財(cái)務(wù)分析專題課件 黃世忠-哈佛分析框架

基于戰(zhàn)略的報(bào)表分析新思維

第二講

哈佛分析框架黃世忠教授廈門國家會(huì)計(jì)學(xué)院副院長電話：0592-257800313906016965

電子郵件：hsz908@

單位網(wǎng)址:3/3/20231Harvard'sFrameworkforFSA研討要點(diǎn)與目的有效的報(bào)表分析要求分析者不僅要學(xué)會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對(duì)企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報(bào)表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財(cái)務(wù)報(bào)表，旨在：了解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會(huì)計(jì)分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析的主要方法3/3/20232Harvard'sFrameworkforFSA

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)計(jì)量和報(bào)告企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì)

會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)商品市場(chǎng)供應(yīng)商

消費(fèi)者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì)會(huì)計(jì)問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍:多樣化經(jīng)營的程度多樣化經(jīng)營的類型競(jìng)爭(zhēng)地位:

成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的區(qū)別度

成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇3/3/20233Harvard'sFrameworkforFSA哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析3/3/20234Harvard'sFrameworkforFSA

財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢(shì)

會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾

管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績

會(huì)計(jì)分析通過評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評(píng)估經(jīng)營業(yè)績前景分析對(duì)企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)哈佛分析框架3/3/20235Harvard'sFrameworkforFSA二、

戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場(chǎng)邊界買方賣方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度3/3/20236Harvard'sFrameworkforFSA二、

戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期3/3/20237Harvard'sFrameworkforFSA二、

戰(zhàn)略分析

不同生命周期的特性

投入期

增長期

成熟期

衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營銷、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭3/3/20238Harvard'sFrameworkforFSA現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度

轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場(chǎng)上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個(gè)購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析3/3/20239Harvard'sFrameworkforFSA競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢(shì)以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì)

以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性3/3/202310Harvard'sFrameworkforFSADell過去10年的市場(chǎng)占有率3/3/202311Harvard'sFrameworkforFSADell上市后的銷售業(yè)績3/3/202312Harvard'sFrameworkforFSADell-過去5年總資本報(bào)酬率3/3/202313Harvard'sFrameworkforFSADellComputer

—凈利潤

&經(jīng)營性現(xiàn)金流量3/3/202314Harvard'sFrameworkforFSADellComputer—流動(dòng)比率3/3/202315Harvard'sFrameworkforFSADellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)3/3/202316Harvard'sFrameworkforFSADellComputer—應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3/3/202317Harvard'sFrameworkforFSADellComputer—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3/3/202318Harvard'sFrameworkforFSADell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoney

項(xiàng)目名稱1999200020012002200320042005應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

36

34

32

29

28

31

32存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

6

6

5

4

3

3

4減:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

54

58

58

69

68

70

73現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

-12

-18

-21

-36

-37

-36

-373/3/202319Harvard'sFrameworkforFSADellComputer—雇傭人數(shù)3/3/202320Harvard'sFrameworkforFSA研發(fā)比例:Dell,IBM,HP3/3/202321Harvard'sFrameworkforFSA銷售及管理費(fèi)用比率:Dell,IBM,HP3/3/202322Harvard'sFrameworkforFSADell:R&D,SG&A變動(dòng)趨勢(shì)3/3/202323Harvard'sFrameworkforFSADell的秘密:低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包維修服務(wù)）SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）FlexibleEmployment（彈性雇傭政策）3/3/202324Harvard'sFrameworkforFSA個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場(chǎng)促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)3/3/202325Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft收入增長趨勢(shì)

1985—1.4;2004--3683/3/202326Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft凈利潤增長趨勢(shì)

1985—0.4;2004--903/3/202327Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow20002001200220032004銷售收入22,956

25,296

28,36532,18736,835經(jīng)營費(fèi)用:

