收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值操作指導(dǎo)意見(jiàn)

（試行）目錄第一章 總則第二章 項(xiàng)目承接第三章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及選擇第四章 收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵及評(píng)估思路第五章 收益法基本模型及其適用前提第六章 收集資料與現(xiàn)場(chǎng)勘察第七章 訪談第八章 財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整的原則和內(nèi)容第二節(jié)部分科目調(diào)整的實(shí)務(wù)操作第九章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析第一節(jié)目前常用的財(cái)務(wù)比率第二節(jié)其他常見(jiàn)的財(cái)務(wù)比率第十章 企業(yè)分析第十一章收入、成本與費(fèi)用的分析與預(yù)測(cè)第一節(jié)收益預(yù)測(cè)口徑第二節(jié)收入的預(yù)測(cè)第三節(jié)成本及毛利率的預(yù)測(cè)第四節(jié)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)第五節(jié)財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)測(cè)第六節(jié) 資產(chǎn)減值損失、營(yíng)業(yè)外收支的預(yù)測(cè)第七節(jié) 投資收益的預(yù)測(cè)第八節(jié) 企業(yè)所得稅的預(yù)測(cè)第十二章 負(fù)債的分析與預(yù)測(cè)第十三章 營(yíng)運(yùn)資金的分析與預(yù)測(cè)第十四章 折舊攤銷和資本性支出的分析與預(yù)測(cè)第十五章 折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)第一節(jié) 折現(xiàn)率的定義第二節(jié) 折現(xiàn)率的分類口徑第三節(jié) 收益法三大基本原則第四節(jié) 折現(xiàn)率模型簡(jiǎn)介第五節(jié) 常用的折現(xiàn)率模型分析第六節(jié) 通貨膨脹的問(wèn)題第十六章 缺少流通性折扣、控股權(quán)溢價(jià)及缺乏控制權(quán)折價(jià)第一節(jié) 缺少流動(dòng)性折扣第二節(jié) 控股權(quán)溢價(jià)/ 缺少控制權(quán)折價(jià)第十七章 協(xié)同效應(yīng)第十八章 評(píng)估結(jié)論的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法評(píng)估計(jì)算表收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值操作指導(dǎo)意見(jiàn)(試行稿)第一章總則第一條本指導(dǎo)意見(jiàn)遵循財(cái)政部、中評(píng)協(xié)發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則一一基本準(zhǔn)則》及《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一評(píng)估報(bào)告》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一評(píng)估程序》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值》等具體準(zhǔn)則、本公司執(zhí)業(yè)規(guī)程及監(jiān)管單位的相關(guān)規(guī)定制定。第二條本指導(dǎo)意見(jiàn)僅對(duì)采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值提出相應(yīng)的操作程序和要求，僅是一種基本程序。第三條本指導(dǎo)意見(jiàn)以制造業(yè)企業(yè)特點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，在指導(dǎo)意見(jiàn)中未作特別提示和說(shuō)明的，均指制造業(yè)企業(yè)。第二章項(xiàng)目承接第四條項(xiàng)目經(jīng)理和/或資產(chǎn)評(píng)估師(簡(jiǎn)稱：評(píng)估師)在承接項(xiàng)目時(shí)，至少應(yīng)明確以下基本內(nèi)容：(1)委托方和被評(píng)估單位基本情況；(2)評(píng)估目的(具體的經(jīng)濟(jì)行為及經(jīng)濟(jì)行為的方案)；(3)評(píng)估基準(zhǔn)日；(4)評(píng)估對(duì)象和范圍。評(píng)估師應(yīng)特別關(guān)注相關(guān)監(jiān)管的特別要求，如國(guó)資監(jiān)管、證券監(jiān)管、保險(xiǎn)監(jiān)管、銀行監(jiān)管等。第五條評(píng)估師應(yīng)在承接項(xiàng)目后的第一時(shí)間與委托方和 /或被評(píng)估單位聯(lián)系、溝通，了解必要的信息，并指導(dǎo)被評(píng)估單位準(zhǔn)備、中報(bào)、填寫相關(guān)資料。第六條評(píng)估師在承接項(xiàng)目后，對(duì)上述事項(xiàng)有了一定了解的基礎(chǔ)上，應(yīng)該編制《評(píng)估計(jì)劃書(shū)》。評(píng)估計(jì)劃應(yīng)該關(guān)注：1、應(yīng)與評(píng)估對(duì)象相對(duì)應(yīng)；2、股東部分權(quán)益可能對(duì)應(yīng)標(biāo)的的企業(yè)全部資產(chǎn)及負(fù)債； 3、采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)應(yīng)關(guān)注基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債表外的資產(chǎn)或義務(wù)。評(píng)估計(jì)劃中對(duì)選用市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型應(yīng)有明確的定義和選擇理由。價(jià)值類型的選擇主要取決于：1、評(píng)估目的； 2、義務(wù)性質(zhì)； 3、對(duì)委托方特殊要求，需分析合理性； 4、可收集的資料。評(píng)估計(jì)劃中，對(duì)評(píng)估方法的選擇應(yīng)有明確的判斷，并對(duì)方法有基本的詳細(xì)介紹。第七條承接項(xiàng)目應(yīng)關(guān)注和在報(bào)告中描述的內(nèi)容：1、過(guò)往相同股權(quán)或可能被比較的股權(quán)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，發(fā)現(xiàn)可能與本次評(píng)估價(jià)值有重大差異及可能原因。2、過(guò)往評(píng)估報(bào)告對(duì)應(yīng)行為是否實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)的價(jià)值與評(píng)估結(jié)果的關(guān)系。第八條關(guān)注需要引用相關(guān)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)報(bào)告（依據(jù)），如與經(jīng)濟(jì)行為相關(guān)的專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告或年度審計(jì)報(bào)告；需要引用的土地使用權(quán)估價(jià)報(bào)告；需要引用的礦業(yè)權(quán)評(píng)估報(bào)告；律師出具的重大事項(xiàng)的法律意見(jiàn)書(shū)；作為評(píng)估重要依據(jù)的其他報(bào)告：可行性研究報(bào)告、礦產(chǎn)儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告、森林資源普查報(bào)告、司法調(diào)查報(bào)告等。第九條項(xiàng)目承接應(yīng)該關(guān)注相關(guān)的準(zhǔn)則和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如涉及房地產(chǎn)的，遵循房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范、土地估價(jià)規(guī)范；涉及礦業(yè)權(quán)的，遵循《礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則》；涉及境外資產(chǎn)（企業(yè)）的，遵循國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則或特定國(guó)家或地區(qū)的評(píng)估準(zhǔn)則；涉及特殊行業(yè)的，關(guān)注特殊行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)價(jià)值判斷的影響。常見(jiàn)的特殊行業(yè)有：民航、水運(yùn)、公路、鐵路、船舶、冶金、能源、化工、醫(yī)藥、媒體、銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、擔(dān)保、典當(dāng)?shù)鹊?。第三章企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及選擇第十條企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評(píng)估企業(yè)價(jià)值(enterprisevalue),即企業(yè)的整體價(jià)值；另一類是評(píng)估權(quán)益價(jià)值(equityvalue),即股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估對(duì)象是企業(yè)整體、股東全部權(quán)益或部分權(quán)益。企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍可能涉及到被評(píng)估企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債，或者是被評(píng)估業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估師應(yīng)當(dāng)清楚認(rèn)識(shí)到：1、企業(yè)價(jià)值一般不等于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值之和，它們之間的差異為企業(yè)商譽(yù)。2、股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。第十一條三種基本方法簡(jiǎn)介三種基本方法比較方法比較資產(chǎn)基礎(chǔ)法(成本法)收益法市場(chǎng)法衡量?jī)r(jià)值的角度企業(yè)資產(chǎn)重置未來(lái)盈利能力市場(chǎng)交易途徑理論基礎(chǔ)勞動(dòng)價(jià)值論效用價(jià)值論新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值論假設(shè)前提以替代理論為基礎(chǔ)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值不會(huì)大于其所有組成部分的總價(jià)值。一項(xiàng)資產(chǎn)的交易價(jià)格不會(huì)高于該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)能夠給買方帶來(lái)的效用，也不會(huì)低于該項(xiàng)資產(chǎn)能夠給繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的賣方帶來(lái)的效用。市場(chǎng)是肩效的適用前提資產(chǎn)可以完整識(shí)別并估算可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)有效，具有口」比交易案例

局限性在評(píng)估中很難考慮那些未在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的資產(chǎn)，如企業(yè)的研發(fā)支出、訂單、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等。且資產(chǎn)基礎(chǔ)法以重建企業(yè)要素資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，難以反映企業(yè)所有資產(chǎn)要素有機(jī)組合以后所產(chǎn)生的整合效應(yīng)，無(wú)法體現(xiàn)1+1>2的可能，也難以體現(xiàn)出企業(yè)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和持續(xù)盈利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的價(jià)值。局限性在評(píng)估中很難考慮那些未在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的資產(chǎn)，如企業(yè)的研發(fā)支出、訂單、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等。且資產(chǎn)基礎(chǔ)法以重建企業(yè)要素資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，難以反映企業(yè)所有資產(chǎn)要素有機(jī)組合以后所產(chǎn)生的整合效應(yīng)，無(wú)法體現(xiàn)1+1>2的可能，也難以體現(xiàn)出企業(yè)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和持續(xù)盈利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的價(jià)值。收益法是在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益及量化其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上估算價(jià)值的一種方法，在評(píng)估實(shí)務(wù)中，如果目標(biāo)企業(yè)收益是正值且具有持續(xù)性，那么運(yùn)用收益法評(píng)估是較好的選擇。如果企業(yè)處于虧損狀態(tài)、企業(yè)收益具有周期性、擁有較多的閑置資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定或者風(fēng)險(xiǎn)水平難以衡量等，那么使用收益法評(píng)估可能是不合適的。由于企業(yè)的唯一性和產(chǎn)權(quán)交易的有限性，較難在市場(chǎng)中找到與被評(píng)估企業(yè)相似度較高的參照企業(yè)或者交易案例。另外，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。第十二條評(píng)估方法選擇按照資產(chǎn)評(píng)估的科學(xué)性和合理性的要求，不論是評(píng)估方法的正常選用，或者是評(píng)估方法選用的合理替代，都應(yīng)本著內(nèi)在的約束優(yōu)先的原則，即：先考慮評(píng)估方法本身的合理性、效率性，再考慮外部條件的滿足程度，以此來(lái)確定資產(chǎn)評(píng)估方法。從具體操作的層面講，評(píng)估方法的選擇受各種評(píng)估方法運(yùn)用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)能否收集的制約。企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，三種基本方法選擇的基本原則如下：1、當(dāng)企業(yè)的每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估時(shí)，一般可采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。2、企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，評(píng)估師結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況對(duì)未來(lái)收益和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可以合理預(yù)測(cè)，且所獲取的評(píng)估資料較充分，可采用收益法評(píng)估。