中級財務管理課件財管第二章

第二章財務管理基礎第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值的含義含義一定量貨幣資本在不同時點上的價值量差額。表示方式在實務中，人們習慣使用相對數字表示，即用增加的價值占投入貨幣的百分數來表示。相關概念①終值又稱將來值，是現在一定量的貨幣折算到未來某一時點所對應的金額，通常記作F。

②現值，是指未來某一時點上一定量的貨幣折算到現在所對應的金額，通常記作P。計息方式①單利是指按照固定的本金計算利息

②復利是指不僅對本金計算利息，還對利息計算利息

【提示】財務估值中一般都按照復利方式計算貨幣的時間價值二、終值和現值的計算（一）復利的終值和現值復利終值復利終值公式:F＝P×（1＋i）n

其中，（1＋i）n稱為復利終值系數，用符號（F/P，i，n）表示復利現值復利現值公式：P＝F×1/（1＋i）n

其中1/（1＋i）n稱為復利現值系數，用符號（P/F，i，n）表示結論（1）復利終值和復利現值互為逆運算；

（2）復利終值系數（1＋i）n和復利現值系數1/（1＋i）n互為倒數?！纠?】某人將100元存入銀行，復利年利率2%，求5年后的終值。

F＝P（1＋i）n＝100×（1＋2%）5

＝100×（F/P，2%，5）＝110.41（元）【例2】某人為了5年后能從銀行取出100元，在復利年利率2%的情況下，求當前應存入金額。P＝F/（1＋i）n

＝100/（1＋2%）5

＝100×（P/F，2%，5）＝90.57（元）思考題：某人從第一月開始每個月月末存錢，第一個月存800元，第二個月存600元，第三個月存700元，第四個月存800元，第五個月存500元，銀行存款的月利率為5%。請問該人第五個月月末一共可以取多少錢？若：他每個月月末都存800元，在銀行利率不變的條件下，他第五個月月末又可以取出多少錢?注：相等的金額且間隔期相同時，在考慮資金時間價值求和時，可用年金公式來簡化計算。即：年金公式是復利終值、復利現值求和的簡化公式（二）年金終值和年金現值年金是指間隔期相等的系列等額收付款。具有兩個特點：

一是金額相等；

二是時間間隔相等。

1、年金終值和年金現值

（1）普通年金終值和現值a、普通年金終值

【例】A礦業(yè)公司決定將其一處礦產10年開采權公開拍賣，因此它向世界各國煤炭企業(yè)招標開礦。已知甲公司和乙公司的投標書最具有競爭力，甲公司的投標書顯示，如果該公司取得開采權，從獲得開采權的第1年開始，每年年末向A公司交納10億美元的開采費，直到10年后開采結束。乙公司的投標書表示，該公司在取得開采權時，直接付給A公司40億美元，在8年末再付給60億美元。如A公司要求的年投資回報率達到15%，問應接受哪個公司的投標？

甲公司付款終值＝10×（F/A，15%，10）

＝203.04（億美元）乙公司付款終值＝40×（F/P，15%，10）＋60×（F/P，15%，2）＝241.174（億美元）

甲公司付款終值小于乙公司付款終值，因此，A公司應接受乙公司的投標。

【提示】實際工作中，對上述問題的決策多采用比較現值的方式進行b、普通年金現值【例】某投資項目于2012年年初動工，假設當年投產，從投產之日起每年末可得收益40000元。按年利率6%計算，計算預期10年收益的現值。

P＝40000×（P/A,6%,10）

＝40000×7.3601

＝294404（元）（2）預付年金終值和現值

a、預付年金終值計算具體有兩種方法：

方法一：預付年金終值=（同期普通年金終值×（1＋i）

方法二：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

【提示】預付年金終值系數與普通年金終值系數的關系：期數加1，系數減1。

（1）按照ｎ＋1期的普通年金計算終值，

（2）再把終值點的年金去掉

【例2－6】某公司打算購買一臺設備，有兩種付款方式：一是一次性支付500萬元，二是每年初支付200萬元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計劃向銀行借款用于支付設備款。假設銀行借款年利率為5%，復利計息。請問公司應采用哪種付款方式？【答案】

一次性付款3年末的終值＝500×（F/P，5%，3）

＝578.8（萬元）分期付款3年末的終值＝200×（F/A,5%,3）×（1＋5%）

＝662.03（萬元）

相比之下，公司應采用第一種支付方式，即一次性付款500萬元。

b、預付年金現值——兩種方法

方法一：預付年金現值＝同期普通年金現值×（1＋i）方法二：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

