A股策略聚焦：把握配置良機(jī)堅(jiān)守成長洼地

證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第20頁起的免責(zé)條款和聲明把握配置把握配置良機(jī)，堅(jiān)守成長洼地核心觀點(diǎn)2月以來小盤成長指數(shù)漲幅明顯，主題炒作熱度較高，在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動增多的環(huán)境下，市場心態(tài)不穩(wěn)定凸顯，對擾動過度反應(yīng)，市場依然延續(xù)去年黑天鵝多發(fā)環(huán)境下的思維慣性，隨著基本面預(yù)期重構(gòu)并上修，外部擾動并不會構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，投資者將重新凝聚共識，短暫波動提供調(diào)增倉的良機(jī)，建議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地，提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級。一方面，去年的經(jīng)歷和近期看短做短的交易特征下，市場共識尚未形成，市場心態(tài)不穩(wěn)放大了近期擾動的影響；實(shí)際上，美國通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢；內(nèi)外宏觀流動性擾動增多，但對市場流動性實(shí)質(zhì)影響有限。另一方面，國內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)的節(jié)奏，且房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性；同時(shí)，政策預(yù)期已趨于理性，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)動能增強(qiáng)，基本面預(yù)期還有上修空間，市場將重新凝聚共識，短暫的過度反應(yīng)將很快得到修正。▍市場心態(tài)不穩(wěn)放大了短期擾動影響，而這些因素實(shí)質(zhì)影響有限。1)國內(nèi)投資者心態(tài)不穩(wěn)定，對近期擾動因素反應(yīng)過度。2022年10月A股已秦培景首席策略師S0004中信證券研究部裘翔聯(lián)席首席策略師S0002楊帆政策研究首席分析師S100001程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S010002李世豪策略分析師S0004進(jìn)入全面修復(fù)通道，2月以來小盤成長指數(shù)漲幅較大，活躍資金定價(jià)特征明顯，且看短做短的交易偏多，部分熱門板塊也存在獲利了結(jié)的訴求。在2022年經(jīng)歷諸多風(fēng)險(xiǎn)事件疊加之后，投資者依然延續(xù)了思維慣性，心態(tài)依然不穩(wěn)，對近期內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擾動過度反應(yīng)。A股主要寬基指數(shù)近兩周短期波動率和換手率都在提升，并且2月以來浮盈較多的光模塊、AI、云計(jì)算、充電樁等概念股在最近2個(gè)交易日出現(xiàn)明顯回撤。實(shí)際上，近期偶發(fā)事件雖擾動中美關(guān)系，但雙方均已釋放降溫信號；中伊近日簽署聯(lián)合聲明也是持續(xù)深化“一帶一路”合作之舉，地緣政治因素雖對市場有短期擾動，但邊際影響正逐漸緩和。2)美國通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢。美國2023年1月CPI同比上漲6.4%，是2021年10月以來最低值，但環(huán)比上漲0.5%超預(yù)同比讀數(shù)繼續(xù)回落，但節(jié)奏變緩，黏性較強(qiáng)，下行路徑將較為坎坷，這推升了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。截至2月18日，CMEFedwatchTools顯示3月加息25bps概率81.9%，仍是最高概率，但加息50bps的概率在披露通脹數(shù)據(jù)的一周時(shí)間內(nèi)從9.2%快速上升至18.1%。美國本輪通脹中“薪資-物價(jià)”傳導(dǎo)勢頭未強(qiáng)化，通脹雖有黏性，但下行趨勢相對確定，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲或在5.25%左右暫停加息，年內(nèi)降息概率相對有限。3)內(nèi)外宏觀流動性擾動增多，但對市場流動性實(shí)質(zhì)影響有限。國外方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期上修影響了海外流動性預(yù)期，截至2月17日，10年期美國國債收益率從月初的3.39%反彈至3.82%，美元指數(shù)從101.2反彈至103.9，人民幣兌美元的在岸和離岸匯率均回落至6.87附近?；久嫦鄬?yōu)勢是外資增配A股的主導(dǎo)因素，一致預(yù)期顯示，2023年滬深300EPS增速14%，明顯高于標(biāo)普500的2%，滬深300%動態(tài)估值所處的分位在全球主要指數(shù)對比中也偏低，且相比內(nèi)資，近期外資的心態(tài)和流入更穩(wěn)定。國內(nèi)方面，近期銀行間市場流動性階段性緊張，DR007數(shù)次達(dá)到2.3%左右，央行通過加量MLF和逆回購方式平抑了波動。