貨幣互換協(xié)議促進中國-東盟農產品貿易的實證研究

摘要：2001年，在中日韓同東盟十國開展貨幣合作背景下，中國人民銀行與泰國中央銀行簽訂了中國首個貨幣互換協(xié)議。2008年金融危機之后，中國人民銀行積極推動雙邊貨幣互換協(xié)議的簽署，加快人民幣國際化步伐。貨幣互換協(xié)議不但有助于人民幣國際化，而且也能夠發(fā)揮貿易促進作用。本文收集了2009—2019年中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議與農產品貿易數據，運用GMM工具，聚焦貨幣互換協(xié)議對中國—東盟農產品貿易的影響展開實證研究。結果顯示：貨幣互換協(xié)議確實能夠發(fā)揮貿易促進效果；貨幣互換協(xié)議的政策效果具有異質性；良好的雙邊政治關系對貨幣互換協(xié)議的貿易促進效果發(fā)揮積極調節(jié)作用?；谘芯拷Y論，提出了完善現有的雙邊貨幣互換協(xié)議、與數字貨幣等有機結合共同發(fā)揮貿易促進作用、建立關于貨幣互換協(xié)議的協(xié)調制度以及完善區(qū)域性貨幣互換制度安排等政策建議。關鍵詞：貨幣互換協(xié)議，中國—東盟，農產品貿易伴隨中國經濟增長，人民幣逐步走出國門，承擔世界通貨職能。貨幣互換協(xié)議是推動對外貿易及投資發(fā)展的重要舉措，是人民幣國際化進程的關鍵一環(huán)。在多邊貿易體系和全球化潮流遭遇沖擊的背景下，貨幣互換協(xié)議應當進一步發(fā)揮政策效果。同時，糧食安全問題在全球引發(fā)廣泛關注，農業(yè)合作重要性凸顯。以農產品為代表的大宗商品在國民經濟中占據基礎性地位。如果一國貨幣能夠與重要的大宗商品掛鉤，就有可能通過溢出效應等機制擴大貨幣流通網絡，實現貿易與金融雙向互促的良性循環(huán)。因此，以貨幣互換協(xié)定為重要突破口，站在國際政治經濟學視角，思考中國與東盟的金融合作與貿易合作如何深入開展，進而全面提升中國—東盟區(qū)域的經貿合作水平，值得研究。一、現有研究成果梳理梳理學者已有研究，發(fā)現學者普遍認為貨幣互換協(xié)議的簽訂有兩大動機。一是應對貨幣危機且維護外匯穩(wěn)定，以張明(2012)的研究為代表。二是以楊權和楊秋菊 (2012)的研究為代表，認為貨幣互換協(xié)定簽訂動機為推動雙邊或多邊貿易與投資。在貨幣互換協(xié)議的政策效果方面，學者主要從防范貨幣風險危機和貿易促進角度展開研究。多邊組織形成的貨幣互換網絡能夠發(fā)揮“最后貸款人”的作用，彌補IMF等金融組織在金融救助等方面存在的不足，進一步支撐了美元世界通貨的地位(孫丹 (2014)、宋楠和唐欣語(2015))。如果兩國之間的經貿聯系十分緊密，如貿易與投資規(guī)模大等，就有較強的動機簽訂貨幣互換協(xié)議，幫助本國企業(yè)規(guī)避匯率波動風險，進而推動貿易水平(鐘陽(2011)；StevenLiao(2013))。貨幣互換協(xié)議能夠通過促進雙方投資往來的方式，優(yōu)化雙方產業(yè)結構，提高雙方產業(yè)結構互補性，從而實現貿易促進效果(李巍和朱藝泓(2014)；楊春、李箐和邵若(2019))。通過梳理國內外相關文獻，發(fā)現大多學者對貨幣互換政策的貿易促進效果持支持態(tài)度，為本文的理論分析與實證研究提供了基礎。然而，現有研究還存在不足：第一，在以往考察貨幣互換協(xié)議的政策作用時，學者們多數從理論上分析貨幣互換協(xié)議能夠通過降低匯率波動的方式促進貿易發(fā)展，實證研究缺乏，影響研究結果的可靠性與準確性。第二，以往學者多從全局出發(fā)，以所有與中國簽訂貨幣互換協(xié)議國家為樣本進行研究，缺少對單個地區(qū)、單個行業(yè)進行深入研究。