能源與碳中和專題報(bào)告：俄烏沖突后全球能源變局（三）全球能源需求格局如何變化及價(jià)格展望

2022-6-222022-6-22重要提示：本報(bào)告中發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供中信期貨的專業(yè)投資者參考。若您并非中信期貨客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本報(bào)告的任何信息。本報(bào)告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。報(bào)告要點(diǎn)全球碳中和及能源轉(zhuǎn)型的背景下，地緣沖突增加能源供應(yīng)擾動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致全球能報(bào)告要點(diǎn)全球碳中和及能源轉(zhuǎn)型的背景下，地緣沖突增加能源供應(yīng)擾動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致全球能盾，不僅抬升了全球能源價(jià)格重心，也增加了全球能源需求前景的不確定性，進(jìn)俄烏沖突后全球能源變局(三)：全球能源需求格局如何變化及價(jià)格展望？投資咨詢業(yè)務(wù)資格：性凸顯。盡管能源轉(zhuǎn)型及去煤化是長(zhǎng)期碳中和發(fā)需求提振及清潔能源發(fā)電不及預(yù)期是中國(guó)用煤需求抬升的主因，而歐美煤炭發(fā)電提升主增速則下滑3.5%。天然氣高價(jià)未改，歐洲煤炭替代效應(yīng)持續(xù)，據(jù)強(qiáng)?！暗鼐墰_突后全球能”系列研究策篇)：全球能何變化？專題報(bào)告二(供應(yīng)篇)：全球能專題報(bào)告三(需求及展望篇)：源需求格局如何變化及望？地緣沖突引發(fā)能源供應(yīng)紊亂，短期需求旺季支撐下能源價(jià)格偏高運(yùn)行，中期價(jià)格或盾緩解而小幅回落，但低供應(yīng)彈性下，下跌空間有限。短期來(lái)看，夏季是能源需求旺季，歐美經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入衰退，供給增加需要時(shí)間兌現(xiàn)，原油、天然氣、煤炭?jī)r(jià)承壓，價(jià)格重心或出現(xiàn)下移，但由于供應(yīng)彈性偏低，且地區(qū)之間供需存在錯(cuò)配，因此底部仍有炭需求，加之全球煤炭供應(yīng)彈性不足，煤價(jià)將滯后于油氣而回落。歐洲電力短期跟隨天然氣價(jià)格波動(dòng)，中期關(guān)注入冬前源危機(jī)短暫造成歐洲碳價(jià)松動(dòng)，但長(zhǎng)期碳價(jià)仍有支撐，重點(diǎn)關(guān)注近2/16 3/16 4/16本次俄烏沖突后全球能源變局系列專題共有三篇，第一篇政策篇，我們主要回顧了沖突發(fā)生后歐美對(duì)俄羅斯的制裁情況，以及能源高價(jià)下歐美為應(yīng)對(duì)能源危機(jī)、增強(qiáng)能源安全在能源政策方面的轉(zhuǎn)變(詳細(xì)參看【中信期貨能源與碳中和】俄烏沖突后全球能源變局(一)：全球能源政策如何變化？——專題報(bào)告，我們主要分析了地緣沖突下，全球能源供應(yīng)和貿(mào)易格局的變化(詳細(xì)參看【中信期貨能源與碳中和】俄烏沖突后全球能源變局 (二)：全球能源供應(yīng)和貿(mào)易格局如何變化？——專題報(bào)告20220621)。本篇專焦全球能源需求格局變化及能源價(jià)格未來(lái)展望。一、能源危機(jī)下，中美歐能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化2021年用能需求大增，清潔能源出力不及預(yù)期，火電撐起兜底保障重?fù)?dān)。增速，而由于“拉尼娜”事件導(dǎo)致全年來(lái)水偏枯，疊加局部地區(qū)來(lái)風(fēng)條件不好，力不及預(yù)期，火電不得不撐起兜底保障能源的重?fù)?dān)。在2021年0%201720172018201920202021%電電電電電電能內(nèi)煤炭和電力緊張之后，在地緣沖突導(dǎo)致全球能源緊張的大背景下，中國(guó)更加重視以煤為主的基本國(guó)情，2022年加大煤炭保供增產(chǎn)穩(wěn)價(jià)工作，同時(shí)加大力度電量和發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)2.5%和0.5%，分發(fā)電類型看，由于5/162018201920202021202200000000000000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022億千瓦時(shí)17001500130011009007005003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中信期貨研究所20182019202020212022003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022億千瓦時(shí)4003503002502003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中信期貨研究所.25%提升至15.43%，顯示了天然氣作為新舊能源過渡的橋梁降至13.88%。