2023年機械行業(yè)春季投資策略：順周期需求復蘇新技術(shù)供給崛起

順周期需求復蘇，新技術(shù)供給崛起證券證券分析師：王珂A0230521120002李蕾A0230519080008劉建偉A0230521100003研究支持：張婧瑋A0230122010001何佳霖A0230121080001胡書捷A0230122070007蘇萌A02301220800012023.2.212投資要點需求溫和復蘇，新技術(shù)供給繼續(xù)崛起順周期：2023年宏觀和政策預期好轉(zhuǎn)后，廣義制造業(yè)補庫存意愿開始向投資意愿傳導，通用設(shè)備需求在放開的初期階段經(jīng)歷震蕩后會走向溫和上行，通用設(shè)備跟隨制造業(yè)投資周期溫和復蘇，建議關(guān)注需求結(jié)構(gòu)有積極變化的機床、刀具、激光、機器視覺和工控板塊。新技術(shù)：新能源行業(yè)投資增速整體維持高位，產(chǎn)業(yè)新增投資繼續(xù)加碼新技術(shù)方向，專用設(shè)備中的新能源新技術(shù)加速產(chǎn)業(yè)化，建議關(guān)注光伏/鋰電設(shè)備中的鍍銅設(shè)備、HJT/4680高效電池設(shè)備等。疫后復蘇：低估值受益疫后重啟板塊預計會是2023年配置方向之一，疫后重啟板塊建議關(guān)注受益機器代人的機器人、受益高校投資力度空前的儀器檢測、受益出行復蘇更新加快的軌交列控板塊3投資要點?機床板塊：紐威數(shù)控、拓斯達、豪邁科技、科德數(shù)控、華中數(shù)控、海天精工等?刀具板塊：中鎢高新、華銳精密、歐科億、沃爾德、泰嘉股份、恒而達等?激光&視覺：銳科激光、杰普特、奧普特、凌云光、矩子科技、天準科技等?光伏設(shè)備：芯碁微裝、高測股份、帝爾激光、奧特維、英諾激光、邁為股份、晶盛機電、雙良節(jié)能等?鋰電設(shè)備：聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)、先導智能、海目星、贏合科技、東威科技、驕成超聲等?重卡換電：瀚川智能、法蘭泰克、博眾精工等?半導體設(shè)備：華峰測控、拓荊科技等?機器人：拓斯達、埃斯頓、綠的諧波、匯川技術(shù)、凱爾達等?儀器檢測：普源精電、蘇試試驗、坤恒順維、譜尼測試、東華測試、華測檢測、科威爾等1風險提示：國家政策存在不確定性；原材料價格波動風險；經(jīng)濟周期波動的風險41.順周期：通用設(shè)備迎來景氣上行期2.新技術(shù)：鋰電46+集流體+重卡換電、光伏鍍銅+薄硅片3.疫后復蘇：首推軌交列控/檢測儀器/機器人4.重點個股：甄選細分賽道龍頭1.1.1機床重點標的：紐威數(shù)控、豪邁科技、拓斯達等1紐威數(shù)控(中高端數(shù)控機床排頭兵)臥式數(shù)控機床等系列200多種型號產(chǎn)品，廣泛應用于汽車、工程機械、模具等通用設(shè)備行業(yè)；能力，大型加工中心單價漲幅明顯，高端機床收入占比提升，推動產(chǎn)1拓斯達(埃弗米-五軸數(shù)控機床國產(chǎn)化先鋒)行2)現(xiàn)有5款五軸機床產(chǎn)品，多款在研，22H1出貨量64臺，22年出貨量及收入預計翻倍增長，23年產(chǎn)能預計擴至300臺1豪邁科技(五軸機床新秀)?1)子公司豪邁數(shù)控的機床產(chǎn)品亮相2022年青島國際機床展，自主研發(fā)的轉(zhuǎn)臺等核心部件性能已達行業(yè)先水平等產(chǎn)。1科德數(shù)控(五軸機床國內(nèi)龍頭)航天、軍工等高端制造需求，產(chǎn)品價值量國內(nèi)領(lǐng)先?2)公司是國內(nèi)極少數(shù)具備高檔數(shù)控系統(tǒng)的企業(yè)，并可以向國內(nèi)其他企業(yè)提供應用成熟的關(guān)鍵功能部件及51.1.2我國機床市場大而不強，高端數(shù)控自主可控是關(guān)鍵2021年全球機床行業(yè)總產(chǎn)值達到709億歐元，同增20%0040%30%20%10%0%-20%-30%-40%全球機床產(chǎn)值(億歐元)yoy(%)2021年我國機床消費額占全球34%2021年我國金屬切削機床/金屬成形機床產(chǎn)量60.2/21萬臺0080%60%40%20%-20%-40%-60%-80%%金屬成形機床產(chǎn)量(萬臺)ywwwswsresearchcomWind62014201520162017201820142015201620172018?