【提示】預付年金現值系數與普通金現值系數的關系：系數加1，期數減1。

（3）遞延年金終值和現值的計算a、遞延年金終值的計算

遞延年金的終值計算與普通年金的終值計算一樣，計算公式如下：

FA＝A（F/A，i，n）注意：式中“n”表示的是A的個數，與遞延期無關。

b、遞延年金現值

【方法1】兩次折現

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】先加后減法

計算公式如下：

PA＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）

＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

式中，m為遞延期，n為連續(xù)收支期數【方法3】先求終值再折現

PA＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m+n）

【例2-9】某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為10%，每年復利一次。銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息5000元。要求：用兩（三）種方法計算這筆款項的現值?！敬鸢浮?/p>

方法一：PA＝5000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10）＝11843.72（元）

方法二：PA＝5000×［（P/A，10%，20）-（P/A，10%，10）］＝11845（元）

方法三：PA＝5000×（F/A，10%，10）×（P/F，10%，20）=11841.2（元）

【例】某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案：

（1）從現在起，每年年初支付200萬元，連續(xù)付10次，共2000萬元。

（2）從第5年開始，每年年初支付250萬元，連續(xù)支付10次，共2500萬元。

假設該公司的資本成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？

【答案】方案一付款現值＝200×（P/A，10%，10）×（1+10%）＝1351.81（萬元）

方案二付款現值＝250×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，3）＝1154.10（萬元）

由于第二方案的現值小于第一方案，因此該公司應選擇第二種方案。

（4）永續(xù)年金的現值P=A/i3.年償債基金

簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則屬于計算償債基金問題，即根據普通年金終值公式求解A（反向計算），這個A就是償債基金。即：A=F×1/（F/Ain）式中的1/（F/Ain）

是普通年金終值系數的倒數，稱償債基金系數，記作（A/F，i，n）?！咎崾尽竣賰攤鸷推胀杲鸾K值互為逆運算；

②償債基金系數和年金終值系數是互為倒數的

關系。

4.年資本回收額

年資本回收額是指在約定年限內等額回收初始投入資本或清償所債務的金額。年資本回收額的計算實際上是已知普通年金現值P，求年金A。A=P×1/（P/Ain）式中1/（P/Ain）稱為資本回收系數，記作（A/P，i，n）?！咎崾尽浚?）年資本回收額與普通年金現值互為逆運算

（2）資本回收系數與普通年金現值系數互為倒數。

【總結】系數之間的關系

1.互為倒數關系復利終值系數×復利現值系數＝1年金終值系數×償債基金系數＝1年金現值系數×資本回收系數＝12.預付年金系數與年金系數終值系數（1）期數加1，系數減1

（2）即付年金終值系數＝普通年金終值系數×（1+i）現值系數（1）期數減1，系數加1

（2）即付年金現值系數＝普通年金現值系數×（1+i）【例·計算題】為實施某項計劃，需要取得外商貸款1000萬美元，經雙方協商，貸款利率為8%，按復利計息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經算好，每年年末應歸還本金200萬美元，支付利息80萬美元。要求，

①核算外商的計算是否正確。

【答案】借款現值＝1000（萬美元）

還款現值＝280×（P/A，8%，5）

＝1118（萬美元）>1000萬美元

由于還款現值大于貸款現值，所以外商計算錯誤。

②按照外商的計算，實際利率是多少？

三、利率的計算

（一）插值法

復利計息方式下，利率與現值（或者終值）系數之間存在一定的數量關系。已知現值（或者終值）系數，則可以通過插值法計算對應的利率?！纠び嬎泐}】現在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年年末可以取出4000元。【答案】根據普通年金現值公式

20000＝4000×（P/A，i，9）

（P/A，i，9）＝5查表并用插值法求解。查表找出期數為9，年金現值系數最接近5的一大一小兩個系數。

（P/A，12%，9）＝5.3282

（P/A，14%，9）＝4.9464

【提示】內插法非常重要，一定掌握。（二）名義利率與實際利率

1.一年多次計息時的名義利率與實際利率

實際利率：1年計息1次時的“年利息/本金”

