本科風(fēng)險管理課件 2013-本科-09-公司風(fēng)險管理績效評估

09-公司全面風(fēng)險管理績效評估ERMRisk-adjustedPerformanceManagement1起點：傳統(tǒng)風(fēng)險管理流程風(fēng)險管理效果評價風(fēng)險識別風(fēng)險衡量風(fēng)險管理策略選擇風(fēng)險評價進(jìn)入下一個風(fēng)險管理周期風(fēng)險分析風(fēng)險評估2Atrueenterpriseriskframeworkgivesanorganizationtheabilitytoexamineallofthelayerswithinit.Theresultisacorethatdrivesriskadjustedperformancemanagementthroughouttheorganization.

企業(yè)風(fēng)險管理的核心理念與層次BusinessUnitExposuresEnterpriseRiskExposuresOptimizedRiskCapitalRiskAdjustedPerformanceManagement34企業(yè)風(fēng)險管理永恒的主題：風(fēng)險-資本-價值4

基于公司風(fēng)險管理的風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)風(fēng)險調(diào)整績效評估：收益（價值）/風(fēng)險

資本調(diào)整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風(fēng)險對績效的貢獻(xiàn)：原理與方法運用教學(xué)要點5指標(biāo)運作價值管理需要以下三個核心部分有效地運作價值管理戰(zhàn)略超前的戰(zhàn)略領(lǐng)先的地位系統(tǒng)流程管理準(zhǔn)確的指標(biāo)準(zhǔn)確的尺度6價值衡量需要有一整套指數(shù)…最可靠的衡量指數(shù):股東回報率TotalShareholderReturn(TSR)/ROEEBIT/EBITDA/營業(yè)利潤/凈利潤投資資本的現(xiàn)金流回報Cashflowreturnongrossinvestedcapital(CFROI)加權(quán)平均的資本成本W(wǎng)eighted-AverageCostofCapital(WACC)可持續(xù)的資產(chǎn)增長率SustainableAssetGrowthRate未來現(xiàn)金流凈現(xiàn)值Netpresentvalueoffuturecashflows(NPVorDCF)是否創(chuàng)造價值?表現(xiàn)如何?最低投資回報?如何衡量增長?公司的價值?需要衡量的對象....71.1一般行業(yè)ERM風(fēng)險績效評價指標(biāo)[1]

earningsbeforeinterest,dividends,taxes,depreciationandamortization(EBITDA):aformofcashflowmeasure,usefulforevaluatingtheoperatingperformanceofcompanieswithhighlevelsofdebt(whenthedebtservicecostsmayoverwhelmothermeasuressuchasnetincome).對評估高負(fù)債公司經(jīng)濟收入時適用(EBIT/EBITDA)

operatingearnings:netincomefromcontinuingoperations,excludingrealizedinvestmentgains--營業(yè)利潤

netincome稅后凈利潤

Cashflowreturnoninvestments(CFROI).投資的現(xiàn)金流收益Returnonequity(ROE):.股權(quán)(本)收益率,凈資產(chǎn)收益率8一般行業(yè)ERM風(fēng)險績效評價指標(biāo)[2]

Weightedaveragecostofcapital(WACC)

:thesumoftherequiredmarketreturnsofeachcomponentofcorporatecapitalization,weightedbythatcomponent’sshareofthetotalcapitalization.加權(quán)資本成本

Economicvalueadded(EVA):acorporateperformancemeasurethatstressestheabilitytoachievereturnsabovethefirm’scostofcapital.Itisoftenstatedasnetoperatingprofitsaftertaxlesstheproductofrequiredcapitaltimesthefirm’sweightedaveragecostofcapital.經(jīng)濟增加值EVA=稅后營業(yè)利潤－資本總額×資本的加權(quán)平均成本見03-EXCEL9股東回報率TSR衡量上市公司的價值增長TSR衡量價值增長最好指標(biāo)股東回報率TSR定義TSR=(市場差價+分紅)/價格

=(2+1)/10=30%12110股價t=0分紅股價t=n反映公司最終擁有者的回報率用作各投資機構(gòu)的積分卡不受會計操作的影響全面體現(xiàn)獲利率和和增長率是高層管理者持股分配的基礎(chǔ)10股票價格分紅獲利率和增長率驅(qū)動股價股東回報率(TSR)衡量分析指數(shù)投資者回報TSR定義投資資本的現(xiàn)金流回報CFROI可持續(xù)增長自由現(xiàn)金流11PositiveCashFlowsNetrevenues(Revenueslessdiscounts)fromallmarkets.NegativeCashFlowsOperatingcostsandoverheadexpensesexceptdepreciationNetCurrentAssetsReceivables,inventoryandcashlesspayablesFixedAssetsAssetsinvestedin‘current’dollarvaluesCurrentDollarNetCashFlowCurrentDollarInvestmentoverlifespanof‘project’+-RiskAdjustedWACC