我國數(shù)控機床主要集中在中低端市場，高端產(chǎn)品滲透率雖在提升但仍處于較低水平。目前高端功能部件基本依賴進口，特別是高檔數(shù)控系統(tǒng)90%以上均為西門子、發(fā)那科等廠商所壟斷。1受益標的：紐威數(shù)控、拓斯達、豪邁科技、科德數(shù)控002021年我國數(shù)控機床產(chǎn)量29.4萬臺%-20%2018201920202021數(shù)控金屬切削機床(萬臺)數(shù)控金屬成形機床(萬臺)床總產(chǎn)量yoy(%)2021年我國金屬切削機床數(shù)控化率達44.9%0050%40%30%20%10%201320142015201620172018201920202021數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)床數(shù)控系統(tǒng)主要外購自海外公司外購/自制外購廠商紐威數(shù)控浙海德曼浙海德曼 拓斯達埃弗米科德數(shù)控科德數(shù)控外購外購外購外購外購外購外購主要采購發(fā)那科、西門子主要購自西門子主要購自西門子自發(fā)那科主要購自海德漢主要購自海德漢主要購自海德漢資料來源：智研咨詢，中國機床工具工業(yè)協(xié)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，各公司招股書，申萬宏源研究781.2.1刀具重點標的：中鎢、華銳、歐科億、沃爾德等1中鎢高新(全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的硬質(zhì)合金工具龍頭)?1)2021年公司數(shù)控刀片產(chǎn)銷量超1億片，2022年規(guī)劃新增數(shù)控刀片年產(chǎn)能2000萬片；產(chǎn)線，布局光伏切割領(lǐng)域1華銳精密(數(shù)控刀片國內(nèi)龍頭))公司在PVD和CVD涂層技術(shù)方面不斷取得突破，產(chǎn)品的綜合性能得到提升；?2)隨著IPO募投整刀產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司逐步具備整體解決方案提供能力，有望提高大客戶1歐科億(數(shù)控刀片國產(chǎn)化先鋒)，與百得工具、樂客等知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系IPO整體解決方案供應商轉(zhuǎn)型1沃爾德(超硬刀具隱形冠軍)籌劃重大資產(chǎn)重組擬引入鑫金泉公司，進一步擴大3C行業(yè)精密加工領(lǐng)域服務范圍；?2)投資建設(shè)2800萬片硬質(zhì)合金、金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能，將充分受益國產(chǎn)替代進程加速；產(chǎn)20萬克拉CVD培育鉆石及金剛石功能材料項目?數(shù)控刀片具有耗材屬性，平均壽命幾個小時，刀片需?2012-2020年刀具消費占機床消費比例從14.13%增長產(chǎn)刀具已逐步實現(xiàn)對部分刀具的進口替代0002020年我國刀具消費占機床消費比例30.28%200920102011201220132014201520162017201820192020中國機床消費額(億元)中國刀具消費額(億元)002021年我國刀具進口依賴度為28.9%進口刀具消費額(億元)進口依賴度(%)/右軸資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究910光設(shè)備重點標的：銳科激光、柏楚電子、杰普特等1銳科激光(國內(nèi)光纖激光器龍頭)展，綜合盈利能力有望觸底反彈1柏楚電子(激光運控系統(tǒng)龍頭)穩(wěn)健增長，高功率激光切割系統(tǒng)疊加激光器價格戰(zhàn)刺激及國產(chǎn)替代、預計保持中高速增長；接