第三，以往學者較少關注政治關系在貨幣互換協(xié)議中發(fā)揮的調節(jié)作用，往往將政治關系與貿易發(fā)展直接聯系起來。本文在前人研究的基礎上，探討了貨幣互換協(xié)議與中國—東盟農產品進出口貿易之間的關系，并重點考察了雙邊政治關系的調節(jié)作用。本文的研究豐富了國際政治經濟學的相關文獻，尤其是關于人民幣國際化、政治關系與雙邊貿易三者動態(tài)關系的領域。本文聚焦中國—東盟區(qū)域的農產品貿易，選取具有代表性的農產品貿易行業(yè)，從產業(yè)層面研究貨幣互換協(xié)議，更能精細和準確地判斷該項貨幣政策的實施效果。二、貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農產品貿易的機理分析與理論假設(一)中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議的由來與現狀早在亞洲金融危機(1997年)后，中國就與東盟十國開始在貨幣互換方面展開合作。亞洲金融危機讓東盟各國意識到，國際貨幣基金組織在危機時無法提供及時且有效的金融救援，擁有充足的外匯儲備對提高國際資本對匯率市場乃至金融市場沖擊的應對能力，至關重要。然而，受限于當時各國的經濟發(fā)展水平，無法通過出口貿易的方式積累充足外匯。因此，各國開始謀求以貨幣合作的方式，約定協(xié)議國互相提供流動性支持。以此為背景，清邁倡議產生。清邁倡議是覆蓋中國、日本、韓國與東盟地區(qū)的區(qū)域性貨幣互換網絡協(xié)議。2000年，在中日韓與東盟十國財長會議上，宣布構建貨幣互換網絡。清邁倡議旨在為成員國遭遇經濟危機時，由其他成員國共同行為，為遭遇危機的成員國提供以美元為標的資產的流動性支持，避免由貿易收支不合理或資本過度流動給成員國產生深層次的金融危機。然而亞洲金融危機后，各國以較快速度實現了經濟恢復與增長，自身能夠實現外匯儲備的積累。因此，清邁倡議自2000年成立以來，幾乎沒有實質化進展，并未發(fā)揮應有的政策效果，其構建的貨幣互換網絡也幾乎停滯。盡管如此，但清邁倡議為之后的貨幣互換協(xié)議以及其他形式的貨幣合作提供了良好的示范。美國次貸危機發(fā)生后，中國與東盟間的貨幣合作水平再一次提升。2008年，“亞洲版貨幣基金組織”區(qū)域外匯儲備庫(SRPA)成立。2009年，以清邁協(xié)議為藍本，清邁倡議多邊化(CMIM)倡議正式簽署。2012年5月，CMIM將區(qū)域外匯儲備庫的規(guī)模提升至2400億美元，建立了清邁協(xié)議預防性貸款工具。自2009年起，中國正式開啟人民幣國際化進程。2009年，中國與馬來西亞簽訂了總額度為800億元人民幣/400億林吉特協(xié)議有效期3年的貨幣互換協(xié)議，是人民幣國際化進程開啟后，中國與東盟國家簽訂的首個雙邊貨幣互換協(xié)議。隨著人民幣國際化步伐不斷加快，新加坡、馬來西亞、泰國、老撾等國紛紛與中國新簽或續(xù)簽貨幣互換協(xié)議。截至2021年末，中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議總規(guī)模達到0.76萬億元，占據中國貨幣互換總規(guī)模的21%。中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議，在推動貿易與投資便利化，推動人民幣國際化進程等方面，發(fā)揮了積極作用。詳見表1。中國人民銀行與東盟國家簽訂貨幣互換協(xié)議的目標各有不同。其一，中國與新加坡、泰國簽訂貨幣互換協(xié)議，目標是深化兩國金融合作與促進雙方貿易投資便利化。