名義利率：1年計息多次的“年利息/本金”【例】年利率為12%，按季復利計息，試求實際利率?！敬鸢浮?/p>

i=（1+r/m）m-1=（1+12%/4）4-1=1.1255-1=12.55%名義利率與實際利率的換算關系如下：

i=（1+r/m）m-1

式中，i為實際利率，r為名義利率，m為每年復利計息次數。

某人現在向銀行存入100萬元，年利率12%，按半年復利計息，要求：1）計算該人6年后可取多少萬元。2）實際利率為多少。

2.通貨膨脹情況下的名義利率與實際利率

通貨膨脹情況下的名義利率，是央行或其它提供資金借貸的機構所公布的未調整通貨膨脹因素的利率，即利息（報酬）的貨幣額與本金的貨幣額的比率，即指包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風險的利率。實際利率是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報的真實利率。

名義利率與實際利率之間的關系為： 1+名義利率=（1+實際利率）×（1+通貨膨脹率）所以，實際利率的計算公式為：

第二節(jié)風險與收益一、資產的收益與收益率（一）資產收益的含義與計算

資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產收益的方式：資產的收益額通常以資產價值在一定期限內的增值量來表示，該增值量來源于兩部分：

一是期限內資產的現金凈收入（利息、紅利或股息收）；

二是期末資產的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的升值。即資本利得。資產的收益率或報酬率是資產增值量與期初資產價值（價格）的比值，該收益率也包括兩部分：

一是利息（股息）的收益率，

二是資本利得的收益率。提示①以金額表示的收益不利于不同規(guī)模資產之間收益的比較，通常情況下，我們都是用收益率的方式來表示資產的收益。

②如果不做特殊說明的話，資產的收益指的就是資產的年收益率，又稱資產的報酬率。單期收益率的計算方法如下：

單期資產的收益率＝資產價值（價格）的增值／期初資產價值（價格）即：單期資產收益率=收益額/投資額【例】某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25元，現在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內該股票的收益率是多少？一年中資產的收益為：0.25＋（12－10）＝2.25（元）

其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。

股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%

＝22.5%

其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。

（二）資產收益率的類型

由于工作角度和出發(fā)點不同，收益率可以有以下一些類型：實際收益率表示已經實現或者確定可以實現的資產收益率，表述為已實現或確定可以實現的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產未來可能實現的收益率。必要收益率必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。

注：資產的預期收益率及其計算方法

預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產未來可能實現的收益率。對期望收益率的直接估算，可參考以下三種方法：

第一種方法是：首先估計下未來可能出現的幾種情況，然后預測各種情況可能發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預期收益率或期望收益就是各種情況下收益率的加權平均值，權數就是各種可能情況發(fā)生的概率。計算公式為書上38頁

提示：1、概率就是表示可能性大小的數值 2、所有可能結果出現的概率之和必

定為1。

【例·計算題】某企業(yè)投資某種股票，預計未來的收益與金融危機的未來演變情況有關，如果演變趨勢呈現“V”字形態(tài)，收益率為60%，如果呈現“U”字形態(tài)，收益率為20%，如果呈現“L”形態(tài)，收益率為－30%。假設金融危機呈現三種形態(tài)的概率預計分別為30%、40%、30%。要求計算預期收益率。預期收益率＝30%×60%＋40%×20%＋30%× （－30%）

＝17%。

第二種方法是：歷史數據分組法先對歷史數據按照不同的經濟狀況分類，然后在計算下各類經濟情況可能出現的概率及各類經濟情況下的平均收益率。最后對各類情況下的平均收益率，以概率為權數計算出的加權平均數就是預期收益率或期望的收益。

第三種方法：算術平均法

也是根據歷史數據計算預期收益率。假定所有歷史收益率出現的概率相等，那么預期收益率就是所有歷史收益率的簡單算術平均值。二、資產的風險及其衡量

（一）風險的概念

風險是指收益的不確定性。

（二）風險衡量

資產的風險是資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。

離散程度是指資產收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差（即：也就是指各種可能的收益率偏離預期收益率偏離了多少）。離散程度越大風險越大，離散程度越小風險越小。反映離散程度（即衡量風險）的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。1、方差：指的是各種可能的收益率與期望收益率（即：期望值）的偏差的平方，以概率為權數，計算的加權平均值。2、標準差：也稱均方差，就是方差開平方。3、標準離差率：就是標準差除以期望值。提示：期望值：用符號ē表示，指的是期望的收益率。（即：各種可能的收益率以它們所對應的概率為權數計算出來的加權平均值）它反映預計收益的平均值。方差

