數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨

數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨1投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!金融工具（Financialinstrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（Derivativeinstrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來(lái)，是或有要求權(quán)（Contingentclaim）。任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是增強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，只剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定。本章將介紹兩類(lèi)衍生金融工具：遠(yuǎn)期與期貨。2投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!1.遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期合約是買(mǎi)賣(mài)雙方之間的一個(gè)協(xié)議，它是指買(mǎi)賣(mài)雙方定立一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶(hù)之間簽訂的合約。多頭（LongPosition）空頭(ShortPosition)交割價(jià)格（DeliveryPrice）決定遠(yuǎn)期合約價(jià)格的關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)，該合約的價(jià)值為零。在任何時(shí)刻遠(yuǎn)期價(jià)格隨該合約期限的變化而變化。一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益是：一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約空頭的損益是：3投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!遠(yuǎn)期價(jià)格首先對(duì)部分市場(chǎng)參與者做出如下假設(shè)：

1.無(wú)交易費(fèi)用。2.所有的交易收益（減去交易損失后）使用同一稅率。3.市場(chǎng)參與者能夠以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。4.當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)交易者將參與套利活動(dòng)。最容易定價(jià)的遠(yuǎn)期合約是基于不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約。不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是諸如此類(lèi)的證券。由于沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，對(duì)無(wú)收益證券而言，該證券遠(yuǎn)期價(jià)格

F與現(xiàn)價(jià)S之間的關(guān)系應(yīng)該是

4投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!進(jìn)一步我們可以分析，對(duì)所有的資產(chǎn)，下式都是正確的：

f——時(shí)刻t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值。下面我們看一個(gè)具體例子。設(shè)投資者買(mǎi)入一個(gè)遠(yuǎn)期合約，今天報(bào)價(jià)是100美元，合約到期日是45天，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是10%。遠(yuǎn)期合約以協(xié)定價(jià)格100美元買(mǎi)入期限是45天的多頭；20天后，新遠(yuǎn)期合約有同樣到期日——期限是25天，價(jià)格是104美元，則則（美元）5投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!2期貨交易20世紀(jì)70年代，金融市場(chǎng)上就是利率、匯率的急劇波動(dòng)。原有的遠(yuǎn)期交易由于流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱(chēng)、違約風(fēng)險(xiǎn)高等缺陷而無(wú)法滿足人們急劇增長(zhǎng)的需要。所以人們開(kāi)始設(shè)想通過(guò)一種更為規(guī)范的形式把遠(yuǎn)期交易方式固定下來(lái)，期貨交易的產(chǎn)生就順應(yīng)了這種要求。期貨概念1、期貨合約（futurecontracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買(mǎi)賣(mài)一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。2、套期保值：指從事實(shí)際交易的個(gè)人和企業(yè)利用期貨合約在期貨市場(chǎng)上為現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行保值、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方法。最初的套期保值是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)合約以暫時(shí)代替實(shí)際商品的買(mǎi)賣(mài)。其方法是在6投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!5、空頭：指交易者處于賣(mài)出期貨合約的交易部位。期貨交易者賣(mài)出自己手頭還沒(méi)有的商品期貨合約。交易者賣(mài)出期貨合約的這種行為稱(chēng)為“賣(mài)空”。6、多頭：指交易者處于買(mǎi)進(jìn)期貨合約的交易部位。期貨交易者買(mǎi)進(jìn)期貨合約的行為稱(chēng)為“買(mǎi)空”。7、基差：一種商品現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差異。由于存在遠(yuǎn)期成本，所以在正常的市場(chǎng)條件下，期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高，所以基差在一般條件下為負(fù)數(shù)。8、升水：指在期貨交易所規(guī)定的、實(shí)際交割時(shí)對(duì)于高于期貨合約標(biāo)準(zhǔn)的商品補(bǔ)充支付的費(fèi)用。這是由于交易所考慮到實(shí)際交割時(shí)的商品和期貨合約上規(guī)定的商品等級(jí)存在一定的差異而做出的補(bǔ)救措施。7投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!5、保證金制度：期貨交易有自己獨(dú)特的保證金制度，交易者要嚴(yán)格遵守交易者的規(guī)則。交易者不用繳納全部交易額，只需交納5%——10%的保證金。這一制度使得參與期貨投資的人不用具備大量的資金就能夠進(jìn)行，同時(shí)還為交易者提供了履約保證。在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶(hù)要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧。（稱(chēng)為“逐日盯市制度）。例：設(shè)有1份期貨合約：5000蒲式耳小麥，每蒲交割價(jià)格是4元，假設(shè)保證金按照標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。（最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如果保證金降低到最低限度，客戶(hù)就需要補(bǔ)充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。）具體情況見(jiàn)下表。

8投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!6、標(biāo)準(zhǔn)的交易單位：期貨合約的交易單位，是指在期貨交易所內(nèi)交易的每份期貨合約所明確規(guī)定的商品數(shù)量及計(jì)量單位。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約交易單位，使得期貨交易過(guò)程大大簡(jiǎn)化，也提高了市場(chǎng)效率。7、標(biāo)準(zhǔn)的交割地點(diǎn)和時(shí)間：交割地點(diǎn)是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的在實(shí)物商品交割時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)，或者在進(jìn)行金融商品結(jié)算時(shí)的指定銀行。交割時(shí)間是指交易合約所規(guī)定的實(shí)物商品或金融商品期貨合約到期交割的月份。8、價(jià)格最大及最小變動(dòng)限制：期貨交易所為了使期貨交易更加方便和規(guī)范，規(guī)定了在公開(kāi)競(jìng)價(jià)過(guò)程中每份期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)格單位。在競(jìng)價(jià)過(guò)程中，每次報(bào)價(jià)的變動(dòng)幅度必須是最小競(jìng)價(jià)單位的整數(shù)倍。

9投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!期貨市場(chǎng)的作用期貨市場(chǎng)是期貨商品交換關(guān)系的總和。期貨市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)作用，體現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)中所進(jìn)行的期貨交易對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響作用。1、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用：在任何一個(gè)市場(chǎng)中，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)都是普遍存在的。期貨市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)以后，生產(chǎn)者和經(jīng)銷(xiāo)者就有了一個(gè)共同的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上的同時(shí)投資，就可以在市場(chǎng)上的價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，利用兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的同向波動(dòng)，用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的損失，達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用：期貨市場(chǎng)出現(xiàn)以前，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格形成機(jī)制，主要是由買(mǎi)賣(mài)雙方自行達(dá)成交易，缺少較高的準(zhǔn)確度。這就影響經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)10投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!期貨現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格交割日現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格到期日合約生效日期貨11投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!期貨市場(chǎng)的種類(lèi)