新加坡與泰國屬于東盟區(qū)域中經濟實力相對雄厚、金融市場較為發(fā)達的經濟體，因此，中國人民銀行通過貨幣互換協(xié)議的方式與其展開貨幣與金融合作，同時也實現貿易促進目標。其二，與馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國簽訂貨幣互換協(xié)議，目標是促進金融市場穩(wěn)定與提高貿易與投資便利化水平。馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓與中國的經貿聯系也相當緊密，同時，金融市場不夠發(fā)達，因此，中國人民銀行的貨幣互換協(xié)議則體現了維護區(qū)域金融穩(wěn)定的職責。其三，中國人民銀行與老撾簽訂的貨幣互換協(xié)議則主要是為了促進貿易與投資便利化。中國與老撾的貨物與服務貿易相對較少，在貨幣金融合作等領域尚處在起步階段，因此，該協(xié)定主要的目標即推動貿易與投資便利化。相較于清邁倡議下的多邊貨幣互換網絡，中國人民銀行主導的雙邊本幣互換具有以下優(yōu)勢。一是能夠彌補預防性工具給市場信心帶來的影響。國際貨幣基金組織的預防性貸款等工具存在結構性矛盾，申請該項工具，說明本國的經濟與金融發(fā)展存在問題，使得國際市場對本國貿易與投資的信心削弱，加劇危機傳染，而雙邊本幣互換則是兩國之間為了貿易與投資便利化而互設，能夠有效避免預防性貸款給市場帶來的預期問題。二是能在一定程度上避免協(xié)調失靈的難題。在CMIM倡議下，協(xié)議國申請貨幣互換的程序相對復雜，需要協(xié)調各成員國的利益目標，可能導致協(xié)調失靈難題。如在2013年印度尼西亞的經濟波動中，盧比與美元的匯率快速下跌，CMIM卻未發(fā)揮應有的救濟責任，印尼只能向日本單方向尋求資助。雙邊本幣互換能夠有效避免這一難題，當協(xié)議國發(fā)生流動性短缺等危機而急需外匯時，能夠通過事前約定的匯率與利率，獲取限額內的外匯，從而緩釋流動性缺口引致的深層次危機。(二)貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農產品貿易的作用機制結合前人研究成果，筆者剖析貨幣互換協(xié)議對區(qū)域產品貿易合作的作用機理，發(fā)現貨幣互換協(xié)議能夠降低貿易成本和抑制匯率波動風險等途徑，發(fā)揮貿易促進作用。(1)降低兩國貿易匯兌成本。貨幣互換協(xié)議能夠降低雙方的貿易匯兌成本。在中國—東盟傳統(tǒng)農產品貿易中，往往需要第三方國際貨幣作為支付及清算中介，美元通常擔任此中介。在此種情況下，以中國和泰國的農產品貿易為例，若中國向泰國進口一定價值的大米，進口商需要提前在中國人民銀行授權的外匯指定銀行用人民幣換取美元，然后支付給泰國出口商。在收到美元后，出口商需要在泰國中央銀行授權的銀行處，將美元兌換為泰銖。因此，在交易過程中，雙方共發(fā)生兩次美元匯兌成本，同時也需要承擔美元匯率在交易過程中變動所帶來的可能損失。通過貨幣互換協(xié)議，中央銀行可以將對方本幣注入本國的商業(yè)體系中，讓本國的出口及進口貿易企業(yè)能夠直接使用對方國家貨幣進行交易結算，實現“去美元化”的目標，減少對美元的依賴，減少兌換第三方貨幣的兌換成本，并且能夠規(guī)避美元匯率波動給雙方帶來的可能風險。貨幣互換協(xié)議作為一項合同文本，具有較強的約束力，通過在事前約定一定的匯率水平，能夠保證在協(xié)議期內的匯率相對穩(wěn)定，實質上是通過遠期合同的方式維護匯率穩(wěn)定，能夠幫助企業(yè)規(guī)避貨幣急劇升值或貶值所帶來的經營成本，進而促進雙方的貿易發(fā)展水平。此外，考慮到中國資本流動依然受限的實際情況，國外居民及企業(yè)不愿持有人民幣進行計價或結算，在一定程度上制約了人民幣國際化水平。