βusedtoadjustforrisk.βreflectsthe‘investmentmarket’views.Theyareindustrybasedwith1.0representingtheriskfreeexpectedreturnratefromthe“market”.Industryactivitieswithβ>1haveahighcorrelationwitheconomicactivity,andthosewithβ<1alowcorrelation

byeconomicvariations.UsingCFROItoEvaluateAlternativeBusinessModels12投資的現(xiàn)金流回報CFROI全面衡量公司業(yè)績當(dāng)上市公司擁有以下特征時，較為適合使用CFROI:長年限的固定資產(chǎn)(平均超過15年)具有大量固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)非常陳舊或非常新具有大型投資模板和行為益處

CFROI定義跨國家，跨行業(yè)，跨時間比較不受資產(chǎn)的年限和組合的影響全面使內(nèi)部決策和外部資本市場的表現(xiàn)掛鉤提供投資項目的回顧審計與資本成本可直接比較資產(chǎn)年限營運資本總現(xiàn)金流動量總投資額CFROI=IRRonabusines66622,89710,5999,53949,7011926*2322*814*110*5172*NetIncomeDepreciationInterestExpenseMinorityInterestGrossCashFlowNetWorkingCapital+Land+Investments=NonDepreciatingAssetsNetFixedAssetsAccum.Depr.*InflationAdjustment*GrossInvestment資產(chǎn)年限=20營運資本+土地Sinopec2000($millions)Source:DCAnalysis,CompanyfinancialstatementsCFROI=IRR=8.6%49,7015,1726,666*DCEstimatesPeers?CostofCapital?PlanCFROI?CFROI計算結(jié)果(2000年)IRR：內(nèi)部收益率Minorityinterest-小股東權(quán)益14PositiveSpreadBusinessNeutralSpreadBusinessNegativeSpreadBusinessDiscountRate:WACCIncreaseCFROIHoldCFROI GrowAssetsErodeCFROI GrowFasterIncreaseCFROIThenGrowIncreaseCFROIReduceReinvestmentDivestorLiquidateCFROI%StrategiesforValueCreation價值創(chuàng)造與戰(zhàn)略選擇:不同情況的選擇Note:thisappliestobusinessunitsaswellascorporationsoverall15·資本風(fēng)險調(diào)整的資本收益率RORAC：returnonrisk-adjustedcapital·收益風(fēng)險調(diào)整的資本收益率RAROC:risk-adjustedreturnoncapital·資本和收益同時調(diào)整的資本收益率RARORAC：risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital，是RAROC和RARAC的結(jié)合，其分子和分母都進(jìn)行過風(fēng)險調(diào)整。1.2金融行業(yè)全面風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)16金融服務(wù)業(yè)ERM風(fēng)險績效評價指標(biāo)

Returnonrisk-adjustedcapital(RORAC):atargetROEmeasureinwhichthedenominatorisadjusteddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnoncapital(RAROC):atargetROEmeasureinwhichthenumeratorisreduceddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital(RARORAC)acombinationofRAROCandRORACinwhichboththenumeratoranddenominatorareadjusted(fordifferentrisks).17經(jīng)濟資本Economiccapital=資產(chǎn)市場價值－負(fù)債公允價值 =非預(yù)期損失對應(yīng)的資本RAROC=預(yù)期風(fēng)險調(diào)整凈收入/經(jīng)濟資本。其中：風(fēng)險調(diào)整凈收入=預(yù)期收入－現(xiàn)金投資的機會成本－非利息支出轉(zhuǎn)移價格－信用風(fēng)險/運營風(fēng)險（operationalrisk）預(yù)期損失＋資本的無風(fēng)險收益（稅前）內(nèi)嵌價值embeddedvalue。是在壽險公司賬面價值上測試現(xiàn)行業(yè)務(wù)價值的一種測算方法。它包括可調(diào)整的凈價值+現(xiàn)行業(yè)務(wù)未來預(yù)期利潤的現(xiàn)值兩部分。內(nèi)嵌價值與評估價值不一樣appraisalvalue，因為后者包括未來新業(yè)務(wù)價值。風(fēng)險基礎(chǔ)資本Risk-basedCapital（RBC）。由NAIC頒布的監(jiān)管資本要求。1.3保險行業(yè)全面風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)18注:內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）是指，商業(yè)銀行內(nèi)部資金中心與業(yè)務(wù)經(jīng)營單位按照一定規(guī)則全額有償轉(zhuǎn)移資金，達(dá)到核算業(yè)務(wù)資金成本或收益等目的的一種內(nèi)部經(jīng)營管理模式。業(yè)務(wù)經(jīng)營單位每筆負(fù)債業(yè)務(wù)所籌集的資金，均以該業(yè)務(wù)的FTP價格全額轉(zhuǎn)移給資金中心；每筆資產(chǎn)業(yè)務(wù)所需要的資金，均以該業(yè)務(wù)的FTP價格全額向資金管理部門購買。對于資產(chǎn)業(yè)務(wù)，F(xiàn)TP價格代表其資金成本，需要支付FTP利息；對于負(fù)債業(yè)務(wù)，F(xiàn)TP代表其資金收益，可以從中獲取FTP利息收入19基于公司風(fēng)險管理的風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)風(fēng)險調(diào)整績效評估：收益（價值）/風(fēng)險

