投資盡調(diào)四相分析法(視訊案例)

投資盡調(diào)分享復(fù)星文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)錢中華

2012.03.29廣義：針對(duì)決策服務(wù)的所有調(diào)研評(píng)估分析判斷的活動(dòng)；狹義：法務(wù)、財(cái)務(wù)、審計(jì)、稅務(wù)、人事、技術(shù)的專業(yè)調(diào)查評(píng)估；投資團(tuán)隊(duì)的作用：實(shí)質(zhì)把握、牽頭、組織、參與、推動(dòng)決策；投后管理；工作原則：事實(shí)清晰、分析合理、處置周到2投資盡調(diào)投資項(xiàng)目如何評(píng)估、決策？一個(gè)投資項(xiàng)目，看上去千頭萬緒，如何抓住主要問題，得出主要的分析意見？一個(gè)投資項(xiàng)目，總是有亮點(diǎn)、缺點(diǎn)，如何把握那些重要的缺點(diǎn)和亮點(diǎn)？哪些風(fēng)險(xiǎn)和問題，是一票否決制的因素？哪些又是可以忍受的？一個(gè)投資項(xiàng)目，究竟是圖什么？高成長(zhǎng)？便宜？過橋？產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)？資產(chǎn)布局？套利對(duì)沖？3進(jìn)攻防守內(nèi)部外部商業(yè)計(jì)劃盡職調(diào)查交易設(shè)計(jì)市場(chǎng)分析四相分析法投資項(xiàng)目四相分析法市場(chǎng)分析：外部、防守商業(yè)計(jì)劃：內(nèi)部、進(jìn)攻盡職調(diào)查：內(nèi)部、防守交易設(shè)計(jì)：外部、進(jìn)攻亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)5市場(chǎng)分析：外部、防守6這個(gè)市場(chǎng)的定義和特征；是否符合我們投資策略；有關(guān)的權(quán)威市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和分析報(bào)告；市場(chǎng)總規(guī)模、近年增長(zhǎng)曲線；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游；主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)排名、各自特點(diǎn)；市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，未來預(yù)測(cè)；各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)排名，競(jìng)爭(zhēng)地位；國(guó)家相關(guān)的政策，市場(chǎng)準(zhǔn)入，環(huán)評(píng)要求；結(jié)論：前景？對(duì)手？準(zhǔn)入？是不是不行？視訊模式—市場(chǎng)分析產(chǎn)業(yè)策略無線互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、電子商務(wù)、數(shù)字出版、用戶聚合平臺(tái)無線互聯(lián)網(wǎng)中移動(dòng)9大基地+視頻基地手機(jī)視頻8大牌照商+部分CP牌照商團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、上市前景、大股東協(xié)調(diào)視訊中國(guó)市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)、爆發(fā)性行業(yè)、上市計(jì)劃、大股東承諾7視訊模式—市場(chǎng)分析三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)銷策略：年度KPI基地建設(shè)、年度規(guī)模、多少省參與KPI行業(yè)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訪談央廣、國(guó)視、央視、文廣、人民、新華、中青廣義網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模，最先收益領(lǐng)域；國(guó)家政策—廣電總局發(fā)放3G視聽牌照—相關(guān)管理部門支持上市8投資項(xiàng)目四相分析法市場(chǎng)分析：外部、防守商業(yè)計(jì)劃：內(nèi)部、進(jìn)攻盡職調(diào)查：內(nèi)部、防守交易設(shè)計(jì)：外部、進(jìn)攻亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)9商業(yè)計(jì)劃：內(nèi)部、進(jìn)攻公司的業(yè)務(wù)收入類型，商業(yè)模式；公司的核心能力，市場(chǎng)、技術(shù)、客戶、牌照；公司過去的增長(zhǎng)速度，驅(qū)動(dòng)因素；公司未來的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，主要手段；公司擁有的特殊資源，區(qū)段、知識(shí)產(chǎn)權(quán)；公司的團(tuán)隊(duì)，核心人特質(zhì)，配合，完整度；公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否支持未來發(fā)展；公司下一步財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，收入和盈利；結(jié)論：公司的未來目標(biāo)、上市可能、可行性；10104500萬美元市值公司分拆成兩個(gè)：無收入的價(jià)值高！業(yè)務(wù)商業(yè)模式營(yíng)收規(guī)模盈利情況估值MCP千萬盈利1500＄基于智能手機(jī)的用戶聚合平臺(tái)零虧損3000＄11案例分享視訊模式—商業(yè)計(jì)劃&財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)12牌照—稀缺資源大股東支持—國(guó)新辦中國(guó)網(wǎng)支持分拆上市、三網(wǎng)四臺(tái)進(jìn)大會(huì)堂、移動(dòng)度平臺(tái)協(xié)調(diào)、高端人脈激勵(lì)機(jī)制—累計(jì)發(fā)放15%的原始成本股權(quán)給經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，已發(fā)放10%，剩余5%管理團(tuán)—姜強(qiáng)本人經(jīng)歷：電視臺(tái)軟件、電視廣告運(yùn)營(yíng)、基于BREW平臺(tái)的手機(jī)視頻運(yùn)營(yíng)、電視臺(tái)節(jié)目制作；缺：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)經(jīng)營(yíng)隊(duì)—SP運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、內(nèi)容編輯及管控、技術(shù)運(yùn)營(yíng)、廣告團(tuán)隊(duì)；復(fù)星累計(jì)推薦高管6人，錄用3人，留任2人；小結(jié)：經(jīng)營(yíng)計(jì)劃可信度高，2011年財(cái)務(wù)預(yù)算實(shí)際完成率97%！視訊模式—商業(yè)計(jì)劃&財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)商業(yè)模式短期：依賴3大運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期：依賴職能手機(jī)客戶端的用戶/內(nèi)容聚合平臺(tái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)短期：穩(wěn)健性、保持現(xiàn)實(shí)利潤(rùn)