當(dāng)未來(lái)收益極其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)存在較大不確定性，則運(yùn)用收益法得到的評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度將大打折扣。3、當(dāng)評(píng)估師能獲取較充分、可靠的可比企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)且可收集到的可比企業(yè)數(shù)量足夠，可采用市場(chǎng)法評(píng)估。當(dāng)交易案例的非公開(kāi)信息不能完整搜集并且對(duì)交易結(jié)果存在重大影響，則運(yùn)用市場(chǎng)法得到的評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確度將大打折扣。第四章收益法下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵及評(píng)估思路第十三條 收益法基本內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法。未來(lái)收益折現(xiàn)法通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)將來(lái)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值。在未來(lái)收益折現(xiàn)法中，對(duì)未來(lái)幾個(gè)時(shí)段的收益都會(huì)進(jìn)行評(píng)估。這些收益通過(guò)使用現(xiàn)值的方法運(yùn)用折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換為價(jià)值。收益資本化法是將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益，以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法。在收益資本化法中，一個(gè)具有代表性的杠桿收益被除以或乘以資本還原因子就可以將收益轉(zhuǎn)換為價(jià)值。第十四條收益法評(píng)估思路及適用情況1、“以利求本”的思路收益法是“以利求本”的思路，是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。從資產(chǎn)購(gòu)買者的角度出發(fā)，購(gòu)買一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未來(lái)收益的現(xiàn)值。2、從行業(yè)角度看收益法的適用情況（1）對(duì)擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)（生產(chǎn)許可證）及實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的企業(yè)，如，制藥、金融、高速公路等宜采用收益法。2）對(duì)實(shí)行壟斷經(jīng)營(yíng)的部分社會(huì)公益性實(shí)業(yè)，應(yīng)充分考慮其產(chǎn)品或者服務(wù)價(jià)格的形成機(jī)制，對(duì)其中實(shí)行政府定價(jià)或者政府指導(dǎo)價(jià)的企業(yè)如自來(lái)水公司、煤氣公司可以采用收益法，但是要避免對(duì)其價(jià)值的高估。3）對(duì)于某些具有戰(zhàn)略意義但是尚無(wú)經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估如公路建設(shè)、垃圾處理、公共運(yùn)輸企業(yè)一般不宜采用收益法。4）對(duì)于收益主要不是依靠有形資產(chǎn)，而主要源于技術(shù)、管理要素投入的企業(yè)如：設(shè)計(jì)院、工程咨詢公司、軟件開(kāi)發(fā)公司、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司等一般宜采用收益法評(píng)估。5）對(duì)于會(huì)計(jì)報(bào)表利潤(rùn)虧損，但其實(shí)是由于折舊數(shù)額較大的資本密集型企業(yè)如酒店、城市軌道交通、發(fā)電廠或者是由于前期研發(fā)投入較大但未來(lái)具有客觀現(xiàn)金流量的企業(yè)如高新技術(shù)企業(yè)，只要企業(yè)未來(lái)年度的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)后為正，就可能適用持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提并適用收益法。6）對(duì)于一些暫時(shí)性虧損，對(duì)被評(píng)估企業(yè)而言，如是非經(jīng)常性損益導(dǎo)致的虧損（如一次性處置財(cái)產(chǎn)損失、巨額產(chǎn)品退貨、不利于公司的重大訴訟判決等），可能只是一次性的而不會(huì)影響未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)；對(duì)所在行業(yè)而言，如是產(chǎn)品價(jià)格的下跌、所需原材料的價(jià)格上漲，這種情況下，如果預(yù)期隨著問(wèn)題的化解，企業(yè)的盈利會(huì)很快而非緩慢的恢復(fù)，評(píng)估可以考慮估計(jì)出并扣除這些成本的影響后的盈利，作為預(yù)測(cè)收益。7）對(duì)于長(zhǎng)期性或者經(jīng)營(yíng)者問(wèn)題的虧損，一些是因?yàn)橐酝膽?zhàn)略抉擇，一些是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的無(wú)效率，一些純屬于融資性的問(wèn)題，這種情形“扭虧為盈”需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策、甚至企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整，應(yīng)當(dāng)十分謹(jǐn)慎，評(píng)估實(shí)務(wù)中應(yīng)視不同的評(píng)估目的，不同的價(jià)值類型等評(píng)估項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行判斷是否能夠用收益法評(píng)估。8）對(duì)于周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司的虧損可能并非因其經(jīng)營(yíng)方式引起，而是由企業(yè)所處的生命周期的階段引起。如處在首先要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行巨額投資的行業(yè)，前階段企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損是必然的，一旦完成投資企業(yè)就能產(chǎn)生收益，盈利也將轉(zhuǎn)而為正；如處在企業(yè)初建期的研發(fā)支出，會(huì)導(dǎo)致虧損，但一旦研發(fā)成果應(yīng)用到經(jīng)營(yíng)，就能產(chǎn)生收益，盈利也將轉(zhuǎn)而為正。企業(yè)未來(lái)年度的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)后為正，就可適用收益法。第十五條 評(píng)估假設(shè)假設(shè)是指依據(jù)有限事實(shí)，通過(guò)一系列推理，對(duì)于所研究的事物做出合乎邏輯的假定說(shuō)明。假設(shè)是為了突出主要變量而鎖定其他變量，是社會(huì)科學(xué)常用的一種方法。資產(chǎn)評(píng)估通過(guò)模擬市場(chǎng)變化來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值，評(píng)估假設(shè)是評(píng)估條件的某種抽象。任何一項(xiàng)預(yù)測(cè)都是建立在一定的假設(shè)或基準(zhǔn)之上，在很大程度上，假設(shè)決定了預(yù)測(cè)結(jié)果。1、評(píng)估假設(shè)的基本認(rèn)識(shí)評(píng)估師對(duì)于評(píng)估假設(shè)的認(rèn)識(shí)應(yīng)至少做到以下幾點(diǎn)：1）收益預(yù)測(cè)的假設(shè)條件，應(yīng)當(dāng)結(jié)合評(píng)估項(xiàng)目的具體情況確定。不同的行業(yè)，不同的企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，由于企業(yè)面臨的宏觀、微觀環(huán)境不同，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)條件不同，其收益獲取的方式也不同，不可能有完全相同的假設(shè)條件。2）假設(shè)條件的變化，通常會(huì)引起收益預(yù)測(cè)結(jié)果的變化，因此收益預(yù)測(cè)的假設(shè)條件，在一定程度上比預(yù)測(cè)結(jié)果本身更重要。評(píng)估報(bào)告一般應(yīng)披露，評(píng)估師認(rèn)定假設(shè)條件在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)成立，當(dāng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化時(shí)，將不承擔(dān)由于假設(shè)條件改變而推導(dǎo)出不同評(píng)估結(jié)論的責(zé)任。3）基本合理的假設(shè)是：在盡職調(diào)查時(shí)可以預(yù)見(jiàn)的變化因素作為變量處理，不能或難以預(yù)見(jiàn)的變化因素作為常量處理。4）評(píng)估師不僅要清楚如何設(shè)定、選擇和使用評(píng)估假設(shè)，同時(shí)還必須清楚充分披露資產(chǎn)評(píng)估中所使用的評(píng)估假設(shè)既是評(píng)估報(bào)告撰寫的基本要求，也是告知評(píng)估報(bào)告使用者了解評(píng)估結(jié)論的約束條件，引導(dǎo)報(bào)告使用人正確理解和使用評(píng)估結(jié)論的必備條件。2、評(píng)估假設(shè)分類和設(shè)定1）評(píng)估假設(shè)分類在國(guó)際評(píng)估慣例中，已將評(píng)估假設(shè)分成多種，包括前提、基本假設(shè)和具體假設(shè)、特殊假設(shè)和非真實(shí)性假設(shè)等。在收益法評(píng)估實(shí)務(wù)中一般將假設(shè)分為基本假設(shè)、具體假設(shè)和特殊假設(shè)?；炯僭O(shè)：公開(kāi)市場(chǎng)還是非公開(kāi)市場(chǎng)、交易還是持續(xù)經(jīng)營(yíng)（如持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)、產(chǎn)權(quán)主體變動(dòng)假設(shè)、破產(chǎn)清算假設(shè)、結(jié)（歇）業(yè)清算、改變經(jīng)營(yíng)方式、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改變主營(yíng)業(yè)務(wù)（類似于房地產(chǎn)估價(jià)中的改變用途）的假設(shè)等）；宏觀政治、法律、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定性等宏觀情況；與評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的稅收及與企業(yè)相關(guān)的法律、法規(guī)、稅負(fù)、利率、匯率變化、物價(jià)或通貨膨脹、人口、產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)等。（環(huán)境假設(shè)）。具體假設(shè)：對(duì)評(píng)估對(duì)象的物理、法律、經(jīng)濟(jì)狀況的假設(shè)（如委托方提供的資料具有真實(shí)、合法、完整性）；對(duì)評(píng)估對(duì)象外部狀況的假設(shè)；對(duì)評(píng)估分析中運(yùn)用數(shù)據(jù)的完整性的假設(shè)；評(píng)估對(duì)象未來(lái)管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作方向（如是否在預(yù)測(cè)中考慮了追加投資、銷售網(wǎng)點(diǎn)的增加或減少、營(yíng)銷策略的變化、產(chǎn)能的變化、人力資源的變化、管理團(tuán)隊(duì)的變化與否等）；企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中涉及的收入、成本、現(xiàn)金流；關(guān)聯(lián)交易是否以公平交易為基礎(chǔ)等。（資產(chǎn)利用程度、使用范圍假設(shè)）。特殊假設(shè)：對(duì)評(píng)估結(jié)果有重大影響的假設(shè)，如：租賃—非市場(chǎng)價(jià)格租賃，有抵押的不能假設(shè)為沒(méi)有抵押，只能說(shuō)是評(píng)估中沒(méi)有考慮抵押權(quán)對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響。履行特殊評(píng)估程序，如未履行詳細(xì)的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查（或無(wú)法履行現(xiàn)場(chǎng)勘查）、采用了未經(jīng)調(diào)查確認(rèn)或無(wú)法調(diào)查確認(rèn)的資料數(shù)據(jù)，對(duì)其狀態(tài)、資料真實(shí)性的假設(shè)。如果假設(shè)（包括基本假設(shè)或具體假設(shè)）是為了特定的評(píng)估項(xiàng)目而做出的與真實(shí)情況相反的假設(shè)，該假設(shè)為非真實(shí)性假設(shè)。2）評(píng)估假設(shè)設(shè)定評(píng)估假設(shè)的設(shè)定不是任意的。評(píng)估師不得隨意設(shè)定沒(méi)有依據(jù)、不合情理的評(píng)估假設(shè)，不得在已知委托方或其他信息來(lái)源方提供的某些信息資料是不真實(shí)的情況下，用假設(shè)形式設(shè)定這些資料是真實(shí)的，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估。實(shí)務(wù)中，設(shè)定評(píng)估假設(shè)時(shí)主要應(yīng)考慮：與評(píng)估目的及其對(duì)評(píng)估的市場(chǎng)條件的宏觀限定情況對(duì)應(yīng)；與評(píng)估對(duì)象所處的市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等對(duì)應(yīng)；與價(jià)值類型對(duì)應(yīng)；與評(píng)估對(duì)象的權(quán)利、物理狀況（自身的功能和在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)）、產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后評(píng)估對(duì)象的可能用途及利用方式和利用效果等對(duì)應(yīng)。（3）以下是濫用評(píng)估假設(shè)的幾種情況（包括但不限于），實(shí)務(wù)中應(yīng)注意避免：違背國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定或行業(yè)政策（包括行業(yè)準(zhǔn)入制度）的假設(shè)；與評(píng)估目的或價(jià)值類型明顯相悖的假設(shè)；被評(píng)估資產(chǎn)權(quán)屬明顯相悖的假設(shè)；對(duì)委托方提供的信息資料不加分析，用假設(shè)形式設(shè)定 （委托方提供的）這些資料是真實(shí)的假設(shè)；不考慮產(chǎn)品生命周期的假設(shè)；超越企業(yè)生產(chǎn)能力而不考慮追加投資的假設(shè)；只考慮企業(yè)生產(chǎn)能力而不考慮市場(chǎng)最大容量的假設(shè)；無(wú)視正在發(fā)生的變化而假設(shè)其不變的假設(shè)；違背科學(xué)規(guī)律的假設(shè)。第十六條 收益法相關(guān)期限的確定1、收益期的確定收益期限分為永續(xù)年限和有限年限。