期貨市場(chǎng)上交易的商品種類(lèi)主要有兩種，一種是商品期貨合約，主要有農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨以及能源期貨，另一種屬于金融期貨，包括外匯期貨、利率期貨以及股指期貨，商品期貨和金融期貨還是有一定的區(qū)別。首先表現(xiàn)在標(biāo)的資產(chǎn)上，商品期貨都有真實(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)，例如玉米、黃豆、黃金等，而有些金融期貨是沒(méi)有真實(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的。其次，兩者的清算方法不一樣。1、商品期貨我們把農(nóng)作物、金屬、能源等期貨交易稱(chēng)為商品期貨交易。作為為商品提供遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的商品期貨交易，這種投資方式有其自身的特點(diǎn)。大多數(shù)商品都是在

12投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!當(dāng)一份期貨合約越接近其交割時(shí)間，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格也就越接近，其基差就越小。如果不考慮商品的持有成本，也不考慮市場(chǎng)失效的情況，基差的期望值應(yīng)為零。投資者在期貨合約的持有期內(nèi)的收益率應(yīng)如下計(jì)算：我們將投資者說(shuō)持有合約的初期價(jià)格記為P1，將合約的末期價(jià)格記為P0，將合約持有期的收益率記為HPR,，如果我們考慮保證金的杠桿

作用，將保證金比例記為m,則舉例：如果一名投資者買(mǎi)入了5月份的大豆合約一份，標(biāo)準(zhǔn)合約上規(guī)定的數(shù)量為5000蒲式耳，買(mǎi)入的價(jià)格為7.8美元，初始保證金是10％，則期貨合約的總價(jià)值13投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!⑴農(nóng)產(chǎn)品期貨：農(nóng)產(chǎn)品期貨是商品期貨中很重要的一類(lèi)。其價(jià)格波動(dòng)是由多方面原因造成的，自然規(guī)律、經(jīng)濟(jì)規(guī)律和人為的因素等。且價(jià)格波動(dòng)一般比較頻繁。糧食價(jià)格波動(dòng)的頻繁性和不穩(wěn)定性使虧損情況的存在極有可能。因此他們非常需要期貨市場(chǎng)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制。下面用一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明農(nóng)產(chǎn)品交易者怎樣進(jìn)行期貨交易來(lái)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。例：假設(shè)一個(gè)玉米批發(fā)商要在5月份購(gòu)進(jìn)一批玉米，在2個(gè)月之后賣(mài)出，但是他為了防止在買(mǎi)入之后玉米的價(jià)格下跌而遭受損失，決定進(jìn)行套期保值。具體情況如下表：

14投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!一致的價(jià)格變動(dòng)方向這一特點(diǎn)，至于交易者最后到底是盈利還是虧損，主要取決于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)哪個(gè)價(jià)格變化的幅度更大一些，但即使虧損，也比在沒(méi)有進(jìn)行保值的情況下虧損小。

⑵金屬期貨：在農(nóng)產(chǎn)品期貨得到了廣泛發(fā)展之后，金屬期貨市場(chǎng)逐漸開(kāi)始形成，交易的品種主要有銅、鐵、鋁、鋅、黃金、白銀等。金屬商品的特點(diǎn)在于金屬作為一種自然資源，分布非常不均勻，金屬商品的生產(chǎn)周期很長(zhǎng)，開(kāi)采需要很大的人力、物力和財(cái)力，而且受影響的因素很多，金屬的應(yīng)用范圍十分廣泛，而且適宜儲(chǔ)藏和保存、運(yùn)輸，是理想的期貨商品。

15投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!2.金融期貨金融期貨是指承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)間內(nèi)以某種價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的憑證。它是在商品期貨合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。金融期貨市場(chǎng)是指將從事金融期貨投資的交易者組織起來(lái)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成市場(chǎng)價(jià)格的場(chǎng)所。從20世紀(jì)70年代初期開(kāi)始，匯率、利率和股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)了很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以他們對(duì)于穩(wěn)定由于市場(chǎng)波動(dòng)所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求十分強(qiáng)烈。芝加哥商業(yè)交易所在1972年推出了份外匯期貨合約，成功地將金融商品引入期貨市場(chǎng)；1975年芝加哥期貨交易所推出了份利率期貨；1982年堪薩斯期貨交易所推出了份股票指數(shù)期貨。16投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!情況稱(chēng)為這種貨幣遠(yuǎn)期有升水，把一種貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格低于即期價(jià)格的情況稱(chēng)為這種貨幣遠(yuǎn)期有貼水。外匯市場(chǎng)和外匯期貨市場(chǎng)的變化是相互影響的，外匯市場(chǎng)上的匯率變化會(huì)直接影響到期貨市場(chǎng)上投資者對(duì)于匯率走勢(shì)的判斷，而期貨市場(chǎng)上的投機(jī)和套利等行為，以及期貨市場(chǎng)上所形成的外匯價(jià)格，也影響著外匯市場(chǎng)上匯率的形成。外匯期貨市場(chǎng)上的參與者也有保值者和投機(jī)者兩種類(lèi)型?！ね鈪R套期保值者主要是那些由外匯收支項(xiàng)目的交易商，為了防止在交易中由于外匯匯率的變化而導(dǎo)致收益的變化，他們選擇用期貨來(lái)進(jìn)行保值；

·外匯投機(jī)者是那些想利用外匯匯率的變化來(lái)獲得投資收益的人，他們主動(dòng)承擔(dān)了外匯套期保值者所轉(zhuǎn)移

17投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!7月1日，美國(guó)進(jìn)口商簽訂合同以英鎊計(jì)價(jià)買(mǎi)入20輛英國(guó)汽車(chē)，11月1日付款，價(jià)格為35000加元/輛。進(jìn)口商擔(dān)心英鎊匯率上漲，需要付出更多美元，則采取下面措施：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月1日，即期匯率為1.3190美元/英鎊，遠(yuǎn)期匯率為1.3060美元/英鎊，20輛車(chē)遠(yuǎn)期成本為：美元。

12月到期的英鎊期貨合約報(bào)價(jià)1.278美元，則每一張合約的價(jià)格為：美元,應(yīng)買(mǎi)合約數(shù)為：

，所以買(mǎi)入11張合約。11月1日，即期匯率為1.442美元/英鎊，投入700000英鎊購(gòu)買(mǎi)20輛車(chē)，以美元計(jì)價(jià)的成本為：美元。12月英鎊合約報(bào)價(jià)為1.4375美元，每一合約價(jià)格為：美元,賣(mài)出11張合約。分析：汽車(chē)最終成本為：1009400-914200=95200美元（因?yàn)楹炗喠诉h(yuǎn)期合約），

