僵尸上市公司成因、后果與治理對策探討

僵尸上市公司成因、后果與治理對策探討僵尸上市公司成因、后果與治理對策探討

目前我國僵尸上市公司蔓延迅速、狀況堪憂。以A股上市公司為例，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：A股所有上市公司中，2022年到2022年已有265家每股收益連續(xù)三年為負(fù)，即已淪為僵尸上市公司，負(fù)債高達(dá)1.61萬億元，僅靠政府補(bǔ)貼續(xù)命。截至2022年上半年末，上述公司的存貨總額合計高達(dá)595億元，確認(rèn)政府補(bǔ)助總計426.52億元?？梢婁撹F、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩已嚴(yán)重妨礙了我國經(jīng)濟(jì)的開展和轉(zhuǎn)型，化解過剩產(chǎn)能和清退“僵尸企業(yè)〞作為供應(yīng)側(cè)改革的重要突破口，已成為國家改革工作的重點(diǎn)。國家發(fā)改委2022年3月31日指出，要健全有利于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的體制機(jī)制、加快制定處理“僵尸企業(yè)〞方針，引導(dǎo)僵尸企業(yè)有效退出市場。2022年政府工作報告也明確提出：要采用兼并重組、破產(chǎn)清算等伎倆，妥善解決“僵尸企業(yè)〞。

在此背景下，本文研究了僵尸上市公司的成因及經(jīng)濟(jì)后果，并從微觀財務(wù)角度提出了相應(yīng)的治理對策，對化解我國當(dāng)下產(chǎn)能過剩、推進(jìn)供應(yīng)側(cè)改革、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、僵尸上市公司的定義及成因分析

〔一〕定義

“僵尸企業(yè)〞為“持續(xù)虧損、資不抵債、處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)，但卻依靠政府補(bǔ)助和銀行支持而免于破產(chǎn)的企業(yè)〞；武漢科技大學(xué)董登新從財務(wù)角度將僵尸上市公司定義為“每股凈資產(chǎn)連續(xù)3年跌破1元面值、扣除非經(jīng)常損益后每股收益連續(xù)3年為負(fù)數(shù)的上市公司〞。本文是基于財務(wù)角度進(jìn)行分析，因此選用董登新的定義。

〔二〕成因分析

1、內(nèi)部原因

〔1〕行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域低端，市場競爭力缺乏。僵尸上市公司大多是傳統(tǒng)的鋼鐵、煤炭行業(yè)，其產(chǎn)品附加值低、市場競爭力缺乏，導(dǎo)致供過于求資金鏈斷裂，成為僵尸上市公司的主要來源。

〔2〕破產(chǎn)和退市機(jī)制有缺陷。目前關(guān)于僵尸上市公司破產(chǎn)法律和程序還不健全，一些企業(yè)想走破產(chǎn)道路，但卻由于時間過長、程序過于繁瑣、利益關(guān)系復(fù)雜而難以進(jìn)行，最終導(dǎo)致僵而不死的局面。

〔3〕難以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)無法滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，難以打破原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)出社會所需要的產(chǎn)品，進(jìn)而難以正常運(yùn)營。

〔4〕企業(yè)多頭融資，導(dǎo)致負(fù)債水平高升。企業(yè)盲目擴(kuò)大生產(chǎn)需要大量借入資金，產(chǎn)品積壓又導(dǎo)致其無法及時償還債務(wù)，最終造成資金鏈斷裂，經(jīng)營困難。

2、外部原因

政府或銀行的過度愛護(hù)。一方面，地方政府出于政績、愛護(hù)殼資源、維護(hù)社會穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)等方面考慮，不愿僵尸上市公司破產(chǎn)倒閉，持續(xù)利用政府補(bǔ)助為其“輸血〞；另一方面，銀行出于政府壓力和降低不良貸款率考慮，通過借新還舊等方式繼續(xù)為僵尸上市公司提供資金支持，最終導(dǎo)致虧損企業(yè)成為僵尸上市公司。

二、僵尸上市公司的經(jīng)濟(jì)后果

浪費(fèi)社會資源。僵尸上市公司占據(jù)著大量的勞動力、資本、土地等資源卻不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，侵占了健康企業(yè)的資源和開展時機(jī)，導(dǎo)致資源配置扭曲，降低資源使用效率。

擾亂市場秩序。僵尸上市公司效益低下卻侵占著其他朝陽企業(yè)的資源，導(dǎo)致資本市場上劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，破壞了公平競爭、優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。

加劇產(chǎn)能過剩，妨礙國民經(jīng)濟(jì)的健康開展與轉(zhuǎn)型。僵尸上市公司的存在造成了資源配置扭曲、妨礙了高效朝陽企業(yè)的長遠(yuǎn)開展、降低了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，最終影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型。

引發(fā)金融風(fēng)險。僵尸上市公司不具備償貸能力，銀行為避免壞賬卻要不停為其續(xù)、轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致銀行不良貸款率快速高升，嚴(yán)重時還會引發(fā)銀行界的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