從目前評(píng)估實(shí)踐看，一般假設(shè)永續(xù)，永續(xù)年限下通常分兩階段預(yù)測(cè)。詳細(xì)預(yù)測(cè)期一般需考慮企業(yè)趨于穩(wěn)定狀態(tài)前的一段合理期限，實(shí)務(wù)中一般考慮穩(wěn)定期開(kāi)始的5年，并假設(shè)5年以后的永續(xù)預(yù)測(cè)期內(nèi)各項(xiàng)預(yù)測(cè)一般保持不變。因此，當(dāng)企業(yè)尚未達(dá)到穩(wěn)定期時(shí)，詳細(xì)預(yù)測(cè)年限應(yīng)該大于5年。當(dāng)收益期受法律法規(guī)、合同約定以及自然條件約束等相關(guān)因素影響的時(shí)候，需要考慮采用有限年限，結(jié)合實(shí)務(wù)一般以下情況應(yīng)考慮有限年期預(yù)測(cè)：1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限受到法律法規(guī)等的限制。這種限制可能是對(duì)整體企業(yè)而言，也可能是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須的某種單項(xiàng)資產(chǎn)而言。目前我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)限制主要集中在高能耗、高污染、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，如小鋼鐵、小火電、小水泥等。2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)依賴于耗竭性資源。所謂耗竭性資源是指耗竭性的、不可再生的自然資源、礦產(chǎn)資源（如石油、天然氣、煤、鐵、銅等）。例如礦產(chǎn)資源采選企業(yè)，以及以耗竭性資源為主要原料的企業(yè)如金屬冶煉企業(yè)、石化企業(yè)、火電企業(yè)等。3）企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所必須的主要生產(chǎn)資料的取得與否存在不確定性。其中最有代表性的為房地產(chǎn)企業(yè)。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)收益期限的確定，通常結(jié)合評(píng)估假設(shè)確定為有限年期，其收益期限至基準(zhǔn)日所擁有的全部土地資源開(kāi)發(fā)完畢為止。4）企業(yè)具有核心盈利能力的資產(chǎn)有明確的使用期限制。通常有使用期限制的資產(chǎn)大多為無(wú)形資產(chǎn)，如公路橋梁收費(fèi)權(quán)、專利技術(shù)許可使用權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。但是如果預(yù)計(jì)未來(lái)續(xù)期的障礙較小且成本可合理估計(jì)，則可認(rèn)為相應(yīng)企業(yè)的收益期限為無(wú)限期。5）企業(yè)的投資者有明確的清算、重組或其他處置計(jì)劃。2、詳細(xì)預(yù)測(cè)期的確定收益法隱含的一個(gè)假設(shè)前提是詳細(xì)預(yù)測(cè)期后企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，只有穩(wěn)定狀態(tài)后才可以結(jié)束詳細(xì)預(yù)測(cè)。1）一般達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的特點(diǎn)是：投資收益率逐步向社會(huì)平均利潤(rùn)率回歸，因?yàn)槿魏喂径疾豢赡苡肋h(yuǎn)獲得超額收益，在內(nèi)外環(huán)境作用下其投資收益率將逐步向社會(huì)平均利潤(rùn)率回歸。實(shí)際的銷售增長(zhǎng)應(yīng)接近于一種均衡水平。公司的投資活動(dòng)趨于減少，公司只對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行簡(jiǎn)單的更新，常規(guī)的改進(jìn)及升級(jí)。公司的成本結(jié)構(gòu)應(yīng)該基本定性。公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該接近行業(yè)平均水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到市場(chǎng)平均水平。只有顯示上述特征，說(shuō)明詳細(xì)預(yù)測(cè)期已經(jīng)足夠長(zhǎng)，企業(yè)已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，最后一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本能代表永續(xù)期的狀態(tài)。按照慣例，我們一般都采用5年作為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，但是如果某些特殊情況下，詳細(xì)預(yù)測(cè)期的期限需要特別考慮一些因素再進(jìn)行確定。（2）詳細(xì)預(yù)測(cè)期確定時(shí)需特別考慮的因素存在稅收優(yōu)惠，通常應(yīng)當(dāng)預(yù)測(cè)到稅收優(yōu)惠期結(jié)束。周期性波動(dòng)的企業(yè)，預(yù)測(cè)期應(yīng)當(dāng)包括一個(gè)完整的周期，其中最后1年預(yù)測(cè)應(yīng)該反映正常年份的水平，而不應(yīng)當(dāng)是處于業(yè)務(wù)周期波峰或谷底年份的水平。增長(zhǎng)率高的行業(yè)或者公司，可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間達(dá)到均衡狀態(tài)，因此預(yù)測(cè)期相對(duì)要長(zhǎng)一些。迅速成長(zhǎng)的或者剛經(jīng)歷重大變動(dòng)的企業(yè)，比如預(yù)測(cè)后期有較大的投資至第5年產(chǎn)能尚未正常發(fā)揮、或者企業(yè)出現(xiàn)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)或新市場(chǎng)（比如新開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)）等需要更多期間以達(dá)到產(chǎn)能或產(chǎn)品的穩(wěn)定期。多業(yè)務(wù)且不在同一時(shí)間達(dá)到均衡狀態(tài)的公司，延長(zhǎng)預(yù)測(cè)期，直到公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都常態(tài)增長(zhǎng)。3、折現(xiàn)期的確定企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估最主要的是兩種類型的收益流，經(jīng)營(yíng)收益流和分紅收益流。經(jīng)營(yíng)收益流理論上通常假設(shè)均勻分布在整個(gè)年度期間，應(yīng)該符合“期中”折現(xiàn)條件，因此采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行收益法評(píng)估一般應(yīng)該采用“期中”折現(xiàn)模式；實(shí)務(wù)中，很多企業(yè)業(yè)務(wù)有一定的季節(jié)性，現(xiàn)金流可能集中在年底，如果按年末折現(xiàn)應(yīng)進(jìn)行折現(xiàn)系數(shù)調(diào)整。分紅收益流是企業(yè)給股東以分紅派息的方式所形成的收益流，該種收益流通常在年末實(shí)現(xiàn)，因此該種收益流通常適用“期末”折現(xiàn)的方式。另外，需注意終值（即永續(xù)期段價(jià)值）的折現(xiàn)期。4、有限年期終值的確定因前述各種原因?qū)е缕髽I(yè)經(jīng)營(yíng)為有限年期情況下，當(dāng)企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)若干年后，將面臨整體轉(zhuǎn)讓或清算。當(dāng)企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓時(shí)，終值為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期末的整體轉(zhuǎn)讓價(jià)格。當(dāng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期末進(jìn)行清算時(shí)，需考慮到期時(shí)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值、營(yíng)運(yùn)資金的回收額，企業(yè)經(jīng)營(yíng)期末付息債務(wù)以及經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期的凈利潤(rùn)、折舊和攤銷等等，以及是否考慮人員安置、棄置費(fèi)用等，合理估算終值。其中事先約定了到期清算資產(chǎn)的特殊處理方式的，按合同約定執(zhí)行，比如中外合作企業(yè)等。一般情況下，有限年期的終值計(jì)算公式如下：期末企業(yè)自由現(xiàn)金流終值 =經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期凈利潤(rùn) +折舊攤銷 +稅后利息 -追加資本 +經(jīng)營(yíng)期末固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)回收額 +經(jīng)營(yíng)期末營(yíng)運(yùn)資金回收額=當(dāng)期企業(yè)現(xiàn)金流 +期末固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)值 +期末營(yíng)運(yùn)資金回收額期末權(quán)益現(xiàn)金流終值 =經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期凈利潤(rùn) +折舊攤銷 -追加資本 +經(jīng)營(yíng)期末固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)回收額 +經(jīng)營(yíng)期末營(yíng)運(yùn)資金回收額 -經(jīng)營(yíng)期末長(zhǎng)期負(fù)債本息和=當(dāng)期權(quán)益現(xiàn)金流 +期末固定資產(chǎn)、 無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)值 +期末營(yíng)運(yùn)資金回收額 -經(jīng)營(yíng)期末長(zhǎng)期負(fù)債本息和一般地，當(dāng)期現(xiàn)金流可并入預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流中預(yù)測(cè)，因此計(jì)算終值時(shí)主要考慮期末固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)值和期末營(yíng)運(yùn)資金回收額兩項(xiàng)。其中：經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期追加資本：若經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期無(wú)資本更新或其他資本性支出，則經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期追加資本等于當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資金增加額。經(jīng)營(yíng)期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)值：生產(chǎn)性企業(yè)一般按重置成本法評(píng)估；有市場(chǎng)價(jià)值的房地產(chǎn)可按基準(zhǔn)日市場(chǎng)價(jià)考慮一定折舊評(píng)估；到期無(wú)法轉(zhuǎn)賣的專用設(shè)備等可按拆零變現(xiàn)評(píng)估；如果單項(xiàng)固定資產(chǎn)期后仍有穩(wěn)定收益的（如出租商業(yè)房地產(chǎn)），也可按收益法評(píng)估。經(jīng)營(yíng)期末無(wú)形資產(chǎn)的變現(xiàn)值：與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益直接相關(guān)的如專利技術(shù)等已無(wú)收益的可評(píng)為0;可以轉(zhuǎn)賣的按轉(zhuǎn)賣價(jià)；土地按基準(zhǔn)日市場(chǎng)價(jià)結(jié)合使用年限評(píng)估經(jīng)營(yíng)期末營(yíng)運(yùn)資金回收額：即經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資金總額。經(jīng)營(yíng)期末長(zhǎng)期負(fù)債本息和：結(jié)合借款考慮，一般假設(shè)期末前短期借款已還清。提示：在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)應(yīng)特別注意，期末固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)值、期末營(yíng)運(yùn)資金回收額在折現(xiàn)時(shí)一般不視為均勻折現(xiàn)。第五章 收益法基本模型及其適用前提第十七條常用收益模型介紹1、股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型由Williams(1938)最先提出，該模型認(rèn)為，股票的價(jià)值等于股票持有人所收到的未來(lái)股利的貼現(xiàn)值，其具體表達(dá)式如下：kVt Et[dtk]/(1rtj)k1 j1這里Vt表示第t時(shí)刻股票的價(jià)格，E[dt+k]表示人們預(yù)期第t+k期間將要收到的股利，rt+j表示t+j期間的貼現(xiàn)率。假定投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好為中性，則貼現(xiàn)率可用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)代替，假定未來(lái)的貼現(xiàn)率固定不變?yōu)?r時(shí)，股利貼現(xiàn)模型又可表示為：、/ Et[dtk]Vt kk1(1r)k股利貼現(xiàn)模型以實(shí)際向股東分配的現(xiàn)金為貼現(xiàn)對(duì)象， 因此，要計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，必須對(duì)未來(lái)無(wú)限期的股利支付做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，這在實(shí)際運(yùn)用中幾乎不可能，因?yàn)閷?shí)踐中我們僅能對(duì)未來(lái)有限期進(jìn)行預(yù)測(cè)。 因此，要計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值必須預(yù)測(cè)比股利更為本質(zhì)的東西，于是人們想到用自由現(xiàn)金流代替股利概念，并由此提出了自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。2、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型主要包括股權(quán)自由現(xiàn)金流模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流模型。(1)股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型(直接法)股權(quán)自由現(xiàn)金流量(FCFEFreeCashFlowofEquity)是指歸屬于股東的現(xiàn)金流量，是企業(yè)支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債后的凈額)后可分配給股東的剩余現(xiàn)金流量。 FCFE的計(jì)算公式為：FCFE凈利J潤(rùn)+折舊攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)(2)企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型(間接法)企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCFFFreeCashFlowOfFirm)也稱全投資現(xiàn)金流，是指歸屬于包括股東和付息債務(wù)的債權(quán)人在內(nèi)的所有投資者的現(xiàn)金流量， 是企業(yè)支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。