2匯率、利率決定理論與稅負(fù)差異

國(guó)際財(cái)務(wù)管理

第二章

匯率、利率決定理論與稅負(fù)差異

請(qǐng)帶以下問(wèn)題學(xué)習(xí)本章：本章章節(jié)結(jié)構(gòu)：

第一節(jié)

匯率及其決定理論

經(jīng)濟(jì)全球化的關(guān)鍵是金融全球化，國(guó)際間的資金融通已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力。匯率是國(guó)際金融的靈魂，在開(kāi)放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，匯率政策的重要性受到各國(guó)政府的普遍關(guān)注。匯率政策從屬于貨幣政策，獨(dú)立制定和實(shí)施貨幣政策是國(guó)家主權(quán)的重要標(biāo)志。在國(guó)家或民族利益之上的當(dāng)今世界，匯率政策本質(zhì)上是“損人利己”的政策，也是國(guó)家之間討價(jià)還價(jià)的焦點(diǎn)之一?！笆澜缟现挥腥履苁鼓腥税l(fā)瘋:一是戰(zhàn)爭(zhēng)，二是匯率，三是失戀?！钡谝还?jié)

匯率及其決定理論

一、外匯市場(chǎng)和外匯管制外匯（ForeignExchange）的最初含義是將本國(guó)貨幣兌換成外國(guó)貨幣后匯往國(guó)外，現(xiàn)在習(xí)慣上是指以外國(guó)貨幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。本節(jié)將從介紹外匯、外匯市場(chǎng)的概念入手，分析匯率的波動(dòng)及其影響因素，介紹匯率決定理論。外匯是國(guó)外匯兌的簡(jiǎn)稱(chēng)，指以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段或工具。根據(jù)我國(guó)《外匯管理暫行條例》的規(guī)定，外匯是指：（1）外國(guó)貨幣（包括鈔票、鑄幣等）；（2）外幣有價(jià)證券（包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票、息票等）；（3）外幣支付憑證（包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等）；（4）其他外匯資金。第一節(jié)

匯率及其決定理論

外匯市場(chǎng)（ForeignExchangeMarket）是指由各種專(zhuān)門(mén)從事外匯買(mǎi)賣(mài)的中間媒介機(jī)構(gòu)和個(gè)人形成的市場(chǎng)。外匯管制（ForeignExchangeControl）是指一國(guó)政府授權(quán)國(guó)家貨幣金融當(dāng)局或其它政府機(jī)構(gòu)，對(duì)外匯的收支、買(mǎi)賣(mài)、借貸、轉(zhuǎn)移以及國(guó)家間結(jié)算、外匯匯率和外匯市場(chǎng)等實(shí)行管理的制度。外匯管制主要包括經(jīng)常項(xiàng)目管理、資本項(xiàng)目管理、儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)目管理以及匯率管理。第一節(jié)

匯率及其決定理論二、匯率與匯率制度匯率（ForeignExchangeRate）是指外匯市場(chǎng)上一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的價(jià)格，也稱(chēng)匯價(jià)，即用一個(gè)國(guó)家貨幣表現(xiàn)的另一個(gè)國(guó)家貨幣的價(jià)格。匯率制度（ExchangeRateRegime），又稱(chēng)匯率政策或匯率安排，是指一國(guó)的貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做的規(guī)定，它與一國(guó)的貨幣制度和外匯管制密切相關(guān)。一般按照匯率變動(dòng)的幅度不同可分為兩種類(lèi)型，即固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度。第一節(jié)

匯率及其決定理論外匯匯率的標(biāo)價(jià)方式有兩種，即直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。第一節(jié)

匯率及其決定理論匯率在具體應(yīng)用時(shí)，被區(qū)分若干不同的類(lèi)別：第一節(jié)

