2023年華熙生物研究報(bào)告 品牌定位清晰-產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊

2023年華熙生物研究報(bào)告品牌定位清晰_產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊1、收入端—組織&業(yè)務(wù)不斷調(diào)整，實(shí)現(xiàn)常態(tài)、穩(wěn)定的增長1.1、公司治理：組織結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品管線逐漸清晰1.1.1、品牌定位清晰，產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊四大品牌針對不同客群，價(jià)格梯度明晰。四大品牌定位清晰，潤百顏的次拋類產(chǎn)品，夸迪的霜類產(chǎn)品，米蓓爾和肌活的精華水類產(chǎn)品均樹立起鮮明的市場形象。但在部分產(chǎn)品類別和功效方面有重疊。渠道方面，2021年是公司布局線下渠道元年，潤百顏開設(shè)實(shí)體店3家，夸迪發(fā)展線下加盟店超過200家。1）潤百顏：以科技護(hù)膚為底色，2020年是品牌元年，2021年品牌規(guī)模邁入10億元“大關(guān)”，是公司的第一大功能性護(hù)膚品牌。作為公司旗下的核心戰(zhàn)略品牌，潤百顏2018年開始發(fā)力C端市場，至今4年時(shí)間中實(shí)現(xiàn)了20倍增長。2）夸迪：主打高端抗衰，2021年是品牌建設(shè)元年，憑借面霜眼霜等霜類產(chǎn)品的成功，夸迪在抗衰賽道的市占率逐漸提升，開始與國際品牌競爭。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，5D輕齡霜在22年天貓“雙11”在面霜品類銷售額排名19，為6079萬元。3）米蓓爾：針對年輕敏感肌，受到“Z世代”青睞，其粉水和藍(lán)繃帶面膜在細(xì)分品類中具有較強(qiáng)的競爭力，2022年是品牌建設(shè)元年。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，藍(lán)繃帶面膜在22年天貓“雙11”中在涂抹面膜品類中銷售額排名第4，為5542萬元；粉水在化妝水品類銷售額排名第9，為3018萬元。4）肌活：定位發(fā)酵護(hù)膚第一品牌，2022年進(jìn)入品牌建設(shè)元年，2021年肌活的規(guī)模超過米蓓爾，成為公司的第三大功能性護(hù)膚品品牌，并保持高速的增長，2021/2022H1同比增長分別為286.21%/445.75%。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，糙米水在22年天貓“雙11”中化妝水品類銷售額排名第13，為1442萬元。產(chǎn)品功能和核心成分是體現(xiàn)產(chǎn)品差異化的關(guān)鍵要素，全面的差異化產(chǎn)品定位有助于品牌矩陣運(yùn)行效率更高。對比四大品牌銷售額前4的產(chǎn)品，此前部分產(chǎn)品的核心成分及產(chǎn)品主打定位略有重疊，比如夸迪5D煥活精華、肌活小藍(lán)棒修護(hù)精華以及米蓓爾藍(lán)繃帶面膜的核心成分都包含藍(lán)銅勝肽，因此在產(chǎn)品功能方面，5D煥活精華和肌活小藍(lán)棒、米蓓爾藍(lán)繃帶精華都有修護(hù)、抗衰的功能。清晰的產(chǎn)品管線一方面可以覆蓋更廣的客群，另一方面有利于樹立明確的品牌形象。通過對品牌和產(chǎn)品的梳理，我們發(fā)現(xiàn)此前公司對品牌的定位清晰，但產(chǎn)品管線的區(qū)隔度較低，使得消費(fèi)者對品牌定位的認(rèn)知可能不夠充分，影響品牌矩陣的運(yùn)行效率。產(chǎn)品管線的清晰一方面可以針對性地符合不同客戶的需求，從而覆蓋更廣泛的客群，另一方面，可以強(qiáng)化各品牌理念，突出品牌形象。在四大品牌的規(guī)模提升過程中，公司通過組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營模式的調(diào)整來解決這一問題。1.1.2、組織架構(gòu)不斷優(yōu)化，功能性護(hù)膚品進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段前臺劃分清晰的事業(yè)線、事業(yè)部，成立七大中臺賦能各大業(yè)務(wù)部門。