預(yù)計(jì)央行今年依然會主動呵護(hù)銀行間市場，創(chuàng)造平穩(wěn)的流動性環(huán)境，且穩(wěn)增長目標(biāo)下后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間。國內(nèi)外宏觀流動性預(yù)期的擾動對A股市場流動性的實(shí)質(zhì)影響有限。▍國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能強(qiáng)化，數(shù)據(jù)披露將重新凝聚市場共識。1)宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)節(jié)奏。整體上，2023年春節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢與歷史節(jié)后基本相同，但由于結(jié)構(gòu)分化，機(jī)構(gòu)對各請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2楊家驥策略分析師S040002聯(lián)系人：徐廣鴻海外策略首席類行業(yè)仍在密集調(diào)研中，市場短期依然缺乏基本面共識。交通出行方面，23個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量(MA7，下同)已修復(fù)至6849萬人次，較2019年同期增加12.4%，國內(nèi)航班日度執(zhí)飛數(shù)量已恢復(fù)至12000架次左右，恢復(fù)至2021年高位水平。生產(chǎn)端方面，基建相關(guān)領(lǐng)域穩(wěn)步修復(fù)，但速度相對偏慢，石油瀝青裝置開工率環(huán)比略有降低；螺紋鋼開工率溫和提升，水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率提升且?guī)烊荼嚷越档?；汽車全鋼胎開工率持續(xù)回升，已基本恢復(fù)至2019年同期水平。2)房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性。2023年春節(jié)后三周，14個(gè)城市二手房成交套數(shù)較2022年春節(jié)后三周同比增長61.8%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)由上月的55個(gè)減少為33個(gè)，二手房住宅價(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)由63個(gè)下降為57個(gè)。二手房成交的復(fù)蘇有助于提振新房銷售，預(yù)計(jì)新房的銷售到二季度就會有明顯的表現(xiàn)，中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)計(jì)2023年全國商品房銷售金額和面積同比分別增長4.8%和1.0%，房地產(chǎn)投資下降4.5%，新開工面積下降15%，竣工規(guī)模有望保持2022年水平。3)政策預(yù)期趨于理性，內(nèi)生增長動能不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期還有上修空間。一方面，市場近期對政策預(yù)期已趨于理性，對兩會和4月政治局會議再出臺總量層面的強(qiáng)刺激政策的預(yù)期已明顯降低。今年全國“兩會”預(yù)計(jì)對經(jīng)濟(jì)增速的總體或低于2022年。另一方面，政策落地和高頻數(shù)據(jù)將不斷提振微觀主體信心，凝聚市場共識，地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)下，預(yù)計(jì)2月貸款有望繼續(xù)保持大幅同比多增的勢頭，且近期的國內(nèi)外數(shù)據(jù)也表明，美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)推遲疊加或?qū)崿F(xiàn)淺衰退將一定程度改善出口預(yù)期。這些因素都有利于進(jìn)一步增強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇的預(yù)期，市場將重新凝聚共識，短暫的過度反應(yīng)將很快得到修正。▍把握配置良機(jī)，堅(jiān)守成長洼地。1)市場重聚共識后預(yù)計(jì)成長重估仍是主線。如前所述，市場短暫波動放大緣于投資者心態(tài)，而非宏觀政策的趨勢變化或產(chǎn)品端的流動性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)近期的內(nèi)外擾動皆不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。首先，公募基金倉位依然處于高位，其整體贖回規(guī)模穩(wěn)定，上周存量產(chǎn)品凈贖回率為0.2%。其次，外資流入和心態(tài)整體平穩(wěn)，上周北向配置型資金累計(jì)流入140億元，交易型資金累計(jì)流出44億元；海外資金對中國基金凈申購率為0.2%，已經(jīng)連續(xù)第七周保持凈申購。再次，市場心態(tài)影響活躍資金加倉節(jié)奏，根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研情況，2月17日中小私募倉位為78.3%，相比上周的79.3%下降，但后續(xù)隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，相比歷史類似時(shí)期還有加倉空間。