主要因天然氣價(jià)格高企，煤炭的發(fā)電經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，對(duì)氣電的替增強(qiáng)。6/1620182018201920202021煤炭天然氣力太陽(yáng)能電煤炭天然氣力太陽(yáng)能電能聯(lián)電網(wǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)(ENTSO-E)，2022年前23周(約4個(gè)月)的煤炭發(fā)電總量約16.8 2022 2020 2022100000000500040003000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 2020202120221600014000 12000040002000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W527/16 202020212022W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 2022 2020 202206000000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52202020212022005000000100000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52來(lái)源:BloombergENTSO-E中信期貨研究所量分別為129、146、158、162萬(wàn)GWh，持續(xù)增長(zhǎng)，占比對(duì)氣電的替代。8/16%%%%%%%% 20172018201920202021煤電核電太陽(yáng)能風(fēng)電天然氣其他炭?jī)r(jià)格漲幅高于天然氣，氣電對(duì)火電替代增強(qiáng)。在美氣價(jià)格暴漲，導(dǎo)致美國(guó)煤炭?jī)?nèi)部需求及出口需求大增，造成美國(guó)煤炭?jī)r(jià)格抬升。美國(guó)氣電與火電利潤(rùn)價(jià)差縮小，氣電對(duì)火電替代增強(qiáng)。美國(guó)1-3億千瓦時(shí)20192020202120221200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022億千瓦時(shí)2000180016001400120010008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月EIA中信期貨研究所2022/6/12021/12/314.55BTU6/L9利好美國(guó)光伏裝機(jī)，預(yù)期美國(guó)光伏發(fā)電占比在未來(lái)或持續(xù)上升。LZLZLZgVgV0g0L月Z月t月V月g月9月L月8月6月L0月LL月LZ月LLLLZLV0L月Z月t月V月g月9月L月8月6月L0月LL月LZ月3lA中信期貨研究所二、后地緣沖突時(shí)代，能源價(jià)格展望俄原油，中國(guó)亦已承接t0萬(wàn)桶/日，后續(xù)仍有一定上升空要減量來(lái)自成品油。歐盟的原油/成品油進(jìn)口禁令分別實(shí)或在明年。旺季需求支撐油價(jià)短期維持高位。夏季是歐美出行傳統(tǒng)旺季，目前各項(xiàng)出行指標(biāo)表明夏季交通用油需求仍然向好。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)仍未進(jìn)入衰退，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已逐步從新一輪疫情中恢復(fù)，工業(yè)用油需求亦有一定支撐，短期需求整對(duì)價(jià)格支撐有效。重要的觀察時(shí)點(diǎn)。目前美國(guó)原油的生產(chǎn)活動(dòng)已有所恢。OPEC+在加速增產(chǎn)方面態(tài)度有所松動(dòng)，7-8月每出訪，目前看拜登親自出訪彰顯誠(chéng)意，達(dá)成增產(chǎn)概率增加，或?qū)τ蛢r(jià)產(chǎn)生沖擊。需求衰退交易升溫，但低位庫(kù)存托底油價(jià)。世界銀行預(yù)計(jì)全球增長(zhǎng)將從劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加高油價(jià)的抑制作用，遠(yuǎn)端石油需求有一定拖累，三、四疊加需求增速放緩，后期油價(jià)重心或下移。但目前全球石油庫(kù)存水平偏低，底下，預(yù)計(jì)油價(jià)回落空間有限。Q1Q2Q3Q4長(zhǎng)期俄油產(chǎn)能或下滑，百萬(wàn)桶3300320031003000290028002700260025002010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/Bloomberg信期貨研究所導(dǎo)致供應(yīng)彈性下降以及價(jià)格波動(dòng)加大。