收入結(jié)構(gòu)及驅(qū)動(dòng)因素分析長(zhǎng)期：CP/MCP/SP/內(nèi)容/用戶收入結(jié)構(gòu)及驅(qū)動(dòng)因素分析13賺錢的未必有長(zhǎng)期價(jià)值不賺錢的未必沒有價(jià)值VS小結(jié)：長(zhǎng)短結(jié)合，資源優(yōu)勢(shì)投資項(xiàng)目四相分析法市場(chǎng)分析：外部、防守商業(yè)計(jì)劃：內(nèi)部、進(jìn)攻盡職調(diào)查：內(nèi)部、防守交易設(shè)計(jì)：外部、進(jìn)攻亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)14盡職調(diào)查：內(nèi)部、防守15公司的持股狀況，是否有爭(zhēng)議，代持，歷史約定；公司的證照，出資，歷史，股權(quán)變更，工商變更；公司的財(cái)務(wù)狀況，與提供的報(bào)表差異和真?zhèn)?；公司的?nèi)控，業(yè)務(wù)部門統(tǒng)計(jì)臺(tái)帳，健全財(cái)務(wù)體系；公司的稅務(wù)體系是否健全，是否有欠稅，漏洞；公司的營(yíng)業(yè)收入是否真實(shí)，是否存在包裝利潤(rùn)；公司的合同管理，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，潛在風(fēng)險(xiǎn)；公司的業(yè)務(wù)資質(zhì)，牌照，政策要求，上市目標(biāo)；結(jié)論：公司披露信息的一致性，合規(guī)性，上市無障礙；15視訊模式—法務(wù)盡職調(diào)查上市結(jié)構(gòu)，大股東持股—國(guó)新辦（外文局）批文承諾允許視訊獨(dú)立上市廣電關(guān)于51%、相對(duì)控股、上市的解釋中國(guó)網(wǎng)手機(jī)視頻牌照；中國(guó)網(wǎng)對(duì)于牌照的獨(dú)家無期限授權(quán)，年審上市評(píng)估，無關(guān)公司剝離；投資主體—內(nèi)外資需求；激勵(lì)股權(quán)法務(wù)安排；16視訊模式—財(cái)務(wù)盡職調(diào)查三張表基礎(chǔ)審計(jì)營(yíng)收確認(rèn)，應(yīng)收賬款確認(rèn)、評(píng)估及處置版權(quán)等無形資產(chǎn)確認(rèn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確認(rèn)—營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)、收入結(jié)構(gòu)募集資金使用情況關(guān)聯(lián)交易分析，股東借款清退員工購股資金來源審查17小結(jié)：合規(guī)可信合理投資項(xiàng)目四相分析法市場(chǎng)分析：外部、防守商業(yè)計(jì)劃：內(nèi)部、進(jìn)攻盡職調(diào)查：內(nèi)部、防守交易設(shè)計(jì)：外部、進(jìn)攻亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)18交易設(shè)計(jì)：外部、進(jìn)攻19目標(biāo)公司；主體是否要改造，主要股東意見協(xié)調(diào)；交易基準(zhǔn)；時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，審計(jì)要求；公司估值；投前投后，PE，PB，PS；估值評(píng)估；近期行業(yè)估值水平，上市公司估值；交易方式；增資、轉(zhuǎn)讓、換股、優(yōu)先股，混合；對(duì)賭協(xié)議；建立KPI，對(duì)賭目標(biāo)，回購安排；承諾義務(wù)；主要人員任職承諾，相關(guān)公司承諾；董事監(jiān)事；席位安排，特殊約定結(jié)論：進(jìn)場(chǎng)價(jià)格是否有利，監(jiān)管，上市套利空間；19視訊模式—交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)估值安排，類似交易估值表現(xiàn)；對(duì)標(biāo)公司估值分析；估值的保障：對(duì)賭協(xié)議安排；其他保障：批文、回贖、隨售等審計(jì)和評(píng)估：有關(guān)國(guó)資的程序；券商的參與；律師、財(cái)務(wù)顧問的參與；其他條款：董事席位、內(nèi)容控制；資金使用；分期付款、先決條件；20視訊模式—交易設(shè)計(jì)常規(guī)條款