公司靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)來適配業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建并完善業(yè)務(wù)中臺體系。截至2022年6月30日，公司分別成立了科技與產(chǎn)品創(chuàng)新部、營銷部、品牌部、公關(guān)部、創(chuàng)意部、行業(yè)研究以及會(huì)員權(quán)益運(yùn)營部等部門，給予前臺業(yè)務(wù)全方位、多維度的支持，促進(jìn)跨品類策略協(xié)同，渠道資源共享，銷售能力復(fù)用，助力規(guī)模化拓展。回顧公司的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，在公司不同的發(fā)展階段，公司根據(jù)經(jīng)營規(guī)模及當(dāng)下組織結(jié)構(gòu)的痛點(diǎn)對組織架構(gòu)進(jìn)行了幾輪動(dòng)態(tài)調(diào)整：（1）2019年，公司在前臺業(yè)務(wù)內(nèi)，將原料事業(yè)部升級為生物活性物事業(yè)線，按照不同領(lǐng)域下設(shè)多個(gè)事業(yè)部；醫(yī)療終端產(chǎn)品事業(yè)線中，重新組建了醫(yī)美事業(yè)部。在中臺研發(fā)部門，建立項(xiàng)目管理制度，鼓勵(lì)研發(fā)人員成立個(gè)人工作室和聯(lián)合工作室，激發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新性。（2）2020年，對于功能性護(hù)膚品事業(yè)線，完善其業(yè)務(wù)中臺體系，已成立數(shù)據(jù)運(yùn)營部，大客戶運(yùn)營部，組建直播團(tuán)隊(duì)等，其中直播團(tuán)隊(duì)人員規(guī)模接近百人，為功能性護(hù)膚品終端業(yè)務(wù)的發(fā)展提供基礎(chǔ)能力支持。1）構(gòu)建面向C端業(yè)務(wù)的人力資源以及組織體系，市場招聘多位經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)務(wù)骨干，儲(chǔ)備人才資源；2）以工業(yè)4.0智能化為抓手，打造強(qiáng)中臺體系以及推進(jìn)中臺能力建設(shè)，提高內(nèi)部運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)各事業(yè)部能力經(jīng)驗(yàn)資源復(fù)用；3）優(yōu)化人才培養(yǎng)體系，推出長效激勵(lì)機(jī)制。（3）2021年，公司增強(qiáng)核心運(yùn)營能力，逐步將潛力較大的渠道從代運(yùn)營方式收歸自運(yùn)營，增強(qiáng)業(yè)務(wù)把控能力。同時(shí)靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)來適配業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建并完善業(yè)務(wù)中臺體系，分別成立了科技與產(chǎn)品創(chuàng)新部、營銷部、品牌部、公關(guān)部、創(chuàng)意部、行業(yè)研究以及會(huì)員權(quán)益運(yùn)營部等部門，給予前臺業(yè)務(wù)全方位、多維度的支持，促進(jìn)跨品類策略協(xié)同，渠道資源共享，銷售能力復(fù)用，助力規(guī)?；卣埂Ｔ诮M織的調(diào)整基礎(chǔ)上，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段。在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，公司逐漸由粗放式增長進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段，將研發(fā)、供應(yīng)鏈、品牌建設(shè)等核心環(huán)節(jié)集約形成中臺，賦能前臺各大品牌事業(yè)部。2022年上半年，開展了護(hù)膚品事業(yè)線供應(yīng)鏈關(guān)鍵指標(biāo)建設(shè)與數(shù)據(jù)穿透項(xiàng)目，重點(diǎn)突破數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，以深挖供應(yīng)鏈能力、用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)精細(xì)化管理、提升產(chǎn)銷協(xié)作銷量。