最后，A股基本面依然處于修復(fù)的通道中，且市場預(yù)期依然有上修空間，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000的動態(tài)P/E僅處于2010年以來的32%、11%、15%分位，考慮未來活躍資金再入場，預(yù)計(jì)成長重估依然是市場主線。2)建議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地。投資者心態(tài)不穩(wěn)定放大了擾動影響，短暫波動提供了調(diào)倉和增配的良機(jī)。配置上，建議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地，提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級。其中長期戰(zhàn)略配置圍繞能源、科技、國防和農(nóng)業(yè)的“四大安全”領(lǐng)域展開。其他品種方面，建議持續(xù)關(guān)注有一定業(yè)績成長彈性、相對冷門并且已經(jīng)開始受益于流動性修復(fù)的中小市值成長股，這些個(gè)股相對更多地分布在機(jī)械、環(huán)保、化工等領(lǐng)域。同時(shí)，還建議關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的行業(yè)，如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的藥品耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機(jī)械和軍工板塊中細(xì)分材料和設(shè)備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期。另外，創(chuàng)新藥或在今年接力CXO成為新的賽道型板塊。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期；中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3市場心態(tài)不穩(wěn)放大了短期擾動影響，而這些因素實(shí)質(zhì)影響有限 5國內(nèi)投資者心態(tài)不穩(wěn)定，對近期擾動因素反應(yīng)過度 5美國通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢 6內(nèi)外宏觀流動性擾動增多，但對市場流動性實(shí)質(zhì)影響有限 7國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能強(qiáng)化，數(shù)據(jù)披露將重新凝聚市場共識 9宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)節(jié)奏 9房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性 11政策預(yù)期趨于理性，內(nèi)生增長動能不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期還有上修空間 13把握配置良機(jī)，堅(jiān)守成長洼地 15市場重聚共識后預(yù)計(jì)成長重估仍是主線 15 插圖目錄 回撤 6 圖8：美國國債收益率和美元指數(shù)近期趨勢 8 往年同期水平 10圖13：國內(nèi)國際航班執(zhí)飛數(shù)量不斷修復(fù) 10環(huán)比略有降低 10 日 12圖21：100大中城市成交土地總價(jià)開啟復(fù)蘇趨勢 12：1月社融增速下滑至9.3%，M2增速為12.6% 13圖23：1月人民幣貸款月凈增為49000億元，高于去年同期 13圖24：實(shí)際庫存與實(shí)際商品銷售的比率短期預(yù)計(jì)將企穩(wěn)或有所上升，將利好我國消費(fèi)品出口(%，/) 14圖25：美國消費(fèi)繼續(xù)保持韌性將一定程度支撐我國出口(%，%) 14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4 5圖28：板塊成交金額和流通市值的比例 16 圖30：公募基金倉位依然處于高位 17圖31：配置型和交易型外資凈流入規(guī)模(億元) 17 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5▍市場心態(tài)不穩(wěn)放大了短期擾動影響，而這些因素實(shí)質(zhì)影響有限2022年10月以來A股進(jìn)入全面修復(fù)通道，春節(jié)前后中小盤成長明顯占優(yōu)。風(fēng)格指數(shù)層面，2022年10月至今，消費(fèi)、成長領(lǐng)漲，區(qū)間漲幅分別為+11%、+10%，周期、金融、穩(wěn)定也取得較高收益，區(qū)間漲跌幅分別為+8%、+7%、+7%。主要寬基指數(shù)也取得較高收益，尤其春節(jié)前后流動性和預(yù)期轉(zhuǎn)暖帶來估值修復(fù)背景下，中小票為主的中證1000、中證500領(lǐng)漲，2022年10月以來區(qū)間漲跌幅分別為12%、9%，權(quán)重股漲幅相對靠后但取得正收益。