥消費與科技制造兩大方向核心的行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備等。從2年Q3公募基金的配置情況來看消費醫(yī)藥及科技制造這兩個板塊的配置比例已經(jīng)達到了80在這兩個板塊之間的配置抉擇也會是基金表現(xiàn)的勝負手作為機構(gòu)配置的兩大核心板塊科技制造和醫(yī)藥消費之間的選擇往往是決定當年基金收益的勝負手在2016年至2018年期間消費配置比例高的基金往往會有更好的收益在2019年至0年期間科技制造與醫(yī)藥消費配置均衡的基金表現(xiàn)較差配置越極致的基金收益表現(xiàn)越好而在1年科技制造板塊配置比例高的基金表現(xiàn)則更好。因此在做年度配置時，選擇科技制造，還是消費醫(yī)藥，是較為重要的選擇當前消費與科技制造景氣差距已經(jīng)有所收斂消費板塊開始具有小幅的業(yè)優(yōu)勢。1年以來，科技制造本身擁有較為明顯的業(yè)績優(yōu)勢，這也是科技制造在很長一段時間內(nèi)表現(xiàn)占優(yōu)的核心原因不過隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化消費板塊的業(yè)績穩(wěn)定性開始有所體現(xiàn)。2年Q3開始，消費相比于科技已經(jīng)具有一定程度的景氣優(yōu)勢。展望2023年消費的業(yè)績優(yōu)勢仍將持續(xù)從海外的情況來看在疫情防政策優(yōu)化后消費通常會有明顯的修復考慮到亞洲國家或地區(qū)在消費習慣上能與國內(nèi)更相似且受到俄烏沖突及美聯(lián)儲貨幣政策的影響要小于歐美因此們重點觀察了亞洲部分國家或地區(qū)在防控政策優(yōu)化后的消費表現(xiàn)從海外情況看當疫情防控出現(xiàn)大幅優(yōu)化后韓國及新加坡的消費均出現(xiàn)了明顯的回升當前國內(nèi)的消費目前所面臨的壓力較大因此隨著國內(nèi)疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化3年我們很可能將看到國內(nèi)消費的復蘇，這也將帶來消費板塊業(yè)績的顯著提升。此外，從海外情況來看，消費醫(yī)藥板塊在疫情防控措施優(yōu)化后也表現(xiàn)亮眼在海外防控政策大幅優(yōu)化后各個國家的消費數(shù)據(jù)有所分化新加坡及韓國的消費數(shù)據(jù)回暖明顯而日本美國的消費數(shù)據(jù)則較為平淡但是從股市的表現(xiàn)情況來看各個國家消費板塊的表現(xiàn)均是較為亮眼的即使是日本與美國消費板塊的表現(xiàn)在各個行業(yè)中也普遍靠前。綜合來看明年醫(yī)藥消費板塊業(yè)績或?qū)⒏邇?yōu)勢股價表現(xiàn)也有望占優(yōu)于相對景氣可能會出現(xiàn)明顯的變化參考海外疫情防控優(yōu)化之后的行業(yè)表現(xiàn)我們認為明年的消費醫(yī)藥板塊將值得重點關(guān)注市場的風格可能會逐步從成長轉(zhuǎn)向消費。圖6：疫情防控大幅優(yōu)化后的時間里，消費在經(jīng)濟中的表現(xiàn)具有相對優(yōu)勢資料來源：in，，單位：%，數(shù)據(jù)截至2022Q3圖7：科技制造與消費的股價相對表現(xiàn)主要取決于業(yè)績增速高低 圖8：消費板塊的相對景氣已經(jīng)略占優(yōu)勢 資料來源：in，，漲跌幅數(shù)據(jù)截至2022/12/2，2022年業(yè)績數(shù)據(jù)截2022年前三季度

資料來源：in，，數(shù)據(jù)截至2022年前三季度3、港股觀點：短期可能維持震蕩，長期將持續(xù)復蘇港股當前拐點已至隨著經(jīng)濟復蘇政策的逐步落實和中長期疫情風險的邊際緩和市場有望持續(xù)回暖從短期來看疫情擾動對投資者的情緒影響和基本面的負面作用仍在持續(xù)基本面筑底的時間或?qū)⑸杂醒娱L但一系列持續(xù)推進的經(jīng)濟復蘇政策使得市場對經(jīng)濟形成了較強的復蘇預(yù)期結(jié)合海外開放經(jīng)驗新增社會面感染者可能在2個月內(nèi)出現(xiàn)回落同時對醫(yī)療資源、藥品的需求也將緩和，居民短期內(nèi)的恐慌情緒將會逐漸平復，港股市場的邏輯也將回歸盈利本身而隨著復蘇政策的推進基本面數(shù)據(jù)預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)屆時企業(yè)的盈利和景氣度回暖將帶動港股市場真正進入上行通道整體來看我們認為隨著疫情改善和基本面回暖港股長期將持續(xù)復蘇而短期內(nèi)可能維持震蕩投資者迎來積極配置的窗口布局期。退市風險繼續(xù)化解平臺經(jīng)濟利好不斷落實自2月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟后國務(wù)院常務(wù)會議明確要提升平臺企業(yè)金融活動常態(tài)化監(jiān)管水平針對失業(yè)率問題會議同樣明確平臺經(jīng)濟企業(yè)在吸納青年就業(yè)方向發(fā)揮著重要作用，強調(diào)要支持平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，為未來保就業(yè)工作打下基礎(chǔ)。