FCFF是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計(jì)算公式為：FCFF=凈禾I」?jié)?稅后利息+折舊攤銷-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資金=EBITX(1-稅率)+折舊攤銷-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資金基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是通過(guò)考慮企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量和資本的機(jī)會(huì)成本來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值0它所反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為企業(yè)所有資本索取權(quán)者提供的現(xiàn)金流量。 FCFF模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量按企業(yè)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。nFCFFVt tt1(1WACC)3、收益模型的適用性(1)股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型主要用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益評(píng)估。衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)為：分紅收益流(缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益)=以前年度未分配利潤(rùn)+本年經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-法定公積金-任意公積金。所謂分紅收益流就是指企業(yè)期末經(jīng)營(yíng)決算后，給股東以分紅派息的方式所形成的收益流，該種收益流通常體現(xiàn)企業(yè)缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益，由于缺乏控制權(quán)的股東只有獲得分紅，才能收到收益流,因此該種收益流通常適用期末折現(xiàn)的方式。（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流 =經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) +折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少；可以用于控股權(quán)評(píng)估（例如銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)）。一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)CFE模型可能更適用于那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、業(yè)務(wù)規(guī)模不是太大、融資渠道相對(duì)單一、融資規(guī)模不是太大的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)的債務(wù)變動(dòng)預(yù)測(cè)相對(duì)容易?，F(xiàn)金流入可認(rèn)為是均勻分布在整個(gè)年度期間的，因此應(yīng)該采用期中折現(xiàn)模式。（3）企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型投資回報(bào)的衡量標(biāo)準(zhǔn)為：經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) +折舊/攤銷+全部負(fù)債利息（ 1-T）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加。實(shí)際為全部投資的回報(bào)，多用于控股股權(quán)的評(píng)估。同理采用期中折現(xiàn)模式。（4）收益模型分析及選擇目前國(guó)內(nèi)外實(shí)務(wù)中較多采用FCFF采用FCFF的好處在于：FCFF^需要明確考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流，而在彳4■計(jì)FCFE寸必須考慮這些與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流。在財(cái)務(wù)杠桿預(yù)期將隨時(shí)間發(fā)生重大變化的情況下，這個(gè)好處對(duì)于簡(jiǎn)化計(jì)算、節(jié)約時(shí)間非常有幫助。模型選擇可以參照一定的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，以 FCFF為例，被評(píng)估企業(yè)存在以下幾種情況，建議優(yōu)先考慮FCFF模型：①融資要求高。如果被評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金主要來(lái)源于對(duì)外融資，且多種渠道并行，存在多種融資成本，使得評(píng)估人員對(duì)企業(yè)未來(lái)所需的資金來(lái)源難以合理預(yù)期。②信息獲取困難。評(píng)估人員執(zhí)行評(píng)估程序時(shí)，被評(píng)估企業(yè)本身難以提供準(zhǔn)確具體的戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資計(jì)劃。企業(yè)未來(lái)發(fā)展具有較大的不確定性，因此對(duì)借款情況難以預(yù)測(cè)。③業(yè)務(wù)復(fù)雜。被評(píng)估企業(yè)涉及多個(gè)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間不存在明顯的上下游關(guān)系或者相關(guān)性，難以對(duì)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資金投入進(jìn)行分配。同時(shí)企業(yè)處在上升階段，存在多種領(lǐng)域擴(kuò)張的可能性。評(píng)估人員很難對(duì)未來(lái)發(fā)展進(jìn)行很好的判斷，因此不建議對(duì)企業(yè)與債務(wù)相關(guān)的資金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。④組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜。如果被評(píng)估企業(yè)為集團(tuán)公司，組織結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，具有多個(gè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)或子公司，彼此之間相互關(guān)聯(lián)，存在交叉持股等情況，且在資金管理上集權(quán)化管理，因而對(duì)母公司資金分配上主要依仗管理層的決策和集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃。評(píng)估人員僅僅依靠短暫的時(shí)間難以對(duì)整個(gè)集團(tuán)公司的運(yùn)作有深入的了解和準(zhǔn)確判斷，因此不適宜對(duì)企業(yè)未來(lái)借款情況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。綜上所述，F(xiàn)CFE模型應(yīng)用的前提應(yīng)該是付息債務(wù)變動(dòng)的預(yù)測(cè)相對(duì)容易和可靠。因此，F(xiàn)CFE模型可能更適用于那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、業(yè)務(wù)規(guī)模不是太大、融資渠道相對(duì)單一、融資規(guī)模不是太大的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)的債務(wù)變動(dòng)預(yù)測(cè)相對(duì)容易。而對(duì)于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、規(guī)模較大的大型企業(yè)集團(tuán)和跨國(guó)公司等，其融資渠道和形式多種多樣，融資規(guī)模往往是從整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的資金需求角度統(tǒng)籌規(guī)劃，而不是由某一單體公司的資金需求決定的，其付息債務(wù)變動(dòng)的預(yù)測(cè)將非常困難，這些企業(yè)可能更適用FCFF模型。從目前國(guó)內(nèi)評(píng)估實(shí)務(wù)的實(shí)踐來(lái)看，主流評(píng)估機(jī)構(gòu)大多優(yōu)先選擇 FCFF模型，體現(xiàn)了與國(guó)際慣例接軌的趨勢(shì)。第十八條收益模型的表現(xiàn)形式以FCFE模型為例，其模型可以有以下幾種表現(xiàn)形式：1、一階段式如果公司一直處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，以一個(gè)不變的比率持續(xù)增長(zhǎng)，那么這個(gè)公司就可以使用穩(wěn)定增長(zhǎng)的模型進(jìn)行估價(jià)。（1）模型在穩(wěn)定增長(zhǎng)模型中股權(quán)資本的價(jià)值是三個(gè)變量的函數(shù)：下一年的預(yù)期收益、穩(wěn)定增長(zhǎng)率和投資者的要求收益率：P0FCFE1/（rg）其中： P0=企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值FCFE產(chǎn)下一年預(yù)期的收益r=公司的資本成本（亦是投資者的要求收益率）g=收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)率（2）限制條件模型中使用的增長(zhǎng)率必須是合理的。它與公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展速度有關(guān)系。作為一種通用規(guī)則，公司的穩(wěn)定增長(zhǎng)率不會(huì)超過(guò)其所處的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率1—2個(gè)百分點(diǎn)以上公司處于穩(wěn)定狀態(tài)的假設(shè)也說(shuō)明了公司必須具備的其他維持穩(wěn)定增長(zhǎng)所需的條件。一家公司要能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，就必須具備下面兩個(gè)特征：①折舊能夠完全彌補(bǔ)資本性支出。②企業(yè)的貝塔值為1。如果應(yīng)用其他模型來(lái)估計(jì)公司的資本成本，那么其結(jié)果與市場(chǎng)全部股票的平均股權(quán)資本成本相接近。2、二階段式兩階段估價(jià)模型適用于那些預(yù)計(jì)會(huì)在一定時(shí)間段里快速增長(zhǎng)，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。(1)模型企業(yè)價(jià)值由兩部分組成：一是超常增長(zhǎng)時(shí)期每年收益的現(xiàn)值，二是超常增長(zhǎng)時(shí)期結(jié)束時(shí)期末價(jià)值的現(xiàn)值(連續(xù)價(jià)值)。企業(yè)價(jià)值=高速增長(zhǎng)階段收益的現(xiàn)值+期末價(jià)值現(xiàn)值FCFEt/(1r)tPn/(1r)n其中：FCFEt=第t年的收益Pn-高速增長(zhǎng)階段期末的企業(yè)價(jià)值r=高速增長(zhǎng)階段內(nèi)股權(quán)投資者的要求收益率期末價(jià)值Pn一般使用永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型或永續(xù)不變模型來(lái)計(jì)算。PnFCFEti/(rngn)或PnFCFEt1/rn其中：gn二第二階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率rn二穩(wěn)定增長(zhǎng)階段內(nèi)投資者的要求收益率。(2)限制條件我們?cè)诠烙?jì)高速增長(zhǎng)階段期末FCFE的時(shí)候，往往已經(jīng)使用了對(duì)第一階段的假定，因此這些假定也應(yīng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的假設(shè)相一致。比如公司在超常增長(zhǎng)階段內(nèi)的資本性支出可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于折舊，但當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段后，二者之間的差距應(yīng)該減小。3、三階段式適用于那些要經(jīng)歷三個(gè)不同增長(zhǎng)階段的公司。三階段一般是：起初的高增長(zhǎng)階段、增長(zhǎng)率下降的過(guò)渡階段和增長(zhǎng)率保持不變的穩(wěn)定階段。(1)模型模型計(jì)算了全部三個(gè)增長(zhǎng)階段預(yù)期收益的現(xiàn)值。P0 FCFEt/(1r)t FCFEt/(1r)tn Pn/(1r)nt從1—ni tn從ni+i—n2其中：P0=當(dāng)前企業(yè)的價(jià)值FCFEt=第t年的FCFEr=股權(quán)資本成本Pn2=過(guò)渡階段期末股票的價(jià)值 FCFEn2i/(rgn)n產(chǎn)高速增長(zhǎng)階段的結(jié)束時(shí)間年=過(guò)渡階段的結(jié)束時(shí)間(2)限制條件由于模型假定了公司的增長(zhǎng)速度會(huì)經(jīng)歷三個(gè)不同的階段：高速增長(zhǎng)、過(guò)渡和穩(wěn)定增長(zhǎng)，所以其他變量的假定都必須與這一增長(zhǎng)率的假設(shè)相一致。①資本性支出和折舊。當(dāng)公司從高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的時(shí)候，其資本性支出與折舊的關(guān)系自然也會(huì)改變。在高速增長(zhǎng)階段，資本性支出可能會(huì)比折舊大得多；而在過(guò)渡階段，二者之間的差距應(yīng)該逐步縮小；在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，資本性支出和折舊應(yīng)該大致持平。②風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司增長(zhǎng)率的改變，它的風(fēng)險(xiǎn)特性也會(huì)隨之改變。在 CAPMK型中，隨著增長(zhǎng)速度的下降，公司的B值總會(huì)趨向于1。同樣，F(xiàn)CFF模型的表現(xiàn)形式也可分為如上一段式、二段式和三段式三種形第六章收集資料與現(xiàn)場(chǎng)勘察第十九條 在被評(píng)估單位完成相關(guān)準(zhǔn)備工作以后，項(xiàng)目小組進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)，首先需要做的是收集相關(guān)信息、資料等。涉及評(píng)估的信息、資料大體可分為三個(gè)方面：1）企業(yè)的內(nèi)部信息，包括企業(yè)財(cái)務(wù)信息、法律文件和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)；2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息；3）市場(chǎng)數(shù)據(jù)。上述內(nèi)容可以參考工作底稿《客戶所需提供資料清單》。第二十條 公司內(nèi)部信息資料，包括但不限于以下內(nèi)容：1）公司財(cái)務(wù)報(bào)表：最近 5個(gè)財(cái)務(wù)年度的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表和股東權(quán)益表；同上年度的納稅記錄；從評(píng)估基準(zhǔn)日算起的過(guò)渡期報(bào)表以及以前年度同期比較報(bào)表。