方差和標準離差作為絕對數，只適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較。標準差

標準離差率適用于期望值相同或不同的決策方案風險程度的比較?！痉桨笡Q策】

1.單一方案

在預期收益滿意的前提下，考慮風險

標準離差率<設定的可接受的最高值，可行

2.多方案

【決策規(guī)則】風險最小，收益最高

如果不存在風險最小，收益最高的方案，則需要進行風險與收益的權衡，并且還要視決策者的風險態(tài)度而定。

【例·計算題】某企業(yè)準備投資開發(fā)新產品，現有甲乙兩個方案可供選擇，經預測，甲乙兩個方案的收益率及其概率分布如下表所示：市場狀況概率收益率甲方案乙方案繁榮0.432%40%一般0.417%15%衰退0.2－3%－15%（1）計算甲乙兩個方案的期望收益率；

（2）計算甲乙兩個方案收益率的標準差；

（3）計算甲乙兩個方案收益率的標準離差率；

（4）比較兩個方案風險的大小。答案：（1）計算期望收益率：

甲方案期望收益率＝32%×0.4＋17%×0.4＋

（－3%）×0.2＝19%

乙方案期望收益率＝40%×0.4＋15%×0.4＋

（－15%）×0.2＝19%

（2）計算收益率的標準差：

甲方案標準差＝

＝12.88%乙方案標準差＝

＝20.35%

（3）計算收益率的標準離差率：

甲方案標準離差率＝12.88%／19%＝0.68

乙方案標準離差率＝20.35%／19%＝1.07（4）乙方案的風險大于甲方案。理由：乙方案的標準離差率大于甲方案。

【例·單選題】（2002年考題）某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現值的期望值為1000萬元，標準離差為300萬元；乙方案凈現值的期望值為1200萬元，標準離差為330萬元。下列結論中正確的是（）。

A.甲方案優(yōu)于乙方案

B.甲方案的風險大于乙方案

C.甲方案的風險小于乙方案

D.無法評價甲乙方案的風險大小答案：B

（三）風險對策規(guī)避風險①當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得利潤予以抵消時，避免風險是最可行的簡單方法。

②放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產品在試制階段發(fā)現諸多問題而果斷停止試制。

減少風險①減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度

②減少風險的常用方法有：進行準確的預測，如對匯率預測、利率預測、債務人信用評估等；采用多領域、多地域、多項目、多品種的經營或投資以分散風險等。

轉移風險①企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔保、租賃經營、套期交易、票據貼現等），將風險損失轉嫁給他人承擔，以避免可能給企業(yè)帶來災難性損失。

②如向專業(yè)性保險公司投保；采取合資、聯營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯合開發(fā)等措施實現風險共擔；通過技術轉讓、特許經營、戰(zhàn)略聯盟、租賃經營和業(yè)務外包等實現風險轉移。接受風險接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤入成本或費用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產經營的進行，有計劃地計提資產減值準備等?！纠ざ噙x題】下列項目中，屬于轉移風險對策的有（）。

A.多元化投資

B.向保險公司投保

C.租賃經營

D.業(yè)務外包答案：BCD（四）風險偏好類型決策原則風險回避者當預期收益率相同時，選擇低風險的資產；當風險相同時，選擇高預期收益率的資產。風險追求者當預期收益率相同時，選擇風險大的。風險中立者選擇資產的惟一標準是預期收益率的大小，而不管風險狀況如何?！咎崾尽恳话愕耐顿Y者和企業(yè)管理者都是風險回避者，因此財務管理的理論框架和實務方法都是針對風險回避者的，并不涉及風險追求者和中立者的行為。三、證券資產組合的風險與收益

兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為資產組合。如果資產組合中的資產均為有價證券，則該資產組合也稱為證券資產組合或證券組合。

（一）證券資產組合的預期收益率

證券資產組合的預期收益率就是組成證券資產組合的各種資產預期收益率的加權平均數，其權數為各種資產在組合中的價值比例（即：就是以投資比重作為權數）?！窘Y論】影響組合預期收益率的因素：

（1）投資比重

（2）個別資產的預期收益率

（二）證券資產組合風險及其衡量

1.證券資產組合的風險分散功能【結論】組合風險的大小不僅與單項資產的風險大小有關還和兩項資產收益率之間的變動關系（即：相關性）有關。反映資產收益率之間相關性的指標是相關系數。