月1日中國證監(jiān)會主席易會滿主持召開黨委會議，會上明確對平臺企業(yè)的監(jiān)管政策強調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟提升常態(tài)化監(jiān)管水平支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展創(chuàng)造就業(yè)國際競爭中大顯身手針對中美審計問題會上明確要推動形成中美審計監(jiān)管常態(tài)化合作機制，營造更加穩(wěn)定、可預(yù)期的國際監(jiān)管合作環(huán)境，推動企業(yè)境外上市制度改革落地實施加快平臺企業(yè)境外上市“綠燈”案例落地因此結(jié)合歷史表現(xiàn)和景氣程度，港股配置方向上建議關(guān)注：）受益于防政策優(yōu)化的食品飲料、旅游及博彩股。2）受益于經(jīng)濟穩(wěn)健修復同時估值處于位的醫(yī)藥行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。4、23年1月A股金股組合我們篩選了如下10支股票作為1月A股金股組合：安井食品愛爾眼科、旗濱集團中國建筑九陽股份保利發(fā)展老鳳祥中國中免東華測試中國聯(lián)通。、安井食品：主比加速增長，菜動能充足主業(yè)收入增長環(huán)比加速預(yù)制菜放量明顯分品類看3Q22年魚糜/肉類/米面/菜肴制品收入為9.6/5.8/5.5/7.2億元同比增長18/28/15/67%，若將魚糜肉類米面作為傳統(tǒng)主業(yè)則Q3主業(yè)實現(xiàn)19.7的收入增速環(huán)比加速（Q2該值為15.1%），對比競品，安井增長頗為穩(wěn)健。值得一提，B端屬性較高的肉制品在經(jīng)歷了Q1-Q2的收入同比增速持平后，實現(xiàn)放量抬升，結(jié)合公司本身精簡費用的背景安井的渠道動銷能力可見一斑此外Q3新宏業(yè)已不存在明顯的基數(shù)效應(yīng)且小龍蝦旺季提前結(jié)束因而Q3菜肴類的高增速更多體現(xiàn)的是安井預(yù)制菜業(yè)務(wù)（安井小廚、凍品先生）的強勁放量，9月底并表的新柳伍也有望為后續(xù)業(yè)績提供增量；2）分渠道看：3Q22經(jīng)銷商/商超/特通/電商實現(xiàn)收入24.4/1.8/1.6/0.9億元同比變動33/-4/104/0%Q3公司擁有經(jīng)銷商1799家較Q2增加4家環(huán)比招商明顯加速，Q3單個經(jīng)銷商年化創(chuàng)收同比僅下滑3%。公司BC類商超經(jīng)銷商渠道拓展順利，鎖鮮裝也借勢為公司BC兼顧戰(zhàn)略提供支持。凈利率同比提升費用精簡成效明顯3Q22公司毛利率為19.6同比提升1.3pcs環(huán)比減少0.4pcs同比提升主要系去年同期原材料上漲及并購低毛利的新宏業(yè)基數(shù)相對較低環(huán)比來看成本變動影響不大Q3銷售費用率/管理費用率為6.3/2.3%同比減少2.8/1.4cs公司精簡費用成效明顯同時并未影響當季度的動銷水平疊加融資產(chǎn)生的利息收（貢獻凈利率0.843Q22公司實現(xiàn)凈利率8.23，同比增加1.50cs。依“營銷+新品組合拳，預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。公司新品打法逐步成熟，凍品先生中C端占比逐步提升，除傳統(tǒng)的酸菜魚、香脆藕合、水發(fā)類等已實現(xiàn)放量的單品外紅糖糍粑芝士牛肉小酥肉等新品逐步承接增長當前在營銷收縮的背景下便已取得較好成績，待成本壓力緩解，公司營銷逐步發(fā)力預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望進一步打開局面。風險提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。、愛爾眼擬收購6家醫(yī)院部分股基層下沉全國拓展再下局收購對價估值合理，基層下沉全國網(wǎng)絡(luò)進一步完善：公司擬向湖南亮視界天津愛信湖南亮視長星蕪湖遠翔蕪湖遠澈正和正信收購其所持有6家眼科醫(yī)院部分股權(quán)26家醫(yī)院2021年總收入為3億元凈利潤為-億元凈資產(chǎn)2.42億元2022年前三季總收入為6.11億元凈利潤為0.47億元凈資產(chǎn)2.93億元本次部分股權(quán)收購交易價格為9.1億元標的估值為15.35億元，對應(yīng)2021年S為x，收購對價估值合理，本次收購標的6家醫(yī)院已形成良好的發(fā)展基礎(chǔ)，處于快速發(fā)展時期，有望增厚公司未來-3年業(yè)績。持續(xù)發(fā)“分級連鎖發(fā)展模式強化國內(nèi)與海外布局優(yōu)勢本次收購醫(yī)基本屬于基層醫(yī)院基層下沉后有望更好地滿足當?shù)匮鄄』颊叩男枨蠊纠^續(xù)提升全國醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的廣度深度密度以及高度已在湖南湖北四川遼寧廣東等公司重點布局省份逐步實現(xiàn)以省會城市一城多院眼視光門診部以愛眼e站的橫向同城分級診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截至2022年6月0日，公司體內(nèi)集團內(nèi)部共有醫(yī)院加門診部超過0家其中公司體內(nèi)在境內(nèi)共有醫(yī)院187家，門診部132家，穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)龍頭位置；海外已布局5家眼科中心及診所逐步形成覆蓋全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)隨著公司體內(nèi)旗艦老院的穩(wěn)定增長次新院的業(yè)績爬坡集團內(nèi)部孵化的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院不斷整合公司可持續(xù)穩(wěn)步增長穩(wěn)定國內(nèi)龍頭地位，強化海外布局優(yōu)勢。