（注：如果評(píng)估基準(zhǔn)日不是財(cái)務(wù)年度末，則從上一會(huì)計(jì)年度日至評(píng)估基準(zhǔn)日的這一段時(shí)間就是過(guò)渡期的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們習(xí)慣稱為一期報(bào)表。）目前執(zhí)行中，一般取最近 3個(gè)財(cái)務(wù)年度經(jīng)（未經(jīng)）審計(jì)的各項(xiàng)會(huì)計(jì)報(bào)表，以及從評(píng)估基準(zhǔn)日算起的過(guò)渡期報(bào)表。2）其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：資產(chǎn)明細(xì)清單、廠房（建（構(gòu)）筑物）與設(shè)備明細(xì)清單以及各項(xiàng)折舊表；歷史年份應(yīng)收賬款總覽；歷史年份應(yīng)付賬款總覽；公司擁有可流通證券和預(yù)付費(fèi)用清單；存貨明細(xì)表、匯總表以及存貨記賬方法的信息；設(shè)備或裝備租售概況；現(xiàn)有的各種合同（包括勞動(dòng)（雇傭）合同、員工福利計(jì)劃、不競(jìng)爭(zhēng)契約、原料供應(yīng)合同、產(chǎn)品銷售合同、物件使用（經(jīng)營(yíng)）合同、設(shè)備租賃合同、房屋（房地產(chǎn)）租賃合同、銀行貸款合同等）；股東名冊(cè)以及擁有股份清單、有效保險(xiǎn)情況（核心領(lǐng)導(dǎo)人的人壽保險(xiǎn)、公司財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、員工傷亡保險(xiǎn)和債務(wù)保險(xiǎn)等）；公司以后5年的財(cái)務(wù)預(yù)算和預(yù)測(cè)；子公司清單以及在其他公司的股權(quán)情況；核心領(lǐng)導(dǎo)層的補(bǔ)償和福利情況，包括分配的工資獎(jiǎng)金補(bǔ)貼加上費(fèi)用報(bào)銷。3）公司文件：公司章程、公司各項(xiàng)規(guī)章制度以及各種補(bǔ)充修改文件，現(xiàn)有的買賣協(xié)議、股票購(gòu)買選擇權(quán)或優(yōu)先取舍權(quán)的文件；特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的協(xié)議。4）其他信息：企業(yè)的主要?dú)v史，成立和經(jīng)營(yíng)的時(shí)間，股權(quán)變動(dòng)情況或近年接受的捐贈(zèng)；企業(yè)的主要描述，包括相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位以及企業(yè)獨(dú)特生存的因素；市場(chǎng)開(kāi)拓的文獻(xiàn)，包括產(chǎn)品目錄、推銷手冊(cè)以及廣告等；企業(yè)經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)清單，其規(guī)模和最近的評(píng)估值；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手名單、地點(diǎn)、規(guī)模以及相關(guān)因素；機(jī)構(gòu)組織示意圖；領(lǐng)導(dǎo)人的簡(jiǎn)歷，包括年齡、職務(wù)、工資福利、服務(wù)時(shí)間長(zhǎng)短、受教育程度以及原來(lái)的經(jīng)歷；人力資源情況：包括企業(yè)員工人數(shù)、各職能部門分布情況（如生產(chǎn)、銷售、工程、研發(fā)、人力資源、財(cái)會(huì)、客戶服務(wù)、技術(shù)支持等） ；企業(yè)所屬貿(mào)易協(xié)會(huì)或行業(yè)協(xié)會(huì)，是否正式會(huì)員單位；相關(guān)行業(yè)出版物及政府出版物（可能有專門的市場(chǎng)預(yù)測(cè)）；企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值依據(jù)文件，如最近財(cái)產(chǎn)稅務(wù)評(píng)估報(bào)告或因?yàn)槠渌康亩鲞^(guò)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；客戶名單、優(yōu)惠供貨商名單、優(yōu)惠合同、專利、版權(quán)、商標(biāo)以及其他的無(wú)形資產(chǎn)；或有負(fù)債、或資產(chǎn)負(fù)債表外的債務(wù)情況，包括尚未判決的經(jīng)濟(jì)案件，以及其他情況的債務(wù)；與有關(guān)法律法規(guī)部門往來(lái)的文件與信件；以往股權(quán)交易及相關(guān)實(shí)體交易的信息情況。第二十一條宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)信息與市場(chǎng)信息由于企業(yè)是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，企業(yè)不但要從其外部環(huán)境中尋求資源，求得發(fā)展，同時(shí)，企業(yè)本身也受到外部環(huán)境的制約。企業(yè)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及產(chǎn)品服務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境都將對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。收集這方面的資料就是為了對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行分析，以判斷它們對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度。這種分析對(duì)象包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍之外一切影響企業(yè)價(jià)值的因素， 比如對(duì)企業(yè)產(chǎn)生直接或間接影響的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)速度、社會(huì)狀況、文化建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及行業(yè)狀況等，以及這些因素相互作用、相互演變所帶來(lái)的方方面面的影響。這些分析是一種定性分析，而非定量的數(shù)學(xué)模型。第二十二條宏觀經(jīng)濟(jì)分析需要收集當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)、政策、法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)等。這些因素在折現(xiàn)率計(jì)算中，確定風(fēng)險(xiǎn)有重要作用，是確定風(fēng)險(xiǎn)程度、增長(zhǎng)速度比較有說(shuō)服力的重要依據(jù)。行業(yè)經(jīng)濟(jì)的信息，包括行業(yè)的特點(diǎn)、準(zhǔn)入制度、市場(chǎng)分割狀況以及行業(yè)整體發(fā)展的情況。一般這些信息可以從行業(yè)協(xié)會(huì)或資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)等有關(guān)資料里面取得。有時(shí)候，某些行業(yè)里有專門進(jìn)行行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析的咨詢機(jī)構(gòu)， 它們?cè)敱M而專業(yè)的分析資料就更具有一定的權(quán)威性。政府出版的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃里面也有許多有用的信息。市場(chǎng)信息主要指被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)的市場(chǎng)情況， 特別是同行業(yè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。企業(yè)的未來(lái)獲利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間最終由企業(yè)之間以及產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定。一般而言，產(chǎn)品之間競(jìng)爭(zhēng)越是不充分，企業(yè)對(duì)價(jià)格的控制能力就越強(qiáng)，就越有可能獲得高額利潤(rùn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)時(shí)間也就越長(zhǎng)。影響競(jìng)爭(zhēng)主要有這樣幾個(gè)因素：第一是市場(chǎng)上業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)或產(chǎn)品服務(wù)的均衡程度，如果行業(yè)內(nèi)的企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)地位比較懸殊，則競(jìng)爭(zhēng)可能比較穩(wěn)定。如果行業(yè)內(nèi)企業(yè)很多，產(chǎn)品也很多，市場(chǎng)份額都不大，則競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)很激烈。其結(jié)果：盈利能力下降，優(yōu)勢(shì)持續(xù)時(shí)間縮短。第二是市場(chǎng)在緩慢增長(zhǎng)逐步進(jìn)入成熟期，此時(shí)如有極少數(shù)企業(yè)對(duì)其市場(chǎng)地位不滿，將會(huì)導(dǎo)致激烈競(jìng)爭(zhēng)。第三是行業(yè)內(nèi)如果增加額外的生產(chǎn)力，也會(huì)在市場(chǎng)中引起新的競(jìng)爭(zhēng)。所以，收集這些市場(chǎng)的信息和資料是評(píng)估師對(duì)企業(yè)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。第二十三條在資料收集到一定程度，就需要進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)勘察和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查（此調(diào)查非廣義“調(diào)查”，我們將在第七章單列一章“訪談”內(nèi)容。因此，此調(diào)查僅是現(xiàn)場(chǎng)勘查中的相應(yīng)調(diào)查）。在許多情況中，通過(guò)看到企業(yè)的直接經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和通過(guò)與企業(yè)人員面對(duì)面交談，評(píng)估師對(duì)企業(yè)的理解和印象會(huì)得到本質(zhì)的提高。 此時(shí)，歷史的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他書(shū)面材料作為一個(gè)現(xiàn)場(chǎng)勘查的結(jié)果將會(huì)變得更具有意義。 企業(yè)目前和潛在的變化可以引起公司未來(lái)的改變，而且這種變化不同于純粹通過(guò)歷史數(shù)據(jù)推論的結(jié)果。實(shí)地勘察和調(diào)查的目的就是要建立所收集的歷史數(shù)據(jù)和目前的及預(yù)期的公司狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境間的聯(lián)系。第二十四條評(píng)估師現(xiàn)場(chǎng)勘察是獲取對(duì)企業(yè)及其運(yùn)作的更為廣泛的看法。書(shū)面材料中遺漏的細(xì)節(jié)也可以得到補(bǔ)充。發(fā)展和公司人員之間的融洽關(guān)系也是實(shí)地勘察和調(diào)查的目的，即如果在實(shí)地調(diào)查結(jié)束后，還需要額外的信息和資料，可以通過(guò)這些人員而更容易獲得。第二十五條現(xiàn)場(chǎng)勘查的程序和重點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)勘查的程序：一是對(duì)書(shū)面信息資料進(jìn)行梳理、分析、提出問(wèn)題、（帶著問(wèn)題進(jìn)現(xiàn)場(chǎng)、往往工作效率較高）；二是核實(shí)，如對(duì)設(shè)備的名稱、型號(hào)、生產(chǎn)廠家和數(shù)量等基本問(wèn)題進(jìn)行核實(shí)；三是調(diào)查，如調(diào)查設(shè)備的技術(shù)參數(shù)、性能、生產(chǎn)工藝、精度要求、使用狀況（物理的、化學(xué)的等）、維修保養(yǎng)情況、負(fù)荷情況、生產(chǎn)能力、折舊（損耗）等等。與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估不同，收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，對(duì)資產(chǎn)的現(xiàn)場(chǎng)勘察重點(diǎn)應(yīng)放在資產(chǎn)的有效性和貢獻(xiàn)能力方面。一項(xiàng)資產(chǎn)是否有效、是否能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能、實(shí)際產(chǎn)能是多少、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)能力到底有多大，這對(duì)收益預(yù)測(cè)至關(guān)重要。第二十六條現(xiàn)場(chǎng)勘查的繁簡(jiǎn)程度，因每個(gè)評(píng)估項(xiàng)目不同而差異很大。所需現(xiàn)場(chǎng)工作的范圍大小也取決于很多因素，包括評(píng)估的目的，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)和評(píng)估項(xiàng)目的大小及復(fù)雜程度。另一個(gè)決定因素是評(píng)估師能夠收集前面所述的書(shū)面資料完整性，以及評(píng)估師閱讀和理解它們的程度。第七章訪談第二十七條在現(xiàn)場(chǎng)訪談中所要見(jiàn)面的人的頭銜并不如訪談?lì)}目分類重要。一般而言，評(píng)估師需要訪談的人員有：公司總經(jīng)理、生產(chǎn)副總經(jīng)理、市場(chǎng)或銷售經(jīng)理以及財(cái)務(wù)經(jīng)理、技術(shù)研發(fā)部門人員、設(shè)備管理人員等等。評(píng)估師和誰(shuí)訪談應(yīng)取決于從哪些人那里能夠獲得影響公司價(jià)值最重要的信息為標(biāo)準(zhǔn)。在有些行業(yè)，一線人員的信息量可能更多、更真實(shí)。第二十八條實(shí)際的訪談主題和隨后談話的內(nèi)容在每一個(gè)具體案例中均有差異。評(píng)估師所追求的對(duì)企業(yè)的透徹理解是不能用自下而上、 按部就班的順序來(lái)解決的。評(píng)估師應(yīng)該理解和掌握影響被評(píng)估公司價(jià)值的所有主要因素。訪談提綱不可能編制得一成不變，首先訪談提綱要根據(jù)對(duì)所收集到的信息和資料，分析影響因素、存在的問(wèn)題等，列出解決這些問(wèn)題所要的訪談的對(duì)象、訪談的內(nèi)容（訪談提綱）。其次，預(yù)編制的訪談提綱僅是輪廓。在實(shí)際訪談時(shí)，評(píng)估師要根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際情況，對(duì)提綱進(jìn)行深入和展開(kāi)，真正解決問(wèn)題。再次，在現(xiàn)場(chǎng)訪談時(shí)，是互動(dòng)的、動(dòng)態(tài)的，這就要求評(píng)估師具有良好的職業(yè)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平，隨時(shí)調(diào)整訪談提綱。第二十九條一般而言，現(xiàn)場(chǎng)訪談是對(duì)公司歷史的討論。這將使評(píng)估師知道企業(yè)是如何發(fā)展的，并能有條理地安排評(píng)估工作。