通過貨幣互換協(xié)議，能夠提升其他國家居民及企業(yè)持有人民幣的意愿，進而促進貿易發(fā)展。(2)貨幣互換協(xié)議能夠抑制匯率波動給貿易帶來的影響。匯率是影響國際貿易的重要因素，匯率波動能夠對貿易產生顯著的負面影響，顯著降低貿易及投資水平。貨幣互換協(xié)議賦予了中央銀行干預外匯市場，抑制匯率波動的能力。一方面，通過貨幣互換協(xié)議，中央銀行的外匯儲備增加，能夠豐富外匯儲備的多元化，避免單一外匯儲備的匯率波動而給本國帶來的經濟與金融危機，也能夠更好地在外匯市場上進行直接干預，通過買賣本幣或外匯的方式，維持匯率波動在合理區(qū)間范圍。另一方面，貨幣互換協(xié)議也可能會通過信號機制發(fā)揮作用。根據利率平價理論，即期匯率決定于遠期匯率的預期，即并非當期貨幣市場供求決定匯率，而是由投資者對匯率的預期所決定的。貨幣互換協(xié)議能夠在一定程度上起到匯率錨的作用，將匯率錨維持在合理區(qū)間水平。即便貨幣互換的交易行為沒有實際上發(fā)生，但是依舊會對投資者的心理預期產生影響，降低進出口貿易企業(yè)在進行貿易行為時所需要考慮的匯率波動風險。此外，貨幣互換協(xié)議的簽署，代表雙方央行進行較深層次的貨幣合作，因此可能會幫助貿易商與投資者形成相對良好的匯率市場預期，提高企業(yè)對外進出口貿易的積極性。此外，貨幣互換協(xié)議所依靠的基準匯率也有可能會形成外匯市場上的基準匯率之一，為投資者提供關于合理外匯區(qū)間的心理錨點，從而穩(wěn)定投資者的心理預期，穩(wěn)定匯率波動，進而助推貿易發(fā)展。(3)貨幣互換協(xié)議能夠通過抑制金融市場的投機行為對貿易產生的影響。自新冠疫情以來，全球范圍內的食品及能源等大宗商品波動幅度較大。在信息及資本流通速度越發(fā)頻繁的背景下，金融市場更容易發(fā)生投機行為。投機者以獲利為目的對大宗商品進行炒作時，容易激發(fā)市場恐慌及狂熱情緒，從而帶來新一輪價格波動。通過貨幣互換協(xié)議，協(xié)議雙方能夠獲得額度內的外匯，提高了本國中央銀行應對外匯市場劇烈波動的能力，有效抑制金融投機行為，避免以農產品等為代表的大宗商品價格的漲跌給進出口貿易帶來的不良影響，進而促進貿易發(fā)展。貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農產品貿易的作用機制，如圖1所示。此外，目前已經有學者開始關注到中國人民銀行貨幣互換協(xié)議的異質性效果(于國才和王晨宇(2021)，劉竹青、張俊美和張宏斌(2021))。中國人民銀行作為貨幣互換協(xié)議的主導方，很少動用貨幣互換協(xié)議的額度換取東盟國家的外匯，而東盟國家使用貨幣互換協(xié)議換取人民幣則相對頻繁，因此會積累更多的人民幣用于從中國進口商品，進而會促進中國出口。在前人研究基礎上，本文將中國—東盟農產品貿易分解為進口項與出口項，即中國從協(xié)議國伙伴進口與中國向協(xié)議國伙伴出口，分別探討貨幣互換協(xié)議對進口與出口的影響。(三)理論假設在前文分析基礎上，本文提出假設H1：中國與東盟簽訂的貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿易促進作用，并且政策效果表現出異質性，對于中國出口貿易的影響會大于對中國進口貿易的影響。此外，中國人民銀行的貨幣互換協(xié)議是人民幣國際化進程的重要一環(huán)，也是中國金融外交的關鍵板塊。國際貨幣能夠在全球范圍內發(fā)揮資源再分配功能，貨幣國際化不僅僅是經濟問題，也是政治問題。雙邊政治關系的穩(wěn)定，一方面能夠穩(wěn)定協(xié)議伙伴國家對中國人民幣幣值穩(wěn)定的信心，進而更有動力去主動、自發(fā)推動其國際化進程。