期貨合約交易獲利為：美元，

凈損益為：109656.25-95200=14456.25美元，進(jìn)口商實(shí)際支付了：1009400-109656.25=899743.75美元。18投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!外匯的套期保值是外匯期貨市場(chǎng)最初創(chuàng)立的目的所在。從以上的兩例可以看出，套期保值者通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)從事不同交易方向的交易，用一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而達(dá)到保值的結(jié)果。除了多頭保值和空頭保值這兩種情況外，還有一種情況稱(chēng)為交叉套期保值。一般來(lái)說(shuō)，美元和國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行交易的外匯之間的匯率都有期貨合約提供保值的機(jī)會(huì)，但是除了美元之外，其他的兩種貨幣之間如果要進(jìn)行保值則不是那么容易，并不是所有的交易都提供了相關(guān)的合約交易或者能夠進(jìn)行交叉套期保值這項(xiàng)業(yè)務(wù)，這是保值者就需要利用美元作為中介為外匯保值。見(jiàn)下例：19投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!外匯投機(jī)種類(lèi)很多，主要有：①套匯：指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)上因?yàn)榉N種原因而造成的匯率差異買(mǎi)賣(mài)外匯，在匯率低的外匯市場(chǎng)買(mǎi)入而在匯率高的市場(chǎng)賣(mài)出獲取差價(jià)。②套利：指利用不用國(guó)家的貨幣利率的差別來(lái)獲得收益。③掉期：指在買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一種貨幣的同時(shí)，賣(mài)出或者買(mǎi)進(jìn)這種貨幣遠(yuǎn)期的跨期交易方式。④期貨投機(jī)：指在外匯期貨市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)低賣(mài)高的行為來(lái)獲取收益的方法。投機(jī)者只是利用期貨市場(chǎng)上的價(jià)格變化和自己對(duì)于期貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行投資并從中獲得風(fēng)險(xiǎn)收入。投機(jī)者和套期保值者共同組成了外匯期貨市場(chǎng)。投機(jī)又分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。多頭投機(jī)是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上先買(mǎi)入外匯期貨合約再賣(mài)出同等數(shù)量

20投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!期國(guó)庫(kù)券期貨合約、大額定期可轉(zhuǎn)讓存單期貨合約以及歐洲美元期貨合約。在資本期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的主要是標(biāo)準(zhǔn)化的長(zhǎng)期附息證券。與資金期貨市場(chǎng)的主要不同之處在于，資本市場(chǎng)上的信用工具是以半年一次的方式支付利息的。利率期貨合約主要也具有為交易者提供保值和投機(jī)兩種基本功能。利率期貨的套期保值交易是指交易者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)利率期貨達(dá)到避免因利率波動(dòng)所造成風(fēng)險(xiǎn)的目的。根據(jù)進(jìn)行套期保值的交易者交易方向和交易目的的不同，可以將套期保值分為多頭保值和空頭保值。多頭保值是通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)上做“多”，防止由于利率下降、國(guó)庫(kù)券價(jià)格上升所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。見(jiàn)下例：

21投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!空頭保值是通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)上做“空”，防止利率上升、國(guó)庫(kù)券價(jià)格下降所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。見(jiàn)下例：

投資者持有40萬(wàn)美元的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券，他預(yù)計(jì)下一段時(shí)間利率將會(huì)上升，他不愿意手中所持有的債券價(jià)格下降，擔(dān)心價(jià)格下降將會(huì)影響到他出售債券所獲得的利益，于是決定進(jìn)行套期保值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月份持有的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券400000美元，市價(jià)98—00,總值為：392000美元。3月份賣(mài)出一張面值為400000美元的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格86—00，總值為：344000美元。6月份市價(jià)水平為96—00，持有的債券總值為：384000美元。6月份買(mǎi)入一張面值為400000美元的國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格83—00，總值為：332000美元。分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：384000–392000=-8000美元期貨市場(chǎng)盈利：344000-332000=12000美元最后交易者獲得總盈利12000–8000=4000美元，交易者成功的避免了利率上升所帶來(lái)的損失。22投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!②跨期套利：跨期套利是最常見(jiàn)的套利方法，投機(jī)者在上升的市場(chǎng)中買(mǎi)入近期合約，賣(mài)出遠(yuǎn)期合約，在下降的市場(chǎng)中投機(jī)者賣(mài)出近期合約而買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約。見(jiàn)下例：某基金預(yù)計(jì)在將來(lái)一段時(shí)間中利率會(huì)下降，債券的價(jià)格會(huì)上升，但是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于期貨市場(chǎng)的影響根據(jù)時(shí)間長(zhǎng)短而有所不同，所以近期債券合約的價(jià)格將比遠(yuǎn)期債券合約的價(jià)格上升的快，于是該基金的負(fù)責(zé)人決定在期貨市場(chǎng)上做跨期套利交易。9月份的利率期貨合約12月份的利率期貨合約5月份買(mǎi)入一份9月份的利率期貨合約，年利率為6%，總值為：美元5月份賣(mài)出一份12月份的利率期貨合約，年利率為6.5%，總值為：美元7月份賣(mài)出一份9月份的利率期貨合約，年利率為5.5%，總值為：美元7月份買(mǎi)入一份12月份的利率期貨合約，年利率為6.2%，總值為：分析：9月份的利率期貨合約盈利493750–492500=1250美元12月份的利率期貨合約虧損491875–492250=-375美元在這次投機(jī)交易中，交易者的投機(jī)收益為：1250–375=875美元23投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!④跨市場(chǎng)套利：指在兩個(gè)或者兩個(gè)以上不同的市場(chǎng)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出同一種商品，從而從不同的市場(chǎng)價(jià)格變化的不同幅度中獲得收益的一種套利行為。在國(guó)際市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化更是受到各國(guó)現(xiàn)實(shí)條件的影響而各不相同。這就為投機(jī)者在不同的市場(chǎng)中進(jìn)行套利創(chuàng)造了條件?？缡袌?chǎng)套利和跨期套利、跨商品套利的基本原則一樣，都是進(jìn)行買(mǎi)低賣(mài)高。⑶股票指數(shù)期貨：簡(jiǎn)稱(chēng)為股指期貨，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，股指期貨合約是協(xié)議雙方同意在將來(lái)的約定時(shí)間內(nèi)，以預(yù)先約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票價(jià)格指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓合約。股指期貨的推出，是為了回避股票市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨與其他金融期貨的區(qū)別在于，其標(biāo)的不是真正的金融資24投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!在股指期貨合約內(nèi)容的規(guī)定上，也體現(xiàn)了股指期貨的特殊性。①合約的價(jià)格②最小變動(dòng)價(jià)位