-10%2022/092022/102022/112022/122023/01Wind券研究部上證指數(shù)上證50滬深300 中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指-10%-15%2022/092022/102022/112022/122023/01Wind券研究部近期偶發(fā)事件擾動中美關(guān)系但雙方均已釋放降溫信號，中伊近日簽署聯(lián)合聲明持續(xù)深化“一帶一路”合作，地緣政治因素雖對市場有短期擾動，但邊際影響正逐漸緩和。近期“氣球事件”持續(xù)發(fā)酵，2月10日美國BIS將6家中國航空航天相關(guān)的公司和實(shí)驗(yàn)室列N重申中國民用無人飛艇誤入美國領(lǐng)空，完全是個(gè)意外偶發(fā)事件，希望“管控分歧，妥善處理這一意外偶發(fā)事件，避免誤解誤判，推動中美關(guān)系重回健康穩(wěn)定發(fā)展軌道”，我們認(rèn)為該事件對市場有集中影響的階段已經(jīng)過去。另一方面，2月14-16日伊朗總統(tǒng)的國事訪問和之后中伊聯(lián)合聲明對市場情緒有所擾動，部分投資者擔(dān)憂中美科技/貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，中伊此次經(jīng)貿(mào)合作領(lǐng)域均為“一帶一路”合作中的常見方向，與高敏感性領(lǐng)域關(guān)聯(lián)或相對有限；在伊核等關(guān)鍵國際問題上，中方立場亦并未發(fā)生轉(zhuǎn)向。此次中伊深化合作是二十大以來活躍的元首外交及中國同“一帶一路”國家深化合作的一部分，有利于推進(jìn)沿線地區(qū)的安全穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。受資金行為和地緣政治摩擦等因素?cái)_動，過去幾周A股市場波動明顯較大。一方面，主要寬基指數(shù)(以滬深300和中證1000為例)過去幾周換手率和年化波動率都出現(xiàn)了較請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6、AI、云計(jì)算、充電樁等2月以來漲幅靠前的熱門主題，在最近2個(gè)交易日出現(xiàn)明顯回撤，很大程度是擾動因素下短期交易型資金的獲利了結(jié)行為。右軸)%%%%%%0102030405060708091011120102Wind券研究部8%6%4%2%率(右軸)%/0102030405/060708091011120102Wind券研究部區(qū)間漲跌幅(2/1-2/15)區(qū)間漲跌幅(2/16-2/17).0%11.5%10..0%11.5%10.7%9.4%-7.6%光模塊人工智能東數(shù)西算算電樁操作系統(tǒng)-10%Wind證券研究部美國1月通脹同比讀數(shù)繼續(xù)回落但節(jié)奏變緩，整體CPI環(huán)比反彈。美國2023年1月CPI同比上漲6.4%(預(yù)期上漲6.2%，前值6.5%)，是2021年10月以來最低值，季調(diào)后環(huán)比上漲0.5%(預(yù)期上漲0.5%，前值修正值0.1%)，主要受能源與食品項(xiàng)帶動。在能源PPIPPI0.5%，均超市場預(yù)期。通脹同比讀數(shù)繼續(xù)回落但節(jié)奏變緩，美國通脹有黏性，下行路徑將較為坎坷，短期壓力仍持續(xù)存在，推升了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，截至2月18日，CMEFedwatchTools顯示3月加息25bps概率81.9%，仍是大概率事件，但加息50bps的概率在披露通脹數(shù)據(jù)的一周時(shí)間內(nèi)從9.2%快速上升至18.1%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明786486420美國美國CPI分項(xiàng)同比貢獻(xiàn)拆分核心服務(wù)核心服務(wù)核心商品食品能源CPI同比2022-022022-042022-062022-082022-102022-12Bloomberg研究部sBloomberg研究部根據(jù)中信證券研究部海外宏觀組觀點(diǎn)，通脹壓力仍持續(xù)存在，但“薪資—物價(jià)”傳導(dǎo)勢頭未強(qiáng)化。年度權(quán)重調(diào)整不會明顯改變CPI讀數(shù)，不必過度解讀其影響。美國通脹下行趨勢相對確定，但不應(yīng)對通脹下行速度和聯(lián)儲流動性寬松過于樂觀，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲或在5.25%左右暫停加息，年內(nèi)降息概率相對有限。近期市場波動或?qū)⒓哟?，仍需警惕美元指?shù)和美債利率反彈帶來的沖擊。觀流動性擾動增多，但對市場流動性實(shí)質(zhì)影響有限國外方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期上修影響了海外流動性預(yù)期。國外方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期上修影響了海外流動性預(yù)期，截至2月17日，10年期美國國債收益率從月初的3.39%反1.2反彈至103.9，人民幣兌美元匯率和離岸匯率均回落至6.87附近。但我們認(rèn)為，基本面相對優(yōu)勢是外資增配A股的主導(dǎo)因素，一致預(yù)期顯示，2023年滬深300EPS增速14%(Wind一致預(yù)測)，明顯高于標(biāo)普500的2%(Bloomberg一致預(yù)測)，且滬深300%動態(tài)P/E所處的2010年以來分位也處于全球主要指數(shù)中偏低水平，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8相比國內(nèi)資金的波動，外資近期流入更穩(wěn)定。