匯率及其決定理論三、匯率波動(dòng)、均衡及其影響因素隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，某種貨幣幣值有可能發(fā)生變化。貨幣幣值的下跌稱(chēng)為貨幣貶值。隨著貨幣幣值的這種上下波動(dòng)，兩兩貨幣幣值就會(huì)發(fā)生變化，從而可能引起匯率大幅度變動(dòng)。當(dāng)我們對(duì)兩個(gè)確定試點(diǎn)的即期匯率進(jìn)行比較時(shí)，距現(xiàn)在最近日期的即期匯率記作S，而前期的即期匯率記作ST-1。外幣幣值變動(dòng)的百分比可以用下式來(lái)計(jì)算：外幣幣值變動(dòng)的百分比=（S-ST-1）/ST-1正的變動(dòng)百分比代表外幣升值，而負(fù)值變動(dòng)百分比代表貶值。例如，2007年6月20日，中國(guó)人民銀行公布的人民幣對(duì)美元中間價(jià)為1美元=7.618元人民幣，2006年6月20日，這一中間價(jià)為1美元=8.0036元人民幣，在這一年間，美元相對(duì)人民幣貶值4.818%。

匯率升值和貶值

例：1995年4月，1美元=80.15日元，年底1美元=102.64日元，試分析不同標(biāo)價(jià)法下本外幣的升值與貶值。

分析：

直接標(biāo)價(jià)法：

間接標(biāo)價(jià)法：日元為本幣，外幣升值（美元升值），本幣貶值；美元為本幣，本幣升值（美元升值），外幣貶值。

升貶值率的計(jì)算

?直接標(biāo)價(jià)法：

匯率升貶值率=（舊匯率/新匯率-1）*100%

?間接標(biāo)價(jià)法：

匯率升貶值率=（新匯率/舊匯率-1）*100%

結(jié)果：正值表示本幣升值，負(fù)值表示本幣貶值。

直接標(biāo)價(jià)法：

間接標(biāo)價(jià)法：

=（80.15/102.64-1）*100%=-21.91%，即日元貶值21.91%；=（102.64/80.15-1）*100%=28.06%，即美元升值28.06%。第一節(jié)

匯率及其決定理論

在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，貨幣價(jià)格都應(yīng)該是貨幣供給等于貨幣需求時(shí)的價(jià)格，這就是均衡匯率。當(dāng)外界條件變化時(shí)，會(huì)使得特定貨幣的供求也發(fā)生相應(yīng)變化，從而引起貨幣價(jià)格的變化。一種貨幣價(jià)格發(fā)生變化，而另一種不變或變化較小，就會(huì)相應(yīng)引起匯率的變化。以下以英鎊為例作簡(jiǎn)要說(shuō)明：第一節(jié)

匯率及其決定理論圖中綜合列示了英鎊的供（S）求（D）曲線(xiàn)。當(dāng)匯率為$3．50時(shí)，英鎊需求數(shù)量將超過(guò)可供出售的英鎊供給量，提供外匯服務(wù)的銀行在該匯率時(shí)會(huì)受到英鎊不足的困擾，因而導(dǎo)致英鎊的幣值上升；當(dāng)外匯匯率為$3．60時(shí)，英鎊需求數(shù)量將少于可供出售的英鎊供給量，提供外匯服務(wù)的銀行在該匯率時(shí)將會(huì)有英鎊盈余，因而導(dǎo)致英鎊幣值的下降。而圖中的$3．55處，恰恰是英鎊需求等于可供出售的英鎊供給數(shù)量時(shí)的匯率，故稱(chēng)為均衡匯率。第一節(jié)

匯率及其決定理論匯率的變動(dòng)要受許多因素的影響。這些基本因素包括經(jīng)濟(jì)因素、政治因素和心理因素等。這些因素之間也會(huì)相互加強(qiáng)或相互抵消，改變一國(guó)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的供給和需求，引起匯率的變化。匯率變動(dòng)第一節(jié)