③每日價(jià)格波動(dòng)限制

④結(jié)算方式下面是一張標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨合約：

25投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!股指期貨市場(chǎng)由于所需要的保證金低和交易手續(xù)費(fèi)便宜，流動(dòng)性好，因此深受投資者歡迎。一旦有信息影響到交易者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，期貨市場(chǎng)就會(huì)很快反映出來(lái)，并且期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化可以快速傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到均衡，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨交易的開(kāi)展，為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的途徑，交易者通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)股票買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。股指期貨還有利于投資者合理的配置資產(chǎn)。若投資者只想獲得股票市場(chǎng)的平均收益，就可以購(gòu)買(mǎi)股指期貨合約。股指期貨期限很短（一般三個(gè)月），流動(dòng)性強(qiáng)，有利于投資者重新配置其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。26投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!一個(gè)投資者于3月份買(mǎi)入幾只股票，總額為40萬(wàn)美元，為防止股價(jià)下跌蒙受損失，決定做套期保值。股票市場(chǎng)股指期貨市場(chǎng)3月份買(mǎi)入股票投資組合，總價(jià)值為40萬(wàn)美元3月份賣(mài)出2份6月份的標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨，價(jià)格為400點(diǎn)。總值為：萬(wàn)美元。5月份賣(mài)出股票投資組合，總價(jià)值為37萬(wàn)美元5月份買(mǎi)入股指期貨2份，價(jià)格為360點(diǎn)?？傊禐椋喝f(wàn)美元。

分析：股票市場(chǎng)虧損：40–37=3萬(wàn)美元，期貨市場(chǎng)盈利：40-36=4萬(wàn)美元。投資者通過(guò)套期保值獲利：4-3=1萬(wàn)美元。②多頭保值：指如果投資者未來(lái)將有一筆資金打算投入到股票市場(chǎng)中去，準(zhǔn)備買(mǎi)進(jìn)股票，但又怕實(shí)際股票價(jià)格上升造成損失，為了回避風(fēng)險(xiǎn)，投資者在股指期貨市場(chǎng)上先買(mǎi)入股指期貨，待到市場(chǎng)價(jià)格上升的時(shí)候再將合約賣(mài)出。此為多頭保值。如下例：27投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!股指期貨的投機(jī)交易是指投機(jī)者手頭并沒(méi)有持有股票，也沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)股票的計(jì)劃，只是根據(jù)自己對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)而投資于期貨市場(chǎng)，希望獲得收益。投機(jī)者承擔(dān)了保值者轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)行為的存在，保證了市場(chǎng)的流動(dòng)性。投機(jī)交易主要有下面幾類(lèi)：①頭寸交易：投機(jī)者根據(jù)對(duì)未來(lái)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格走向的判斷而決定持有頭寸的一種交易手段。頭寸交易一般有做空和做多兩種情況。做空指投資者預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)將會(huì)下跌，在股指期貨市場(chǎng)上先賣(mài)出一定數(shù)量的合約，然后等到市場(chǎng)價(jià)格下降的時(shí)候再買(mǎi)入同等數(shù)量的合約進(jìn)行平倉(cāng)的做法。這種交易方法的目的在于獲得股票市場(chǎng)整體價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的利益。28投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!某投機(jī)者認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“牛市”，決定采取做多策略。日期交易1月買(mǎi)入10張3月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股指期貨合約，價(jià)格為：390.25點(diǎn)，總值：美元2月賣(mài)出10張3月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股指期貨合約，價(jià)格為：395.5點(diǎn)，總值：美元分析：盈利：1977550－1951250＝26250美元。②股指期貨套利交易：其原理與其他期貨套利交易相同。主要分為跨期套利、跨商品套利和跨市場(chǎng)套利?？缙谔桌竿ㄟ^(guò)買(mǎi)賣(mài)不同月份的股指期貨合約，獲得不同的合約由于變化幅度不一樣所出現(xiàn)的差價(jià)。交易者在入市時(shí)建立一個(gè)近期頭寸的同時(shí)，再建立一個(gè)相反方向的遠(yuǎn)期頭寸，待到價(jià)格變化對(duì)于投資者盈利有利的時(shí)候，平倉(cāng)出市，獲取收益。如下例：29投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!測(cè)，來(lái)決定在期貨市場(chǎng)上對(duì)不同股指期貨做不同的交易以獲得差價(jià)。如下例：投機(jī)者預(yù)測(cè)未來(lái)股市將走高，并且他預(yù)測(cè)股市上主要市場(chǎng)指數(shù)合約（MMI）的上漲幅度將超過(guò)紐約證券交易所的股指期貨合約（NYSE），于是進(jìn)行如下跨商品套利。主要市場(chǎng)指數(shù)合約（MMI）紐約證券交易所股指合約（NYSE）8月份買(mǎi)入9月份的合約10張，價(jià)格：455點(diǎn)，總值：美元8月份賣(mài)出9月份的合約10張，價(jià)格170點(diǎn)，總值：美元9月份賣(mài)出9月份的合約10張，價(jià)格：457.3點(diǎn)，總值：美元9月份買(mǎi)入9月份合約10張，價(jià)格171.5點(diǎn)，總值：美元分析：MMI獲利2286500-2275000=11500美元，NYSE虧損：850000-857500=-7500美元，通過(guò)跨商品套利，總盈利為：11500-7500=4000美元。跨市場(chǎng)套利指投機(jī)者在兩個(gè)不同期貨交易所中通過(guò)在兩種關(guān)系密切的股指期貨合約上進(jìn)行相反的操作來(lái)獲得盈利的方法。投機(jī)者在這種投機(jī)方法中注意的是市場(chǎng)之間的30投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!④促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，發(fā)揮股市對(duì)于經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。⑤增加市場(chǎng)流動(dòng)性，活躍股票市場(chǎng)。此外，股指期貨的出現(xiàn)還將為我國(guó)社會(huì)游資提供了新的投資渠道。對(duì)于我國(guó)發(fā)展股指期貨的可行性（包括基礎(chǔ)股票市場(chǎng)條件、法律法規(guī)條件、監(jiān)管制度條件、市場(chǎng)主體條件、設(shè)施技術(shù)條件等）以及我國(guó)股指期貨的方案設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理等問(wèn)題，理論界和實(shí)務(wù)界都在積極研究，相信不久，股指期貨必將順利推出，并且發(fā)揮其重大作用。