公司的歷史應(yīng)包括企業(yè)及其任何前身是何時(shí)成立，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)所有權(quán)的主要變化和它們的來(lái)歷；對(duì)于公司制企業(yè)要了解每一次的股東、股權(quán)變動(dòng)情況；企業(yè)歷次增減資變化及原因；在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中是否有任何并購(gòu)或分立；組織基本形式是否有任何改變；企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向是否有任何改變；以及服務(wù)地域是否有任何改變；企業(yè)歷史產(chǎn)品或服務(wù)更新情況，甚至是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整等等。第三十條 評(píng)估師要了解企業(yè)，可以在訪談時(shí)提出如下的一些問(wèn)題：1）這個(gè)公司是做什么的？2）為什么要選擇做這個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)？3）是什么使這個(gè)公司有資格做這個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)？4）公司所從事業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的前景如何？5）要使公司業(yè)務(wù)做得最好如何嘗試？6）公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)何在？7）能夠使公司盈利的關(guān)鍵因素是什么？8）公司采取哪些措施能使未來(lái)不同于目前的現(xiàn)狀？第三十一條 評(píng)估師要認(rèn)識(shí)被評(píng)估單位所處的行業(yè)，以及這個(gè)行業(yè)中公司所具體從事的專業(yè)或板塊，并嘗試認(rèn)識(shí)它，可以提出如下問(wèn)題：1）行業(yè)的特性是什么？技術(shù)變化對(duì)行業(yè)影響如何？2）在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，這個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)如何？3）哪些具體的行業(yè)因素對(duì)被評(píng)估公司會(huì)有所影響？4）這個(gè)行業(yè)里的成功在多大程度上是取決于自己不能控制的外部力量？5）在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)或行業(yè)的哪些方面是正處在發(fā)展期或轉(zhuǎn)變期？6）所有這些因素是如何影響未來(lái)的？第三十二條 評(píng)估師還需要了解企業(yè)發(fā)展的情況，包括現(xiàn)有產(chǎn)品的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的開(kāi)拓。還須了解公司的資本性支出情況、收購(gòu)兼并的情況、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)情況以及公司的研發(fā)項(xiàng)目和研發(fā)進(jìn)展等。公司發(fā)展的約束條件，有多少已經(jīng)沒(méi)有發(fā)展前途，有多少還可以獲得資金支持。第三十三條 評(píng)估師需要了解公司目前管理層的政策對(duì)未來(lái)公司發(fā)展方向的影響？和 /或現(xiàn)有公司管理層對(duì)公司面臨的主要機(jī)遇和問(wèn)題的看法，以及他們計(jì)劃如何處理？這個(gè)問(wèn)題的提出是為了解決評(píng)估中是否要考慮控股股權(quán)或是少數(shù)股權(quán)的問(wèn)題，因?yàn)榭毓晒蓶|能夠改變管理層的政策。第三十四條 評(píng)估師要注意對(duì)公司的無(wú)形資產(chǎn)的調(diào)查，這是現(xiàn)在評(píng)估中越來(lái)越多地被提出的問(wèn)題。公司的無(wú)形資產(chǎn)是否被記載賬上？當(dāng)然有些時(shí)候不需要直接提出這樣的問(wèn)題。比如說(shuō)當(dāng)問(wèn)到公司如何發(fā)展成今天這樣獨(dú)特和優(yōu)秀的時(shí)候，公司管理層往往會(huì)列出他們的無(wú)形資產(chǎn)清單。評(píng)估師可能對(duì)企業(yè)所擁有的這些產(chǎn)品和服務(wù)感到驚奇，特別是它們能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)的特性。所以評(píng)估時(shí)還可以詢問(wèn)：公司的管理層是否能夠定量的分析出自己公司的品牌、商標(biāo)、版權(quán)和專利對(duì)于公司獲利的貢獻(xiàn)？或者公司是否由于所處地理位置優(yōu)越、優(yōu)惠的供貨合同或很好的客戶關(guān)系而獲得經(jīng)濟(jì)利益呢？上述第二十九條是對(duì)企業(yè)歷史演變和發(fā)展的訪談要求。第三十條至第三十四條是針對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀的調(diào)查訪談，這些均可以看作是企業(yè)的一般性的問(wèn)題。從第三十五條開(kāi)始，將對(duì)企業(yè)的一些針對(duì)性問(wèn)題進(jìn)行分析訪談。第三十五條 評(píng)估師應(yīng)當(dāng)了解管理層收入狀況，詢問(wèn)公司高級(jí)管理層人員的年齡、健康狀況、受教育程度、職業(yè)資格證書(shū)、工作經(jīng)驗(yàn)、其他背景以及到本公司的工作時(shí)間。每一位的核心管理人員的紅利以及補(bǔ)助的水平度應(yīng)該是調(diào)查的重點(diǎn)，包括是否參加了員工的福利計(jì)劃，是否還有額外的補(bǔ)貼利益，是否還有超額費(fèi)用報(bào)銷或其他的津貼。這個(gè)調(diào)查的目的之一是為了幫助評(píng)估師判斷是否對(duì)公司這些核心人員的補(bǔ)貼足夠可以，以至于他們會(huì)不想離開(kāi)公司；另一方面，這個(gè)問(wèn)題可以判斷管理層的津貼是否太多，以至于公司的經(jīng)營(yíng)不理想的時(shí)候，能否直接扣減這一部分成本，或者是用別的一些成本較低的管理人員來(lái)替代成本高昂者。當(dāng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的標(biāo)的是公司控股股權(quán)的時(shí)候，那么現(xiàn)有的管理層收入減去正常情況下管理層應(yīng)該的收入數(shù)，就是超額補(bǔ)償收入。評(píng)估時(shí)，這樣的額外補(bǔ)償收入應(yīng)該要調(diào)整出原來(lái)的費(fèi)用科目，而放到收益的科目?jī)?nèi)。如果評(píng)估的是非控股股權(quán)，那么就無(wú)法作出調(diào)整。第三十六條了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況， 是訪談的重點(diǎn)之一。其目的是要了解企業(yè)是如何經(jīng)營(yíng)的，效率如何，結(jié)果怎樣，企業(yè)的前景是會(huì)越來(lái)越好還是日薄西山。這部分訪談要解決 4個(gè)方面的問(wèn)題。1）了解企業(yè)原材料與供應(yīng)商，這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的命脈。公司產(chǎn)品多大程度上是自己制造，多大程度是構(gòu)件裝配？這方面有多大的靈活性？這個(gè)是造還是買的決策權(quán)有多少是由公司自己來(lái)控制？原材料的進(jìn)貨渠道和價(jià)格？是否有備選供應(yīng)商？等等。2）了解企業(yè)與員工或政府之間的關(guān)系。勞動(dòng)力的可利用度和勞動(dòng)力成本？（在清查設(shè)備等現(xiàn)場(chǎng)勘察時(shí)，評(píng)估師可觀察公司員工的精神面貌和士氣）。員工合同的內(nèi)容如何？這些合同都什么時(shí)候到期？公司的福利和獎(jiǎng)勵(lì)政策與同行業(yè)或同一地區(qū)的企業(yè)比較如何？公司的人力資源的更新上有何經(jīng)驗(yàn)？這個(gè)經(jīng)驗(yàn)比起別的企業(yè)來(lái)是否有獨(dú)到之處？企業(yè)和政府的關(guān)系是否直接？公司經(jīng)營(yíng)在多大程度上受到行業(yè)法規(guī)的約束？是否涉及環(huán)境保護(hù)成本？政府是否對(duì)企業(yè)有特殊優(yōu)惠或補(bǔ)貼？等等。（3）了解土地廠房和設(shè)備，即固定資產(chǎn)部分。這部分訪談除了資產(chǎn)基礎(chǔ)法中的內(nèi)容外，還要關(guān)注租賃資產(chǎn)的租金、租期、市場(chǎng)取得的簡(jiǎn)繁程度、這些固定資產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)的重要性等等。特別注意的是閑置、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。另外，要關(guān)注在建工程，該在建工程建成后的產(chǎn)能、產(chǎn)量？產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有什么變化？對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的影響？對(duì)新產(chǎn)品的作用？工程款的資金來(lái)源？支付情況，投資回收期（動(dòng)態(tài)和靜態(tài)）？等等。（4）了解企業(yè)的存貨，存貨的品質(zhì)？是否需要？存放時(shí)間多長(zhǎng)（周轉(zhuǎn)期）？賬實(shí)是否一致？等等。（關(guān)注大宗交易等特殊存貨）。第三十七條了解企業(yè)的市場(chǎng)的開(kāi)拓情況，大概的問(wèn)題有：企業(yè)的顧客是誰(shuí)？為什么顧客要買這個(gè)公司的產(chǎn)品或服務(wù)而不買其他同類公司的呢？公司的目標(biāo)市場(chǎng)有多大？是否繼續(xù)增長(zhǎng)還是在萎縮？前景如何？是什么（哪些）力量決定公司產(chǎn)品或服務(wù)的需求以及需求的改變？市場(chǎng)是否有季節(jié)性、周期性或是長(zhǎng)期性這種特色？是否存在某些技術(shù)進(jìn)步而導(dǎo)致市場(chǎng)份額的變化？如果是，則要詢問(wèn)下一步如何計(jì)劃？如何應(yīng)對(duì)？如何有效行動(dòng)？對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，要了解企業(yè)是如何參與競(jìng)爭(zhēng)的？其核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？公司目前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪些？這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中是否有上市公司？與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比如何（競(jìng)爭(zhēng)的主要方面，如人才、技術(shù)、管理等等）？公司是否有自己的銷售能力？如回答否，則要問(wèn)如何銷售的（依靠經(jīng)銷商或分銷商）？周轉(zhuǎn)是否順暢？如何發(fā)現(xiàn)新的銷售人員和市場(chǎng)開(kāi)拓人員？市場(chǎng)人員的工資獎(jiǎng)金及提成的結(jié)構(gòu)和收入水平如何？今年的訂單與去年相比如何？預(yù)計(jì)明年訂單會(huì)增長(zhǎng)多少？客戶轉(zhuǎn)換率大不大？公司依靠一個(gè)或幾個(gè)關(guān)鍵的客戶的程度如何？客戶為何要與這個(gè)公司打交道，動(dòng)機(jī)如何？預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)有哪些變化？如果未來(lái)出現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，公司如何融資？如果新的競(jìng)爭(zhēng)力量興起或其他問(wèn)題出現(xiàn)，公司如何保護(hù)自己？等等?？傊u(píng)估師在與企業(yè)的訪談中要抓住公司未來(lái)的發(fā)展前景和潛在的約束條件。第三十八條 對(duì)于財(cái)務(wù)狀況的了解?？赡苄枰L談的對(duì)象有企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、控股股東、企業(yè)外聘會(huì)計(jì)師及律師。目的是更加深入的地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)地位，而不限于財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字和簡(jiǎn)單表述。這對(duì)后面的財(cái)務(wù)分析十分必要。訪談的內(nèi)容包括：流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、資本結(jié)構(gòu)、賬外的資產(chǎn)與負(fù)債、盈利能力與利潤(rùn)、企業(yè)保險(xiǎn)狀況以及股東分紅的情況。這部分訪談提綱要結(jié)合財(cái)務(wù)分析來(lái)做，每個(gè)企業(yè)的問(wèn)題可能均不相同。評(píng)估師經(jīng)驗(yàn)越豐富，訪談就越是成功。第三十九條 與公司外部人員訪談，這在日常工作中常常被評(píng)估師遺忘。但有時(shí)這又是非常重要的。俗話說(shuō)：術(shù)有專攻，審計(jì)師從審計(jì)的角度可能會(huì)為評(píng)估師指點(diǎn)一些思路；顧客的話可能比公司人員的評(píng)價(jià)更客觀；供貨商的抱怨可能更有價(jià)值等等。因此，評(píng)估師要想方設(shè)法與公司外部人員訪談。這將更有利于全面掌握信息，合理分析判斷企業(yè)的價(jià)值。第八章財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整的原則和內(nèi)容第四十條 準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》第十六條，評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括：1）財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)；2）非經(jīng)常性收入和支出；3）非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。第五十條，評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況時(shí)，通常包括下列內(nèi)容：1）資產(chǎn)配置和使用的情況；2）歷史財(cái)務(wù)資料的分析總結(jié)，一般包括歷史年度財(cái)務(wù)分析、與所在行業(yè)或者可比企業(yè)的財(cái)務(wù)比較分析等；3）對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)申報(bào)資料的重大或者實(shí)質(zhì)性調(diào)整。第四十一條 財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整的內(nèi)涵收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整是指評(píng)估師為了保證評(píng)估結(jié)果的合理性，根據(jù)收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的技術(shù)規(guī)范要求，對(duì)評(píng)估范圍與預(yù)測(cè)范圍的一致性、歷史數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)口徑的可比性，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的價(jià)值屬性和評(píng)估要求的價(jià)值類型之間的符合性等方面做出的分析、判斷和調(diào)整。財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整不是指由評(píng)估師對(duì)被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表履行審計(jì)程序，也不是指評(píng)估師對(duì)企業(yè)提供的預(yù)測(cè)報(bào)表進(jìn)行審核。第四十二條 常見(jiàn)的報(bào)表調(diào)整項(xiàng)目采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，盈利預(yù)測(cè)的范圍必須與該盈利所依據(jù)的資產(chǎn)范圍一致。