力放量在即，構(gòu)筑第二成長曲線1杰普特(國內(nèi)MOPA激光器龍頭)?1)激光器：激光器業(yè)務中MOPA產(chǎn)品國內(nèi)第一，多產(chǎn)品矩陣布局實現(xiàn)鋰電、光伏topcon等應用場景拓展；?2)設(shè)備業(yè)務：涵蓋激光制程設(shè)備及光學檢測設(shè)備等，產(chǎn)品應用于XR檢測、鈣鈦礦生產(chǎn)、被動元器件等領(lǐng)域激光切割等離子切割水射流切割設(shè)備采購費用(萬美元)35-1005-1010-35激光切割等離子切割水射流切割設(shè)備采購費用(萬美元)35-1005-1010-35適用材料金屬，某些非金屬導電金屬幾乎所有材料運營成本(美元/小時)20切割速度(英寸/分鐘)20-7060-2003-14單位成本(美元/100英寸)0.48-1.670.13-0.423.57-16.67切邊質(zhì)量中低高切割精度(英寸)±0.005±0.02±0.005切縫寬度(英寸)0.0250.1500.0351激光是受激輻射產(chǎn)生的光，具有方向性強、能量密度高等特點，相較于傳統(tǒng)的機床等加工設(shè)備，具有很強的精度及速度優(yōu)勢1可以用于切割、焊接、打標等多種工藝中，隨著激光技術(shù)成熟、成本下降，激光加工設(shè)備逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)工藝激光加工優(yōu)勢明顯，非常適合應用于工業(yè)化生產(chǎn)工優(yōu)勢工優(yōu)勢的具體表現(xiàn)工速度快腦輸出的圖樣進行高速加工，最短時間內(nèi)得到新工精度高激光光點小、能量集中，所以激光加工技術(shù)熱影響區(qū)域小，料腦編程，最大限度提高材料利用率本低廉加工數(shù)量限制，不需要制作任何模具，大幅降低企業(yè)成本工范圍廣泛非金屬以及特種材料，還可對眾多材、焊接、表面處理、打孔及微加工割為例，激光切割精度高、速度快銳科激光與IPG中國區(qū)收入體量差距縮小121086420銳科激光與IPG中國區(qū)收入體量差距縮小121086420998877665416698889999719Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3IPG在中國區(qū)收入(億元)銳科激光收入(億元)盈利能力短期承壓1受價格戰(zhàn)影響，激光器企業(yè)盈利能力短期承壓1行業(yè)景氣壓力下小企業(yè)逐步出清、未來若激光器價格戰(zhàn)放緩，龍頭企業(yè)盈利能力或觸底回升1國內(nèi)激光器企業(yè)市占率快速提升，與海外龍頭IPG差距逐年縮小.32%5%7%8%.32%5%7%8%5%0%2019202020212022Q1-3毛利率(%)凈利率(%)占率逐年提升%24.4%27.3%.9%2017年2018年2019年2020年2021年IPG光子銳科激光創(chuàng)鑫激光恩耐杰普特相干%%%%%%%%%.6%.0%13視覺重點標的：奧普特、凌云光、矩子科技、天準科技等1奧普特(機器視覺部件/系統(tǒng))?1)國內(nèi)唯一一家自主產(chǎn)品可以覆蓋整個中段產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，自產(chǎn)率高疊加非標方案屬性保障公司毛利率65%?2)鋰電等新興領(lǐng)域帶來第二成長曲線，公司在方殼、軟繞軟包、切疊軟包前中后道工序皆有視覺產(chǎn)品布局，訂單處于加速放量階段1凌云光(可配置系統(tǒng)/設(shè)備/VR)?1)消費電子可配置視覺系統(tǒng)(軟件算法為主，毛利率60%+)已為蘋果、瑞聲科技等批量供應，市占率22.48%(行業(yè)第三，國產(chǎn)第一)，帶動盈利能力提升?2)數(shù)字人技術(shù)領(lǐng)先，應用于影視制作、傳媒游戲等行業(yè)，參與春晚、冬奧會項目合作1矩子科技(缺陷檢測設(shè)備)?1)3D產(chǎn)品技術(shù)突破，進入放量期：公司于20年推出3D產(chǎn)品，收入占比持續(xù)提升?2)基于3D技術(shù)突破，公司業(yè)務布局從傳統(tǒng