銷售成本

研究開發(fā)費(fèi)用

銷售及營銷費(fèi)用

一般及管理費(fèi)用3,002

3,772

4,1261,0503,455

4,379

4,8858575,191

4,307

5,4071,5506,059

6,595

7,5622,4266,716

7,779

8,3094,997經(jīng)營收益11,006

11,525

11,513

22,642

27,801凈收益9,4217,7217,721

9,5459,034每股收益1.811.381.450.700.763/3/202328Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:營業(yè)收入與凈利潤3/3/202329Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:R&D3/3/202330Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:廣告促銷支出3/3/202331Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:遞延收入3/3/202332Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資3/3/202333Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:應(yīng)收賬款及存貨3/3/202334Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽(yù)3/3/202335Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft:經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量3/3/202336Harvard'sFrameworkforFSAMicrosoft的秘密:差異化戰(zhàn)略

競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略６要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷

專注于拿手好戲3/3/202337Harvard'sFrameworkforFSA2004年世界十大最有價(jià)值品牌

BusinessWeek,Aug.2.2004名次品牌品牌價(jià)值(億美元)

1可口可樂(Coca-Cola)

673.9

2微軟(Microsoft)

613.7

3國際商用機(jī)器公司(IBM)

537.9

4通用電氣(GE)

441.1

5英特爾(Intel)

335.0

6迪斯尼(Disney)

271.1

7麥當(dāng)勞(McDonald)

250.0

8諾基亞(Nokia)

240.4

9豐田(Toyota)

226.7

10萬寶路(Marlboro)

221.33/3/202338Harvard'sFrameworkforFSA微軟最新動(dòng)態(tài)（2004.7.20)微軟董事長BillGates,CEOSteveBallmer,CFOJohnConnors召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計(jì)140億美元在未來4年回購300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計(jì)320億美元實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備股票市場(chǎng)反應(yīng)股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價(jià)$100，至2004.7.20，還原后的股價(jià)高達(dá)$33,000大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（2003年股利稅率由35%降至15%）降低了稅負(fù)微軟管理層樂觀其成，Gates90億美元、Ballmer12億美元3/3/202339Harvard'sFrameworkforFSA微軟中國的表現(xiàn)

---《中國證券報(bào)》2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張MicrosoftOffice&Word售價(jià)＄1v.s$200經(jīng)營業(yè)績銷售收入２－３億美元v.s350億美元連續(xù)10多年虧損問題癥結(jié)90%是盜版對(duì)盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)3/3/202340Harvard'sFrameworkforFSAStep3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策略Step1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈性Step4:評(píng)價(jià)披露質(zhì)量Step5:辨別危險(xiǎn)信號(hào)Step6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法3/3/202341Harvard'sFrameworkforFSA辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào)

常見的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)3/3/202342Harvard'sFrameworkforFSA

消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法3/3/202343Harvard'sFrameworkforFSA財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配3/3/202344Harvard'sFrameworkforFSA財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage3/3/202345Harvard'sFrameworkforFSA財(cái)務(wù)分析3、DuPont財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)××÷÷÷-+3/3/202346Harvard'sFrameworkforFSA傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(StandardBalanceSheet)資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)：

現(xiàn)金應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債：

短期借款應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長期投資長期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)3/3/202347Harvard'sFrameworkforFSA管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency管理資產(chǎn)負(fù)債表（ManagerialBalanceSheet)投入資本（InvestedCapital)運(yùn)用資本（CapitalEmployed)現(xiàn)金（Cash)短期借款(Short-termDebt)

營運(yùn)資本要求(WCR)

經(jīng)營資產(chǎn)（OA）

-經(jīng)營負(fù)債（OL）長期融資(Long-termFinancing)

長期債務(wù)（Long-termDebt)+股東權(quán)益（Shareholders’Equity)凈固定資產(chǎn)（NetFixedAssets)3/3/202348Harvard'sFrameworkforFSA評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略（MatchingStrategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rateRisk)和籌資風(fēng)險(xiǎn)(FundingRisk)理財(cái)禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長用司空見慣3/3/202349Harvard'sFrameworkforFSA中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