31投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!期貨價(jià)格等于相同期限的遠(yuǎn)期價(jià)格。期貨僅僅是遠(yuǎn)期的標(biāo)準(zhǔn)化。例：黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)。如不考慮存儲(chǔ)成本，黃金和白銀類(lèi)似于無(wú)收益證券?？傻闷谪泝r(jià)格若考慮存儲(chǔ)成本，則存儲(chǔ)成本可看作是負(fù)收益，設(shè)V為期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨價(jià)格為：若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定比例，期貨價(jià)格f調(diào)整為

u表示比例。

假設(shè)有一個(gè)一年期的黃金期貨，設(shè)黃金的存儲(chǔ)成本為每年每盎司3美元，年底進(jìn)行支付。如果黃金現(xiàn)貨價(jià)格32投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!變化。q值應(yīng)代表合約有效期間的平均紅利收益率。若投資者覺(jué)得估計(jì)紅利收益率比較困難，則可估計(jì)指數(shù)種股票組合將要收到的紅利金額總數(shù)及其時(shí)間分布。這是股票可以看作提供已知收入的證券，公式

可用來(lái)計(jì)算期貨價(jià)格。此方法對(duì)日本、德國(guó)、法國(guó)的指數(shù)很有效。若期貨價(jià)格

可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣(mài)出指數(shù)期貨合約而獲利。若

則可通過(guò)相反操作，即賣(mài)出指數(shù)種的成分股票，買(mǎi)入指數(shù)期貨合約而獲利。此即為股指期貨的套利。對(duì)于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過(guò)交易數(shù)量相對(duì)較少的有代表性的股票來(lái)33投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!假設(shè)要保值的資產(chǎn)（現(xiàn)貨）價(jià)格為S，用于保值的期貨的價(jià)格為f，定義套期保值期間，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化。套期保值期間，期貨價(jià)格f的變化。h：套期保值的比率。且令

下面我們來(lái)確定套期保值的最優(yōu)比率。對(duì)一份現(xiàn)貨資產(chǎn)的多頭（空頭）頭寸用h份期貨合約的空頭（多頭）進(jìn)行套期保值。該套期保值組合的價(jià)格變化為：其方差為：對(duì)于套期保值者，其目標(biāo)是使組合的方差最小化，由可知，當(dāng)時(shí)，

34投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!損益損益

O KST

O K

ST

多頭頭寸(圖6-1) 空頭頭寸(圖6-2)35投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!式中：F——時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格；

S——遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；

r——對(duì)T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻t以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

T——遠(yuǎn)期合約到期時(shí)間（年）；

t——現(xiàn)在的時(shí)間（年）。接下來(lái)我們考慮另一種遠(yuǎn)期合約，該遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收益。例如支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)I為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

由于沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)該是：36投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。缺點(diǎn)：1、非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，沒(méi)有固定的、集中的交易所。2、流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成很大的不便.3、沒(méi)有履約的保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。37投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!

期貨市場(chǎng)上進(jìn)行和現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相同方向相反的交易。在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出合約是為了防止資產(chǎn)價(jià)格下跌，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)合約是為了防止將要買(mǎi)入的資產(chǎn)價(jià)格上升。3、套利：套利又叫差價(jià)交易，是期貨投機(jī)行為的一種，指投機(jī)者利用不同交割月份、不同商品和不同市場(chǎng)之間的價(jià)格變動(dòng)關(guān)系，在買(mǎi)進(jìn)一種期貨合約的同時(shí)賣(mài)出另一種期貨合約，以便從價(jià)格變動(dòng)中獲得利潤(rùn)的交易方法。4、保證金：期貨交易者為了履行合約承諾而按照規(guī)定存入的一筆款項(xiàng)。保證金市交易者履行合約義務(wù)的一種保證，可以以現(xiàn)金支付，也可以證券等形式支付。交易所要求其會(huì)員繳納保證金，期貨經(jīng)紀(jì)商也會(huì)要求其客戶(hù)繳納保證金。保證金制度還適用于結(jié)算所的財(cái)務(wù)管理。38投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!期貨交易的基本特點(diǎn)