)PCB的SMT產(chǎn)線向miniled、半導體等領(lǐng)域拓展1天準科技(智能駕駛/尺寸測量設(shè)備)?1)與地平線合作開發(fā)域控制器，乘用車業(yè)務構(gòu)筑新增長極?2)光伏硅片自動檢測分選裝備在缺陷檢測準確率方面得到隆基集團、協(xié)鑫集團等客戶認可，實現(xiàn)對瑞士梅耶博格等國際產(chǎn)品替代1下游應用來看，21年消費電子銷售規(guī)模最高，達36億元，占比27.5%；鋰電增速最快，銷售占比由19年的4.8%提升至21年的13.5%1核心部件來看，可配置視覺系統(tǒng)(軟件為主)銷售占比28.3%；光學元件及鏡頭(13.7%)；照明光源及結(jié)構(gòu)光源(9.2%)1下游應用來看，21年消費電子銷售規(guī)模最高，達36億元，占比27.5%；鋰電增速最快，銷售占比由19年的4.8%提升至21年的13.5%1核心部件來看，可配置視覺系統(tǒng)(軟件為主)銷售占比28.3%；光學元件及鏡頭(13.7%)；照明光源及結(jié)構(gòu)光源(9.2%)核心部件銷售規(guī)模及占比2.7%505004.6%.9%.91.36%.42銷售額(億元)各部件占比(%/右軸)21年下游應用占比(%)19-21年下游應用銷售規(guī)模(億元)005%8.3%13.0%0電光伏食品飲料電光伏食品飲料煙草包裝車金屬半導體(含PCB)紙張璃201920202021材紡織和薄膜橡膠和塑料資料來源：機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、申萬宏源研究141.順周期：通用設(shè)備迎來景氣上行期2.新技術(shù)：鋰電46+集流體+重卡換電、光伏鍍銅+薄硅片3.疫后復蘇：首推軌交列控/檢測儀器/機器人4.重點個股：甄選細分賽道龍頭16+薄硅片2.新技術(shù)設(shè)備，首推鋰電46+集流體+換電重卡、光伏鍍銅+薄硅片1聯(lián)贏激光(46大圓柱激光焊接設(shè)備)形化龍頭)?1)公司：直寫光刻設(shè)備龍頭，定增拓展下游應用；2)PCB業(yè)務：深耕PCB領(lǐng)域，受益行業(yè)發(fā)展和國產(chǎn)化；3)泛半導體業(yè)務：持續(xù)拓展業(yè)務范圍，有望構(gòu)筑業(yè)績新增長點；4)光伏領(lǐng)域：銅電鍍技術(shù)有望為公司光刻設(shè)備賦能備龍頭)?1)率先布局復合銅箔電鍍設(shè)備且已實現(xiàn)銷售；2)基于公司在電鍍領(lǐng)域深厚的技術(shù)儲備，目前水電鍍設(shè)備部分性能指標上已實現(xiàn)預期的研發(fā)目標設(shè)備龍頭)?1)動力電池超聲波焊接領(lǐng)域打破國外壟斷，2021年占寧德時代及比亞迪新增產(chǎn)線同類產(chǎn)品采購量50%薄片切片機+高效代工)14680電池具有高能量密度、低成本特點。在4680大圓柱電池之前，特斯拉先后使用了18650圓柱電池(SONY公司于1992年發(fā)明)和21700圓柱電池(特斯拉于2017開始量產(chǎn)并搭載)。在無極耳技術(shù)以及硅基負極等新技術(shù)突破下，4680作為特斯拉發(fā)布的%，能量密度提升5倍，電力提升6倍，成本降低14%。4680電池續(xù)航提高16%，能量密度提升5倍，電力提升6倍，成本降低14%資料來源：Telsa電池日，申萬宏源研究17資料來源：《Areviewofcurrentcollectorsforlithium-ionbatteries》、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、申萬宏源研究181從鋰電池的材料成本拆分來看，銅箔的成本占比分別為8.0%。從鋰電池大規(guī)模商用開始，能量密度約以每年3%的速度提升，在增加能量密度的同時，對鋰電池輕質(zhì)、安全的要求越來越高。鋰電池主要將能量存儲在電極材料中，相較于優(yōu)化和開發(fā)電極材料，或者直接增加活性物質(zhì)比例的思路，從集流體這個非活性部分入手，在不影響鋰離子傳輸?shù)倪^程中具有很大的提升空間。