俄羅斯石油期。俄羅斯新項(xiàng)目開采難度較高，需依賴西方的先進(jìn)技術(shù)，但在地緣沖突激化西方對(duì)俄企業(yè)的金融制裁，從技術(shù)與資金層面上制約了俄羅斯油氣長(zhǎng)期資本開支與產(chǎn)能的發(fā)展。由于俄羅斯成熟產(chǎn)能余量較小，若中長(zhǎng)期資本開支投入無(wú)法維持，則俄羅斯油氣產(chǎn)能存在下降風(fēng)險(xiǎn)。在全球石油供應(yīng)長(zhǎng)期缺乏上游投資的背景下，俄羅斯產(chǎn)能的下滑將導(dǎo)致全球石油供應(yīng)彈性進(jìn)一步下滑，進(jìn)而導(dǎo)致油公司執(zhí)行情況lergies羅斯投資的新投資并逐步退出目公開資料整理中信期貨研究所宣布斷供管道氣的國(guó)家或公司包括波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭、丹麥及德國(guó)ll時(shí)，因北溪一號(hào)設(shè)備檢修未完成，俄羅斯從近期起減少北溪一號(hào)輸氣量，預(yù)計(jì)rt歐美亞資源爭(zhēng)奪或抬高年內(nèi)氣價(jià)重心。今年夏季美國(guó)和東北亞預(yù)期平均氣提振價(jià)格。%%95755535 00十0000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49Bloomberg信期貨研究所中期天然氣供需偏松下氣價(jià)難以突破前高，但地區(qū)供需錯(cuò)配仍支撐氣價(jià)。預(yù)期氣價(jià)承壓，重心存下行預(yù)期；然資源時(shí)空錯(cuò)配或?qū)е虏糠值貐^(qū)供需持續(xù)偏到來(lái)，均對(duì)氣價(jià)起到支撐效果，預(yù)期跌幅有限。48%，其中對(duì)歐洲出口占比約35%，預(yù)計(jì)制裁影響下，對(duì)歐洲國(guó)家煤炭出口將減半，對(duì)亞太國(guó)家出口增量受鐵路運(yùn)力瓶頸限制，難以考慮到制裁和全球通脹對(duì)俄羅斯本國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力，預(yù)計(jì)其國(guó)內(nèi)煤炭需求也將出將出現(xiàn)俄煤搶運(yùn)，短期全球煤價(jià)仍將高位震蕩?？紤]到中國(guó)、日韓、美國(guó)等北半球國(guó)家即將面臨夏季用煤高峰期，且中日韓印對(duì)于進(jìn)口煤采購(gòu)表現(xiàn)積極，印度制定了進(jìn)口煤時(shí)間表，中國(guó)暫時(shí)取消了煤炭進(jìn)口關(guān)稅，而美國(guó)面臨夏季電力緊張和煤炭增產(chǎn)有限的情況下，對(duì)外出口難有增加，因此北半球夏季需求對(duì)海地之前，歐洲國(guó)家或?qū)⒊霈F(xiàn)俄煤搶運(yùn)、預(yù)防性補(bǔ)庫(kù)的現(xiàn)象。中期來(lái)看，全球低庫(kù)存和油氣價(jià)格高企將支撐煤炭需求，加之全球煤炭供炭增產(chǎn)4%左右，但產(chǎn)量增加將主要體現(xiàn)在中國(guó)和印度這兩大煤炭消費(fèi)國(guó)和凈進(jìn)口國(guó)，考慮到兩國(guó)均存在進(jìn)口煤炭缺口，其增產(chǎn)效果難以外溢，因此除中印兩國(guó)外，海外煤炭產(chǎn)量提升或低于2.5%，難以對(duì)沖需求的增加，海外煤炭仍將保持偏緊格局，煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)。由于煤炭在長(zhǎng)期內(nèi)依然是最具性價(jià)比的傳統(tǒng)能源，歐洲電價(jià)與天然氣價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，短期跟隨天然氣波動(dòng)，長(zhǎng)期關(guān)注歐洲況。我們認(rèn)為2022年歐洲氣價(jià)或仍將維持高位，考慮目依然保持高位；但由于煤電對(duì)氣電的替代，歐洲電價(jià)波動(dòng)或弱于去年。長(zhǎng)期來(lái)素相關(guān)度增強(qiáng)。0182019202020212022EUR/Mwh201820190182019202020212022EUR/Mwh250450250400200350200300150250200100150501005050000D1D91D181D271D361DD1D91D181D271D361能源危機(jī)短暫造成歐洲碳價(jià)松動(dòng)，但長(zhǎng)期碳價(jià)仍有支撐。短期來(lái)看，在俄主要原因有兩點(diǎn)1)局部沖突擾動(dòng)造成宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，其他大類資產(chǎn)價(jià)格貶值。為補(bǔ)充資金流動(dòng)性，大量碳資產(chǎn)被拋售。2)地緣政治制造能源危機(jī)，短期動(dòng)搖歐盟碳中和信心，碳政策步伐出現(xiàn)放緩跡象。在歐盟推出更為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型措施后，碳價(jià)快速回升，疊加今年歐洲煤電對(duì)氣