A股上市公司投資醫(yī)療服務(wù)企業(yè)分析報告

A股上市公司投資醫(yī)療服務(wù)企業(yè)分析報告

首先對本報告做統(tǒng)計說明如下。報告中數(shù)據(jù)來自WIND并購庫以及相關(guān)上市公司的披露文件。報告的統(tǒng)計是2017年初至2017年12月12日期間完成的，包括A股上市公司或其子公司獲得醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的控股權(quán)的案例，不包括A股上市公司參與的產(chǎn)業(yè)基金收購案例、A股上市公司參股但未取得控制權(quán)的案例。醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的包括綜合性醫(yī)院、?？漆t(yī)院、其他醫(yī)療機構(gòu)（體檢中心、口腔診所、血透中心、獨立影像中心）等，也包括以一個或多個以此類醫(yī)療機構(gòu)為主要資產(chǎn)的公司。交易完成的標準是上市公司公告交易完成，或上市公司公告交易通過了總經(jīng)理會議、董事會或股東大會通過且不存在其他實質(zhì)阻礙。僅披露外幣計價的交易金額的交易采用2017年12月12日平均匯率換算為人民幣計價。市值統(tǒng)計截至2017年12月12日收盤。由于信息披露、統(tǒng)計方法、交易方案變更等情況，本報告中的案例數(shù)量和方案內(nèi)容可能與實際情況存在偏差。一整體市場情況2017年至今，A股上市公司投資醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的并購共有22次，有17家A股上市公司參與了并購，涉及30家醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的，合計交易規(guī)模117.64億元。2017年以來完成的金額最大的一筆交易是2017年10月23日公告完成的美年健康（002044.SZ）以26.97億元收購慈銘健康體檢管理集團有限公司72.22%股權(quán)的交易，交易采用了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式。最大的一起海外交易是2017年7月18日公告完成的永泰能源（600157.SH）以約人民幣13.84億元跨界收購美國輔助生殖診所LifovumFertilityManagement的交易。二投資特點分析（一）收購主體分析對17家參與醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的A股上市公司分析結(jié)果如下。從行業(yè)上看，如圖1所示，在17家中，有12家均為醫(yī)療保健行業(yè)上市公司，另有5家分別為食品、信息技術(shù)、材料、工業(yè)及能源行業(yè)的上市公司。在12家醫(yī)療保健行業(yè)上市公司中，有7家為以醫(yī)藥為主業(yè)的企業(yè)，4家為以醫(yī)療器械為主業(yè)的企業(yè)，還有1家以醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)的企業(yè)。圖1參與醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的A股上市公司類型從地域上看，如圖2所示，17家上市公司中有5家均來自廣東省，北京、江蘇、浙江、貴州各有2家，湖北、甘肅、安徽、山西各1家。圖2參與醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的A股上市公司所在地區(qū)從上市板塊看，如圖3所示，17家上市公司中有7家主板上市公司、5家中小板上市公司和5家創(chuàng)業(yè)板上市公司。圖3參與醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的A股上市公司所在板塊從市值規(guī)模上看，如圖4所示，17家上市公司中市值小于100億元的有7家，100～300億元的有6家，大于300億元市值的有4家。圖4參與醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的A股上市公司市值規(guī)模（二）標的公司分析對30個醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的的分析結(jié)果如下。從標的交易價格上看，如圖5所示，平均的交易金額為3.92億元，對應(yīng)標的平均估值為6.7億元，小于1億元的有15個，1億～10億元的有10個，大于10億元的有5個。圖5醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的交易金額與交易數(shù)量從標的類型上看，如圖6和圖7所示，30個標的中有8個綜合性醫(yī)院（或以綜合性醫(yī)院為主要業(yè)務(wù)的公司，下同）、7個?？漆t(yī)院、5個綜合門診部、4個體檢中心、2個眼科中心，影像診斷中心、醫(yī)學診斷中心、眼科門診、輔助生殖診所各1家。其中，綜合性醫(yī)院、?？漆t(yī)院、綜合門診部的平均交易金額分別為4.65億元、0.84億元、0.21億元，對應(yīng)標的平均估值為10.50億元、1.18億元和0.31億元。圖6醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的類型圖7不同標的類型的平均交易金額和平均估值從標的所在地域看，如圖8所示，30個標的中有4個境外標的，平均交易金額10.84億元，占總數(shù)量的13.3%，占總交易金額的36.9%。在26個境內(nèi)標的中，有1個為全國性體檢中心，另外25家共計分布于12個省份，其中較為集中的地區(qū)包括四川（有4個標的在四川開設(shè)醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)）、安徽（3個）、江蘇（3個）、江西（3個）、遼寧（3個）、浙江（3個）、廣東（2個）、湖北（2個）等。另外，在湖南、云南、山東、重慶等省份各有1個標的公司在當?shù)亻_設(shè)醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。境內(nèi)標的的平均交易金額為2.86億元，對應(yīng)平均估值為5.19億元。圖8不同地域醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的的數(shù)量和平均交易金額（三）交易模式分析對30個醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的的分析結(jié)果如下。從投資模式上看，如圖9和圖10所示，對這30個標的的并購中，有14起是采用橫向并購的模式，8起采用的是垂直并購的模式，另有8起是跨界并購的模式。