(肖作平，2004）年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債1992

0.5630

0.4671

0.0959

0.85311993

0.4240

0.3440

0.0799

0.82421994

0.4220

0.3478

0.0742

0.83841995

0.4847

0.3901

0.0946

0.80481996

0.4746

0.3899

0.0847

0.82151997

0.4647

0.3770

0.0877

0.81131998

0.4600

0.3767

0.0833

0.81891999

0.4850

0.3973

0.0877

0.82912000

0.4797

0.3923

0.0874

0.81782001

0.5194

0.4259

0.0935

0.81202002

0.5351

0.4407

0.0944

0.82363/3/202350Harvard'sFrameworkforFSAROE的分解

---辨認(rèn)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響3/3/202351Harvard'sFrameworkforFSATheStructureofROE

for5FirmsinDifferentSectors(1999)MerckAnheuser-Bush

Walt-MartStore

DowChemical

BancOne經(jīng)營利潤率(1)

24.0%

19.7%

6.1%

13.2%

29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2)

1.10

1.13

3.35

0.94

0.24投入資本回報(bào)率

(3)=(1)×(2)

26.4%

22.3%

20.4%

12.3%

7.1%財(cái)務(wù)杠桿率(4)

2.47

2.33

1.64

2.11

3.49稅前ROE(5)=(3)×(4)

65.2%

51.9%

33.5%

26.0%

24.8%稅收影響率(6)

69.9%

68.3%

59.2%

64.6%

69.9%稅后ROE(7)=(5)×(6)

45.6%

35.4%

19.8%

16.8%

17.3%3/3/202352Harvard'sFrameworkforFSA中國5家上市公司ROE指標(biāo)分解(2002)五糧液太極集團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營利潤率(1)

14.76%

5.72%

2.64%

24.02%

72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2)

1.07

1.01

6.05

0.56

0.04投入資本回報(bào)率

(3)=(1)×(2)

15.76%

5.75%

16.00%

13.53%

2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4)

1.04

1.46

1.62

1.03

8.65稅前ROE(5)=(3)×(4)

16.38%

8.39%

25.88%

13.87%

23.45%稅收影響率(6)

71%

77%

83%

93%

69%稅后ROE(7)=(5)×(6)

11.56%

6.45%

21.49%

12.94%

16.15%3/3/202353Harvard'sFrameworkforFSATopTenValueCreators

MV=MarketCapitalization–InvestedCapitalTop10ValueCreatorsMVofCapitalCap.EmployedMVA1.Micorsoft

6,495

200

+6,2952.GeneralElectric

5,433

758

+4,6753.CiscoSystems

3,721

237+3,4844.Wal-MartStores

3,367

540

+2,8275.Intel

2,837

298

+2,5396.LucentTechnologies

2,661

656

+2,0057.AmericanOnline

1,920

44

+1,8768.Oracle

1,597

54

+1,5439.IBM

2,210

668

+1,54210.HomeDepot

1,645

161

+1,4843/3/202354Harvard'sFrameworkforFSATopTenValueDestroyersTop10ValueDestroyersMVofCapitalCap.EmployedMVA1.LoewsCorporation

63

199

-1362.FirstUnion

326

430

-1043.BankOneCorp.

367

456-894.WashingtonMutual

148

214

-665.Raytheon

218

266

-486.Kmart

150

197

-477.J.C.Penny

179

217

-388.SearsRoebuck

313

343

-309.Goodyear

111

134

-2310.Northrop

78

93

-153/3/202355Harvard'sFrameworkforFSA價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)成本估計(jì)權(quán)益成本債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多；反之，成長性越低，毀損的價(jià)值越多3/3/202356Harvard'sFrameworkforFSA會(huì)計(jì)利潤v.s

經(jīng)濟(jì)利潤會(huì)計(jì)利潤(AccountingProfit)會(huì)計(jì)利潤增加≠創(chuàng)造價(jià)值A(chǔ)ccountingestimateandjudgementDiscretionaryExpenditureCostofcapitalpartiallyaccountedfor經(jīng)濟(jì)利潤(EconomicProfit)TraditionalviewofeconomicprofitModernviewofeconomicprofit—EVA經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)EVA=EBIT(1-T)-(IC×WACC)={(EBIT(1-T)/IC-WACC}IC=(ROIC-WACC)×IC3/3/202357Harvard'sFrameworkforFSA加權(quán)資本成本(WACC)WACC=(D÷TF)×(CostofD)×(1-T)+(E÷TF)×(CostofE)IllustrationDebt=$60m;Equity=$30mCostofdebt=6%;costofequity=9%Taxrate=33%WACC=(60÷90)×6%×(1-33%)+(30÷90)×9%=2.68%+3.00%=5.68%3/3/202358Harvard'sFrameworkforFSAMVAv.sEVA20001999CompanyMVAEVAFGVFGV/MV