另一方面，政治關系良好也代表兩國的政治互信水平較高，雙方就有可能共同協(xié)商經貿領域遭遇的各種摩擦與爭端，進而促進貿易與投資水平。雙邊貨幣互換協(xié)議作為一項重要的金融合作，與政治關系能夠發(fā)揮互促的正向作用。具體而言，若兩國的政治關系穩(wěn)定，那么就越有動力簽訂貨幣互換協(xié)議，進而提升兩國的貿易與投資便利化水平與在流動性危機前的應對能力。同時，協(xié)議伙伴國與其國內企業(yè)也越有信心積極使用貨幣互換協(xié)議的額度，用于發(fā)展兩國的進出口貿易與投資水平。因此，本文提出假說H2：良好的雙邊政治關系會進一步提升貨幣互換協(xié)議的貿易促進效果。三、貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農產品貿易的實證研究(一)模型設定與變量選取(1)模型設定。本文選取2009—2019年間中國與10個東盟國家的貨幣互換協(xié)議簽訂情況與農產品貿易數據的面板數據做實證檢驗。本文采用系統(tǒng)GMM方法對模型進行估計。同時，對各變量進行了對數化處理，從而消除異方差性。本文使用STATA軟件進行SYS—GMM估計，使用PYTHON處理部分數據與變量。本文參考Bond等于2001年提出的檢驗方法，比較混合OLS、固定效應與系統(tǒng)GMM估計結果。由于OLS通常會高估，固定效應會低估滯后項的系數。如果GMM估計結果位于二者之間，則GMM估計是有效且可靠的。具體動態(tài)面板模型設定為：其中，i表示國家，t表示月份，ε為隨機誤差項。tradei，t表示中國和對方國家的農產品進出口貿易總額。tradei，t-1表示滯后一期的雙邊農產品進出口總額。importi，t表示中國從對方國家進口的農產品額。importi，t-1表示滯后一期的中國從對方國家進口農產品的貿易金額。swapi，t表示中國和對方國家簽訂的貨幣互換協(xié)議額，swapi，t-1代表滯后一期的貨幣互換協(xié)議額度。exporti，t表示中國向對方國家出口的農產品額。exporti，t-1表示滯后一期的中國向對方國家出口農產品的貿易金額。controli，t代表控制變量集合。模型(1)為基準模型，檢驗貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿易促進作用。模型(2)、(3)用于異質性檢驗，檢驗貨幣互換協(xié)議是否能夠對進出口發(fā)揮不同作用。此外，本文在考察政治關系的調節(jié)作用時，在方程(2)、(3)的基礎上，使用分組回歸的方法，運用GMM估計分別進行回歸。(2)變量選取。本文選取2009—2019年中國與東盟國家的農產品貿易數據作為被解釋變量。數據來自聯合國商品與貿易數據庫。本文借鑒徐德順和江楠(2020)的研究思路，將農產品分為以下思路：第一類為活動物與動物產品，對應HS編碼制度下的第一到第五章，第二類為植物產品，對應HS編碼制度下的第六到十四章，第三類為動植物油、脂及其分解產品，對應HS編碼制度下的第十五章，第四類為食品、飲料、煙草及酒、醋等，對應HS編碼制度下的第十六章到第二十四章。本文選取中國與協(xié)議國在某時期的貨幣互換額(swapi，t)作為解釋變量。本文的貨幣互換額是指中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議額度。借鑒于國才和王晨宇 (2021)，劉竹青、張俊美和張宏斌(2021)的研究，貨幣互換協(xié)議額度能夠作為貨幣互換協(xié)議的代理變量。在協(xié)議簽訂當月及協(xié)議期內，設貨幣互換額為相應的貨幣互換協(xié)議額度。若沒有簽訂貨幣互換協(xié)議，則變量取值為0。