資本調(diào)整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風(fēng)險對績效的貢獻(xiàn)：原理與方法運用教學(xué)要點20計算公式：

公式含義：表示單位（總）風(fēng)險的超額收益或單位風(fēng)險溢價評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）夏普指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的夏普率表示較好的績效。主要特點：①來源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場線為評估標(biāo)準(zhǔn)；②以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險測度，同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險；③能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。1.夏普Sharp’smeasure21特雷諾測度計算公式：公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風(fēng)險的超額收益評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）特雷諾指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績效。主要特點：①以組合值作為風(fēng)險測度，只考慮了系統(tǒng)風(fēng)險；②隱含假設(shè)為組合風(fēng)險完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險；③當(dāng)組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風(fēng)險時，可能給出錯誤信息。2.特雷諾測度－Treynor’smeasure223.詹森測度－Jensen’smeasure計算公式：公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益(abnormalreturn)，即經(jīng)過市場調(diào)整后的超額收益評估方法：組合值表明優(yōu)于（outperform）市場表現(xiàn)值越大，組合績效越高。主要特點：①建立在CAPM模型基礎(chǔ)之上，以證券市場線為評估標(biāo)準(zhǔn)；②迄今為止，評估基金績效使用最廣泛的指標(biāo)；③隱含假設(shè)為組合完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)組合非完全分散化時可能給出錯誤信息。234.信息比率appraisalratio/informationratio計算公式：公式含義：表示（與證券選擇相關(guān)的）單位非系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的超常收益評估方法：較大的估價比率表示較好的績效。主要特點：①非系統(tǒng)性風(fēng)險由組合殘差的標(biāo)準(zhǔn)差測度；②可衡量風(fēng)險資產(chǎn)組合中積極型組合績效。③

等風(fēng)險基礎(chǔ)上比收益高低245.M2測度計算公式：公式含義：在風(fēng)險資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險資產(chǎn)，使經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后組合與市場指數(shù)具有相同風(fēng)險，即標(biāo)準(zhǔn)差相同，因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同組合績效。評估方法：數(shù)值越大，組合績效越好。主要特點：

①以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險度量，同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險；

②與夏普率相關(guān)。25M2Measure26M2Measure:ExamplePurpose:Createacompleteportfoliow/sameriskasthemarketMarket=

WMP=&WT-bills=E(rPComplete)=Sincethisreturnismorethanthemarket,themanagedportfoliooutperformedthemarketonariskadjustedbasisby4.25%.25%/40%=62.5%37.5%(0.625)(0.32)+(0.375)(0.06)=22.25%WMPMP+(1–WMP)T-bill25%=WMP40%+(1–WMP)0; M2=22.25%-18%=4.25%27T2(TreynorSquare)MeasureUsedtoconverttheTreynorMeasureintopercentagereturnbasisMakesiteasiertointerpretandcompareEquatesthebetaofthemanagedportfoliowiththemarket’sbetaof1bycreatingahypotheticalportfoliomadeupofT-billsandthemanagedportfolioIfthebetaislowerthanone,leverageisusedandthehypotheticalportfolioiscomparedtothemarket

28T2Example

Port.P. MarketRiskPrem.(r-rf) 13% 10%Beta 0.80 1.0Alpha 5% 0%TreynorMeasure 16.25 1.0WeighttomatchMarketw=bM/bP=1.0/0.8AdjustedReturnRP*=w*RP=(1.0/0.8)*13%=16.25%T2P=RP*-RM=16.25%-10%=6.25%29RiskAdjustedPerformanceap/s(ep)SharpeTreynorJensenInformationratioM230ItdependsoninvestmentassumptionsIftheportfoliorepresentstheentireinvestmentforanindividualcomparedtothemarket(passivestrategy)SharpeIndexorM2IftheportfolioisoneofmanyportfolioscombinedinalargefundThereexistmanyalternativeportfoliosJensenTheTreynormeasure:morecompletebecauseitadjustsforriskThechoiceofmeasure31SummaryofmeasuresandusagePerformanceMeasureDefinitionApplicationSharpepR/sastheWhenchoosingamongportfolioscompetingoptimalriskyportfolioTreynorRp/bWhenrankingmanyportfoliosthatwillbemixedtoformtheoptimalriskyportfolioInformationratiopa/seWhenevaluatingaportfoliotobemixedwithapositioninthepassivebenchmarkportfolio32