國內(nèi)方面，近期銀行間市場階段性緊張，DR007利率數(shù)次達(dá)到2.3%的水平，央行通過加量MLF和逆回購方式平抑了波動，我們認(rèn)為，央行今年依然會主動呵護(hù)貨幣市場，創(chuàng)造平穩(wěn)的流動性環(huán)境，在穩(wěn)增長目標(biāo)下后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間。根據(jù)中信證券研究部固收組觀點(diǎn)，觀察今年1月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，一方面居民端中長貸增量延續(xù)去年4月的低迷態(tài)勢，同比少增5193億元；另一方面社融同比增速偏弱，其中企業(yè)債發(fā)行意愿相對較低。疫情長尾影響下居民端加杠桿意愿持續(xù)偏弱，而去年理財(cái)產(chǎn)品贖回潮沖擊也對企業(yè)的發(fā)債意愿形成較長影響。1月中旬至今存量政策進(jìn)入觀察期而增量政策進(jìn)入靜默期，總體而言寬信用政策成效尚未完全在數(shù)據(jù)層面得到體現(xiàn)。當(dāng)下銀行負(fù)債成本仍然較高，LPR脫離MLF單獨(dú)下調(diào)的阻力較大；倘若后續(xù)金融數(shù)據(jù)“企業(yè)強(qiáng)居民弱”、“政府強(qiáng)私人弱”的結(jié)構(gòu)性問題仍未改善，不排除MLF降息等寬貨幣工具靠前發(fā)力的可能性。%.5.0Wind券研究部%Wind券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9DR0077DMA▍國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能強(qiáng)化，數(shù)據(jù)披露將重新凝聚市場共識整體上，2023年春節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢與歷史節(jié)后基本相同，但由于結(jié)構(gòu)分化，機(jī)構(gòu)對各類行業(yè)仍在調(diào)研中，市場短期依然缺乏基本面共識。人流數(shù)據(jù)方面，出行相關(guān)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)，出行恢復(fù)速度延續(xù)。地鐵方面，截至2月16日，23個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量(MA7，下同)已修復(fù)至6849萬人次，較2022年12月23日的2232萬人次回升207%；地鐵人流持續(xù)回升也已超過往年同期水平(正月二十18.3%。民航方面，國內(nèi)航班的執(zhí)飛數(shù)量2022年12月初以來持續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢，截至2023年2月17日，國內(nèi)航班執(zhí)飛數(shù)量(MA7，下同)為11905架次，春節(jié)后1月8日~2月17日期間，國內(nèi)航班日均執(zhí)飛12118架次，較去年11月國內(nèi)航班日均執(zhí)飛3951架次增長207%，開年來，航司也在不斷加大國際航線投放，國際航班執(zhí)飛數(shù)持續(xù)穩(wěn)步增請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10Wind券研究部Wind券研究部生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)方面，基建、工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)穩(wěn)步修復(fù)?；ㄏ嚓P(guān)領(lǐng)域穩(wěn)步修復(fù)，但速度相對偏慢，石油瀝青裝置開工率環(huán)比略有降低，由上周的31.2%下降至29.7%；趨勢上，螺紋鋼開工率溫和提升，本周錄得42.0%，為該指標(biāo)連續(xù)第4周提升，較上周提升1.0個(gè)百分點(diǎn)；水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率提升且?guī)烊荼嚷越档?，截?月10日分別為14.6%、68.9%，較前周增加3.4、減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。Wind券研究部Wind券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11Wind券研究部Wind券研究部工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，修復(fù)速度快于預(yù)期。汽車全鋼胎開工率持續(xù)回升，本周(截至2月16日)錄得67.6%，較上周增加5.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于前三年同期水平，已基本恢復(fù)至2019年同期水平(69.33%)；織機(jī)開工率快速攀升，截至2月16日達(dá)到45.8%，較上周上漲8.9個(gè)百分點(diǎn)，略低于歷史同期水平(2022年為50.0%)。Wind券研究部Wind券研究部重視政策累積效應(yīng)。