銅集流體約占動力電池質(zhì)量的8.1%銅箔約占電池材料成本的8.0%25.5% 8.1%3.0%8.0% 42.0%120%陰極陽極鋁集流體銅集流體電解液隔膜其他陰極陽極電解液隔膜銅箔鋁箔2.2.1光伏設(shè)備：降本新技術(shù)崛起，重視硅片/電鍍銅設(shè)備1N型電池銀漿耗用量降低/硅片減薄成行業(yè)降本唯二抓手?硅片減薄至80-100um后可以提升單位重量出片量，進而有效降低硅片在電池綜合成本中占1受益標的：高測股份、芯碁微裝、邁為股份、帝爾激光等30252050N電池單瓦銀漿耗量高于P型電池PERC(mg/W)TOPCon(mg/W)HJT(mg/W)HJT/TOPCon/PERC漿料非硅成本占比分別46%/36%/36%0.500.400.30050%40%30%20%10%0%PERCTOPConHJT漿料(元/W)化學品耗材(元/W)設(shè)備折舊(元/W)能耗(元/W)人工及其他(元/W)漿料成本占比(%)資料來源：阿特斯、聚和新材、申萬宏源研究19為圖形化與金屬化?圖形化包括鍍種子層、掩膜/感光膠、曝光顯影等步驟，直接在TCO上電鍍金屬電極是非選擇性的，且TCO和電鍍銅之間的附著性能較差易引發(fā)電極脫落，因此電鍍之前需要在TCO薄膜?金屬化包括電鍍銅、去光感膠、同分為垂直電鍍和水平電鍍銅電鍍電極結(jié)構(gòu)主要分為圖形化和金屬化銅電鍍工藝流程資料來源：中科院電工所、《硅異質(zhì)結(jié)太陽電池接觸特性及銅金屬化研究》、申萬宏源研究201硅片厚度每下降1μm，可帶來0.48%硅料成本節(jié)約1HJT電池理論極限可達到100μm以下，未來薄片化將助力HJT電池降本增效換效率基本不受硅片厚度影響來薄片化進展加速硅片厚度每下降1μm，可帶來0.48%硅料成本節(jié)約硅片厚度(μm)15150140130120110100金剛線線徑(μm)誤差及振動損耗5555555距(μm)每Kg硅棒長度(μm)理論每Kg出片數(shù)每Kg出片量增加單片成本變動(負號表示成本節(jié)約)-4.83%-9.66%-14.49%-19.32%-24.15%22貴)?子公司上海綠電灣能源科技有限公司與陽光銘島簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，綠電灣與陽光銘島將在能源綠色低碳發(fā)展、新能源重卡推廣、換電站建設(shè)運營、綠色動力、智慧車聯(lián)網(wǎng)平臺搭建等方面開展深入合作。計劃在未來三年實現(xiàn)200座換電站的建設(shè)以及1萬臺換電重卡的銷售1瀚川智能(整體充換電解決方案)重卡、礦卡、無人機等提供整體充換電解決方案與服務。已同陽光銘島能源科技有限公司就商用車充換電站業(yè)務簽署年度定點協(xié)議，為其提供商用車換電站、核心零部件產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品的組裝、安裝、調(diào)試服務；同寧德時代、協(xié)鑫能科、藍谷智慧能源、特來電領(lǐng)充及順加能等知名客戶持續(xù)保持密切合作)?公司已完成乘用車、商用車的換電核心技術(shù)研發(fā)和業(yè)務布局，目前已開發(fā)出標準型換電站、車企定制型換電站、多功能型自動充換電站、重卡智能換電站等產(chǎn)品。累計交付設(shè)備超過300套，是最早為蔚來汽車提供全自動充換電站的供應商，目前公司拓展了寧德時代、協(xié)鑫能科、吉利汽車、北汽車電分離有利于減少首次購置成本；2)補能更快。重卡帶電量一般超過200KWh，電池充電速度慢，礦區(qū)、港口等高頻使用場景。4)容易標準化。重卡追求高效率和經(jīng)濟性，電池包個性化要求低，容易形成行業(yè)標準。2022年1-11月我國新能源重卡銷量182518471782171514431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月新能源重卡銷量(輛)同比增速(%)/右軸0%%2022年1-11月我國新能源重卡銷量TOP10企業(yè)企業(yè)銷量(輛)同比增速(%)占比(%)汽車科技重汽福田%風柳汽18961155%wwwswsresearchcomGGII23241.順周期：通用設(shè)備迎來景氣上行期2.新技術(shù)：鋰電46+集流體+重卡換電、光伏鍍銅+薄硅片3.