一般情況下，企業(yè)收益是由經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)帶來(lái)的，資產(chǎn)收益率揭示的是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與收益之間的比例關(guān)系。企業(yè)中的溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并不直接產(chǎn)生收益，因此，溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)一般需要單獨(dú)進(jìn)行分析和評(píng)估，盈利預(yù)測(cè)范圍與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是相匹配的，只有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益才納入盈利預(yù)測(cè)范圍。歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是評(píng)估師進(jìn)行評(píng)估的重要基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，對(duì)被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，能夠?qū)︻A(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)更具代表性，如能夠消除非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響和會(huì)計(jì)政策變動(dòng)的影響等，同時(shí)也能使報(bào)表數(shù)據(jù)符合評(píng)估所需的價(jià)值類型的需要，如能夠剔除控股股東的關(guān)聯(lián)交易等。因此，對(duì)被評(píng)估企業(yè)合并、單體報(bào)表歷史口徑應(yīng)該相一致，預(yù)測(cè)范圍也應(yīng)與歷史報(bào)表一致。但如果確實(shí)出現(xiàn)不一致的情況，則應(yīng)當(dāng)在合理分析歷史報(bào)表基礎(chǔ)之上，按照貼近評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表所涉及的范圍進(jìn)行未來(lái)預(yù)測(cè)。第四十三條 主要項(xiàng)目的調(diào)整、偏離會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重大項(xiàng)目調(diào)整常見(jiàn)的偏離會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的情況如下：1）財(cái)務(wù)報(bào)表是按照稅務(wù)基礎(chǔ)或按照現(xiàn)金收付制編制，非按權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的。2）未予確認(rèn)的銷售收入。3）應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提不足。4）存貨存在殘次冷背，減值準(zhǔn)備計(jì)提不足。5）經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的資本化。6）未予確認(rèn)或計(jì)提的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。7）職工的社保、福利等費(fèi)用計(jì)提不足。8）固定資產(chǎn)存在報(bào)廢、損壞或遺失等，而尚未予以反映。2、非正常性項(xiàng)目、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)調(diào)整非正常性項(xiàng)目通常指的是損益表中發(fā)生的不反映企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下的收入和費(fèi)用，一些常見(jiàn)的非正常性項(xiàng)目如下：1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤(rùn)或損失。2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失。3）企業(yè)搬遷費(fèi)用。4）企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失 （扣除保險(xiǎn)賠償 ）。5）補(bǔ)貼收入。6）未反映市場(chǎng)薪資水平的股東及其家族成員的薪酬。7）未反映市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)方交易。3、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債，般不產(chǎn)生營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，對(duì)企業(yè)合理必要的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)是過(guò)剩的。因此需對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債以及他們相關(guān)的收入和開(kāi)支進(jìn)行區(qū)分，步驟如下：1）從經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債表中剔除非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債。2）辨別出與其相關(guān)聯(lián)的收入和支出，將其從經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)表中剔除。3）確認(rèn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值。4）非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的公允價(jià)值與營(yíng)運(yùn)價(jià)值相加得出企業(yè)總價(jià)值。4、長(zhǎng)期股權(quán)投資的調(diào)整1）母公司報(bào)表處理①長(zhǎng)期股權(quán)投資單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資單獨(dú)評(píng)估時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，以被投資企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值乘以被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)比例后，與被評(píng)估企業(yè)收益法評(píng)估值匯總。這種方法運(yùn)用較為普遍，在實(shí)務(wù)中需將長(zhǎng)期股權(quán)投資從經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)范圍中剔除，同時(shí)合理確定母公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)。②長(zhǎng)期股權(quán)投資作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，通過(guò)預(yù)測(cè)被評(píng)估企業(yè)從被投資企業(yè)股利分配中可以獲得的現(xiàn)金分紅，將投資收益納入盈利預(yù)測(cè)范圍，將長(zhǎng)期股權(quán)投資作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的組成部分與其他資產(chǎn)一起評(píng)估。這種方法較為簡(jiǎn)單，但實(shí)務(wù)中僅適用于有分紅的被投資企業(yè)，并且其與母公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)基本相同。2）合并報(bào)表處理采用合并報(bào)表，應(yīng)將被投資企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及其收益與母公司的資產(chǎn)、負(fù)債及其收益合并在一起評(píng)估，得到股東全部權(quán)益價(jià)值再扣除少數(shù)股東權(quán)益。這種方式只適用于被投資企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)基本相同，并且還需要合理確定少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值。評(píng)估師應(yīng)該針對(duì)各種業(yè)務(wù)類型的收益及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逐項(xiàng)分析，確保評(píng)估結(jié)論涵蓋的凈資產(chǎn)范圍與評(píng)估對(duì)象一致，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模與收益口徑相匹配。具體收益口徑考慮因素參見(jiàn)后文。5、在建工程的調(diào)整1）在建工程的調(diào)整在建工程是指企業(yè)進(jìn)行基建、安裝及技術(shù)改造、大修理等發(fā)生的實(shí)際支出，并按照會(huì)計(jì)科目核算要求在在建工程科目中核算的部分。采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中遇到在建工程，既包括評(píng)估基準(zhǔn)日的在建工程實(shí)際發(fā)生額，也包括預(yù)測(cè)期內(nèi)可能發(fā)生的在建工程支出。通常，評(píng)估師不對(duì)預(yù)測(cè)期內(nèi)新籌建的項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，除非被評(píng)估企業(yè)已經(jīng)制定了明確的投資計(jì)劃，并且該項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)可以比較客觀地進(jìn)行預(yù)測(cè)。2）在建工程單獨(dú)評(píng)估對(duì)于未來(lái)收益存在較大不確定性的在建工程，評(píng)估時(shí)通常采用成本法或其他方法單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，然后將其評(píng)估值與被評(píng)估企業(yè)其他資產(chǎn)的收益現(xiàn)值進(jìn)行匯總，以估算被評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。同時(shí)對(duì)基準(zhǔn)日預(yù)付賬款和應(yīng)付賬款中與該工程項(xiàng)目相關(guān)的工程款，也應(yīng)與在建工程一并進(jìn)行評(píng)估。3）在建工程并入整體評(píng)估對(duì)于適宜采用或必須采用收益法評(píng)估的基準(zhǔn)日在建工程項(xiàng)目，在整體資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，將其后續(xù)支出作為資本性支出納入未來(lái)年度盈利預(yù)測(cè)范圍，同時(shí)，將工程項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后產(chǎn)生的收入和新增的成本費(fèi)用等一并納入盈利預(yù)測(cè)范圍。計(jì)算預(yù)測(cè)期內(nèi)固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷時(shí)，也應(yīng)分別考慮在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后所增加的固定資產(chǎn)規(guī)模和無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模。對(duì)于已經(jīng)計(jì)入基準(zhǔn)日預(yù)付賬款的工程款，未來(lái)年度的資本性支出將不再考慮該部分現(xiàn)金流出。而對(duì)已經(jīng)計(jì)入基準(zhǔn)日應(yīng)付賬款的工程款，未來(lái)年度實(shí)際支出現(xiàn)金時(shí)，仍需考慮該部分資本性支出。第二節(jié) 部分科目調(diào)整的實(shí)務(wù)操作第四十四條 存貨計(jì)價(jià)方法的調(diào)整。在企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，存貨的計(jì)價(jià)方法有先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、移動(dòng)平均法以及計(jì)劃成本法。這些存貨計(jì)價(jià)方法的不同對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估會(huì)有一定的影響。這是因?yàn)樗紫葧?huì)直接影響企業(yè)的損益計(jì)算；其次，也會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表中某些科目的數(shù)值；再次，還會(huì)影響企業(yè)稅費(fèi)支出。所謂的先進(jìn)先出法 （FIFO）就是以先購(gòu)入的存貨先發(fā)出這樣一種存貨實(shí)物流轉(zhuǎn)假設(shè)的前提，對(duì)發(fā)出存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)的一種方法。而后進(jìn)先出法（LIFO）是以后購(gòu)入的存貨先發(fā)出為假設(shè)前提，對(duì)發(fā)出存貨計(jì)價(jià)的一種方法。采用先進(jìn)先出法，存貨成本是以最近購(gòu)貨價(jià)確定的，期末存貨成本比較接近先行的市場(chǎng)價(jià)值，其優(yōu)點(diǎn)是使企業(yè)不能隨意挑選存貨計(jì)價(jià)以調(diào)整當(dāng)前利潤(rùn)，缺點(diǎn)是工作量大，對(duì)于存貨量大進(jìn)出頻繁的企業(yè)更加如此。當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，這種方法會(huì)高估企業(yè)的當(dāng)前利潤(rùn)和庫(kù)存存貨的價(jià)值，反之亦然。而采用后進(jìn)先出法的優(yōu)點(diǎn)是：在物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，本期發(fā)出的存貨是按照最近收貨的成本計(jì)算，所以使當(dāng)前成本升高，利潤(rùn)降低，可以減少通貨膨脹對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響，這也是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中實(shí)行穩(wěn)健原則的方法之一。當(dāng)然它的計(jì)算也很復(fù)雜，工作量大。第四十五條 如果某公司期初的存貨余額是 30件，單價(jià)10元，結(jié)存金額300元；期中購(gòu)入存貨 60件，單價(jià)15元；然后在期末之前又發(fā)出存貨 50件，到期末剩余存貨40件。此時(shí)按FIFO和LIFO兩種不同的計(jì)價(jià)方法計(jì)算，可以得出不同的銷貨成本和期末存貨結(jié)余成本，見(jiàn)下表:在舁廳PFIFOLIFO1期初存貨余額30X10=30030X10= 3002期中購(gòu)入存貨60X15=90060X15= 9003期中存貨結(jié)余120012004期中發(fā)出存貨30X10=30050X15= 75020X15=3005發(fā)出存貨成本6007506期末存貨結(jié)余600450從上表的數(shù)據(jù)可以看出，不同的存貨計(jì)價(jià)方法會(huì)導(dǎo)致不同的利潤(rùn)和成本。如果企業(yè)的銷售收入是1000元，那么采用FIFO方法后企業(yè)利潤(rùn)為400元；而采用LIFO方法計(jì)價(jià)存貨后，企業(yè)的利潤(rùn)只有250元。評(píng)估師在采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果遇到不同的歷史年度采用的存貨計(jì)價(jià)方法不同，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)確定的未來(lái)的存貨計(jì)價(jià)方法進(jìn)行調(diào)整，這樣對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析才能做到口徑一致。