2月以來，南寧、杭州等多城市延長貸款年齡期限，贛州、周口等多城市延長購房契稅補(bǔ)貼政策，武漢出臺大幅優(yōu)化限購的措施，同時(shí)大幅優(yōu)化土地出讓付款條件，減少企業(yè)壓力。我們認(rèn)為，政策并不會一蹴而就，但是具備累積效應(yīng)，各類鼓勵住房需求的政策將產(chǎn)生合力，刺激住房需求的持續(xù)釋放。關(guān)注銷售復(fù)蘇勢頭。2023年春節(jié)后前三周，14個(gè)城市二手房成交套數(shù)較2022年春節(jié)后三周同比增長61.8%，較2021年同期下降3.0%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)由上月的55個(gè)減少為33個(gè)，二手房住宅價(jià)格環(huán)比下跌城請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12市數(shù)由63個(gè)下降為57個(gè)。市場沿著從高線城市到低線城市，從二手房到一手房的路徑復(fù)蘇，目前復(fù)蘇態(tài)勢已經(jīng)比較明顯。2023年2月中旬，30大中城市商品房成交面積快速恢復(fù)至40萬平方米/日，相當(dāng)于2022年全年平均水平；100大中城市成交土地總價(jià)也從底部開啟復(fù)蘇趨勢。萬平方米30大中城市:商品房成交面積7DMA00000拿地帶來貨值分化，貨值分化導(dǎo)致銷售分化。我們統(tǒng)計(jì)，積極拿地的企業(yè)2023年1月銷售同比增速達(dá)到3%，不積極拿地的企業(yè)，2023年1月銷售額同比下降37%。且積極拿地的企業(yè)銷售額增長普遍快于銷售面積增長，顯示可銷售資源貨值結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，更加聚焦一線城市。銷售分化進(jìn)一步加劇拿地分化，從而進(jìn)一步拉大未來格局分化，不拿地的企業(yè)仍然無法進(jìn)入土地市場，只能被迫進(jìn)一步去化庫存，從而可能進(jìn)一步拉大未來和其他企業(yè)的差距。在多項(xiàng)政策協(xié)同之下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)在2023年會出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)開發(fā)企業(yè)有望擴(kuò)表。我們看好地產(chǎn)藍(lán)籌企業(yè)，建議投資者關(guān)注2021年四季度以來拿地規(guī)模、公司報(bào)表優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)規(guī)模和公司再融資進(jìn)度三條主線。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1398798723-01中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來形成的政策預(yù)期進(jìn)一步得到明確，市場對全國“兩會”輿情已經(jīng)有比較充分的預(yù)期。2月16日出版的第4期《求是》雜志刊登文章《習(xí)近平：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》，該文章為2022年12月15日在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上重要講話的一部分，進(jìn)一步明確了去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來形成的政策預(yù)期。結(jié)合出行數(shù)據(jù)穩(wěn)步恢復(fù)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)逐漸暖、人民幣貸款尤其是企業(yè)中長期貸款大增顯示基建和制造業(yè)企業(yè)貸款需求強(qiáng)勁，投資者對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)轉(zhuǎn)向偏樂觀，對兩會和4月政治局會議再出臺總量層面的強(qiáng)刺激政策的預(yù)期趨于理性，延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)的概率更大，我們預(yù)計(jì)未來重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的政策還是圍繞主要產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效為主，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)深化供給側(cè)改革與需求側(cè)相兼容的特點(diǎn)。預(yù)計(jì)政府工作報(bào)告將確定2023全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%增長的目標(biāo)。全國人大審議國務(wù)院作的政府工作報(bào)告，其中將公布經(jīng)濟(jì)增速、赤字率、新增專項(xiàng)債額度、轉(zhuǎn)移支付等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)安排。