產(chǎn)品管線逐漸清晰，減少資源內(nèi)耗，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的增長。對于產(chǎn)品差異化的問題，公司在產(chǎn)品管線管理和運(yùn)營方面不斷發(fā)展。1）產(chǎn)品管線管理：研發(fā)中臺方面，通過核心成分與工作室綁定的方式，進(jìn)行不同產(chǎn)品的區(qū)隔。2020年，以原料、護(hù)膚品、藥械研發(fā)為主線，內(nèi)部研發(fā)人員競聘成立不同細(xì)分方向研發(fā)工作室。產(chǎn)品需求確認(rèn)后會(huì)在內(nèi)部進(jìn)行招標(biāo)，形成賽馬機(jī)制。公司大力推行核心管理委員會(huì)制，研發(fā)工作室負(fù)責(zé)人直接向研發(fā)管理委員會(huì)匯報(bào)。實(shí)現(xiàn)信息互享，協(xié)調(diào)合作，集結(jié)最優(yōu)方案迅速?zèng)Q策，提升業(yè)務(wù)效率。在確定研發(fā)方向，并經(jīng)過研發(fā)管理委員會(huì)認(rèn)可后，研發(fā)人員可以個(gè)人名字成立并命名工作室，進(jìn)而核心成分與工作室綁定加深，使得產(chǎn)品區(qū)隔度更加明顯。2）運(yùn)營：前臺事業(yè)部打法靈活，中臺負(fù)責(zé)方法論。前臺推行事業(yè)部合伙人制，保證小團(tuán)隊(duì)的打法靈活，形成的品牌由中臺負(fù)責(zé)提煉方法論，進(jìn)行重點(diǎn)創(chuàng)新與復(fù)用，前后臺協(xié)同、相互賦能的品牌增長。1.2、功能性護(hù)膚品：潤百顏不斷調(diào)整，與其他品牌錯(cuò)峰發(fā)展?jié)櫚兕?2年進(jìn)行調(diào)整，收入增速放緩，研發(fā)、渠道多方面調(diào)整，助力品牌邁向長期主義。2022年以來潤百顏增速放緩，22H1同比增長31.22%，主要原因是1）品牌規(guī)模達(dá)到一定體量后，自然增速放緩，2021年潤百顏全年銷售額達(dá)到12.29億元，2021年1月-11月1日，累計(jì)銷售額超過10億，在邁進(jìn)10億大關(guān)后，增速低于成長期；2）公司對品牌的訴求更多在于品牌力而不是規(guī)模。隨著規(guī)模的增長，2020年潤百顏進(jìn)入品牌建設(shè)元年，2022年是品牌建設(shè)的第三年，公司的重心更多放在品牌力的建設(shè)上，以實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)的增長；3）品牌營銷事件：21年10月，潤百顏因?yàn)闋I銷不當(dāng)，陷入輿論爭議，給品牌形象造成負(fù)面影響，但公司隨后及時(shí)的公關(guān)和處理使事件的影響逐漸減弱；4）超頭缺失：過去潤百顏與“薇婭”主播的綁定較深，在21年“雙11”后切斷合作后，相當(dāng)于失去“超頭”渠道，影響品牌的收入增長。自22年下半年以來，天貓+抖音的銷售額合計(jì)同比增速有邊際改善的趨勢。渠道方面，線下CS渠道、百貨渠道依次布局，線上夯實(shí)新渠道。面對市場和消費(fèi)者不斷涌現(xiàn)的新需求，完善渠道布局，實(shí)現(xiàn)多場景布局是品牌的必經(jīng)之路。（1）線下渠道：CS渠道方面，截至2021年12月，潤百顏入駐全國833家屈臣氏；以次拋精華為基礎(chǔ)，進(jìn)駐妍麗、盒馬等高端新零售實(shí)體連鎖渠道，精準(zhǔn)觸達(dá)中高端年輕消費(fèi)群體。百貨渠道方面，21年10月潤百顏第一家線下專柜及首家購物中心概念店開業(yè)，搶占高端化妝品全渠道，打造品牌力。（2）線上渠道：新興渠道快速增長。2022年，潤百顏天貓、抖音“618”雙平臺破億，位列抖音、快手“618”國貨TOP2。同時(shí)，公司控制品牌達(dá)人直播的比例，以控制營銷費(fèi)用，2021年潤百顏天貓渠道達(dá)人直播占比同比下降約8個(gè)百分點(diǎn)至19%左右。研發(fā)方面，秉承長期主義，不斷夯實(shí)自身研發(fā)實(shí)力。自產(chǎn)品開發(fā)之初，潤百顏便建立了嚴(yán)格的管理流程，從研發(fā)、配方、用料、到成品及上市每個(gè)環(huán)節(jié)，都在以“四性測試，6道安全把關(guān)”為嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，確保產(chǎn)品品質(zhì)。