政策支持未變民營眼科未來仍可期國家對眼科行業(yè)和社會辦醫(yī)的支持與重視未變，如今年一月頒布的《“十四五”全國眼健康規(guī)劃（202-2025年）以《醫(yī)療機構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導原（202-2025年等與之前發(fā)布的相關(guān)政策文件保持了一貫性隨著居民眼健康意識逐步加強醫(yī)療消費穩(wěn)步升級國家近視防控戰(zhàn)略防盲治盲等政策的推進實施公司品牌影響力持續(xù)增強經(jīng)營規(guī)模和人才隊伍不斷擴大同時隨著國內(nèi)疫情整體得到有效控制公司各項業(yè)務(wù)快速恢復，共同促進了業(yè)績的增長。風險提示疫情反復的風險并購項目整合不達預(yù)期白內(nèi)障篩查政策繼收嚴的風險；醫(yī)保政策風險。、旗濱集團成本漲影響利潤持關(guān)注盈利修與成長兌現(xiàn)的機會玻璃市場仍在磨底成本壓力最大時刻或已過去前三季度受制于竣工進緩慢玻璃下游需求持續(xù)疲軟玻璃價格持續(xù)承壓截至2022.930全國玻璃均價為1670元/噸較年初下降19%同比下降44原燃材料成本的上漲是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因環(huán)比Q2公司營業(yè)收入僅減少2.4營業(yè)成本大幅增加13.0%單Q3毛利率僅為15.3%同比下降42.3c環(huán)比下降11.6pc為近十年單季度新低對于公司主要原燃材料純堿石油焦產(chǎn)品價格進行分析純堿22Q1-Q3單季度均價分別為2686/295/2880元/噸石油焦分別為3902/4947/4186元/噸。可看出Q2原燃材料均價最高，但是由于會計成本核算方法，成本傳導存在時滯，因此或在Q3充分顯現(xiàn)。以此推算Q4開始成本端壓力或?qū)⒂兴鶞p弱。成長性聚焦新興玻璃產(chǎn)業(yè)擬分拆醴陵電子上市光伏玻璃公司目前在兩（浮法+壓延且在建籌建多條產(chǎn)線后續(xù)將逐步落地產(chǎn)能大幅擴充。電子玻璃：目前2條產(chǎn)線運營，且計劃在浙江紹興新建2條產(chǎn)線，該板塊已于221實現(xiàn)凈利潤2523萬元，后續(xù)擬分拆上市，強化成長潛力。藥用玻璃：湖南藥玻一期項目自商業(yè)化運營以后，中硼硅拉管技術(shù)持續(xù)突破，二期項目預(yù)計3年6月投入商業(yè)運營，并規(guī)劃在浙江紹興繼續(xù)投建2條產(chǎn)能25/d藥玻產(chǎn)線。看好竣工需求釋放玻璃價格仍存較大彈性玻璃量價“保交付核心觀察數(shù)據(jù)政府推“保交付決心不容置疑隨著各項配套跟進政策的陸續(xù)出臺，以及地產(chǎn)市場底部復蘇預(yù)計地產(chǎn)竣工推動節(jié)奏有望進一步加快作為和竣工關(guān)聯(lián)度最為緊密的建材品種玻璃走向高景氣的核心邏輯仍在于需求的實質(zhì)性釋放風險提示浮法玻璃價格回升不及預(yù)期原燃材料成本壓力提升新建項推進不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。、中國建筑：房建訂單大幅提速，22年拿地穩(wěn)居業(yè)第一房建訂單顯著提速境內(nèi)外訂單增速均有改善2年0月公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額4億元，同比+53。分業(yè)務(wù)，房建業(yè)務(wù)新簽合同額2024億元，同比+89%，較上月+86cs；基建業(yè)務(wù)新簽合同額651億元，同比-3，較上月-39pcs房建訂單增長提速或由于公司房建業(yè)務(wù)多元化受房地產(chǎn)新開工影響有限2隨著中小企業(yè)產(chǎn)能出清公司作為龍頭企業(yè)市場份額提升）低基數(shù)效應(yīng)22年0月公司房屋新開工/竣工面積分別同比+12/-12比均出現(xiàn)回落從區(qū)域來看2年0月公司國內(nèi)外新簽訂單同比+49/+108%，較上月+37/+128pcs，均出現(xiàn)明顯回暖。銷售面積增速回暖，累計新增貨值穩(wěn)居行業(yè)榜首。2年0月，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額同比+26較9月環(huán)比持平2022年-0月，公司合約銷售面積同比-21，其中單10月同比+15，較9月環(huán)比+33cs，改善明顯。2年0月公司新購置土地儲備面積4萬平方米同比+82較9月環(huán)比+165cs，或受供地節(jié)奏影響。根據(jù)22年-0月房企新增土儲貨值百強榜單中建系地產(chǎn)位居行業(yè)第（中海地產(chǎn)中建東孚中建二局中建智地地產(chǎn)抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)行業(yè)下行期逆勢加大拿地212以來公司逆勢加拿地力度，截至22年0月，公司擁有土地儲備9201萬平米，對應(yīng)1年銷售面積靜態(tài)去化周期約為4年在手土儲充沛房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能出清背景（高桿企業(yè)被動退出競爭格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化疊加集中供地政策影響土地資源或進一步向資金實力優(yōu)秀的優(yōu)質(zhì)頭部房企集中后續(xù)公司有望憑借其健康的財狀況頂級央企的信用渠道低于同業(yè)的融資成本在行業(yè)景氣度底部實現(xiàn)逆勢張。