結(jié)合地方兩會信息和財(cái)力情況，中信證券研究部宏觀組對各項(xiàng)指標(biāo)目標(biāo)的預(yù)期是經(jīng)濟(jì)增速5%左右，在實(shí)際工作中取得更好成績；一般赤字率約3.0%，新增專項(xiàng)債額度約4萬億元，體現(xiàn)兼顧財(cái)力可持續(xù)的考慮；轉(zhuǎn)移支付規(guī)模高于10萬億元，為地方財(cái)政轉(zhuǎn)型提供支持；退稅減稅規(guī)模總體或低于2022年，政策著力點(diǎn)從供給側(cè)蔓延轉(zhuǎn)移至需求側(cè)；新增就業(yè)1100萬人以上，失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi)，這與我國勞動力趨勢比較吻2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。政策落地和高頻數(shù)據(jù)不斷提振微觀主體信心。地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)下，中信證券研究部宏觀組預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。2022年的信貸波動較大，1、3、5、6月信貸增長較多，但2、4、7月出現(xiàn)下滑，這主要是因?yàn)?022年部分月份存在透支后續(xù)需求的情況。但今年以來的情況完全不同，我們判斷1月底甚至可能有部分貸款推遲到2月投放。在1月信貸大幅增長之后，2月以來的票據(jù)利率依舊很高，2月貸款有望繼續(xù)保持大幅同比多增的勢頭。 金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比%%%%987Wind券研究部00000月月月月月月月月月月月月12345678920222023月月月月月月月月月月月月123456789,000Wind券研究部美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)推遲疊加或?qū)崿F(xiàn)淺衰退將一定程度利好我國出口。結(jié)合近期國內(nèi)外數(shù)據(jù)，中信證券研究部固收組判斷，美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)推遲疊加美國經(jīng)濟(jì)或步入淺衰退將請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14在今年一定程度利好我國出口。從消費(fèi)端來看，由于美國經(jīng)濟(jì)衰退或出現(xiàn)于今年下半年，甚至不排除明年衰退的可能性，美國消費(fèi)需求今年上半年預(yù)計(jì)仍存韌性，此前美國被動累庫的進(jìn)程或有所中斷，或推動我國消費(fèi)品出口壓力減弱。從生產(chǎn)端來看，美國制造業(yè)PMI短期進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)緩和，也將一定程度減輕此前海外資本開支需求放緩對于我國商品出口的抑制作用。上述因素都有利于進(jìn)一步增強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇的預(yù)期。 中國出口同比(3個(gè)月移動平均)美國實(shí)際庫存與實(shí)際商品銷售比率變化(RHS)(逆序)-1020122013201420152016201720182019202020212022-0.30.2%) 中國出口美國金額同比美國實(shí)際GDP:個(gè)人消費(fèi)支出:同比(RHS)741請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1509-0109-0709-14-09-2009-2609-3009-0109-0709-14-09-2009-2609-3001-0601-1201-1801-3102-0602-1002-16▍把握配置良機(jī)，堅(jiān)守成長洼地市場重聚共識后預(yù)計(jì)成長重估仍是主線市場交投活躍，低成交個(gè)股占比進(jìn)一步回落。以日度成交額為標(biāo)準(zhǔn)，成交額低于3000萬元/日和5000萬元/日的個(gè)股占比在去年12月下旬分別上升至30%和50%的高位水平，并一直保持到春節(jié)前。在春節(jié)過后，這兩個(gè)比例不斷回落，截至2月17日已分別下降至17.7%和32.9%，基本回到了去年7-8月流動性正常時(shí)段的水平。成交額低于3000萬元的個(gè)股占比成交額低于5000萬元的個(gè)股占比%本輪行情主力市值下沉明顯，中證1000的成交額在全市場占比上升。以中證1000為代表的中小盤股在本輪行情中成為交易主力。1月5日中證1000的成交額在全市場的占比下探到19.5%的底部，隨后一直保持震蕩上升，截至2月17日已經(jīng)上升至23.7%，為去年11月3日以來的峰值。同時(shí)，截至2月17日，中證1000成交額占流通市值比重的中樞已上升至2.1%，相比春節(jié)前的中樞提高了0.6pct。中證1000成交額(億元)占滬深A(yù)股成交比例(右軸)00活躍資金近期交易熱點(diǎn)集中，AIGC和ChatGPT等概念交投十分擁擠。近期市場圍請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16繞熱點(diǎn)的交易十分活躍，以AIGC和ChatGPT等概念為代表的主題性交易熱度迅速上升。以板塊成交金額和流通市值的比例作為衡量交易熱度的指標(biāo)，在1月20日之前，AIGC和ChatGPT的交易熱度保持平穩(wěn)，但在春節(jié)后迅速上升，成交金額和流通市值的比例在10%左右震蕩，維持了近三周成交活躍、高度擁擠的狀態(tài)，而同期滬深A(yù)股市場整體的比例僅AIGCChatGPT滬深A(yù)股4%2%0%8%6%4%2%0%國內(nèi)外流動性預(yù)期的波動對成長類高久期板塊影響比較大。