2014年，潤百顏推出第一代水潤次拋精華，“次拋”精華品類受到消費(fèi)者的追捧；2018年，潤百顏正式面向C端，推出第2代水潤次拋精華；2021年，第3代水潤次拋精華以創(chuàng)新黑科技INFIHA-HYDRA突破傳統(tǒng)玻尿酸護(hù)膚品壁壘，實(shí)現(xiàn)由外補(bǔ)到促進(jìn)生成的轉(zhuǎn)變。從3代水潤次拋，到白紗布屏障次拋精華，2022年3月推出HACE次拋精華，大單品是品牌的核心策略之一。2022H1，研發(fā)投入約為1.8億元/yoy+67.93%；研發(fā)人員數(shù)量增至626人/yoy+34%。依靠科技力、品牌力實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。依賴品類豐富疊加渠道多元化以及中后臺賦能，潤百顏未來有望繼續(xù)保持10-20%的收入增速中樞；此外，品牌的銷售費(fèi)用率不斷下行，盈利模型進(jìn)一步改善。1.3、原料端：重點(diǎn)發(fā)展膠原蛋白和合成生物學(xué)新原料，賦能C端業(yè)務(wù)，疫后有望快速恢復(fù)公司的發(fā)展重心著眼于上游，注重底層科技的發(fā)展。公司作為一家生物科技公司，專注于生物活性材料領(lǐng)域。自成立以來，華熙生物一直堅(jiān)持基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究，遵循“科學(xué)->技術(shù)->產(chǎn)品->品牌”的企業(yè)發(fā)展邏輯，以生物科技和生物活性材料為基礎(chǔ)，不斷研發(fā)優(yōu)質(zhì)的生命健康消費(fèi)品。反映到公司業(yè)務(wù)上，即原料研發(fā)先行，從公司近幾年的發(fā)展重心及方向亦可看出公司對底層科技的重視。1）膠原蛋白系列有望成為原料端的第二增長曲線。2022年4月，公司公告收購從事膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的益而康，已于2022年7月完成股權(quán)變更工商登記，并于年底完成董監(jiān)高的任命。目前益而康的核心崗位由華熙生物的相應(yīng)團(tuán)隊(duì)擔(dān)任。22年8月，華熙生物合成生物科學(xué)館開館，同時(shí)正式發(fā)布了其膠原蛋白原料產(chǎn)品，包括動(dòng)物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）等不同種類的膠原蛋白產(chǎn)品。未來益而康將逐步在醫(yī)療屬性的產(chǎn)品上，包括膠原蛋白海綿、人工骨升級、敷料儲(chǔ)備以及目前洽談中的對外BD合作等方面繼續(xù)推進(jìn)。醫(yī)療屬性的產(chǎn)品周期相對更長，未來動(dòng)物膠原、重組膠原有望成為公司的第二增長曲線。2）合成生物的協(xié)同效應(yīng)：發(fā)酵技術(shù)賦能玻尿酸原料及化妝品業(yè)務(wù)。合成生物學(xué)是國家重點(diǎn)支持的生物發(fā)酵領(lǐng)域，國家《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》多次提及“合成生物”，強(qiáng)調(diào)合成生物的戰(zhàn)略地位。①賦能玻尿酸原料業(yè)務(wù)：通過合成生物學(xué)平臺，實(shí)驗(yàn)室級別的玻尿酸產(chǎn)率大大提升。目前已經(jīng)搭建了全球最大的中試轉(zhuǎn)化平臺，并且已經(jīng)投入使用。②賦能功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)：目前公司在研的生物活性物質(zhì)除玻尿酸外，還包括依克多因、GABA氨基丁酸、膠原蛋白、肝素、硫酸軟骨素等。此外，在項(xiàng)目清單中，還有兩個(gè)項(xiàng)目包含合成生物原料NMN和CMF，NMN全稱“β-煙酰胺單核苷酸”，是一種可以被應(yīng)用于抗衰老的生物活性物質(zhì)，目前處在中試階段；CMF目前處于小試階段，可作為化妝品和醫(yī)藥原料。公司持續(xù)致力于挖掘多種生物活性物的市場潛力，并積極推廣市場應(yīng)用。2022年上半年，完成原料及合成生物研發(fā)項(xiàng)目104項(xiàng)。1）在透明質(zhì)酸原料新領(lǐng)域，提出了新的應(yīng)用解決方案，推出口腔用HA和紡織用HA原料；2）多種生物活性物完成了工藝驗(yàn)證，包括高純度麥角硫因、5-ALA、甘油葡萄糖苷、維生素C葡萄糖苷、脂肽、紅景天苷等；3）水解透明質(zhì)酸鋅、透明質(zhì)酸鉀和水解透明質(zhì)酸鈣完成試產(chǎn)，完善了透明質(zhì)酸的產(chǎn)品體系；4）膠原蛋白項(xiàng)目已進(jìn)入中試，已制備可用于妝品的公斤級原料，正開展量產(chǎn)規(guī)劃，此外，終端產(chǎn)品方面，膠原蛋白敷料正在工藝驗(yàn)證中。