影響社會穩(wěn)定。政府持續(xù)為僵尸上市公司提供補(bǔ)助，加重了政府和社會負(fù)擔(dān)，甚至?xí)e過清退僵尸上市公司的機(jī)遇，造成積重難返；另外，僵尸上市公司長期欠薪、欠債，職工和債權(quán)人的合法權(quán)益無法得到愛護(hù)，嚴(yán)重影響社會穩(wěn)定。

三、僵尸上市公司的治理對策

僵尸上市公司的存在吞噬著大量的社會資源，使其形成巨額漂浮本錢，倘假設(shè)這些資源流向高效的朝陽企業(yè)，那么能夠發(fā)明巨大的社會財富和經(jīng)濟(jì)效益，因此必須加快僵尸上市公司的處置進(jìn)程。具體措施如下：

〔一〕從政府角度

〔1〕深刻認(rèn)識其危害，停止繼續(xù)為其“輸血〞。政府要轉(zhuǎn)變觀念，停止繼續(xù)向落后低效的僵尸上市公司“輸血〞，讓其按照市場規(guī)律破產(chǎn)退出。

〔2〕加快上市公司退市條件的創(chuàng)新。大股東或地方政府為了保存上市公司這一重要的殼資源，而持續(xù)為僵尸上市公司提供資金支持，使其躲避了連續(xù)三年虧損的退市條件，這也是其僵而不死的重要原因。因此，政府部門應(yīng)加快上市公司退市條件的創(chuàng)新，如對僵尸上市公司采取強(qiáng)制退市伎倆。

〔3〕完善上市公司破產(chǎn)程序，使僵尸上市公司通過破產(chǎn)程序正常退出市場。我國目前破產(chǎn)流程過于復(fù)雜繁瑣，破產(chǎn)時間可能長達(dá)數(shù)月乃至數(shù)年，相關(guān)政府部門應(yīng)簡化破產(chǎn)程序，如縮短公告時間、簡化申請材料，減少破產(chǎn)步驟等；另外政府應(yīng)重新安頓僵尸上市公司債權(quán)債務(wù)，使用強(qiáng)制伎倆協(xié)調(diào)和解決多數(shù)債權(quán)人的利益關(guān)系，使其通過破產(chǎn)程序順利高效退出市場。

〔4〕引入和開展PPP〔公私合營〕模式。政府可以采用PPP模式與僵尸上市公司合作投資，幫忙其重新獲取開展時機(jī)，而不是簡單的對其進(jìn)行補(bǔ)助，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享。

〔5〕積極推動僵尸上市公司并購重組。局部僵尸上市公司雖然暫時產(chǎn)品積壓、資不抵債，但其產(chǎn)品和資源長期看仍具有開展?jié)摿??；诖耍畱?yīng)積極為其尋求并購方，通過并購重組將化解僵尸上市公司的本錢和危害降到最低?！?〕妥善處理好下崗員工的安置問題。清理僵尸上市公司的一大難題就是會導(dǎo)致大量的工人失業(yè)，影響社會穩(wěn)定。因此政府要制定相應(yīng)細(xì)那么，做好職工分流安置工作，如對其進(jìn)行補(bǔ)貼、培訓(xùn)、轉(zhuǎn)崗等，保證不影響社會穩(wěn)定。

〔7〕加強(qiáng)對清退過程的監(jiān)控，避免國有資產(chǎn)的侵占與流失。

〔二〕從銀行角度

〔1〕加強(qiáng)金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警。銀行要做到“三嚴(yán)〞，一是嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)，在對僵尸上市公司貸款前調(diào)查其財務(wù)狀況，從源頭上抑制不良資產(chǎn)回升；二是嚴(yán)把續(xù)貸關(guān)，禁止為其辦理續(xù)貸；三是嚴(yán)把貸后關(guān)，貸后銀行應(yīng)密切關(guān)注僵尸企業(yè)動態(tài)，發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險要及時采取措施。

〔2〕加快壞賬核銷進(jìn)程。對于年限較長的壞賬銀行應(yīng)及時核銷，嚴(yán)禁為僵尸上市公司轉(zhuǎn)、續(xù)貸，以降低不良貸款率，提高信貸資金使用效率。

〔3〕對于合乎政府救助認(rèn)定規(guī)范的僵尸上市公司，要根據(jù)實(shí)際情況給予信貸支持。

〔三〕從僵尸上市公司角度

〔1〕積極順應(yīng)供應(yīng)側(cè)改革，化解過剩產(chǎn)能。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行，“需求端〞不能有效擴(kuò)大時，只有從“供應(yīng)端〞入手，提高全要素生產(chǎn)率和資源利用效率。僵尸上市公司要根據(jù)市場需求進(jìn)行供應(yīng)，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)供需平衡。

〔2〕調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力和市場競爭力，加快“造血〞。僵尸上市公司要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)粗放的資源投入型生產(chǎn)方式，逐步壓縮傳統(tǒng)產(chǎn)能，加快產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)品科技含量和競爭力