疫后復蘇：首推軌交列控/檢測儀器/機器人4.重點個股：甄選細分賽道龍頭251交控科技(國內(nèi)軌交信號系統(tǒng)龍頭)1思維列控(LKJ列控系統(tǒng)最大供應商)?1)LKJ列控系統(tǒng)更新替換需求有望快速釋放，22H1公司市占率超50%，23-25年收入利潤彈性大；機、工業(yè)機器人、機床等順周期板塊充分受益1綠的諧波(國內(nèi)諧波減速器龍頭)?1)諧波減速器技術(shù)達國際頂尖水平，在國內(nèi)市占率遙遙領(lǐng)先，21年產(chǎn)能30萬臺，22年預計50萬臺；2)機電一體化產(chǎn)品(機床轉(zhuǎn)臺)產(chǎn)品處于市場推廣階段，遠期產(chǎn)能將擴至至20萬臺1普源精電(示波器龍頭))高端5GHz帶寬示波器+差異化中低端系列產(chǎn)品持續(xù)放量；3)貼息1譜尼測試(第三方檢測龍頭)?檢測行業(yè)具備規(guī)模效應與先發(fā)優(yōu)勢，機構(gòu)集約化發(fā)展勢頭顯著；2)預計扣除核酸收入增速穩(wěn)健，1蘇試試驗(老牌試驗設(shè)備龍頭)wwwswsresearchcomWind263.1.1軌交設(shè)備：安全器件列控系統(tǒng)更新需求持續(xù)釋放1鐵路列控系統(tǒng)3大領(lǐng)域：高鐵列控(ATP，中國通號等)、普速與機車列控(LKJ，思維列控等)、地鐵列控(CBTC，交控科技等)。1中國第一臺動車組2007年正式運行，第一條高鐵2008年開通，按照12年五級修周期，從19年開始陸續(xù)進入五級修階段，疫情壓制的維保需求有望在未來三年內(nèi)持續(xù)釋放。2007年第一輪新增量在2019年逐步進入級維修鐵路動車組新增量(組)五級修數(shù)量(組)wwwswsresearchcom025年為假設(shè)數(shù)據(jù)273.1.2鐵路需求：“十四五”后三年資本開支回補12020-2022年三年資本開始嚴重萎縮?2020年，全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成7819億元，同比減少2.62%，這是鐵路固定資產(chǎn)投資7年8年最低。?國鐵集團發(fā)展改革部副主任趙長江在2022年1月19日召開的國家發(fā)改委《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》上表示，預計鐵路“十四五”固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”相當，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。假設(shè)“十四五”仍保持年均8000億規(guī)模不變，2023-2025年每年投資額將“元)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E3.1.3城軌需求：“52號文”疊加疫情壓制需求釋放?2018年7月13日，國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步加強城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》(國鐵的城市一般公共財政預算收入、地區(qū)生產(chǎn)總值分別由100億元、1000億元調(diào)整為300億元、3000億元，市區(qū)常住人口在300萬人以上。擬建地鐵、輕軌線路初期客運強度分別不低于每日每公里0.7萬人次、0.4萬人次，遠期客流規(guī)模分別達到單向高峰小時3萬人次以上、1萬人次以1近兩年受疫情影響城軌投資增速出現(xiàn)回落。可研批復投資額是城軌建設(shè)的前置指標，截至2021年末城軌可研批復投資額維持在4.6萬億上下。