原料端受壓制，疫后有望快速恢復(fù)。自2017年以來，原料端業(yè)務(wù)基本保持15%左右的增速，2020年受影響明顯，同比下滑7.55%，2021年以來逐漸恢復(fù)。近2年通過合成生物學(xué)，以及產(chǎn)業(yè)上的投資并購?fù)卣乖蠘I(yè)務(wù)范圍，在原有銷售渠道的協(xié)同作用下，新的原料有望快速增長。此外，反復(fù)使得原料出口受阻，隨著不利的影響因素逐漸消退，傳統(tǒng)的玻尿酸原料銷售也有望恢復(fù)。原料端的持續(xù)深耕有望賦能功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)及醫(yī)療終端業(yè)務(wù)。對于C端業(yè)務(wù)，原料業(yè)務(wù)的深耕夯實(shí)產(chǎn)品的科技力與研發(fā)。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品力、品牌力不斷提升，盈利能力持續(xù)改善；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)中，骨科眼科保持高增長，醫(yī)美業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，保持平穩(wěn)，上游原料和研發(fā)也在持續(xù)為醫(yī)美終端尋找新的品類增長點(diǎn)。在多項(xiàng)戰(zhàn)略舉措實(shí)施下，公司營收穩(wěn)步增長，扣非凈利潤增速拐點(diǎn)出現(xiàn)。在公司產(chǎn)品管線逐漸清晰、多品牌矩陣陸續(xù)發(fā)力、底層科技力先行的戰(zhàn)略舉措下，2016-2021年，公司收入從7.33億元增長至49.88億元，期間CAGR為46.75%，歸母凈利潤從2.70億元增長至7.82億元，期間CAGR為23.70%。其中，化妝品業(yè)務(wù)從0.64億元增長至33.19億元，期間CAGR為120.27%，貢獻(xiàn)了主要增量；其占比從8.71%上升至67.08%。2022年進(jìn)入利潤增長提速階段，扣非歸母凈利潤單季度增速保持在30%以上。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營收43.2億元/yoy+43.4%，歸母凈利潤6.8億元/yoy+22.0%，扣非歸母凈利潤6.01億元/yoy+34.5%；其中2022Q3營收同比增長28.76%，扣非歸母凈利潤增速33.8%，A股上市以來首次超過營收增速，逐漸展現(xiàn)公司控費(fèi)增效的成果。中長期來看，這樣的戰(zhàn)略舉措對公司的發(fā)展具有重大意義。2、利潤端—費(fèi)用投放效率提升，逐步實(shí)現(xiàn)健康良性的內(nèi)生增長2.1、中臺：粗放式管理邁向精細(xì)化管理，優(yōu)化費(fèi)用率中臺的完善，一方面清晰化各品牌的品牌定位、產(chǎn)品管線，另一方面提升管理、研發(fā)的效率，優(yōu)化費(fèi)用率。在第一部分我們梳理了中臺對品牌、產(chǎn)品發(fā)展的作用，除此之外，中臺的資源共享、復(fù)用功能可以提升研發(fā)的效率，監(jiān)督功能有效優(yōu)化成本。1）研發(fā)效率方面：①建立個(gè)人研發(fā)工作室，施行賽馬機(jī)制。目前華熙生物的個(gè)人研發(fā)工作室超過30個(gè)，其中12個(gè)專注護(hù)膚品的研發(fā)工作室。每個(gè)工作室要與研發(fā)方向吻合的外部科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)成立創(chuàng)新中心，內(nèi)外協(xié)同創(chuàng)新研究，持續(xù)產(chǎn)生創(chuàng)新成果。②打造中試平臺，公司進(jìn)行底層科學(xué)和技術(shù)與中試平臺搭配，實(shí)現(xiàn)科技的產(chǎn)業(yè)化。一方面賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游，一方面連接內(nèi)部的研發(fā)和市場的需求。2021年公司在天津建立了包括生物活性物質(zhì)轉(zhuǎn)化平臺、藥品轉(zhuǎn)化平臺、醫(yī)療器械轉(zhuǎn)化平臺、功能性護(hù)膚品轉(zhuǎn)化平臺和保健食品轉(zhuǎn)化平臺在內(nèi)的30條中試生產(chǎn)線，通過強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化變成市場產(chǎn)品。