1、交易對(duì)象：期貨交易的買(mǎi)賣(mài)對(duì)象是期貨合約，這種合約本身并沒(méi)有實(shí)在的價(jià)值。2、交易目的：期貨交易在發(fā)展初期是以套期保值為目的，是不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。發(fā)展到后來(lái)，更多的人們是在這個(gè)市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)空賣(mài)空來(lái)進(jìn)行投機(jī)盈利。交易者的目的并不是獲得或出售商品，而是在于通過(guò)期貨合約差價(jià)的變化來(lái)賺取利潤(rùn)。3、交易場(chǎng)地：期貨交易要求必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。4、交易結(jié)算：在期貨交易中，一般來(lái)說(shuō)是進(jìn)行合約的轉(zhuǎn)讓?zhuān)苌龠M(jìn)行實(shí)物交割，因而這種交易方式為商品交易者的交易結(jié)算提供了更多的便利。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是一次性進(jìn)行的，這樣違約風(fēng)險(xiǎn)限制在一天以?xún)?nèi)。39投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!日期小麥期貨價(jià)（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日401000010007月2日4.15001500-5005007月3日3.95-75075075012507月4日4.1510001750-10002507月4日空方若不繼續(xù)追加保證金，則強(qiáng)行平倉(cāng)。40投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!下面我們看一張我國(guó)鄭州交易所于1993年5月28日提出的綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，其規(guī)格如下：交割品種綠豆交易單位10噸最小變動(dòng)價(jià)值每公斤0.2分（每張合約20元）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每公斤不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)12分（每張合約1200元）合約月份1、3、5、7、9、11交易時(shí)間每周一上午9:00~11:30，下午1:30~3:00最后交易日交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割日期交割月?tīng)I(yíng)業(yè)日至最后營(yíng)業(yè)日交割品級(jí)中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)二等雜綠豆。綠豆替代品中差距（以標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)合約價(jià)為基礎(chǔ)），一等雜綠豆加價(jià)3%，三等雜綠豆減價(jià)3%。中華人民共和國(guó)黃綠豆和灰綠豆其價(jià)格與國(guó)際同等級(jí)雜綠豆一致；中華人民共和國(guó)國(guó)標(biāo)綠豆，其價(jià)格與國(guó)標(biāo)雜綠豆同等級(jí)升水10%。交割地點(diǎn)交易所定點(diǎn)交割倉(cāng)庫(kù)保證金初始保證金占持倉(cāng)合約總量的5%交易手續(xù)費(fèi)6元/張41投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!決策的正確性。期貨市場(chǎng)出現(xiàn)以后，提供了另外一種價(jià)格形成的機(jī)制。這就是眾多的經(jīng)營(yíng)者以及投機(jī)者聚集在一起，在一個(gè)特定的組織條件下，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式，來(lái)形成商品的基本價(jià)格。這個(gè)價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品交易價(jià)格具有很大的影響作用，在一定程度上指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場(chǎng)商品的價(jià)格形成。期貨市場(chǎng)上的價(jià)格是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的，而且每時(shí)每刻都在發(fā)生變化，期貨市場(chǎng)上所體現(xiàn)出來(lái)的價(jià)格是真正的通過(guò)供求關(guān)系所反映出來(lái)的價(jià)格以及價(jià)格趨勢(shì)走向，具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性。其關(guān)系可以用下圖表示：42投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!3、擴(kuò)大投資渠道：期貨市場(chǎng)具有對(duì)商品價(jià)格變化的敏感性，而且期貨市場(chǎng)的交易具有連續(xù)性，所以期貨市場(chǎng)非常能夠吸引投資者。期貨市場(chǎng)因此將閑置資金利用起來(lái)，能夠起到擴(kuò)大投資渠道、活躍資本市場(chǎng)的作用。在活躍資本市場(chǎng)的同時(shí)，也使社會(huì)總投資額得到增加，提高人們對(duì)于資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到充分的完善，也使市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格和供求的調(diào)節(jié)作用能夠得到充分的發(fā)揮。可見(jiàn)期貨市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)完善的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)發(fā)揮著獨(dú)特的作用。除了上述作用之外，一般來(lái)說(shuō)期貨市場(chǎng)還能給當(dāng)?shù)氐牡胤浇?jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的好處。由于期貨市場(chǎng)所在地需要滿足倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸?shù)缺憷麠l件，以方便實(shí)物交割的進(jìn)行，所以期貨市場(chǎng)所在地的交通、建筑、倉(cāng)儲(chǔ)以及服務(wù)、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，一般都會(huì)隨期貨市場(chǎng)的發(fā)展而快速發(fā)展。43投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的，而在期貨市場(chǎng)對(duì)該商品進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的只是這種商品的遠(yuǎn)期價(jià)格。一般商品的遠(yuǎn)期價(jià)格都比即時(shí)價(jià)格高。如果我們把商品在某一時(shí)點(diǎn)上在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格記為Ps

，把商品在將來(lái)某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)格記為Pf，將現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額叫做基差，記作B，則?；顚?duì)我們進(jìn)行期貨投機(jī)的分析有很大作用?；钤谝话闱闆r下應(yīng)為負(fù)值，但不排除在某些特殊情況下為正值?；畹拇笮「鶕?jù)交割日的遠(yuǎn)近來(lái)確定，一般來(lái)說(shuō)，越是交割日較遠(yuǎn)的商品，其基差就會(huì)越大，這也是商品的持有成本、投資者的心理預(yù)期、市場(chǎng)的供求狀況等決定的。在一個(gè)完整有效的市場(chǎng)中，一般而言期貨價(jià)格和未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該是相等的。44投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!為39000美元，初始保證金為3900美元。如果該投資者持有這份合約2個(gè)月，價(jià)格變化為8.0美元，則可計(jì)算得該投資者得收益率為25.64%?？梢?jiàn)保證金在此起著放大收益率得杠桿作用，當(dāng)P1和P0不變，就是說(shuō)在價(jià)格變化一定的情況下，保證金比率m所起的作用，將把這種變化放大1/m倍。在這里我們可以看出期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，即以小博大，以一當(dāng)十。這主要是由于保證金起到了杠桿的作用，也就是說(shuō)在進(jìn)行期貨交易的時(shí)候，是不需要以全部商品現(xiàn)貨的價(jià)格來(lái)買(mǎi)賣(mài)合約的，而只需要交納一定的保證金就可以交易了。

45投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月份買(mǎi)入10000蒲式耳玉米2.9美元賣(mài)出7月份10000蒲式耳玉米3.0美元7月份賣(mài)出10000蒲式耳玉米2.78美元7月份買(mǎi)入10000蒲式耳玉米2.85美元分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損10000*0.12美元=1200美元，期貨市場(chǎng)盈利10000*0.15美元=1500美元，通過(guò)套期保值盈利1500-1200=300美元。從上表中可以看出，這個(gè)交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上雖然處于虧損狀態(tài)，但是在期貨市場(chǎng)上卻獲得了盈利，兩者相抵消，交易者盈利300美元。這主要是利用了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)

46投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁(yè)!⑶能源期貨：為了有效的平抑原油的價(jià)格波動(dòng)，美國(guó)及時(shí)建立起了能源期貨市場(chǎng)。原油價(jià)格的大幅波動(dòng)使原油商品的銷(xiāo)售商和消費(fèi)者都承擔(dān)了價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的巨大影響，還造成了政治上的緊張局面。由于原油期貨交易的建立，這種傳統(tǒng)的價(jià)格決定體系受到了沖擊，原油價(jià)格的形成不再完全依靠產(chǎn)油國(guó)家的市場(chǎng)價(jià)格，而越來(lái)越大地受到期貨市場(chǎng)的影響。石油期貨的生產(chǎn)商在期貨市場(chǎng)上對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保值，在生產(chǎn)開(kāi)始之前，生產(chǎn)商就會(huì)研究將要生產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，研究生產(chǎn)的成本和利潤(rùn)。為了獲得預(yù)期的利潤(rùn)，生產(chǎn)商會(huì)選擇在期貨市場(chǎng)上對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保值，從而鎖定生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

47投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁(yè)!金融期貨市場(chǎng)有其自身的特色。1.金融期貨是以金融商品作為標(biāo)的，而金融商品本身就有自己的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。2.金融期貨市場(chǎng)和金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系非常緊密，現(xiàn)貨市場(chǎng)上細(xì)微的波動(dòng)會(huì)影響到期貨市場(chǎng)，反之亦然。金融期貨市場(chǎng)為從事金融交易的人提供了一個(gè)套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，為投機(jī)者提供了良好的投資機(jī)會(huì)。