—反稀釋、回贖、隨售權(quán)董事會(huì)席位設(shè)定—大股東絕對(duì)控制權(quán)對(duì)賭條款合理設(shè)定—與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)賭估值—爆發(fā)性行業(yè)，財(cái)務(wù)目標(biāo)準(zhǔn)確度分析上市規(guī)劃21綜合評(píng)估：亮點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)22項(xiàng)目基本定位：早期VC、成長(zhǎng)期PE、PREIPO？項(xiàng)目基本邏輯：產(chǎn)業(yè)布局、獨(dú)立上市、過橋？項(xiàng)目主要亮點(diǎn)：巨大空間？穩(wěn)健對(duì)沖？控制力？項(xiàng)目主要風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)、市場(chǎng)轉(zhuǎn)型、內(nèi)控？項(xiàng)目問題補(bǔ)救：是否問題是有限的，可計(jì)量？交易架構(gòu)涉及：是否合理，有清晰的套利空間？協(xié)調(diào)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)：與集團(tuán)、已投企業(yè)協(xié)調(diào)還是沖突？?jī)?nèi)部瑕疵評(píng)估：是否有致命傷，如何補(bǔ)救？結(jié)論：四個(gè)象限分別打分，綜合權(quán)衡；22視訊案例—綜合評(píng)估有良好的市場(chǎng)前景—藍(lán)海對(duì)行業(yè)特殊資源的掌控市場(chǎng)化的團(tuán)隊(duì)，靈活的機(jī)制合規(guī)的內(nèi)控及風(fēng)險(xiǎn)管理投資條款的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投后管理能力—責(zé)任董、監(jiān)事；產(chǎn)業(yè)協(xié)同；戰(zhàn)略/薪酬委員會(huì)；復(fù)星一家高層直接見面與溝通溝通技巧—愚蠢的問題不愚蠢；關(guān)鍵因素否定之；不要喜愛項(xiàng)目23結(jié)論：為了什么？犧牲什么？項(xiàng)目基本定位，主要情況:

防守盡職調(diào)查，解決的是不是公司內(nèi)部有問題，不能投；市場(chǎng)分析，是不是產(chǎn)業(yè)狹窄，沒有成長(zhǎng)，對(duì)手強(qiáng)；進(jìn)攻商業(yè)計(jì)劃，我們未來有多大的成長(zhǎng)，最好的結(jié)果；交易設(shè)計(jì)，我們進(jìn)場(chǎng)成本是不是便宜，套利空間？存在的問題如何解決，是否可以忍受，下調(diào)估值之后？24特別說明項(xiàng)目本身之外的投資決