（2）銷售費(fèi)用率方面：功能性護(hù)膚品的四個(gè)事業(yè)部也形成賽馬機(jī)制，在此過程中，中臺的資源共享可以對四個(gè)品牌事業(yè)部起到監(jiān)督作用，各事業(yè)部能夠選擇合理的供應(yīng)商，優(yōu)化成本，使各個(gè)事業(yè)部達(dá)到利潤最大化，有效降低公司整體的銷售費(fèi)用率。2.2、投放：品牌力&運(yùn)營效率優(yōu)化，ROI不斷提升四大品牌陸續(xù)開啟品牌建設(shè)，品牌力不斷提升。1）潤百顏：①2020年，通過微博KOL合作、參與天貓文化活動(dòng)、分眾傳媒合作以及入駐“抖音”平臺等方法，提升新國貨品牌形象。包括微博邀請100位專業(yè)KOL親測潤百顏“智慧玻尿酸”產(chǎn)品，將科技賦能的“智慧玻尿酸”與品牌強(qiáng)勢綁定；積極參與天貓國潮活動(dòng)，與年輕消費(fèi)者形成共鳴和新觸點(diǎn)；同時(shí)，與分眾傳媒合作推廣核心產(chǎn)品，并入駐抖音平臺，全方位、多角度傳播品牌核心形象。②2021年，深挖玻尿酸功效，借助“玻尿酸+活性物”打開品牌的廣闊成長空間，從智慧玻尿酸升級為科技護(hù)膚頭部品牌；③2022年，潤百顏是品牌建設(shè)的第三年，公司明確了玻尿酸科技護(hù)膚領(lǐng)導(dǎo)品牌的定位，上半年通過權(quán)威媒體的正向報(bào)道、暖心社會(huì)公益活動(dòng)、深度消費(fèi)者情感溝通等塑造品牌情感，提升品牌好感度，2022年“618”潤百顏排名抖音美妝銷售額第三。2）夸迪：2021年憑借面霜眼霜等霜類產(chǎn)品的成功，抗老品牌形象在抗衰這個(gè)大賽道成功樹立國貨領(lǐng)先地位；2022年進(jìn)入品牌建設(shè)第二年，通過降低超頭占比、優(yōu)化達(dá)人合作、加強(qiáng)品牌自播和內(nèi)容營銷，降低品牌的銷售費(fèi)用率，同時(shí)，通過護(hù)膚問題答疑直播，與用戶深度建立情感連接。3）米蓓爾：2022年是品牌建設(shè)的第一年，米蓓爾堅(jiān)持品牌內(nèi)容高度、深度、廣度的金字塔策略，通過微博、知乎、天貓直播間等進(jìn)行專業(yè)知識輸出，通過小紅書、美麗修行等進(jìn)行口碑輿情優(yōu)化，全方位持續(xù)深度種草，加強(qiáng)敏感肌品牌認(rèn)知。4）肌活：2022年進(jìn)入品牌建設(shè)元年，在構(gòu)建品牌力方面，品牌端強(qiáng)化自身故事性，塑造“發(fā)酵護(hù)膚第一品牌”的行業(yè)認(rèn)知。通過一系列大單品活動(dòng)，2022年獲得了多項(xiàng)品牌榮譽(yù)：入選CCTV品牌強(qiáng)國工程、上榜2022年畢馬威中國“第二屆新國貨50企業(yè)榜單”、獲得京東“2022年度口碑精華水金獎(jiǎng)”、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)“杰出新消費(fèi)品牌”、CMO訓(xùn)練營金匠獎(jiǎng)“年度十大創(chuàng)新品牌”、中國公共關(guān)系網(wǎng)“2022金旗獎(jiǎng)營銷創(chuàng)新25強(qiáng)”、儀美尚2022寶藏品牌獎(jiǎng)、第三屆國際品質(zhì)節(jié)·2022杰出創(chuàng)意營銷獎(jiǎng)、第三屆國際品質(zhì)節(jié)·2022高成長性品牌獎(jiǎng)；盈潤亮膚保濕精華露獲得淘美妝2022寶藏好物大賞，2022年“618”肌活排名抖音美妝銷售額第10。在四大品牌的品牌建設(shè)努力下，品牌力逐漸支撐消費(fèi)者心智，ROI不斷提升。在消費(fèi)市場預(yù)冷的背景下，公司的運(yùn)營效率優(yōu)勢凸顯，各平臺ROI均有所提升，未來銷售費(fèi)用率有望持續(xù)下降。3、盈利預(yù)測原料業(yè)務(wù)：公司近2年通過合成生物學(xué)以及產(chǎn)業(yè)并購新原料不斷拓展原料業(yè)務(wù)，22年受到的影響，國內(nèi)物流以及出口受阻。我們預(yù)計(jì)隨著管控的放開，以及新業(yè)務(wù)逐漸放量，22-24年的收入增速不斷增長，分別為10.8%/11.4%/18.7%。毛利率方面，隨著此前HA產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)逐步趨緩，以及公司新的膠原蛋白等原料的陸續(xù)投產(chǎn)，有望帶動(dòng)公司原料業(yè)務(wù)毛利率逐步回升，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年公司原料業(yè)務(wù)毛利率分別為71.3%、71.5%、71.8%。