第四十六條對(duì)于大部分采用FIFO方法的公司，評(píng)估師想要獲得由FIFO轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)IFO方法的信息不是那么容易；然而如果公司審計(jì)過(guò)的幾個(gè)年度的報(bào)表中，存貨計(jì)價(jià)方法由FIFO轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)IFO的，那么在注解中應(yīng)該會(huì)提供用LIFO方法所準(zhǔn)備的金額，評(píng)估師可以用來(lái)把公司的盈利及期末存貨價(jià)值調(diào)整到 FIFO方法的水平。即使報(bào)表沒(méi)有被審計(jì)過(guò)，會(huì)計(jì)師也應(yīng)該能夠提供調(diào)整的數(shù)據(jù)。 所以如果評(píng)估中，被評(píng)估單位無(wú)法確定未來(lái)存貨計(jì)價(jià)方法時(shí)， 我們把公司2個(gè)會(huì)計(jì)年度的報(bào)表進(jìn)行比較，評(píng)估師一般是把LIFO方法調(diào)整到FIFO方法，而不是相反。除了調(diào)整損益表之外，評(píng)估師還必須調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。一般有三個(gè)方面：首先表中存貨的價(jià)值需要調(diào)整到FIFO水平；其次是應(yīng)繳所得稅；第三是未分配利潤(rùn)也要調(diào)整。以上面的例子，假設(shè)公司原來(lái)采用LIFO方法，要調(diào)整的稅率為25%賬上為L(zhǎng)IFO方法的預(yù)留金是150元，即LIFO和FIFO之間的差距是150元。那么評(píng)估師在存貨價(jià)值上需要加上150元，使原來(lái)的存貨價(jià)值450元變成600元。然后，評(píng)估師把應(yīng)繳所得稅再加上元(150X25%=E),之后再在可分配利潤(rùn)里加上元(二元)。如下表：假設(shè):稅率25%LIFO方法準(zhǔn)備金150元調(diào)整到FIFO方法期末存貨價(jià)值：LIFO方法存貨價(jià)值450元加上LIFO方法準(zhǔn)備金150元調(diào)整后期末存貨價(jià)值600元計(jì)算應(yīng)交所得稅：LIFO方法準(zhǔn)備金150元乘以稅率25%加到應(yīng)繳所得稅科目的數(shù)量元加到未分配利潤(rùn)的數(shù)額：LIFO方法準(zhǔn)備金150元減去加到所得稅科目的金額元加到未分配利潤(rùn)的數(shù)額元如果企業(yè)的存貨采用加權(quán)平均法或其他方法，此時(shí)調(diào)整是從 LIFO調(diào)整到加權(quán)平均法或其他方法，具體調(diào)整的方法同上。第四十七條固定資產(chǎn)折舊固定資產(chǎn)折舊是一種非現(xiàn)金的支出項(xiàng)目，但是它在核算總成本和利潤(rùn)時(shí)都參與核算，所以對(duì)成本費(fèi)用和利潤(rùn)以及納稅的計(jì)算都有一定的影響。 因此，如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中改變折舊計(jì)提方法，則在財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)會(huì)因?yàn)檎叟f方法的不同而造成分析比較的口徑不同，無(wú)法合理分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。折舊一般有平均年限法、工作量法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法等。前兩種屬于直線法，后兩種屬于快速折舊法。采用快速折舊法后，在固定資產(chǎn)使用的早期多提折舊而在后期少提折舊，其遞減的速度逐年加快，目的就是要使固定資產(chǎn)的成本在估計(jì)耐用年限內(nèi)加快得到補(bǔ)償。當(dāng)評(píng)估師在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中要進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析， 需要對(duì)被評(píng)估公司的折舊方法進(jìn)行判斷，主要包括：（1）在分析的各年度折舊方法是否有變化，如有，則要進(jìn)行調(diào)整和統(tǒng)一；（2）要判斷企業(yè)的折舊方法是否合理，如不合理需要調(diào)整，這主要是與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行比較。第四十八條無(wú)形資產(chǎn)處理許多企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表沒(méi)有反應(yīng)無(wú)形資產(chǎn)，但評(píng)估師需要去分析和發(fā)現(xiàn)這些無(wú)形資產(chǎn)，以便在評(píng)估中能夠真正反映出企業(yè)價(jià)值。分析和發(fā)現(xiàn)了這些無(wú)形資產(chǎn)后，就需要在資產(chǎn)負(fù)債表上加上這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，以便評(píng)估的資產(chǎn)范圍保持一致性。這些調(diào)整包括：（1）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益具有貢獻(xiàn)的無(wú)形資產(chǎn)，且賬面已經(jīng)記錄。如果在分析的各年度中各項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)不一致（或者記錄的不完整），此時(shí)就把所有的無(wú)形資產(chǎn)均從資產(chǎn)負(fù)債表上拿下來(lái)，同時(shí)把所有的無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用從損益表中拿下來(lái)，這樣進(jìn)行報(bào)表分析，口徑保持一致比較好。（2）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益具有貢獻(xiàn)的無(wú)形資產(chǎn)（最近一年產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)），但賬面沒(méi)有記錄。這種情況有兩種處理方法：一是當(dāng)歷史其他年度報(bào)表沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)記錄，經(jīng)分析也不存在無(wú)形資產(chǎn)，則不做調(diào)整，保持口徑一致進(jìn)行報(bào)表分析。二是當(dāng)歷史其他年度報(bào)表沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)記錄，經(jīng)分析均存在無(wú)形資產(chǎn)，此時(shí)要么均不調(diào)整，要么都做調(diào)整。第四十九條 各種成本是作費(fèi)用攤銷還是資本化處理在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中，有時(shí)候?qū)σ恍┏杀局С鍪亲鳛橘M(fèi)用還是作為資本化處理，有時(shí)候是很主觀的。比如說(shuō)，設(shè)備的維修支出可以劃分為維修費(fèi)用作為當(dāng)期費(fèi)用支出，也可以作為資本性支出——資產(chǎn)的改良，進(jìn)行資本化處理。公司如果想要做高利潤(rùn)，就把維修費(fèi)用作為資本化處理，而不是作為一次性費(fèi)用記在當(dāng)期損益。如果公司想要最大限度地減少所得稅，那么可能把它記作費(fèi)用而不是資本化處理。評(píng)估師在判斷企業(yè)盈利的質(zhì)量，并審查其資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，就要注意到是否存在這樣的科目可以進(jìn)行兩種選擇。并要向管理層了解公司的會(huì)計(jì)制度的處理方法，最后根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的目的和性質(zhì)而確定是否需要調(diào)整。第五十條 研發(fā)費(fèi)用的處理我國(guó)會(huì)計(jì)制度將企業(yè)的研發(fā)投入處理為期間費(fèi)用，依據(jù)是研發(fā)支出對(duì)于未來(lái)能否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益是不確定的，并認(rèn)為研發(fā)支出即使能帶來(lái)收益也無(wú)法計(jì)量，因此將其歸為企業(yè)的權(quán)益性支出，直接計(jì)入當(dāng)期損益。而目前國(guó)際上對(duì)研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理有三種方法：一種是完全資本化，即將所發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用全部計(jì)入相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值中；另一種是費(fèi)用化處理，即對(duì)于研發(fā)活動(dòng)中發(fā)生的支出，在發(fā)生時(shí)全部直接計(jì)入期間費(fèi)用；再一種是部分資本化，當(dāng)研發(fā)活動(dòng)對(duì)于未來(lái)是否帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益不確定時(shí)，將其確定為費(fèi)用，但當(dāng)研發(fā)活動(dòng)不確定性較低時(shí)，則將其確認(rèn)為資產(chǎn)。這是一種比較穩(wěn)健又符合實(shí)際的處理方法。因此，在財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，要根據(jù)具體情況對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化。具體步驟為：第一步，把研發(fā)費(fèi)用從經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中分割出來(lái)，放到資本性支出科目。第二步，資本性支出要轉(zhuǎn)化為某項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)評(píng)估形成價(jià)值，調(diào)整報(bào)表。第三步，這個(gè)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)一樣，也在不斷的損失其價(jià)值，并且在它的整個(gè)壽命期間攤銷完畢。這些攤銷不能起到減稅的作用，但是卻能影響經(jīng)營(yíng)收入。第五十一條 租賃費(fèi)用的調(diào)整從金融的角度來(lái)看，所有的租賃，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)性租賃還是融資性租賃，都可以看作是類似于借債付息這樣一種承諾。根據(jù)這樣的觀點(diǎn)，所謂租賃實(shí)質(zhì)要么是借入資產(chǎn)，要么是購(gòu)入資產(chǎn)，二者必居其一。這樣的認(rèn)識(shí)對(duì)于測(cè)定公司收益、負(fù)債和盈利能力，以至于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估都是很有意義的。這里，我們探討兩種對(duì)于經(jīng)營(yíng)性租賃調(diào)節(jié)評(píng)估輸入數(shù)據(jù)的辦法。1、資本調(diào)節(jié)如果經(jīng)營(yíng)性租賃費(fèi)用被認(rèn)為是財(cái)務(wù)費(fèi)用，那么就承諾在未來(lái)所付租賃費(fèi)用的現(xiàn)值之和應(yīng)該是作為負(fù)債處理。當(dāng)然為了保持一致性，我們必須采用這個(gè)負(fù)債的稅前成本作為折現(xiàn)率，因?yàn)樽饧s付費(fèi)是在稅前的，且租賃費(fèi)已經(jīng)處理為財(cái)務(wù)費(fèi)用。然而，負(fù)債的成本也是取決于這項(xiàng)債務(wù)的安全程度而有所變化。由于承租人的權(quán)利其實(shí)類似于風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)持有人的權(quán)利，而不是安全債務(wù)，所以租賃費(fèi)的折現(xiàn)應(yīng)該采用公司的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本。為了計(jì)算經(jīng)營(yíng)性租賃的價(jià)值，實(shí)際租賃費(fèi)的現(xiàn)值是通過(guò)一段時(shí)間計(jì)算得到的。對(duì)于未來(lái)租賃費(fèi)的折現(xiàn)一般是計(jì)算 5年，而第5年后每年租賃費(fèi)用作為年金處理。當(dāng)然這個(gè)年金也需要折現(xiàn)的。采用簡(jiǎn)單的近似辦法就是用前 4年平均租賃費(fèi)用作為每年的年金，累計(jì)到最后那一年的費(fèi)用里面去。權(quán)益的賬面值應(yīng)該不受調(diào)節(jié)的影響。但資本賬面值會(huì)因?yàn)樨?fù)債增加而有所改變，應(yīng)包括由于經(jīng)營(yíng)性租賃轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的負(fù)債價(jià)值加上原來(lái)的權(quán)益賬面值。2、收益的調(diào)整如果經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用表示了未來(lái)固定的承付款項(xiàng)，那么它們就必須作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理而不是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。這對(duì)經(jīng)營(yíng)收益的計(jì)算就會(huì)有很大的影響。因?yàn)檫@樣把租賃費(fèi)算作財(cái)務(wù)費(fèi)用后，減少了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，公司的經(jīng)營(yíng)收益將會(huì)提高。但資本化后卻要多付資本化債務(wù)的利息。要得到調(diào)節(jié)后的經(jīng)營(yíng)收益，就把原來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益加上資本化債務(wù)的應(yīng)付利息。調(diào)節(jié)后稅前經(jīng)營(yíng)收益=EBIT+經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)-資本化租賃資產(chǎn)折舊如果為了簡(jiǎn)化，進(jìn)一步假設(shè)：經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用等于應(yīng)計(jì)利息和應(yīng)提折舊之和。調(diào)節(jié)后稅前經(jīng)營(yíng)收益=EBIT+資本化租賃費(fèi)用的應(yīng)付利息費(fèi)注意：這里的EBIT是指調(diào)整前，會(huì)計(jì)處理仍把租賃費(fèi)用作為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用時(shí)的EBIT。而這個(gè)EBIT實(shí)際上是收入減去經(jīng)營(yíng)成本、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、折舊和管理費(fèi)用之后的收益，它和稅前凈收益的差別只是利息費(fèi)用。所以我們調(diào)整的時(shí)候只需加上利息。對(duì)于凈收益而言，把經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用從經(jīng)營(yíng)費(fèi)用一欄移到財(cái)務(wù)費(fèi)用一欄，應(yīng)該沒(méi)有影響。如果我們決定把經(jīng)營(yíng)租賃當(dāng)作資本性租賃處理，然后來(lái)估算其應(yīng)計(jì)利息和折舊，那么對(duì)凈收益來(lái)說(shuō)就有一個(gè)時(shí)間效應(yīng)的問(wèn)題：結(jié)果會(huì)是前面幾年凈收益要低一些而后面年份凈收益會(huì)高一些。調(diào)節(jié)后凈收益 =原凈收益 +經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用 -資本化