匯率及其決定理論四、匯率決定理論匯率的決定機(jī)制是相當(dāng)復(fù)雜的，決定匯率的基本因素，在不同的貨幣制度下也是不同的。下面介紹幾種主要的西方匯率決定理論。第二節(jié)利率及其決定理論一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)和利率管理體制貨幣市場(chǎng)（MoneyMarket）是指資金的借貸期限在一年以下的交易市場(chǎng)，也稱(chēng)短期資金市場(chǎng)，其最重要的作用是為個(gè)人、工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及政府調(diào)劑短期資金的余缺。國(guó)際貨幣市場(chǎng)（InternationalMoneyMarket）是指在居民與非居民之間或非居民與非居民之間，按照市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)行期限在1年或1年以下的短期貨幣資金借貸交易的營(yíng)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。利率(InterestRate)就是利息率，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比率。我們可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，劃分出多種利率類(lèi)別。下面介紹常用的幾種利率及其計(jì)算原理。第二節(jié)利率及其決定理論（1）貼現(xiàn)率在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，除大額可轉(zhuǎn)讓存單和銀行同業(yè)拆借外，大多數(shù)貨幣市場(chǎng)工具是以貼現(xiàn)方式發(fā)行和交易的，即貨幣市場(chǎng)按照貼現(xiàn)率計(jì)算利息。在貨幣市場(chǎng)工具買(mǎi)賣(mài)時(shí)，買(mǎi)方按票面金額的一定比率扣除剩余期限的利息后，把余額支付給賣(mài)方?？鄢睦⒈环Q(chēng)為貼現(xiàn)息，扣除貼現(xiàn)金額后的余額為貼現(xiàn)價(jià)格；扣除的貼現(xiàn)金額與貼現(xiàn)息的比率就是貼現(xiàn)率。如果用C代表票面金額，P代表貼現(xiàn)價(jià)格，D代表貼現(xiàn)金額，d代表年貼現(xiàn)率，T代表以年為單位的期限，則貼現(xiàn)金額、貼現(xiàn)價(jià)格和年貼現(xiàn)率的計(jì)算公式可以表示如下：

D=C×d×T或D=C-PP=C×(1-d×T)d=(D/C)×(1/T)第二節(jié)利率及其決定理論（2）利率前述貼現(xiàn)率是按照貨幣市場(chǎng)工具的票面金額來(lái)計(jì)算利息，即按到期得到的本息計(jì)算利息，是本金加利息的一個(gè)比率；而一般所說(shuō)的利率是按照本金計(jì)算利息，僅僅是本金的一個(gè)比率。這是貼現(xiàn)率和利率的區(qū)別。如果用C代表到期償還的本息，P代表本金，D代表利息，T代表期限，i代表利率，則本金、利息、利率的計(jì)算公式如下：D=P×i×T或D=C-PP=C/(1+i×T)i=(D/P)×(1/T)第二節(jié)利率及其決定理論（3）等價(jià)收益率投資者在投資決策時(shí)，需要比較不同工具的收益率水平。例如當(dāng)政府發(fā)行3個(gè)月的國(guó)庫(kù)券時(shí)，投資者會(huì)比較：是購(gòu)買(mǎi)這種新發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，還是購(gòu)買(mǎi)距到期日還有3個(gè)月的10年期政府債券。投資者這時(shí)要遇到一個(gè)問(wèn)題，即貨幣市場(chǎng)工具按貼現(xiàn)率計(jì)算，這與債券不同，而且債券的1年是按365天計(jì)算的，因此兩者無(wú)法直接比較。因此需要把貨幣市場(chǎng)工具的貼現(xiàn)率換成和債券收益率口徑相同的收益率，即實(shí)際收益和實(shí)際投資相比的年率。這種換算出來(lái)的收益率叫做貨幣市場(chǎng)工具的等價(jià)收益（EquivalentYield）。用e表示等價(jià)收益率，則其公式為：e=(C-P)×(365/360)/(P×T)以上為美國(guó)等價(jià)收益率的計(jì)算公式（在美國(guó)貨幣市場(chǎng)工具的1年按360天，債券按365天），而英國(guó)等價(jià)收益率(兩者都是按365天)的計(jì)算公式為：e=(C-P)/(P×T)第二節(jié)利率及其決定理論利率體制是指一個(gè)國(guó)家對(duì)利率的管制制度的總和，包括利率改革、利率決定機(jī)制以及利率變動(dòng)幅度的有關(guān)規(guī)定。目前，世界各國(guó)采取的利率體制主要有兩種類(lèi)型：一是利率管制，二是利率市場(chǎng)化。利率管制程度的差異是貨幣市場(chǎng)利率差異形成的一個(gè)重要原因。從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的利率大致有三類(lèi)：（1）自由市場(chǎng)利率（FreeMarketRates）。這類(lèi)利率的水平主要取決于貨幣市場(chǎng)上的供求關(guān)系，但也受到貨幣當(dāng)局在貨幣市場(chǎng)上活動(dòng)的影響。這類(lèi)利率主要有銀行同業(yè)拆借利率、商業(yè)票據(jù)利率、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單利率等。（2）受管理利率（ManipulatedRates）。這類(lèi)利率的水平由貨幣當(dāng)局規(guī)定上限或下限，市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)其影響的程度只能在規(guī)定的范圍之內(nèi)體現(xiàn)出來(lái)。國(guó)庫(kù)券利率、政府機(jī)構(gòu)短期債券利率基本屬于此類(lèi)。（3）受控制利率（ControlledRates）。這類(lèi)利率是由政府直接控制的，盡管也受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，但主要還是體現(xiàn)國(guó)家在某一時(shí)期的貨幣政策意圖。中央銀行的再貼現(xiàn)利率是最常見(jiàn)的受控制利率。第二節(jié)利率及其決定理論二、利率的決定及影響因素分析