圖9醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的并購的投資模式圖10不同并購模式的平均交易金額和平均估值從并購方式上看，如圖11所示，21起是采用協(xié)議并購的方式，有4起采用發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，有3起采用增資的方式，另有1起通過要約收購方式完成的并購，1起通過協(xié)議收購加增資的方式完成并購。圖11醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的并購方式從支付方式上看，如圖12所示，除4起發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例采用股權(quán)支付外（其中1起采用了部分現(xiàn)金支付），其他的26起并購均為現(xiàn)金支付。股權(quán)支付為主的收購平均交易金額為8.66億元，現(xiàn)金支付為主的收購平均交易金額為3.19億元。圖12醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的并購不同支付方式的數(shù)量及平均交易金額三2018年展望（一）并購活動保持活躍近年來，隨著我國醫(yī)療服務(wù)業(yè)市場規(guī)模的不斷擴大、鼓勵社會資本參與醫(yī)療體制改革和投資醫(yī)療行業(yè)的政策不斷出臺，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的并購活動強度呈現(xiàn)出顯著上升趨勢，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)對接境內(nèi)資本市場的需求日益提升。在2018年，我們預(yù)期這種趨勢將持續(xù)，這主要源于兩方面因素驅(qū)動。一是醫(yī)療體制改革中醫(yī)保控費、藥品加成取消等政策的實施推動醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的發(fā)展。從供給上看，這些政策使得部分醫(yī)療服務(wù)企業(yè)獨立經(jīng)營的難度加大，因此有更強的動機被并購。從需求上看，醫(yī)療體制改革也使部分醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)面對更強的市場競爭，其希望通過加強對醫(yī)院等終端渠道的控制，提升公司的市場競爭力、延長產(chǎn)業(yè)鏈并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。因此，不少醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)對醫(yī)療服務(wù)業(yè)標的具有較強的并購意愿。二是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)登陸A股資本市場的渠道受限，并購成為醫(yī)療服務(wù)企業(yè)對接資本市場的主要方式。2017年至今沒有醫(yī)療服務(wù)企業(yè)實現(xiàn)A股IPO，而目前A股市場中以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)量也少于同屬醫(yī)療健康領(lǐng)域的醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)。在此背景下，我們預(yù)計2018年并購依然會是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)登陸A股市場的主要方式，并購活動會保持活躍。（二）跨境交易持續(xù)推進與國外先進水平相比，目前我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的整體水平相對較低，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源較為稀缺。相對而言，美國、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)擁有大量優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)資源，其成為A股上市公司理想的收購標的。通過收購海外的醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)，上市公司可以獲得國外優(yōu)秀的管理體系、豐富的運作經(jīng)驗以及先進的技術(shù)，彌補國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)缺少行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)、品牌吸引力和社會信任度等問題。2017年至今，A股上市公司在美國、歐洲、澳大利亞等地收購了影像診斷中心、輔助生殖診所、眼科中心等專業(yè)醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，增強了上市公司的業(yè)務(wù)實力、醫(yī)療服務(wù)技術(shù)水平和國際影響力。預(yù)期在2018年，跨境交易依然會是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)并購的一個重點趨勢。（三）大型醫(yī)療集團凸顯隨著近年來醫(yī)療服務(wù)行業(yè)并購的不斷發(fā)生，一些大型醫(yī)療集團逐漸發(fā)展形成，并會在未來成為醫(yī)療服務(wù)業(yè)并購的主要參與力量。大型醫(yī)療集團的壯大是市場發(fā)展的自然趨勢：首先，醫(yī)療行業(yè)天然具有重資產(chǎn)、周期長、技術(shù)密集的特點，因此規(guī)?；尼t(yī)療集團更具有資本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢；其次，在競爭不斷加劇的市場中，通過統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一采購、統(tǒng)一財務(wù)、統(tǒng)一培訓、大型設(shè)備共享、高端人才共享等模式，大型醫(yī)療集團具有更高的市場競爭力；最后，一個擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)療集團，可以實現(xiàn)醫(yī)藥及器械的生產(chǎn)制造、流通、醫(yī)療服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同，這也突出了醫(yī)療集團的優(yōu)勢。目前，國內(nèi)已經(jīng)形成了許多醫(yī)療集團，如華潤、北大等社會資本辦醫(yī)的國資醫(yī)療集團，復(fù)星等非國資醫(yī)療集團等。許多A股上市公司也參與了相關(guān)布局，有望借助資本市場發(fā)展成為更具規(guī)模的醫(yī)院服務(wù)業(yè)集團。如美年健康（002044.SZ）