風險提示房屋建設(shè)需求下滑風險基建投資增速下滑風險房地產(chǎn)業(yè)務(wù)地價格過高風險。、九陽股份內(nèi)銷長跑贏行業(yè)凈率階段性承壓內(nèi)銷增速跑贏行業(yè)，空氣炸鍋帶動西式電器系列快速發(fā)展。）內(nèi)銷：公司221內(nèi)銷收入同比-0.3受上半年疫情影響廚房小家電行業(yè)整體承壓較大，根據(jù)蘿卜投研數(shù)據(jù)廚房小家電22Q1/22Q2全網(wǎng)零售額同比下滑13/7司內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速仍明顯跑贏行業(yè)分品類來看公司221食品加工機系列營養(yǎng)煲系列銷售額分別同比下滑%、10，主要受疫情導致的小家電需求疲軟拖累，據(jù)蘿卜投研數(shù)據(jù)，公司22H1豆?jié){機/破壁機/電飯煲全網(wǎng)銷售額同比-38/-23/-7。西式電器系列則呈現(xiàn)較快增速（YoY+33%）主因公司調(diào)整空氣炸鍋品類至該系列蘿卜投研數(shù)據(jù)顯示受益于賽道的高景氣度公司221空氣炸鍋全網(wǎng)銷售額同比增長40，為公司業(yè)績提供可觀貢獻。炊具系列平穩(wěn)增長（YY+2%）。新品方面，公司積極布局具有太空系列破壁機、空氣炸鍋、電飯煲凈水器等廚房小家電新品加快產(chǎn)品技術(shù)革新同時首次官宣炊具品類代言人內(nèi)生增長驅(qū)動充足分渠道來看公司積極拓展線上線下新渠道發(fā)力構(gòu)建和完善O2O數(shù)字化全域營銷運營體系，實現(xiàn)新零售購物體驗閉環(huán)；線上渠道方面公司重點發(fā)展抖音快手等內(nèi)容平臺目前已搭建較為完善的直播帶貨矩陣。2）外銷：受海外通脹導致的耐用品需求下滑影響，公司221外銷收入同比下滑3.5；半年報披露數(shù)據(jù)顯示，公司與SGloal及SarkNinja的關(guān)聯(lián)交易總金額為3億元，占預(yù)計全年總金額上限的38（全年不超過13.75億元）。終端需求低+上游成本高，利潤率階段性承壓。公司221/22Q2毛利率別為28.8/30.9（YY-1.9cs/+0.9cs剔除會計準則調(diào)整影響毛銷差分別同比下滑0.8cs/1.6cs；公司221/22Q2歸母凈利率為7.4/7.6%（Y-2.2cs/-3.3pcs利潤率整體下滑主要由于上半年疫情導致的需求低迷2上半年原材料價格持續(xù)高位運作+Q2銷售費投增大公司成本端壓明顯從費用投入來看公司221/22Q2銷售費用率15.2/19.3分別同比-1.1cs/+2.5cs22H1管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率分別為3.2、%、-0.7（YY+0.2cts、+0.4cs、-0.4pcs）。風險提示：原材料漲價風險，Sark擴張不及預(yù)期，市場競爭加劇。、保利發(fā)展：前營收保持增勢Q3經(jīng)營表現(xiàn)極Q3單季盈利下滑累計業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)2年Q3公司實現(xiàn)營收456.5億元，同比減少5.8；歸母凈利潤7億元，同比減少31.0；毛利率為22.0%，同比降低2.8ct2年前三季度，公司累計營收同比增長13.0，交付結(jié)算節(jié)奏保持合理；毛利率為24.5，同比降低5.3ct，與2-1年高成本拿地項目進入結(jié)轉(zhuǎn)期以及結(jié)算產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)；對合聯(lián)營公司投資收益同比下降0.5至8億元，主要因Q3單季度對合聯(lián)營公司的投資收益大幅減少86%；歸母凈利率為8.4同比降低1.4ct主要受毛利率下滑影響核心盈利能力仍保持穩(wěn)健。Q3銷售持續(xù)改善2年Q3公司全口徑銷售額1099億元同比減少12.1%，單季度銷售降幅收窄顯著22年前三季度公司累計全口徑銷售額為3201億元銷售面積1921億元，同比分別下降22.0、24.5，分別較2年1同比降幅收窄4.3pc、2.7c，整體銷售修復趨勢穩(wěn)健。Q3拿地積極度提升：2年Q3公司新增拿地總地價28億元，權(quán)益地價1億元，新增權(quán)益建面236萬平米。2年前三季度，公司累計新增拿地總地價5億元權(quán)益地價785億元權(quán)益土儲建面519萬平米新增土儲權(quán)益占比為67全口徑拿地銷售比為38.6%拿地強度較22年1提升9.7c司重點聚焦長三角、珠三角海西等深耕城市群及核心城市于8個核心城市拿地金額占比90，其中上海、廈門、廣州三個核心城市合計占比超45，去化保障度高。財務(wù)穩(wěn)健，低成本直融渠道暢通：截至2年Q，公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為66.35%，短期借款同比減少4.6，長期借款同比減少1.5%，付債券同比增長44.7，直融渠道占比提升。2年Q3公司發(fā)行債券及中期票據(jù)合計5筆，其中公司債33億元，發(fā)行利率在2.8~3.4%之間；中期票據(jù)5億元，發(fā)行利率2.75，助力綜合融資成本持續(xù)降低。風險提示銷售拿地不及預(yù)期開工交付不及預(yù)期行業(yè)下行超預(yù)期風險。