⑴外匯期貨：指持有者能夠在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以規(guī)定匯率獲得規(guī)定數(shù)量外匯的一種標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議。外匯期貨合約是最早的金融期貨合約。外匯期貨價(jià)格的變化是由多方面原因造成的，但最主要的是匯率的變化以及投資者對(duì)匯率變化的預(yù)期所造成的外匯期貨價(jià)格隨之而不斷的改變。我們把一種外匯遠(yuǎn)期價(jià)格高于即期價(jià)格的

48投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁(yè)!的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)自己的預(yù)測(cè)來(lái)判斷外匯匯率的變化趨勢(shì)，以此獲得收益。投資者看好某種外匯，預(yù)計(jì)其價(jià)格上漲，就有可能導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進(jìn)口商的損失，那么他可以買(mǎi)入該幣種的期貨合約進(jìn)行保值，此為利用多頭套期保值，我們通過(guò)下例來(lái)分析：49投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁(yè)!當(dāng)投資者預(yù)期在將來(lái)一定時(shí)點(diǎn)收回一筆現(xiàn)金流，而又擔(dān)心該現(xiàn)金流的標(biāo)價(jià)貨幣會(huì)貶值，那么他可考慮賣(mài)出相應(yīng)幣種的期貨合約來(lái)保值，此為空頭套期保值，如下例6月29日，一個(gè)跨國(guó)公司擁有的英國(guó)子公司定于9月28日從其倫敦的賬戶(hù)上轉(zhuǎn)移10000000英鎊到其紐約銀行的賬戶(hù)上，公司擔(dān)心英鎊在未來(lái)兩個(gè)月中貶值，則采取下面措施：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月29日，即期匯率為1.362美元/英鎊，遠(yuǎn)期匯率為1.3570美元/英鎊，資金的遠(yuǎn)期價(jià)值為：美元。12月到期的英鎊期貨合約報(bào)價(jià)為1.375美元/英鎊，每份合約的價(jià)格為：美元。應(yīng)賣(mài)合約數(shù)為：

9月28日，即期匯率為1.2375美元/英鎊，10000000可兌換美元為：

美元。12月交割的英鎊合約報(bào)價(jià)為1.238美元/英鎊。每一合約價(jià)格為：美元.買(mǎi)入160張期貨合約。分析：英鎊標(biāo)價(jià)的這筆資金到期時(shí)價(jià)值減少了：13570000-12375000=1195000美元。期貨合約交易獲利為：160（＄85937.5）-160（＄77375）=＄1370000。凈損益為：＄1370000-＄1195000=＄175000。公司實(shí)際獲利：＄12375000+＄1370000=＄13745000，即實(shí)際匯率超過(guò)每英鎊＄1.374。50投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁(yè)!英國(guó)向加拿大出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣是加元，貨物的總價(jià)值為500萬(wàn)加元。合約的簽訂時(shí)間是5月份，約定在3個(gè)月之后交款。5月份時(shí)英鎊兌美元的匯率是1美元兌換0.8英鎊，加元兌美元的匯率是1美元兌換1.5加元。則英鎊兌加元的匯率是0.53英鎊兌1加元。英國(guó)的出口商為了避免加元兌英鎊的匯率下降導(dǎo)致收入的加元不能兌換到預(yù)期的英鎊，決定對(duì)加元進(jìn)行保值。由于沒(méi)有英鎊兌加元的期貨合約，所以必須通過(guò)現(xiàn)有的外匯合約進(jìn)行?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月份現(xiàn)匯匯率：0.55英鎊/加元，500萬(wàn)加元折合275萬(wàn)英鎊5月份賣(mài)出50份8月的加元期貨合約，價(jià)格為：1美元兌1.55加元，總值為322.5萬(wàn)美元；買(mǎi)入75份8月份的英鎊合約，價(jià)格為：1美元兌0.85英鎊，總值為551.5萬(wàn)美元8月份現(xiàn)匯匯率：0.52英鎊/加元，500萬(wàn)加元折合260萬(wàn)英鎊8月份買(mǎi)入50份8月份的加元期貨合約，價(jià)格為：1美元兌1.6加元，總值為312.5萬(wàn)美元；賣(mài)出75份8月份的期貨合約，價(jià)格為：1美元兌0.82英鎊，總值為571.6萬(wàn)美元分析：現(xiàn)貨交易損失：275-260=15萬(wàn)英鎊期貨交易獲利：加元期貨盈利：322.5-312.5=10萬(wàn)美元，英鎊期貨盈利：571.6-551.5=20.1萬(wàn)美元。8月份，英鎊兌美元的匯率為1美元兌0.75英鎊，則現(xiàn)貨交易損失折合為20萬(wàn)美元。在這次交叉套期保值中，英國(guó)出口商總共盈利：10+20.1-20=10.1萬(wàn)美元。如果這名出口商沒(méi)有進(jìn)行保值，他將損失20萬(wàn)美元。51投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁(yè)!的同一種外匯期貨合約的方式來(lái)賺取差價(jià)的行為。另一種是空頭投機(jī)，指投機(jī)者先賣(mài)出外匯期貨合約，然后在買(mǎi)入同等數(shù)量的同一種外匯期貨合約來(lái)賺取差價(jià)的方式。

⑵利率期貨：利率期貨合約是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅僅依賴(lài)于利率水平變動(dòng)的期貨合約。包含固定收入證券的期貨一般指的都是利率期貨，因?yàn)槠浜霞s價(jià)格受當(dāng)前和未來(lái)利率的影響很大，特別是其合約定價(jià)與利率的期限結(jié)構(gòu)相互聯(lián)系。美國(guó)期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易的利率期貨合約的種類(lèi)很多，根據(jù)利率工具借款時(shí)間的長(zhǎng)短，我們可把利率期貨市場(chǎng)分為短期資金期貨市場(chǎng)和長(zhǎng)期資本期貨市場(chǎng)。資金期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的是標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具，在美國(guó)資金期貨市場(chǎng)上的交易品種主要是短

52投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁(yè)!3月份時(shí)，一名投資者預(yù)計(jì)在3個(gè)月后將有一筆資金（100萬(wàn)美元）的收益，投資者計(jì)劃將這筆資金投入到短期國(guó)債中去，此時(shí)市場(chǎng)利率為8%。但是投資者擔(dān)心在3個(gè)月后市場(chǎng)利率會(huì)下降，債券價(jià)格上升，所以他決定在債券期貨市場(chǎng)上對(duì)這筆投資進(jìn)行保值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月份，面值為100萬(wàn)美元的短期國(guó)債收益率為8%3月份買(mǎi)入一張面值為100萬(wàn)美元的短期國(guó)債期貨合約，價(jià)格為92-00面值為100萬(wàn)美元的短期國(guó)債收益率為6%賣(mài)出一張面值為100萬(wàn)美元的短期國(guó)債期貨合約，價(jià)格為95-00分析：現(xiàn)貨交易虧損：美元期貨市場(chǎng)盈利：美元