1

2GE5,023.07

34.994,761.17

82.4%

2

1Microsoft3,889.22

57.963,482.16

85.2%

3

3Cisco3,778.83

1.823,807.99

94.8%

4

5Intel2,818.32

46.952,475.82

79.4%

5

21Pfizer2,609.84

19.532,431.00

87.5%

6

12Merck1,933.48

34.491,628.36

73.1%

7

23EMC1,919.04

6.681,884.25

94.7%

8

8Oracle1,808.85

6.051,764.60

94.7%

9

19AIG1,779.82

-1.191,819.32

80.2%

10

4Wal-Mart1,774.50

15.281,715.25

74.1%3/3/202359Harvard'sFrameworkforFSA基于MVA和EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣CashSurplusCashDeficitMVA>0EVA>0MVA<0EVA<0使用剩余現(xiàn)金快速增長－追加投資促進(jìn)整體增長－并購相關(guān)業(yè)務(wù)分配剩余現(xiàn)金

－增加股利支付－回購股份

減少股利

籌措資金

－發(fā)行新股－增加借款降低銷售增長至可接受水平－淘汰邊際利潤低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品分配剩余現(xiàn)金

－提高資產(chǎn)管理效率－擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià)或控制費(fèi)用以提高營業(yè)利潤率審查資本結(jié)構(gòu)政策

－若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低WACC

－若上述決策無效，出售經(jīng)營業(yè)務(wù)嘗試徹底重組

全面出售經(jīng)營業(yè)務(wù)3/3/202360Harvard'sFrameworkforFSA現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動(dòng)是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？3/3/202361Harvard'sFrameworkforFSAＸerox—Salesv.s.CashFlow3/3/202362Harvard'sFrameworkforFSA成本與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)何為風(fēng)險(xiǎn)?Riskisuncertainty風(fēng)險(xiǎn)的類別經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicRisk)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)濟(jì)條件、政治及社會(huì)環(huán)境）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OperationalRisk)固定成本與變動(dòng)成本比例財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk)資本結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)利率營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)BusinessRisk利潤易變性ProfitVolatility傳導(dǎo)傳導(dǎo)3/3/202363Harvard'sFrameworkforFSA風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)與放大

+5%+14%+18%

-5%-14%-18%

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)狀況政治社會(huì)環(huán)境銷售收入息稅前利潤稅后利潤市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)3/3/202364Harvard'sFrameworkforFSA風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)

XYZ公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估測(cè)算表預(yù)期數(shù)

銷售收入+5%

銷售收入-5%銷售收入

50,000+5%52,500-5%

47,500減:變動(dòng)成本

19,000

+5%19,950

-5%

18,050

固定成本

20,000

0%20,000

0%

20,000息稅前利潤

11,000

+14%12,550

-14%

9,450減:固定利息支出2,500

0%

2,500

0%

2,500稅前利潤

8,500

+18%10,050

-18%

6,950減:所得稅

2,805

+18%

3,316

-18%

2,294稅后利潤

5,695

+18%

6,734

-18%

4,6563/3/202365Harvard'sFrameworkforFSA報(bào)表分析與業(yè)績管理

Kaplan&Norton’sBalancedScorecardFinancialPerspectiveTosucceedfinancially,howshouldweAppeartoourshareholders?

ActualTargetInitiativeMeasures

CustomerPerspectiveToachieveourvision,howshouldweAppeartoourcustomer?

ActualTargetInitiativeMeasures

InternalBusinessProcess

Tosatisfyourshareholdersandcustomers,,Whatbusinessprocessmustweexcellat?

ActualTargetInitiativeMeasuresLearningandGrowthToachieveourvision,howwillwesustainOurabilitytochangeandimprove?

ActualTargetInitiativeMeasures

VisionAndStrategy3/3/202366Harvard'sFrameworkforFSA經(jīng)營戰(zhàn)略與業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)CostLeadersDifferentiatorsHighLow

LowHighLowHighLowHighLowH