、老鳳祥入實“十四規(guī)期疫情沖不改長期投資輯公司-3Q2022營收同比增長7.54，歸母凈利潤同比減少9.49%。0月7日，公司公布2022年三季報：-3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入535.38億元，同比增長7.54實現(xiàn)歸母凈利潤6億元折合成全面攤薄ES為2.59元同比減少9.49，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.75億元，同比增長8.60。單季度拆分來看，3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入197.98億元，同比增長8.80，實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，折合成全面攤薄ES為9元，同比增長2.04%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比增長5.95%。公司-3Q2022綜合毛利率下降0.03個百分點期間費用率下降0.15個百分點。-3Q2022公司綜合毛利率為7.31%，同比下降0.03個百分點。單季度拆分來看，3Q2022公司綜合毛利率為6.67%，同比上升7個百分點。-3Q2022公司期間費用率為2.23同比下降5個百分點其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.32/0.58/0.29/0.04%，同比分別變化+0.0/-/-0.1/+0.003個百分點3Q2022公司期間費用率為2.13%同比上升0.29個百分點，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.37/0.54/0.18/0.05，同比分別變化+0.53/-0.0/-0.1/+0.1個百分點。深入實“十四五規(guī)劃短期疫情沖擊不改長期投資邏輯。-3Q2022司歸母凈利潤同比減少9.49主要是由于公司1Q2022非經(jīng)常性虧損達萬（其中包含1萬黃金租賃虧損而1Q2021公司非經(jīng)常性收益為2.15億（其中包含非流動資產(chǎn)處置收益2.92億元2022年是公司深入實“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵之年，2022年3月上旬公司啟動了第三批8家職業(yè)經(jīng)理人選聘工作同時公司將推進上海工美拍賣行上海老鳳祥琺瑯藝術(shù)品有限公司等企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化，根據(jù)市場實際情況和公司發(fā)展戰(zhàn)略適時推進B轉(zhuǎn)H股項目。風險提示：金價及人民幣匯率波動大于預(yù)期，渠道拓展速度低于預(yù)期。、中國中免疫情響短期業(yè)績海免稅城開業(yè)力長期發(fā)展業(yè)績符合預(yù)期，受疫情影響大：2前三季度實現(xiàn)營收4億元，同比減20.47%，主因國內(nèi)疫情影響，歸母凈利46.28億元，同比減45.48%，主要因疫情影響疊加去年同期海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，去年同期凈利潤基數(shù)較高，符合預(yù)期。其中Q3營收117.14億，同比減16.17，歸母凈利9億，同比減77.96。2前三季度整體毛利率31.2，同比減少5.12ct，主要因打折促銷力度加大。三費方面，銷售費用率6.72同比減少2.56pc主因應(yīng)付機場租金降低疊加公司加大降本控費力度所致；管理費用率3.38%，同比增加0.80pc；財務(wù)費用率同比增加1.47ct達1.59%主因匯兌凈損失同比增長所致單三季度毛利率24.69%同比減少6.58c費用方面銷售費用率6.45（去年同期為-8.85主要因去年首都機場租金減讓）；管理費用率3.98，同比增加1.13ct；財務(wù)費用率同比增加0.42ct。短期停業(yè)造成不利影響海口新項目開業(yè)未來大有可為今年海南免稅店受疫情影響多次停業(yè)前三季度全省0家離島免稅店總銷售額同比下降19%業(yè)后為加速銷售恢復打折力度加大也對毛利率帶來一定影響為此公司采取三大措施緩解疫情帶來的不利影響一是不斷做大線上業(yè)務(wù)截至前三季度中免會員數(shù)已超過2,400萬，優(yōu)質(zhì)且龐大的會員基礎(chǔ)構(gòu)建了中免的流量聚合平臺公司不斷增強線上商品供應(yīng)，創(chuàng)新線上營銷方式，線上業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢頭二是穩(wěn)步推進新增門店建設(shè)。前三季度，公司高效推進?？趪H免稅城的工程建設(shè)、招商落位、店鋪裝修及運營籌備工作，已吸引超過0個品牌進駐，該項目于0月8日開業(yè)運營受新店開業(yè)帶動開業(yè)當天海南1家離島免稅店總銷售額超7億元創(chuàng)下海南離島免稅店單日銷售額歷史新高接近以往歷史最高值的2倍。公司在海南的免稅業(yè)務(wù)布局將進一步完善；公司旗下DUTYZERO品牌在香港黃金地段中環(huán)及銅鑼灣新增開設(shè)2家市內(nèi)概念店持續(xù)拓展香港旅零售市場。三是持續(xù)鞏固提升供應(yīng)鏈優(yōu)勢海南國際物流中心一期已投入使用新增5萬平米倉儲面積。疫情好轉(zhuǎn)之下恢復彈性凸顯穩(wěn)步拓展重點渠道助力長線增長未來國內(nèi)情逐漸緩解疊加海南通過發(fā)放消費券等手段刺激消費長期免稅消費有望恢復到正常水平。