基于公司風(fēng)險管理的風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)風(fēng)險調(diào)整績效評估：收益（價值）/風(fēng)險

資本調(diào)整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風(fēng)險對績效的貢獻(xiàn)：原理與方法運用教學(xué)要點33

MonitorIdentifyandavoidLimitManagement

StressTestingScenarioAnalysisMarketVaR,CreditVaRRiskAnalysis

FacilitatePricingAllocateEconomicCapital

RAROCActivePortfolioManagement

全面風(fēng)險管理與績效評估INTEGRATEDRISKMANAGEMENTSources:MichelCrouhy,Dan

Galai,RobertMark,2003,”RiskManagement”34收入資產(chǎn)收益ROA權(quán)益收益ROERAROC前沿方法經(jīng)營業(yè)績衡量方法的演進(jìn)35復(fù)雜程度不斷增加RAROC對財務(wù)管理和資本管理的影響GAAP公認(rèn)會計準(zhǔn)則GARP公認(rèn)風(fēng)險準(zhǔn)則GACP公認(rèn)資本準(zhǔn)則昨天今天明天36RAROC:ACommonLanguageWhatisRAROC?RevenuesExpensesExpectedLosses+Returnoneconomiccapital+transfervalues/pricesCapitalrequiredforCreditRiskMarketRiskOperationalRiskRiskAdjustedReturnRiskAdjustedCapitalorEconomicCapitalRAROCTheconceptofRAROC(RiskadjustedReturnonCapital)isattheheartofIntegratedRiskManagement.37RAROC-BaseforIntegratedRiskManagementAverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCcouldbecarriedoutforthebankasawholeorabusinesssegment.38AverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCProfitabilityTree–RAROC&EVACapitalCharge1440Costofcapital18%AverageLendingassets100,000EVA31039銀行對某一貸款金額1億元，貸款利率為7.5%，存款利率為3.5%，經(jīng)營成本（包括人工設(shè)備等）為150萬元。假定該客戶評級后，違約概率為5%，違約損失率為40%，非預(yù)期損失為500萬元。EX1:RAROC的一般計算：銀行業(yè)運用40某銀行風(fēng)險資產(chǎn)收益率為6%，資金價格為3%，預(yù)期損失為0.5%，稅費為0.5%。則其調(diào)整后的回報為：6%-3%-0.5%-0.5%=2%。根據(jù)監(jiān)管要求，信用風(fēng)險比例為8%，市場風(fēng)險為4%，則監(jiān)管資本為風(fēng)險資產(chǎn)的8%+4%=12%。根據(jù)該行內(nèi)部風(fēng)險控制模型測算，該行實際的信用風(fēng)險比例為8%，市場風(fēng)險為3%，則經(jīng)濟資本為風(fēng)險資產(chǎn)的11%。已知資本回報率為15%，則資本成本為12%*15%=1.8%。（1）ROC=2%/12%=16.7%（2）RORAC=2%/11%=18.2%（3）RAROC=(2%-1.8%)/12%=1.67%（4）RARORAC=(2%-1.8%)/11%=1.82%EX2:RAROC的相關(guān)計算41基于公司風(fēng)險管理的風(fēng)險管理績效評價指標(biāo)風(fēng)險調(diào)整績效評估：收益（價值）/風(fēng)險

資本調(diào)整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風(fēng)險對績效的貢獻(xiàn)：原理與方法運用教學(xué)要點42

投資組合溢價收益的來源—績效/資本投資組合P的實際報酬率投資組合P與基準(zhǔn)投資組合的績效差異

43資產(chǎn)配置分析投資組合P與基準(zhǔn)投資組合的績效差異

績效差異來源分解來自于資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)：來自于證券選擇的貢獻(xiàn)：44第i類資產(chǎn)對業(yè)績的總貢獻(xiàn)45表24.7業(yè)績歸因BogeyPortfolioComponentIndexWeightBenchmarkReturnonIndexPortfolioReturnEquityS&P5000.65.8100%3.4860%BondsLehmanIndex0.31.4500%0.4350%CashMoneyMarket0.10.4800%0.0480%BogeyReturn3.9690%ManagedPortfolioComponentPortfolioWeightActualReturnPortfolioReturnEquity0.77.2800%5.0960%Bonds0.071.8900%0.1323%Cash0.230.4800%0.1104%ManagedReturn5.3387%ExcessReturn1.3697%461.ContributionofAssetAllocationMarketActualWeightBenchmarkWeightExcessWeightMarketReturnPerformanceContributionEquity0.70