相關系數

相關系數總是在－1到＋1之間的范圍內變動。

（1）－1≤ρ≤1

（2）相關系數＝1，代表完全正相關。即：表示兩項資產收益率的變化方向和變化幅度完全相同。

（3）相關系數＝－1，代表完全負相關。即：表示兩項資產收益率的變化方向和變化幅度完全相反

。

（4）-1<ρ<1代表不完全相關

資產組合的風險的衡量用方差或標準差兩項證券資產組合的收益率的方差的公式σ2P=W21σ21＋W22σ22＋2W1W2ρ1,2σ1σ2注：W表示投資比重；σ表示標準差記憶方法：可以通過（a＋b）2＝a2＋b2＋2ab

令：a＝w1σ1

b＝w2σ2來記憶，只不過多一個ρ（即：相關系數）注意三個問題：1、相關系數與資產的組合的方差是同向變

動。

當ρ=+1時；兩項資產的組合方差是最大的

即：

σ2P=（w1σ1＋w2σ2）2此時：組合資產的風險就等于各

項資產風險的加權平均值。這樣的

組合不能降低任何風險。

當ρ=-1時；兩項資產的組合方差是最小的，

甚至可能為0。

即：

σ2P=（w1σ1-w2σ2）2兩項資產的風險可以充分的抵銷，這樣的組合能夠最大程度地降低風險。

當相關系數小于1大于－1（大多數情況下大于零）時：此時資產組合的標準差或方差會小于相關系數=+1時的標準差或方差。即：σP＜（w1σ1＋w2σ2）

②一般來講，隨著證券資產組合中資產個數的增加，證券資產組合的風險會逐漸降低，當資產的個數增加到一定程度時，證券資產組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。

③在證券資產組合中，能夠隨著資產種類增加而降低直至消除的風險，被稱為非系統性風險；不能隨著資產種類增加而分散的風險，被稱為系統性風險。下面對這兩類風險進行詳細論述。多選題：1）按照投資風險分散理論，以等量資金投資于A、B兩個項目（）。A、若A、B兩個項目完全負相關，組合后的非系統風險完全抵銷。B、若A、B兩項目相關系數小于0，組合后的非系統風險可以減少。C、若A、B兩項目相關系數大于0，但小于1時，組合后的非系統風險不能減少。D、若A、B兩項目完全正相關，組合后的非系統風險不擴大也不減少。答案：A、B、D多選題:當兩項資產收益率之間的相關系數為0時，下列有關表述正確的有（）A、兩項資產收益率之間沒有相關性B、投資組合的風險最小C、投資組合可分散風險的效果比正相關的效果大。D、投資組合可分散風險的效果比負相關的效果小。答案：A、C、D【例·判斷題】（2007年）證券組合風險的大小，等于組合中各個證券風險的加權平均數。（）答案：錯2.非系統性風險含義非系統風險又被稱為公司風險或可分散風險，是可以通過證券資產組合而分散掉的風險。它是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。分類經營風險是指因生產經營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險①又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來的可能影響。

②當企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使自有資金利潤率提高。但是，若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使自有資金利潤率降低。【例·判斷題】在風險分散過程中，隨著資產組合中資產數目的增加，分散風險的效應會越來越明顯。（）答案：錯

3.系統風險及其衡量含義系統風險又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過風險分散而消除的風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。致險因素包括宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等等提示盡管絕大部分企業(yè)和資產都不可避免地受到系統風險的影響，但并不意味著系統風險對所有資產或所有企業(yè)有相同的影響。有些資產受系統風險的影響大一些，而有些資產受的影響較小。（1）單項資產的系統風險系數（β系數）

單項資產的β系數是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產所含的系統風險的大小。

某項資產系統風險系數或β系數的定義式如下：

【提示】市場組合，是指由市場上所有資產組成的組合。市場組合的收益率可以看成是整個市場的平均收益率。

由于在市場組合中包含了所有資產，因此，市場組合中的非系統風險已經被消除，所以，市場組合的風險就是系統風險。β系數等于1該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化。該資產所含的系統風險與市場組合的風險一致；β系數小于1該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統風險小于市場組合的風險；β系數大于1該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統風險大于市場組合風險【提示】①絕大多數資產的β系數是大于零的，也就是說，它們收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致β系數的不同；