未來除已有門店以外，公司也在不斷拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，2022年月公司與太古地產(chǎn)的合資公司三亞中免棠畔投資發(fā)展有限公司以13.08億競得三亞海棠區(qū)20.75萬平米土地未來將打造高端旅游零售業(yè)態(tài)通過與三亞國際免稅城一期、二期有機協(xié)同、良性互動，助力公司持續(xù)鞏固在海南的市場地位風險提示：疫情影響下居民購買力下降、新項目推進不及預(yù)期。、東華測試營收利潤雙增長政助力加速成長營收凈利潤雙增長盈利能力提升由于下游需求旺盛公司訂單交付能較強等原因在部分地區(qū)仍受到疫情影響的情況下公司202Q3營業(yè)收入仍有較快增長2022Q3營收為3億元同比增長31.35公司2022Q3歸母凈利潤為0.29億元，同比增長19.7，實現(xiàn)營收凈利潤雙增長。盡管公司2022年全年共有股權(quán)激勵費用攤銷135.01萬元，公司整體盈利能力仍呈現(xiàn)提升。公司2年前三季凈利率為24.6%，同比提升了1.06個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)費用率同比下降、9、5個百分點。優(yōu)質(zhì)科學儀器國產(chǎn)企業(yè)充分受益行業(yè)政策在國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造的專項再貸款與財政貼息的決定中國人民銀行專項再貸款的設(shè)立等政策的推動下科學儀器行業(yè)需求有望進一步釋放設(shè)備更替周期加速科學儀器作為基礎(chǔ)性設(shè)備對于推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全發(fā)展自主可控具有關(guān)鍵意義國產(chǎn)科學儀器使用粘性有望提升高校科研等領(lǐng)域是東華測試科學儀器產(chǎn)品的重要應(yīng)用場景，公司有望充分受益于這一政策，實現(xiàn)快速發(fā)展。結(jié)構(gòu)力學業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，HM和電化學工作站業(yè)務(wù)開拓順利。公司是國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學測試行業(yè)的龍頭企業(yè)技術(shù)實力突出產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天船舶海洋土木工程軌道交通等多個領(lǐng)域也積累了神州系列飛船大飛機磁懸浮等“大國重器”相關(guān)研究項目測試的成功應(yīng)用案例，客戶涵蓋科研檢測機構(gòu)高校市場、軍工市場和企業(yè)市場。公司在PHM和電化學工作站領(lǐng)域開拓順利。HM產(chǎn)品在民用領(lǐng)域需求旺盛，應(yīng)用前景開闊；在軍隊加速列裝、軍工業(yè)務(wù)高景氣的背景下軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓公司的電化學工作站產(chǎn)品可用于電化學分析腐蝕與防護研究新能源研究材料研究生物研究等多個領(lǐng)域與國外競品對比性價比高已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)知名高校及研究所隨著電化學工作站應(yīng)用的進一步推廣，產(chǎn)品有望逐步放量，未來成長可期。風險提示新產(chǎn)品項目推進不達預(yù)期風險延遲交貨風險內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)變化的風險；核心技術(shù)失密風險。、中國聯(lián)通創(chuàng)新務(wù)蓬勃發(fā)展盈能力穩(wěn)步提升適度加大戰(zhàn)略投入，加快科創(chuàng)轉(zhuǎn)型。公司適度加大戰(zhàn)略投入，5/4G精品網(wǎng)已經(jīng)實現(xiàn)重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上場景室外連續(xù)覆蓋，G中頻規(guī)模和覆蓋水平與行業(yè)相當寬帶網(wǎng)絡(luò)部署進度與行業(yè)同步FTTH端口達到2.3億個。公司完“東數(shù)西算網(wǎng)絡(luò)總體架構(gòu)方案初步完成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)低時延平面建設(shè)DC機架數(shù)上年底提升9萬架，總規(guī)模達到32.9萬架。公司加快科創(chuàng)轉(zhuǎn)型，研發(fā)費用比增長，授權(quán)專利數(shù)同比提升。聯(lián)通騰訊設(shè)立混改公司長期看好運營商投資價值據(jù)國家市場監(jiān)管總局網(wǎng)0月7日發(fā)布的《2022年0月7日-0月3日無條件批準經(jīng)營者集中案件列表顯示聯(lián)通創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司與深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投有限公司新設(shè)合營企業(yè)案獲無條件批準，審結(jié)時間為0月8日。