最后交易者獲得總盈利7500-5000=2500美元，交易者避免了利率下降帶來(lái)的損失。53投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁(yè)!在利率期貨市場(chǎng)中，投機(jī)者可以選擇比較簡(jiǎn)單的頭寸交易法來(lái)進(jìn)行投機(jī)，用較少的成本去獲得較高的收益。在利率期貨市場(chǎng)上，投機(jī)者主要應(yīng)用的方法是套利，套利有下面三種形式：①頭寸交易法：這是一種比較簡(jiǎn)單的投機(jī)形式，主要依靠投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)上利率走勢(shì)的判斷進(jìn)行。如果投機(jī)者認(rèn)為市場(chǎng)上的利率水平將會(huì)上升，債券價(jià)格將會(huì)下降，那么他就會(huì)在期貨市場(chǎng)上做“空”，即先賣(mài)出期貨合約，然后在債券的價(jià)格下降后再買(mǎi)入合約進(jìn)行平倉(cāng)；如果投機(jī)者認(rèn)為市場(chǎng)上的利率水平會(huì)下降，債券價(jià)格將會(huì)上升，那么他就會(huì)在期貨市場(chǎng)上做“多”，即先買(mǎi)入期貨合約，然后在債券的價(jià)格上升之后再賣(mài)出合約進(jìn)行平倉(cāng)。

54投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁(yè)!③跨商品套利：指在同一個(gè)市場(chǎng)，根據(jù)不同品種的利率期貨價(jià)格變化速度的不同，通過(guò)對(duì)于不同商品相反部位的交易來(lái)獲得收益的一種套利的方法。這種套利方法為很多人所采用。通過(guò)下例我們來(lái)理解這一過(guò)程：分析：盈利在一段時(shí)間內(nèi)歐洲美元的利率迅速上升，利率和國(guó)債收益率之間的差距也在迅速擴(kuò)大，投機(jī)者抓住這樣一個(gè)機(jī)會(huì)在兩種商品中間進(jìn)行跨商品投機(jī)。3月的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約3月的歐洲美元合約差價(jià)1月份買(mǎi)入100份3月的短期國(guó)債期貨合約，價(jià)格90-501月份賣(mài)出100份2月的歐洲美元期貨合約，價(jià)格93-40賣(mài)出了290個(gè)基本點(diǎn)2月份賣(mài)出100份3月的短期國(guó)債期貨合約，價(jià)格90-552月份買(mǎi)入100份3月的歐洲美元期貨合約，價(jià)格93-42買(mǎi)入了287個(gè)基本點(diǎn)分析：盈利美元55投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁(yè)!產(chǎn)，而只是一個(gè)反映股票市場(chǎng)的綜合指數(shù)，由于股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)性大，變動(dòng)比較敏感，所以它是比較合適的期貨商品。股指期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將整個(gè)股票指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)的交易過(guò)程。投資者通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)作出不同的判斷來(lái)買(mǎi)賣(mài)股指期貨，沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨有自身的特點(diǎn)：①?zèng)]有真正的資產(chǎn)標(biāo)的。②交易成本較低。③市場(chǎng)的流動(dòng)性較高：

④由股票指數(shù)和固定乘數(shù)決定價(jià)值：⑤以現(xiàn)金方式進(jìn)行結(jié)算

56投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁(yè)!股票指數(shù)計(jì)算以紐約證券交易所500家公司的股票組成，采用加權(quán)平均法計(jì)算合約規(guī)模500美元乘以指數(shù)最小變動(dòng)價(jià)位0.05指數(shù)點(diǎn)（每張合約25美元）交易時(shí)間上午10:00---下午16:15合約交易月份3、6、9、12月最后交易日每個(gè)合約交易月份的第三個(gè)星期四保證金存款每份合約5000美元57投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁(yè)!股指期貨的主要功能就是套期保值和投機(jī).。利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理就是股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)是同方向同幅度趨勢(shì)的。對(duì)于一個(gè)擁有多種股票投資組合的投資者來(lái)說(shuō)，在股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值是規(guī)避手中所擁有的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最有效方法。套期保值又分為多頭保值和空頭保值。①空頭保值：指在股指期貨市場(chǎng)上通過(guò)建立“空頭”來(lái)對(duì)手中的股票保值的一種方法。如果投資者持有一定數(shù)量的股票，他們?yōu)榱吮苊夤善笔袌?chǎng)上的價(jià)格下降所帶來(lái)的交易損失，他們就會(huì)在股指期貨市場(chǎng)上先賣(mài)出一定數(shù)量的合約，待到市場(chǎng)價(jià)格下降時(shí)再買(mǎi)入合約平倉(cāng)。如下例：

58投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁(yè)!投資者預(yù)計(jì)在一個(gè)月后有一筆資金回收，投資者計(jì)劃將這筆資金投入到股票市場(chǎng)中，但是在資金沒(méi)有收回之前，為防止股價(jià)上升所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本增加，投資者決定做套期保值。股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月份時(shí)，計(jì)劃買(mǎi)入的股票市場(chǎng)價(jià)格總值為165萬(wàn)美元1月份買(mǎi)入股指期貨10份，價(jià)格為320點(diǎn)。總值為：萬(wàn)美元。2月份時(shí)，計(jì)劃買(mǎi)入的股票市場(chǎng)價(jià)格總值為170萬(wàn)美元2月份賣(mài)出股指期貨10份，價(jià)格為355點(diǎn)，總值為：萬(wàn)美元。分析：股票市場(chǎng)上損失：170-165=5萬(wàn)美元，期貨市場(chǎng)上盈利：167.5-160=7.5萬(wàn)美元。投資者通過(guò)套期保值獲利：7.5-5＝2.5萬(wàn)美元。59投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠(yuǎn)期與期貨共66頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁(yè)!某投機(jī)者認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，股票市場(chǎng)將出現(xiàn)“熊市”，決定采取做空策略。日期交易10月賣(mài)出1張12月份到期的價(jià)值線股指期貨合約，價(jià)格263.5點(diǎn)，總值：