決定利率水平的因素以銀行利率為例，其構(gòu)成因素有銀行成本、平均利潤(rùn)率、借貸期限和借貸風(fēng)險(xiǎn)等，當(dāng)銀行充分地考慮到以上四個(gè)決定因素后，就可以決定出一個(gè)總體的利率水平。然而，國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的利率水平并不固定，而是由于受到許多因素影響經(jīng)常波動(dòng)，以下為影響利率變動(dòng)的主要因素：1．借貸資金供求態(tài)勢(shì)2．經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期3．預(yù)期價(jià)格變動(dòng)率4．稅率5．利率的歷史水平、銀行同業(yè)水平和國(guó)際水平6．匯率7．國(guó)家的政策調(diào)節(jié)第二節(jié)利率及其決定理論三、利率決定理論利率決定理論即確定利率水準(zhǔn)的根本原因。西方學(xué)者的利率決定理論可以大致地分為三種類(lèi)型，即古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好理論以及新古典學(xué)派的借貸資金理論。在利率的實(shí)際確定中，它又受利率結(jié)構(gòu)理論的影響，從而使不同期間的利率有著不同的利率水平。第三節(jié)利率匯率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系一、利率平價(jià)一旦市場(chǎng)力量使利率和匯率形成的關(guān)系導(dǎo)致拋補(bǔ)（即拋高補(bǔ)低）套利不再可行時(shí)，就處于一種均衡的狀態(tài)，我們稱(chēng)之為利率平價(jià)。在這種均衡中，遠(yuǎn)期利率與即期利率的差額足以抵消利率差價(jià)；當(dāng)遠(yuǎn)期利率低于即期利率時(shí)，就意味著遠(yuǎn)期利率貼水；反之，當(dāng)遠(yuǎn)期利率高于即期利率時(shí)，就意味著遠(yuǎn)期利率升水。利率平價(jià)說(shuō)(TheoryofInterestRateParity)由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯(JohnKeynes)于1923年首先提出，解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國(guó)際間的流動(dòng)，從而引起匯率的變化。投資者為獲得較高的收益，會(huì)把資金從利率較低的國(guó)家轉(zhuǎn)向利率較高的國(guó)家，資金的流入將使利率較高國(guó)家的貨幣匯率上升。凱恩斯的學(xué)說(shuō)解釋了貨幣市場(chǎng)上的利率差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系。實(shí)際上，遠(yuǎn)期匯率的推導(dǎo)過(guò)程就是應(yīng)用了利率平價(jià)的理論。雖然該理論的前提假設(shè)上存在一定的缺陷，但是利率平價(jià)說(shuō)突破了傳統(tǒng)的國(guó)際收支、物價(jià)水平的范疇，從資本流動(dòng)的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算