該合營企業(yè)擬主要從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)（CDN和邊緣計算業(yè)務(wù)交易完成后聯(lián)通創(chuàng)投騰訊產(chǎn)投有關(guān)員工持股平臺將分別持有合營企業(yè)48%、42、10的股權(quán)，聯(lián)通創(chuàng)投、騰訊產(chǎn)投共同控制合營企業(yè)根據(jù)中國聯(lián)通的公告截至2年上半年在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，聯(lián)通優(yōu)化“5+431+X”資源布局，聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、魯豫陜重點區(qū)域，提升算力服務(wù)品質(zhì)和利用效率，IDC機架數(shù)較上年底提升1.9萬架，總數(shù)達到32.9萬架。騰訊云也形成了從aaS到SaaS全鏈條覆蓋，我們認為，兩公司在數(shù)字化領(lǐng)域有望開展合作。工信部批準中國聯(lián)通將900MHz頻段資源重耕用于G系統(tǒng)900Hz頻具有傳播損耗低覆蓋范圍廣穿透能力強網(wǎng)絡(luò)部署成本低等特點也是早期G公眾移動通信系統(tǒng)使用的主要頻段。目前，中國聯(lián)通的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主要采用2.1Gz+3.5GHz的混合組網(wǎng)方式，由于建設(shè)和運營成本高昂，中國聯(lián)通攜中國電信開展G網(wǎng)絡(luò)的共建共享加速低頻重耕利用有利于運營商降低運開支，同時，對落實國家綠色低碳和網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展戰(zhàn)略也具有重要意義。風險提示：競爭加劇的風險，降費政策影響超預(yù)期，5G應(yīng)用低于預(yù)期致量增速放緩。表1：203年1月A股金股S與PE光大略A股1金組合EP（）P（）代碼證券稱行業(yè)2022E)2023E)2022E)202360345H安井品食品料3.64.647534530015SZ愛爾科醫(yī)藥物0.20.672954760136H旗濱團建筑材0.81.22007.660168H中國筑建筑材1.51.13.73.200242SZ九陽份家電0.41.617715760048H保利展房地產(chǎn)2.72.96.56.260012H老鳳祥商貿(mào)售3.24.812110560188H中國免社會務(wù)3.14.470644330054SZ東華試中小盤1.61.235024460050H中國通通信0.40.9192159資料來源：in，預(yù)測，E采用2022年12月28日收盤價計算5、23年1月港股金股組合我們根據(jù)前述的市場及行業(yè)比較邏輯梳理如下5支股票作為2023年1月港股重點推薦標的：騰訊控股、新東方在線、上海復旦、金蝶國際、安踏體育、騰訊控股視頻流量高速增長戲廣告業(yè)承壓游戲業(yè)務(wù)受版號發(fā)行原因重量級新游上線進入淡季《王者榮耀《平精英依舊有望為騰訊帶來較為可觀的業(yè)績表現(xiàn)視頻號增長迅猛有望成微信重要盈利來源。社交網(wǎng)絡(luò)收入依靠騰訊視頻與TME穩(wěn)定的會員訂閱穩(wěn)定長廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟影響業(yè)績近期低迷待疫情與宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)有望實較快恢復性增長金融科技以及企業(yè)服務(wù)主動提升運營效率有望成為重要盈來源。騰訊在國內(nèi)外游戲業(yè)務(wù)方面處于領(lǐng)先地位海外以投資為主要業(yè)務(wù)擴張方式國內(nèi)主要依靠端轉(zhuǎn)手引進先進玩法打造具有較高競爭力的游戲產(chǎn)品從而實現(xiàn)長期收益。視頻號進一步豐富微信生態(tài)體系，“視頻號小店”增強視頻號B端服務(wù)能力打通消費者與商家之間的連接渠道同時視頻號推出信息流廣告有望在朋友圈之外開辟新的廣告收入渠道。投資建議維“買入評級微信支付在移動支付端領(lǐng)導地位穩(wěn)固國內(nèi)云服務(wù)增速較快騰訊云處第二梯隊有望在成為未來業(yè)績驅(qū)動力維持“買入評級。風險提示監(jiān)管不確定性風險宏觀經(jīng)濟風險游戲表現(xiàn)不達預(yù)期競爭加劇。、新東方在線供是核心增長驅(qū)粉絲消費力仍有挖掘空間復盤東方甄選黑龍江延安貴州“云游西北四場外景專場直播：“游西北”專場并未實地前往外景拍攝在場均觀看人次弱于前幾次外景直播的情況下，并未因為室內(nèi)場景影響銷售效果，仍取得GV的歷史新高，證明優(yōu)質(zhì)貨品供給的逐步豐富，觀眾購買意愿的提升，為當下東方甄選核心的增長動力。月4日主站場均觀看人次4萬人低于貴州專場的4萬人和延安專場的4萬人自營產(chǎn)品發(fā)放優(yōu)惠券加持下4日“云游西北”專場東方甄選主站GV8076萬元，高于0天平均值（2522萬元）220，抖音達人帶貨榜排名第。原定連播2-25兩日的“云游西北”專場于25日提前結(jié)束，原因為貨品供給不足多款自營產(chǎn)品在粉絲高購買熱情下售罄貨品供給逐步加強下東方甄選粉絲購買力仍有充足潛力待挖掘。以專場直播為契機進行特色產(chǎn)品推廣探索當?shù)毓?yīng)鏈有望實現(xiàn)貨品品的豐富例“云游西北專場售賣新疆長絨棉四件套駱駝奶片風干牛肉西北特產(chǎn)延安直播新上架陜北黃小米延安狗頭棗等有望進一步將銷售成績理想的產(chǎn)品品類納入東方甄選自營品牌中，實現(xiàn)自營sku的豐富。