02021全國城軌投資額略有下降%-10%2012201320142015201620172018201920202021當年完成城軌建設(shè)投資額(億元)yoy(%)/右軸000000000城軌可研批復投資額維持高位2012201320142015201620172018201920202021在建項目城軌可研批復投資完成總額(億元)yoy(%)/右軸5%0%資料來源：城市軌道交通協(xié)會，申萬宏源研究28資料來源：城市軌道交通協(xié)會，申萬宏源研究293.1.4地鐵列控：開始邁入新一輪改造周期1我國地鐵大規(guī)模建設(shè)始于2005年，城市軌道交通信號系統(tǒng)的改造周期一般在15年左右，因此地鐵信號系統(tǒng)從2020年已經(jīng)開始邁入更新改造階段，由于疫情影響，我們預計2023年開始改造需求將加快釋放，成為列控信號系統(tǒng)需求的重要增量。系統(tǒng)進入更新改造周期22005年以后，地鐵新增里程數(shù)進入加速階2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021%當年新增運營里程(公里)YOY(%，右軸)業(yè)營業(yè)收入達4090億元，同比增長14%。2016-2021年，行業(yè)營收復合增速達14.6%，在2020及2021年經(jīng)濟受疫情影響明顯承壓的情況下增速并未出現(xiàn)明顯下滑，行業(yè)具有高速增長的可持續(xù)性與較強的抗周期性。1從機構(gòu)平均營收、人均創(chuàng)收和設(shè)備投入產(chǎn)出比來看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力不斷改善。行業(yè)內(nèi)機構(gòu)人均創(chuàng)收27.1萬元，同比增長7%；設(shè)備投入產(chǎn)出比0.95，同比增長3%。受益于規(guī)模效應、管理水平提升、民營企業(yè)占比提高、行業(yè)集約化發(fā)展等因素，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力不斷提高。測行業(yè)營收規(guī)模實現(xiàn)雙位數(shù)增長00000201620172018201920202021行業(yè)營收/億元yoy-行業(yè)/右軸資料來源：CNCA、申萬宏源研究%、設(shè)備投入產(chǎn)出比逐年提升201620172018201920202021設(shè)備投入產(chǎn)出比/右軸資料來源：CNCA、申萬宏源研究；注：設(shè)備投入產(chǎn)出比=營業(yè)收入/期初期末設(shè)備原值的算術(shù)平均值30新建實驗室取得資質(zhì)盈虧平衡點新建實驗室取得資質(zhì)盈虧平衡點實驗室特性在于其生命周期與固定成本/總成本的高比重，隨著實驗室產(chǎn)能釋放，盈利能力抬升；(2)資本開支支撐企業(yè)快速成長，資本開支占營收比重出現(xiàn)拐點，盈利能力或?qū)⒏纳疲?3)具備優(yōu)異的現(xiàn)金流、凈現(xiàn)比和良好的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。測機構(gòu)集約化發(fā)展勢頭顯著，行業(yè)馬太效應明顯。2020年全國規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)的13%，但營業(yè)收入占比達到77%，規(guī)模效應十分顯著。測機構(gòu)馬太效應明顯測機構(gòu)馬太效應明顯接接近集團利潤率人員招募設(shè)備購置等實驗室逐漸成熟，檢驗效率提升運營，利用相關(guān)資質(zhì)率提升，達相關(guān)資質(zhì)到盈虧平衡點1年左右2年左右3-4年左右5年左右資料來源：EurofinsPresentation、華測檢測公告、廣電計量公告、申萬宏源研究資料來源：國家認監(jiān)委、申萬宏源研究；注：全國規(guī)模以上企業(yè)指年收入1000萬元以上的企業(yè)，兩個圓環(huán)從內(nèi)到外分別為2018、2019、2020年數(shù)據(jù)31.市場規(guī)模大，下游需求2.高技術(shù)壁壘，盈利能力強3.中高端領(lǐng)域少數(shù)海外企海競爭格局.國內(nèi)頭部技術(shù)進步2.下游需求快速增長3.國內(nèi)頭部加速布局4.政策助力.市場規(guī)模大，下游需求2.高技術(shù)壁壘，盈利能力強3.中高端領(lǐng)域少數(shù)海外企海競爭格局.