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：期間，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受線下消費(fèi)場景缺失的影響較大，我們認(rèn)為疫后復(fù)蘇的趨勢相對其他業(yè)務(wù)更明顯，預(yù)計(jì)22-24年收入增速分別為1.8%/23.0%/25.8%。毛利率方面，隨著公司旗下醫(yī)美業(yè)務(wù)的產(chǎn)品管線陸續(xù)梳理以及產(chǎn)品定位的更加高效精準(zhǔn)，后續(xù)有望帶動(dòng)醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率逐步企穩(wěn)回升。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年毛利率分別為81.3%、82.0%、82.3%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)：按照品牌和渠道拆分，分品牌看，假設(shè)品牌同比增速為肌活>米蓓爾>夸迪>潤百顏，渠道同比增速為抖音>京東>天貓渠道，根據(jù)我們的假設(shè)、歷史數(shù)據(jù)以及三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)的天貓、抖音渠道的增速，我們預(yù)計(jì)22-24年化妝品業(yè)務(wù)的收入同比增速為39.5%/32.1%/25.8%。毛利率相對穩(wěn)定~80%，公司化妝品業(yè)務(wù)布局早、體量大，整體生產(chǎn)運(yùn)作相對成熟，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年公司功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利率分別為79.0%、79.3%、79.5%。主營業(yè)務(wù)中的其他業(yè)務(wù)：主要包含功能性食品業(yè)務(wù)，仍處在發(fā)展初期，具有較大的不確定性，且收入占比較小，假設(shè)22-24年均同比增長10%。其他業(yè)務(wù)：主要由倉庫租賃收入、設(shè)備維修租賃收入等構(gòu)成，占總收入比重較小，根據(jù)過去的收入增速，假設(shè)22-24年分別同比變化-20%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，潤百顏調(diào)整后未來可期，夸迪、肌活、米蓓爾持續(xù)接力。預(yù)計(jì)隨著公司四大頭部品牌逐漸成熟，公司的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定較高收入，分品牌來看：（1）潤百顏，定位玻尿酸護(hù)膚產(chǎn)品，其營收位列公司現(xiàn)有的四大品牌首位，2021年實(shí)現(xiàn)營收12.3億元，同比增長117.4%，是公司旗下首個(gè)營收突破10億元的品牌，具有扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)和較高的市場知名度。2022年，公司開始著手對十億品牌潤百顏進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步明晰潤百顏的品牌定位，發(fā)掘品牌發(fā)展?jié)摿?。因此，我們預(yù)計(jì)在未來潤百顏將維持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)2022-2024年，潤百顏品牌營收分別為14.8億元、17.3億元、20.0億元，對應(yīng)增速分別為20%、17%、16%。（2）夸迪，定位抗初老產(chǎn)品，主打5D玻尿酸護(hù)膚，一方面，夸迪深度“綁定”頭部帶貨主播李佳琦，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速破圈，另一方面，夸迪開始布局抖音等渠道，同時(shí)加強(qiáng)自有IP賬號的運(yùn)營，減少超頭依賴。依托于多渠道布局及產(chǎn)品矩陣的持續(xù)完善，預(yù)計(jì)在未來夸迪將維持中高速平穩(wěn)增長，我們預(yù)計(jì)2022-2024年，夸迪品牌營收分別為13.3億元、16.8億元、20.6億元，對應(yīng)增速分別為36%、26%、23%