專場直播優(yōu)質(zhì)內(nèi)容具備觀看吸引力對粉絲增量場均觀看人次觀眾場均停留時長等流量數(shù)據(jù)增長具有正向促進作用。外景直播將帶貨與當?shù)匚幕乩砻朗车蕊L土人情結(jié)合制作結(jié)合文化宣傳與綜藝娛樂的優(yōu)秀節(jié)目豐富打法下用戶粘性、轉(zhuǎn)化率有望提升，弘揚傳統(tǒng)文化和助農(nóng)價值觀，具備長期價值。9月4日“云游西北”，東方甄選主站粉絲增量6.1萬人，高于前一周平均3.4萬人79，觀眾場均停留時長5.2分鐘，高于前一周平均3.2分鐘64%。9月3日貴州外景，主站粉絲增量3萬人，高于前一周平均5萬人194，觀眾場均停留時長1分鐘，高于前一周平均0分鐘70%。粉絲積累粘性提升下關(guān)注東方甄選長期成長確定性不應(yīng)過度關(guān)注短期數(shù)據(jù)波動。優(yōu)質(zhì)貨品供給穩(wěn)步提升，自營GV占比提升，專場直播豐富內(nèi)容轉(zhuǎn)化率客單價利潤率具備彈性維持預(yù)測東方甄選7財年中性偏樂觀情況下凈利潤15.7億元。投資建議維“買入評級考慮公司大學教育機構(gòu)業(yè)務(wù)有望持穩(wěn)直播內(nèi)容貨品優(yōu)質(zhì)借力高速發(fā)展的抖音平臺電商轉(zhuǎn)化率客單價等指標有較大提升空間“云游西北”專場GV等數(shù)據(jù)優(yōu)異看好后續(xù)優(yōu)質(zhì)貨品供給提升逐步建立自營消費品品牌打造具備長期生命力的商業(yè)模式業(yè)績成長性有望保持，維持“買入”評級。風險提示直播間熱度下滑品類拓展不及預(yù)期第三方數(shù)據(jù)可能存在誤差。、上海復旦：322司繼續(xù)強勁增，PGA受于國產(chǎn)趨速增長公司FGA芯片技術(shù)領(lǐng)先，有望受益于國產(chǎn)趨勢保持快速增長：公司FGA芯片趨于成熟達到終端客戶預(yù)期因此需求量不斷上升目前公司已累計向超過500家客戶銷售相關(guān)FGA產(chǎn)品3Q22公司FGA及其他芯片實現(xiàn)收入2.35億人民幣，同比增長97，占收入比重從3Q21的13提升至19。公司新一代14nm/16nm十億門級FPGA產(chǎn)品正在研發(fā)中，公司預(yù)計于年流片、2023年實現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計將貢獻新的收入增量?？紤]到公司FPGA芯片具有一定技術(shù)優(yōu)勢有望受益于FGA芯片的國產(chǎn)趨勢我們預(yù)計未來FPGA芯片將成為公司收入增長的主要驅(qū)動力同時FGA芯片因技術(shù)壁壘較高而具有更高的毛利率因此我們有望看到公司整體盈利能力隨FGA收入占比提升而提升。供應(yīng)鏈改善驅(qū)動智能電表芯片收入快速增長：3Q22公司安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片實現(xiàn)收入2.8/2.3/1.9億人民幣，分別同比增長17/22/109%，占收入比重28/23/19%。其中非揮發(fā)存儲器市場雖然景氣度下行但公司在高可靠領(lǐng)域的客戶訂單數(shù)穩(wěn)定增加驅(qū)動該業(yè)務(wù)保持了較好的增長但我們預(yù)計2年受景氣度進一步下行影響，公司存儲芯片業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎憾悄茈姳硇酒饕堑靡嬗诠?yīng)鏈改善以及新產(chǎn)品量產(chǎn)考慮到我國正處于智能電表換表周期、以及公司車規(guī)級MCU等產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，我們預(yù)計3年公司智能電表業(yè)務(wù)將進一步穩(wěn)定增長。投資建議維“買入評級公司是國內(nèi)最早推出億門級FPGA產(chǎn)品的商，有效填補了國產(chǎn)高端FGA的空白，近兩年處于加速放量階段，且公司14/16nm工藝制程FGA芯片即將量產(chǎn)，在國產(chǎn)化替代浪潮下，將有效進一搶占國內(nèi)市場，驅(qū)動公司業(yè)績增長。維持上海復旦（H）“買入”評級。風險提示半導體下游需求不及預(yù)期新產(chǎn)品放量不及預(yù)期新產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)迭代風險。、金蝶國際大中企業(yè)市場穩(wěn)健期待疫后績加速修復公司122實現(xiàn)營收21.97億元人民幣，同比增長17.3%。傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)由于公司主動戰(zhàn)略收縮收入9億元同比下滑18.1%收入占比降至23.6；云服務(wù)業(yè)務(wù)維持中高速增長，收入16.77億元，同比增長35.5%，占比同比升10.3ct至76.4公司凈虧損3.56億元同比多虧8億元主要系疫情影響項目交付，以及加大云服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入。云轉(zhuǎn)型進程穩(wěn)步推進，云訂閱增長預(yù)計持續(xù)健康向好：2年上半年云服業(yè)務(wù)整體收入同比增長35.5，云服務(wù)業(yè)務(wù)整體收入占比達76.4%，遞延合收入5億，同比上升58，數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和國產(chǎn)化替代浪潮對SaaS頭部公司的利好持續(xù)釋放。1H22金蝶云訂閱