受國內(nèi)外流動性預(yù)期波動影響，本周行情出現(xiàn)了較大分化，以上證50為代表的大盤價(jià)值指數(shù)表現(xiàn)較好，跌幅僅為1.2%，以中證500、中證1000、國證2000為代表的中小盤指數(shù)次之，跌幅均在1.5%左右，而以科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長類高久期板塊受挫嚴(yán)重，跌幅分別為3.7%和3.8%。本周漲跌幅(%)-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0證指數(shù)0滬深300科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指公募基金倉位依然處于高位，但整體贖回規(guī)模穩(wěn)定。根據(jù)中信證券研究部量化與配置84.0%、67.9%。公募倉位在春節(jié)后有所上升，其中偏股混合型和配置型倉位大致上升了pcts23年以來存量請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17公募的贖回并沒有明顯放大，1月初公募凈贖回率在4‰附近，春節(jié)前最后一周已經(jīng)降至1‰以內(nèi)，節(jié)后的凈贖回率已連續(xù)三周保持在2‰左右。位d外資流入整體平穩(wěn)，海外資金對中國基金連續(xù)凈申購。北向資金方面，2月以來配置型資金累計(jì)流入466億元，交易型資金累計(jì)流出292億元，上周配置型資金累計(jì)流入140億元，交易型資金累計(jì)流出44億元，北向資金依然保持整體凈流入的狀態(tài)。今年以來，隨著內(nèi)地疫情快速達(dá)峰，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)不斷強(qiáng)化，海外資金配置意愿顯著提高，上周海外資金對中國基金凈申購率為0.2%，已經(jīng)連續(xù)第七周保持凈申購。00403066663075005004415071818937229299282853366366474474342121711337997743253254021362121032632626222227156588588799466466-2922727209375375596292921321215-9--199--209-145---155--367-324 -60 -80-440-82請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18中證500創(chuàng)業(yè)板指中中證500創(chuàng)業(yè)板指中證1000XX0XX%%0.5%2.0%國ChinaFund周度凈申贖率1.4%1.3%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%0.8%0.6%0.6%0.7%0.5%0.6%0.6%0.7%0.5%0.5%0.4%0.4%0.5%0.4%0.4%0.4%%0.2%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1%-0.1%-0.1%1%-0.0%0.0%1%-0.1%-0.1%1%-0.4%-0.2%-0.3%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.6%-1.4%市場情緒波動制約了活躍資金加倉節(jié)奏，相比歷史類似時(shí)期還有加倉空間。中小私募倉位與市場熱度有一定同步性。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研情況，中小私募倉位水平從去年盡管市場情緒波動對活躍資金的加倉有所制約，中小私募倉位環(huán)比前一周的79.3%下降了1pct左右，但對標(biāo)2022年之前的市場熱度及中小私募倉位水平，當(dāng)前中小私募倉位相較過去5年來市場熱度較高時(shí)的倉位仍有5個(gè)百分點(diǎn)以上的上升空間。未來成長依然是主要的重估方向。A股基本面依然處于修復(fù)的通道中，且預(yù)期依然有上修空間。估值上看，截至2023年2月17日，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000的動態(tài)區(qū)間，考慮未來活躍資金再入場，預(yù)計(jì)成長依然是主要的重估方向。12個(gè)月動態(tài)P/E均值+/-1標(biāo)準(zhǔn)差平均值最新12個(gè)月動態(tài)PEX30X20X10XX議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地投資者心態(tài)不穩(wěn)定放大了擾動影響，短暫波動提供了調(diào)倉和增配的良機(jī)。配置上，建議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地，提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級。其中長期戰(zhàn)略配置圍繞能源、科技、國防和農(nóng)業(yè)的“四大安全”領(lǐng)域展開。其他品種方面，建議持續(xù)關(guān)注有一定業(yè)績成長請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明