例：假設(shè)馬克對(duì)美元的即期匯率為DM1.5080/US$1（S0（A/B）），3個(gè)月（91天）的馬克利率為8%（ra），同期的美元利率為10%（rb），有一筆100萬(wàn)美元的資金進(jìn)行投資。

如果投資美元，到期可獲利息：

1000000*10%*（91/360）=US$25278如果投資馬克，到期可獲利息收益：

1000000*1.5080*8%*（91/360）=DM30495根據(jù)利率平價(jià)原理，這兩種方法的收益應(yīng)當(dāng)是一樣的，即3個(gè)月后：DM（1508000+30495）=US$（1000000+25278）*Ft(A/B)Ft(A/B)=1.5006DM/US$1美元貼水=1.5080-1.5006=0.0074通過(guò)上述計(jì)算，我們可以得到計(jì)算公式：

?為外國(guó)貨幣投資額，ra為本國(guó)利率，rb為外國(guó)利率，S0(A/B)為即期匯率，F(xiàn)t(A/B)為遠(yuǎn)期匯率，二者均為直接標(biāo)價(jià)法，d為實(shí)際計(jì)息天數(shù)與基礎(chǔ)天數(shù)之比。對(duì)于超過(guò)1年期的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算，可用同樣的方法推出它的計(jì)算公式：

設(shè)T為基礎(chǔ)天數(shù)，一般為360天例：即期匯率JPY136.78/US$1，日元3年期利率為5.25%，美元3年期利率為9.125%，則遠(yuǎn)期利率為：第三節(jié)利率匯率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系二、費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）揭示的是利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系，也即利率和購(gòu)買(mǎi)力之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為，實(shí)際利率是買(mǎi)賣(mài)雙方都沒(méi)有受通貨膨脹預(yù)期影響時(shí)的利率，市場(chǎng)利率則是名義利率，包括實(shí)際利率和對(duì)價(jià)格上漲的預(yù)期兩個(gè)部分。當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)時(shí)，他們希望得到更多的投資實(shí)際收入。實(shí)際收入一方面取決于投資的報(bào)酬，主要是利率；另一方面也因受到通貨膨脹所造成的購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)的影響。什么是費(fèi)雪效應(yīng)呢？簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。真實(shí)利率=名義利率-通貨膨脹率

1+名義利率=（1+真實(shí)利率）*（1+預(yù)期通脹率）

第三節(jié)利率匯率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系三、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論表明，預(yù)期匯率的變動(dòng)可以從名義利率的差異推導(dǎo)出，而名義利率可以在市場(chǎng)上觀察到，這樣就為預(yù)期匯率指明一個(gè)方向，可以通過(guò)對(duì)名義利率的變動(dòng)來(lái)預(yù)測(cè)匯率的變動(dòng)。許多學(xué)者的實(shí)證檢驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，盡管?chē)?guó)際費(fèi)雪理論并不是持續(xù)存在的。其中一個(gè)重要原因是它的構(gòu)建基礎(chǔ)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，前面曾論述過(guò)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論存在的局限性在很大程度上限制了國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論的有效性。除通貨膨脹之外的其他因素有可能部分甚至全部抵消通貨膨脹帶來(lái)的匯率下降的趨勢(shì)。所以，在一定時(shí)期投資者在國(guó)外投資有可能得到比在國(guó)內(nèi)投資更高的收益，只是他們要承擔(dān)外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：預(yù)期通脹率和匯率的關(guān)系2、費(fèi)雪效應(yīng)：預(yù)期通脹率和利率的關(guān)系3、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)：用相對(duì)名義利率反映未來(lái)即期匯率