為了保障模型的可靠性，防止由于遺漏變量導致的偏誤，本文選擇了若干控制變量。借鑒Baier和Bergstrand(2007)、Magee(2008)以及毛海歐和劉海云(2019)等人的研究，本文最終選擇i國與中國國內生產總值的乘積(gdp)，i國外商直接投資規(guī)模(fdi)、i國兌人民幣實際有效匯率(reer)作為控制變量。(二)數據描述性統(tǒng)計本文原始數據的基本特征如表2所示。為了緩解多重共線性問題，本文對如下變量均采取了對數化處理。(三)貨幣互換協(xié)議推動農產品貿易發(fā)展的實證結果分析本文分別對方程進行混合OLS回歸、固定效應回歸以及系統(tǒng)GMM回歸。三種回歸估計結果如表3所示。通過觀察被解釋變量的一期滯后項，發(fā)現相較GMM估計結果而言，混合OLS回歸中，被解釋變量的一期滯后項結果偏高，為0.9175，固定效應模型回歸結果偏低，為0.4702。因此，GMM估計是合理的。GMM模型中，AR(2)檢驗說明本模型不存在二階序列相關，符合系統(tǒng)GMM的使用條件；且Sargan的P值檢驗均大于0.1，通過檢驗。表3的回歸結果中，當期貨幣互換協(xié)議對貿易的影響不夠顯著，可能原因是貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性，這也與其他學者的研究結果相符(林樂芬和付舒涵 (2020)，劉竹青、張俊美和張宏斌(2021))。貨幣互換協(xié)議從簽訂到實施，可能會經歷一定的必要手續(xù)等過程，從協(xié)議國國家動用貨幣互換額度換取人民幣，再將換取的人民幣注入本國實體企業(yè)中，要經歷一定的時間，進而讓貨幣互換協(xié)議的貿易促進效果具有滯后性。同時，滯后一期的貨幣互換協(xié)議作為解釋變量，在1%的顯著性水平下對貿易具有正向影響，說明貨幣互換協(xié)議確實能夠發(fā)揮貿易促進效果。本文的假設H1部分得到驗證。(四)貨幣互換協(xié)議對中國—東盟農產品貿易的異質性影響在基準回歸基礎上，本文利用模型方程(2)、(3)，運用GMM估計方法，深入研究貨幣互換貿易促進作用的異質性影響。從表4中，可以得出以下結論：貨幣互換協(xié)議對進口貿易與出口貿易產生異質性影響，表現在更加有利于中國面向東盟地區(qū)出口農產品，同時，對中國進口東盟農產品的影響則不顯著。本文的假設H1另一部分得到驗證。此外，當期的貨幣互換協(xié)議不夠顯著，而滯后一期的貨幣互換協(xié)議則表現為顯著，也證明了貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性。實證結果表明，在中國人民銀行與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議中，東盟國家使用該協(xié)議更加頻繁，中國人民銀行對于該協(xié)議的使用效果則不夠理想。(五)雙邊政治關系對貨幣互換貿易促進效果的調節(jié)作用本文考察了雙邊政治關系對貨幣互換貿易促進效果的調節(jié)作用。如前所述，良好的雙邊政治關系，能夠更有利于貨幣互換協(xié)議發(fā)揮貿易促進效果。本文使用分組回歸的方法，將樣本劃分為H組與L組，其中，H組代表研究對象中，與中國雙邊政治關系綜合得分為前50%的組，L組代表研究對象中，與中國雙邊政治關系綜合得分為后50%的組，以貨幣互換協(xié)議、貨幣互換協(xié)議的一階滯后項作為解釋變量，進行實證研究。本文在前人研究的基礎上，綜合使用中國與東盟十國建立官方、正式的外交關系的年限與2009—2019年間中國與東盟十國的高層會晤數據，作為衡量中國與東盟十國政治關系的變量，其中，外交年限能夠反映雙方的靜態(tài)、深層次的