②極個別的資產的β系數是負數，表明這類資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反。多選題：資產的β系數是衡量風險大小的重要指標，下列表述正確的有（）A、β=0，說明該資產的系統風險為0.B、某資產的β小于0，說明此資產無風險。C、某資產的β=1，說明該資產的系統風險等于整個市場組合的平均風險D、某資產的β大于1，說明該資產的市場風險大于股票市場的平均風險。答案：A、C、D（2）證券資產組合的系統風險系數

證券資產組合的β系數是所有單項資產β系數的加權平均數，權數為各種資產在證券資產組合中所占的價值比例。（即：以各資產的投資比重作為權數）注：由于單項資產的β系數不盡相同，因此通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例，可以改變組合的風險特性。【例·【多選題】（2006）在下列各項中，能夠影響特定投資組合β系數的有（）。

A.該組合中所有單項資產在組合中所占比重

B.該組合中所有單項資產各自的β系數

C.市場投資組合的無風險收益率

D.該組合的無風險收益率答案：AB

四、資本資產定價模型

（一）資本資產定價模型的基本原理

R=Rf+β×（Rm—Rf）

R表示某資產的必要收益率；

β表示該資產的系統風險系數；

Rf表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；

Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替

【提示】①市場風險溢酬（即：指的是整個市場

的風險收益率）（Rm—Rf）：市場整體

對風險越是厭惡和回避，要求的補償就

越高，因此，市場風險溢酬的數值就越

大。

②某資產的風險收益率=β×（Rm—Rf）（二）證劵市場線（SML）注意：在均衡狀態(tài)下，每項資產的預期收益率應該等于其必要收益率。假設市場均衡（或資本資產定價模型成立），則有：

預期收益率=必要收益率=Rf+β×（Rm—Rf）（三）證券資產組合的必要收益率

組合的必要收益率公式與前面的資產資本定價模型公式基本相同，它們惟一不同的是β系數的不同，前面公式中的β系數是單項資產或個別公司的β系數；而這里的βp則是證券資產組合的β系數。

【例2-30】某公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合，三種股票的β系數分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均收益率為10%，無風險收益率為5%。假定資本資產定價模型成立。

要求：

（1）確定證券組合的必要收益率；

（2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，購入丙股票使得甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和必要收益率。答案在書51頁【例2-31】某公司擬在現有的甲證券的基礎上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6:4，有關的資料如表2-5所示。

表2-5甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息可能的情況甲證券在各種可能情況下的收益率乙證券在各種可能情況下的收益率丙證券在各種可能情況下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.35%-10%12%要求：（1）應該選擇哪一種證券？

（2）假定資本資產定價模型成立，如果證券市場平均收益率12%，無風險利率是5%，計算所選擇的組合的預期收益率和β系數分別是多少？答案教材52頁【例2-32】某公司現有兩個投資項目可供選擇，有關資料如表2-6所示

表2-6甲、乙投資項目的預測信息

要求：

（1）計算甲乙兩項目的預期收益率、標準差和標準離差率。

（2）假設資本資產定價模型成立，證券市場平均收益率為12%，政府短期債券收益率為4%，市場組合收益率的標準差為6%，分為計算兩項目的β系數以及它們與市場組合的相關系數。答案見教材53頁市場銷售情況概率甲項目的收益率乙項目的收益率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.4-5%5%第三節(jié)成本性態(tài)

成本性態(tài)，又稱成本習性，是指成本的變動與業(yè)務量（產量或銷售量）之間的依存關系。按照成本性態(tài)，通?？梢园殉杀緟^(qū)分為固定成本、變動成本和混合成本三類。

一、固定成本含義是指其總額在一定時期及一定產量范圍內，不直接受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。如固定折舊費用、房屋租金等。特征1.總額不因業(yè)務量的變動而變動；

2.單位固定成本會與業(yè)務量的增減呈反方向變動。分類約束性固定成本：是指管理當局的短期決策行動不能改變其具體數額的固定成本。又稱“經營能力成本”。

【提示】降低約束性固定成本的基本途徑：合理利用企業(yè)現有的生產能力，提高生產效率，以取得更大的經濟效益。酌量性固定成本：是指管理當局的短期決策行動能改變其數額的固定成本。如廣告費、職工培訓費、研究開發(fā)費等。酌量性成本并非可有可無，它關系到企業(yè)的競爭能力。

【提示】降低酌量性固定成本的途徑：厲行節(jié)約、精打細算、編制出積極可行的費用預算并嚴格執(zhí)行，防止浪費和過度投資等。二、變動成本含義變動成本是指在特定業(yè)務量范圍內，其總額