國內(nèi)頭部技術(shù)進步2.下游需求快速增長3.國內(nèi)頭部加速布局4.政策助力長電子測量儀器行業(yè)國內(nèi)外行業(yè)現(xiàn)狀國內(nèi)競爭格局市場空間突破點 占據(jù)主導地位產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品競爭力動技術(shù)實力333.2電測儀器邁向高端，國產(chǎn)化替代加速?2022上半年，行業(yè)頭部企業(yè)在疫情反彈、原材料價格上漲、匯率波動等短期不利因素下仍實現(xiàn)業(yè)績高速增長，行業(yè)頭部企業(yè)合計注營收、歸母凈利潤同比增長?毛利率、凈利率維持提升趨勢。影響行業(yè)利潤率的短期不利因素正邊際改善，長期來看，隨著行業(yè)頭部企業(yè)規(guī)模效應顯現(xiàn)、管理水平提升、高端化產(chǎn)品戰(zhàn)略不斷推進，利潤率有望持續(xù)提升。?短期新品推出加速業(yè)績提升。行業(yè)頭部企業(yè)新品推出密集，考慮產(chǎn)品推廣周期，下半年有望持續(xù)放量。頭部廠商已發(fā)布多款新品計劃，新品落地將繼續(xù)拓寬各公司產(chǎn)品線。?中長期保持產(chǎn)品力提升，國產(chǎn)化替代進程加速。國內(nèi)頭部不斷加大研發(fā)投入，技術(shù)水平加速追趕海外，疊加政策支持、性價比高、本土化服務等優(yōu)勢，國產(chǎn)化持續(xù)提速。?受益標的：普源精電、坤恒順維、優(yōu)利德、鼎陽科技、華盛昌等滲透率持續(xù)提升：速行業(yè)需求釋放：1短期：順周期屬性，受益于制造業(yè)1在中觀增速(20%)假設(shè)下，預計60.6萬臺，市場規(guī)模約1212億元。工業(yè)機器人行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力中觀增速假設(shè)下，預計2026年中國工業(yè)機器人市場規(guī)模約1212億元業(yè)機器人銷量(千臺) (%) (億美元) (億元) (萬元/臺)市場規(guī)模預測(億元)樂觀65542149428wwwswsresearchcomIFR34wwwswsresearchcomMIR353.4.2行業(yè)格局：國產(chǎn)替代關(guān)鍵時期，龍頭品牌趁勢崛起1國產(chǎn)機器人品牌異軍突起，頭部企業(yè)邁向第一梯隊。國產(chǎn)頭部企業(yè)埃斯頓和匯川技術(shù)的市場份額從2019年的2%提升至2021年的4%，2022年升至5-6%，市場份額僅次于四大家族、愛普生和雅馬哈。1展望未來，在不確定的外部環(huán)境中，高端制造裝備的自主可控至關(guān)重要，政策給予大力支持；我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈已完成從無到有、補齊短板的過程，進入提升性能、擴大應用的階段，不斷將縮短與外資品牌之間的差距。1受益標的：埃斯頓、匯川技術(shù)、綠的諧波、拓斯達、凱爾達等品牌邁入萬臺家族企業(yè)的份額持續(xù)提升8%6%4%2%2021361.順周期：通用設(shè)備迎來景氣上行期2.新技術(shù)：鋰電46+集流體+重卡換電、光伏鍍銅+薄硅片3.疫后復蘇：首推軌交列控/檢測儀器/機器人4.重點個股：甄選細分賽道龍頭37點個股：甄選細分賽道龍頭機械行業(yè)重點公司估值表歸母凈利潤(百萬元歸母凈利潤(百萬元)23E公司代碼公司簡稱50.SZ先導智能*2023/2/21收盤價(元/股).4023E24E7222E21A21A522E24E688518.SH聯(lián)贏激光*34.8092279602851128421914技術(shù)*3688499.SH利元亨166.29212467827121269311812*300776.SZ帝爾激光*139.38381521802123362463019激光*40722688025.SH杰普特*55.31918719426957602719光*42688188.SH柏楚電子*217.0455052868397058604633Z份*300607.SZ拓斯達*15.9965